2022 年第三季度非金融企业债务融资工具利差分析

2022年第三季度非金融企业债务融资工具利差分析摘要2022年第三季非金融债务融资工具发行量和发行规模均有所下降非金融企业债务融资工具的发行和交易定价较好地反映了信用等级的差异除部分A级1年期短期融资券的发行利率交易利率较低导致+级与A级间的发行利交易利差的均值基本持平外全市场非金融企业债务融资工具主体信用等级间的发行利差交易利差均存在显著差异分机构来看个别评级机构存在级别间的利差倒挂，整体上，各评级机构非金融债务融资工具的发行利差交易利差均随主体信用等级上升而下降新世纪评级在A级与A+级270天超短期融资券A级3年期中期票据的利差上均表现优异，在A级和+级3年期中期票据上表现较优。一、非金融企业债务融资工具发行概况2022年第三季度非金融债务融资工具1发行量和发行规模均有所下降，发行量1,944期同比下降7.65发行规模19,855.88亿元同比下降2.09分券种来看超短期融资券和一般短期融资券的发行量和发行规模均同比下降其中一般短期融资券的降幅较为显著，发行量和发行规模分别同比下降17.07%和21.7中期票据发行量同比下降7.65而发行规模同比增长4.08（图表1图表1. 222年第三季非金融企业债务融工发行情况债券类型发行期数发行规模发行量（期）同比（%）发行规模（亿元）同比（%）超短期融资券1,0868.8210,86.73.51一般短期融资券13617.071,19.8021.74中期票据7223.737,78.71+4.08合计1,944-7.6519,85.8-2.09注：“同比”项统计222年第三季度与221年第三季相比的增长情况数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。本文剔除有担保条款和永续债样本后分别选取样本量较多的270天超短融资（377期1期一般短期融资（121期和3年期中期票（359期作利差分析研究的基础样本。1本包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系2022年第三季度，非金融企业债务融资工具的发行定价较好地反映了信用等级的差异除部分A级1年期短期融资券的发行利率较低，导致A+级与A级间的发行利率发行利差的均值基本持平外各类型非金融企业债务融资工具高信用等级中期票据的发行利率发行利差均值均低于同期限低信用等级的发行利率、发行利差均值（图表2）。各券种各主体信用等级间的交易利率交易利差表现与发行利率、发行利差表现类似（图表3）。图表2. 222年第三季非金融企业债务融工信用等级对应发行率发行利差债券类型主体信用等级样本数发行利率（%）发行利差（BP）区间均值标准差均值级差标准差变异系数270天超期融资券AAA1761.496.92.260.9353.70NR92.11.72AA+1531.807.02.701.1497.9644.2613291.16AA481.986.03.151.07141.043.24109.80.771年期一般短期融资AAA421.734.03.270.91142.5NR91.650.64AA+612.077.03.321.45151.18.76145.90.96AA182.256.03.311.09150.01.4110780.743年期中票据AAA1732.255.82.990.4568.88NR44.210.64AA+1382.707.03.460.86162947.4185.640.74AA482.897.04.021.31173.356.74129.10.75注发行利差为超短期融资券的发行利率减去与超短期融资券起息日同期限的中债国债到期收益率变异系数利差标准差利差均值，下同。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表3. 222年第三季非金融企业债务融工信用等级对应上市日率与交易利差债券类型主体信用等级样本数上市首日利率（%）交易利差（BP）区间均值标准差均值级差标准差变异系数270天超期融资券AAA1681.709.32.471.1274.29NR12021.51AA+1491.921782.891.52166442.35151.71.30AA472.186.03.231.10149.433.101950.751年期一般短期融资AAA402.034.03.300.84145.5NR85.350.58AA+602.139.23.361.56155.29.67156.81.00AA182.358.33.361.31153.41.78134.90.873年期中票据AAA1692.495.23.000.4569.65NR45.680.66AA+1372.708.83.420.91129643.3190.930.80AA482.907.03.981.31170.257.06128.30.76注：交易利差为超短期融资券的上市首日利率减去与超短期融资券上市日、同期限的中债国债到期益率无上市首日收益率的债券不进行交易利差统计，下同。数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。三、非金融企业债务融资工具利差的影响因素分析为检验主体信用等级及评级机构是否对非金融企业债务融资工具利差有影响，我们采用MnnWhitneyU两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。（一）主体信用等级对利差的影响本期报告分别对A级与+级A级与A级+级与AA级间的发行利差、交易利差进行MnnWhitneyU两独立样本非参数检验。图表4. 222年第三季全市场非金融企业务资工具主体信用等对行利差、交利差的MaWheyU检验类别AAA与A+AAA与AAAA与AA270天超短期融资券发行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.0001年期一般短期融资券发行利差0.6480.7230.21交易利差0.4640.7370.2913年期中期票据发行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.000数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表5. 222年第三季新世纪评级非金融业务融资工具主体信等对发行利差交易利差的MnyU检验类别AAA与A+AAA与AAAA与AA270天超短期融资券发行利差0.0090.0010.003交易利差0.0340.0000.0001年期一般短期融资券发行利差------交易利差------3年期中期票据发行利差0.0020.0040.238交易利差0.0340.0130.174数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。检验结果显示：在5的显著性水平下，全市场及新世纪所评270天超短融资中各主体信用等级间的发行利差交易利差均存在显著差异全市场年期一般短期融资券的发行及交易定价未能较好地反映信用等级的差异各主信用等级对应的发行利差交易利差均未通过级别显著性检验全市场3年期期票据各等级主体间的发行利差交易利差均存在显著差异新世纪评级所评年期中期票据中因部分A级主体样本发行利差交易利差较小导致A+级与A级间的交易利差不存在显著差异除此外各等级主体间的发行利差交易利差均存在显著差异。（二）信用评级机构对利差的影响270天超短期融资券以270天超短期融资券为研究对象分别对各评级机构各等级的利差均值进行比较结果表明在等级样本量不少于5个的270天超短期融资券上联合和大公分别因+级和A级发行利差交易利差均值较大导致级别间发行利差交易利差存在倒挂除此外各评级机构的发行利差交易利差均与用等级存在较好的对应关系即主体等级越高发行利差交易利差越（图表67）。图表6. 222年第三季度270天超短期融资券评机构发行利差均值单：B）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量53152109233010377AAA样本量1383566171176均值21.0357.3043.15166.157.9124.1253.70标准差25.81105.463.8894.45102.4--92.1AA+样本量2554441497153均值46.8289.41136.686.0813.91109.497.96标准差23.7485.59149.799.22144.7122.41329AA样本量1515934248均值158.7101.7120.3133.3190.9318.0141.0标准差132.455.4765.0240.16131.7150.6109.8数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表7. 222年第三季度270天超短期融资券评机构交易利差均值单：B）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量48141107233015364AAA样本量78556171168均值41.6580.1956.23216.878.7638.1474.29标准差17.78141.160.87136.265.38--1202AA+样本量23484314912149均值56.9497.32149.0183.919.90109.416.64标准差21.1390.43167.9301.8137.61835151.7AA样本量1415934247均值182.1108.016.46152.5178.6319.4149.4标准差141.357.7158.8451.41127.4147.3195数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。通过对数量大于5个的样本进行MnnWhitnyU两独立样本非参数检验知，在5的显著性水平下，在A级270天超短期融资券上，大公的发行差交易利差显著高于中诚信国际联合资信东方金诚和新世纪评级中诚国际的交易利差显著高于东方金诚东方金诚的交易利差显著高于联合资信+级上中诚信国际联合资信和中证鹏元的发行利差交易利差显著高于新世纪评除上述情况外各等级各评级机构间的发行利差交易利差均不存显著差异。1年期一般短期融资券2022年第三季度，由于样本量不足以及各评级机构的客户质量差异因素导致各机构在同一等级上利差均值差异较大或级别间倒挂的现象本期暂不进机构间显著性检（图表89）。图表8. 222年第三季度1年期一般短期融券级机构发行利差（位B）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总量143847895121AAA样本量--132324--42均值--97.49179.318.2891.81--142.5标准差--83.4886.9687.632.62--91.65AA+样本值201.8100.9186.853.19225.483.42151.1标准差175.11681156.917.2060.8126.76145.9AA样本量1105--1118均值63.9216.20180.9--385.5185.8150.0标准差--50.85151.4------1078数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。图表9. 222年第三季度1年期一般短期融券级机构交易利差（位B）评级机构新世纪中诚信国际联合资信大公东方金诚中证鹏元总样本样本总AA样本量--132124--40均值--100.5187.618.0491.90--145.5标准差--73.0279.0179.1422.96--85.35AA+样本量12151964460均值219.8103.8176.275.69275.061.28155.2标准差216.51354153.544.3871.2614.05156.8AA样本量1105--1118均值66.5710.90216.0--324.7185.0153.4标准差--54.65209.8------134.9数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理。3年期中期票据通过对各评级机构各等级的利差均值进行比较，结果显示：2022年第三季度3年期中期票据在同一级别下样本量不少于5个的评级机构中除新世纪评级部分A级样本发行利差较小导致+级与A级发行利差存在倒挂外各评级机构的发行利差、交易利差均随主体信用等级的升高而降低（图表1011）图表10. 022年第三度各评级机构3年期中票据发行利差（单：）评级机构新世纪中诚信国联合资信大公东方金诚远东资信中证鹏元总计样本总量60135872537116361AAA样本量23764910--4173均值64.3068.9376.9845.8368.89--58.3668.88标准差31.4947.8347.5821.9338.29--12.6144.21AA+样本量294229131719140均值95.3087.14109.0108.7200.8471.7205.419.63标准差54.1641.3281.2439.51130.3--102.189.44AA样本量8179110--348均值88.49190.10163.412.38230.6--158.5173.3标准差1.2141.481.14--160.0--1668129.1注：存在1期样本同时由多家评级机构提供评级服务的情形，故