碳纤维行业系列报告：东丽碳纤维龙头

投资重点碳纤维行业领军企业，市占率全球第一。东丽是全球碳纤维行业的领军企业，是最早实现碳纤维工业化生产的公司。其各种型号的产品，如T300、T800等，产品名称已成为行业标准，全球各公司生产的碳纤维产品均以此来标注性能。根据2020年数据，东丽在碳纤维整体市场的占有率达到42%，其中小丝束碳纤维占比17%，大丝束占比25%；若将小丝束及大丝束市场分开来看，东丽在小丝束市场的占有率为33%，大丝束市场占有率则达到51%。无论以整体市场还是以分市场来看，东丽市占率均为全球第一。碳纤维产品种类齐全，能满足各类需求。东丽公司碳纤维产品涵盖小丝束和大丝束，能提供各种强度模量的长纤维、短切纤维、研磨纤维以及耐火纤维。产品系列由T300到T1100G/S，由M30S到M60J，再加上大丝束产品PX35，无论是对性能要求极高的航空航天领域，还是追求性价比的一般工业，如风电领域，东丽均可以批量满足需求。大丝束需求的增加一定程度上弥补航空业对小丝束需求的减少。碳纤维按照丝束规格可以分为大丝束与小丝束。小丝束碳纤维性能较高，一直以来销量主要来自于航空业。由于新冠疫情的影响，航空业遭受重创，对碳纤维的需求锐减，东丽碳纤维业务陷入亏损。然而，自2021年以来，来自风电、压力容器及体育运动的对大丝束碳纤维的需求迅速增加，东丽碳纤维业务开始扭亏。碳纤维业务营业收入不断增加，营业利润扭亏。受新冠疫情影响，东丽FY3/21碳纤维业务营收同比下降22.8%，营业利润锐减至-75亿日元，FY3/22上半年营业利润-36亿日元。然而，由于一般产业对大丝束需求的增加，东丽碳纤维业务自FY3/22下半年开始扭亏，最终录得全年营业利润16亿日元。FY3/23一季度，碳纤维业务营业利润24亿日元，已超去年全年。东丽预期FY3/23全年碳纤维业务营业利润125亿日元。我们认为公司碳纤维业务已摆脱困境，恢复增长。全球布局有效降低供应链风险及生产成本。对于对成本较为敏感的大丝束碳纤维，东丽尤其旗下的卓尔泰克负责生产。卓尔泰克有两处生产基地，一处位于匈牙利，一处位于墨西哥，均位于生产成本较低的发展中国家。小丝束的生产基地则分布在4个国家。东丽不仅成功降低了大丝束碳纤维的生产成本，赢得了竞争优势，还有效降低了供应链中断的风险。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

23东丽：全球碳纤维领军企业东丽是一家总部位于日本东京的材料公司，其碳纤维业务占据全球近半的市场份额，在碳纤维市场举足轻重。20世纪70年代之前，东丽公司是一家生产传统纺织面料纤维的生产商，其产品包括腈纶，也就是PAN原丝。1963年近藤昭男宣布PAN是最合适生产碳纤维的前驱体，东丽公司随即买下专利，并于1971年研发出了名为Toraca

T300的碳纤维。初期东丽将目光集中于鱼竿、高尔夫球杆等体育休闲领域，逐步扩大市场份额，提高产量，并于1975年成功进入波音供应链，其碳纤维被成功地应用在波音737的次承力部件中，市场份额开始加速扩大。2013年，东丽购买了从事大丝束碳纤维生产和销售的卓尔泰克公司的全部股权，至此确立了在碳纤维产业的霸主地位。东丽:

碳纤维业务大事记 东丽：碳纤维业务历史营业收入日期 事件1971 公司开始商业生产碳纤维/预浸料 1975 碳纤维用于波音737飞机次级结构 1981 碳纤维预浸料用于757/767次级结构1982 成立SOFiCAR，在欧洲开始生产碳纤维 1983 碳纤维用于空客A300的次级结构 1987 碳纤维用于空客A320的主要结构

1989 获得波音777初级结构预浸料的供应商资格 1992 成立TCA，开始在美国生产碳纤维预浸料 1997 成立CFA，开始在美国生产碳纤维 2002 碳纤维用于空客的一级结构 2003 开始于波音共同开发787材料 2006 与波音签署了全面的长期协议2010 与欧洲EADS公司和空客签订供应碳纤维预浸料的长期基本供货合同20152013 购买从事大丝束碳纤维产销的Zoltek公司全部股权 2014 与波音联合研发用于777X等所需碳纤维材料

与波音公司就777X所需的碳纤维预浸料签订长期供货合同，并将与波

音787的协议延长10年

2019 与波音公司联合开发用于新一代电动飞机的碳纤维复合材料 2020 与德国Lilium公司就供货其“飞行汽车”签订合同 Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

60%40%20%0%-20%-40%250200150100500FY FY FY FY FY FY FY FY FY2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021营业收入（十亿日元）YoY%资料来源：公司公告，彭博，海通国际FY3/22碳纤维业务占营业收入10%，占营业利润1%东丽目前共有纤维、纺织品及服装，树脂和化成品，碳纤维复合材料、环境和工程、生命科学等五个事业领域。FY3/22碳纤维业务营收占公司营业收入的比例为10%。由于新冠疫情的影响，航空业对碳纤维的需求锐减，加上原材料及能源成本上升的影响，FY3/22年公司碳纤维业务的营业利润占比仅为1%。预计随着风电、压力容器等领域对碳纤维需求的持续增长及航空业的逐步恢复，公司碳纤维业务营业利润占比将会有所上升。纤维、纺织品及服装,

38%树脂和化成品,41%环境和工程,

9%碳纤维复合材料,

10%生命科学,

2%

其他,

1%纤维、纺织品及服装,

27%Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

4资料来源：公司公告，海通国际树脂和化成品,58%生命科学,

1%环境和工程,

11%碳纤维复合材料,

1%其他,

2%FY3/22营业收入按事业领域划分 FY3/22营业利润按事业领域划分碳纤维年产能总计57,770吨东丽目前碳纤维年产能近58,000吨，为世界第一。其中，小丝束碳纤维产能28,770吨，大丝束碳纤维产能29,000吨。大丝束碳纤维由其旗下公司卓尔泰克负责生产，目前该公司在匈牙利及墨西哥两地建有生产设施。位于墨西哥的生产设施目前正在扩产中，预计新增产能将在2023年投入使用，届时东丽大丝束碳纤维年产能将增加7,000吨，总产能将增加至3,6000吨。小丝束碳纤维由东丽本公司及其旗下三家子公司CMA、CFE、TAK生产。东丽本社位于日本爱媛县，CMA、CFE、TAK分别位于美国、法国、韩国。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

5资料来源：公司公告，海通国际东丽：碳纤维产能情况（吨/年）产品生产地点公司产能小丝束碳纤维日本东丽8,970法国CFE5,200美国CMA9,900韩国TAK4,700小计28,770大丝束碳纤维匈牙利、墨西哥ZOLTEK2,900合计57,770碳纤维市占率在整体及各分市场均为第一东丽碳纤维业务的市场份额在碳纤维整体市场及大小丝束分市场均属第一。根据最新数据，2020年东丽小丝束碳纤维业务在整体市场的市占率为17%，大丝束的市占率为25%，整体市占率为42%。分市场来看，东丽在小丝束市场市占率为33%，大丝束市场市占率为51%。对比2018年数据，东丽当时在整体市场的市占率达到了49%，小丝束市场48%，大丝束51%。整体市场份额下降的原因是东丽在小丝束市场份额的下滑。东丽,48%其他,52%东丽大丝束,20%其他,51%东丽,51%其他,49%51%其他,49%东丽大丝束,

25%其他,58%东丽,33%Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

6资料来源：公司公告，海通国际其他,67%2020年东丽各市场市占率（由左至右：大丝束、整体、小丝束）东丽小丝束,

17%东丽,2018年东丽各市场市占率（由左至右：大丝束、整体、小丝束）东丽小丝束,29%碳纤维产品种类齐全，能满足各类需求作为全球最早实现碳纤维工业化生产的领军企业，从航空专用高性能高品质的小丝束碳纤维到适合批量生产的低价格大丝束碳纤维，东丽均有能力提供。其产品按照强度和模量可分为T系列及M系列，T系列型号由T300至T1100G/S，M系列由M30S至M60。产品按照形态可分为长纤维、短切纤维及研磨纤维，可满足各行业各场景的应用需求。碳纤维产品系列碳纤维产品阵容Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

7资料来源：公司公告，海通国际大丝束碳纤维及小丝束碳纤维的差异小丝束碳纤维是指丝数每束不超过24,000根的碳纤维，目前主要用于要求高性能和高质量的高端应用场景，如航空航天，是最早工业量产的碳纤维；大丝束碳纤维一般指丝束在50,000根以上的碳纤维，成本及售价相对于小丝束均比较低，适用于对成本比较敏感的领域，如风电、压力容器等。随着大丝束技术的进步，其性能参数将逐步接近小丝束，由于其具有成本优势，我们预期其在未来将逐步替代小丝束。种类定义特征用途示例小丝束碳纤维使用专门为碳纤维设计的设备和制造技术制造的高性能碳纤维丝束数24000根以下；出于对高性能的考虑，对缺陷控制及均匀化的要求较高；成本相对较高大丝束碳纤维可以转用生产服装用腈纶的设备；通过简单的烧结设施生产的低成本碳纤维丝束约50000根；性能较为普通；成本相对较低Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

8资料来源：公司公告，海通国际小丝束在航空业的运用东丽小丝束碳纤维由于其性能优异且有能力满足大批量采购的需求，目前已在波音777、787上得到广泛应用，东丽公司目前正同波音一起研究可用于波音777X上的碳纤维制品。波音777的碳纤维使用量约为10吨/架，波音787使用量已提高到35吨/架，777X的使用量虽然暂未公开，但我们预期会更高。此外，东丽也已开始同空中客车公司展开合作，其产品在空客A320及A350XWB中均有应用。空中客车公司机种应用结构件碳纤维使用量东丽供材777主要结构件次级结构件约10吨/架碳纤维、预浸料787主要结构件次级结构件约35吨/架碳纤维、预浸料777X主要结构件次级结构件未公开碳纤维、预浸料机种应用结构件碳纤维使用量东丽供材A320次级结构件未公开碳纤维A350XWB主要结构件次级结构件碳纤维、预浸料波音787Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

9资料来源：公司公告，海通国际波音公司 波音飞机应用碳纤维部分波音777大丝束在风力发电及压力容器上的运用由于今年世界对碳中和的需求日益迫切，风电等新能源行业得到了长足发展。碳纤维由于其较高的成本，一直以来未能在风电行业得到大面积的应用。然而风电巨头VESTAS通过对风电叶片大梁结构的创新设计，使得高效低成本高质量的碳纤维拉挤梁片在风电叶片中的应用成为可能，进而极大的提高了风电叶片对碳纤维的需求。此外，各国政府对氢能源车的重视，东丽公司预计2022年氢能源车的生产将超50,000辆，此后将继续增长，而由碳纤维制作的低重量高强度的储氢罐的需求也将随之增长，进而进一步拉动对碳纤维的需求。碳纤维在风电叶片上的应用

超轻碳纤维压力容器Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

资料来源：《国产碳纤维在风电叶片产业中的机会》，中高网，海通国际

10大丝束需求的增加一定程度上弥补了航空业需求的减少新冠疫情重创了航空业，导致对民航飞机的需求锐减，波音及空客的订单数也因此大为减少。一直以来航空领域都是各公司碳纤维业务的重要收入来源，航空业的不景气，直接重创了各公司的碳纤维业务。东丽FY3/21的碳纤维收入同比减少22.8%，营业利润则由上一财年盈利210亿日元转为亏损75亿日元。幸运的是，由于运动、风电、压力容器等领域对碳纤维的需求飞速增长，上述领域在东丽碳纤维业务营收中的比例迅速增加，东丽碳纤维业务也因此而得以扭亏。碳纤维业务按下游产业划分营收及比例（亿日元）Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

11资料来源：公司公告，海通国际FY3/20FY3/21FY3/22营业收入占比营业收入占比营业收入占比航空航天107845%60033%42720%运动1708%1558%27913%一般产业112047%107459%144767%合计236918292152碳纤维业务于FY3/22下半年开始扭亏由于新冠疫情导致航空业对碳纤维的需求锐减，东丽碳纤维业务FY3/21上半年亏损3亿日元，下半年亏损扩大至72亿日元，全年共计亏损75亿日元。所幸由于来自风电等一般产业的碳纤维的需求开始增加，东丽碳纤维业务FY3/22下半年开始扭亏，FY3/23一季度盈利24亿日元，公司预期全年盈利125亿日元，营业利润率也开始逐步恢复。碳纤维业务营收（亿日元）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%16001400120010008006004002000FY3/23H1EFY3/23H2EFY3/20FY3/20FY3/21FY3/21FY3/2H1FY3/22H1 H2 H1 H2 H2营业收入 YoY%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-100-50050100150营业收入营业利润率Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat

12资料来源：公司公告，海通国际碳纤维业务营收（亿日元）航空业对碳纤维需求的恢复尚需时间，风电、压力容器需求增加迅猛受新冠疫情的影响，航空航天对碳纤维的需求高位回落，由2019年的23,000吨左右下跌至16,000吨附近。预计航空航天业对碳纤维需求的低迷仍会持续一段时间，需求的恢复可能要迟至2024年。风电及储气罐对碳纤维的需求可在一定上弥补航空航天业需求的减少