全球原油行业生产、出口、邮轮运输及库存分析

全球原油行业生产、出口、邮轮运输及库存分析

一、原油生产：“三足鼎立”新格局加速形成

全球原油生产“三足鼎立”新格局的开启（OPEC、俄罗斯和美国），所导致的原油运输格局的变迁，将促进油运市场中长期需求大幅改善。

原油生产“新格局”开启的原因一方面来自OPEC成员国产油量的大幅下滑。在OPEC成员国中，原油储量最大的4个国家（委内瑞拉、沙特、伊朗和伊拉克），除了沙特之外，其他三个国家都直接或者间接被美国制裁，最终导致这三个国家的原油产量不同程度下滑，合计原油产量仅和沙特持平。OPEC成员原油储量

OPEC成员原油产量（千桶/天）

美国方面，页岩油全周期开采成本在50美元/桶左右，目前的油价水平同样适合页岩油生产。美国借此大幅增加原油产量，市场影响力不断提升：2018Q4，美国单月原油产量超越俄罗斯和沙特，全球原油生产“三足鼎立”新格局逐步形成。目前油价高于美国页岩油全周期开采成本

2018Q4，美国原油产量超越俄罗斯和沙特，原油生产“三足鼎立”新格局形成

OPEC国家产油量从2017年开始逐步下滑，并在2018年底加速。而美国则大幅增加原油产量，填补OPEC减产带来的原油空缺，原油生产“三足鼎立”新格局加速形成。由于OPEC减产和美国制裁伊朗等事件，原油生产“新格局”加速开启

二、原油出口：美油弥补OPEC原油出口减少量

原油出口是油运需求的最直接来源，由于OPEC国家原油产量下滑，原油出口同样显著恶化：委内瑞拉和伊朗原油出口量分别自2017年7月和2018年7月之后大幅下滑；沙特在减产之后，原油出口量同样呈现趋势性下滑。委内瑞拉原油出口量大幅下滑

伊朗原油出口量大幅下滑

沙特原油出口量大幅下滑

伊拉克原油出口量维持稳定

美国大幅增加原油出口，大致填补了OPEC原油出口减少量：2017年1月-2019年6月，OPEC核心成员原油出口量下滑286.4万桶/天，而美国原油出口量则增加244.8万桶/天。从原油生产到原油出口，“新格局”的演化都在不断推进。OPEC国家原油出口量逐渐下滑，美国原油出口量大幅增加

美国原油出口增量大体弥补OPEC核心国家的出口下滑

三、油轮运输：美国贡献主要的油运需求增量

全球原油出口9成以上通过油轮进行跨洋运输，原油出口是油运需求的直接来源。全球原油出口量增速与油轮海运量增速具有较高的相关性。全球原油出口量增速与海运量增速相关性较高

美国原油加大出口带来油轮运输格局的不断演化：2015-2018年，美国原油出口海运量占比由0.8%提升至4.5%，周转量占比由0.6%提升至7.9%。增量层面，2018年美国贡献绝大部分的原油海运出口周转量增量。其中，周转量占比大于海运量占比，主要由于美国出口平均航距达到9019海里，在所有出口区域中位列第一。2018年，美国原油海运出口量占比为4.5%

2018年，美国原油海运出口周转量占比为7.9%

2018年美国贡献主要的原油海运出口周转量增量

四、定量测算：美油出口将为油运需求带来3-5个点增量

从美国的原油出口目的地国家结构来看：2015年以前，美国9成以上的原油通过管道出口至加拿大，对于油运需求带动较少；在取消出口禁令之后，美国将大量原油出口至韩国、中国、英国等其他国家，带来油轮运输量和平均航距的不断加长。美国原油出口目的地国家或地区结构

美国原油海运出口航距不断加长

对美国原油出口目的地国家及地区按照洲际分类，可以看到主要分布在亚洲和欧洲地区：2018年，在美国原油出口地区中，亚洲和欧洲分别各占45.3%和28.5%；从出口增量来看，出口亚洲的占到近6成，出口欧洲的占到近3成。其中，美国墨西哥湾-亚洲和美国墨西哥湾-欧洲的航距分别约为15200海里和5500海里。美国原油出口目的地洲际结构

美国原油出口增量目的地洲际结构

预计2019年-2021年，美国原油出口周转量分别为1415、2269和3450十亿吨海里，同比增长71%、60%和52%。若仅考虑美国等量替代中东，将带动2019年-2021年油运行业需求同比增长2.9%、4.1%和5.4%。

五、库存周期：油运需求增强器，季节性主要来源

原油库存一般分为战略库存和商业库存两种。从体量来看，战略库存维持相对稳定，而商业库存呈现明显的波动。原油库存能有效应对供给和需求的冲击，IEA（国际能源署）通过释放原油储备的方式来减小地缘政治风险的冲击，在应对海湾战争、伊拉克战争等事件时均释放了原油储备，对稳定原油市场起到了积极作用。原油战略库存较为稳定，商业库存波动较大

原油补库存需求有望带动油运运价上行。原油库存具有原油供给或需求的双面属性，从历史看，当原油库存处于低位时，原油库存则充当原油需求。原油补库存需求有望促进油运需求加速改善，同时带动油运运价一同上行。当原油商业库存处于低位，补库存需求将带动油运需求加速改善

原油库存周期是油运季节性的重要来源