财务成本管理第十三章

第十三章其他长期筹资一、单项选择题出租人既是资产的出租者，又是款项的借入者的租赁方式是（ ）。直接租赁售后租回杠杆租赁经营租赁从财务管理的角度看，典型的融资租赁是（ ）。长期的、完全补偿的、不可撤销的毛租赁长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁长期的、完全补偿的、可撤销的毛租赁短期的、完全补偿的、不可撤销的毛租赁出租人承担租赁资产主要风险和报酬的租赁方式是（ ）。费用化租赁资本化租赁直接租赁杠杆租赁会计上的资本化租赁，就是税务上的（ ）。可直接抵扣租赁不可直接抵扣租赁经营租赁融资租赁如果经营租赁决策分析的结果是选择自行购置取得资产，则其依据是（ ）。购买的平均年成本高于每年租金购买的平均年成本低于每年租金购买的平均年成本等于每年租金以上均不正确6•融资租赁租赁期现金流量的折现率采用的是（ ）。有担保债券的利息率有担保债券的税后成本公司的加权平均成本项目的必要报酬率长期租赁存在的主要原因是（ ）。能够使租赁双方得到节税的好处能够降低承租方的交易成本能够降低承租人的风险能够降低出租方的交易成本下列情况有可能使优先股的资本成本低于债券资本成本的是（ ）。发行人的所得税税率较低，投资人所得税税率较高发行人的所得税税率与投资人所得税税率均较低发行人的所得税税率与投资人所得税税率均较高发行人的所得税税率较高，投资人所得税税率较低

下列关于认股权证与以股票为标的物的看涨期权的表述中，不正确的是（ ）。看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票看涨期权与认股权证均有一个固定的执行价格看涨期权时间短，认股权证期限长看涨期权具有选择权，认股权证到期要行权若公司发行附带认股权证的债券，相比一般债券利率 8%它可以降低利率发行，若目前公司股票的资本成本为12%公司适用的所得税税率为25%则附带认股权债券的税前资本成本可为（）。6% B.8% C.12% D.16%A公司准备发行10年期限的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债券的市场利率为8%A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，建议债券面值为每份 1000元，期限10年，票面利率设定为 5%同时附送20张认股权证，认股权证在5年后到期，在到期前每张认股权证可以按 22元的价格购买1股普通股，若投资人购买此债券，则每张认股权证的价值为（ ）元。22 B.18 C.15 D.10.06某投资者准备购买1组认股权证和债券组合，该债券面值每份 1000元，期限20年，票面利率为8%每年年末付息，同时附送 20股认股权证，认股权证在 10年后到期，在到期前每股认股权证可以按22元的价格购买1股普通股，行权时的股价为50.99元/股。假设该投资者购买1份附认股权证债券，且在第 10年年末行权，则根据上述资料计算的该投资者税前收益率为（ ）。（P/F,11%，10=0.3522，P/F,11%，20=0.124，P/A,11%，20=7.9633）8% B.10.05% C.12.59% D.10.61%某公司发行的可转换债券，面值 1000元，期限为10年，转换可以在发行后到期前的任TOC\o"1-5"\h\z何时候进行，每张债券可转换为 20股普通股票，则可转换债券的转换价格为（ ）元。50 B.25 C.60 D.40假设其他条件不变，可转换债券转换成普通股后， 公司不再支付债券利息， 因此（ ）。加权平均资本成本将下降加权平均资本成本将提高加权平均资本成本不变以上三种情况都有可能可转换债券的赎回价格一般高于可转换债券的面值，两者的差额为赎回溢价， （ ）。赎回溢价会随债券到期日的临近而增加赎回溢价会随债券到期日的临近而减少赎回溢价会随债券到期日的临近保持不变对于溢价债券赎回溢价会随债券到期日的临近而减少，折价债券会增加二、多项选择题杠杆租赁与售后租回或直接租赁相比（ ）。从出租人的角度来看，杠杆租赁与售后租回或直接租赁并无区别从承租人的角度来看，杠杆租赁与售后租回或直接租赁并无区别从出租人的角度来看，杠杆租赁与售后租回或直接租赁有区别从承租人的角度来看，杠杆租赁与售后租回或直接租赁有区别有一份租赁合同规定租赁资产购置成本 1000万元，租赁合同约定租金 1200万元，分10年支付，每年120万元，在租赁开始日首付； 租赁手续费100万元，在租赁开始日一次付清，则按照这个租赁合同（ ）。租金包括租赁资产购置成本、相关利息、营业成本及出租人的利润

租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息手续费是出租人的营业成本和取得的利润手续费是相关的利息、出租人的营业成本和取得的利润从财务管理的角度看，融资租赁的特征有（ ）。租赁合同不可撤销出租人负责租赁资产的维护租赁期接近租赁资产的经济寿命租金超过资产全部成本按照我国的会计准则，下列不属于判别租赁属于融资租赁的条件的有（ ）。在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人租赁到期时资产的预计残值至少为租赁开始时价值的 20%租赁期占租赁资产可使用年限的比率小于 75%租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用租赁费可以直接从当期应税所得中抵扣的租赁有（ ）。可直接抵扣租赁不可直接抵扣租赁税务导向租赁非税务导向租赁在经营租赁决策分析中，与损益平衡租金计算有关的现金流量有（ ）。自行购置资产的成本借款利息营运成本残值税后流入进行融资租赁决策时，资产期末余值的折现率根据（ ）确定。公司的加权平均资本成本有担保债券的税后成本全权益筹资时的资金机会成本项目的必要报酬率在融资租赁决策分析中， 对于租赁期税后现金流量， 应使用有担保债券的税后成本作为折现率，其原因有（ ）。租赁筹资与借款筹资的风险类似租赁资产是租赁融资的担保物租金看成是借款购买的本息偿还额自行购置的资金无论来源于股权筹资或其他来源，都假设来源于借款租赁存在的主要原因有（ ）。租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以节税降低交易成本减少不确定性降低资本成本下列关于优先股特点的表述中，正确的有（ ）。与债券相比，不支付股利不会导致公司破产与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资优先股的股利通常被视为固定成本， 与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并

进而增加普通股的成本给原有股东配发一定数量的公司发行认股权证的用途包括（ ）。给原有股东配发一定数量的A.在公司发行新股时， 为避免原有股东每股收益和股价被稀释,认股权证B•作为奖励发给本公司的管理人员吸引投资者购买公司的股票作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行在其他条件一定的情况下，可转换债券的转换比率越高（对债券持有者越有利对发行公司越有利转换价格越高转换价格越低可转换债券设置合理的赎回条款，所具有的作用有（A•可以促使债券持有人转换股份继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受B•可以使发行公司避免市场利率下降后,的损失继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报与普通股筹资相比，可转换债券筹资的优点有（发行时稀释了原有股东的股权取得了以高于当前股价出售普通股的可能性有利于稳定公司股价发行时增加流通在外股数下列关于可转换债券与认股权证区别的表述中，正确的有（ ）。认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本， 而可转换债券转换时没有增加新的资本可转换债券相比认股权证，灵活性较少附带认股权证的债券发行者， 主要目的是发行债券而不是股票， 可转换债券的发行者主要目的是发行股票而不是债券可转换债券的承销费用与纯债券类似， 而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间三、计算分析题甲公司是一家生产办公家具的企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用3年，设备投产后将使企业的销售收入增加4500万元，付现成本增加600万元（不含设备营运成本）。公司正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本7500万元。该项固定资产的税法折旧年限为 10年，残值率为购置成本的5%,按直线法计提折旧。3年后该设备的变现价值预计为5250万元。（2） 设备营运成本（包括维修费、保险费和资产管理成本等）每年 300万元。（3）已知甲公司的所得税税率为 25%，投资项目的资本成本为 10%。要求：若甲公司采用可撤销的短期租赁， 且约定租金在每期期初支付， 计算甲公司可接受的最高租金。乙公司是一家生产和销售藤萝制品的企业。 该公司的产品持续盈利，目前供不应求，公司拟添置一台设备以扩充其生产能力，经分析，该项投资的净现值大于零。该设备预计使用 6年，但究竟是自行购置还是租赁取得设备，公司管理层举棋不定，假如你是公司财务经理，

请根据下列资料回答管理层提出的问题。（1）如果自行购置该设备，需要支付买价1520万元，并支付运输费20万元，安装调试费60万元。为保证设备的正常运转，每年需支付维护费用 60万元。6年后，设备的变现价值预计为560万元。（2）如果以租赁方式取得设备，租赁公司要求的租金为每年 340万元，在每年年末支付，租赁期6年，租赁期内不得退租，租赁公司负责设备的运输和安装调试， 并负责租赁期内设备的维护。租赁期满设备所有权不转让。（3）税法规定该类设备使用年限 10年，采用直线法折旧，残值率为 5%（4）假设与该项目等风险投资要求的最低报酬率为 15%银行借款（有担保）利息率12%公司适用所得税税率25%公司管理层的问题：（1）计算租赁资产成本、租赁期税后现金流量、租赁期末资产的税后现金流量。（2）计算租赁方案相对于自行购置方案的净现值，并判断乙公司应当选择自行购置方案还是租赁方案。四、综合题A公司目前公司总市值为15000万元，与账面价值相等，没有长期负债，发行在外的普通股为1000万股，目前股价为15元/股，每股股利为1.43元，预计债券发行后公司市值预期增长率与股价增长率相同，均为 5%资产息税前利润率为12.5%。A公司是一个高成长的公司，现在急需筹集债务资金 4000万元，准备发行10年期限的公司债券。投资银行认为，目前长期公司债券的市场利率为 10%A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联系后，给出以下两种方案：方案1:建议债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率设定为8%同时附送30张认股权证，认股权证在5年后到期，在到期前每张认股权证可以按18元的价格购买1股普通股。方案2:建议发行可转换债券筹资，债券面值为每份 1000元，期限10年，票面利率设定为8%转换价格为20元，不可赎回期为9年，第9年年末可转换债券的赎回价格为 1050元。要求：（1）根据方案1的资料：计算每张认股权证的价值。计算5年后行权前的每股收益和每股股价。计算5年后行权后的每股收益和每股股价。计算公司发行附带认股权证债券的税前资本成本。判断此附带认股权证债券的发行方案是否可行， 如果不可行，请简述修改的途径有哪些？（2）根据方案2的资料：确定发行日每张纯债券的价值。计算第9年年末该可转换债券的底线价值。计算该可转换债券的税前筹资成本。判断目前的可转换债券的发行方案是否可行，并确定此债券的票面利率最低应设为多少，才会对投资人有吸引力。参考答案及解析一、单项选择题

【答案】C【解析】杠杆租赁这种情况下， 出租人既是资产的出租者，同时又是款项的借入者，通过租赁既要收取租金，又要支付借贷债务。由于租赁收益大于借款成本， 出租人借此而获得财务杠杆好处。2.【答案】B【解析】典型的融资租赁是长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。3.【答案】A【解析】费用化租赁是指出租人承担租赁资产主要风险和报酬的租赁方式。 资本化租赁与此相反，是指承租人承担租赁资产主要风险和报酬的租赁方式。4.【答案】B【解析】一般来说，各国税法将租赁分为可直接抵扣租赁和不可直接抵扣租赁。 会计上的资本化租赁就是税务的不可直接抵扣租赁，会计上的费用化租赁就是税务的可直接抵扣租赁。5.【答案】B【解析】经营租赁决策分析的基本原理是在资产已经通过投资评估的基础上比较自行购置和租赁取得的成本，如果购买的平均年成本高于每年租金则选择租赁，反之则选择自行购置。本题题干表明，选择自行购置，依据是购买的平均年成本低于每年租金，所以选项 B正确。6.【答案】B【解析】融资租赁业务中租金定期支付， 类似有担保的债券。租赁期结束前融资租赁资产的法定所有权属于出租方， 如果承租人不能按时支付租金， 出租方可以收回租赁资产。 租赁资产就是租赁融资的担保物。因此，租赁期现金流量评价中使用的折现率应采用类似债务的税后利率。7.【答案】A【解析】节税是长期租赁存在的主要原因。如果没有所得税制度，长期租赁可能无法存在。8.【答案】A【解析】发行人的所得税税率较低， 优先股成本增加较少，投资人所得税税率较高，可以得到较多的税收减免。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股， 使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。9.【答案】D【解析】认股权证与看涨期权在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权。10.【答案】C【解析】股权税前成本=12%心-25%)=16%，选项C处在债务的市场利率8呀叭税前)普通股成本16%之间，可以被发行人和投资人同时接受。11.【答案】D【解析】每张债券价值=50X(P/A, 8%10)+1000X(P/F, 8%10)=50X6.7101+1000X

0.4632=798.71(元)投资人支付了1000元，超出债券价值的部分，就应当是认股权证的价值：20张认股权价值=1000-798.71=201.29(元)每张认股权价值=201.29十20=10.06(元)12.【答案】D【解析】根据现金流量计算内含报酬率，即投资者税前收益率。现金流量分析如下：第 1年年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证；第1〜20年，每年利息流入80元；TOC\o"1-5"\h\z第10年年末，行权支出=22X20=440(元)，取得股票的市价=50.99X20=1019.8(元)，现金净流入=1019.8-440=579.8 (元);第20年年末，取得归还本金1000元。令内含报酬率为i,则有：1000=80X(P/A,i,20)+579.8X(P/F,i,10)+1000X(P/F,i,20)利用试误法，当i=10%时，80X(P/A,10%,20)+579.8X(P/F,10%,10)+1000X(P/F,10%,20)=80X8.5136+579.8X0.3855+1000X0.1486=1053.20 (元)当i=11%时，80X(P/A,11%,20)+579.8X(P/F,11%,10)+1000X(P/F,11%,20)=80X7.9633+579.8X0.3522+1000X0.124=965.27 (元)利用内插法可得：(i-10%)/(11%-10%=(1000-1053.2)/(965.27-1053.2)解得i=10.61%。13.【答案】A解析】转换比率=债券面值十转换价格，所以转换价格=债券面值十转换比率=1000+20=50(元)。14.【答案】B【解析】可转换债券转换成普通股后， 原可转换债券的投资者将不再是企业的债权人， 而转变为企业的股东，所以公司不需要再向其支付债券利息， 但是由于权益资金的个别资本成本高于负债，所以加权平均资本成本应当会上升。15.【答案】B【解析】因为赎回债券会给债券持有人造成损失 (例如无法收到赎回以后的债券利息)，所以，赎回价格一般高于可转换债券的面值。 由于随着到期日的临近，债券持有人的损失逐渐减少，所以，赎回溢价随债券到期日的临近而减少。二、多项选择题1.【答案】BC【解析】杠杆租赁，从承租方看，它与其他形式无多大差别， 所不同的是，对于出租人而言，出租人只垫支购置资产设备所需现金的一部分， 其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入款项支付。因此，在这种情况下，出租人既是资产的出借人，同时又是贷款的借入人，通过租赁既要收取租金，又要支付借贷债务。2.【答案】BC【解析】租赁费用报价形式和支付形式双方可以灵活安排， 是协商一致的产物，而没有统一

的标准。租赁费用的报价形式有三种： （1）合同分别约定租金、利息和手续费，此时，租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本， 如果还有剩余则成为利润。（2）合同分别约定租金和手续费， 此时，租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息，手续费是出租人的营业成本和取得的利润。 （3）合同只约定一项综合租金，没有分项的价格，此时，租金包括租赁资产的购置成本、相关利息、营业成本及出租人的利润。3.【答案】ACD【解析】融资租赁的典型特征有长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁，所以选项A正确;融资租赁一般是净租赁，即由承租人负责租赁资产的维护，所以选项B不正确；选项C正是长期的诠释，选项D正是完全补偿的诠释，因此选项C和D是正确的。4.【答案】BC【解析】按照我国的会计准则，满足以下一项或数项标准的租赁属于融资租赁：（1）在租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人；（2） 承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购买价格预计将远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权；（3）租赁期占租赁资产可使用年限的大部分 （通常解释为等于或大于75%）;（4）租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于 （通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产的公允价值；（5） 租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。所以选项BC是不属于判别租赁属于融资租赁的条件。5.【答案】AC【解析】一般来说，各国税法将租赁分为可直接抵扣租赁和不可直接抵扣租赁。 可直接抵扣租赁是指租赁费可以直接从当期应税所得中抵扣的租赁，也被称为“税务导向租赁” 。6.【答案】ACD【解析】税后损益平衡租金=自行购置的全部税后支出总现值（P/A,r,n）资产购置成本折旧抵税现值 营运成本现值残值的现值（P/A,r，n）资产购置成本（P/Ar，n）资产购置成本（P/Ar，n）-每年折旧抵税+每年税后营运成本残值税后流入的现值（P/A,r，n）由此可见，借款利息是无关现金流量，所以选项 B不正确。7.【答案】CD【解析】通常，持有长期资产的风险（经营风险）大于借款的风险（财务风险），因此期末资产的折现率要比借款利率高一些。通常，资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。8.【答案】ABCD

【解析】选项AB、C、D都是使用有担保债券的税后成本作为租赁期税后现金流量折现率的原因。9.【答案】ABC【解析】有时承租人无法取得借款，或者不能进一步增加资产负债率， 即使租赁筹资的成本略高于借款筹资，仍会选择租赁筹资，所以选项 D错误。10.【答案】ABCD【解析】选项A、B是优先股筹资的优点；选项 C、D是优先股筹资的缺点。11.【答案】ABD【解析】发行认股权证的用途： (1)在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证， 使其可以按优惠价格认购新股， 或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失； (2)作为奖励发给本公司的管理人员； (3)作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行， 用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。12.【答案】AD【解析】可转换债券的转换比率越高，能够转换的股票股数越多， 转换价格越低，对债券持有者越有利。13.【答案】ABD【解析】选项C是设置回售条款的作用。14.【答案】BC【解析】与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性，所以选项B正确；在股价太低而想要发行新股时， 企业可以先发行可转换债券， 然后通过转换实现较高价格的股权筹资，这样做不至于因为直接发行新股而进一步降低公司股票市价，稀释原有股东的股权，从而有利于稳定公司股价，所以选项 C正确，选项A、D不正确。15.【答案】ACD【解析】可转换债券的类型繁多，千姿百态， 它允许发行者规定可赎回条款、强制性转换条款等，而认股权证的灵活性较少，所以选项 B不正确。三、计算分析题1.【答案】年折旧=7500X(1-5%)+10=712.5(万元)3年后设备账面价值=7500-712.5X3=5362.5(万元)3年后变现损失抵税=(5362.5-5250)X25%=28.13(万元)每年折旧抵税=712.5X25%=178.13(万元)每年税后设备营运成本=300X(1-25%)=225(万元)损益平衡租金就是承租人可接受的最高租金， 税后损益平衡租金=[7500+225X(P/A,10%,3)-178.13X(P/A,10%,3)-(28.13+5250)X(P/F,10%,3)]+[(P/A,10%,3.)X(1+10%)]=[7500+559.55-442.99-3965.46] +2.7356=1334.66(万元)

税前损益平衡租金=1334.66-（1-25%）=1779.55（万元）2.【答案】（1） 租赁资产成本=1520+20+60=1600（万元）首先，由于租赁期内不得退租， 因此判断为财务上的融资租赁。其次， 根据会计准则关于融资租赁的认定标准：设备所有权不转让；租赁期与资产税法使用年限比率 =6/10=60%，低于规定的75%租赁最低付款额的现值=340X（P/A,15%6）=340X3.7845=1286.73（万元），资产的公允价值的90%=1600X90%=1440（万元），前者低于后者。综上所述，该租赁合同的租金可以直接抵税， 本题中的租赁属于融资租赁形式下租金可直接抵税的情况。租赁期税后现金流量=340X（1-25%）-60X（1-25%）+1600X（1-5%）/10X25%=255-45+38=248（万元）租赁期末资产的税后现金流量 =560+[1600-1600X（1-5%）/10X6-560]X25%=560+32=592（万元）（2）租赁方案相对于自行购置方案的净现值 =1600-248X（P/A,15%6）-592X（P/F,9%6）=1600-248X3.7845-592X0.5963=1600-938.56-353.01=308.43 （万元）由于租赁相对于自行购置方案的净现值大于零，所以应选择租赁方案。四、综合题【答案】（1）方案1:每张纯债券价值=1000X8%<（P/A,10%10）+1000X（P/F, 10%10）=80X6.1446+1000X0.3855=877.07（元）30张认股权价值=1000-877.07=122.93（元）每张认股权价值=122.93/30=4.1（元）5年后公司总市值=（15000+4000）X（1+5%）=24249.35（万元）息税前利润=24249.35X12.5%=3031.17（万元）净利润=（3031.17-80X4）X（1-25%）=2033.38（万元）每股收益=2033.38/1000=2.03 （元）每张债券价值=1000X8%X（P/A,10%5）+1000X（P/F, 10%5）=80X3.7908+1000X0.6209=924.16（元）债务总价值=924.16X4=3696.64（万元）权益市值=公司总市值-债务价值=24249.35-3696.64=20552.71 （万元）每股股价=20552.71/1000=20.55 （元）公司总市值=行权前价值+行权收入=24249.35+18X30X4=26409.35（万元）息税前利润=26409.35X12.5%=3301.17（万元）净利润=（3301.17-320）X（1-25%）=2235.88（万元）股数=1000+30X4=1120（万股）每股收益=2235.88/1120=2 （元）权益价值=26409.35-3696.64=22712.71 （万元）每股股价=2271