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放眼世界布局改革

——宏观经济汇报李慧勇

A0230511040009孟祥娟

A0230511090004谢伟玉A0230512070007徐有俊.11宏观经济报告第1页22主要结论放眼世界：世界经济继续在危机泥潭中挣扎，低速增加仍是主要表现，加大创新、开拓新市场、货币宽松、加大基础设施投资、局部冲突将是主要特征。布局改革：形势倒逼更有力度改革，市场潜力释放需要更有力度改革。作为公共管理者政府,将谋划未来改革；作为实业和证券投资者,应把握未来可能大变革带来投资机会。我们认为,改革释放需求和增加潜力,将是推进中国经济走出底部希望。从市场、改革预期和改革推进进程出发，三大根本尤其值得看好：

1、基础设施投资；2、医疗环境保护TMT非银金融等服务业发展；3、改造传统产业以及技术革新带来装备需求增加。展望：中国经济仍面临风险，但风险总体可控。经济：GDP继续在L型底部波动，整年增加7.8％。物价：总体维持低位，预计CPI和PPI分别上涨2.7％和0.5％。政策：应对风险也好，为改革保驾护航也好，政策将维持中性偏宽松格局。风险：上六个月风险在增加，4月决断。下六个月风险在通货膨胀，10月决断。

宏观经济报告第2页333放眼世界布局改革展望主要内容宏观经济报告第3页444资料起源：IMF，申万研究世界经济仍在危机泥潭中挣扎全球GDP增速中轴下移（1969-）全球经济进入一个相对低迷低速增长久。宏观经济报告第4页555资料起源：《技术革命与金融资本》p18-19，申万研究回顾历史上五次工业革命，均是技术创新带动新产业发展，进而推进经济增加。1.1加大创新历史上五次工业革命对应新产业宏观经济报告第5页666资料起源：各国政府网站、申万研究有鉴于此，主要经济体均提出了培育创新产业政策，以寻找新增加点。1.1加大创新主要经济体培育创新产业政策宏观经济报告第6页7771.1加大创新展望未来，新一轮产业革命很可能是能源产业革命，造成全球能源格局发生重大改变。美国对石油依赖度已降至新低，未来有望成为世界第一大石油生产国。传统油气相对稳定，未来美国更多依赖于绿色能源未来，美国对外能源依存度将大幅下降资料起源：国际能源署，申万研究资料起源：国际能源署，申万研究宏观经济报告第7页8881.1加大创新从产业变迁历史来看，能源为制造业发展、经济连续增加提供润滑剂。从世界贸易格局来看，伴随重回制造业和绿色能源两大战略实施，美国从中国和OPEC进口将降低。美国制造业尤其是能源未来将上升，服务业一样如此从美国今年至今进口结构来看未来，美国将降低对中国和OPEC等国进口资料起源：美国经济分析署，申万研究资料起源：美国经济分析署，申万研究宏观经济报告第8页999资料起源：世界银行，申万研究从当前经济格局来看，发达经济体是主要消费市场，未来新市场将在亚洲等发展中国家产生。1.2开拓新市场

全球GDP分布全球消费分布全球投资分布全球出口分布宏观经济报告第9页101010资料起源：世界银行，申万研究从全球制造业和服务业分布来看，服务业集中在发达国家，而发展中国家有很大提升空间。1.2开拓新市场全球制造业分布全球服务业分布资料起源：世界银行，申万研究宏观经济报告第10页111111资料起源：IMF，申万研究开拓新市场是生产型国家和资源型国家所共同追逐目标，而发展中国家增加潜力让其成为主要潜在市场。1.2开拓新市场未来，发展中国家尤其是中国对全球GDP贡献将占主导地位宏观经济报告第11页121212资料起源：麦迪逊()，申万研究预计2030年，中、印在全球经济占比将大幅提升，而美日欧等发达国家比重将显著下降。1.2开拓新市场世界经济格局2030年世界经济格局宏观经济报告第12页13131.3货币宽松债务危机之下，宽货币已成为应对危机主要政策。资料起源：国际清算银行，申万研究以来，发达国家央行均扩张资产负债表亚太地域也纷纷扩张资产负债表资料起源：各国央行、、申万研究宏观经济报告第13页141414资料起源：各国政府网站、申万研究1.4加大基础设施建设全球加大基础设施建设投资力度，一方面寄希望于经过投资来拉动经济复苏，其次解决就业问题。全球纷纷出台勉励基础设施建设配套政策宏观经济报告第14页151515资料起源：申万研究1.5局部冲突争夺资源和市场引发局部冲突和战争。宏观经济报告第15页16放眼世界布局改革展望主要内容宏观经济报告第16页172.1中国增加潜力仍大中国不一样于欧美日等发达国家，我们增加潜力巨大新老四化对比资料起源：申万研究宏观经济报告第17页182.1中国增加潜力仍大中国不一样于欧美日等发达国家，我们增加潜力巨大资料起源：麦肯锡，申万研究资料起源：麦肯锡，申万研究据测算，中国实际GDP比间将翻一番中国与美国差距将缩小注：1、单位为万亿美元，以GDP为参考；2、未包含汇率影响。宏观经济报告第18页192.1中国增加潜力仍大城镇化是最大内需中国城镇化空间大年各国人均GDP水平（不变价）资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第19页202.1中国增加潜力仍大尽管城镇化率已经超出50%，但因为城镇化不均衡，造成存在巨大空间城镇化实质及存在问题资料起源：申万研究宏观经济报告第20页212.2城镇化过程中存在问题（1）居住地：中西部城镇化率低，异地城镇化率高东中西城镇化率差异大全国及各地域农民工在省外务工百分比不停下降资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第21页222.2城镇化过程中存在问题（1）居住地：县城和建制镇发展落后中国城镇结构及数量城镇人口分布中国城镇基础配套差异显著资料起源：《中国城镇建设统计年鉴》，申万研究%宏观经济报告第22页23232.2城镇化过程中存在问题（2）主导产业：服务业发展落后中国工业、服务业占比与城镇化率第二产业拉动就业人口偏低资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第23页242.2城镇化过程中存在问题（3）生活方式：城镇公共服务水平差异大户籍背后代表是公共服务差异（元/人）资料起源：CEIC，申万研究资料起源：审计署，申万研究户籍口径城镇化率显著低于常住人口城镇化率%宏观经济报告第24页252.3布局改革释放动力城镇化需要就业、住房、医疗、教育、养老、基建等支撑城镇职员与农民工保障百分比农民工在不一样地域参保百分比资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%%宏观经济报告第25页262.3布局改革释放动力（1）就业问题：营改增、打破垄断各行业投资中国有、民间及外资企业占比资料起源：《固定资产投资统计年鉴》，申万研究宏观经济报告第26页272.3布局改革释放动力（2）资金问题：社会保障资金起源结构，提升资本收入贡献中国社会保障资金收入起源结构日本保障资金收入起源结构资料起源：审计署，申万研究资料起源：日本统计年鉴，申万研究宏观经济报告第27页282.3布局改革释放动力（2）资金问题：经过发债、信托融资、吸引民间资本等方式筹集社会融资总量各部分增速资料起源：CEIC，申万研究%%宏观经济报告第28页292.3布局改革释放动力（3）土地问题：需提升土地利用效率，推进土地制度改革造成耕地面积降低结构原因（单位：千公顷）中国耕地面积资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究宏观经济报告第29页302.3布局改革释放动力（4）公共服务差异大：户籍制度改革、财税体制改革加紧改革户籍制度，有序推进农业转移人口市民化，努力实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖。—《中国共产党第十八次全国代表大会汇报》中国地方政府财政收入结构（%）地方财政收入中各税收类别占比资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第30页312.3布局改革释放动力（4）公共服务差异大：户籍制度改革、财税体制改革美国明尼苏达州-财政资金起源结构（%）资料起源：美联储，申万研究宏观经济报告第31页322.4改革将逐步推进十八大力促改革资料起源：新华网，申万研究十八大汇报中提及六大改革宏观经济报告第32页332.4改革将逐步推进年将落实已经破题改革，同时酝酿新改革资料起源：申万研究宏观经济报告第33页342.4改革将逐步推进党政换届将迎来改革之窗，有待三中全会明确资料起源：申万研究整理宏观经济报告第34页352.5最看好三条产业链（1）基础设施:水利、电力、环境保护、高铁、轨交、电信、保障性住房看好基建逻辑资料起源：申万研究宏观经济报告第35页362.5最看好三条产业链（2）服务业：医疗、环境保护、TMT、非银金融资料起源：申万研究看好服务业产业链逻辑宏观经济报告第36页372.5最看好三条产业链（3）装备：改造传统产业以及新技术相关装备资料起源：申万研究看好装备产业链逻辑宏观经济报告第37页38放眼世界布局改革展望主要内容宏观经济报告第38页393.1中国经济三种情形上六个月风险在增加，4月决断。下六个月风险在通货膨胀，10月决断。中国经济增加三重情景分析资料起源：申万研究宏观经济报告第39页403.2世界经济更坏可能性不大当前世界和中国均处于去产能过程中，中国经济将展现低通胀、弱复苏格局。世界经济同比增速预测表明，将好于今年，前低后高从OECD领先指标来看，全球经济也有望好转资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究宏观经济报告第40页413.2.1欧洲正步入U型复苏我们认为，欧洲可能好于预期，日本低于预期，新兴市场是最大推进力，全球经济复苏主要依赖新兴市场，以及欧洲能否走出衰退，我们更倾向于弱复苏。整体来看，全球经济将展现前低后高格局资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究宏观经济报告第41页423.2.1欧洲正步入U型复苏欧债危机下六个月已开始缓解，银行调整负债表压力有望减轻，降息、OMT等货币政策放松传导至实体经济滞后效应，有望对经济形成支撑。欧元区货币供给已趋宽松，信贷有望底部回升资料起源:bloomberg，申万研究欧元区领先指标显示，有复苏迹象，但还不稳固资料起源:bloomberg，申万研究%%宏观经济报告第42页433.2.2财政悬崖不会成为悬崖美国财政悬崖现在是美国面临最大风险，我们认为：（1）工资税很可能不再延期，因两党并未提议延期；（2）对富人税收优惠将终止，很可能对年收入不少于100万富人征税，这是奥巴马一贯主张。（3）自动减赤机制属于强制实施，只能经过推延或部分抵消，无法完全抵消。我们对财政悬崖各部分判断资料起源:美国国会预算办公室（CBO），申万研究

如不延长，支出降低额(亿美元)基准假设下，支出降低额(亿美元)我们预估延长概率民主党主张共和党主张工资税中社保税减免1260126020%不延长不延长紧急失业救助400070%延长延长《平价医疗法案》个税2400年底前30%，70%延长不延长中低收入者税收优惠1360090%延长延长高收入者税收优惠56020030%，折中地对100万以上人群不再延长概率为70%不延长延长替换最低税率1030080%延长延长自动减赤机制78030020%，推迟实施概率为60%，经过预算节余部分抵消概率为20%延长延长支出削减总规模56301760支出削减总规模/GDP3.50%1.1%

宏观经济报告第43页443.3中国经济主动改变1、投资企稳回升，尤其是基础设施投资增速连续提升；2、出口企稳回升，尤其是对欧盟出口降幅收窄；3、消费企稳回升，除了地产相关消费类别外，必需品消费也企稳；4、依据政治周期，是换届年，经济增加并不差；1988年以来五年政府任期中GDP平均增速1988年以来五年政府任期中投资平均增速资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%%宏观经济报告第44页453.3.1投资接力可能很大年基建投资和服务业投资增速比有所提升四大类投资增速资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第45页463.3.1投资接力可能很大基础设施投资和服务业投资有望比今年继续提升看好制造业投资中装备投资资料起源：CEIC，申万研究四大类投资占比四大类投资增速预测资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第46页473.3.2就业情况比要好当前就业情况好于-资料起源：CEIC，申万研究经济下滑，但劳动供求百分比维持高位%宏观经济报告第47页483.3.3电子商务显示消费能力“双十一”消费－淘宝和天猫191亿元消费十一黄金周消费狂潮黄金周消费火爆黄金周交通拥堵资料起源：CEIC，申万研究资料起源：互联网，申万研究%宏观经济报告第48页493.4中国经济增加预测中国经济有望中速增加，波动平稳资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究

GDP同比

GDP环比申万对中国主要经济指标预测%%宏观经济报告第49页503.5.1中国经济去产能美国产能利用率及产能增速国外经济去产能特点：经济危机时，需求不足，造成产能过剩，带动产能增速下降。欧元区和德国产能利用率资料起源：Bloomberg，申万研究资料起源：Bloomberg，申万研究宏观经济报告第50页513.5.1中国经济去产能中国经济去产能特点：经过需求增加，慢慢消化产能中国破产企业数量美国申请破产企业数量资料起源：Bloomberg，申万研究资料起源：CEIC，申万研究宏观经济报告第51页523.5.2通货膨胀预测去产能过程中价格将保持低位去产能过程中物价保持低位资料起源：CEIC，申万研究%%宏观经济报告第52页533.5.2通货膨胀预测猪周期带动下六个月物价提升猪肉价格走势预测生猪和能繁母猪供给量资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第53页543.5.2通货膨胀预测第三季度前不用担心通胀资料起源：Wind，申万研究资料起源：Wind，申万研究CPI及其组成部分食品和非食品价格走势CPI翘尾和新涨价原因宏观经济报告第54页553.5.2通货膨胀预测我们预计，PPI前低后高，整年0.5%。资料起源：Wind，申万研究资料起源：Wind，申万研究IMF全球初级产品价格指数显示，基数前高后低PPI翘尾原因及新涨价%宏观经济报告第55页563.6企业盈利预测去产能过程中利润维持低位。投入产出价差带动毛利率改进利润影响原因逻辑图资料起源：Wind，申万研究资料起源：申万研究%%宏观经济报告第56页573.7货币政策前瞻存款准备金率仍处于高位，仍含有下调空间。预计明年整年新兴市场经济体保持资金流入，但因为后金融危机时期不确定性增强。私人资本流入新兴市场有望增加中国存款准备金率资料起源：国际金融协会、申万研究资料起源：CEIC、申万研究%十亿美元宏观经济报告第57页583.7货币政策前瞻预计底之前降准2次世界其它国家存款准备金率情况资料起源：各国央行网站、申万研究宏观经济报告第58页593.7货币政策前瞻当前中国资金价格偏高，需降息应对。预计降息1次，时间窗口在上六个月。金融机构加权平均贷款利率长三角和珠三角票据贴现利率资料起源：Wind、申万研究资料起源：CEIC申万研究%%宏观经济报告第59页603.7货币政策前瞻汇率政策：小幅升值，波动幅度加大NDF走势资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究人民币即期汇率%%宏观经济报告第60页613.7货币等相关政策前瞻我们预计M2增速13.1%M2增速小幅回落社会融资结构发生改变，发债和信托占比上升资料起源：CEIC，申万研究资料起源：CEIC，申万研究%宏观经济报告第61页623.8值得关注主要事件及时间点国际需关注主要事件及时间点资料起源：申万研究宏观经济报告第62页633.8值得关注主要事件及时间点国内需关注主要事件及时间点资料起源：申万研究宏观经济报告第63页64附录：相关汇报及主要观点资料起源:CEIC、申万研究宏观经济报告第64页65

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