2022年银轮股份研究报告 汽车热管理行业龙头-新能源车业务快速增长

2022年银轮股份研究报告汽车热管理行业龙头_新能源车业务快速增长一、汽车热管理行业龙头，新能源业务快速增长1、专注热管理及尾气处理，形成“1+4+N”新能源产品布局浙江银轮机械股份有限公司主要从事汽车热管理及尾气处理系列产品的研发、生产及销售。1999年公司成立，2007年在深交所上市，2019年公司开启“二次创业”，进入发展新阶段，2020年公司在原有事业部基础上，增设了新兴事业部，主要研发制造以空调系统、空调箱为代表的新能源产品。公司总部位于浙江省台州市，有全资和控股子公司46家。公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，以产品线带动事业部和子公司协同作战，根据客户需求进行属地化生产。国内汽车热管理行业龙头，形成了“1+4+N”的新能源产品布局。银轮股份从2010年开始新能源产品的研究，不断丰富新能源产品矩阵，目前已经成为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商。公司是国内汽车热管理行业龙头企业，拥有国内顶尖的热交换器批量化生产能力和国内顶尖的系统化的汽车热交换器技术储备，是最大的商用及工程机械热管理供应商之一，热交换器的产销量已经连续十多年保持国内行业领先。热管理产品品配套种类完整，应用领域广泛。公司的主要产品类别有乘用车和新能源热管理产品、商用车及工程机械热管理产品、汽车发动机尾气后处理产品、工业及民用换热器等产品系列。公司产品广泛应用于新能源、乘用车、商用车、工程机械、工业换热等领域，长期看有望拓展更多领域。优质客户资源稳定，覆盖多家整车厂商和自主品牌。银轮股份是全球众多知名主机厂以及车企的供应商，产品获得了客户的高度认可。公司成功开拓了海内外众多优质高端客户资源，与多家企业实现深度绑定，形成了稳固的业务伙伴关系。主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特、日产、康明斯、卡特彼勒、沃尔沃、丰田等全球发动机及整车厂商以及国内吉利、广汽、长城、长安、上汽、一汽、东风、福田、潍柴、重汽、江淮、徐工等主要自主品牌。公司近几年逐步与各核心客户签订了战略合作协议和资产合作，为公司长期可持续发展提供了有力的保障。发挥“属地化制造，全球化运营”的布局优势，进一步提升新能源热管理业务的市占率和盈利能力。银轮股份实行产地化配套生产，有助于银轮股份降低物流、制造等运营成本，提高综合盈利能力。公司加强为新能源战略客户属地服务能力，推进“深耕热管理，聚焦新能源”的发展战略。公司在国内生产基地有：浙江天台，上海临港自贸区新片区，山东潍坊，湖北赤壁、荆州、襄阳，十堰，江西南昌，广东广州，广西玉林，四川宜宾（在建）。具有深厚的技术积累，获评浙江省新能源重点实验室。银轮股份获评2022年浙江省唯一的新能源重点实验室，并早在多年前已评为国家级研发中心。公司具备深厚的技术积累，能够为客户提供高效的产品研发支持。截至21年底，公司已拥有专利近800项，其中发明专利90项，国际专利5项，并成为中国热交换器行业标准牵头制订单位，牵头或参与制订标准35项。2、三大产品平台为核心，二次创业引领变革公司以乘用车和新能源热管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户需求进行属地化生产。公司已在传统商用车、乘用车、工程机械热管理领域建立了较强的竞争优势。在尾气处理行业也已发展多年，具备一定的竞争力，现正逐步开拓新能源乘用车热管理领域和工业换热领域。2022年1-6月公司乘用车业务占比36.8%，商用车、非道路业务占比53.1%，工业及民用业务占比5.7%。二次创业期间，公司将继续坚持“加快推进国际化发展、实现技术引领、提升综合竞争力”三大战略方向，致力于在汽车热交换领域提供换热解决方案。一是加快全球布局，坚定推进公司国际化走向深入。2019年，公司在欧洲收购了瑞典SetrabAB公司，进一步加强了公司在欧洲的研发和制造能力布局。公司还在2019年启动了美国加州新能源热管理试验室的建设，提升北美冷却模块和新能源换热系统的研发和试验能力。公司已形成全球属地化制造布局，主要配套欧美地区及其他区域。公司规划在现有全球布局的基础上，加快建设银轮北美总部和银轮欧洲总部，进一步提升公司的“四个国际化”能力（人才国际化、工厂国际化、产品国际化、管理国际化），更好服务于银轮的全球客户。二是以技术创新能力的提升推动公司发展实现质的飞跃。银轮股份目前面临着新旧动能转换的艰巨任务，一次创业期间更多依靠的是成本优势驱动发展，二次创业期间应该更多的依靠技术创新驱动发展。目前市场竞争表现为技术研发水平的竞争，因此公司将以热管理技术研究院、省双创示范基地、省科创综合体等为载体，着力增加创新要素，提高人力资本质量，做好前瞻性布局，不断提高各创新要素的配置效率，激发技术创新活力，实现组织内部的良性循环，向着产业价值链的中高端努力。三是全面提升公司产品的市场综合竞争力。银轮在为客户提供产品与服务的过程中，建立与市场及客户需求相匹配的可持续生存与发展能力，并逐渐形成与其他全球同行相比较为明显的竞争比较优势。公司围绕“三个聚焦”提升综合竞争力，一是聚焦客户与产品，打造符合二次创业新要求的质量体系；二是聚焦精益与成本，打造符合二次创业新要求的运营系统；三是聚焦效益与效率，打造符合二次创业新要求的财务体系。3、新能源业务迅速增长，加快提升经营效益和盈利能力银轮股份营收逐年稳健增长，汽零配套产品产销大幅增长。公司受益于新能源汽车行业的快速发展，营业收入逐年提升，2012-2021年营业收入由16.8亿元增长至78.2亿元，年复合增长率18.6%。公司2019-2021年汽车零部件业务产销均实现大幅增长，其中乘用车配套产品销量由1506.2万台增长至2819.6万台，商用车及非道路配套产品销量由1380.7万台增长至1840.0万台。不利因素改善，归母净利润有望回升。公司2012-2021年归母净利润呈现出先上升后下降的趋势，2021年归母净利润为2.2亿元，同比减少31.5%，主要系计提商誉减值和计提股份支用所致。公司属于汽车行业，大宗原材料采购金额最大的是各种复合铝板、复合铝带等，在成本结构中所占比重较大，自2020年四季度开始铝价不断上涨导致利润率下降，但伴随今年铝价的下降，公司利润率将得到改善。此外，公司出口业务美元结算比重较高，近期人民币兑美元出现较大幅度贬值，有利于提升出口业务利润率，公司归母净利润有望改善。受益于新能源汽车产销高增长势头，公司新能源业务板块快速增长。新能源汽车市场已由过去的以政策驱动为主转向了市场驱动，进入爆发式增长新阶段。银轮股份的全资子公司浙江银轮新能源热管理系统有限公司（以下简称“银轮新能源”）、上海银轮热交换系统有限公司（以下简称“上海银轮”）主营业务包括新能源汽车和燃油乘用车热管理两块业务，2021年均实现快速增长，银轮新能源实现营业收入10.5亿元，同比增长223.5%；上海银轮实现营业收入8.9亿元，同比增长133.3%。毛利率先升后降，盈利能力有所承压。银轮股份2012-2021年毛利率由20.8%下降至了20.4%，期间经历了先上升后下降的过程，2016年公司毛利率最高达28.8%。2017年开始公司盈利能力受到制约，毛利率同比呈现下降趋势，主要系大宗原材料价格上涨、海运费上涨、人民币兑美元升值、关税政策多重因素叠加影响。公司成本管控合理，四大费用率呈现下降趋势。内外双重利好驱动，加快提升经营效益和盈利能力。2022年上半年公司毛利率呈现上升，主要系内外双重利好因素利好，预期公司盈利指标将呈现逐季改善的向上趋势。外部环境方面，制约盈利的四大主要因素均趋向改善，如大宗材料价格与海运费处于下降趋势，汇兑相较于年初出现较大幅度贬值，美国对华进口关税政策出现松动，外部因素改善有利于盈利能力提升；内部管理方面，公司推动管理模式及考核模式变革，推行承包经营，利润提成等措施，提升经营体积极性，同时加强费用管控，预期内部管理变革将继续释放经营体能动性，进一步提升经营效率，促使盈利能力持续改善。变革创新与“三降”工程齐发力，形成高毛利率业务增长的新模式。分产品看，2022年上半年公司热交换器和尾气处理产品毛利率分别为18.4%和17.1%，热交换器产品毛利率略高于尾气处理产品。银轮股份大力推进高毛利率产品业务明显“倍增”计划：一方面通过对商业模式和业务模式进行创新，消除高毛利率产品业务拓展中的拦路虎和绊脚石；另一方面大力推进“三降”工程，即降低损失、降低费用、降低采购成本三项工程，形成高毛利率业务增长的新模式。集中优势资源打造全球化研发体系，不断增加研发投入。银轮股份2013-2021年研发费用由0.6亿元增长至3.3亿元，2015-2021年研发人员数量由721人增加至1209人。公司产品研发战略聚焦于新能源汽车热管理、商用车国六及非道路国四后处理、热管理系统相关的电控，电动及智能化产品拓展、燃油车热交换器产品及模块，拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理。二、商用车及非道路业务海外订单持续增长，乘用车EGR有望快速提升1、商用车及非道路业务稳中有增，海外订单持续增长商用车及非道路业务稳扎稳打，产品及客户分布广泛。银轮股份商用车和非道路热交换事业部成立于2018年10月，致力于发动机、商用车及工程机械冷却系统产品开发和制造。主要产品包括油冷器（不锈钢）、油冷器总成、EGR冷却器、EGR阀、商用车冷却模块、工程机械冷却模块、商用车工程机械空调产品及农用机械、发电机组冷却模块等。主要客户有康明斯、卡特、戴姆勒、约翰迪尔、曼胡默尔、珀金斯、采埃孚、沃尔沃、久保田、MTU、DEUTZ、CNH、锡柴、潍柴、玉柴、法士特、重汽、一汽解放、徐工、三一、柳工、山东临工、东风、福田、江淮、江铃、东风柳汽等。商用车及非道路业务预期持平略增，有望平滑行业受到经济周期带来的影响。海外方面，业务客户需求增加，订单呈持续增长趋势；国内方面，市场份额不断提升，银轮股份今年在商用车及非道路业务陆续获得新客户、新项目的拓展，如进入中联重科、三一重工等客户的配套体系，同时，银轮股份拓展了一些传统客户产品集成度，单车价值量有所提升。2、乘用车EGR项目逐步爬坡，混动EGR配套率有望快速提升乘用车平台产品通过多个质量体系认证，产品受客户青睐。乘用车平台成立于2019年7月，目前产品种类扩展到乘用车换热器相关的各种模块及新能源冷却产品。公司乘用车产品通过多项体系认证，产品质量表现优异。2005年通过TS16949、ISO14001、OHSA18001的“三合一”体系认证，2010年通过福特Q1认证且一直保持，2017年通过神龙、SGM的QSB+认证，2017年通过IATF16949换证审核。公司乘用车业务获多家客户青睐，如福特、通用、长城汽车、吉利、宁德时代、广汽、上汽、一汽、长安、奇瑞、威马、江淮等。已募投乘用车EGR项目已结项，预计爬坡后逐步释放。公司2017年发行可转债募资，其中研发中心募投项目和乘用车EGR募投项目均由上海银轮热交换系统有限公司实施。乘用车EGR产品系用于汽油发动机，起到降低油耗的作用，目前已投资资产达产后可实现年新增产能约115万台，原计划完成日期由2019年6月延期至2022年6月，目前已结项，预计产能将逐步爬坡。随着混动车型渗透率的提高，混动EGR系列产品配套率快速提升。公司从商用车EGR到乘用车，为混动和增程式车型配套发动机相关的EGR、中冷器、油冷器，配套电池相关的深冷器、水冷板以及车身前端模块等产品。目前已获得比亚迪，理想、吉利、广汽、长城、长安等客户订单，随着混动车型渗透率提升，混动EGR配套量也开始快速提升。三、布局高压快充热管理，新能源乘用车业务订单加速释放1、新能源热管理先发优势明显，业务增长空间可期围绕新能源“1+4+N”产品全面布局，配套多种热管理产品。公司与经营团队就新能源产品发展签订单项考核责任，将最优质的资源配置到新能源板块，如核心产品的研发和战略客户伙伴关系的建立，不断提高产品关键指标，提升公司新能源产品的核心竞争力。公司在新能源热管理领域主要配套空调及热泵系统热管理、新能源汽车电池热管理等产品。拥有大量的知识产权，核心竞争力明显。银轮股份共有新能源热管理产品相关专利261项，涵盖热泵空调、PTC、电子水阀、水泵、电池水冷板、电池冷却器、水空中冷器、智能冷却模块、铝油冷器、前端模块、电子风扇等产品；多项产品具备领先水平，主要包括EGR冷却器、工程机械冷却包、新能源汽车前端模块、新能源汽车电池换热器、新能源汽车冷媒及水路集成模块等。公司在热管理领域具备钎焊工艺、模拟仿真、实验技术等多项核心竞争力。新能源热管理单车价值显著提升，智能化发展推动热管理销售收入进一步增长。新能源汽车相较于传统汽车的一大变化为动力源，这也导致新能源汽车热管理系统的功能更为复杂。新能源汽车热管理系统的单车价值量相比于传统汽车热管理系统提升显著，是传统乘用车2-3倍左右。根据新能源汽车现有车型估算，热管理单车价值约在5千以上至万元范围。银轮股份2020-2021年新能源热管理产品销售收入由2.9亿元提升至8.4亿元，同比增长189.7%。后续随着智能化、信息化、自动驾驶等功能进一步提升，预期还能带来更多热管理需求，产品销售收入有望进一步增长。（1）热泵空调系统先发优势明显，开发新一代CO2热泵系统热泵空调先发优势明显，获多家车企订单背书。公司自2016年开始组建团队开发热泵空调系统，并于2018年首次获得热泵空调系统量产订单，后续陆续获得沃尔沃，吉利PMA，SMART，北美新能源车企，国内新势力等众多订单，在热泵领域已走在行业前列。银轮股份热泵空调系统相关3大模块包括前端换热模块，冷媒及水路集成模块，空调箱模块。紧跟主流趋势，开发新一代CO2热泵系统。新能源汽车应用热泵空调是主流趋势，叠加欧洲能源紧缺影响，市场对于热泵需求十分旺盛。银轮股份为新能源汽车提供热泵空调系统，其中包括冷凝器、蒸发器，目前已量产配套全球新能源标杆车企、国内新势力车企。在新一代CO2热泵系统方面，公司正与相关客户同步开发中。（2）电池热管理业务推进横向收购兼并、合资合作，新设宜宾子公司生产电池水冷板研发及属地化配套优势显著，可实现中长期快速增长。银轮股份配套新能源汽车动力电池热管理产品，包括电池水冷板，电池冷却器总成，电子水阀，电子水泵等。2018电池水冷板通过GM（全球通用）审核，切入国外市场。公司在研发能力、属地化配套方面拥有显著优势，跟多家战略客户建立了紧密合作关系，可实现中长期较快增长。推进横向收购兼并、合资合作，不断提高冷却模块竞争力。2018年公司收购江苏朗信，江苏朗信主要经营乘用车的电子冷却风扇及各类电机业务，已与比亚迪，长安汽车，吉利等国内主流车企建立合作关系，并通过总部与北美标杆新能源车企形成配套。截至2021年年底，子公司江苏朗信新工厂建设已完工，部分已投入生产，新能源汽车业务占比已经快速提升到50%以上。银轮股份收购江苏朗信有助于提高乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。2、布局高压快充热管理，为小鹏G9搭载热管理集成系统电动车渗透率与公共充电桩保有量稳步提升，公司加快充电桩热管理布局。充电桩分为直流桩和交流桩两种。直流充电桩即快充，具有充电功率高、充电时间快等优点，具有成本高、体积大、电池衰减速度快等缺点；交流充电桩即慢充，与快充相反，具有成本低、体积小、电池衰减速度慢等优点，具有充电功率低、充电时间慢等缺点。由于充电桩需要换热，公司抓住机遇，已经为蔚来等客户的充电桩、车载电源系统配套热管理产品。补能焦虑亟待解决，车端与桩端热管理需求增加。随着新能源汽车渗透率持续攀升，许多整车厂商为了解决用户的续航焦虑，不断升级迭代电池技术，提高电池容量等多项指标，车端热管理需求增加。随着电气化转型加速，目前电动车续航里程已有很大提升，补能焦虑逐渐替代续航焦虑。电池的升级意味着对充电桩设备的要求也随之提高，桩端热管理需求增加。厂商需要不断完善补能体系、提升补能效率，提升产品竞争力，改善用户的补能焦虑。快充技术是解决补能焦虑的核心，目前高压快充成为行业的主流选择。特斯拉作为新能源汽车领域的先行者，高压快充技术经历了四个版本（V1-V4）的升级迭代，旨在提升用户的补能体验。现有V1至V3版本最大输出功率由最初的90kW提升至250kW，目前V3版本能够实现充电15min行驶250km，预计2023年发布的V4版本最大输出功率能达350kW。高压快充要求更严格的热管理技术，银轮为小鹏G9开发集成热管理系统。从技术上看，高压快充要求chiller，水冷板，前段模块等相关热管理部件实现更高的散热效率，比如chiller的功率会增大，普通要求5kW-8kW左右，高压快充则要求达到10kW及以上。当外部输入电流相同情况下，并联分流导致流过800V系统电芯电流大于400V，因此800V系统产生热量更大，需要更复杂、更高效的热管理。银轮股份已开发适用于800V高压快充系统的热管理产品，小鹏G9搭载了公司为其开发的集成热管理系统，也是国内首款搭载集成热管理系统的车型。目前汽车电动化转型加速，新能源汽车产销两旺，充电桩产业链有望迎来风口，配套热管理业务潜在的市场规模巨大。银轮股份加快车端和桩端热管理业务布局，有望迎来新一轮增长空间。3、新设宜宾子公司生产电池水冷板产品，量产推进订单加速释放新设宜宾子公司生产电池水冷板，响应周边客户属地化供货需求。银轮股份2022年7月8日发布公告称，为满足四川时代、成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求，提升公司新能源热管理业务市场占有率，拟在四川宜宾设立全资子公司，主要生产电池水冷板产品，产线可生产满足CTP/CTC/CTB集成下的大尺寸水冷板，同时产线覆盖CTM冷却下的中、小尺寸水冷板产品。集中资源聚焦新能源领域，获得多项热管理产品定点。银轮股份以产品为核心，集中优势资源，抓大客户、大项目和大领域的拓展，获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等客户项目等定点，根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增销售收入近28亿元，其中新能源业务占比约75%以上。宁德系公司战略客户，配套新能源水冷板产品有望今年批产。宁德时代是银轮股份的战略客户，且已深度合作多年。银轮股份2019获得的宁德时代订单为新能源水冷板产品，该产品配套通用BEV3项目，该项目预计将于2022年11月开始批产。根据客户预测，生命周期内公司新增销售额预计约3.8亿元人民币。银轮股份是宁德时代最大的水冷板供应商之一，公司不断获得宁德时代新产品配套，有助于深度绑定战略合作关系，中长期来看电池水冷板的业务增量还有一定的上升空间。量产稳步推进，订单加速释放。银轮股份目前新能源汽车热管理订单饱满，处于积极排产状态，全力确保为客户准时交付。公司为全球新能源标杆车企的北美区域配套热管理产品，随着后期陆续有新项目进入量产，欧洲区域市场也将进入量产，海外市场新能源订单总额将持续上升。四、芯片换热产品进入量产阶段，工业换热领域已获批量订单1、募资变更切入“芯”赛道，芯片换热产品已进入量产阶段募投变更切入“芯”赛道，聚焦资源向新能源乘用车市场转型。鉴于当前新能源汽车需求呈现裂变性增长，应用于燃油乘用车的EGR产品的市场需求未达预期。公司于2022年1月调整前次募集资金投向，投入到新能源汽车电池和芯片热管理产品项目，主要用于扩大汽车电池和芯片热管理产品的研发和生产能力，加快向新能源乘用车市场的转型。芯片液冷换热将成为公司新能源1+4+N产品布局中的重要部件。新项目预计2025年达产，达产后后公司将具备年产汽车电池和芯片热管理产品608万套的生产能力，其中电池热管理产品468万套，芯片热管理产品140万套。智能化催生高算力高散热芯片，芯片热管理需求激增。随着汽车智能化、信息化程度越来越高，汽车搭载的高算力芯片发热量越来越大，芯片热管理环节尤为重要。芯片换热产品是电动车智能化、自动化功能越趋强大情况下催生的新品类，对于电动车安全运营十分重要。对于特斯拉人形机器人等高度智能化机器装备，需要搭载高算力计算机系统，算力越高，芯片发热量越大，芯片热管理需求越大。芯片液冷换热优势明显，电动车IGBT价值高于燃油车。液冷换热是汽车芯片当前最有效的解决方案，银轮股份在芯片液冷换热方面有独特技术优势且完全自制。公司为新能源车载计算机系统芯片、自动驾驶芯片、功率半导体（IGBT）等配套液冷换热产品，客户包括全球标杆新能源车企、自主品牌标杆车企、新势力车企等，该技术预期将拓展到更多新能源车企以及智能机器装备。据悉新能源汽车中功率半导体器件价值远高于传统燃油车，全面发力并实现批产，市场空间巨大。上海银轮具有新能源乘用车电池和芯片热管理系统关键部件的规模化生产能力，不断扩大热交换系统的产业链，有助于满足新能源战略客户对新能源电池和芯片热管理产品的需求。银轮股份芯片散热产品已进入量产阶段，预期芯片换热产品将成为主流配置，市场空间巨大。目前全球仅银轮股份等少数几