不确定性收益的来源

不确定性:收益的来源难以捉摸的市场先生通常所说的股票有两大特性，一为投资，二为投机。投资价值也就是股票的价格，总是会随着时间而不规律地增长，因为这些公司将没有分红的利润进展再投资，势必增加其净值。然而，在大多数时间里面，股票的价格会向两个方向非理性震荡，这点也好理解，因为投机或者赌博是很多人不可磨灭的天性。当前市场条件下，投资者思想的波动幅度丝毫不亚于动乱的市场。投资者对“长线〞的定义也越来越短。夸大点讲，不少投资者已经以每天为一笔交易的时限了。可以这样讲，市场中除了观望者，剩下的人就分为两类：投资者〔长线〕和交易员〔每日〕。而真正的长线投资往往意味着要承受“短线〞的巨额损失。俗话说得好，“没有付出，就没有收获〞，在股票市场应该改为“没有短期的付出，就没有长期的收获〞。对于投资者来讲，市场恐慌性抛售过去，信心和稳定得到恢复，便是他们苦尽甘来的日子。对投资者而言，最大的挑战既不是“跌跌不休〞的股价，也不是每天过山车般的震荡，而是在宏观经济不景气的情况下，公司根本面分析面临前所未有的难度。我们一直秉承“过度反响〔下跌〕=投资时机〞的投资理念。除了根本面变化造成股价正常反响外，过度反响的原因可能包括：一只成长型的股票业绩低于预期增长，债券被降低评级，公司被从成份指数中剔除，由于催缴保证金被迫卖出等。当然，不可否认，如今市场上几乎所有的品种都大幅下挫，确实很难区分哪些是合理反响，哪些是过度反响。当前，宏观经济、房价、信贷与证券价格之间存在着恶性循环。随着房地产市场〔住宅和商业〕的暴跌，全球股市市值大幅缩水，无论是个人投资者还是机构投资者都蒙受了宏大损失。随之而来的是，新建工程被搁浅，各项消费方案也被打乱。经济的恶化和失业率的上升使销售额下降的趋势看不到尽头，各个行业又出现了消费才能过剩，于是价格下行的压力加大，公司的盈利程度和现金流大幅下降。我们需要面对的现实是：消费支出可能不是周期性，而是长期性下降;消费习惯的改变也许是永久的;“丧失〞的局部市场需求可能永远找不回来了。政府也处于两难的境地，一方面税收锐减;另一方面又要为启动消费埋单〔优惠券〕，总有一天这个恶性循环会被打破，所以无论是经济还是股票价格总会上升，但现实同时教育了我们，即使再良性的循环也会被打破，无论是经济还是股票价格总会下降。假设你在2022年做的是价值投资，那么再慎重的投资者也会对一波又一波的抛压感到吃惊，令他们更为惊讶的是，公司根本面的恶化使得不断下滑的股价具备“合理性〞。在年底结算时，很多被迫早期出局的投资者的收益反而高于满心快乐进场接手的价值投资者。巴菲特有一句被广为流传的名言：“只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。〞我认为这句话并不全对，当潮水退去的时候，几乎所有的组合都会出现下降，只是程度不同而已。有些投资者及时抽身，持币观望;而那些投资建筑商、银行、“有毒〞次贷产品的投资者也许永远没有时机翻身;有些投资者过早杀入，有人嘲笑他们又犯下错误，而事实最后会证明他们是对的。所以，我认为这句名言应该改为，“只有当潮水又涌回的时候，你才能知道终究谁在裸泳。〞两位价值投资的前辈格雷厄姆和多德告诉我们，金融市场本身的疯狂性决定其只能作为交易决策的对手，而不能成为投资判断遵循的轨迹。市场有时会赋予投资者所持有的品种溢价，但有时也会让其折价。假设期望于市场先生给你提示，认为市场充满了智慧，那么注定会失败。反过来讲，假设投资者是从市场中寻找时机，充分利用市场心理的极端反响，那么成功的几率就会很大〔特别是长期来看〕。假设仅将股票视为某种记号，难免会被引入歧途;而假设将股票视作公司业务利益的一局部，就可以保证不偏离正确的轨道。保持必要的明晰认识在动乱的市场下尤为重要。关注过程而非结果但是，在实际操作中，破坏投资过程的因素太多了，假设一位基金经理总是想着客户会怎样对待他的这笔交易，或是担忧投资者可能会赎回，甚至会危及公司的存亡，那么从投资过程角度已经失败了。假设基金经理的投资也变得非常“短线〞，或是将目的定为将公司价值最大化，那么投资过程也打了折扣。投资本身已经不是一件易事，成功的投资更加需要老实、创新、正直。成功的投资最需要的是果断或者决心，因为长线投资往往意味着逆势操作。当其他投资者犹豫不决时，价值投资者必须利用他们的恐惧和慌乱，看准好的投资标的，该出手时就出手。当然，成功投资同样需要灵敏性和开放的思路。既然一般投资者永远不可能确定经济的盛衰、市场的涨落，那么也永远无法对一笔投资是否可以到达预期有十足把握。假设在这些不确定性面前还总是信誓旦旦，离灭顶之灾往往只有一步之遥。成功的投资者应该总是带着一份谦恭，并且承受这样的事实：即便自己再用功，也有可能犯错。假设投资者的判断已经在股价中完全表达，也就是说与其他投资者之间没有分歧，那么这种判断已经毫无价值可言。“不确定〞在心理上承