回顾篇历史视角看行业超额配置

CONTENT目录行业：七大板块代表行业历史表现特征解析总览：超额配置从金融地产到制造科技的转变4行业配置分类|资本市场新兴产业比重抬升1.1我们将30个申万一级行业（除综合外）分为七大产业板块：消费、医疗健康、TMT、制造、周期、基建地产、金融。市值结构上看，截至2022年9月30日，制造板块总市值占比升至18.9%（2019年底10.9%），金融板块占比降至16.9%（2019年底27.5%）；细分行业看，

电力设备和银行行业占比最多，分别为8.4%

和10.7%，分别较2019年底上升5.8pct、下降6.5pct；医药生物、电子、食品饮料行业占比接近，分别为7.7%、6.7%、7.3%，较2019年底提升0.8pct、提升0.6pct、下降1.3pct。申万一级行业的板块分类及上市公司市值结构备注：如无特殊说明，本篇报告所有数据统计截至2022年9月30日板块行业总市值（亿元）总市值占比流通A股市值占比板块行业总市值（亿元）总市值占比流通A股市值占比板块行业总市值（亿元）总市值占比流通A股市值占比板块行业总市值（亿元）总市值占比流通A股市值占比食品饮料619507.3%9.3%电子564386.7%6.3%公用事业286853.4%3.5%基础化工363084.3%4.5%家用电器153691.8%2.0%计算机282673.3%3.5%交通运输295513.5%3.7%有色金属266433.1%3.5%TMT农林牧渔150301.8%1.7%通信279963.3%1.4%房地产155081.8%2.3%周期石油石化308803.6%3.2%基建与地产消费商贸零售110971.3%1.6%传媒106091.3%1.4%建筑装饰165582.0%2.1%煤炭187472.2%2.5%轻工制造87511.0%1.0%建筑材料96571.1%1.2%钢铁85111.0%1.2%纺织服饰57490.7%0.7%电力设备712528.4%8.5%环保66220.8%0.8%社会服务44470.5%0.5%汽车343274.1%3.8%制造综合综合13000.2%0.2%医药生物648637.7%7.5%机械设备331783.9%3.8%银行9025710.7%9.2%医疗健康金融美容护理43990.5%0.4%国防军工209302.5%2.7%非银金融525846.2%6.1%202020212022消费16.4

54.2

-42.4

6.3

6.2

28.1

17.0

-6.6

-5.2

-32.2

11.7

20.7

38.7

5.4

39.259.2-5.37.2-2.0

-44.9

35.5

9.5

50.2

7.3

2.6

10.0

41.5

-27.0

27.8

11.4

27.9

-4.0

23.35.3-18.82.0-4.9

-34.3

-5.0

18.4

-12.5

28.4

-3.8

-10.9-32.0

51.9

4.7

-27.8

4.9

11.7-7.511.3-26.0-4.2-3.87.36.115.519.415.410.3-15.5

30.6

-0.2

-28.8

-5.3

-24.9-15.0-32.94.12.415.5-19.474.374.9-0.3

-39.0

-6.9

-26.6-1.1-27.8-9.2-14.4-10.012.4-2.8食品饮料家用电器农林牧渔商贸零售纺织服饰轻工制造社会服务29.923.621.6-11.063.5-7.9-19.316.8-5.873.6-9.53.1医疗健康-0.938.7-32.341.8-0.2-11.6-0.33.125.3-5.0-5.1医药生物美容护理7.7 14.3 25.7 6.5-14.2 -53.4 18.2 2.3-10.0

-41.8

4.2

-0.919.6

-7.5

-47.1

-3.9-2.2

-49.6

19.0

21.6-6.4 -16.9 94.5 3.820.323.5-52.327.42.9-19.54.6-7.432.10.97.4TMT电子-16.6

-74.9

-35.8

-0.741.544.9-29.757.10.6-1.7-15.040.110.316.8-14.90.869.185.4-17.1-26.42.914.3-16.02.1-11.9-7.6

-51.1

-22.60.1

-44.0

-44.411.411.9-25.436.8-8.0-7.357.8-2.7-18.2-3.9-34.13.85.3计算机通信传媒7.9-26.6109.2-30.761.8-19.1-38.3-12.2-13.7-12.5-17.90.3-12.4制造电力设备-3.4

-47.3

-55.49.3 -22.8 43.823.0-25.011.8

-5.9

-17.614.8

1.9

-16.09.1 -3.5 -8.415.8 3.1 -0.637.0 -3.5 2.734.4 3.5 19.446.7 -14.0 -6.533.8

-7.1

-10.3-2.5

-1.1

-30.64.6

5.0

-11.227.5

-15.2

-24.534.4-16.745.6-3.9-23.6-7.6-9.368.948.60.4-5.1137.3-3.2

-7.0

-0.83.7-15.7-19.120.13.03.517.814.811.7-9.8-6.432.031.9-3.6-25.4-7.0-7.75.318.015.6汽车机械设备国防军工-7.127.335.4

-8.925.7

-5.735.55.613.6-5.3-31.8-3.7-9.8-6.532.211.9-2.2-3.1周期-3.399.9-1.9-11.4-11.5-10.6-40.5-22.6-24.413.4-2.3-5.340.455.5-3.8 -5.5 17.3-4.0 35.9 1.321.0 22.6 68.6-13.5 -56.1 116.50.8 3.2 -38.9-1.7-19.5-23.80.11.5-26.2-9.69.62.1-22.8-22.6-18.7-19.121.013.50.37.2-15.1-3.7-4.2-5.55.78.7-20.940.1-19.8-19.0-4.3-9.537.9-12.376.429.4-14.47.8-27.5-9.90.56.17.10.2-13.7-9.49.29.041.24.24.5煤炭石油石化基础化工有色金属钢铁-5.9-7.5-21.0-0.9-10.6-15.130.1-13.15.14.6-35.8-20.934.8-3.1基建与地产0.812.7-16.85.425.917.029.9-4.4-14.4-11.0-36.6-11.112.5房地产建筑装饰18.4-66.313.112.7-9.8-10.135.0-0.8-21.4-35.8-33.717.18.54.126.021.7-1.5-6.2-5.311.912.813.317.3-2.15.2-6.9-3.6-24.9-4.2-4.7-5.3-5.3-10.07.416.517.6-9.3-9.1-8.6-16.43.315.89.5-51.5-4.84.7-0.112.97.48.0-4.4-22.2-2.2-1.4-1.9-2.9-2.8-2.3-28.6-25.5-24.832.16.8建筑材料交通运输公用事业环保2.24.216.51.2-3.457.6-21.128.0-1.1-17.8-18.2-33.2-27.321.4-2.1金融1.00.122.58.7-7.114.9-16.38.3-1.912.7-10.8-29.0-3.88.9银行非银金融-3.50.2-15.2-17.6-4.522.3-2.772.9-31.82.12.011.8-19.7-16.8-4.8综合综合0.0 -27.4 17.81.8 27.2 95.4-7.8 -4.9 7.56.3 36.6 -1.81.4 -6.1 1.2-10.1 -5.6 26.1-1.5 -47.6 1.5-5.4 -60.6 8.0-7.9 -70.2 31.231.0

56.8

-71.1-7.2 182.2 12.4-11.7 -43.7 34.9-1.023.223.30.3-8.914.5-2.756.3-1.40.4-36.6-11.9-7.6-12.714.620.3行业配置回顾|从金融地产到科技制造的结构转型1.2多超额收益的板块：2013年前主要是周期/地产/金融板块，2013年后主要是消费/医药/科技和制造。少超额收益的板块：2013年后是商贸零售/纺织服饰/轻工制造/传媒。申万一级行业指数相比中证800指数的年度超额收益率（）板块 行业 2005

2006

2007

2008

2009

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2011

2012

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20195行业配置回顾|行业风险收益对比分析1.2消费/医药赚长钱，科技/制造相对收益的弹性更大但波动也更剧烈，基建/金融相对抗跌。2010年以来申万一级行业各阶段市场表现对比分析（相对收益的基准为中证800指数）6板块行业分阶段持续期 有相对有绝对收益阶段无相对有绝对收益阶段有相对无绝对收益阶段无相对无绝对收益阶段相对收益期持续绝对收益期持续各阶段累计涨跌月均超额收益率年化sharp均值年化波动率均值月份数占比 月份数占比 幅均值 均值 （%）各阶段累计涨跌月均超额收益率年化sharp均值年化波动率均值幅均值 均值 （%）月均超额收益率均值月均超额收益率均值食品饮料65%74%40.2%4.2%2.4727.033.8%-2.5%2.5523.32.1%-3.3%家用电器70%75%40.8%3.1%2.6925.419.4%-2.6%1.9724.31.6%-2.6%农林牧渔49%42%25.9%5.1%3.5231.71.1%-4.2%0.2724.51.9%-3.2%消费商贸零售33%27%22.6%4.0%4.2221.514.0%-6.5%3.1023.61.2%-2.0%纺织服饰52%44%19.9%2.6%2.9824.71.2%-14.7%0.3225.51.0%-2.8%轻工制造51%38%32.0%3.2%3.4723.1/ // /0.8%-3.0%社会服务58%52%54.7%4.5%2.0231.21.4%-3.0%0.1120.71.4%-3.4%医疗健康医药生物56%52%50.2%4.9%3.8426.811.4%-4.3%0.7417.40.4%-1.8%美容护理56%54%32.8%4.4%1.8628.019.9%-2.4%3.0527.12.1%-2.9%电子50%61%32.1%5.3%5.8129.32.0%-2.4%0.2826.6/-5.0%TMT计算机48%46%49.5%7.4%8.5235.11.9%-7.1%0.2528.02.1%-2.8%通信48%48%32.2%4.6%4.5228.42.3%-10.4%0.4422.41.8%-2.7%传媒31%29%54.0%7.3%8.5933.2/ // /3.1%-2.6%电力设备47%47%59.8%5.5%5.6230.9/ // //-3.3%制造汽车45%47%41.2%4.8%3.9930.23.8%-9.9%0.7522.3/-2.4%机械设备53%54%44.1%3.3%4.3527.37.2%-11.7%1.8928.2/-1.9%国防军工59%59%43.8%4.4%3.2330.68.5%-8.3%1.1941.43.4%-3.4%煤炭39%39%33.4%4.4%2.7336.329.0%-5.2%2.1937.02.2%-3.1%石油石化41%38%18.5%3.4%2.1525.816.1%-3.1%1.4420.11.2%-2.6%周期基础化工56%49%48.0%3.0%6.2325.53.8%-9.9%0.8119.60.9%-1.4%有色金属49%52%41.0%3.6%2.8030.815.9%-5.5%1.8623.8/-3.3%钢铁36%30%54.6%5.4%3.6127.8/ // /2.1%-3.2%房地产46%53%46.4%3.1%2.0229.312.1%-0.9%0.7023.71.9%-2.0%建筑装饰46%42%55.2%3.3%2.6523.1/ // /1.2%-1.7%基建与地产建筑材料交通运输54%54%23.9%3.5%3.4428.618.3%-4.4%3.0124.52.5%-2.3%31%31%43.0%2.7%1.1723.7/ // //-1.1%公用事业58%59%13.5%3.1%1.6526.523.0%-3.2%3.3320.92.1%-3.8%环保44%35%24.2%4.9%3.5727.315.1%-6.1%2.7330.72.1%-2.6%金融银行48%49%20.0%3.7%3.3122.27.4%-5.0%1.2427.53.8%-2.7%非银金融44%39%26.1%5.3%7.5333.22.2%-2.6%0.6421.41.9%-2.5%CONTENT目录行业：七大板块代表行业历史表现特征解析总览：超额配置从金融地产到制造科技的转变8消费|食品饮料：业绩稳健赚长钱2.1食品饮料行业的指数行情以白酒子行业为主导（白酒市值占比七成，茅台市值占比近四成）。食品饮料行业在2020年前的超额收益期较长（平均16个月，48%），且调整期间较短（平均5个月，-17%）。食品饮料行业表现具有一定的日历特征，以白酒集中备货期（春节、中秋&国庆）为基准，在Q2和Q4有销售增长预期驱动股价上涨，

Q2表现最好，正收益和正超额收益的概率分别为75%和92%，平均涨幅为7.8%，Q4次之，正收益概率和涨幅均值分别为67%和4.7%；而在Q1和Q3进入数据验证期后波动可能加大，Q1正收益概率为33%。食品饮料行业走势图 2010年以来食品饮料行业相对收益复盘备注：超额收益期指有相对有绝对收益的阶段，调整期指无相对无绝对的阶段，下同。0123456705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07食品饮料（2004年底=100）中证800（2004年底=100）食品饮料/中证800（右）分类起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅食品饮料 中证800相对收益食品饮料-中月均相对证800 收益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%）2010/012010/111129.9%-6.2%36.1%3.3%26.31.4-19.82011/052012/07154.5%-28.9%33.5%2.2%22.30.1-25.52015/122018/063178.5%-10.4%88.9%2.9%23.71.2-25.4有相对2018/112019/081079.7%19.0%60.7%6.1%28.53.9-11.1有绝对2020/032020/08676.3%22.3%54.1%9.0%29.77.5-15.32020/122021/05625.8%7.2%18.6%3.1%33.72.1-26.12021/092021/12420.8%2.4%18.4%4.6%28.53.0-6.92022/042022/0966.0%-9.8%15.8%2.6%23.20.6-14.9均值40.2%-0.6%40.8%4.2%27.02.5-18.1有相对2013/022013/065-5.0%-15.6%10.6%2.1%21.7-0.6-12.6无绝对2015/052015/095-20.2%-31.1%10.9%2.2%45.7-0.8-37.8均值-12.6%-23.4%10.7%2.1%33.7-0.7-25.2无相对2013/072015/042257.4%127.0%-69.6%-3.2%20.81.4-20.9有绝对2015/102015/11210.3%14.1%-3.8%-1.9%25.73.7-4.7均值33.8%70.5%-36.7%-2.5%23.32.6-12.82010/122011/045-11.1%-0.2%-10.9%-2.2%19.4-1.4-16.42012/082013/016-14.5%14.0%-28.5%-4.8%23.6-1.2-26.92018/072018/104-26.0%-12.2%-13.8%-3.5%36.2-1.6-30.1无相对2019/092020/026-7.0%5.6%-12.5%-2.1%22.2-0.6-13.9无绝对2020/092020/113-3.2%1.0%-4.2%-1.4%24.7-0.5-10.82021/062021/083-27.0%-6.0%-21.0%-7.0%33.9-2.1-28.52022/012022/033-20.4%-14.4%-5.9%-2.0%29.9-2.1-22.8均值-15.6%-1.7%-13.9%-3.3%27.1-1.4-21.3医疗健康|医药生物：受政策风险较大2.22010年以来医药生物行业相对收益复盘医药生物行业受行业政策以及公共卫生事件的影响重大。医药生物在2020年前的超额收益期较长（平均11个月，50%+），调整期间较长（平均12个月，-26%）。调整多受政策及事件影响（2010年基药招标采购/2016年“722临床自查”

/2018年疫苗事件及集采/2020年集采大幅降价/2021年集采扩散）。医药生物的内轮动较强，受市场风格影响。以创新药/CXO/医疗器械为代表的医药成长和创业板指走势更为相近。医药生物行业走势图0.00.51.01.5

2.02.53.03.502004006008001,0001,2001,4001,6001,80005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07医药生物（2004年底=100）中证800（2004年底=100）医药生物/中证800（右）分类起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅医药生物 中证800相对收益医药生物-

月均相对收中证800 益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%）2010/012010/111139.5%-6.2%45.8%4.2%29.81.7-26.22012/022014/022564.1%-4.3%68.4%2.7%22.41.3-16.02015/012015/05590.0%49.4%40.6%8.1%27.715.6-6.0有相对2018/022018/05414.6%-10.1%24.6%6.2%24.82.4-7.2有绝对2019/022020/0718127.7%49.3%78.5%4.4%25.23.2-20.52021/032021/06410.5%-0.1%10.7%2.7%24.91.5-10.52022/022022/0324.9%-6.6%11.5%5.8%33.11.3-9.1均值50.2%10.2%40.0%4.9%26.83.8-13.6有相对2015/062016/0916-27.0%-33.9%6.9%0.4%40.0-0.4-47.4无绝对均值-27.0%-33.9%6.9%0.4%40.0-0.4-47.4无相对2014/032014/121011.4%54.2%-42.8%-4.3%17.40.7-11.4有绝对均值11.4%54.2%-42.8%-4.3%17.40.7-11.4无相对无绝对2010/122016/102018/062020/082021/072022/042012/012018/012019/012021/022022/012022/0914168776-39.6%-25.3%-14.3%-1.0%24.2-1.6-40.7-0.1%21.1%-21.2%-1.3%12.4-0.1-12.3-37.7%-18.8%-18.9%-2.4%28.5-1.8-39.2-7.8%9.5%-17.3%-2.5%25.2-0.5-17.7-26.7%-10.6%-16.1%-2.3%24.8-1.7-28.0-19.2%-9.8%-9.4%-1.6%24.6-1.4-23.2均值-21.9%-5.7%-16.2%-1.8%23.3-1.2-26.99

TMT|电子：从消费电子到半导体的结构转型2.3电子行业结构发生了新的变化，主导板块正逐渐从消费电子（2015年底消费电子和光学光电子市值占比合计51%）转向半导体（2022年9月底市值占比50%）。电子行业的超额收益率也具有明显的阶段性特征。2010-2017年为增长爆发期，超额收益期较长（平均8个月，40%），而2017年后上涨行情难有持续性，一般2-4个月左右即反转，新品类的业绩高增预期往往难以兑现。电子行业走势图 2010年以来电子行业相对收益复盘0.00.20.40.60.81.01.21.41.6010020030040050060070080090005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07电子（2004年底=100）中证800（2004年底=100）电子/中证800（右）阶段起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅电子 中证800相对收益电子-中证800

月均相对收益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%）2010/012010/121239.4%-7.3%46.7%3.9%33.01.4-25.32012/022012/0873.5%-9.2%12.7%1.8%25.70.3-22.32013/022013/07623.7%-14.6%38.2%6.4%32.71.9-16.02013/112014/091141.5%10.5%30.9%2.8%23.72.0-15.32015/012015/055107.4%49.4%58.0%11.6%29.219.5-6.22015/102016/06928.6%-1.1%29.7%3.3%42.11.3-32.6有相对2017/082017/10316.7%6.3%10.3%3.4%14.95.9-2.8有绝对2018/022018/0324.4%-6.9%11.3%5.6%35.11.1-10.12019/022019/03238.6%23.7%14.9%7.5%37.325.0-7.42019/072020/02865.0%4.7%60.3%7.5%33.83.8-14.32020/042020/06330.7%13.8%16.9%5.6%32.96.9-8.12021/042021/07426.1%-1.9%28.0%7.0%23.94.5-6.62021/102021/11210.4%0.0%10.4%5.2%18.65.0-3.02022/052022/07313.5%5.7%7.8%2.6%27.22.7-6.8均值32.1%5.2%26.9%5.3%29.35.8-12.62012/092013/0153.3%19.2%-15.8%-3.2%25.80.4-23.5无相对2013/082013/1031.9%8.2%-6.4%-2.1%24.50.3-8.7有绝对2020/072021/0390.8%17.6%-16.8%-1.9%29.60.1-19.4均值2.0%15.0%-13.0%-2.4%26.60.3-17.22011/012012/0113-42.7%-24.5%-18.2%-1.4%28.2-1.5-46.72014/102014/123-9.8%33.4%-43.2%-14.4%24.5-1.4-12.02015/062015/094-41.2%-35.2%-6.0%-1.5%62.9-1.2-52.02016/072017/0713-0.3%13.7%-14.0%-1.1%16.60.0-13.02017/112018/013-14.0%3.3%-17.3%-5.8%24.3-1.8-19.2无相对2018/042019/0110-39.0%-21.5%-17.5%-1.8%29.5-1.5-41.9无绝对2019/042019/063-10.7%-3.6%-7.1%-2.4%35.1-1.0-21.12020/032020/031-20.4%-6.7%-13.7%-13.7%52.0-1.8-23.12021/082021/092-10.6%2.0%-12.7%-6.3%23.7-2.1-12.22021/122022/045-35.1%-18.2%-16.9%-3.4%32.7-2.0-42.62022/082022/092-14.5%-8.9%-5.6%-2.8%27.1-2.2-23.0均值-21.7%-6.0%-15.7%-5.0%32.4-1.5-27.910制造|电力设备新能源：从电网基建到绿色能源的结构转型2.4电力设备行业在2018年前的调整期间较长（有两轮分别为25个月及35个月）。电力设备行业投资逻辑在2019年前后发生显著变化，“碳中和”和能源转型全面助力产业升级，2018年之前更多呈现顺周期特征和小票风格，指数成分股多为与电网基建/房地产相关的电气公司；2019年以来市场走势更多与光伏/风电/储能/锂电概念相关，绿色能源类公司不断做大做强。电力设备行业走势图 2010年以来电力设备行业相对收益复盘0.00.51.01.52.02.53.03.54.002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07电力设备（2004年底=100）中证800（2004年底=100）电力设备/中证800（右）分类起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅电力设备 中证800相对收益电力设备-

月均相对中证800 收益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%）有相对有绝对2010/012013/012015/012015/102018/112019/112021/042022/052010/112014/092015/052015/112019/032021/012021/112022/091121525158523.5%-6.2%29.8%2.7%30.11.0-27.576.0%8.8%67.2%3.2%23.41.7-17.4107.6%49.4%58.2%11.6%30.019.0-7.326.3%14.1%12.2%6.1%39.710.1-7.536.3%24.5%11.9%2.4%27.84.5-6.9126.0%35.8%90.2%6.0%31.93.2-16.770.7%0.1%70.6%8.8%32.04.3-9.611.7%-3.7%15.4%3.1%32.71.1-22.3均值59.8%15.3%44.4%5.5%30.95.6-14.42010/122012/1225-54.5%-24.0%-30.5%-1.2%24.9-1.3-62.62014/102014/123-1.2%33.4%-34.6%-11.5%22.2-0.2-8.12015/062015/094-40.6%-35.2%-5.4%-1.3%62.5-1.2-52.2无相对2015/122018/1035-51.1%-21.3%-29.7%-0.8%24.5-0.9-56.0无绝对2019/042019/107-13.6%-2.6%-11.1%-1.6%24.1-0.9-22.22021/022021/032-10.4%-4.8%-5.7%-2.8%40.5-1.2-21.52021/122022/045-36.5%-18.2%-18.3%-3.7%38.0-1.8-43.1均值-29.7%-10.4%-19.3%-3.3%33.8-1.1-37.911周期|煤炭：能源多元化与供给约束带来业绩高增2.52010年以来煤炭行业相对收益复盘煤炭行业的投资逻辑从需求驱动转变为供给驱动，周期性相对减弱。煤炭行业的波动性特征较强，超额收益期一般在半年左右（平均7个月，30%+），调整期更长（平均12个月，-27%）。煤炭行业指数在2016年及2021年至今均有至少持续2-3个季度的趋势上涨行情，相比中证800的月均超额收益率约6%。煤炭行业走势图0.00.20.40.60.81.01.21.41.6010020030040050060070005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07煤炭（2004年底=100）中证800（2004年底=100）煤炭/中证800（右）阶段起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅煤炭 中证800相对收益煤炭-中证

月均相对收800 益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%2010/072011/091532.5%1.9%30.6%2.0%34.80.9-24.62014/052014/09529.2%18.1%11.1%2.2%23.33.7-9.62015/042015/06324.8%13.9%10.9%3.6%54.43.3-21.8有相对2016/012016/10108.4%-12.0%20.4%2.0%36.80.5-18.8有绝对2017/062017/08325.5%9.9%15.6%5.2%26.75.4-7.52021/022021/09870.7%-4.6%75.3%9.4%38.63.7-13.92021/122022/091042.8%-21.3%64.1%6.4%39.41.7-18.9均值33.4%0.8%32.6%4.4%36.32.7-16.4有相对2018/062018/105-8.1%-19.3%11.1%2.2%27.2-0.6-16.1无绝对均值-8.1%-19.3%11.1%2.2%27.2-0.6-16.1无相对2014/102015/03629.0%60.1%-31.1%-5.2%37.02.2-17.7有绝对均值29.0%60.1%-31.1%-5.2%37.02.2-17.72010/012010/066-37.6%-26.0%-11.6%-1.9%39.0-1.6-39.22011/102014/0431-64.5%-13.0%-51.5%-1.7%29.5-1.2-66.42015/072015/126-32.9%-16.0%-16.9%-2.8%55.9-0.9-36.7无相对2016/112017/057-10.6%0.3%-10.9%-1.6%19.0-1.0-19.0无绝对2017/092018/059-23.2%-3.5%-19.7%-2.2%27.6-1.1-28.72018/112021/0127-1.6%64.6%-66.3%-2.5%25.60.0-35.92021/102021/112-18.8%-0.02%-18.8%-9.4%46.0-1.6-22.9均值-27.0%0.9%-28.0%-3.1%34.6-1.0-35.512）基建地产|地产：从三年周期波动到转型缓慢出清2.62010年以来房地产行业相对收益复盘地产行业在2015年前的三年周期性较强，超额收益期在20个月以上，调整期往往仅有6个月。在2016年“房住不炒”以来，房地产行业长期跑输市场整体，但在2018年以来房地产调控政策边际放松预期带来阶段性超额收益，超额收益期分别为6个月及8个月，平均收益率有20%+。房地产行业走势图0.00.51.01.52.02.502004006008001,0001,20005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07房地产（2004年底=100）中证800（2004年底=100）房地产/中证800（右）阶段起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅房地产 中证800相对收益房地产-中

月均相对证800 收益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%）2012/012013/082018.8%-7.2%26.1%1.3%28.70.6-22.42014/032015/1222158.8%77.1%81.7%3.7%35.42.2-45.1有相对2016/082016/09211.7%1.7%10.0%5.0%24.43.9-6.5有绝对2018/102019/03625.0%13.3%11.7%1.9%29.22.3-12.02021/082022/03817.8%-10.9%28.7%3.6%28.61.1-18.9均值46.4%14.8%31.6%3.1%29.32.0-21.0有相对无绝对2011/022022/082011/122022/09112-20.5%-25.1%4.7%0.4%24.3-1.0-33.6-2.1%-8.9%6.8%3.4%24.8-0.4-10.4均值-11.3%-17.0%5.7%1.9%24.6-0.7-22.0无相对有绝对2010/072016/102011/012018/01716均值13.2%21.5%-8.3%-1.2%31.40.9-16.311.0%21.1%-10.1%-0.6%16.00.5-14.712.1%21.3%-9.2%-0.9%23.70.7-15.5无相对无绝对2010/012013/092016/012018/022019/042022/042010/062014/022016/072018/092021/072022/076678284均值-34.3%-26.0%-8.3%-1.4%35.7-1.6-33.8-14.7%-2.2%-12.5%-2.1%23.4-1.3-20.9-24.0%-15.5%-8.5%-1.2%32.1-1.1-23.0-33.8%-20.3%-13.5%-1.7%25.4-1.9-35.2-33.5%23.6%-57.2%-2.0%22.3-0.7-38.5-14.6%-1.0%-13.6%-3.4%33.6-1.1-23.3-25.8%-6.9%-18.9%-2.0%28.7-1.3-29.113基建地产|公用事业：电力结构多元化迎价值重估2.6公用事业板块以电力公司（市值占比92%）为主，业务收入稳定，具备一定的防御属性，在市场普遍调整阶段一般有2-3个百分点的相对表现。2021年以来在国内外能源供需紧张加剧、电力清洁化和电价市场化改革的背景下，行业超额收益持续期和估值中枢均有所提升。公用事业行业走势图 2010年以来公用事业行业相对收益复盘阶段起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅公用事业 中证800相对收益公用事业-

月均相对中证800 收益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe

期间最大回撤（%有相对有绝对2010/112012/052015/042016/062021/022021/052011/042014/102015/082017/042021/032022/096305112170.7%-5.2%5.9%1.0%21.50.0-17.241.1%4.9%36.2%1.2%18.10.8-17.00.7%-14.7%15.4%3.1%56.80.3-40.412.6%7.3%5.3%0.5%12.91.1-7.317.2%-4.8%22.0%11.0%25.97.4-3.98.7%-22.7%31.4%1.8%23.80.3-25.1均值13.5%-5.9%19.4%3.1%26.51.7-18.52010/012010/066-21.1%-26.0%4.9%0.8%22.0-1.8-22.9有相对2018/022018/1211-27.0%-30.3%3.3%0.3%19.4-1.6-31.3无绝对2020/032020/031-1.6%-6.7%5.1%5.1%23.7-0.7-9.5均值-16.5%-21.0%4.5%2.1%21.7-1.4-21.22010/072010/10417.8%33.4%-15.6%-3.9%18.83.6-4.7无相对2014/112015/03547.1%56.8%-9.7%-1.9%28.26.0-10.8有绝对2020/042021/01104.1%40.5%-36.4%-3.6%15.60.3-10.7均值23.0%43.6%-20.6%-3.2%20.93.3-8.82011/052012/0412-25.3%-19.4%-5.9%-0.5%22.4-1.2-33.02015/092016/059-20.1%-7.0%-13.2%-1.5%35.6-0.7-33.4无相对2017/052018/019-14.7%17.1%-31.8%-3.5%12.2-1.6-15.0无绝对2019/012020/0214-1.4%30.9%-32.4%-2.3%19.70.0-24.32021/042021/041-9.0%2.0%-11.0%-11.0%16.9-4.0-8.8均值-14.1%4.7%-18.8%-3.8%21.4-1.5-22.9）0.00.20.40.60.81.01.2010020030040050060070005/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/0917/0417/1118/0619/0119/0820/0320/1021/0521/1222/07公用事业（2004年底=100）中证800（2004年底=100）公用事业/中证800（右）14金融|银行：长期稳健低波动但受地产影响防御性减弱2.7阶段起始月份结束月份持续时长（个月）期间涨跌幅银行 中证800相对收益银行-中证

月均相对收800 益率年化波动率（%）风险分析年化sharpe期间最大回撤（%2010/122011/082012/062014/102016/012018/072019/092020/082011/052012/012013/012014/122018/012018/102019/102021/03668325428均值7.5%-6.7%14.2%2.4%18.30.8-9.83.0%-20.2%23.2%3.9%20.60.3-9.129.1%-0.2%29.3%3.7%20.62.3-14.8有相对60.4%33.4%27.1%9.0%44.214.9-9.021.4%4.1%17.3%0.7%14.90.7-13.5有绝对8.1%-12.2%20.2%5.1%24.51.2-6.97.6%1.9%5.7%2.8%13.84