迎接市场化拥抱新周期

目 录一、全球消费市场动新能源汽车发展进新期 目 录（一）2019国销政策响于期，2020年有迎高增长 7（二特拉产在，产链的高长 （三海电龙加产能局国锂材供应增空巨大 14二、新能源平价需正启动，政策护航产有发展 17（一政驱电2020年抢大期风2021年全迈平价 171、2020前电装周期动业气行 172019以风招量同、比增业风场设愿烈 机机格续扬，业供格持偏紧 182、机部改已风机机价振行期 18机部改已现 18机在订大，出量续好 19网震上，装趋已起 203、上电2021全迈入价 214、杆调海风坡启动 24（二）2020光国求上，外求入发期 251、政呵走市发展国需逐向好 25求迟加策善，内求季好 25价启中期长空打开 262、价动海需入爆29三、泛在引领电网全变革升级，电力设企加速转身市场化发展 32（一应电市变，电工体进新级周期 321、网模年倍力工运体升级 322、度革期解、弃，长技问仍是点 34（二泛电物网设指电变方，注电信化台、知层关会 371、在力联图，后生孕万级场 372、增标示期建设先体内司将获要额 393、知多度进能电技升预叠更替周期 44（三传电设底出清型将续优自下上注股会 46四、工业自动化控：业需求2020年料将逐渐好转，低压电器有望益于5G建设 50（一工行需持下滑预明中见回升 50（二进替进持推进龙企市率速提升 53（三低电行增稳健，5G设放量场空间 54五、风险提示 55图表目录图表1 能汽产及单带量据踪万台） 7图表目录图表2 2019年9月电池车装（MWh） 8图表3 2019年9月型平带量（KWh） 8图表4 求据踪新能源车保数车分类计 8图表5 用车池类分趋势 9图表6 车电种分布势 9图表7 用能密分布势 9图表8 车量度布趋势 9图表9 用续里分布势 10图表10 客续里布趋势 10图表主合品型公统计 10图表12 新源车与锂池求测 图表13 特拉型历程 图表14 特拉季量 12图表15 特拉季量发量 12图表16 特拉季利及利（万元） 12图表17 特拉季车平售及利万元） 12图表18 特拉有及规划 13图表19 特拉海已试产 13图表20 Model3不本参对比 14图表21 特拉内电池材需求 14图表22 海新源企业略划 14图表23 全锂池量（GWh） 15图表24 海电厂产能 15图表25 风场发流程图 17图表26 2016年-2019年Q3分度机标量 17图表27 2018年-2019年9月月标格元/kW） 18图表28 风零件业2017Q1-2019Q3收亿元） 19图表29 风零件业2017Q1-2019Q3利亿元） 19图表30 金科在单量（MW） 19图表31 明智在单量万kW） 19图表32 运股在单金（元） 20图表33 运股订格情（元/kW） 20图表34 整厂主务收及比速 20图表35 风月新网量（GW） 21图表36 国非价存量布意图 22图表37 各并规标及际网万kW） 22图表38 陆风标价退方式 23图表39 第批价项目总表 24图表40 风平大项目况 24图表41 国各核上风项容量 25图表42 海风标价 25图表43 2019年增目指标 25图表44 2018年来伏国月新并量（GW） 26图表45 第批伏目分情况 26图表46 第批伏申报目诺网点 27图表47 国各域能日小数布况 27图表48 光行业I类源区价目资报测算 28图表49 光行业II类资源区价目资报测算 28图表50 光行业III类资源平项投回率测算 28图表51 光组价动情（元/W） 29图表52 欧洲2006-2018年新装量（MW） 30图表53 2015年5月-2019年9月洲口（GW） 30图表54 装量到GW级国和区 30图表55 国光组月出数（GW/31图表56 全国1990至2018年电机量位：千） 32图表57 我特压结构意图 33图表58 2016年至2019年国公充桩计量 34图表59 发端国新增机、速其成（位：GW，%） 34图表60 风、伏量占总机近19% 35图表61 2018年增机占结构 35图表62 国发装量结演变 35图表63 风弃率蒙、肃新在10%36图表64 我一能费总保增长 36图表65 国存诸题面解决 37图表66 《在力网白书2019》录 37图表67 泛电物发的个点向技术层面 38图表68 泛电物发的个点向组织结方面 39图表69 2019年在力物网设线重点 39图表70 泛电物平台技与标 40图表71 2019年家网新信化硬招产品类 41图表72 2019年家网新信化务标司汇总 41图表73 2019年家网新信化硬招主要标司总 43图表74 泛电物感知技与标 44图表75 国电历能电招统（位万块） 45图表76 国电历能电招统（位百万） 45图表77 8子块Q3平均业入况计 46图表78 8子块Q3平均业入况计剔除经性长股） 47图表79 部电设业业拓展 47图表80 8子块Q3平均利情统（除非营增个） 48图表81 8子块Q3平均值况计剔非经性长股） 48图表82力备业示关个机会 49图表83 工行季速与PPI 50图表84 工行季速与PMI 50图表85 制业定投资计比速 50图表86 工企利额累值亿） 50图表87 中工控OEM型市规及速亿） 51图表88 金切机成形床量月比速 51图表89 计机通其他子备造投增速 51图表90 中工项市场模增（元） 52图表91 中工行场规及速亿） 52图表92 工市本牌规及占（元） 53图表93 主自化本土牌额化 53图表94 高术造资累同增速 53图表95 制业术投资计比速 53图表96 全会电同比速万千时） 54图表97 发装容亿千） 54图表98 房竣面计值亿米） 54图表99 房产定投资计比速 54图表100 国宏站量预（个） 55图表101 良器5G应用1U断器 55一、全球消费市场启动，新能源汽车发展进入新周期（一）2019年国内销量受政策影响低于预期，2020年有望迎来高速增长98.929.9%2.0%，98.034.2%，6.5%988.820.9%87.2图表1 新能源汽车产及单车带电量数据踪万台）资料来源：动力电池产业创新联盟，整理790.2（2）（53.421.6。2021-202314%16%18%2021-2035203040%117202021-203520252030年，40%。73%92.89Gwh73%951.7KWh8.2%，48.8KWh图表2 2019年9月动电池分车型装机（MWh） 图表3 2019年9月分型平均带电量（KWh） 资料来源：动力电池产业创新联盟， 资料来源：动力电池产业创新联盟，AB35.5%9A46.22%BB35.46%图表4需求数据跟踪-新能源汽车上保险数据车型分类统计资料来源：交强险数据，整理925205PACK技术。图表5 乘用车车电池类分布趋势 图表6 客车车电池种分布趋势 资料来源：工信部， 资料来源：工信部，图表7 乘用车能量密分布趋势 图表8 客车能量密度布趋势资料来源：工信部， 资料来源：工信部，乘用车续航里程呈现两极分化，客车续航里程稳步提升。9批的252款车型的续航里程在104款在12006009358款续航里程在350公里以上，其中有10款达到600公里以上。图表9 乘用车续驶里分布趋势 图表10 客车续驶里程布趋势资料来源：工信部， 资料来源：工信部，合资品牌新车型逐步推出，将是推动产业发展的重要力量。从去年4季度起，主要合资品牌陆续推出电动化车型，1145图表主要合资品牌型公告统计2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q27批8批9批大众222111奥迪(AUD)牌11宝马牌25奔驰牌2宝沃牌22沃尔沃4北京现代牌111别克(BUIK牌1211雪佛兰牌1东风雷诺牌1东风日产牌1福特牌1资料来源：工信部、整理2020年销量190-200130且在城市限牌、出租车电动化等领域有望有更多鼓励政策，预计2020年销量189万辆，同比增长46%。图表12 新能源汽车销与锂电池需求预测类别车型201720182019E2020E2025EA00低速电动2532202235限行城市1625303650乘用车EV（万辆）中低端出行中高端车型3-1122083020200150运营46153045合计487693138480HEV万辆)11262432130乘用车合计(万辆) 59102117170610客车销量（万辆）纯电动PHEV8.91.610160.691101专用车（万辆）纯电动15.4106910新能源汽车合计（万辆）85123130189631yoy4564627锂电池需求(GW)36546595316yoy49204627资料来源：乘联会，测算（二）特斯拉国产化在即，产业链标的迎高成长2003MartinEberhardMarcTarpenningElonMusk20042月在AMusk2010Roadstar、modelS、modelXmodel3图表13 特斯拉车型发历程资料来源：公司官网，整理Model3销量快速提升，201925.56万辆。2018Model39.7282%Model7.9725.5636万辆。图表14 特斯拉分季度量 图表15 特斯拉分季度量发货量ModelS/X Model3 ModelS/X Model3 Model3占比ModelS/X Model3 Model占比0

2018Q3

2018Q4

2019Q1

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2019Q3

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

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2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，20196.67亿3.891.50.91.0Q2的17.8%提升至23.2%，期间费用率也由于规模效应显著降低。图表16 特斯拉单季度利及净利润（百万元） 图表17 特斯拉单季度车平均售价及毛利万元）毛利（百万美元） 毛利（百万美元） 净利润（百万美元）单车均价 单车平均毛利2019Q329Q20119Q2012018Q42018Q320002019Q329Q20119Q2012018Q42018Q3150010000-500

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3资料来源：公司官网， 资料来源：公司官网，上海工厂即将投产，2020年乐观预期将达到15万辆年产能。2019125万辆纯电动整车，包括Model35010243000地点车型当前年化产能状态ModelS/X90,000投产Fremonte 地点车型当前年化产能状态ModelS/X90,000投产Fremonte ModelModel3Y350,000投产在建3Y150,000预生产开发中3Y开发中开发中上海欧洲TeslaSemi 开发中美国 Roadster 开发中Pickuptruck 开发中资料来源：第一电动网，图表19 特斯拉上海工已试生产资料来源：盖世汽车网国内Model3标准版目前售价35.58万元，国产化后若价格下调将引爆需求。目前特斯拉标准续航升级版Model3在国内售价为35.58万美元，待上海工厂正式量产后成本将有显著下降空间，若未来价格进一步下调，将和国内一些自主品牌以及合资品牌经济型电动车进入同一价格区间，需求有望爆发增长。特斯拉国产化落地有望新增7~10.5GWh电池需求，进入其供应链的国内企业有望充分受益。我们预计今年底特斯拉上海工厂正式投产后，明年销量有望达到10-15万辆，按平均每辆车70KWh电池，新增电池装机将达到7～10.5GWh。图表20 Model3不同本参数对比高性能版长续航版标准续航升级版驱动 全轮驱动全轮驱动后轮驱动0-100公里/时加速 3.4秒4.7秒5.6秒续航里程（公里） 595590460电池（Wh） 757560最高车速（公里/小时） 261233225电动机最大功率（KW） 340258175美国售价（万美元） 4.833.983.08中国售价（万元） 50.9943.9935.58资料来源：特斯拉官网，图表21 特斯拉国内投电池及材料需求2020E中性2020E乐观2021EModel3（万辆）101525单车带电量（W）707070电池装机（GWh）710.517.5正极材料（万吨）10.916.327.1负极材料（万吨）6.39.515.8隔膜（亿平）1.11.62.6电解液（万吨）7.010.517.5资料来源：测算（三）海外电池龙头加速产能布局，国内锂电材料供应商增量空间巨大年全球动力锂电池246GWh202520252030204020402018107GWh68.3GWh13.5GWh202077.1GWh24.5GWh。车企 新能源汽车战略规划图表22 海外新能源汽车企 新能源汽车战略规划"2020年前在中国推广13款新能源汽车，产能达到30万辆;大众宝马 制定“第一战略”，2020年之前所有车系都具备电动化选项;2025年实现新能源汽车销量占据总销量的15-252025年实现新能源车型80款推出30款纯电动汽车宝马 制定“第一战略”，2020年之前所有车系都具备电动化选项;2025年实现新能源汽车销量占据总销量的15-25通用 制定电动化战略“Evness”，到2020年将推出超过9款新能源汽车;2023年前在中国推出20余款纯电动车型福特福特 2025年底在中国推出50款汽车车型，其中包括8款纯电动汽车车型戴勒姆 2025年前推出10款电动车型;戴勒姆 2025年前推出10款电动车型;2025年纯电动汽车销量占比15-25制定全球电气化战略，混合动力车2020年以前全球年销量达到150万辆;2030年零排放电动汽车和燃料电池汽车丰田的年销量达到100万辆左右车企新能源汽车战略规划日产2020年销售车辆的20为零排放汽车，2025年电动车占总销售额的40雷诺日产 借鉴日产技术推出混动产品，日产到2020年两成以上汽车实现零排放目标本田本田 电动化作为未来10年最核心战略之一;2025年前推出20款以上的电动化车型;2030年前新能源产品占比2/3沃尔沃

全球电气化战略，全系车型引入插电混动选项，“三步走”新能源战略;2025年实现新能源汽车占据总销量的50，三菱 2020年前向市场投放三菱 2020年前向市场投放14款新能源汽车，新能源车占比20菲亚特 到2018年推出4款插电混合动力新能源车;到2025年，菲亚特的绝大多数车型都将采用混合动力菲亚特 到2018年推出4款插电混合动力新能源车;到2025年，菲亚特的绝大多数车型都将采用混合动力资料来源：公司官网，公司公告，2020246GWh107GWh68.3GWh13.5GWh2020246.3GWh77.1GWh24.5GWh。图表23全球锂电池需求量（GWh）动力 数码 储能500

2014

2015

2016

2017

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2019E

2020E资料来源：高工锂电，动力电池白名单取消，海外动力电池厂加速产能布局，利好进入海外供应链的电池材料标的。今年5月，工信部正62120202018年SDI10520201.2LG/当升科技等。电池厂商地点规划产能LG韩国吴仓电池厂商地点规划产能LG韩国吴仓美国霍兰德5GWh2GWh电池厂商地点规划产能南京32GWh波兰5GWh美国内华达35GWh松下日本大连20GWh12GWh苏州20GWh韩国5GWh三星西安15GWh匈牙利15GWh资料来源：高工锂电，二、新能源平价需求正在启动，政策护航产业有序发展（一）政策驱动风电2020年抢装大周期，陆风2021年全面迈向平价1、2020年前风电抢装大周期驱动行业景气上行2019年5月30日国家能源局出台的“关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知”明确提出了2021年20182019-202020199-1218-24图表25风电场开发简易流程图资料来源：整理9.GW18.717.，144.44%图表262016年-2019年Q3分季度风机招标量20 200%14.9109.39.67.68.66.66.77.46.17.25.94.218 17.4 17.614.9109.39.67.68.66.66.77.46.17.25.94.2161412108642016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3

150%100%50%0%-50%招标量（招标量（GW) 招标量同比（%）资料来源：金风科技业绩说明会PPT、20152016-20182016-20182018920182MW201813506元/kW一路201893196元/kW8.84%2.5MW201813520元/kW20189月的3351元/kW，跌幅4.8%。图表272018年-2019年9月逐月招标价格（元/kW）4000 3900380037003600

39003775 3718 3603 3500340033003200

3506

34343418

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35363100 2MW 2.5MW 3MW30002MW 2.5MW 3MW资料来源：金风科技业绩说明会PPT、2、风机零部件改善已现，风机主机量价共振上行可期风机零部件改善已现图表28 风电零部件业2017Q1-2019Q3营（亿元 图表29 风电零部件业2017Q1-2019Q3盈（亿元18 3 3 23 2 2 1 1 0(1) 14 12 10 8 6 4 2 天能重工金雷股份日月股份大金重工天顺风能泰胜风能泰胜风能大金重工日月股份金雷股份天顺风能天能重工0天能重工金雷股份日月股份大金重工天顺风能泰胜风能泰胜风能大金重工日月股份金雷股份天顺风能天能重工资料来源：Wind、 资料来源：Wind、今年以来随着风电招标量的大增，整机厂商在手订单也呈现快速增长，头部风电企业在手订单屡创历史新高。截至3季度末金风科技在手订单达到23.513GW，而截至2019年中明阳智能在手风机订单12.24GW。图表30 金风科技在手单量（MW） 图表31 明阳智能在手单量（万 资料来源：金风科技业绩说明会PPT、 资料来源：Wind、2019图表32 运达股份在手单金额（亿元） 图表33 运达股份订单格情况（元/kW）300250 261.68450%400%350%360035003400 25%20%200300%250%330015%150122.2596.16200%3200310010%100150%65.46100%30005%5050%290002016 2017 2018 2019H10%28002016年 2017年 2018年 2019H1在手订单E0%在手订金额在手订金额亿元） 同比增速（%）机组平均价（元/kW） 毛利率（%）资料来源：运达股份公司财报、 资料来源：运达股份公司财报、34120 10080604020

500%400%300%200%100%0%02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3

-100%金风科技金风科技 明阳智能 运达股份 同比（%） 同比（%） 同比（%）资料来源：Wind、35（GW）4 3.5 32.521.510.5风电新增并网（GW） 风电同比0风电新增并网（GW） 风电同比资料来源：中电联、

1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%3、陆上风电2021年全面迈入平价20192018、风电投资201888GW，46GW42GW244GW。而根据能源局披露的数据显示，2015-2018年国内累计新增吊装容量97.7GW，平均每年新增吊装容量24.43GW2图表36 国内非竞价项存量分布示意图资料来源：BNEF、金风科技业绩演示材料、而对于2019年度新增的需要国家补贴的集中式风电项目要求全部通过竞争性的方式配置。对于竞价项目容量上限为20202018（）2019-202020212017719262020126GW201819202025201928.18GW。省（自治区、市）2017-2020年累计2020年规划并网目标截至2018年末实际并网量可新增竞价项目量北京市省（自治区、市）2017-2020年累计2020年规划并网目标截至2018年末实际并网量可新增竞价项目量北京市20501931天津市1231005248河北省113918001391409山西省9409001043——辽宁省16080076139上海市305071——江苏省370650865——浙江省280300148152安徽省450350246104福建省3503003000江西省47330022575山东省9901200114654河南省1200600468132湖北省752500331169湖南省762600348252广东省615600357243广西壮族自治区500350208142海南省353034——重庆市7550500四川省70500253247贵州省239600386214云南省1951200857343西藏自治区2020119陕西省753550405145青海省500200267——合计1104112600102322818资料来源：国家能源局、0.34元元0.39元元0.43元/kWh（-0.06元/kWh）和0.52元/kWh（-0.05元/kWh）。而2020年竞价的标杆电价上限将进一步下调为0.29元元0.34元元0.38元元和0.47元图表38 陆上风电标杆价退坡方式资料来源：国家能源局官网、金风科技业绩演示材料、2021201952019564.51GW。图表39 第一批平价风项目汇总表省份项目总容量（万kW）项目数量平均单体项目规模（万kW）预计投产时间广东省2036.672020年12月-2021年9月陕西省101102020年9月河南省1101110——黑龙江100714.292019年底山东省3565.83——吉林省119186.61——湖南省34.974.99——天津市161162020年12月宁夏111——合计445.9558.11——资料来源：国家能源局官网、省份名称资源主体项目预计容量内蒙古上海庙兴安盟通辽锡盟等大基地国家电投通过竞价或平价配置资源中广核/等待核准6GW1.6GW3GW7GW甘肃酒泉二期/10GW青海海南州海西州竞价配置资源2GW而陆启的价/价电大地计及4个，8大地省份名称资源主体项目预计容量内蒙古上海庙兴安盟通辽锡盟等大基地国家电投通过竞价或平价配置资源中广核/等待核准6GW1.6GW3GW7GW甘肃酒泉二期/10GW青海海南州海西州竞价配置资源2GW资料来源：国家能源局、4、标杆下调，海上风电退坡启动20184445MW20205GW10GW2015年-20184.8GW1.2GW左右。而2019年5月30日下发的“通知”同时对于海上风电项目也进行明确，对于2018年底前核准的项目进行梳理，对于核准前置条件不齐全的海上风电项目依法撤销，符合条件的项目要求2021年底前并网，可享受核准电价。如果2021年底前不能实现并网，那么需要参与重新竞价。根据BNF的统计数据，2018年前国内已核准海上风电项目容量高达39.8GW，如果这些项目在2021年底前全部并网，每年新增吊装容量将高达13.27GW。2019电价由此前的0.75元/kWh0.85元/kWh，调整为0.8元/kWh，而2020年近海海上风电标杆电价进一步下调至0.75元/kWh。图表41 国内各省核准上风电项目容量 图表42 海上风电标杆价省份核准项目数时间潮间带（元/kWh）（元/kWh）福建3667122018年底前0.750.85广东23953.5392019年底前陆上风电标杆0.8江苏8800312020年底前陆上风电标杆0.75浙江255282020年后平价待定河北10004山东3001天津721上海100.81资料来源：各地能源局政府官网、 资料来源：发改委官网、（二）2020年光伏国内需求上扬，海外需求进入爆发期201849.95GW80%1、从政策呵护走向市场化发展，国内需求逐季向好2019530201920195类：I、光伏扶贫、户用光伏、普通光伏电站IVVIVV7112019223921201922.79GW0.01元201940-45GW。图表43 2019年新增目指标指标类型光伏扶贫光伏领跑者平价上网户用光伏特高压配套竞价项目容量合计指标容量4.5GW4-5GW4.5GW3.5GW9GW22.79GW48-50GW预计开发量4.5GW4-5GW2-3GW3.5GW4-5GW20GW40-45GW201915.99GW4.59GW，3.68GW（80.17%）0.91GW（19.83%），2.067GW图表442018年以来光伏国内月度新增并网量（GW）5.466.043.493.622.242.521.581.761.491.991.711.461.821.490.490.551.171210.875.466.043.493.622.242.521.581.761.491.991.711.461.821.490.490.551.171086420

10.63

250%200%150%100%50%0%-50%-100%光伏新增光伏新增网量（GW） 光伏同比资料来源：中电联、而根据产业链调研的情况，部分竞价项目确实由于各种因素可能2019年底并不能实现并网，可能需要延期到2019年1-2季度进行施工并网，这部分项目将成为2019年的显著增量。2020201920202019202020190192020020201920194122019）并要求上报并要求各地4月25日前上报至能源局。520201916207614.78GW。图表45第一批光伏价项目分布情况序号省（区、市）项目（试点）个数装机容量（MW）项目平均容量（MW）1广东27238088.152陕西23204088.703广西161930120.634河南427067.55黑龙江81650206.256河北111310119.097山东79101308山西810001259辽宁47119025.32序号省（区、市）项目（试点）个数装机容量（MW）项目平均容量（MW）10江苏61090181.6711安徽6670111.6712湖北534068合计全国1681478087.98资料来源：国家能源局官网、2019202020210.48GW20220.28GW20230.08GW0.16GW2019-20202020图表46第一批光伏平价申报项目承诺并网时点承诺并网年限承诺并网容量（GW）承诺并网年限承诺并网容量（GW）2019年承诺并网4.61GW2020年承诺并网9.17GW2021年承诺并网0.48GW2022年承诺并网0.28GW2023年承诺并网0.08GW存量转平价项目0.16GW平价申报项目合计14.78GW分布式试点项目1.47GW资料来源：国家能源局官网、1.8元/W3.5元/W47资料来源：中国气象局、I-IIII类IIIIII1500II1300-14501350III1150I类资源区电价介于0.50.374元h.295元hI类资源区电价介于03350.4012元/kWh，电价中枢为0.3478元/kWh；III类资源区电价介于0.3515-0.453元/kWh，电价中枢值为0.3964元/kWh。I15000.2915元/kWhIRR=8.7%。图表48 光伏行业I类资源区平价项目投资报测算年利用小时数小时1500项目经营期年25单W投资成本元/W3.5增值税可抵扣比例（%）70%首年光衰（%）2%次年光衰（%）0.5%脱硫电价（含税）元/kWh0.2915基准利率（%）4.9%贷款比例（%）70%贷款上浮比例（%）20%首年运营维修比例（%）1.5%运维费用增长率（%）1%折旧年限年20固定资产残值（%）5%IRR（%）8.7%LCOE元/kWh0.2819资料来源：测算年利用小时数小时1350项目经营期年25单W投资成本元/W3.5增值税可抵扣比例（%）70%首年光衰（%）2%次年光衰（%）0.5%脱硫电价（含税）元/kWh0.3478基准利率（%）4.9%贷款比例（%）70%贷款上浮比例（%）20%首年运营维修比例（%）年利用小时数小时1350项目经营期年25单W投资成本元/W3.5增值税可抵扣比例（%）70%首年光衰（%）2%次年光衰（%）0.5%脱硫电价（含税）元/kWh0.3478基准利率（%）4.9%贷款比例（%）70%贷款上浮比例（%）20%首年运营维修比例（%）1.5%运维费用增长率（%）1%折旧年限年20固定资产残值（%）5%IRR（%）10.77%LCOE元/kWh0.3193资料来源：测算年利用小时数小时1150项目经营期年25单W投资成本元/W3.5增值税可抵扣比例（%）70%首年光衰（%）2%次年光衰（%）0.5%脱硫电价（含税）元/kWh0.3964基准利率（%）4.9%贷款比例（%）70%贷款上浮比例（%）20%年利用小时数小时1150项目经营期年25单W投资成本元/W3.5增值税可抵扣比例（%）70%首年光衰（%）2%次年光衰（%）0.5%脱硫电价（含税）元/kWh0.3964基准利率（%）4.9%贷款比例（%）70%贷款上浮比例（%）20%首年运营维修比例（%）1.5%运维费用增长率（%）1%折旧年限年20固定资产残值（%）5%IRR（%）9.88%LCOE元/kWh0.3718资料来源：测算I-III70%20%3.5元/WIRR8%2、平价驱动，海外需求进入爆发期2018531651（元2.8 21.6 单晶310W组件 多晶275W组件单晶310W组件 多晶275W组件资料来源：PVinfolink、2011-2016图表52 欧洲2006-2018年新增装机量（MW） 图表53 2015年5月-2019年9月欧洲出口量（GW）25000 20000150001000050000

200%150%100%50%0%-50%-100%

0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00欧洲装机（MW欧洲装机（MW） 同比增速（%）德国 西班牙 意大利资料来源：中国光伏行业协会、 资料来源：中国光伏行业协会、GW2018GW142019151654GW级国家和地区2016年大陆地区美国日本印度英国德国2017年大陆地区美国印度土耳其德国韩国澳大利亚巴西巴基斯坦2018年大陆地区美国印度澳大利亚德国土耳其韩国墨西哥巴西新西兰埃及台湾地区法国2019E大陆地区美国印度日本澳大利亚西班牙德国新西兰墨西哥法国埃及台湾地区土耳其巴西韩国2020E大陆地区美国印度日本新西兰德国澳大利亚土耳其法国西班牙墨西哥埃及韩国台湾地区巴西意大利资料来源：EnergyTrend、20186201949.95GW等新技术的导入，组件单W图表55国内光伏组件逐月出口数据（GW/月）7

6.265.71

5.97

6.305.91

140%120%65.025 4.33

5.66

5.52

100%4

3.90

3.60

80%2.71

2.62.67

3.00

3.47

3.43.282.83.05

3.31

60%32.241.88

1.81.81.76

2.441.96

2.51

2.28

2.63

40%2 1.701组件出口量（GW)同比增速（%）组件出口量（GW)同比增速（%）2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08

20%0%-20%资料来源：Solarzoom、三、“泛在”引领电网全面变革升级，电力设备企业加速转身市场化发展（一）应对电力市场变化，电力工业体系进入新升级周期20193（）10201930122019的挑战。泛在电力物联网的建设具有重大意义，也承载了解决这些挑战的重任。1、电网规模十年翻倍，电力工业运行体系升级2009201810874GW9%2003~2008年2009~2015年（71159.（46万156万Gh1万GW图表56 全国1990年至2018年发电装机容量（位：万千瓦）189,96721171513101010101011101199999101010878876513,789189,96721171513101010101011101199999101010878876513,78978180,000160,000 20140,000120,000 15100,00080,000 1060,00040,000 520,000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年总装机量 总装机量 增速资料来源：中电联，2008~2011年2012~2017年500KV750kV到20182018图表57我国特高压电网结构示意图资料来源：整理电力工业规模的快速扩张的同时，其运行体系、基础设施、体制机制也发生了巨大变化：首先，。其次，50%20182018201646.6111.567%201994.95量中占比达到了0.46%。如果按照平均50kW/根功率测算，总功率已达到23.3GW，占比我国最高电网用电负荷（2019年7月1053GW）的2.21%。图表58 2016年至2019年国内公共充电桩计量50.045.040.035.030.025.020.015.010.0

46.6127.8718.60累计数量(万个)27.8718.60累计数量(万个)资料来源：中国电动充电基础设施促进联盟，最后但最为重要的是，2015（2015〕9号）201682、制度改革短期缓解弃风、弃光，中长期技术问题仍是重点2009年至今，我国风电、太阳能发电保持了快速增长。截至2018年底，风电、光伏装机总量分别达到了175GW、184GW，合计在总装机中的比例达到了18.89%，较2017年提高了2.35%。图表59 发电端我国历新增装机量、增速其成（单位：GW，%）10.2610.5610.629.959.679.64 174.63184.267.937.9010.2610.5610.629.959.679.64 174.63184.267.937.907.986.9018001600 101400 812001000 6800600 4400 22000 0水电火电核电风电太阳能其他总装机增速（右轴）2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年水电火电核电风电太阳能其他总装机增速（右轴）资料来源：国家能源局，Wind，图表60 风电、光伏装量占比总装机逼近19% 图表61 2018年新增机占比结构 18.916.513.711.38.87.34.65.71.1 18.916.513.711.38.87.34.65.71.12.03.1715 太阳能36 火电10 3350风电+光伏占比2008200920102011201220132014201520162017风电+光伏占比

风电 核电17 7资料来源：中电联， 资料来源：中电联，20191~915.99GW图表62国内发电装机容量结构演变1009080706050403020100水电 火电 核电 风电 太阳能发电 其他2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017水电 火电 核电 风电 太阳能发电 其他资料来源：中电联，201520172016~201820194202035GW2018率已经全面进入个位数，甘肃地区弃电率也快速下降。同时，特高压工程的陆续竣工也起到了相当大的作用。图表63 风电弃电率仅蒙、甘肃、新疆在10%以上55 50吉林,44

供暖季，火电联产机组调峰能力不足45 40 3530 新疆,2325 黑龙江,36 20 15 甘肃,1910 内蒙古,105 0 宁夏 河北 山西 辽宁 吉林 黑龙江 内蒙古 甘肃 新疆15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 宁夏 河北 山西 辽宁 吉林 黑龙江 内蒙古 甘肃 新疆资料来源：国家能源局，Wind，24“205050%（）50%（）50%201822.2%，20127.72020203025%35%2018年，201522.92.6%202027%。图表64 我国一次能源费总量保持增长14,000 1812,000 161410,000128,000 106,000 864,00042,000 2一次能源消费(百万吨油当量) 增速0 0一次能源消费(百万吨油当量) 增速资料来源：中电联，如果我们假设到20504%20503.51（11,48450%4.83000GW2020年~20503010（二）泛在电力物联网建设指引电网变革方向，关注电网信息化平台层、感知层相关机会1、泛在电力物联蓝图初现，后端生态孕育万亿级市场201938泛在电力物联网是物联网概念在电力工业系统中应用的具体应用。图表65 国网存在诸多题面临解决资料来源：国网互联网部，2019年10月14日，国家电网公司发布了《泛在电力物联网白皮书2019》（以下简称《白皮书》）。《白皮书》共336《白皮书》目录二级副标题《白皮书》目录一级主标题图表66 《泛在电力物网白皮书2019》目录《白皮书》目录二级副标题《白皮书》目录一级主标题0101建设北京及意义02泛在电力物联网目标与发展方向 泛在电力物联网内涵/泛在电力物联网建设目标和任务/泛在电力物联网2019建设主线和重点泛在电力物联网价值泛在电力物联网价值 助力国家治理能力现代化/推动能源低碳转型/促进电网提质增效/服务人民美好生活用能需求泛在电力物联网技术及标准创新 泛在电力物联网总体架构/泛在电力物联网关键技术/泛在电力物联网标准体系05互利共赢的能源互联网生态体系 分布式光伏服务生态/综合能效服务生态/电动汽车服务生态/能源电商服务生态/数据商业化服务《白皮书》目录一级主标题《白皮书》目录一级主标题 《白皮书》目录二级副标题06总结与展望生态/线上产业链金融生态/电工装备服务生态06总结与展望资料来源：国家电网公司《泛在电力物联网白皮书2019》，图表6711个重点方向技术层面资料来源：国家电网公司《泛在电力物联网白皮书2019》，6520197++20186.84图表68 泛在电力物联发展的11个重点方向组织结构方面资料来源：国家电网公司《泛在电力物联网白皮书2019》，2、新增招标预示前期平台建设优先，体系内公司料将获主要份额20212024201965725项综合示范、160项自行拓展任务。类别重点任务任务l营配贯通优化提升l制度标准智能管理体系l营销2.0建设l类别重点任务任务l营配贯通优化提升l制度标准智能管理体系l营销2.0建设l人力资源2.0建设l多维精益管理体系变革l数字化审计l网上电网应用构建l国际合作与协同办公集成贯通l实物ID推广应用l移动办公对内业务l新一代电力交易平台建设l融媒体云建设l新一代调度自动化系统建设l新一代电费结算应用建设l基建全过程综合数字化管理平台建设l同期线损监测治理和全达标样板工程建设l现代（智慧）供应链体系构建l安全生产风险管控平台建设与应用l配电物联网建设l以设备智能状态评价为核心的抽回蓄能全业务一体化平台建设l源网荷储多元协调的泛在调度控制l智慧能源综合服务平台建设ll智慧能源综合服务平台建设l多表合一商业模式研究l源网荷储协同服务l基于车联网的绿电交易建设l新能源云建设l源网荷储互动的市场化清洁能源消纳l能源互联网生态圈建设l云数据中心建设运营ll多站融合发展基础资源运营ll物联网金融企业能效服务共享平台l数据增值变现l新业务新业态商业模式研究l虚拟电厂运营l基于区块链的新型能源业务模式研究l线上产业链金融l客户侧储能云网应用及商业化运营模式研究l电工装备智能物联和工业云网l智慧车联网平台深化应用l智慧物联体系建设l一体化通信网基础支撑 l国网云深化建设应用l调控云建设l世界一流能源互联网企业平价指标体系研究数据共享 l数据中台建设安全防护 l全场景安全防护体系构建l“国网芯”和智能终端研发应用l新型智能终端研发应用技术攻关

l5G关键技术及应用研究 l泛在电力物联网技术与标准体系研究l人工智能基础支撑能力建设资料来源：国家电网电子商务平台，整理优先关注平台搭建需求，或将成为建网前期重点建设任务。图表70泛在电力物联网平台层技术与目标资料来源：国家电网公司《泛在电力物联网白皮书2019》，国家电网新增信息化设备、服务招标，启动大量泛在相关项目，主要中标人为国电南瑞及国网信息通信产业集团有（20199580201935kV220-2019年泛在电力物联网建设配套硬件”、“国网天津电力-泛在电力物联网建设配套-软硬件购置项目”，图表712019年国家电网新增信息化软硬件招标产品分类类别产品收入占比毛利率调度类软件安全操作系统LINUX百兆专用防火墙信息化软件数据仓库管理软件百兆纵向加密认证装置数据抽取软件二次系统安全防护设备PC服务器机架式服务器磁盘阵列千兆专用防火墙刀片服务器千兆纵向加密认证装置定制化服务器调度类硬件台式工作站防火墙网络交换机信息化硬件负载均衡器网络路由器光模块显示器百兆专用防火墙入侵防御系统入侵检测系统网络交换机网络路由器资料来源：国家电网电子商务平台，整理2019（2019年ID物联网）图表72 2019年国家网新增信息化服务标司汇总类别采购产品中标公司顶层设计企业中台国网信通埃森哲（信产集团）基础设施数据中心云基础设施国电南瑞信息集成新技术研究与应用人资管理业务

身份权限组件数据传输组件区块链公共服务能力建设公物联管理平台IMS（IP多媒体子网系统）公司物联管理平台总部)-人资管理信息系统网络大学

中电启明星（信产集团）江苏瑞中数据（国电南瑞国网汇通金财（国家电网）中电普华（信产集团）南瑞信息通信（国电南瑞）国电通网络技术（信产集团）类别采购产品中标公司财务管理业务

财务管理子系统维精益管理变革系统适应性调整凭证协同新一代电费结算应用

远光软件中电普华（信产集团）福建亿榕信息（亿力科技-信产集团）国网汇通金财（国家电网）物资管理业务 现代（智慧）供应链 国电通网络技术（信产集团）国电通网络技术（信产集团）

PIS系统（一体化电量与线损管理）新能源云建设基建全过程综合数字化管理平台水电生产管理信息系统抽水蓄能全业务一体化业务应用（物联网设备资产运维精益管理电网智慧物联)ID建设营销业务应用子系统计量生产调度子系统能源互联网仿真环境全国统一电力市场技术支撑子系统电力能源计量与质量数据应用服务平台营配贯通优化提升新一代电力交易系统省间电力交易系统)

亿力科技（信产集团）国网汇通金财（国家电网）国电通网络技术（信产集团国电南瑞南瑞信息通信（国电南瑞国电南瑞国网信通埃森哲（信产集团）中国电科院中电普华（信产集团）中电普华（信产集团）南瑞信息通信（国电南瑞）中国电科院北京科东（国电南瑞）福建亿榕信息（亿力科技-信产集团）中电启明星（信产集团）行政办公业务 协同办公子系统 福建亿榕信息（亿力科技信产集团）经法管理子系统

党建信息化综合管理系统（技改后勤管理子系统科技管理子系统科技知识资源服务系统全球能源研究系统电工装备工业云网五位一体风控系统基于数据中台分析场景建设

国网信通埃森哲（信产集团）江苏苏源高科南瑞信息通信（国电南瑞）国电通网络技术（信产集团中电普华（信产集团）天津普逊电力信息（信产集团）国网信通埃森哲（信产集团）国电通网络技术（信产集团）亿力科技（信产集团）中国电科院中电启明星（信产集团）南瑞信息通信（国电南瑞企业资源管理 总部ERP系统 中电普华（信产集团）外部数据统筹获取及应用设计研究公司数据盘点及数据目录管理工具-数据资源

公司数据管理体系设计研究公司数据质量核查和治理

安徽继远软件（信产集团）类别采购产品中标公司运行维护运营数据资产管理信息支撑

终端通信接入网管理子系统通信管理系统营配调贯通情况监测分析配网运行情况监测分析基于精准扶贫数据集的大数据应用信息化规划前期研究信息通信测试环境

南瑞信息通信（国电南瑞）国网信通埃森哲（信产集团江苏瑞中数据（国电南瑞）南瑞信息通信（国电南瑞）国电通网络技术（信产集团江苏瑞中数据（国电南瑞）北京中科五极数据中电启明星（信产集团）国网信通埃森哲（信产集团）全球能源互联网研究院南瑞信息通信（国电南瑞）中国电科院国电南瑞河南九域腾龙信息工程有限公司江苏瑞中数据（国电南瑞）网络传输 数据通信骨干网省际网络扩容设备购置 北京希嘉万维资料来源：国家电网电子商务平台，整理台搭建上。集团在前期泛在网平台搭建过程中都具有非常大的竞争优势。结合上分析来看，我们认为国家电网的泛在电力物联网建设已经进入到了初期启动阶段。从2020年开始，国电南瑞、2020（2020年2020中标公司类别图表732019年国家电网新增信息化软硬件招标主要中标公司汇总中标公司类别信产集团（安徽继远、中电飞华、国电通）、信产集团（智芯微电子、亿力科技）、国电南瑞、国电南自、太极股份、信息化硬件信息化软件 太极股份、国电南瑞信产集团（安徽继远、中电飞华、国电通）、信产集团（智芯微电子、亿力科技）、国电南瑞、国电南自、太极股份、信息化硬件信产集团（信通埃森哲、亿力科技等）、信产集团（中电启明星、中电普华等）、国电南瑞、远光软件等信息化服务调度类硬件 国电南自、金煜电子、许继电气、长园集团、浙江齐治、珠海鸿瑞信产集团（信通埃森哲、亿力科技等）、信产集团（中电启明星、中电普华等）、国电南瑞、远光软件等信息化服务资料来源：国家电网电子商务平台，整理20192018180（），300~500/）3、感知层多维度推进，智能电表技术升级预期叠加更替大周期图表74 泛在电力物联感知层技术与目标资料来源：国家电网公司《泛在电力物联网白皮书2019》，102009年，2010~201896.40659290210~152019图表75 国家电网历年能电表招标统计（位万块）10,000 9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年0.2s三相电能表0.2s三相电能表 0.5s三相电能表 1级三相电能表 2级单相电能表 2级单相交流感应式长寿命 单相普通电能表资料来源：《泛在电力物联网白皮书2019》， 注：2019年只包含第一批中标情况20192015201880%4201532017201820192015次招标量之和少1358万块，也就是2019年全年仅比2015年少招标15%。图表76 国家电网历年能电表招标统计（位百万块）40.7137.9438.2135.7029.9329.5226.7122.5719.5320.9221.9113.378.2616.8632.1718.844540.7137.9438.2135.7029.9329.5226.7122.5719.5320.9221.9113.378.2616.8632.1718.844035302520151050资料来源：《泛在电力物联网白皮书2019》， 注：2019年只包含第一批中标情况我们认为，叠加泛在网的推动影响，智能电表有望进入技术升级与更替周期双重带动。202014电子等智能电表龙头，为抵御行业周期波动和激烈的市场竞争纷纷拓展业务。目前，国内电表行业已经经历了2015~20182020海兴电力炬华科技（三）传统电力设备底部出清转型仍将持续，优先自下而上关注个股机会电力设备传统的细分领域主要分为发电设备、输配变电设备、电气自动化、电源设备（铅酸电池、UPS、电源）、81306图表77 8个子板块Q3平均营业收入情况计120.00 100.0080.0060.0040.0020.000.002014三季报 2015三季报 2016三季报 2017三季报 2018三季报 2019三季报火水核电 电源设备 电机 线缆部件 仪器仪表 配电2014三季报 2015三季报 2016三季报 2017三季报 2018三季报 2019三季报资料来源：Wind，水火核电板块（2018电气自动化电源设备线缆部件中，东方电缆依靠海底电缆实现了较快增长，金杯电工、太阳电缆、尚纬股份（原明星电缆）等个股近两年增速也非常明显。图表78 8个子板块Q3平均营业收入情况计剔除非经营性增长股）50.00 5.000.00

2014三季报2015三季报2016三季报2017三季报2018三季报2019三季报火水核电 电源设备 电机 线缆部件 仪器仪表 2014三季报2015三季报2016三季报2017三季报2018三季报2019三季报资料来源：Wind，图表79 部分电力设备业业务拓展公司传统业务拓展业务发生时间齐星铁塔铁塔收购北迅通信2016年银河科技变压器、电子元器件生物2015~2018年经纬电材铜铝线液晶显示器及模块2017年华明装备真空开关电力工程2016年特锐德箱式变压器充电桩生产及运营2016年双杰电气环网柜锂电隔膜2016~2017年金冠股份环网柜充电桩、锂电隔膜2017~2018年智光电气变频器、电缆电源芯片2018年中电兴发高低压设备智慧城市、安全与反恐2016年惠程科技电缆分支箱及器件游戏发行2017年凯发电气供电及自动化接触网工程2016年鲁亿通高低压电气成套设备智慧小区、LED照明2018年荣信集团（梦网荣信）电能质量与变频器移动通讯服务2015年资料来源：国家电网电子商务平台，整理2015~20182019Q32015~20182019电板块继续下滑（主流配电公司多数业务有转型，已剔除）。图表80 8个子板块Q3平均毛利率情况统（除非经营性增长个）45 40353025201510502014三季报2015三季报2016三季报2017三季报2014三季报2015三季报2016三季报2017三季报2018三季报2019三季报

电源设备

电机 线缆部

仪器仪表 配

输变电

电气自动化资料来源：Wind，图表81 8个子板块Q3平均市值情况统计剔非经营性增长个股）180.00 160.00140.000.002014三季报2015三季报2016三季报2017三季报2018三季报2019三季报火水核电 电源设备 电机 线缆部件 仪器仪表 配电2014三季报2015三季报2016三季报2017三季报2018三季报2019三季报资料来源：Wind，2015~2018（2019年——毛利综上来看，我们认为，未来几年电网投资下降的趋势仍将持续，除去泛在电力物联网相关投资外，传统电力设备领行业主要标的 2020年值得关注的投资机会图表82行业主要标的 2020年值得关注的投资机会上海电气 海上风电2019年中标市占率超过上海电气 海上风电2019年中标市占率超过50%，2020年有望受益海上风电市场需求增长带来的机会东方电缆 国内海底电缆主流供应商，市场占有率近40%，2020年有望继续受益海上风电市场需求增长带来的机会许继电气许继电气 国内主流电力设备生产商，2020年有望受益国内第二轮特高压建设交付及新招标周期资料来源：整理四、工业自动化控制：行业需求2020年料将逐渐好转，低压电器有望受益于5G建设（一）工控行业需求持续下滑，预计明年中将见底回升PPIPMI2011和PPIPMI5月份以来PPI-1.20，PMI61%3%。图表83 工控行业季度速与PPI 图表84 工控行业季度速与PMI工控行业增速工控行业增速(左轴) PPI(右轴)20% 10535251504948475420%535251504948475420%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%工控行业增速(左轴) PMI(右轴)10