2022年环保行业深度研究分析报告资料选编

1、2022年环保行业深度研究分析报告资料选编资料汇编目 录1、中国技术创新促进节能环保设备规模增至2.48亿元图2、中国消毒剂行业高端产品供给短缺_新型环保消毒剂投资被企业看好图3、2021年中国生物柴油行业市场竞争格局嘉澳环保：生物柴油产能利用率较高4、2022年环保行业再生资源技术专题研究报告5、环保行业专题报告：垃圾焚烧发电行业全景图中国技术创新促进节能环保设备规模增至2.48亿元图 一、节能环保专用设备概述 节能环保是指通过技术支持和设备检测达到节约能源资源、发展循环经济、保护环境为目的。环保设备主要应用用于改善环境状态，提高生活及生态环境指数。节能环保社保包括废弃物管理和循环利用设备、

2、大气污染控制设备、降噪消噪设备以及科研试验等相关设备。 中国节能环保设备制造行业可以分为3类，即环境保护专用设备制造、环境监测专用仪器仪表、环境污染处理专用药剂材料。 二、政策 2013年至今，我国在环境污染治理领域实施了诸多重要政策，从排放源头、排放量、治理标准、以及检测设备等多领域提出规定性指标，量化发展趋势，为我国环保产业提供了发展方向也为国内节能环保设备产业创造了良好的需求环境。节能环保装备行业相关政策颁布时间政策名称颁布机构主要/相关内容2013年9月大气污染防治行动计划国务院加快重点行业脱硫、脱硝、除尘改造工程建设。所有燃煤电厂、钢铁企业的烧结机和球团生产设备、石油炼制企业的催化裂

3、化装置、有色金属冶炼企业都要安装脱硫设施，每小时20蒸吨及以上的燃煤锅炉要实施脱硫。除循环流化床锅炉以外的燃煤机组均应安装脱硝设施，新型干法水泥窑要实施低氮燃烧技术改造并安装脱硝设施。燃煤锅炉和工业窑炉现有除尘设施要实施升级改造。2014年3月国家新型城镇化规划（2014一2020 年）中共中央、国务院提高城镇生活垃圾无害化处理能力，完善废旧商品回收体系和垃圾分类处理系统，加强城市固体废弃物循环利用和无害化处置。2014年9月煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）国家能源局新建燃煤发电机组同步建设先进高效脱硫、脱硝和除尘设施，不得设置烟气旁路通道。东部地区新建燃煤发电机组大气污

4、染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值（即在基准氧含量6%条件下，烟尘、SO2、NOx排放浓度分别不高于10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3），中部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值，鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值。2014年9月关于调整排污费征收标准等有关问题的通知国家发改委、财政部、环保部废气和污水每污染当量的排污费征收标准提高1倍，并要求加强环境执法和排污费征收情况检查，严厉打击违法行为。2015年12月全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案环保部、发改委、能源局要求东、中、西部燃煤电厂分别在2017、2018、2020年底前实现超低排放，在基准氧含

5、量6%条件下，烟尘、SO2、NOx排放浓度分别不高于10mg/m3、35mg/m3、50mg/m3，燃煤机组平均除尘、脱硫、脱硝分别达到99.95%、98%、85%以上。2016年12月“十三五”节能减排综合工作方案国务院大气污染治理目标大幅提高。相比“十二五”期间对SO2、NOx分别下降8%的减排目标，“十三五”期间二者减排目标分别为15%、10%。2017年1月“十三五”节能减排综合工作方案国务院到2020年，全国万元国内生产总值能耗比2015年下降15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。全国化学需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放总量分别控制在2001万吨、207万吨、1580万吨

6、、1574万吨以内，比2015年分别下降10%、10%、15%和15%。全国挥发性有机物排放总量比2015年下降10%以上。2017年6月火电厂污染防治可行技术指南（HJ2301-2017）环保部明确提出“燃煤电厂煤炭的装卸应当采取封闭、喷淋等方式防治扬尘”、“厂内煤炭输送过程中，输煤栈桥、输煤转运站应采用密闭措施，也可采用圆管带式输送机，并根据需要配置除尘器”。该指南明确了圆管带式输送机在环保输送中的地位。2017年9月“十三五”挥发性有机物污染防治工作方案环保部重点推进石化、化工、包装印刷、工业涂装等重点行业以及机动车、油品储运销等交通源VOCs污染防治，并明确至2020年，重点地区、重点

7、行业VOCs污染排放总量下降10%以上。2017年12月工业和信息化部关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见工信部环保装备制造业在2016年6,200亿元产值基础上，提高到2020年的10,000亿元。对于大气治理子领域，意见要求重点研发PM2.5和臭氧主要前体物联合脱除、三氧化硫（SO3）、重金属、二噁英处理等趋势性、前瞻性技术装备。研发除尘用脉冲高压电源等关键零部件，推广垃圾焚烧烟气、移动源尾气、挥发性有机物（VOCs）废气的净化处置技术及装备。2018年5月钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准环保部规定了钢铁烧结及球团生产企业大气污染物排放限值、监测和监控要求，主要提高 大气污染物特别

8、排放限值，提标内容为：颗粒物、SO2、NOx限值特别排放限值分别调整为20、50、100mg/m3（先前分别为40、180、300mg/m3）。2018年7月打赢蓝天保卫战三年行动计划国务院明确了大气污染防治工作的总体思路、基本目标、主要任务和保障措施及计划进程。提出到2020年，全国二氧化硫、氮氧化物排放总量控制在1,580万吨、1,574万吨以内，分别 比2015年下降15%以上，PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%。2019年3月关于构建现代环境治理体系的指导意见中共中央办公厅、国务院办公厅提出要强化监测能力建设，加快

9、构建陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络，实现环境质量、污染源和生态状况监测全覆盖，全面提高监测自动化、标准化、信息化水平，推动实现环境质量预报预警，确保监测数据“真、准、全”，要加大监测技术装备研发与应用力度，推动监测装备精准、快速、便携化发展。同时，指导意见提出要加强关键环保技术产品自主创新，推动环保首台（套）重大技术装备示范应用，加快提高环保产业技术装备水平，做大做强龙头企业，培育一批专业化骨干企业。2019年5月住建部关于进一步加强施工工地和道路扬尘管控工作的通知住建部推行机械化作业，到2020年底前，地级及以上城市建成区道路机械化清扫率达到70%以上，县城达到60

10、%以上；优化清扫保洁工艺，合理配备人机作业比例，提高城市道路保洁质量和效率；加快环卫车辆更新，推进使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到80%；加强日常作业管理，综合使用信息化等手段，保障城市道路清扫保洁质量。2019 年 4 月国家节水行动方案国家发展改革委、 水利部到 2020 年，万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量较 2015 年分别降低 23%和 20%，规模以上工业用水重复利用率达到 91%以上。大力推广高效冷却、洗涤、循环用水、废污水再生利用、高耗水生产工艺替代等节水工艺和技术。在生态脆弱、严重缺水和地下水超采地区，严格控制高耗水新建、改建、扩建项目，对采用列入淘

11、汰目录工艺、技术和装备的项目，不予批准取水许可。到 2022 年，在火力发电、钢铁、纺织、造纸、石化和化工、食品和发酵等高耗水行业建成一批节水型企业。2019 年 6 月绿色高效制冷行动方案发改委等七部门要求加强制冷领域节能改造，实施中央空调节能改造工程，支持在公共机构、大型公建、地铁、机场等重点领域，更新淘汰低效设备，运用智能管控、管路优化、能量回收、蓄能蓄冷、自然冷源、多能互补、自然通风等技术实施改造升级。国家应对气候变化及节能减排工作领导小组也强调，要发展壮大节能环保产业，提高节能减排效率，培育新的增长点。加快突破清洁能源和低碳领域的关键技术，做强节能减排装备制造业，大力推行节能减排合同

12、管理服务。 三、产业链 节能环保装备行业产业链结构包括上游材料、试剂等供应行业、中游制造、销售行业以及下游应用领域。 节能环保装备行业是中国环保产业链中的重要组成部分，其上游主要是生产设备所需的钢材、有色金属、合成树脂等原材料。节能环保装备行业下游为装备应用领域，主要集中在能源行业、制造业，包括电力热力行业、冶金、煤炭行业以及造纸行业。 四、市场规模 随着国家经济实力的不断提升，经济快速发展过后出现诸多遗留问题，环保问题则是目前国内最重要也是急需解决的重要问题之一。近些年，国家政策不断加码，提高环保服务能力，加强污染防治力度，支持相关企业通过研发制造高端有效的环保设备，进一步提升环保产业的完善

13、程度。 据统计2019年节能环保装备市场规模为2.76万亿元，其中环保装备市场规模为0.64万亿元，节能装备市场规模为2.12万亿元。 近几年，随着国内对节能环保产业的重视，国内节能环保产业产值快速增长，从2015年的4.5万亿元增长到了2019年的2.48万亿元。随着节能环保产值的增长，节能环保装备产业产值及占比呈现增长态势，2015年国内节能环保装备产业产值1.35万亿元，占比30%，到2019年节能环保装备产业产值达到了2.48万亿元，产值占比达到了32%。 HYPERLINK /research/202007/882142.html 根据智研咨询发布的2020-2026年中国节能环保装

14、备行业竞争格局及投资战略咨询报告数据显示：2019年我国节能环保装备产业产值2.48万亿元，其中，环保设备产值0.52万亿元；节能设备产值1.96万亿元。 五、市场前景 随着国内环保产业相关政策不断落实，中国环保产业近几年得到了较快提升。伴随着国内基建类建设模式的多样化，社会资本进入提高了环保产业的市场活力，优质民营企业通过市场化管理运作，激活了环保产业的发展动力，改善了前期国内环保事业的部分顽疾。 根据工业和信息化部关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见，到2020年，行业创新能力明显提升，关键核心技术取得新突破，创新驱动的行业发展体系基本建成。未来环保产业的发展必将通过科技创新提高产业竞

15、争力，节能环保装备则是提升环保产业的关键，社会企业通过市场化运作能够有效弥补前期在创新及管理领域的不足，有望为国内节能环保装备产业提供强有力的驱动力。 预计到2026年，我国节能环保装备行业产值将达到3.80万亿元。中国消毒剂行业高端产品供给短缺_新型环保消毒剂投资被企业看好图 由于近年来SARS、高致病性禽流感、非洲猪瘟的爆发和大型自然灾害事件的发生，在很大程度上促进了消毒剂市场需求增长。同时居民健康意识水平提升，对消毒剂的需求持续增长，行业生产规模不断扩大，出口规模增长较为稳定，但总体而言，由于国内消毒剂仍以低端产品为主，高端产品供给不足，在一定程度上还依赖进口。 2019年我国消毒剂行业

16、产品产量达到了150.46万吨，国内需求量约为148.77万吨。 从行业价格走势来看，由于行业需求存在一定刚性，价格受上游原材料影响相对较大，此外，随着国内消毒剂需求向低毒、高效、环保的高端产品发展，行业产品价格总体保持稳定增长态势。尤其是2018年，受非洲猪瘟影响，消毒剂需求稳定增长，上游原材料供给受环保限产影响，行业产品价格上升速度显著增加，2019年价格持续提升，市场均价达到了8332元/吨。 HYPERLINK /research/201912/813384.html 智研咨询发布的2020-2026年中国消毒剂行业市场运行潜力及投资前景评估报告内容显示，由于需求量与价格的稳定增长，国

17、内消毒剂市场规模也保持高速稳定的增长态势，2019年我国消毒剂行业市场规模达到了123.95亿元，同比增长14.41%。 2020年3月中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发了关于构建现代环境治理体系的指导意见，提出构建党委领导、政府主导、企业主体、社会组织和公众共同参与的现代环境治理体系。以实现政府治理和社会调节、企业自治良性互动，完善体制机制，强化源头治理，形成工作合力，为推动生态环境根本好转、建设生态文明和美丽中国提供有力的制度保障。这一环保政策的推出，促进了新型环保消毒剂的发展。未来新型环保消毒剂的生产不仅受到广大消费者的追捧，同时也很有可能受到国家政策的扶持。新型环保消毒剂投资前景较好

18、。2021年中国生物柴油行业市场竞争格局嘉澳环保：生物柴油产能利用率较高 HYPERLINK /hs/zhengquan_688196.SH.html 生物柴油产业主要上市公司：卓越新能(688196)、嘉澳环保(603822)、隆海生物(836344)、恒润高科(836021)、三聚环保(300072)、ST大地生(833662);下游增塑剂生产企业：ST榕泰(600589)、元利科技(603217)。本文核心数据：生物柴油营业收入、生物柴油的产能、产销量等1、中国生物柴油行业龙头企业全方位对比：卓越新能VS嘉澳环保VS河北金谷目前，我国生物柴油企业仍以出口为主，行业内生物质能源达到出口欧盟

19、标准的企业不多，包括东江能源(嘉澳环保的全资子公司)、福建龙岩卓越新能等几家企业：2、嘉澳环保：生物柴油业务布局历程目前，嘉澳环保是我国长三角地区最具竞争力和发展前景的生物柴油生产企业。公司于2003年创立;2016年，公司在A股上市;2017年，公司首次开发欧洲生物质能源市场就实现了规模生产;2018年，公司生物柴油产能扩产至10万吨;2021年2月，公司与“壳牌贸易”正式签署约10.89亿元生物柴油出口长单销售合同。3、嘉澳环保：生物柴油业务布局及运营现状分析1)嘉澳环保-生物柴油产能规模正提升，产能利用率较高从产能布局来看，2020年，公司现有的生物柴油年产能为10万吨，另有全资子公司东

20、江能源的5万吨产能;在建年产能为10万吨。从产能利用率来看，2019年以来，公司生物柴油业务的产能利用率整体较高，维持在75%以上，2019年达100%。2)嘉澳环保-生物柴油产品以出口为主、已签长单销售合同在销售布局方面，据嘉澳环保的公告信息显示，该公司的生物柴油产品也主要用于出口，并与壳牌、BP等知名公司建立了良好的合作关系;2021年2月，公司公告称，已与壳牌贸易正式签署约10.89亿元生物柴油出口长单销售合同。3)嘉澳环保-生物柴油专利授权量总体增长公司作为国家火炬计划重点高新技术企业，长期以来一直非常重视技术研发投入和提高自主创新能力。在生物柴油业务方面，2020年公司全资子公司东江

21、能源作为中国生物柴油行业标准的主要起草单位，参与起草和制定了废弃油脂预处理工艺规范生物重油生物柴油储运操作规范三个行业标准，目前标准仍在申报过程中;截至2021年9月2日，公司共有专利授权量14项;从变化趋势来看，2020年的专利授权量达峰值，为25项。4、嘉澳环保：生物柴油业务经营业绩1)嘉澳环保-生物柴油销量总体增长、产销率有所下降从生物柴油产销量来看，2018年以来，嘉澳环保生物柴油销量总体增长、产量总体下降。2020年，公司生物柴油的产量、销量分别为7.64万吨、3.69万吨，产销率达22.3%2)嘉澳环保-生物柴油收入规模先增后降、毛利率有所提升从经营规模来看，生物柴油收入规模来看，

22、2018-2020年，嘉澳环保生物柴油业务收入先增后降，2020年达2.74亿元，占公司总营收的22.3%。从盈利能力来看，2018-2020年，公司生物柴油业务毛利率总体提升，2020年达12.2%，一定程度上说明其盈利能力相对稳定。5、嘉澳环保：生物柴油业务发展规划嘉澳环保于2020年末表示，将尽快实施年产20万吨生物柴油及工业混合油项目建设，早日投产，目前公司生物柴油主要应用于交通运输领域，高端的航空领域以及远洋的海轮领域是公司未来通过技术研发不断攻克的难题;同时，2021年2月，公司与壳牌贸易正式签署了壳牌国际东方贸易公司购买地沟油甲酯的条款(编号：itgexp)，合同销售量合计不少于

23、5万吨/年： HYPERLINK /report/detail/a9218292d4f8465e.html 文章搜集整理自互联网，如有侵权，请联系删除！2022年环保行业再生资源技术专题研究报告1.综述：回收种类+利用及提纯能力+深加工构筑技术壁垒现阶段我国再生资源行业整体技术尚存较大提升空间。在再生资源回收产业的布局中， 企业规模总体偏小，无组织、无管理的“散兵”型回收主体在整个回收行业中所占比重 较大。核心原因如下，1）前端回收环节分散、回收渠道不通畅：回收端市场集中度低、 地域分散，各供应商废料供应有限使得全国化布局的龙头公司稀少。2）部分赛道依赖 补贴：部分赛道消费者“汰旧换新”意识较

24、弱（如废家电回收），国家出台补贴政策扶持 企业发展（如废旧家电拆解、建筑垃圾处置、船舶拆解等），但同时也会使业内企业对补 贴形成依赖，丧失研发动力。3）行业区域性、结构性产能错配：以危废行业为例，牌照 发放速度与实际的处理量增速错配、产业结构调整也导致行业中存在大量资金实力有限、 回收技术较为落后，金属综合回收效率较低的企业，造成了资源的二次浪费。从客观上来看，随着监管趋严，“双碳”目标激发市场需求，未来再生资源技术在行业发 展中的作用愈发凸显。1）环保要求的日益提高加速工艺水平落后、污染排放较大、运 行稳定性差、负荷率低的再生资源产能出清。2）随着碳交易制度建立完善，排放成本增 高，企业更有

25、意愿通过循环再生来实现减排，增加对高质量再生资源产品的需求。 从企业主观能动性角度来看，再生资源行业景气度高企，各个细分赛道存量玩家及新进 入者数量庞大，倒逼企业利用技术壁垒构建差异。以动力电池回收和危废行业为例，2021 年我国动力电池回收企业数量同比高增 661.5%，新增企业注册量 1.07 万家；2019 年 全国危废许可证数量为 4195 份，2014-2019 年我国危废许可证数量 CAGR 为 16.9%。我们认为再生资源行业技术壁垒主要体现在以下四方面：可利用更低品味的废弃物、可 再生提取更多种类或更高纯度产品、向下游延伸制备附加值更高的产品，帮助企业获得超额利润率。同时，技术

26、壁垒反哺上游收料，技术优势带来的高利润使企业能接受收料 成本上行，从而在上游竞争废料的过程中获取更多的份额，技术优势也成为渠道获取、 渠道合作的重要保障。1. 可再生提取种类丰富。以危废金属深度资源化为例，大部分资源再生利用企业，通常 仅可回收生产电解铜、金、银、钯产品，原材料铜合金产品中的镍、锡元素反而成为杂 质，影响其生产效率和生产成本。具备多金属综合回收、深度提炼能力的危废企业可以 提取出铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、铂等，毛利率更高。2. 可利用低品位废物，来料适应性广。以废油脂再生为例，我国废油脂分为潲水油、地 沟油、下脚料油，原料来源多样，杂质含量多，提纯技术难。卓越新能工艺技术

27、满足各 类废油脂制备生物柴油的要求，能处置的各类废油脂种类多，转酯化率高，来料适应性 广。3. 提取纯度高，产品销售价格高于同业。以危废金属资源化公司浙富控股子公司申能环 保为例，申能环保产出的铜合金产品与江西省主要供应商供应的铜合金产品相比，金、 银、钯、锡、镍品位普遍显著高于江西省主要供应商。以 2017 年为例，合金产品单吨 价格为 4.89 万元，比江西省主要供应商平均销售价格 4.19 万元高出 16.7%。4. 产业链向高附加值产品延伸。我们按照产业链延伸可以将再生资源行业，划分为“资 源化”和“再利用”两大类。1）“资源化”模式的本质是赚取加工费，把废弃物处理成 为可进一步利用的

28、资源，售价与成本两者之间的价差构成加工企业的盈利空间，以危废 资源化、餐厨垃圾处理和动力电池初步回收为代表。2）“再利用”可通过深加工形成终 端产品，来延伸应用场景，实现更高的附加值，典型代表为再生塑料制品、酒糟饲料化、 动力电池深度处理等，尤其是前两者，通过技术的创新和新模式的探索，产品形式具备 更强的可塑性，类似消费品属性。再生塑料：英科再生实现了“塑料回收塑料再生再生塑料制品循环回 收”全产业链布局，其后端产品成品框、线条毛利率显著高于 PS 塑料粒子。一体 化生产优势使得公司能够减少中间材料环节的利润流失，因而能够在 2017-2021 年整体毛利率保持在 28%-30%区间。酒糟饲料

29、资源化：路德环境收购酱酒废酒糟，通过有机糟渣微生物固态发酵技术将 其制成饲料产品，类似消费品属性。动力电池回收：以天奇股份为例公司产业链由“电池回收原料再造”延伸至“电 池回收原料再造材料再造”的新能源材料全生命循环体系。2.危废金属资源化：回收种类横向扩张，产品纵向深化生产流程：高温熔融工艺为行业主流对于固体无机危险废物，行业内主要采用高温熔融处理工艺；相较于常规的填埋、焚烧、 水泥窑协同等，高温熔融无害化处置物料范围广，偏好包含重金属的物料，且可处置焚 烧底渣及烟尘灰，实现了危险废物的无害化处理及资源高效回收。高温熔融工艺的流程 如下：烘干系统与逆流焙烧系统：高含水率的危险固体废物先经烘干

30、，得到干污泥，再将 此干污泥与含水率较低的危险固体废物一起加入逆流焙烧系统，与相关物料一起 配伍。高温熔融系统：经搅拌、制粒后加入逆流焙烧系统，制取的焙烧料，经筛分，得到 焙烧块；将焙烧块、熔剂及燃料一起加入高温熔融系统，同时配入一定量的一般固 废以提升危废金属的富集效率，熔融得到铜合金块与水渣。烟气处理：烘干系统、逆流焙烧系统、新型强化熔融系统所产生的烟气，经除尘、 脱硫及除雾处理后达标排放。技术壁垒：拓宽种类+利用低品位+提高纯度+纵深产业 链增厚利润空间可提取金属种类丰富：具备多金属综合回收能力的危废企业利润空间更大。以高能 环境子公司阳新鹏富为例，2019 年下半年技改完成前阳新鹏富可

31、回收、富集原料中的铜、金、银、钯，而电镀污泥、电子污泥中含有丰富金属的镍则作为杂质不计 价，公司技改后实现了对贵金属镍的富集，2020 年净利润 0.67 亿元，相较于 2019 年提升 36.7%。利用低品位原料：危废行业具备单个产废企业废料产出量较小，所含金属元素的品 位不固定，产品标准化程度较低等特点，低品位利用能力使得企业来料适应性广。 高能环境子公司阳新鹏富拥有“低品位多组分污泥协同处理技术”，基于传统火法 熔炼金属回收工艺原理，筛选合适的一般工业固废与重金属类危险废物进行配伍， 解决低品位多组分重金属污泥金属回收率低、处理成本高的问题，铜的综合回收率 超过 90%，渣铜品位控制小于

32、 0.3%。金属提取品位较高，产品销售价格高于同业：对于前端合金产品，除毛利率较低的 铜之外，含有金、银、钯、锡、镍等几种金属元素的品位越高原料品质越高，销售 价格越高。以浙富控股子公司申能环保为例，2017-2019H1 其前端合金产品销售 价格相较于同业高出 16.7%、14.4%、35.0%。产业链纵向延伸至金属产品、金属材料：危废金属资源化行业中的大部分公司仅赚 取前端资源化中合金产品的加工费，仅高能环境、浙富控股、飞南资源具备前后端 一体化处理能力，后端深度资源化最终生成价值较高的金属产品及化合物，做到对 危险废物的充分利用；此外以高能环境为例，公司通过鑫盛源和正弦波进一步延伸 金属

33、产业链至金属材料（氧化亚镍、硫酸钴、硫酸镍），实现产品的增值。经济性测算：技术优势带来差异化盈利能力我们以浙富控股公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（修订稿）中披 露的申能环保及江西自立 2017-2019H1 的经营数据定量测算：可提取金属种类、金属 提取品位、产业链纵向延伸至金属产品的影响。1.可提取金属种类对单吨原料盈利性的影响1）申能环保披露了 2017-2019H1 原材料危废和固废的处理量，以及产成品各类金属销 售量（考虑到浙富控股的产销率基本维持在 100%左右，故以销售量代替产量），以各类 金属销售量/（危废量+固废量）得到单吨原料产出比例，即金属提取率。 2）申能

34、环保披露了 2017-2019H1 各类金属产品的销售价格，因此以金属提取率*金属 销售价格可以得到单吨原料（危废+固废）对应的收入。3）申能环保披露了主营业务成本，2017-2019H1 资源化产品成本占总成本比重分别为 90.9%、86.5%、86.5%，除以原材料（危废+固废）处置量，可以得到处置单吨原料的 成本。 4）我们逐步增加金属种类，则销售端收入会逐步增加，成本端保持不变，分析增加不同 金属对公司毛利率影响。从收入端来看，金属铜占比始终超过 50%，金的收入贡献其次，其他金属相对较为均衡。 可以发现 2017-2019H1 仅回收金属铜的毛利率分别为 8.5%、17.2%、9.6

35、%，回收铜金 银钯镍锡 6 种金属的毛利率分别为 32.3%、39.6%、48.5%，毛利率差异分别为 23.8pct、 22.4pct、39.0pct。其中，2017-2019H1 回收金使得毛利率提升最多，分别增加 8.7pct、 9.2pct、19.0pct。2. 产业链纵向延伸至金属产品对单吨原料盈利性的影响产业链延伸在持续提升上下游物料匹配度的同时，能做到对危险废物的充分利用，提升 利润，并进一步抵御大宗商品价格波动带来的风险。从后端单体来看，能享受到前端原料优势：金属资源化过程前端富集水平对后端深 加工效率有较大影响，进而影响危废资源化企业的盈利能力。以浙富控股为例，公 司前端内供

36、的黑铜含有价金属元素类别丰富、各金属品位普遍高于其他阳极炉原 料。后端江西自立从内部采购相同数量的铜合金产品可获得盈利高于本省主要供 应商。能做到对危险废物的充分利用：与侧重前端危险废物处置的企业相比，后端的多金 属综合回收可将前端工厂处理危险废物所产生的初步合金产品以及烟尘等副产品 进行深度资源化处理，并产出阴极铜、金、银等多种金属产品及化合物，金属产品 纯度较高，能获取最后一道环节的利润。 接下来我们对产业链纵向延伸至金属产品对单吨合金原料盈利性的影响进行测算：浙富控股披露了子公司申能环保和江西省其他供应商提供的单吨金属合金原料的 价格、各类金属的品位；我们取平均值得到其他供应商单吨金属合

37、金产品的价格， 以及各类金属的品位。收入端：1）方式 1：后端公司江西自立从前端申能环保处购入原材料；2）方式 2： 后端江西自立从江西省其他厂商处购进原材料。江西自立后端各类金属销售价格 已经披露，假设金属提取率为 100%，则可比较两种方式下的收入。成本端：两种方式下的原材料成本已经披露（注：这里缺少了制造成本，测算的毛 利率有偏差），可以得到从前端自供和外部采购的差异。可以发现 2017-2019H1 从前端申能环保采购原材料的毛利率要显著高于从江西省其他 供应商采购，分别高出 19.1pct、9.8pct、10.5pct。3.动力电池回收：关注回收率与产品延伸能力生产流程：湿法处理为行

38、业主流动力电池整体回收流程分为预处理过程、分离提取过程和产品制备过程，其中分离提取 过程为核心。1）预处理是将废旧动力电池放入食盐水中深度放电，进行拆解、破碎、分 类，去除金属外壳得到电极材料。2）分离提取过程是通过火法治金、湿法治金、生物治 金等方法，得到镍钴合金与镍/钴/锂溶液。3）产品制备过程是通过共沉淀法、水热法、 高温固相合成、溶胶-凝胶法，制备出金属盐及前驱体。湿法回收工艺技术成熟，以其回收率高、金属纯度高的优势，成为企业采用的主流技术 路线。目前回收方法主要包括干法回收、湿法回收、生物技术回收：1）湿法技术相对成 熟，即利用酸液和碱液将电极材料溶解，然后在液相中实现各元素的分离和

39、提纯，回收得到的金属盐产品纯度能够达到生产动力电池材料的品质要求。2）火法冶金技术：金 属或金属化合物在高温条件下发生氧化还原、分解、置换等化学反应，再通过后续工艺， 实现废旧锂离子电池中金属类物质回收。火法冶金技术缺点为能耗成本与环境污染成本 高，且纯度低，对技术要求高。3）生物回收技术：集中于钴酸锂电池的回收，目前停留 在实验室阶段。目前格林美、邦普集团、天奇股份、光华科技等国内龙头，以及 AEA、 ME 等国际龙头企业，大多采用了湿法技术路线。技术壁垒：金属提取率&产品延伸能力分离提取过程关系到拆解后的各类废料中高价值组分的回收率，影响提纯度与回收价值， 提高金属提取率成为竞争力所在。对

40、比天奇股份、格林美、邦普循环、华友循环，从回 收率来看，各企业钴锰镍平均回收率均超 98%，较为同质；邦普循环的金属锂提取率达 98%，显著高于同业；此外各龙头均布局或正在布局三元前驱体材料再造。经济性测算：回收率10pct，毛利率+4.52pct/-5.31pct我们以单吨三元电池进行论证回收率影响测算得单吨 NCM622 电池回收收入合计 11.3 万元，营业成本合计 7.5 万元，毛利率为 33.40%。主要假设： 1）原料为 1 吨 NCM622 电池包，对应所含金属锂约为 2.6%、金属钴约为 4.39%、金 属镍约为 8.58%、金属锰约为 9.65%； 2）钴、镍、锰回收率均为

41、98%，锂的回收率为 85%； 3）材料采购和销售价格按照锂、钴、镍、锰金属单质 2022/07/15 最新的价格，分别为 305.00 万元/吨、37.00 万元/吨、16.98 万元/吨、1.51 万元/吨；4）自 2021 年以来锂价大幅上涨，电池回收常出现倒挂倾向，因此我们假设折价系数选 取 150%，对应 2022/07/15 单吨三元聚合物回收价格为 4.62 万元/吨； 5）辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、折旧摊销、其他制造成本参考项目环评报 告及可行性报告，合计 1.42 万元。金属锂提取率影响毛利率：1）我们测算金属锂回收率波动+10pct/-10pct，毛利率 +4.

42、52pct/-5.31pct；2）辅料、人工、运费、折旧等其他成本在总成本中占比较小，对电 池回收毛利率影响不大。3）提取率更高则单吨废料提取出的产品售价更高，金属价格 带来的毛利波动对毛利率的影响更小，可平滑价格波动。4.废油脂再生：品位利用能力+高纯度+高得率铸就优质产品力生产流程：酯基经济成本低，烃基性能更优生物柴油目前主要分为酯基（FAME）和烃基（HVO）生物柴油。酯基生物柴油是由通过酯交换法生产，将油脂中的脂肪酸甘油三脂与甲醇或乙醇 发生酯交换反应，生成脂肪酸酯。酯基生物柴油技术成熟，推广经济成本更低。烃基生物柴油采用加氢脱氧法生产，其性能与化石柴油相近，具有更好的低温流动性、更高

43、十六烷值、更优的氧化安定性等性能指标，烃基生物柴油还可以通过深加 工应用于航空燃油领域，但生产成本更高。技术壁垒：产品纯度&产品收率产品纯度：我国废油脂分为潲水油（餐厨垃圾分类处理后得到）、地沟油（下水道的隔油 池收集的废油）、下脚料油（屠宰企业、肉类加工加工后剩余），原料来源多样。废油脂 主要是以脂肪酸和甘油酯组成，杂质含量多，提纯技术难。欧美生物柴油标准对生物柴 油的硫、磷、酸值、氧化安定性、水分含量进行了详细规定。以卓越新能为例，产品水 分和甘油含量明显低于市场水平，有利于客户与其他货源调合，使得产品具有较强的吸 引力。ISCC 认证：我国出口欧盟的生物柴油企业需要经过 ISCC 认证，

44、 ISCC 认证实行一年 一续办的制度，2021 年底我国共有 41 家公司获得 ISCC 认证。率先获得 ISCC 认证资 格的公司，能较早接触优质客户，提高与客户的粘性。产品收率：生物柴油的收率定义为，(最终获得的生物柴油的质量/油脂的质量)X 100%， 即单吨原料能提取的生物柴油的质量。制取生物柴油工艺流程中，甲酯化反应作为失败 率较高的可逆反应，其反应效果直接决定生物柴油的收率。以卓越新能为例，经过多年 技术经验积累，2021 年公司废油脂转酯化率达到 99%，2019Q1 生物柴油产品收率已 高达 100.1%，业内竞争对手三聚环保 2021 年产品收率目前约为 88%。经济性测算

45、：收率1pct，毛利率约1pct测算过程：假设收率从 95%-100%波动，单吨地沟油采购成本及制造成本参考卓越新能 招股说明书，单吨生物柴油销售价格参考卓越新能销售价格。可以得到单吨地沟油对应 的毛利率和单吨收入。测算结果发现收得率每下降一个点，毛利率平均下降 0.9pct1.0pct。5.废塑料再生：技术助力平级循环利用生产流程：再生塑料“资源化”和“再利用”生产流程：资源化：回收的 PS 塑料，经过微细粉碎、自动化除杂分离等预处理后，通过螺杆 挤出机熔融塑化、高精细过滤、蒸发排气、一体式切粒等工艺处理，运用分子链修 复技术和塑料改性技术等再生造粒技术，制得再生 PS 粒子。再利用：利用环

46、节将再生 PS 塑料粒子经多层共挤、表面处理等工艺深加工制作 成再生 PS 塑料框条和成品框等产品。技术壁垒：再生塑料纯净度影响盈利性再生塑料纯净度：再生塑料的循环利用往往具有降级使用的特点，即前次用于食品级的 塑料，经过回收利用后，仅能作为非食品级原材料使用，比如用于生产短纤、编织袋、 打包带等，其价格往往低于新料。而技术先进的公司可以产出达到高洁净水平的再生 PET 材料，可实现平级循环利用，可产出具备“瓶到瓶”（将回收的饮料瓶加工成食品 级 PET 再生料）、“瓶到丝”（将回收的饮料瓶加工成长丝级 PET 再生料）要求的高价 值再生 PET 材料。以英科再生为例，公司的生产线已取得美国

47、FDA 食品级认证，公司具备生产食品级和 高端长丝级再生 PET 材料的能力，该再生 PET 材料可用于生产食品级包装盒、饮料瓶、 高端纺织品，产品附加值高。公司自产的再生 PS 粒子，有较高比例自用深加工为再生 PS 线条和环保成品框产品。 2018-2020 年，自用比例由 67.8%提升至 76.6%。成品框、线条产品因外销定制化程度 较高享有高毛利，2021 年毛利率分别为 31.7%、32.9%，远高于 PS 再生粒子 19.4%毛 利率，一体化意义凸显。环保行业专题报告：垃圾焚烧发电行业全景图1 发展历程生活垃圾处理方式主要分为回收利用、焚烧发电、填埋三种，其中垃圾焚烧发 电是当前

48、最主要的方式。结合垃圾焚烧发电行业的发展历程，大致可以分为四个阶 段：探索期、初步成长期、高速发展期和稳定发展期。探索期（1988-2005 年）： 我国垃圾焚烧发电行业起步于 20 世纪 80 年代末，1988 年我国第一座垃圾 焚烧发电项目投入运营，这一阶段主要通过引进国外先进的焚烧设备和技术对国 内垃圾进行直接处理。进口设备成本较高，同时国内垃圾组分与国外不同且相对更 复杂，进口设备出现“水土不服“的情况，项目运营往往不及预期，推动了垃圾焚 烧设备国产化，循环流化床技术得到发展及应用。初步成长期（2006-2011 年）： 2006 年 1 月，可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法发

49、布，提出 生物质发电项目上网电价实行政府定价，由国务院分地区制定标杆电价，补贴电价 标准为 0.25 元/kWh，发电项目自投产之日起，15 年内享受补贴电价，运营满 15 年后，补贴电价取消。在补贴政策推动下，国产设备的应用逐步广泛，国产炉排炉 技术开始应用于市场，我国垃圾焚烧发电市场进入成长期。高速发展期（2012-2020 年）： 2012 年 4 月，国家发改委发布关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知， 提出每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标 杆电价 0.65 元/kWh，垃圾焚烧发电盈利模式确定。随着垃圾焚烧设备技术实现 ，经济及环境效益更高的炉排

50、炉技术得到广泛应用，我国垃圾焚烧发电 行业进入高速发展阶段，焚烧处理能力不断提升。稳定发展期（2021 年起）： 经历近十年的高速发展，我国垃圾焚烧发电行业已相对成熟，行业集中度较高， 增量市场空间减少。2020 年国家出台了一系列发电补贴政策，其中 426 号文提出 “生物质发电项目，包括农林生物质发电、垃圾焚烧发电和沼气发电项目，全生命 周期合理利用小时数为 82500 小时”，同时明确“生物质发电项目自并网之日起满 15 年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金”。 垃圾焚烧发电行业已逐步由早期市场驱动的“跑马圈地”模式逐渐转为运营管理驱 动的“精耕细作”，降本

51、增效成为项目管理的关键指标。结合自身资源禀赋，多家 焚烧发电龙头一方面打通固废产业链，实现项目协同处置；另一方面着手布局新能 源业务，探索新的利润增长点。纵观国内垃圾焚烧发电行业三十多年的发展历程，其推动因素主要来自三个 方面：政策支持：2010 年，中国资源综合利用技术政策大纲发布，国家发 改委等六部委明确提出“推广城市生活垃圾发电技术”，垃圾焚烧发电行 业受到重视；2012 年，国家发改委发布关于完善垃圾焚烧发电价格政 策的通知。随着后续补贴政策的完善和相关规划的出台，“十二五”到 “十三五”期间，兼具成长性及运营资产稳定性的垃圾焚烧发电行业进入 高速发展阶段。需求驱动：受我国城镇化建设推

52、动，城乡生活垃圾收运体系不断完善，清 运量持续增长，带动垃圾焚烧发电行业的发展。通过焚烧处理有效解决 “垃圾围城”问题，同时实现资源化利用。2008-2019 年，我国生活垃 圾清运量由 1.54 亿吨提升至 2.42 亿吨，提升了 52.3%。技术优势：随着烟气净化技术的成熟，完整的烟气净化系统包括脱酸、脱 硝、颗粒污染物净化、重金属脱除及二噁英控制等环节，焚烧处理技术得 到大力推广。与填埋相比，焚烧处理能够有效的减少生活垃圾对环境的影 响，实现生活垃圾的减量化及资源化，具有较高的环境效益与经济效益。 对于人口密度较高的地区，焚烧处理是适用性最高的处理方式。2 拐点已至：“跑马圈地”转向“运

53、营为王”2.1 由“跑马圈地”转向“运营为王”2.1.1 垃圾焚烧发电项目的盈利模式垃圾焚烧发电项目主要以 BOT 和 PPP 模式为主，在此基础上延伸出 DBO、 EPC+O 等模式，其中 BOT 特许经营模式最为常见。地方政府指派环保平台与社 会资本方组建 SPV 公司，共同投资垃圾焚烧发电项目，其中自有资金量占比约为 30%，剩余 70%则通过银行贷款的方式，一般银行贷款利率为基准利率上浮 10% 左右。由于垃圾焚烧发电项目投资额较高，项目前期占用资金量较大，对社会资本 方的资金实力要求较高。垃圾焚烧发电项目收入主要来自发电收入（占比约 65-75%）和垃圾处置费 （占比约 25-35%

54、），项目筹建及建设期一般需要 18-24 个月。对于 A 股上市公 司，一般要求项目的内部收益率需达到 8%及以上。单个项目的质量受多方面影响， 主要参考以下几类因素：项目所在地（影响垃圾热值、垃圾处理量及处理服务费回 款情况）、项目规模及总投资额、垃圾处理服务费、红线外投资比重及能否实现热 电联产等。 发电收入由当地燃煤标杆电价、省补、国补三部分组成，在回款能力方面，前 两者由电网支付，回款较快。国补部分需要项目进入可再生能源补贴目录，一般项 目运营 2-3 年后，可申请进入目录，前期运营产生的国补部分金额一次性补贴完 成。垃圾处理费受当地经济条件及财政收入影响较大，经济发达地区及省会级城市

55、 项目回款情况较优，中西部经济欠发达地区，回款情况较慢，对项目的现金流产生 较大压力。垃圾焚烧发电项目表现出以下特点：具有区域垄断性：项目主要采取特许经营协议的模式，项目投资由地方政 府和社会资本方共同承担。由于行业的自然属性，为实现规模经济，单个 区域的垃圾处理主要由一家垃圾焚烧发电项目负责，特许经营期限一般 为 25-30 年，项目建成投产后，会对一定区域范围内的垃圾处理形成垄 断。 HYPERLINK /SH601827.html 属于资金+技术密集型行业：项目前期投入较高，对自有资金占用较大， 单位投资额在 45-80 万元/吨，以处理能力 1000 吨/日的项目为例，总 投资额在 4

56、.5-8.0 亿元。生活垃圾处理涉及焚烧、热能发电、尾气处理等 环节，其中，垃圾焚烧发电设备生产工艺要求较高且自动化程度高，国内 拥有核心焚烧设备生产制造能力的项目运营商主要有光大国际、康恒环 境、三峰环境、伟明环保等。专业化程度高：垃圾焚烧发电厂的运营技术难度相对较高，需要企业积累 大量的项目经验，运营中需考虑如何提高吨垃圾发电量、降低厂用电率、 减少非停次数等，同时满足日益趋严的环保监管要求。随着垃圾焚烧发电 项目存量市场增加，委托运营的市场需求有望提升，专业的垃圾焚烧发电 企业将承接更多地方环保平台项目的委托运营，进而有利于企业的轻资 产化运作。2.1.2 行业步入成熟期，关注项目运营能

57、力2020 年，我国城市生活垃圾清运量达到 2.35 亿吨，总体保持上升趋势，其 中无害化处理率稳步提升，截至 2020 年，城市生活垃圾无害化处理率已达到 99.7%。生活垃圾焚烧处理量提升显著，从 2008 年的 1569.74 万吨提升至 2020 年的 1.46 亿吨，年均复合增长率为 20.4%；生活垃圾焚烧处理率已从 2008 年的 10.2%，提升至 2020 年的 62.1%，逐步替代填埋成为主要的生活垃圾无害化处理 方式。2020 年底我国垃圾焚烧发电处理能力达到 56.78 万吨/日，当年新增投运处 理能力 11.02 万吨/日。根据“十四五”规划，到 2025 年城市生活

58、垃圾焚烧处理能 力有望达到 80 万吨/日左右。但考虑到 2019-2020 年新增垃圾焚烧发电项目产 能约 20 万吨/日左右，一般垃圾焚烧发电项目建设周期为 18-24 个月左右，新增 产能中相当部分仍处于在建状态，截至 2020 年底，在运、在建及筹建项目总产能 或达到 70 万吨/日以上，因此，2021-2025 年，新项目增量空间相对有限。“跑马 圈地”的时代接近尾声。截至 2021 年底，前十大垃圾焚烧发电企业在手产能之和达 70 万吨/日左右 （部分企业统计口径含参股项目，存在重复计算），行业集中度较高，其中光大环 境在手产能达到 15.03 万吨/日，位居行业首位。 市场方面，

59、2016-2019 年，垃圾焚烧发电产能逐步释放，在 2018-2019 年进 入市场高峰期，其中 2019 年新增产能达到 12.71 万吨/日。2020 年起，随着大部 分省市生活垃圾处理需求逐步得到满足，新项目的释放有所放缓，同时市场下沉至 三四线城市及县级区域。2021 年，新增垃圾焚烧发电产能下降至 5.75 万吨/日， 其中，广东、河北、湖北新增产能较多，分别为 12900 吨/日、6100 吨/日、5350 吨/日；前八大垃圾焚烧发电企业项目获取总规模约为 4.74 万吨/日，占当年新增 项目设计产能的 80%以上，其中，深能环保获取项目总规模为 10650 吨/日，光 大环境、

60、康恒环境项目获取规模次之，分别为 7950 吨/日、7800 吨/日。项目运营方面，随着新增垃圾焚烧发电项目的逐步减少，“跑马圈地”的市场 模式接近尾声，存量项目的高效运营及降本增效已成重点。结合项目运营情况统计， 主要垃圾焚烧发电企业仍有部分产能处于在建或筹建状态，随着项目逐步投产，企 业的处理能力将得到提升，保障业绩增长。大部分龙头企业产能利用率在 85%-97% 之间，随着新投运项目产能爬坡，产能利用率有望进一步提升。吨上网电量与当地 垃圾质量和项目运营能力关联较大，其中深能环保吨上网电量达到 400 度以上， 随着行业内部分项目技改完成及企业运营管理能力的提升，相关企业吨上网电量 预计