2022年港股年度策略展望

一站式综合性金融集团.证券研究报告/港股年度策略报告.风险转换否极泰来——2022年港股年度策略展望核心观点及逻辑：2021年在错综复杂形式下，港股市场在全球主要股市中表现靠后。分阶段看，上半年港股市场表现平稳，下跌主要来自下半年。展望2022年，在内地将“稳增长”放在突出位置、互联网科技公司政策风险出清、港股估值处于显著低位环境下，港股市场有较大的投资机会。2021年港股弱势三大关键因素在内地，2021年宏观经济稳中有进，但增长趋势放缓，第三季度GDP增长率下滑至4.9%;海外市场，美国失业率持续下降，而通胀持续高企，美联储Taper从预期到落地，港股市场首当其冲；互联网科技公司在政策面以及业绩不及预期的影响下大幅下跌。预计2021年多个影响因子的影响力度将钝化，2022年，方向开始向好的一面发展，具体包括：♦2022年内地宏观政策稳增长12月6日，政治局会议定调2022年宏观政策，强调明年经济工作要【稳定当头、稳中求进】，我们预计，市场主线将由2021年下半年的增长下行，转变成2022年的稳增长，并将深刻影响市场风格，带来板块切换。互联网科技公司政策出清深度影响互联网科技公司2021年股价走势的网络安全审查、教育“双减”、未成年人游戏防沉迷、减税优惠退坡发酵、业绩不及预期等因素出清，科技公司在2022年有望否极泰来。港股估值处于显著低位截至11月30日，恒生指数PE(TTM)10.38倍，远低于平均值12.79倍，PB1.12倍也低于平均值1.22倍。市场处于显著低位，长期配置价值凸显。美联储结束本轮QE并加息10月，美国失业率为4.2%,进一步接近疫情前水平；10月CPI(未季调)6.2%,为30年来最快速度飙升。预计美联储Taper将加速，2022年3月结束本轮QE,2022年至少加息1次。2022年一季度，在港股资产配置方面，主线有四条：一是元宇宙：二是医药：三是绿电；四是港股本地股。目录TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"第一篇：港股市场回顾 1\o"CurrentDocument"港股市场回顾综述 1\o"CurrentDocument"南向资金成交额大幅放大，恒指短期大幅上涨 1\o"CurrentDocument"美债收益率上升，恒指短期快速下跌 2美联储一边“灭火”一边 "放风” ，市场平稳度过3个月3\o"CurrentDocument"下半年错综复杂的因素，港股出现快速且大幅下跌 4\o"CurrentDocument"2021年港股市场板块表现 5121恒生12大行业年内整体涨跌幅 5恒生12大行业分阶段走势 5\o"CurrentDocument"123两个主要原因使科技板块大幅下跌 6\o"CurrentDocument"新能源汽车产销大增，汽车板块表现亮眼 8\o"CurrentDocument"行业下行周期叠加信用危机，内房股表现不佳 9\o"CurrentDocument"港股市场前11个月新股回顾 10前11个月共83个IPO,融资超3000亿港元 10新股上市后表现分化 12\o"CurrentDocument"第二篇2022年市场前景展望 17\o"CurrentDocument"美联储2022年货币政策展望：加息成为大概率事件 17\o"CurrentDocument".1.美联储加息预期打满，高官接连“放鹰” 17\o"CurrentDocument"通胀面临持续上涨压力，就业市场回暖 18\o"CurrentDocument"中国央行2022年货币政策展望："稳字当头 21\o"CurrentDocument"221.货币供应量、社会融资规模适度增长，利率处于低位 21\o"CurrentDocument"222未来展望：通胀压力可控，保持货币政策稳定性 23\o"CurrentDocument"流动性及估值展望：流动性是压制港股估值重要原因 24\o"CurrentDocument"恒生指数估值处于低位 24\o"CurrentDocument"南向资金净流入放缓，港股流动性削弱 25\o"CurrentDocument"港股能否回暖的关键变量：科技股 25\o"CurrentDocument"全球经济：疫情扰动持续，经济形势依然严峻 272021年中国经济稳中有进，2022年稳增长将是主旋律 27\o"CurrentDocument"美国和欧洲经济形势复杂 27\o"CurrentDocument"第三篇港股2022一季度市场主线 29\o"CurrentDocument"主线一：元宇宙 29\o"CurrentDocument"科技巨头纷纷布局“元宇宙” 29\o"CurrentDocument"港股市场元宇宙相关的公司 29\o"CurrentDocument"主线二：医药 30\o"CurrentDocument"创新药仍是未来主基调 31\o"CurrentDocument"关注估值便宜的医药龙头 31\o"CurrentDocument"主线三：绿电 32\o"CurrentDocument"中国用电需求高速增长，绿电发电量占比低 32政策推动绿电发展 332021年港股电力公司股价表现 33\o"CurrentDocument"主线四：香港本地股 34两个主要原因使2019年和2020年港股本地股表现不佳 342021年港股本地股在分化中回暖 35港股本地股2021年表现 35\o"CurrentDocument"风险提示 36图目录TOC\o"1-5"\h\z图1港股通（沪）历史成交额走势 2图2港股通（深）历史成交额走势 2图3美国十年期国债收益率走势 3图4恒生12大行业法跌幅 5图5比亚迪新能源汽车历月销量（2021年前11月） 8图62019Q1以来万科收入与净利润增长率 10图72021年前11个月港股IP0数量和融资总额按月分分布 10图82021年前11个月港股新股板块分布 11图9美联储利率观测器-美联储加息降息概率预测 17图10美国PPI年率 19图11美国CPI未季调 19图12美国核心PCE物价指数年率 20图13美国非农就业人口变动（季调后） 20图14美国失业率走势 21图152021年前三季度社会融资规模 22图16中国M2货币供应年率 22图17中国社会融资规模-单月 22图182021年9月新发放贷款加权平均利率情况（% 23图19中国CPI年率 23图20中国PPI年率 23图21恒生指数历史市盈率（TTM） 24图22开通以来港股通累计资金流向 25图23中国GDP年率-YTD 27图24主要发达经济体宏观经济金融指标 28图25中国全社会用电量年率走势 32\o"CurrentDocument"图262021年上半年全国发电量构成 32图27恒生指数走势 34图282020年恒生12大行业法跌幅 34图29中国香港GDP年率走势 35表目录TOC\o"1-5"\h\z表1恒生12大行业分阶段走势 6表2恒生科技指数成份股涨跌幅 6表3港股主要汽车公司股价表现 8表4内地大型房企股价表现 9表5融资总额超50亿港元新股 11表6首日涨幅超20%新股（2021年前11个月） 12表7首日跌幅超10%新股（2021年前11个月） 13表8二次上市公司融资额及首日表现 14表9医疗保健行业新股首日表现（2021年前11个月） 14表10地产建筑业新股首日表现（2021年前11个月） 15表11恒生科技指数成份股（部分）涨跌幅统计 26表13香港银行股、地产股、公用事业、零售股股价表现 35第一篇：港股市场回顾港股市场回顾综述2021年，对港股市场是错综复杂的一年。年初，紧随2020年全球股市牛市的步伐，又经历了南向资金大幅流入，造就了年初至2月17日期间延续了2020年以来的升势；牛年以来至3月末，期间美债收益率上升，市场担忧美联储对QE和宽松政策之态度发生变化，市场出现了快速的回落；3月末至6月末，期间美债收益率显著回落，美联储对通胀“灭火”，一再强调通胀只是''暂时的"，并一再强调调整买债政策路还很长，市场总体较为“平静”，恒指走出一个“波浪形”：6月末至11月结束，期间经历了美国通胀实质性走高、美联储taper预期到taper计划落地并预计美联储2022年将加息、网络安全检查、教育双减、减税退坡政策发酵、网络游戏监管、科技公司业绩不佳等错综复杂的因素，市场出现了显著下行。截至2021年11月30日，恒生指数年内下跌13.79%,国企指数下跌了22.0%;A股市场，上证指数上涨2.61%,深证成指上涨2.2$,创业板指上涨17.S5;美股市场，道琮斤工业指数上涨12.67%,标普500指数上涨21.5U,纳斯达克指数上涨20.S6.在全球主要股市中，2021年前11个月，港股市场跌幅最大。表12021年全球主要股指涨幅序号指数名称2019年2020年2021年收盘点位1恒生指数+9.07%-3.40%-13.79%23475.262国企指数+10.30-3.85-22.078368.493恒生科技指数/+19.72%-28.45%6028.634上证指数+22.30+13.87+2.613563.895深圳成指+44.08%+38.73«+2.25%14795.736创业板指+43.79+64.96+17.853495.597道琼斯工业指数+22.34%+7.25%+12.67.34483.728标普500指教+28.88+16.26+21.594567.009纳斯达克指数+35.23%+43.64%+20.56«15537.6910英国富时100+12.10-14.34+9.277059.4511法国CAC40+26.37%-7.14«+21.07/6721.1612德国DAX指数+25.48+3.55+10.0715100.1313东京日经225指数+18.20%+16.01«+1.38、27821.7614韩国综指+7.67+30.75-1.202839.01数据来源：Wind注：截至时间为2021年11月30日南向资金成交额大幅放大，恒指短期大幅上减2020年2月下旬到3月上旬，因为疫情影响，包括港股市场在内的全球主要股市短期急速大幅下跌。随后由于全球央行，尤其是美联储的快速行动，流动性非常充裕，市场在3月末开始触底回升，并在2020年余下时间大幅上涨。2020年3月24日-12月31日，恒生指数上涨25.51%,道琼斯工业指数上涨64.6N,标普500指数上涨67.88%,纳斯达克指数上涨了87.8«。2021年起初，延续了2020年的上涨行情。2021年一季度，港股通（沪）、港股通（深）单日成交额最大均达到500亿人民币以上，南向资金成交额大幅扩大，使大市成交额大幅提升，彼时港股单日大市成交额一度达到3000亿港元。为此，2021年1月4日-2月17日，31个交易日，恒生指数上涨了14.15%,恒生科技指数上涨了29.9%o数据来源：Wind图2港股通（深）历史成交额走势数据来源：Wind美债收益率上升，恒指短期快速下跌2020年2月份，美国十年期国债收益率仍保持在1.60%左右，但由于2020年2月欧美第一波疫情开始，美股出现断崖式下跌。为此，3月份，美联储快速下调联邦基金利率至0-0.25%,且向市场释放流动性，因此，美国十年期国债利率也快速下行至2020年3月9日的0.54%o2020年3月-8月，十年期美债收益率也曾“上蹿下跳”，但直至8月初，收益率仍在0.60%左右。从2020年8月开始，十年期美债收益率即开始上行，到2021年1月，收益率突破1%。2021年1月，美国CPI年率（末季调）为1.4%,2月为1%,彼时市场担忧美国通胀进一步走高，促使十年期美债收益率持续上张，到了2021年3月，十年期美债收益率最高时达到了1.74%.为此，2月18日-3月25日，26个交易日，恒生指数短期大跌10.25%,最低下探至27505点，恒生科技指数下跌幅度更是达到了27.41%。图3美国十年期国债收益率走势数据来源：Wind美联储一边“灭火”一边“放风”，市场平稳度过3个月2月下旬至3月末，这期间不仅是港股市场下跌，全球部分主要股市也出现了阶段性调整。2月18日-3月25日，恒生指数短期下跌10.25%,恒生科技指数下跌27.4%;2月6日-3月8日，纳斯达克指数下跌10.54%；2月18日-3月24日，创业板指数大跌了22.83„市场波动的直接原因在于预期美国通胀将继续升高，为此，担忧美联储“被迫”减码QEo为此，彼时美联储不断“灭火”。在当时，美联储主席鲍威尔多次强调通胀是“暂时的“，其他数位美联储官员也为市场担忧货币政策收紧灭火。5月17日，美联储副主席克拉里达表示，目前经济方面尚未获得足够进展，美联储决定缩减QE之前将提前告知外界：亚特兰大联储主席亦表示，尽管通胀发酵，但他对美联储的超宽松政策仍然满意，在失业仍旧成为问题的情况下，当前通胀是健康的；6月3日，美国纽约联储主席威廉姆斯在接受采访时坚持了他一贯的观点，即美国经济仍然未取得实现美联储通胀与就业双重目标的“进一步实质性进展”，因此对调整买债政策而言“还有很长的路要走”、“远不足以采取行动”。但另一方面，美联储高官又不断放风对调整QE的态度。1)5月26日，美联储负责金融监管的副主席寺尔斯表示，如果美国经济在受到新冠疫情打击后保持强劲复苏，美联储就应该在未来几个月的会议上开始讨论减少QE购债；2)夸尔斯讲话前一天，美联储副主席克拉里达也表示，F0MC可能在未来的政策会议上讨论何时适合缩减QE。这将取决于所得到的一系列经济数据；3)5月份发布的4月F0MC会议纪要中，美联储首次明确指出可能会在“未来几次会议上开始讨论减码QE"，这一提议得到多位官员支持；4)6月3日，2023年才有F0MC投票权、但参与每次F0MC政策讨论的达拉斯联储主席卡普兰也发表讲话，重申对调整QE买债“宜早不宜迟”的态度。在美联储一边“灭火”一边“放风”中，市场平稳度过3个月，3月26日-6月25日，61个交易日，恒指上涨了4.98%,恒生科技指数上涨了3.6&。2021年上半年，恒生指数上涨5.86%,恒生科技指数下跌3.2偶，因此，上半年，其实港股市场并没有出现“显著”下跌。更大幅度的下跌来自下半年。下半年错综复杂的因素，港股出现快速且大幅下跌网络安全审查。6月28日，滴滴出行在纽交所挂牌上市，7月2日，国家网信部宣布对滴滴进行网络安全审查：7月5日，国家网络安全审查办按照《网络安全审查办法》对运满满、火车帮、BOSS直聘实施网络安全审查。6月28日-7月8日，8个交易日，恒生指数快速下跌了7.2外，同期，恒生科技指数下跌了11.09%.教育“双减”。7月底，国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。全面规范校外培训行为，《意见》提出，坚持从严审批机构，要求各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，对线上学科类培训机构改为审批制。要求学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产。7月23日-27日，3个交易日，恒生指数快速大幅下跌了9.51%,恒生科技指数更是大幅下跌了16.56%o减税优惠退坡消息发酵。根据国内现有税收政策，法定企业所得税税率为25%,但经认定为高新技术企业的主体享受15%的优惠税率；被认定为软件企业的主体有权享受企业所得税“两免三减半”税收优惠；而获得国家重点软件企业资格的企业可享受10*的企业所得税优惠税率。8月初，阿里巴巴在财报公布后的电话会上，发出了部分业务将不再享有10%税收优惠政策的“预警”。8月12日-20日，7个交易日，恒生科技指数大幅下跌13.57%,恒生指数下跌6.7，„未成年人游戏防沉迷。8月30日，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理，切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，针对未成年人过度使用甚至沉迷网络游戏问题，进一步严格管理措施。通知要求，严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间，所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务。美联储政策波请云诡。5月时，美联储还“坚定”认为通胀是暂时的，缩减0E还为时尚早。美联储9月FOMC议息会议，维持基准利率和资产购买计划维持不变；但美联储未来加息预期明显提升，货币政策委员预测的点阵图显示，2022年底将加息一次、2023年将加息三次；预计今年11月份美联储将宣布资产缩减（Taper）计划，2022年中左右结束Taper。11月FOMC议息会议，Taper落地，会议声明宣布，鉴于2020年12月以来，经济已取得不错进展，委员会决定从2021年11月开始，将购买美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）的规模分别降低100亿美元和50亿美元，资产购买总量下调至1050亿美元水平。从2021年12月开始，进一步加快缩减进程，将购买美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）的规模分别降低200亿美元和100亿美元，资产购买总量下调至900亿美元水平。若按此进程持续缩减，预计2022年中旬，将完成Taper进程，结束QE。美联储主席突然“转鹰”。美联储主席鲍威尔此前多次强调美国的通胀只是“暂时”性的，但在11月30日，鲍威尔放弃了这一说法，不再认为通胀只是“暂时性”的，称美联储将在控制通胀方面保持警惕。同时明示可能加速完成Taper。货币收紧的节奏可能会加快。科技公司业绩不佳。11月10日-30日，腾讯控股(00700.HK)、网易-S(09999.HK)、百度集团-SW(09888.HK)、哗哩哗哩-SW(09626.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)、京东集团-SW(09618.HK)、快手-W(01024.HK)、小米集团-W(01810.HK)、美团-W(03690.HK)、拼多多(PDD.US)等大型中概科技公司发布截至2021年9月30日三个月业绩，多数不及预期，导致港股出现持续调整。新冠新变异毒株来袭。11月25日，南非报告发现新冠病毒突变毒株“奥密克戎”，因携带大量突变、传播速度快引发全球密切关注，世卫组织将全球风险评估为“非常高”。该毒株问世后，全球各国迅速开启“一级戒备”，美、英等国第一时间向相关地区发布旅行禁令。为此，市场担忧疫情以来脆弱的经济复苏将被再次被中断。为此，全球主要股市短期出现了快速下跌，11月25日-11月30日，3个交易日，恒生指数下跌5.11%,恒生科技指数下跌5.1%。网络安全审查、教育“双减”政策、减税优惠退坡消息发酵、未成年人游戏防沉迷、美联储政策波谪云诡、科技公司业绩不佳、新冠新变异毒株来袭……错综复杂的因素使港股出现快速且大幅下跌。6月28EI-11月30日，107个交易日，恒生指数大跌19.85%,恒生科技指数更是大跌了26.80%。2021年港股市场板块表现恒生12大行业年内整体涨跌幅截至2021年11月30日，年内，恒生综合12大行业中5个行业录得涨幅为正，其中，原材料业涨18.26%、能源业涨13.74、公用事业於11.H0,此三个行业涨幅超/10；谎科技业跌28.18%、必须消费业跌17.4S、地产建筑业跌16.15、医疗保健业跌3,此四个行业跌幅超10%o图4恒生12大行业涨跌幅数据来源：Wind注：截至2021年11月30日恒生12大行业分阶段走势1月4日-2月17日，在港股市场年初快速上涨阶段，板块之间的表现与2020年极其吻合，新经济板块领涨市场。在此阶段，原材料业涨33.58%、资讯科技涨30.7，、能源业涨24.16%、医疗保健业涨20. 、非必需消费业涨16.簿o2月18日-3月25日，港股短期快速下跌阶段，板块之间表现几乎刚好与年初快速上涨阶段时板块表现相反。在此阶段，资讯科技业跌25.11%、医疗保健跌22.5，、原材料业跌18.09%、非必需消费业跌16.44。3月26日-6月25日，在港股约3个月的平稳阶段，医疗保健业涨32.36%,工业涨15.29K、能源业涨15.32%、非必需消费业涨12.1%。值得注意的是，在此阶段，资讯科技业涨1.6S。6月28日-11月30日，在错综复杂的因素使港股出现快速且大幅下跌阶段，恒生12大行业全部下跌，其中8个行业跌幅超10*,且医疗保健跌33.01、资讯科技业跌28.雷2、地席筑业跌24.59%、综合业跌19.7%、工业跌15.、必须消费业跌15*21,6个行业下跌幅度超/15.表2恒生12大行业分阶段走势1月4日-2月17日2月18日-3月25日3月26日-6月25日6月28日-11月30日资讯科技30.72%-25.11*+1.68X-28.82%医疗保健20.15%-22.58%32.38%-33.09%非必需消费16.99%-16.41%12.11%-9.44%必需消更9.69«-15.82%2.32%-15.21%原材料33.58%-18.09%8.89%-0.52%工业20.68%-17.12%15.29%-15.61%能源24.16%-9.31%15.32%-13.81%电讯8.49%2.46%-2.61%-6.07%金融业11.95%-5.67%-0.89%-14.03%公用事业4.34%2.06%3.07%-0.62%综合7.52%3.73%6.68%-19.77«地产建筑4.46«3.17«0.29%-24.59%数据来源：Wind两个主要原因使科技板块大幅下跌截至2021年11月30日，年内恒生科技指数下跌了28.45%,从2月18日T1月30日，恒生科技指数大幅下跌了44.92%o但是，从1月4日-6月30日，恒生科技指数仅下跌了3.21%,所以，科技板块的下跌，最主要来自下半年，而造成科技公司在此期间大幅下跌主要就是两大因素，一是政策面的影响，二是业绩不及预期。表3恒生科技指数成份股涨跌幅序号代码 名称黎箫（樱） 所属行业

100700.HK腾讯控股-17.75%44427电子商贸及互联网服务209988.HK阿里巴巴-SW-48.6725895电子商贸及互联网服务303690.HK美团-W-18.13%14797电子商贸及互联网服务409618.HK京东集团-SW-5.969991电子商贸及互联网服务509999.HK网易-S15.64%5846软件开发601810.HK小米集团-W-40.784912电讯设备709888.HK百度集团-SW-43.25«3982电子商贸及互联网服务801024.HK快手-W-29.353406软件开发1606690.HK海尔智家11.71%2904家庭电器902382.HK舜宇光学科技39.472580电子零件1006618.HK京东健康-57.80%2017药品1109626.HK哗哩哗哩—SW-44.311477软件开发1209961.HK携程集团-S-16.64%1424旅游及观光1300981.HK中芯国际-1.811715半导体1400992.HK联想集团17.57%991电脑及周边器材1500241.HK阿里健康-68.47974药品1709698.HK万国数据-SW-41.78%786系统开发及资讯科技顾问1800268.HK金蝶国际-30.06757软件开发1900285.HK比亚迪电子-28.80%647电讯设备2001347.HK华虹半导体12.84646半导体2100772.HK闽文集团-13.72%537出版2203888.HK金山软件-33.23457软件开发2302018.HK瑞声科技-22.09%405电子零件2400909.HK明源云-57.67398系统开发及资讯科技顾问2500780.HK同程艺龙13.33%377旅游及观光2606060.HK众安在线-28.31381保险2700522.HKASM太平洋-16.77%338半导体2801833.HK平安好医生-69.89325医疗及医学美容服务2902518.HK汽车之家-s-66.96%297电子商贸及互联网服务3002013.HK微盟集团-39.24219广告及宣传数据来源:Wind注：截至2021年12月3日政策面上，一是6月28日，滴滴出行在纽交所挂牌上市，7月2日，国家网信部宣布对滴滴进行网络安全审查：7月5日，国家网络安全审查办按照《网络安全审查办法》对运满满、火车帮、BOSS直聘实施网络安全审查。二是7月底，国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。三是8月30日，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，针对未成年人过度使用甚至沉迷网络游戏问题，进一步严格管理措施。四是减税优惠退坡消息发酵。业绩上，港股主要大型互联网科技公司的截至2021年9月30日三个月业绩普遍不佳。如阿里巴巴-SW(09988.HK)和哗哩哗哩-SW(09626.HK)。11月18日，阿里巴巴发布了截至2021年9月30日三个月业绩，11月19日，公司股价大幅下跌10.71%。公司收入2006.9亿人民币，同比增长21,若不考虑合并高鑫零售影响，增长16%,经营利涧150.06亿人民币，同比增长1a，归母净利涧53.67亿人民币，Non-GAAP净利洞285.24亿人民币，同比下降3再。非常值得关注的是，期间，中国零售商业下客户管理收入716.95亿人民币，仅仅增长了3%。11月17日，哗哩哗哩发布了截至2021年9月30日三个月业绩，11月18日，公司股价大幅下跌10.76%。公司收入52.07亿人民币，同比增长6晓：分业务看，移动游戏收入13.92亿人民币（yoy+9%）,增值服务收入19.09亿人民币（yoy+9%）,广告收入11.72亿人民币（yoy+110%）,电商记其他业务收入7.34亿人民币（yoy+7&）;公司经营亏损18.78亿人民币，亏损扩大了73.36%;净亏损26.86亿人民币，亏损同比扩大了144K。新能源汽车产销大增，汽车板块表现亮眼港股主要汽车公司股价年内表现亮眼。截至2021年12月3日，年内比亚迪股份（01211.HK）上张46.68%、长城汽车（02333.HK）上涨22.2H、吉利汽车（00175.HK）上涨-12.36%;造车新势力小鹤汽车-W（09868.HK）上涨18.7%、理想汽车飞（02015.HO上涨14.83%□表4港股主要汽车公司股价表现皮舁店m,4>r总市值（亿港元）年初至今涨跌幅屎公"»lb101211.HK比亚迪股份866946.68.汽车209868.HK小鹤汽车-w335518.79汽车302333.HK长城汽车292322.20%汽车402015.HK理想汽车-w279914.83汽车500175.HK吉利汽车2264-12.36%汽车602238.HK广汽集团832-4.18汽车801114.HK华晨中国3680.00%汽车901958.HK北京汽车25213.23汽车数据来源：Wind注：截至2021年12月3日汽车公司股价上张，主要原因在于2021年主要汽车公司新能源汽车产销量大幅增长。2021年11月，“蔚小理哪”，四大中国新能源汽车新势力销量集体破万，蔚来汽车销售10878辆，小鹏汽车的汽车销售15613辆，理想汽车的汽车销售13485辆，哪吒汽车的汽车销售10013辆。同期，比亚迪新能源汽车销售更是高达91219辆。图5比亚迪新能源汽车历月销量（2021年前11月）

数据来源：公司公告行业下行周期叠加信用危机，内房股表现不佳港股主要内房股股价年内表现不佳。截至2021年12月6日，年内，华泗置地(01109.HK)涨10.73«、中国海外发展(00688.HK)涨19.2,、绿城中国(03900.HK)涨14.99%其他大型内地房企股价多数表现不佳，万科企业(02202.HK)跌25.K、碧桂园(02007.HK)跌29.26%、龙湖集团(00960.HK)跌15. 、中国恒大(03333.HK)跌87.7%。造成期内内房股股价表现不佳主要是两大因素，一是行业下行周期业绩下滑，二是信用危机影响。表5内地大型房企股价表现序号代码名称总市值年初至今涨跌幅所属行业101109.HK华泗置地240710.73%地产发展商200960.HK龙湖集团2275-15.18%地产发展商302202.HK万科企业2181-25.70%地产发展商400688.HK中国海外发展204719.26%地产发展商502007.HK碧桂园1664-29.26«地产发展商600101.HK恒隆地产694-21.65%地产投资701918.HK融创中国665-50.09%地产发展商800754.HK合生创展集团43911.57%地产发展商903380.HK龙光集团417-35.08%地产发展商1000884.HK旭辉控股集团384-27.85%地产发展商1101030.HK新城发展325-12.02%地产发展商1200813.HK世茂集团325-61.14%地产发展商1300817.HK中国金茂，317-24.47%地产发展商1403900.HK绿城中国31314.99%地产发展商1503333.HK中国恒大239-87.70%地产发展商数据来源：Wind注：截至2021年12月6日行业下行周期，利润受到挤压。市场充分竞争加速地价上涨的成本压力，叠加限价时代房价的刚性约束，行业利润受到挤压。2015年以来，土地价格持续位于高位，楼面价迅速攀升，地价高企压低房企盈利空间，与热度高涨的土地市场相比，2018年后住宅价格同比增幅不断下降，土地价格与住宅价格走势相对背离，不断挤压行业利润空间。以行业龙头企业万科为例，2021Q2公司净利润减少13.35%,2021Q3公司净利润减少23.30%,这是公司继2017Q1之后，首次净利泗负增长。行业信用步入至暗时刻。2020年以来地产行业债券融资规模维持净流出，2020年、2021年合计资金缺口达1.9万亿元：2022年-2025年，行业境内、境外债券到期偿还规模余额合计金额预计超过2.2万亿元、2.0万亿元、1.7万亿元、2.3万亿元，行业中短期面临较大的债务压力。而恒大的违约更是标志着行业信用步入至暗时刻。2021年9月，恒大理财产品爆发兑付危机；11月，佳兆业理财产品兑付逾期；12月，中国奥园理财产品兑付逾期。12月3日，中国恒大集团发布内幕消息公告，称收到要求其履行一项金额为2.6亿美元担保义务的通知。在集团未能履行担保或其他财务责任的情况下，可能导致债权人要求债务加速到期。公告发布后，广东省政府表示已对中国恒大集团实控人许家印进行约谈，并同意向恒大地产集团有限公司派出工作组。随后，中国人民银行、银保监会、证监会、住房和城乡建设部就恒大问题做出回应。1.3港股市场前11个月新股回顾前11个月共83个IPO,融资超3000亿港元2021年前11个月，港股市场一共83个IP0,融资总额3012.3亿港元。其中，1月份IP0数量14个，3月份IP0数量11个，7月份IP0数量20个；融资额上看，3月份融资633.81亿港元，2月份融资622.87亿港元，7月份融资434.8亿港元。快手-W(01024.HK),2021年2月5日上市，IP0价格115港元/股，融资总额483亿港元，是前11个月所有IP0中融资总额最大的公司。公司首日上张160.87«,是前三季度涨幅第三大的上市新股。图12021年前11个月港股IP0数量和融资总额按月分分布

新股集中在医疗保健、地产建筑等四大板块。2021年前11个月，港股市场83个新股中，从板块分布上看，医疗保健板块28个，地产建筑板块19个，大消费板块12个，资讯科技板块12个。图82021年前11个月港股新股板块分布数据来源：Wind,艾德证券期货研究部整理12个公司融资总额趣50亿港元。2021年前11个月，在港股市场83个新股中，融资总额超过50亿港元的一共12个公司，其中，快手-W(01024.HK)、京东物流(02615.HK)、百度集团-SW(09888.HK)、哗哩哗哩-SW(09626.HK)融资总额均超200亿港元。表6融资总额超50亿港元新股

序号代码名称上市日期发行价融资总额(亿港元)首日涨幅101024.HK快手-W2021/2/5115483160.87%202615.HK京东物流2021/5/2840.36282.743.32%309888.HK百度集团-SW2021/3/23252239.40.00%409626.HK哗哩哗哩一sw2021/3/29808232.3-0.99%509868.HK小4汽车-w2021/7/7165160.190.00%602015.HK理想汽车-W2021/8/12118134.37-0.85%709961.HK携程集团-S2021/4/1926897.54.55%809959.HK联易融科技-W2021/4/917.5891.599.9%909889.HK东莞农商行2021/9/297.9290.934.17%1006127.HK昭衍新药2021/2/2615165.48-8.61%1102518.HK汽车之家-s2021/3/15176.361.412.10%1202150.HK奈雪的茶2021/6/3019.8050.94-13.54%数据来源：Wind新股上市后表现分化从首日涨幅看，减幅超20%一共19个公司；首日涨幅超50(一共9个公司：首日涨幅超100%一共5个公司。具体看，森松国际(02155.HK)涨258.8方、诺辉健康-B(06606.FK)涨215.08%、快手-W(01024.HK)涨160.8%、医渡科技(02158.HK)涨147.，、时代天使(06699.HK)涨131.79%。表7首日涨幅超20%新股(2021年前11个月)多少手序号代码名称上市日期首日涨幅稳中1手所属行业102155.HK森松国际2021/6/28258.87%25重机械206606.HK诺辉健康-B2021/2/18215.084000医疗保健设备301024.HK快手-W2021/2/5160.87%500软件开发402158.HK医渡科技2021/1/15147.91200医疗及医学美容服务506699.HK时代天使2021/6/16131.79%750医疗及医学美容服务602125.HK稻草熊娱乐2021/1/1583.67100影视娱乐702161.HK健倍苗苗2021/2/580.00%100中医药802160.HK心通医疗-B2021/2/454.26400医疗保健设备900013.HK和黄医药2021/6/3050.37%80药品1001965.HK朗诗绿色生活2021/7/841.5120物业服务及管理1102190.HK归创通桥-B2021/7/540.52%200医疗保健设备1202219.HK朝聚眼科2021/7/733.0218医疗及医学美容服务1302162.HK康诺亚-B2021/7/827.58%70生物技术1401473.HK环联连讯2021/2/1926.7975电讯设备1502159.HK麦迪卫康2021/1/1926.33%225医疗及医学美容服务

1608600.HK智城发展控股2021/4/2825.45//1706909.HK百得利控股2021/7/1525.00«20汽车零售商1809869.HK海伦司2021/9/1022.913餐饮1901490.HK车市科技2021/1/1521.95.250广告及宣传数据来源：Wind从首日跌幅看，首日跌幅超过10%一共19个公司；首日跌幅超过25一共8个公司。具体看，广联工程控股(01413.HK)跌22.22%、优趣汇控股(02177.HK)跌23.7*、心玮医疗-B(06609.HK)跌24.56%、先瑞达医疗-B(06669.HK)跌26.04、久久王(01927.HO跌26.67%、智欣集团控股(02187.HK)跌29.3岁、宋都服务(09608.HK)跌36.0®、盈汇企业控股(02195.HK)跌41.07%。表8首日跌幅超10%新股(2021年前11个月)序号代码名称上市日期首日涨幅所属行业102265.HK鸿承环保科技2021/11/12-10.78.环保工程209858.HK优然牧业2021/6/18-11.89%乳制品309982.HK中原建业2021/5/31-12.00地产发展商402129.HKLEGIONCONSO2021/1/1372.50%航空货运及物流506601.HK朝云集团2021/3/10-13.15其他支援服务602150.HK奈雪的茶2021/6/3073.54%餐饮706622.HK兆科眼科-B2021/4/29-14.76药品806608.HK百融云-W2021/3/31-16.04%系统开发及资讯科技顾问906913.HK华南职业教育2021/7/13-16.98教育1006628.HK创胜集团-B2021/9/29-17.25%生物技术1102216.HK基博医疗-B2021/9/24-19.79医疗保健设备1201413.HK广联工程控股2021/3/11-22.22%重型基建1302177.HK优趣汇控股2021/7/12-23.78电子商贸及互联网服务1406609.HK心玮医疗-B2021/8/20-24.56%医疗保健设备1506669.HK先瑞达医疗-B2021/8/24-26.05医疗保健设备1601927.HK久久王2021/3/16-26.67%包装食品1702187.HK智欣集团控股2021/3/26-29.33建筑材料1809608.HK宋都服务2021/1/18-36.00%物业服务及管理1902195.HK盈汇企业控股2021/3/31-41.07楼宇建造数据来源：Wind二次上市公司首日表现不佳。2021年前11个月，二次上市公司一共8个，合计融资1038.61亿港元。其中，百度集团-SW(09888.HK)融资239.4亿港元，哗哩哗哩-SW

(09626.HK)融资232.3亿港元，小鹏汽车-W(09868.HK)融资160.19亿港元。8个二次上市公司首日表现普遍不佳，和黄医药(00013.HK)首日上涨50.37%,其余7个公司首日涨幅均不及5%o表9二次上市公司融资额及首日表现序号代码名称上市日期发行价融资总额(亿港元)首日涨幅102015.HK理想汽车T2021/8/12118134.37-0.85%209868.HK小鹏汽车-W2021/7/7165160.190.00%300013.HK和黄医药2021/6/3040.147.9650.37%409961.HK携程集团-S2021/4/1926897.54.55%509626.HK哗哩哗哩_sw2021/3/29808232.3-0.99%609888.HK百度集团-SW2021/3/23252239.40.00%702518.HK汽车之家-S2021/3/15176.361.412.10%806127.HK昭衍新药2021/2/2615165.48-8.61%数据来源：Wind医疗保健业新股分化技大。2021年前11个月，分行业看，医疗保健行业上市新股最多，达到了28个。首日表现分化较大，16个公司首日录得上涨，其中，诺辉健康-B(06606.HK)上涨215.1%,医渡科技(02158.HK)上涨147.%,时代天使(06699.HK)上涨131.8%,涨幅最大；而望博医疗-B(02216.HK)喜爱的19.3J，心玮医疗-B(06609.圉)下跌24.6%,先瑞达医疗-B(06669.HK)下跌26.6，跌幅最大。表10医疗保健行业新股首日表现(2021年前11个月)序号代码名称上市日期发行价首日涨幅102197.HK三叶草生物-B2021/11/0513.38-2.99%202251.HK鹰瞳科技-B2021/11/0575.10-9.45%302252.HK微创机器人-B2021/11/0243.26.02%402235.HK微泰医疗-B2021/10/1930.50502256.HK和誉-B2021/10/1312.46-0.48%606628.HK创胜集团-B2021/9/2916-17.3X702216.HK望博医疗-B2021/9/2418.7-19.8%806669.HK先瑞达医疗-B2021/8/2423.8-26.1%906609.HK心玮医疗-B2021/8/20171-24.6%1009960.HK康圣环球2021/7/169.78-7.6%1102192.HK医脉通2021/7/1527.214.0%1202137.HK腾盛博药-B2021/7/1322.253.2%1302162.HK康诺亚-B2021/7/853.327.6%1402219.HK朝聚眼科2021/7/710.633.0%1502190.HK归创通桥-B2021/7/542.740.5%1600013.HK和黄医药2021/6/3040.150.4%

1702171.HK科济药业-B2021/6/1832.8-8.51806699.HK时代天使2021/6/16173131.8%1906622.HK兆科眼科一B2021/4/2916.8-14.82006600.HK赛生药业2021/3/318.80.0%2106127.HK昭衍新药2021/2/26151-8.62206606.HK诺辉健康-B2021/2/1826.66215.1X2302170.HK贝康医疗-B2021/2/827.361.22402161.HK健倍苗苗2021/2/51.280.0%2502160.HK心通医疗-B2021/2/412.254.32602159.HK麦迪卫康2021/1/19326.3%2701643.HK现代中药集团2021/1/151.186.82802158.HK医渡科技2021/1/1526.3147.9%数据来源：Wind地产建筑业新股首日表现不佳。地产建筑业是继医疗保健业之后，前三季度上市新股最多的行业，一共19个公司。但是，其首日表现普遍不佳，首日涨幅超10%仅一个公司，即朗诗绿色生活(01965.HK)上涨41.51%,而首日下跌超1座有5个。表11地产建筑业新股首日表现(2021年前11个月)序号代码名称上市日期发行价发行市盈率首日涨幅102210.HK京城佳业2021/11/108.2817.36-0.24%206611.HK三莫集团2021/7/194.757.270.00%302205.HK康桥悦生活2021/7/163.6824.21-1.09%402207.HK融信服务2021/7/164.8825.030.41%502215.HK德信服务集团2021/7/153.0626.610.00.602165.HK领悦服务集团2021/7/124.1915.290.00%701965.HK朗诗绿色生活2021/7/83.1816.6541.51,800606.HK中骏商管2021/7/23.7041.118J1.906626.HK越秀服务2021/6/284.8830.690.00%1009982.HK中原建业2021/5/313.0012.00-12.00%1103658.HK新希望服务2021/5/253.8023.310.53,1202195.HK盈汇企业控股2021/3/310.5614.74-41.07%1302187.HK智欣集团控股2021/3/261.5015.00-29.33%1401413.HK广联工程控股2021/3/110.5417.42-22.22%1506600.HK赛生药业2021/3/318.8014.230.00%1606668.HK星盛商业2021/1/263.8626.263.63.1709608.HK宋都服务2021/1/180.2520.83-36.00%1802146.HK荣万家2021/1/1513.4616.16-8.17%1901855.HK中邦环境2021/1/62.006.762.504数据来源：Wind第二篇2022年市场前景展望美联储2022年货币政策展望：加息成为大概率事件美联储于2022年加息概率较高，市场预计美联储至少加息一次的概率为97.4%«据Investing,com统计，美联储于2022年5月5日至少加息一次的概率为55%,于2022年6月16日至少加息一次的概率为76.2%,于2022年12月15日至少加息一次的概率为97.鼐«图9美耳关储利率观测器-美联储加息降息概率预测2022年6月16日会议时间：2022年6月16日02:00 呷*期货价格：99.7050.00-%0.25-0.5043.9%0.50-%0.75-1.00.5.8%1.00-1.250.3%目标利率目前上一日上一周-0.25-0.00一—1.9%0.00-0.2523.8%28.3%43.4%0.25-0.5043.9%45.5%40.9%0.50-0.7526.2%22.2%12.3%0.75-1.005.8%3.8%1.4%1.00-1.250.3%0.1%0.0%更新:2021年12月7日09:10CST数据来源：I美联储加息预期打满，高官接连“放鹰”2021年11月18日，美国芝加哥联储主席埃文斯的一番最新讲话无疑吸引了不少市场人士的关注，这位在美联储内部鸽派程度足可跻身前三的传统“大鸽”，对2022年加息的态度明显比六个月前“更为开放”。埃文斯表示，“尽管2022年加息的必要性不大，但是极有可能的情况是，高通胀持续的时间长于目前的预期，导致物价变化的因素更为棘手，所以有可能在明年就适合加息。与几个月前相比，对加息持更加开放的态度。升息可能比目前认为的稍早一些。”卡什卡利在2021年10月曾认为，美联储应该等到2024年才上调目前接近于零的利率。但在11月早些时候的一次最新演讲中，卡什卡利却改口称目前还没有决定其在这方面的立场。他预计在美联储2022年中结束债券购买计划时，经济前景将更加明朗，并对之后的加息时机持“开放态度”。较为激进的亚特兰大联储主席博斯蒂克于11月18日表示：“美联储可能会依据就业前景在2022年年中开始升息。目前预测表明，到明年夏季，在经济中拥有的工作岗位数量将大致相当于疫情爆发前的水平。到那个时候，应该开始努力使利率正常化。”11月30日，美联储主席鲍威尔与美国财长耶伦一同出席美国国会参议院银行委员会的季度听证，就顽固高通胀、奥密克戎新变种病毒对经济的影响、美国债务上限等关键议题发表观点。鲍威尔表示：“是时候放弃通胀“暂时性”这个词，预计高通胀维持到明年中旬。随着通胀上升和经济增长，美联储可能会更快地完成缩减购债（taper）。通胀持续高企的风险「显然有所升温」，货币政策将随之演变。”12月3日，圣路易斯联储主席詹姆斯•布拉德对此表示，非农就业数据令人鼓舞，应考虑在12月的F0MC会议上加快缩减债券购买速度，以便比美联储最初计划的2022年中期的结束日期提前几个月结束。如果通胀向（预期）相反的方向发展，官员们可以灵活地提前采取行动。无独有偶，华尔街投行也看好美联储于2022年至少加息一次，花旗集团和摩根士丹利一起押注美联储将会实施更激进的货币政策。欧洲美元期货的价差（密切跟踪美联储关键政策利率的预期路径）是一种用于押注美联储加息预期路径的流行方法。2021年11月17日，花旗集团分析师建议将2022年6月至2025年6月的欧洲美元利差调高，如果收益率曲线的这一部分计入额外的加息溢价，这一交易将获利。摩根士丹利押注2022年9月至2023年12月合约之间的利差扩大。花旗集团分析师表示，市场预期的加息路径太过平缓。因此，该行以140个基点的利差进行了2022年6月至2025年6月间的曲线陡化交易，目标位扩大到240个基点。掉期市场定价显示，美联储预计将于明年6月会议加息18个基点，相当于正常加息幅度的75%。但从那时起到2025年底，市场价格显示美联储的加息幅度约150个基点，即再加息6次。2.12通胀面临持续上涨压力，就业市场回暖经济数据方面，通胀压力持续，核心PCE连续超过2%的阈值，就业市场回暖，成为美联储于2022年加息最有力的支撑。通胀数据持续处于高位。生产者物价指数（PPI）,主要用于衡量各种商品在不同生产阶段的价格变化情况，与消费者物价指数（CPI）一样，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。为消费者通胀的领先指标，当生产者对产品和服务收费较高时，较高的成本通胀会传导给消费者。汇通网数据显示，美国10月PPI年率为8.服，符合市场预期，同时也表明了通胀压力较大。

图10美国PPI年率消费物价指数（即CPI）,是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。该指标是衡量美国通胀的重要指标之美联储参考该数据调整货币政策，进而影响短期内美元汇率走势。汇通网数据显示，美国10月CPI年率末季调值为6.N,高于预测值5.S,同时也表明了通胀面临着较大的上行压力。图11美国CPI未季调♦公布值♦公布值预测值数据来源：汇通网核心PCE（个人消费支出）物价指数是衡量美国民间消费通胀的关键指标，它由美国商务部经济分析局最先推出，并于2002年被美联储的决策机构联邦公开市场委员会（F0MC）采纳为衡量通货膨胀的一个主要指标。2012年1月，美联储将核心PCE年率涨幅2%定为长期通胀目标，从此宣告美联储也有了明确的通胀目标。汇通网数据显示，美国9月核心PCE物价指数年率为3.6%,略低于市场预期的3.*,不过远高于美联储能的阈值。

图12美国核心PCE物价指数年率公布值 -*预测值公布值 -*预测值20iq-l17020-01>020-01?0?0-0S7070-07，。，。一1。7070-117021-0170?1-017071-OS20?1-072071-10(次二国数据来源：汇通网失业率持续降低，进一步接近疫情前水平。就业数据方面，重点关注非农业就业人数,该数据为就业报告中的一个项目，该项目主要统计从事农业生产以外的职位变化情形，该数据与失业率一同公布。非农就业人数变化反映出制造行业和服务行业的发展及其增长，数字减少便代表企业减低生产，经济步入萧条；在没有发生恶性通胀的情况下，如数字大幅增加，显示一个健康的经济状况，对美元应当有利，并可能预示着将提高利率，也对美元有利。非农就业指数若增加，反映出经济发展的上升，反之则下降。汇通网数据显示，美国11月非农就业人口变动季调后为21万人，低于预测值55万人。不过，美国就业市场却是一直在回暖。图13美国非农就业人口变动（季调后）§室§室数据来源：汇通网失业率方面，汇通网数据显示，美国11月失业率为4.2%,低于预测值4.*,失业率自2020年5月的高点持续回落，就业市场逐步回暖。图14美国失业率走势,公布低数据来源：汇通网2.2中国央行2022年货币政策展望：“稳”字当头预期货币政策不会有较大的变化，将继续实行稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，用好结构性货币政策。11月19日，央行公布《2021年第三季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)，表示将保持货币政策稳定性。221.货币供应量、社会融资规模适度增长，利率处于低位《报告》指出，2021年前三季度中国货币供应量、社会融资规模适度增长。数据显示，9月末，广义货币供应量(M2)余额为234.3万亿元，同比增长8.3%。狭义货币供应量(M1)余额为62.5万亿元，同比增长3.7%。流通中货币(M0)余额为8.7万亿元，同比增长5.3。前三季度现金净投放2552亿元，同比少投放2629亿元。9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%,增速比上年末低3.3个百分点。2021年前三季度，社会融资规模增量累计为24.75万亿元，比上年同期少4.87万亿元，总体上金融对实体经济的资金支持与经济发展相适应。主要有以下特点：一是人民币贷款保持合理增长；二是信托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比明显多减；三是政府债券和企业债券的融资回归常态、同比少增，非金融企业境内股票融资同比多增；四是存款类金融机构资产支持证券融资同比多增。

图152021年前三季度社会融资规模2021年9月末2021年前三季度存量（万亿元）同比增速（%）增量（亿元）同比增减（亿元）社会融资规模308.0510.0247481-48677其中：人民币贷款188.4212.01682811400外币贷款（折合人民币）235-0.22531-521委托贷款10.93-1.X-11422048信托贷款5.14-27.0-12270-8133未贴现的银行承兑汇票3.28-15.8-2228-7904企业债券29.256.924310016616政府债券50.4613.544155-23158北金融企业境内股票融资9.0613.881422043其他融资8.9421.486931657具中：存款类金融机构资产支持证券2.0525.815602092贷款核销5.9523.26644-1000数据来源：《2021年第三季度中国货币政策执行报告》图16中国M2货币供应年率数据来源：汇通网图17中国社会融资规模-单月数据来源：汇通网贷款加权平均利率持续处于历史较低水平。人民银行持续深化利率市场化改革，增强小微企业信贷市场竞争性，促使实际贷款利率继续稳中有降，推动金融系统向实体经济让利。优化存款利率监管，促进长期存款利率下行，存款期限结构优化，分层有序、差异化竞争的存款市场定价格局得到巩固。9月，1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）分别为3.85%和4.6S,均与上年12月持平。9月，贷款加权平均利率为粘。其中，T殳贷款加权平均利率为5.3%,同比下降0.01个百分点。企业贷款加权平均利率为4.5¥,同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平，金融对实体经济的支持效果持续显现。图182021年9月新发放贷款加权平均利率情况（09月比上年12月变化同比变化新发放贷款加权平均利率5.00-0.03-0.12一般贷款加权平均利率5.300.00-0.01其中：企业贷款加权平均利率4.59-0.02-0.04票据融资加权平均利率2.65-0.45-0.58个人住房贷款加权平均利率5.540.200.18数据来源：《2021年第三季度中国货币政策执行报告》2.2.2未来展望：通胀压力可控，保持货币政策稳定性《报告》指出，2021年以来，中国统筹推进疫情防控和经济社会发展，经济保持较好发展态势，主要宏观指标总体处于合理区间。前三季度GDP同比增长9.8%,两年平均5.4。通胀压力总体可控。2021年第三季度，消费市场供需基本平稳，猪肉价格持续下降带动CPI涨幅降至1%下方。10月CPI同比上涨1.3,预计四季度CPI温和上张，总体保持在合理区间内平稳运行。与此同时，受大宗商品价格上涨、部分高耗能行业产品提价和低基数等因素影响，PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位。展望未来，国际疫情仍存在不确定性，但考虑到中国是全球主要生产国，经济自给能力较强，有利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响。总的看，总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。图19中国CPI年率■公布值■公布值测值数据来源：汇通网图20中国PPI年率■公布值■公布值-•预测值稳健的货币政策灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏,处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。11月27日，中国人民银行研究局局长王信在《财经》年会2022强调，下一阶段，将根据国内外形势变化，密切关注欧美货币政策可能收紧的影响，继续实行稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，用好结构性货币政策，更有效地保就业、保民生。从货币政策整体取向来看，王信称，由于低收入者高度依赖工资收入，财产很大比重是银行存款，通过坚持实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，可有效避免高通胀和严重的资产价格泡沫，保障低收入群体增加收入及财富保值增值。与此同时，12月6日，中国人民银行宣布，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行SK存款准备金率的金融机构）。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约1.2万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%o流动性及估值展望：流动性是压制港股估值重要原因恒生指数估值处于低位据Wind资讯，截至2021年11月30日，恒生指数的市盈率（TTM）为10.3倍，于最近五年恒生指数的市盈率（TTM）的中位数为12.45倍，机会值为9.48倍，危险值为15.99倍。恒生指数估值处于低位，随着港股市场持续回落已经降至最近五年中位数的下方。图21恒生指数历史市盈率（TTM）

市■事-TTM当前信WSLfSi总崎值中位数机会值闾R市■事-TTMBAOI平均值・小健w»e（*D行改［）rW~TTM分位底标准差-0.72•«■«HM--IWJtt-rW~TTM分位底标准差-0.72•«■«HM--IWJtt-«WMI-VIM南向资金净流入放缓，港股流动性削弱据Wind资讯，截至2021年11月30日，2021年以来南向资金累计净流入4045.3亿港元，其中沪市港股通累计净流入911.6亿港元，深市港股通累计净流入3133.7亿港元。图22开通以来港股通累计资金流向一南向（合计）一沪市港股通 深市港股通去年同期，南向资金累计净流入6119.2亿港元，其中沪市港股通累计净流入3,207.1图22开通以来港股通累计资金流向一南向（合计）一沪市港股通 深市港股通数据来源：Wind南向资金净流入放缓在一定程度上削弱了港股市场的流动性。港股大市成交额于2021年1月份达到峰值呈现震荡回落的趋势。截至2021年11月30日，港股大市成交额的100日平均值为1515.41亿港元，250日平均值为1682.32亿港元。同期，整个A股市场成交额的100日平均值为12215.27亿元人民币，250日平均值为10238.49亿元人民币。经汇率换算后，港股大市的成交额仅约为A股市场的1/8。流动性问题成为压制港股市场估值最重要的原因之一。如果流动性问题未能改善，那么2022年港股市场的估值或将与2021年相当。港股能否回暖的关键变量：科技股科技股自2021年2月以来持续回落，截至11月30日收盘，恒生科技指数报6028.63点，较2月份的高点11001.78点下跌45.2%。恒生科技指数成分股权重超过空的个股中,唯有舜宇光学科技(02382.HK)出现上涨，快手-W(01024.HK)跌74.87%，小米集团-W(01810.HK)跌41.93%,阿里巴巴(09988.HK)跌45.2X。表12恒生科技指数成份股(部分)涨跌幅统计序号代码名称权重年初至今涨跌幅109618.HK京东集团-SW9.70«-0.64%202382.HK舜宇光学科技8.60%39.82X303690.HK美团-W8.55%-19.21%400700.HK腾讯控股8.48«-18.31%501024.HK快手-W8.30%-74.87%6018