金融治理：“关键之年”的谋篇布局

金融治理：“关键之年”的谋篇布局

敲定稳金融的总体基调，守住不发生系统性风险的底线思维，瞄准服务实体经济的

基本方向，激活金融政策的托举能量，放宽金融对外开放的市场口径……，作为2019年

全国“两会”的重要主题，高瞻远瞩的金融运筹方略洋溢在总理的《政府工作报告》之中，

鞭辟入里的金融改革灼见沉淀在与会代表的提案建议之上，流光溢彩的金融创新理念表露

在参政议政的火热激情之内。聚民智，寻大同，定国策。一副大国金融治理图谱正沿着

“关键之年”的时序年表清晰铺展开来。

守住不发生系统性金融风险的底线

经济是肌体，金融是血脉。相比于其他领域的系统性风险，金融领域无论冲出“灰犀

牛”还是飞出“黑天鹅”，对经济的侵蚀与破坏更为剧烈，杀伤力也更强大。也正是如此，

作为“三大攻坚战”之首的确保不发生系统性金融风险再次写进了《政府工作报告》，并

且成为了“两会”代表聚焦最多的话题之一。

何为系统性金融风险？理论上讲就是全社会的货币总量（M2）在整体上不足以用来归

还全社会的债务，从而导致全社会金融风险敞口大于0，这个时候发生的金融风险就是系

统性金融风险;而从实践来看，一是重要性金融机构发生重大风险，对金融体系和实体经

济产生重大不利影响，此时的风险就可能引发系统性风险;另一个就是一些重要的局部风

险点比如去年A股大股东质押的大面积爆仓，这种财务风险可能转化为系统性风险。对于

重要金融机构风险的屏蔽与治理，《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》形成

了从识别到监管再到处置的明晰制度性安排，发生系统性风险的可能性并不大，而需要我

们重视与警惕的则是局部敏感性与重要性风险点。

必须承认，经过连续两年的治理，可能引爆系统性金融风险的高危点位得到了有效排

除，比如宏观杠杆率降了下来，不良资产风险、流动性风险、影子银行风险、地方政府隐

性债务风险等都出现明显缓和，但是，这些风险点依然不同程度地存在，而且像企业杠杆

率、家庭部门杠杆率还有回升的态势。因此，未来一年确保不发生系统性金融风险，首先

就是要笺持结构性去杠杆，否则“一刀切”去杠杆引起经济的剧烈痉挛与收缩，同样会酿

成系统性风险;另一方面，要着力防范资本市场的异常波动风险，精准处置化解与排除风

险隐患点，比如大股东股票质押、债务违约等;此外，守住不发生系统性金融风险的底线，

重在事前防控，为此，要加快应用机器学习、数据挖掘以及区块链等金融科技，提升监管

层风险探视感知和计划能力，以及实际监管的穿透性与有效性。

着力缓解企业融资难融资贵

从动用存款准备金率、利率等数量和价格手段，到推出信贷融资支持工具，再到综合

使用PSL（抵押补充贷款）、SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）和TLF（临时借贷便利）等货币政策工具，过去一年管理层矢志不移地寻求着破解企业尤其小微企业融

资难与融资贵的路径与手段，而且产生了一定的成效，如去年小微企业获得的贷款同比增

长2.3倍，十年期国债收益率下降了70多个基点，贷款利率也顺势下行等等。

但是，企业融资难与融资贵这一问题的解决不能看短期市场表现，而须看是否形成必

要的常规性体制与条件，对此，李克强总理在《政府工作报告》中特别强调，必须改革完

善货币信贷投放机制，引导金融机构扩大信贷投放与降低贷款成本，同时《政府工作报告》

要求今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。在央行行长易刚看来，目前小

微企业和民营企业的的实际贷款利率较高，主要不是无风险利率而是风险溢价比较高造成

的。据此，易刚认为，一方面要通过市场化改革来消除利率决定过程中的一些垄断性因素，

通过充分的竞争让风险溢价降下来，另一方面就是推进供给侧结构性改革，完善企业破产

制度，提高法律执行效率，使金融机构敢于贷与愿意贷;不仅如此，还要清理规范银行及

中介服务收费，通过降低费率来降低实际交易成本与风险溢价。

必须强调的是，围绕着解决企业融资难与融资贵的问题，目标的设定与改革的发动固

然重要，但同时需要稳定成熟的系统化外部支持条件，比如为企业减税等财税政策的策应、

发挥好债券市场融资工具的支持作用等。而更为重要的是，针对银企信息不对称、风险识

别不精准等痛点，要探索利用神经网络、移动互联网等技术，降低信贷业务成本，提升信

贷服务效率。特别值得重视的是，金融信贷资源其实非常有限，支持小微企业和民营企业

的融资，必须尊重市场规律，坚持精准支持，防止盲目批贷与突击放贷，以免落入不可知

的金融风险陷阱。

实施稳健的货币政策

观察发现，作为宏观政策的核心内容，稳健型货币政策其实在我国已经推行了九年之

久，期间有松紧适度或者保持中性等关联词的搭配，而在今年的《政府工作报告》与代表

们最终讨论形成的结论中，直接使用了稳健的货币政策这一表述，对此，央行行长易刚的

解释是，稳健不提中性更简洁，而且稳健货币政策内涵没有变，同样存在着非常丰富的内

容取向。

首先，稳健的货币政策自然包含着把好货币供给总闸门和“不搞大水漫灌”的基本要

求，同时更体现为货币政策要逆周期调节，保持流动性合理充裕，同时运用结构性货币政

策工具，引导金融机构加大对实体经济的支持力度。比较发现，目前作为价格调节手段的

金融机构准备金率，我国为12%左右，而美欧等发达经济体在达到了18%，因此，国内降

准还有一定的空间，而且针对稳增长与保就业的需要，今年还会有1-2次的降准动作。

其次，稳健的货币政策涵盖着把握好稳增长和防风险关系的内容，目标是有效稳定整

个社会的宏观杠杆率。一方面要在总量上保持流动性供给的松紧适度，另一方面又要控制

好利率的上行以及通货膨胀率的异动，而维系这样的均衡，必须是M2和社会融资规模增

速大体与名义GDP曾速保持一致。动态判断，鉴于2019年实际GDP曾长预期下降，通胀

水平受经济增长疲弱及工业品价格周期性调整的影响预期位于低位，今年名义GDP曾速也

会同时下行，同期M2及社会融资规模增速回升空间及力度也将有限，二者因此不会出现

较大的错位与落差。

第三，稳健的货币政策包含着信贷结构要更加优化的要求，重点是加强对民企小微

的融资支持力度。按照银保监会主席在“两会”期间的承诺，今年商业银行对民企和小微

企业贷款要增加30%以上，而且最新的社会融资数据显示，今年前两个月民企与小微企业

获得的贷款与去年同期相比的确增加了不少。但需要注意的是，民企小微所增加贷款主要

集中在是短期贷款和票据融资上，而且票据贴现融资增加了许多，是否存在资金的空转和

套利行为值得警惕与重视。

财政政策积极有效

国家统计局的最新统计数据显示，2月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%,比上

月下降0.3个百分点，而且还是连续三个月处于荣枯线以下;同时，《政府工作报告》将

今年GDP曾速目标从去年的6.5%左右下调至6-6.5%左右，经济下行的压力可见一斑。稳

增长的核心诉求需要财政政策积极而有效的发挥赋能作用。

大规模减税、普惠性减税与结构性减税并举是今年财政政策创造的最大红利。据财政

部测算，包括将制造业等行业增值税从现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业

等行业增值税从现行10%勺税率降至9%同时确保所有行业税负只减不增的事全年减

税额度将达1.6万亿;再加上企业养老保险单位缴费降至16%以及失业保险费率的降低，又

可产生约4000亿元减费规模，这样，2019年减税降费总额将近2万亿元，相比于2018年

的8000亿元，减税降费增加150%。

其实，避免赤字率上升引发过高风险的关键不仅在于控制债务率的高低，更重要的是

债务所对应的投资须真正发挥作用，也就是《政府工作报告》中所强调的“积极的财政政

策要加力提效“，为此，赤字率提高形成的债务杠杆应主要分配给中央财政，即扩大国债

的发行量。当然特别要注意的是，无论中央政府的加杠杆还是地方政府的加杠杆，都应当

以持续优化公共财政支出结构为目标，并始终优先锚住民生工程的强化以及社会保障制度

的改良和先导产业的扶持等投资重点

发展民营银行和社区银行

基于服务实体经济为导向的基本原则，李克强总理在《政府工作报告》首次提出“改

革优化金融体系结构，发展民营银行和社区银行”的政策表述，在分析人士看来，增加中

小金融机构数量和业务比重不仅有利于构建“多层次、广覆盖、有差异”的银行体系，而

且以民营银行和社区银行为代表的中小银行与民营和小微企业“门当户对”，有着天然的

相容性，其发展壮大能够更好提高金融服务实体经济的精准性和有效度。

数据显示，目前有包括深圳前海微众银行、上海华瑞银行以及温州民商银行在内的民

营银行共计17家，持牌社区银行59284家;去年17家民营银行实现净利润35亿元，整体

净息差为4%，远高于银行业平均水平2.15%。另外，2018年民营银行整体资产利润率为

1.04%，虽高于银行业平均水平，但低于国有大型商业银行。看得出，目前民营银行具有

一定的市场竞争力，但同时面临着不少的发展与扩身瓶颈。

因此，发展民营银行与社区银行，首先必须在政策进一步松绑，核心是支持民营银行

与社区银行拓宽负债来源渠道，比如允许它们进入同业拆借市场和发行金融债券，支持增

设网点与进入远程开户业务领域等等。当然，民营银行和社区银行必须围绕服务小微这条

主线，从业务模式、个性化服务等方面进行深度创新与突破，以形成自身显著的差异化优

势。此外，民营银行与社区银行要增强金融科技工具的应用，以更好的体现出智能化、轻

型化以及场景化特色。

养老金红利再加码

在提出“下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例”的同时，李克强总理的《政府工

作报告》还明确表示“继续提高退休人员基本养老金”，对超过2.49亿的60岁及以上老

年人释放出了又一波显著的红利。按照计划，今年将按平均约5%的幅度提高企业和机关事

业单位退休人员基本养老金标准，而且这还是退休人员养老金连续15年的上涨。

初步测算，由于下调城镇职工基本养老保险缴费比例，养老保险缴费将减收3700亿

元，而在领取比例再度提高的情况，很多人自然会担心养老金能否足额发放以及社保基金

能否持续运行。数据显示，目前我国基本养老保险参保人数达9.42亿人，截止去年底养

老保险基金收入3.6万亿元，基金支出3.2万亿元，结余约4000亿元，滚存结余达到了

4.6万亿元，养老金当期收大于支。降费率以后，总体上仍能保证基金收大于支。

除了缴费力量外，维系基本养老金足额及时发放的增量动能也十分充盈。一方面，全

国社保基金已经有2万亿元左右的战略储备，而且后面还有划转部分国有资本充实社保基

金这个得力支柱做支撑;另一方面，企业职工基本养老保险基金中央调剂制度已经开始运

行，调剂比例从3%起步，往后还会逐步提高，其中去年调剂额度为2400多亿元，今年将

增加到6000亿元，以缓解各地基金负担苦乐不均的问题;不仅如此，今年中央财政拟安排

基本养老金转移支付预算7392亿元，在此基础上，仍存在滚存缺口的省份，将按照中央

和地方共同负担的原则，弥补基金收支缺口。

金融开放进入快道

本着“宜早不宜迟，宜快不宜慢”的原则取向，从不断放大QFII和RQFII进入中国

资本市场的数量与规模，到推出沪港通、深港通与债券通等互联互通机制，再到人民币跻

身国际储备货币前五的行列，我国金融开放的尺度与空间日益加大;不仅如此，今年还将

进入中国政府提出的金融市场开放11项具体措施的密集兑现期，包括取消银行和金融资

产管理公司的外资持股比例限制，证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外

资持股比例上限放宽至51%且三年后不再设限等等。正是如此，李克强总理的《政府工作

报告》强调要“落实金融等行业改革开放举措”。

作为中国对外开放的基本法，《外商投资法》再次提交给了十三届全国人大二次会议

的审议，并有望落地实施，在这条法规的导向下，作为我国资本项目中的重要项目之一，

FDI（外国直接投资）无论在增量规模无疑将持续显著扩充，同时作为资本项目中第二个

很重要的项目，金融市场证券投资领域的开放口径也将进一步扩大。目前来看，我国股票

市场境外投资者持有占比约2.7%，债券市场境外投资者持有比例大概在2.3%，占比都不

高，资本市场还存在巨大的开放空间。

人民币汇率改革无疑