财务管理课件-第十五章-跨国公司财务管理-

1、 第十五章 跨国公司财务管理 主讲人： 刘淑莲 财务管理系列教材 第十五章 跨国公司财务管理财务管理系列教材第十五章 跨国公司财务管理第一节 外汇与外汇决定理论第二节 外汇风险管理第三节 跨国公司直接投资分析第四节 跨国公司筹资管理第五节 跨国公司内部资本转移管理2第十五章 跨国公司财务管理第十五章 跨国公司财务管理第一节 外汇与外汇决定理论2第十五 第一节 外汇与外汇决定理论一、外汇与外汇汇率 二、汇率决定理论3第十五章 跨国公司财务管理 第一节 外汇与外汇决定理论一、外汇与外汇汇率 3第十五章 一、外汇与外汇汇率 外汇(Foreign Exchange)是国际汇兑的简称。外汇一般需具备三个

2、条件： 必须是以外币表示的资产 必须可以兑换成其他形式的资产或以外币表示的支付手段 必须能被实行一定货币制度的一国政府所控制 4第十五章 跨国公司财务管理一、外汇与外汇汇率 外汇(Foreign Exchange一、外汇与外汇汇率 外汇汇率又称汇价或外汇行市，是指一国货币兑换成另一国货币的比率，或是指用一种货币表示的另一种货币的价格。汇率标价法 直接标价法：是以一定单位的外国货币(如1个外币单位或100个，1000个10万个外币单位)作为标准，折算为一定数量的本国货币来表示其汇率的形式。 间接标价法：是以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示其汇率的标价方法。 5第十五章 跨

3、国公司财务管理一、外汇与外汇汇率 外汇汇率又称汇价或外汇行市，是指一一、外汇与外汇汇率汇率分类 基本汇率与套算汇率 基本汇率是指一国货币对某一关键货币的比率。关键货币是指在国际上普遍接受的可兑换货币或在国际收支中使用最多的货币，或本国外汇储备中占比重最大的货币。 买入汇率、卖出汇率和中间汇率 买入汇率又称买入价，是指银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率又称卖出价，是指银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。 6第十五章 跨国公司财务管理一、外汇与外汇汇率汇率分类 6第十五章 跨国公司财务管理一、外汇与外汇汇率汇率分类期汇率与远期汇率 即期汇率是指外汇买卖成交后，买卖双方在当天或两个

4、营业日内进行交割所使用的汇率。 远期汇率是指外汇买卖双方约定在未来一定时期内(通常30天90天为期)进行交割的汇率。到了交割日，由买卖双方按预计的汇率、金额进行钱汇两清7第十五章 跨国公司财务管理一、外汇与外汇汇率汇率分类7第十五章 跨国公司财务管理一、外汇与外汇汇率远期汇率与即期汇率 远期汇率与即期汇率往往不相等，其差额 称作远期差价 远期汇率超过即期汇率，称之为升水(Premiums) 远期汇率低于即期汇率，称之为贴水(Discounts) 远期汇率等于即期汇率，称之为平价(Flat 或 at Par)。 8第十五章 跨国公司财务管理一、外汇与外汇汇率远期汇率与即期汇率8第十五章 跨国公司

5、财 一、外汇与外汇汇率直接标价法下的升贴水间接标价法下的升贴水9第十五章 跨国公司财务管理 一、外汇与外汇汇率直接标价法下的升贴水9第十五章 跨国 一、外汇与外汇汇率汇率变动百分比 计算期初到期末汇率变动百分比，可以表示货币市值升降幅度。计算汇率变动百分比，一般先把汇率以直接标价法表达，再采用下列公式计算： 10第十五章 跨国公司财务管理 一、外汇与外汇汇率汇率变动百分比 10第十五章 跨国公司二、汇率决定理论 购买力平价(Purchasing power parity，简称PPP)费希尔效应(Fisher Effect)国际费希尔效应(International Fisher Effect)

6、 利率平价(Interest Rate Parity) 远期汇率与未来即期汇率的关系 11第十五章 跨国公司财务管理二、汇率决定理论 购买力平价(Purchasing powe购买力平价(PPP) 购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买力变化之间的关系 12第十五章 跨国公司财务管理购买力平价(PPP) 购买力平价讨论的是汇率变化与货币购买 费希尔效应费希尔效应论述的是利率与通货膨胀率之间的关系 13第十五章 跨国公司财务管理 费希尔效应费希尔效应论述的是利率与通货膨胀 费希尔效应 假设中国和美国的通货膨胀率分别为7.1%和5%，两国名义利率分别为12.2% 和10%，则： 14第十五章 跨国公

7、司财务管理 费希尔效应 假设中国和美国的通货膨胀 费希尔效应两国名义利率与通货膨胀率的关系 15第十五章 跨国公司财务管理 费希尔效应两国名义利率与通货膨胀率的关系 1国际费希尔效应 国际费希尔效应：即期汇率的变化率(直接标价法下的外币升值率或贬值率)应等于两国的利率之差 16第十五章 跨国公司财务管理国际费希尔效应 国际费希尔效应：即期汇率的变化率(直接标价 利率平价 利率平价描绘的是外汇市场与货币市场的平衡关系。 根据利率平价关系，如果以证券代表金融资产，两国风险与期限相同证券的利率差别（本国利率减外国利率）在扣除交易成本后应等于外币的远期升水或贴水。 17第十五章 跨国公司财务管理 利率

8、平价 利率平价描绘的是 利率平价 假设日本某一投资者拥有100万日元，投资期为1年，假定外汇市场和货币市场的有关资料如下： 即期汇率：111.1日元/美元 1年远期汇率：108.9日元/美元 日元投资利率1.8%，美元投资利率3.7% 这位投资者有两种选择： 投资于本国银行，赚取银行利率； 将本币在现货市场上以即期汇率S0兑换成外币(如为美元)，再投资于美国银行，赚取美国银行利率。同时为了降低美元投资风险，现在要签订一个卖出美元的期货合同，以便锁定美元在一年后可兑换的日元数额。 18第十五章 跨国公司财务管理 利率平价 假设日本某一 利率平价 投资于日本银行。1日元本币1年后变为(1+id)日

9、元，其投资收益率为： 即一年后1 000 000日元变为1 018 000日元，投资收益率为1.8% 19第十五章 跨国公司财务管理 利率平价 投资于日本银行 利率平价投资于美国银行： 第一，将日元兑换成美元 第二， 将美元存入美国银行，一年后收到： 20第十五章 跨国公司财务管理 利率平价投资于美国银行： 20第 利率平价 第三，签订卖出美元期货合约，以便一年后将美元本金及利息转换为日元； 第四，假设F0为一年远期汇率，一年后，履行美元期货合约，得到的日元数为： 第五，投资国外的收益率(R)为： 21第十五章 跨国公司财务管理 利率平价 第三，签订卖出 利率平价 投资者到底选择哪一种投资，不

10、但取决于两国的利率水平，而且取决于两国货币之间的相互实力的变化。22第十五章 跨国公司财务管理 利率平价 投资者到底选择哪一种投资，不但取决 远期汇率与未来即期汇率关系 如果将国际费希尔效应和利率平价)结合进来，即可得到： 即目前的远期汇率等于一定时期(一年) 后预计的即期汇率 外汇远期升水或贴水等于预计的外汇升值或贬值 23第十五章 跨国公司财务管理 远期汇率与未来即期汇率关系 如果将国际费希尔效应和利率平汇率平价关系 预计未来即期汇率的 变动率 （+3%） 名义利率差异 （-3%）通货膨胀率预期差异 （-3%）远期外汇升水或贴水 （+3%）购买力平价费希尔效应利率平价远期汇率做未来即期汇率

11、的无偏 差估计国际费希尔效应24第十五章 跨国公司财务管理汇率平价关系预计未来即期汇率的 变动率 （+3%） 第二节 外汇风险管理一、外汇风险类型外汇风险的概念外汇风险类型二、外汇风险防范的财务策略预测汇率变动趋势交易风险管理折算风险管理25第十五章 跨国公司财务管理 第二节 外汇风险管理一、外汇风险类型25第十五章 跨国公 一、外汇风险类型外汇风险的概念 外汇风险是指国际债权债务中约定以外币支付时，因汇率变动给公司持有的，以外币计价的资产、负债、收入和支出带来的不确定性。这种不确定性，可使本币发生损失，也可能形成收益。 理解外汇风险概念时，应弄清两个问题： 外汇风险对象 外汇风险构成要素：本

12、币、外币、时间 26第十五章 跨国公司财务管理 一、外汇风险类型外汇风险的概念26第十五章 一、外汇风险的类型外汇交易风险 外汇折算风险 经济风险 27第十五章 跨国公司财务管理 一、外汇风险的类型外汇交易风险 27第十五章 跨国公司 二、外汇风险防范的财务策略 预测汇率变动趋势 基础分析国际收支 外汇储备通货膨胀 其他因素 技术分析 28第十五章 跨国公司财务管理 二、外汇风险防范的财务策略 预测汇率变动趋势 28第十五章交易风险管理 合约保值 远期外汇市场套期保值 货币市场套期保值期权市场套期保值 交易风险防范的经营策略 提前或延期结汇 选择有利的计价货币 29第十五章 跨国公司财务管理交

13、易风险管理 合约保值 29第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析 假设香港ABC公司在2000年3月向美国出口一批产品，应收款项100万美元，约定6月份付款。ABC公司的资本成本为12% 即期汇率：7.825港元/美元 3个月远期汇率：7.725港元/美元美国3个月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)美国3个月期投资收益率：年率8.0%(季率2.0%)香港3个月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)香港3个月期投资收益率：年率6.0%(季率1.5%)在柜台交易(OTC)市场，六月份买进卖权的履约价格为7.7港元/美元，合约单位 100万美元，期权费为1.5%。另外，据测3个月后

14、即期汇率将为7.835港元/美元 30第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析 假设香港ABC公司在2000 交易风险防范分析ABC公司采用的交易风险管理策略有以下几种：不采取任何保值措施远期外汇市场套期保值货币市场套期保值外币期权市场套期保值 31第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析ABC公司采用的交易风险管理交易风险防范分析不采取保值措施：承担外汇风险远期外汇市场套期保值 ABC公司可按3 个月的远期汇率在远期市场上卖出100万美元远期，三个月后公司将收到美国进口商汇来的100万美元，随即在远期市场上履约交割，得到772.5万元港币。 远期外汇市场套期保值的实质是“锁定”汇率，

15、以使公司的收入不再随汇率的波动而波动。但这种策略要求对汇率波动的方向做出正确的预测，如果汇率走势预测不正确，仍有可能遭受损失。 32第十五章 跨国公司财务管理交易风险防范分析不采取保值措施：承担外汇风险32第十五章 交易风险防范分析货币市场套期保值 假设ABC公司决定立即借入美元并将此贷款转换成港币，到3 个月期满时用收到的应收账款归还贷款。 借入美元的数额应符合“匹配”的原则，即借款到期应偿还的本利和恰好等于100万美元的应收账款。 如果借款季利率为2.5%，ABC公司应借入975 610美元(1 000 000/1.025)。把这笔借款按现行即期汇率7.825港元/美元换成港元，得到7 6

16、34 148港元。 33第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析货币市场套期保值 33第十五章 跨交易风险防范分析货币市场套期保值 ABC公司可将这笔港币资本投放于为期三个月的香港货币市场，其收益率为1.5%；也可以投资于公司自己的经营，其收益率按资本成本计算为3.0%，两种投资方向的参数和未来值(港元)为： 投资于货币市场的期终值 =7 634 148(1+1.5%)=7 748 660港元 投资于公司经营的期终值 =7 634 148(1+3.0%)=7 863 172港元 34第十五章 跨国公司财务管理交易风险防范分析货币市场套期保值34第十五章 跨国公司财务 交易风险防范分析货币市

17、场套期保值 相对于远期市场来说，货币市场套期保值收益高的原因在于两地的利率差异相对高于远期汇率贴水率 远期市场套期保值与货币市场套期保值等到值的条件： 借款总额(1 + r)=远期保值总额 7 634 148港元(1 + r)=7 725 000港元 r = 0.0119 如果投资收益率高于4.76%，货币市场套期保值有利如果投资收益率低于4.76%，远期市场套期保值有利 35第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析货币市场套期保值35第十五章 跨国公司 交易风险防范分析期权市场套期保值 ABC公司当日通过柜台交易市场购买了100万美元的6月份到期、履约价格为HK$7.7/US$的卖出期权

18、，期权费为117 375港元(10000001.5%7.825)。 若采用资本成本作为折现率或机会成本，则今天付出的期权费117 375港元，相当于三个月后的期权费为120 896港元(117 3751.03)，单位美元需支付的期权费为0.12港元。 36第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析期权市场套期保值 36第十 交易风险防范分析期权市场套期保值： 三个月后，ABC公司收到1000 000美元时： 如果届时即期汇率高于7.7港元/美元，公司将放弃行使期权，而到即期市场出售美元。 假设届时即期汇率同预测值相等，即为7.835港元/美元，公司可获得收入7835 000元港元，扣除期权费

19、120 896港元，净收入为7 714 104港元。 如果届时港币升值，给公司带来的最大损失是固定不变的。 假设届时汇率低于7.7港元/美元，公司就会选择行使期权，即按履约价格卖出美元获得7 700 000港元，扣除期权费后的净收入为7 579 104 港元。这个数额是ABC公司可得到的最低值37第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析期权市场套期保值： 三个月后，交易风险防范分析 将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比较的等值条件是远期汇率加上单位美元的期权费即：7.725港元+0.12港元=7.845港元 如果届时即期汇率大于 7.845港元，那么期权保值的净收益大于远期保值所得 如

20、果即期美元升值但没有超过7.845港元/美元这一汇率，那么远期市场套期保值所获收益较大，因为期权保值需支付期权费38第十五章 跨国公司财务管理交易风险防范分析 将期权套期保值与远期套期保值相比较，其比 交易风险防范分析 将期权套期保值与不采取任何保值措施相比，其比较的等值条件是：期权履约价格减去单位期权费 7.7港元 -0.12港元=7.58港元如果届时即期汇率高于7.58港元/美元这一下限，那么不采取任何保值方法能获较多收益如果届时即期汇率低于这一下限，期权保值可获较多收益39第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范分析 将期权套期保值与不采取任何 交易风险防范的经营策略 提前或延期结汇 这

21、种方法是指在国际支付中，通过预测支付货币汇率的变动趋势，提前或延期支付有关款项。即通过更改外汇资本收付日期来抵补外汇风险或得到汇价上升的好处 选择有利的计价货币选择可自由兑换货币 付汇用软货币，收汇用硬货币 协议公正的原则 40第十五章 跨国公司财务管理 交易风险防范的经营策略 提前或延期结汇 40第十五章折算风险管理 折算的衡量流动/非流动折算法 国外子公司资产负债表的流动资产和流动负债项目使用现行汇率折算，其他资产和负债按历史汇率折算 货币/非货币折算法 对于现金、应收应付款、长期借款等用现行汇率折算；对于固定资产、长期投资和存货，用历史汇率计算 现行汇率法 所有的资产负债项目按现行汇率折

22、算 41第十五章 跨国公司财务管理折算风险管理 折算的衡量41第十五章 跨国公司财务管理 折算风险管理折算损益功能货币升值贬值净风险资产正折算增益折算损失负折算损失折算增益现行汇率下折算损益所谓风险性资产是指以报告货币（母公司财务报表所采用的货币）计算的价值随功能货币（海外子公司财务报表所采用的货币，通常是子公司所在国家的货币）贬值或升值而下降或上升的国外资产和负债。 42第十五章 跨国公司财务管理 折算风险管理折算损益功能货币升值贬值净风险资产正折 经济风险管理 在大多数公司中，交易风险和折算风险通常是由财务人员负责管理，但经济风险往往是公司最高决策者必须参与协调和决策的重要工作。 经济风险

23、管理的目标是对未能预料的汇率变化对公司未来现金流量的影响做出预测并采取相应措施。 管理经济风险的主要方法是经营多元化和筹资多元化。前者是指在国际范围内分散原料来源、生产和销售地点。后者是指在多个资本市场以多种货币筹措资本。 43第十五章 跨国公司财务管理 经济风险管理 在大多数公司中，交易风险和折算 第三节 跨国直接投资分析 一、国外投资环境分析国外直接投资的风险国际投资环境分析法冷热分析法投资环境评分分析法二、国外投资资本预算分析现金流量分析（子公司、母公司）跨国投资风险调整方法44第十五章 跨国公司财务管理 第三节 跨国直接投资分析 一、国外投资环境分析44第十五二、国外投资资本预算分析国

24、外投资现金流量分析应注意的问题： 母公司的现金量流和国外投资项目的现金流量各国在税收体系、金融机构、外汇管制、会计准则以及金融资产流动的限制等方面对现金流的影响汇率、利率变化、通货膨胀率变化投资项目的筹资结构及其变化对现金流的影响政治风险的高低 45第十五章 跨国公司财务管理二、国外投资资本预算分析国外投资现金流量分析应注意的问题： 二、国外投资资本预算分析国外子公司投资现金流量： 注意汇率变化、通货膨胀率变化引起的货币贬值、东道国干预等因素对现金流量的影响 注意对外投资发生的有关成本和收益的货币与公司母公司的货币不同 国外子公司现金流量现值 将子公司所在地货币转换为母公司 所在地货币，计算投

25、资净现值 以子公司所在地货币计算投资净现值，然后按现行汇率转换为母公司所在地货币46第十五章 跨国公司财务管理二、国外投资资本预算分析国外子公司投资现金流量：46第十五章二、国外投资资本预算分析步骤方法方法123以人民币估计未来的现金流量根据预测汇率将人民币换算成美元根据美元的折现率计算现值 以人民币估计未来的现金流量根据人民币折现率计算现值根据即期汇率将人民币换算成美元 国外投资项目净现值计算步骤47第十五章 跨国公司财务管理二、国外投资资本预算分析步骤方法方法1以人民币估计未来的 资本预算分析 假设该跨国公司要求以13.4%的投资收益率从中国的投资中收回美元 母公司财务经理预测，名义投资利

26、率在美国为8%，在中国为10% 美国的预期通货膨胀率为5%，中国的预期通膨胀率为7% 假设第一年年初即期汇率为8.2人民币/美元年份12345现金流量8095102115130某美国跨国公司在中国的子公司现金流量 单位：万元48第十五章 跨国公司财务管理 资本预算分析 假设该跨国公司要求以13.4%的资本预算分析首先，计算未来即期汇率12345现金流量（万元人民币）预测的即期汇率（人民币/美元）现金流量（万美元） 808.3569.574958.51511.1571028.67811.7541158.84313.0051309.01114.42749第十五章 跨国公司财务管理资本预算分析首先，

27、计算未来即期汇率12345现金流量（万元人资本预算分析 其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受的最小收益率或风险调整折现率进行折现 (1+风险调整折现率)=(1+名义利率)(1+风险补偿率) 假设预测风险补偿率为5%，则：以美元计算： (1+风险调整折现)=(1+8%)(1+5%)=1.134以人民币计算： (1+风险调整折现)=(1+10%)(1+5%)=1.155 50第十五章 跨国公司财务管理资本预算分析 其次，将以美元表示的各年现金流量按可以接受的资本预算分析 采用第种方法将以美元表示的现金流量按最小收益率13.4%折现 采用第种方法时，由于人民币名义利率高于美元利率，因此调整后的

28、折现率为15.5%。现以此折现率对人民币表示的现金流量进行折现 51第十五章 跨国公司财务管理资本预算分析 采用第种方法将以美元表示的现金流量按最小收资本预算分析 将人民币现值按 8.2人民币元/美元的即期汇率折算为美元为： 52第十五章 跨国公司财务管理资本预算分析 将人民币现值按 8.2人民币元/美元的即期汇 跨国投资风险调整方法 国外投资风险的调整与一般投资项目风险调整的方法基本相同，可采用的方法有： 缩短投资回收期 提高折现率 调整现金流量等 为了防止汇率变动的损失，可以在远期外汇市场上套期保值 53第十五章 跨国公司财务管理 跨国投资风险调整方法 国外投资风险的调整与一般投第四节 跨

29、国公司筹资管理一、跨国公司资本来源二、国际筹资中计价货币的选择三、国际筹资风险管理54第十五章 跨国公司财务管理第四节 跨国公司筹资管理一、跨国公司资本来源54第十五章 一、跨国公司资本来源 跨国公司内部筹资 股权筹资 、举债筹资、其他子公司向某一子公司放贷、公司内部转移 东道国筹资 国际代理机构和第三国来源筹资 国际贸易筹资55第十五章 跨国公司财务管理一、跨国公司资本来源 跨国公司内部筹资55第十五章 二、国际筹资中计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择风险条件下计价货币的选择公式分析法 临界分析法 56第十五章 跨国公司财务管理 二、国际筹资中计价货币的选择无风险条件下计价货币的选择5

30、6无风险条件下计价货币的选择 假设某公司年初准备借入一笔一年期借款，当时国际金融市场上有美元和欧元两种货币可供选择，两种货币当时的汇率为1欧元=0.80美元。 该公司可直接从银行借入500万美元，假定一年期借款利率为15% 该公司可以先借入625万欧元，一年期借款利率为10%，然后兑换成500万美元。假设借款在年末一次还本付息。如果公司借入欧元，年末还须用美元购买欧元以偿还欧元借款本息687.5万欧元(625+62510%) 公司将选择哪一种计价货币呢？ 57第十五章 跨国公司财务管理无风险条件下计价货币的选择 假设某公司年初准备借入一笔一无风险条件下计价货币的选择期末汇率欧元美元US$0.8

31、0/EURUS$0.85/EURUS$0.75/EUR本息=687.5万欧元 =550美元成本=50万美元本息=687.5万欧元 =584.375万美元成本=84.375万美元 本息=687.5万欧元 =515.625万美元成本=515-550本息=575万美元借款成本=75万美元 本息=575万美元成本=75万美元本息=575万美元成本=75万美元58第十五章 跨国公司财务管理无风险条件下计价货币的选择期末汇率欧元美元US$0.80/E风险条件下计价货币的选择 汇率(US$/EUR) 0.70 0.80 0.90 1.00 概率(P) 0.25 0.20 0.45 0.10 汇率期望值= 0

32、.84 公式法：这种方法是将借款方案的成本表示为期末汇率的函数，这种方法是将借款方案的成本表示为期末汇率的函数 ： 59第十五章 跨国公司财务管理风险条件下计价货币的选择 汇率(US$/EUR) 0 风险条件下计价货币的选择 当X1= US$0.84/EUR 时，代入上式可得欧元借款的预期成本为77.5万美元。 美元借款成本为75万美元，由于CEUR C$， 即借欧元成本高于美元借款成本，该公司应选择成本较低的美元借款 60第十五章 跨国公司财务管理 风险条件下计价货币的选择 当X1= US$0.8 风险条件下计价货币的选择 临界分析法 ：这种方法不需用特定的概率将风险数量化，只需求出两种借款

33、成本相等时的汇率Xb，然后加以决策。 按上例，当CEUR=C$时，可以得到下式： 61第十五章 跨国公司财务管理 风险条件下计价货币的选择 临界分析法 ：这种方法不需用风险条件下计价货币的选择62第十五章 跨国公司财务管理风险条件下计价货币的选择62第十五章 跨国公司财务管理 三、国际筹资风险管理国际筹资风险管理的原则均衡的原则 保值的原则 全过程原则 筹资风险管理中的保值工具利率互换 货币互换期权63第十五章 跨国公司财务管理 三、国际筹资风险管理国际筹资风险管理的原则63第十 利率互换 假设A，B两家公司，A公司和B公司都想在资本市场上筹到一笔5年期的100万美元的贷款，如果它们各去固定利

34、率或浮动利率资本市场上借款，需要支付的利率如表 A公司B公司利差固定利率浮动利率6个月利率11.25%6个月LIBOR+0.5% 6个月利率10.25%6个月LIBOR 1.0%0.5%64第十五章 跨国公司财务管理 利率互换 假设A，B两家公司，A公利率互换浮动利率与固定利率互换（无中介） 65第十五章 跨国公司财务管理利率互换浮动利率与固定利率互换（无中介） 65第十五章 跨 利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介）公司互换前成 本互换方式互换后成 本筹资成本降低率A11.25%从B公司收到IBOR+0.5%支付贷款人LIBOR+0.5支付B公司11.0% 11.0% 0

35、.25%BLIBOR从A公司收到11.0%支付贷款人10.25%支付A公司LIBOR+0.5% LIBOR-0.25 0.25%66第十五章 跨国公司财务管理 利率互换（无中介）浮动利率与固定利率互换筹资成本（无中介 利率互换（含中介）67第十五章 跨国公司财务管理 利率互换（含中介）67第十五章 跨国公司财务管理利率互换（含中介）公司互换前成 本互换方式互换后成 本筹资成本降低率A11.25%从中介机构收到LIBOR支付贷款人LIBOR+0.5%支付中介机构10.5% 11.0% 0.25%BLIBOR从中介机构收到10.40%支付贷款人10.25%支付中介机构LIBOR LIBOR-0.2

36、5 0.15%中介机构从A公司收到10.50%从B公司收到LIBOR支付A公司LIBOR支付B公司10.40% 0.10%68第十五章 跨国公司财务管理利率互换（含中介）公司互换前成 本互换方式互换后成 本筹 货币互换 假设甲、乙两公司的债务币种及在欧元和美元资本市场上取得贷款的条件如表所示： 美元与欧元借款利率比较甲公司乙公司利差美元借款利率欧元借款利率LIBOR9%LIBOR10.1%01.1%69第十五章 跨国公司财务管理 货币互换 假设甲、乙两 欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机构进行的， 首先是负债本金的交换；其次是利率交换；最后，归还负债时再进行本金交换 货币互换70第十

37、五章 跨国公司财务管理 欧无与美元货币互换：假设货币互换是通过中介机构进行的， 货币互换与利率互换欧元与美元利率互换 71第十五章 跨国公司财务管理 货币互换与利率互换欧元与美元利率互换 71第十五章 跨 期权交易封顶利率期权 它是通过签订合同，规定利率上限的方法来限制浮动利率贷款或其他负债形式成本的增加 保底利率期权 保底利率期权与封顶利率期权的差别在于它不设利率上限而改设利率下限，当基准利率低于约定的下限利率时，期权买方可向卖方收取利率差额 两头封期权 把封顶期权和保底期权相结合，可以构成封顶保底的利率期权。它同时设上限利率和下限利率，形成一个有限的防范范围 72第十五章 跨国公司财务管理

38、 期权交易封顶利率期权72第十五章 跨国公司利率封顶期权筹资条件：借入金额 100万美元借入期限 3年借款利率 6个月LIBOR+0.5% 利率封顶期权合约：合约本金 100万美元合约期限 3年基准利率 6个月LIBOR上限利率 10.0%期权费 年率0.25% 利率封顶期权合约条件73第十五章 跨国公司财务管理利率封顶期权筹资条件：利率封顶期权合约：利率封顶期权合约条件 利率封顶期权6个月LIBOR（基准利率） 浮动利率（筹资成本） 买入封顶期权 实际筹资成 本期权费利差 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 8.5 9.5 10.5 11.5 12.5 13.5 0.25

39、0.250.250.250.250.25 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 3.0 8.75 9.75 10.75 10.75 10.75 10.75 美元借款成本（%）74第十五章 跨国公司财务管理 利率封顶期权6个月LIBOR浮动利率买入封顶期权 利率保底期权存款条件：存款金额 100万美元存款期限 3年存款利率 6个月LIBOR-0.5% 利率保底期权合约合约本金 100万美元合约期限 3年基准利率 6个月LIBOR下限利率 8.0%期权费 年率0.25% 利率保底期权合约条件75第十五章 跨国公司财务管理 利率保底期权存款条件：利率保底期权合约利率保底期权合 利率保底期权6个月LIBOR（基准利率） 浮动利率（存款收益率） 买入保底期权 实际存款收益率期权费利差 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 0.250.250.250.250.250.25 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 10.259.258