成长股景气投资的确定性提高路径

1、成长投资的确定性提升逻辑、不同类型成长股投资特点我们成股景投划分三阶分新兴定期成长类。新兴成长类股票景驱动投者以用长做的式不永成长来苛这公买类股是来35业绩速资股票的特高赔率，低胜。稳定成长类股票有较定的业增和稳的值框架，这企足续经营假设件（绩能被清楚的估，较为定占优的场格。投类股的点高胜率赔率。周期成长类别业会到周性因驱股票面含胜率与率的平衡。新兴成长：高赔率胜率新兴成长：高赔率胜率成长股同投资段稳定成长：高胜率赔率周期成长：胜率赔较为均资料来源：、成长股景气投资确定性提升路径景气投资的确定性是公司本的长见和风点判确性提升决了值忍估景投定从商模竞格行业空间维判公未继续持长可性从而得资高率。新兴成长行业的景气投资具有较高的不确定性，我们需要通过以下三个路径来提神景气投资的确性。景气逻辑的强：首覆盖券商金股池增组合首次盖券金会高个曝程本上注度高关度的程，从而从提景投确定的选券金股合够景逻上得到一增。确定性的提：预期速高于特定阈值当预营高特阈时股现出缺场对个值上个具有较的值容性及较的利量容单增的提能来较高的定。行业分散化景气投组合构建：行业中化行业性能增赔的稳性控行集度，此滑动。图：成长股景气投定性提升的路径资料来源：2、通过券商金股增强成长股投资确定性、以券商金股为载体提升成长股确定性券商金股组合是由券商研究所的各个行业研究员通过主动研究的方式选出并且结合略精得的个月0股票随推的券个变股中股票量不增加年来主研究够到很与化究互立的超额益源比分师一预、募金仓信、商股。首次荐商股指去12个首出在金股子的该组合是赔率较高的组合是长股景气投资的较的体。近年来随着市场对券商金股的关注增加，券商金股池子股票数量从217年的150只长到202年30只首覆盖商股的数在0右参与金推的商数在不增从208年7家商加新46商。也明商股参与不提，场其关度在断大。我们以首次覆盖券商金股为成长股的载体，在内部做增强策略，目标是通过多维度提升成长股收兑的确定性，达到极成风格。图：券商金股每月券机构个数、股票个（）40 6040503030 4020302010 201010500 021//1 21//1 22//1 22//1 22//1券商机构个数 推荐金股个数资料来源：每市科技，Wind,图：“首次覆盖金股金股个数0000/1

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0/1首次覆金股数资料来源：每市科技，Wind,、首次覆盖券商金股：典型高赔率组合从218年其化达到189%夏普例有11对偏混基金有较的额覆盖商股合对中证00的率为26始金股合为16倍赔率胜的准为证80。我们首覆券金股选池一做强在赔的础边提升胜。年化最大年化收益夏普卡尔玛5波动回撤4原始金组合16年化最大年化收益夏普卡尔玛5波动回撤4原始金组合1678246906832720513首次覆金股合3189274511631371022偏股基混合86119860433019029102018/1/2 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2原始金股组合 首次覆盖金股组合 偏股基金混合以中证0为平均胜率平均赔率金股组合 首次覆盖5012 50461.60 2.60资料来源：每市科技Wind, 资料来源每市科技Wnd,统计区间截至2022年9月0日、券商金股风格结构解析以首推金为一股票我观不同格因子的多空收益现分收益表现其高值小市、成（杠）多收较明。表：风格因子多空收益资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日通过察组益发现长子多端益较表明类高于一定值超收明，既益确性高。表2：不同风格分5组化收益资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日不同风格选股在首次推荐券商金股池子中累计收益走势以及其相关性：以券商金股子载市值高估成三累收益关在90以，特别是成和小值相性高达8，明其效果有较重合不同格中，长格选合应的普例高。图：不同风格首次推券商金股累计净值765432010高成长前10 小市值前10 高估值前10资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日表：不同风首次推券商金股累计收益关性资料来源：每市科技Wind,，统计区间截至2022年9月30日从之的析以道成长格券金中多头果好们长风格为子序筛股池中前102030只股累收曲如下图纯风子中成风进选益动强果有限长排前10的票表优整首覆券商股但由成风格分单性明，此前0前0票的效不整表。图：首次推荐券商金成长风格选股累计值 图：首次推荐券商金成长风格选股相对6543210//2 //2 //2 //2 //2

5.54.53.52.51.5008/2/2 09/2/2 00/2/2 01/2/2 02/2/2前0 前0 前0 体 0 0 0 资料来源：每市科技Wind, 资料来源：每市科技，Wind,图1：首次推荐券商金绝对收益表现 图首次推荐券商金高成长前10组合超额收分年绝对收益年化收益年化夏普波动最大回撤卡尔玛前1037.7%32.1% .绝对收益年化收益年化夏普波动最大回撤卡尔玛前1037.7%32.1% .638.3%.7前2023.9%28.8% .334.8%.9年化超额超额波动年化超额超额波动信息比超额最回撤.%.%0.67.%.%.%1.38.%前3028.1%27.2%.133.8%.3.%.%0.87.%整体32.0%27.0%.832.6%.0.%.%4.28.%中证-0.1%20.8%-.331.5%-.2.%.%1.03.%资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至202年9月30日

资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月0日3、叠加景气度进一步增强成长股投资、通过不同维度的景气成长指标对组合做进一步选由于长风因表不稳因我选稳性更的气指进组合优过较成相关气指中选下列5景因表为突出，赔稳性高。图1：不同维度成长景优选组合累计净值98765432100/5 0/5 0/5 0/5 0/5总资产增长率 未来预期盈利增长 未来预期盈收增长5年营业收入增长率 长期盈利增长预测 整中证800资料来源：每市科技，Wind,表：不同维度成长景优选组合前10收益表现前0组合气度标年化收益年化波动夏普最大回撤总资产长率.%.%.2.%未来预盈利长.%.%.6.%未来预盈收长.%.%.5.%5营业入增率.%.%.2.%长期盈增长测.%.%.6.%资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日图1：赔率稳定性评价标赔率方差赔率方差赔率胜率赔率稳定性赔ICR赔率均值资料来源：未来期收长选合的率差低且率CR较，们以预期营增因做一优选。表：不同维度成长景优选组合前10赔率表现前0组赔率赔率方差赔率胜率赔率均值赔率IR总资产长率.7.4.7.5未来预盈利长.6.4.0.4未来预盈收长.0.4.9.15营业入增率.9.4.0.6长期盈增长测.5.1.7.8资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日、预期营收增长优选组合组合前10年收益9优整首覆商金组以证80为基来超收分度表各份对证80有的额益，今年。图1：预期营收增长优组合累计净值109876543210218//5 219//5 220//5 221//5 222//5优选前1组合 首次覆盖券商金股池 中证800基准资料来源：每市科技，Wind,图1：预期营收增长优组合累计超额876543210218//5 219//5 220//5 221//5 222//5

0-0.5-0.1-0.5-0.2-0.5相对收益最大回撤 相对基准资料来源：每市科技，Wind,表：预期营收增长优组合收益特征年化收益年化波动夏普最大回撤优选前0492534781423785首次覆券商股池211127830763466中证80基准-272081-003185资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日以证80基来额收分度现各份相于证00均的超额益今略低表：预期营收增长优组合超额收益分年份超额收分年份年化超额超额波动信息比超额最回撤284150166824911342927751711162106920321827981151733211929315561013532205922280031910资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日、不同股票池中预期营收因子增强效果我们过比同票的前0票强益于基（股池体的效果现在次盖商金中增超收高于他票的强我们算该子不股票沪深30中证0证80证10、中证优前10股票益情别不同票为准计预期营增因的选合超收该子首覆盖商股子的强效果于意个基数这明次盖商股对景逻的强较为重的义。图1：不同股票池中预营收因子增表现优前10只股票）76543210218//5 219//5 220//5 221//5 222//5沪深300 中证500 中证800中证1000 中证全指 券商金股池子资料来源：每市科技，Wind,表：不同股票池中预营收因子增强前0股票超额收益特征统计年化收益年化波动夏普最大回撤卡尔玛沪深30.%.%.1.%.7中证50.%.%.5.%.0中证80.%.%.0.%.7中证10.%.%.7.%.8中证全指.%.%.7.%.8首次覆券商金股池.%.%.8.%.0资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日4、景气投资确定性提升的方法、景气投资确定性提升的方法：聚焦高增长优势增速高于一定阈值来apha聚焦：预营速高一阈时个体现出缺市对阈值上个具较的估包性及容忍较低盈质。此纯增的升够来益兑的定。我们未预营增因子主景指观在不阈之的合选效果。我们以首次覆盖券商金股为载体，分别筛选未来预期营收因子增速大于30201股每个初行仓由图可现随阈的升，增强果升不线的过。阈从0%升到0时增效比较一，当值从20提升到30的候强果有大进成增高阈值作用以类于行价，当股增速于一阈值时收的兑斜率高当阈设为30时组合定更，持数量均在030股左右。表：预期营收增长因阈值敏感性测试预期盈收增长年化收益年化波动夏普比例最大回撤卡尔玛1031014518185152342178192411334912602323517资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日图1：预期盈收增高不同阈值策略表现765432100/5 0/5 0/5 0/5 0/5阈值高于1 阈值高于2 阈值高于资料来源：每市科技Wind,、预期营收增长优选组合高于0%策略表现当预营增阈高于30组年收益43，优整首覆券金股组。证80为准来策超收分度表，年相于证800均正超收今年。图1：高于阈值3优选组合累计收益 图1：高于阈值3优选组合累计超额收益7654321008/2/5 09/2/5 2020/2/5 01/2/5 02/2/5高于阈值% 首次覆盖券商金股中0基准

7654321008/2/5 09/2/5 00/2/5 01/2/5 02/2/5相对收益最大回撤 相对基准中证

00.050.10.150.20.25资料来源：每市科技Wind,， 资料来源：每市科技，Wind,，表1：预期营收增长优组合高于3组合收益特征年化收益年化波动夏普比例最大回撤卡尔玛高于值4123161030410首次覆券商股池2112830636601中证80基准-07281-10385-06资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日表：预期营收增长优组合高于3组合超额收益年化超额收年化年化超额超额波动信息比超额最大回撤282841711411529396104181892011127604208211.120966129225920307146资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日5、行业分散化的景气投资组合构建、策略落地流程及评价标准图2：策略评价标准 图2：策略可落地性赔赔性策可地年、普例最回行业中性化交易日期健性测试策略容量预估资料来源： 资料来源：首次荐商股赔较高组们望期从取10只票够保持稳的的风收低大回以较的地性对于率定我优选合月赔的差均优组赔相对于整首覆金的率、率CR指多度进评。们交日滞后感、略量方面估略落性。本文过3步优首次荐商股做选：第1步行中了进步强健们要持中一业择个股不过2第2步稳性试们对后N天易策进行算滞后12日虽年收有定减，整稳性能续。第3步策容预估换仓的换日的3个易内交汇。、方案一：高于一定阈值优选前10股票（未做业中性化）在首次覆盖券商金股池子上通过预期营收高于3的基础上优选前N只股票N10030并选滞后天行易若满N则做一选。通过果现限股池不过10只效于2、30只果因我们后续整优股池仓限为0股。图2高于阈值30且定股票持仓不超过N的略表现N02030)

图2：限定股票持仓不过N的收益特征876年化收益年化波动年化收益年化波动夏普最大回撤卡尔玛0只.%.%.3.%.40只.%.%.6.%.90只.%.%.6.%.8//6 //6//6 //643210//6不超只 不超过只 不超过只资料来源：每市科技Wind, 资料来源每市科技Wind,统计区间截至2022年9月30日图2：方案一：优选前0股票（滞后两天交易）8765432100/6 0/6 0/6 0/6 0/6高于阈值 整体首推荐股 中证资料来源：每市科技，Wind,对应增策年超收在437息比176但赔的定低，方差较。表1：方案一风险收益比年化超额超额波动信息比超额最大回撤风险收益赔率稳性.%.%.3.%赔率方差赔率胜率赔率均值赔率IR.3.5.3.8资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日、方案二高于一定阈值优选前10股票行业中化在原未预营增因子于30的础选0只票若满足只则做选，证中信级业股个不过2个换金股发日两以盘进行基是证0额在208间内值绝收相。在进行行业中性化之后，策略年化收益97，赔率相较于之前未作行业中化时加定。图2：方案二行业中化极致成长策略单一行不超过2个，延期两天)76543210201/2/6 //6 //6 //6 //6高于阈值 整体首推荐股 中证资料来源：每市科技，Wind,表1：风险收益特征年化超额超额波动信息比超额最回撤风险收益赔率稳性.%.%.8.%赔率方差赔率胜率赔率均值赔率IR.%.%.%.%资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日表1：分年度表现年化收益年化波动夏普最大回撤卡尔玛年度超额超额波动信息比超额最回撤28.%.%.6.%.6.%.%.6.%29.%.%.1.%.3.%.%.4.%20.%.%.6.%.1.%.%.4.%21.%.%.3.%.9.%.%.9.%22.%.%.5.%.3.%.%.9.%资料来源：每市科技Wind,，统计区间截至2022年9月30日、换仓滞后日期敏感性测试图2：延期N天累计收益

由于商股据般每个第个易发完殊况延到二个交易日以未预期收增速于30为阈我们对交换仓进行感性测别设仓在第1到5交日收盘进测体看，延期1收相于期交的化较的损本还维较健的收。对健较，2到4收益化乎稳在5右。121086420218//2 219//2 220//2 221//2 222//2延期0天 延期1天 延期2天 延期3天 延期4天资料来源：每市科技，Wind,表1：收益敏感性测试年化超额超额波动信息比超额最回撤延期0天.%.%.7.%延期1天.%.%.3.%延期2天.%.%.7.%延期3天.%.%.9.%延期4天.%.%.8.%资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日该策的益减线下使期两交换仓也够保收减较为缓。图2：收益衰减曲线.4.3.2.11.9.81 2 3 4 5 6 7 8 901234567890延期天 延期天 延期天 延期天资料来源：每市科技，Wind,我们测了策用日收价行易者二日盘进交发开盘价前日盘交相差大即策对夜信不显。图2：开盘价S前一收盘价76543210218//5 219//5 220//5 221//5 222/2前一收盘价 开盘价 整体 bse资料来源：每市科技，Wind,表1：分年度收益年化超额超额波动信息比超额最大回撤开盘价易.%.%.0.%前一天盘价易.%.%.3.%资料来源：每市科技，Wind,，统计区间截至2022年9月30日5.、策略容量测试我们将策略容量定义为优选组合在换仓后的三个交易日的市场交易额总和乘以10整来该略容量均00亿元0%10元容并高说明极成股气资略的有定缺，略容有。图2：优选组合交易容亿元前三个交易日的交量加总4030302020101050021年月 21年月 22年月 22年月 22年月资料来源：每市科技，Wind,5.、附录：行业中性化极致成长策略持仓及行业分布表1：行业中性化极致长策略持仓选股1 选股2 选股3 选股4 选股5 选股6 选股7 选股8 选股9 选股1020180206 中航沈飞 天成自控 华友钴业 东尼电子 国药股份 银泰黄金 芒果超媒 恒立液压 润达医疗 开润股份20180306 中际旭创 安洁科技 名家汇 新坐标 辰安科技 节能国祯 国瓷材料 兆易创新 浙江鼎力 北方华创20180404 海德股份 南极电商 郑煤机 汤姆猫 飞凯材料 陕西建工 东软载波 永安药业 陕西建工20180504 益生股份 安通控股 佳发教育 星网宇达 合盛硅业 浙江美大 隆基绿能 雅克科技 *ST易尚 安图生物20180606 帝欧家居 三维通信 先导智能 博世科 旭升股份 中南建设 埃斯顿 平治信息 民和股份 荣泰健康20180704 千方科技 合兴包装 金圆股份 新纶新材 麦格米特 长川科技 中密控股 佩蒂股份 中新赛克 酒鬼酒20180806 淮北矿业 道氏技术 蓝晓科技 *ST日海 利亚德 合力泰 圆通速递 亚翔集成 洁美科技 龙元建设20180905 智飞生物 建新股份 恩捷股份 百利科技 花园生物 胜宏科技 钒钛股份 新天然气 石化机械 天地科技20181010 东方盛虹 普利制药 合众思壮 青松股份 璞泰来 爱尔眼科 韵达股份20181106 白云山 韦尔股份 华力创通 健盛集团 恒为科技 坤彩科技 苏州科达 移为通信 华设集团 盛和资源2018120520190104

信维通信 锐科激光 金雷股份 恒润股份 高德红外 卫宁健康昇辉科技 首华燃气 思维列控 南威软件 雄帝科技 滨江集团 振江股份 美年健康 上海沪工 华侨城A20190213 大禹节水 再升科技 药石科技 博雅生物 光弘科技 卫士通 新莱应材 赢合科技 百傲化学 金地集团20190306 通源石油 金石资源 新国都 宝馨科技 红相股份 上海洗霸 山东赫达 康泰生物 贝肯能源 全筑股份20190404 高新发展 恒信东方 天成自控 鹏辉能源 洪都航空 瀛通通讯 康跃科技20190508 能科科技 城投控股 中体产业 ST泛微 捷昌驱动 大博医疗 日月股份 歌尔股份 剑桥科技20190605 世嘉科技 东方日升 中国长城 淳中科技 维尔利 华发股份 江山欧派 国睿科技 浦东建设20190704 乾景园林 广和通 博思软件 中矿资源 景旺电子 天能重工 理工能科 三棵树 蓝光发展 久远银海20190806 金溢科技 集友股份 博实股份 长青集团 建设机械 安图生物 雅克科技 万孚生物 20190904 同花顺 紫光国微 人民网 新媒股份 盐津铺子 欧比特 腾达建设20191010 佳发教育 新易盛 明阳智能 捷顺科技20191106 江苏索普 三维股份 漫步者 鸿路钢构 江苏神通20191204 大悦城 云南铜业 利安隆 宏达电子20200106 天下秀 万集科技 智动力 康拓红外 碳元科技 世纪华通 亚士创能 福莱特 苏试试验 亿嘉和20200205 会畅通讯 博创科技 大立科技 乐鑫科技 网达软件 联得装备 姚记科技 中来股份 容百科技 齐心集团20200306 至纯科技 科顺股份 宝兰德 道明光学 星网宇达 初灵信息 值得买 伟明环保 小熊电器 蓝帆医疗20200407 智云股份 金字火腿 电魂网络 凯伦股份 朗新科技 交控科技 华胜天成 立昂技术 隆平高科选股1 选股2 选股3 选股4 选股5 选股6 选股7 选股8 选股9 选股1020200508 睿创微纳 中简科技 科森科技 迈为股份 青松股份 安恒信息 虹软科技 星期六 来伊份 金雷股份20200605 东方通 富春股份 艾可蓝 东土科技 美迪西 博汇纸业 天准科技 山东高速 绿茵生态 *ST紫晶20200706 锦浪科技 博迈科 荣盛石化 城投控股 天赐材料 英维克 卓易信息 精研科技 乐歌股份 斯达半导20200805 浙富控股 国际医学 兴业矿业 林洋能源 昌红科技 泰和科技 传艺科技 康德莱 城地香江20200904 文灿股份 新日股份 佳华科技 西部超导 国元证券 滨江集团 南兴股份20201013 上机数控 昊志机电 川发龙蟒 大金重工 洪都航空 新化股份 华贸物流20201104 振德医疗 新强联 宏川智慧 恒林股份 晶瑞电材 圣邦股份 水羊股份20201216 北京君正 妙可蓝多 华宏科技 赛腾股份 上海瀚讯20210106 英科医疗 京运通 金博股份 亚玛顿 爱乐达 博瑞医药 三利谱 川润股份 星云股份 富临精工20210204 吉宏股份 川能动力 森麒麟 天铁股份20210308 宇通重工 彩虹股份 三峡水利 芯源微 中信博 格尔软件 三棵树 南方航空 东材科技 艾德生物20210407

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