次贷危机的成因分析及对我国的借鉴

1、次贷危机的成因分析及对我国的借鉴 美国国次贷危危机从220066年春季季开始逐逐步显现现，20007年年开始席席卷美国国、欧盟盟和日本本等世界界主要金金融市场场，20008年年来已造造成多家家金融机机构和投投资基金金倒闭和和清盘，并并危及实实体经济济的发展展，从而而有可能能导致美美国和整整个世界界经济的的衰退。无无疑次贷贷危机将将成为世世界金融融和经济济发展史史上的一一次重大大事件，各国家的金融机构及金融监管部门都可通过本事件汲取教训，引以为戒。本文通过对次贷危机产生、发展及蔓延过程的研究重点分析了次贷危机产生和发展的原因，并结合我国的实际情况提出了借鉴建议。一、美国次次级住房房抵押贷贷款及其

2、其衍生产产品间简简析（一）美国国次级住住房抵押押贷款美国住房抵抵押贷款款市场分分为三个个层次，包包括优质质贷款市市场（PPrimme MMarkket）、次次优级的的贷款市市场（AAlt-A MMarkket）、次级贷款市场（Subprime Market）。目前美国次级房贷危机出问题指的就是美国的第三类市场，即次级贷款市场。次级贷款由上世纪八十年代起步至今增长迅速，目前美国房贷市场总额约为10万亿美元，次级贷款在美国整个房贷市场中占比达到15%。与优质贷款相比，次级贷款风险较大。次级贷款一般具有较高的LTV值（Loan-to-value，即贷款价值比），意味着次级贷款的借款人首付比例较低。同

3、时次级贷款还呈现高贷款利率、高违约率等特点。如信用级别最高档（得分760-850）与最低档（得分500-579）相比的利率节约高达392个基点。在美国次贷贷的提供供方主要要包括五五类机构构：商业业银行、储储蓄机构构、独立立的房贷贷公司、银银行分支支机构和和金融控控股公司司分支机机构。其其中机构构个数最最多的是是房贷公公司，占占整个市市场机构构的600%多，而而发放次次级房贷贷数量最最大的是是金融控控股公司司的分支支机构，其其次是商商业银行行，共占占到整个个市场发发放量的的70%多。（二）次级级住房抵抵押贷款款衍生产产品房地产市场场是次级级贷款危危机的原原生资产产市场，但但是次级级贷款证证券等衍

4、衍生产品品在一定定程度上上已经脱脱离了原原生房产产的价值值，在反反复的抵抵押中使使得衍生生房产市市场价值值远远脱脱离了原原生的基基础资产产，使风风险在重重构中进进一步传传递和放放大，形形成次贷贷危机不不断传导导和蔓延延的渠道道。主要要的次级级贷款衍衍生产品品主要包包括如下下三个层层次：1.从抵押押贷款到到MBSS（Moortggagee-baackeed ssecuurittiess）。次次级抵押押贷款衍衍生产品品最主要要的是MMBS，即即住房抵抵押贷款款支持证证券。次次级抵押押贷款公公司将持持有的众众多次级级抵押贷贷款客户户的债权权进行资资产证券券化。按按不同信信用级别别将这些些MBSS分成

5、不不同等级级，客户户偿还抵抵押贷款款所产生生的现金金流优先先支付给给信用级级别最高高的一层层，最底底层吸收收最大的的风险，并并对应最最高的收收益率。次次级抵押押贷款公公司通常常持有最最底层，其其余层级级卖给投投资银行行，投资资银行再再将其转转卖给其其他投资资者，或或进行进进一步的的结构化化处理为为新的产产品后进进行销售售。2.从MBBS到CCDOss（Coollaaterral debbt oobliigattionns）。次级住房抵押贷款衍生为MBS之后，进一步的结构化衍生，形成CDO，即债务抵押支持证券。一般由投资银行进行操作，其买入MBS，进行结构化设计形成CDO。对CDO按不同级别进行

6、分层，高级别流动性强，低级别流动性差。投行多以现金流折现方式对CDO进行定价，若违约率增加，则估值缩水。3、CDOOs的再再分级。在对MBS进行分级后还可进行进一步的分级。这种分级后再分级的“金融创新”甚至还可能不止一次，于是就创造出了CDO2，CDO3，CDOn这样的多层衍生产品。一个标准的CDOs其抵押证券池可能包括住房权益贷款(HEL)，其他CDOs，住房按揭支持债券(RMBS)和其它资产。这样就形成了非常庞大而又复杂的资产支持结构。选择这些低层次的投资产品(低级产品都有较高收益率或者很高的杠杆收益率)在违约率很低，房价高企的时候可以获得高额的回报。但在房价下跌，违约率上升的情况下，也会

7、遭到巨额的损失需要指出的的是，由由于评级级公司对对这些再再分层出出来的CCDOnn产品中中的高层层次级产产品也给给与了甚甚至AAAA级的的高信用用评估，而而事实上上，大量量投资者者根本不不知道自自己的AAAA级级CDOO产品之之上有一一个远为为庞大的的A级贷贷款层，而而自己手手中所持持的AAAA层产产品不过过是原来来上一层层中BBBB层中中被人为为分割出出来的一一个优先先层。这这就造成成了现在在市场定定价体系系的混乱乱（三）次级级住房抵抵押贷款款及其衍衍生品的的发展美国次级贷贷款及衍衍生产品品迅速增增长。以以19994-220066年为考考察期间间，美国国的次级级房贷与与房贷市市场均呈呈现高速

8、速发展态态势，在在此期间间，次级级房贷发发放额以以年均227%的的速度增增长，增增长了近近20倍倍。房贷贷市场的的总发放放额也以以年均115%的的速度保保持增长长。由于于信用状状况的变变化和经经济周期期的更替替，每年年次级房房贷占房房贷市场场的比例例有所波波动，但但基本呈呈上升态态势，220066年其所所占比例例已是119944年的33倍多。另另外，受受“9.111”后美联联储降息息以及次次级房贷贷市场贷贷款规定定趋于宽宽松的影影响，美美国MBBS及CCDO等等衍生产产品发展展迅速。MMBS发发行量由由20001年末末的3990亿美美元飙升升至20006年年末的447000亿美元元，增长长11

9、倍倍之多。CCDO发发行量也也从20004年年的15574亿亿美元增增至20006年年的54493亿亿美元，增增长近22.5倍倍。从一定程度度上讲次次级贷款款的迅速速增长对对美国经经济的发发展提供供了积极极支持，一一方面，以以市场化化方式为为中低收收入居民民购房提提供了有有利的金金融支持持，19994220066年期间间美国的的房屋拥拥有率从从64上升到到69，超过过9000万的家家庭在这这期间拥拥有了自自己的房房屋，这这很大程程度上应应归功于于次级房房贷。另另一方面面通过MMBS等等衍生产产品有效效连接信信贷与资资本市场场，起到到了分散散风险的的作用。但但由于次次贷自身身的缺陷陷，及衍衍生产

10、品品的集中中过快增增长，其其潜在风风险不断断积聚。次贷危机的的成因次贷危机由由房地产产市场蔓蔓延至金金融市场场进而危危及实体体经济，造造成了全全球金融融市场的的动荡，既既有宏观观经济等等外部环环境的原原因又有有产品自自身缺陷陷及参与与者和监监管者的的不当等等内部原原因，正正是在整整个链条条的每一一个环节节都或多多或少的的出现了了问题，才才导致了了整个危危机的产产生、爆爆发和蔓蔓延。1、次贷产产品的设设计缺陷陷是次贷贷危机产产生的根根本原因因。这种贷贷款安排排依赖于于房价持持续上涨涨，凭借借按揭物物剩余价价值大于于贷款本本息规避避市场风风险，而而不是依依据借款款人的还还款能力力保证偿偿付，易易导

11、致“过度贷贷款”。另一一方面，次级贷款所衍生出了ABS、CDO和CDS等一系列下游产品。这些衍生产品并不能减少风险，只能转移风险，同时这些衍生产品助长也助跌，加大了房价的波动性。房价上涨时，房产按揭类贷款及其衍生产品呈现高收益低风险的特征，因此受到投资者的欢迎。而这就助长了次级按揭贷款发行商和承销商发行和承销更多这样的次级按揭贷款和债券产品来获取中间服务费，因而使越来越多的本无力购房居住的消费者集中购房，人为的造成了部分非理性房产需求，从而一定程度上造成了房屋价格的泡沫。房价下跌时，由于违约率的上升，一方面越来越多的房屋被收回后推入市场再销售，增大了供给，另一方面，由于次贷及其衍生产品的风险大

12、增、流动性骤降，导致按揭贷款和证券化发行活动陷于停止，又大大的减少了市场的需求。这种供求关系的变化就会进一步推动了房价的下跌，这种恶性循环使得整个按揭信贷和资产支持证券市场陷入混乱和流动性枯竭。2、宏观经经济环境境的变化化成为次次贷危机机爆发的的导火索索。美联储储根据宏宏观经济济的变化化调控目目标由促促进经济济发展转转为控制制通货膨膨胀，从从而由连连续降息息变为连连续加息息，导致致了流动动性有松松变紧，促使房屋价格由持续上升变为不断下滑是本次次贷危机的直接导火索。在2001年美国IT泡沫破灭，特别是9.11事件后，美联储连续降低联邦基金利率，从6.5%降至1%，刺激经济恢复。过于宽松的货币政策

13、导致了美国乃至世界的资产价格（房地产、股票、商品）的快速上涨。美联储为了防止通货膨胀抬头，从2004年开始连续17次加息，联邦基金利率由1%上升至5.25%，次级按揭贷款的还款利率越来越高，而加息也导致房价下跌，房价的年增长率从2005年的顶点很快跌落到2006年中的不到1%。当房屋的价值下跌到不足以偿还剩余贷款的程度，许多本来就信用不良的贷款人选择放弃房子，不再付款。其市场表现就是拖欠债务比率、丧失按揭品赎回率和还款违约率大幅度上升。3、高杠杆杆操作、市场参与的广泛性和风险跨市场传递加剧了风险的广度和深度。在次贷及其衍生产品市场上对冲基金等投资机构为获得高额利润广泛使用杠杆，使微小的价格变动

14、可导致成倍的盈利或亏损，从而加大了市场的波动性，并使风险加倍扩大。大量对冲基金采用“信用套利”策略，以信用为支持购买远超过其运用资本占用方式购买的衍生产品，加倍放大的潜在风险成为次贷危机剧烈爆发和全球蔓延的重要原因。同时次贷及其衍生产品涉及广泛的参与者和多个市场，具体包括次贷发放机构、借款人、投资银行、对冲基金及其他投资者等金融市场上几乎所有的参与者和房地产市场、抵押贷款市场及衍生产品市场等三大主要市场。当外部环境环境发生变化，风险最终暴露，风险在多个市场、多个参与者中不断传递、循环和放大，形成危机。更为严重的是次贷危机导致市场对风险的承受能力下降，并迅速蔓延至整个信用市场，使得信用利差明显上

15、升，市场再融资难度显著增加，市场流动性由过剩骤然下降为匮乏。从而加大了危机影响的广度和深度。4、评级机机构和投投资银行行等中间间人的利利益驱动动对次贷贷危机推推波助澜澜。在整整个贷款款发行证证券化过过程中的的真正受受益人是是诸如发发行商和和承销商商这些收收取佣金金的中间间人。这这也是这这些投资资银行、贷贷款机构构乐此不不疲的创创造各种种结构性性金融产产品的真真正利益益驱动所所在。严严格来说说，评级级机构和和政府也也是这样样的中间间人。评评级机构构收取平平均7个个基点的的评估费费，而政政府则获获得大量量的房产产交易税税以及跟跟随房价价上涨的的物业税税。在利利益驱动动下各方方对发展展次贷及及其衍生

16、生品市场场给予了了过高的的热情而而对其风风险却有有意或无无意的漠漠视，从从而对风风险的累累积起到到了推波波助澜的的作用。其实近年来中国房地产价格快速上升中也部分缘于中间人的利益驱动，他山之石可以攻玉，一个由中间人利益推动而产生的泡沫房市的破灭，最终遭受损失的却是广大的普通购房者。5、监管的的缺失为为次贷危危机提供供了滋长长的温床床。次级级抵押债债券的出出现，曾曾受到美美国当局局的赞赏赏，认为为它能分分散风险险，提升升市场效效率，因因而能促促进市场场稳定。实实际上，次次级抵押押债券的的运作本本身隐含含着极大大风险。次级抵押被分拆出售，使风险更加隐蔽，难以识别和监督。银行和债券发行商从开始至最后均

17、不须承担信贷风险，因此也不会去了解和关心风险，容易产生道德风险。投资者主要通过评级公司判别风险，而评级公司只根据经包装后的债券发行时的资料进行分析，事后不再进行跟踪。因此，次级抵押从办理到发行，再到最后的售出，每一步都缺乏必要的监管和风险跟踪。同时监管当局对次贷相关机构的监管存在缺失。对于占次级房贷发放量45%左右的银行类机构，如商业银行、储蓄机构、银行分支机构，有比较谨慎严格的监管措施。对于占次级房贷发放量约43%的金融控股公司分支机构缺乏严格的监管，而对于占次级房贷发放量约12%的房贷公司，缺乏系统性的监管，而它们恰是次贷危机中问题最多、最先出险的环节。三、次贷危危机对我我国的借借鉴金融安

18、全对对于一个个国家的的经济安安全至关关重要。金融是是经济的的命脉但但同时金金融本身身是一个个高风险险行业，可因整个宏观经济的波动、自身的管理及其他因素而出现动荡或破产，同时其与广大的经济实体和个人有着广泛和紧密的联系，其本身的动荡或破产将对整个社会经济中的个体的投资和消费行为产生影响，进而带来这个经济发展的减缓甚至衰退。1929年美国金融危机引发了全世界长达10余年的经济衰退，91年日本爆发的金融危机导致日本经济结束了自二战后一直保持的高速发展而陷入持续的低靡至今都没有完全恢复。本次次贷危机首先引发了美国自1929年以来最为严重的金融风暴，进而波及美国的实体经济和消费。两大房贷机构被收归国有，

19、三大投资银行破产或被收购，若干家储蓄银行告急，世界各国金融机构普遍受到影响。美国政府已采取了一系列的救助措施，甚至包括不得不背离自己一贯倡导的自由市场经济原则，动用7000亿美元政府资金主动救市。但其最终效果目前还难以预料，美国经济从而世界经济是否会因此陷入衰退还须试目以待。加强对整个个金融行行业的监管。一一是加强强对商业业银行、保保险公司司和证券券公司及及投资基基金等各各金融主主体机构构的监管管。总体体上我国国各监管管机构秉秉承谨慎慎监管的的原则对对商业银银行、保保险公司司和证券券公司实实行分业业监管的的模式，为为维护的的我国的的金融安安全起到到了保障障作用，但但面对金金融逐步步全球化化的趋

20、势势和金融融竞争日日趋激烈烈的外部部环境，一一方面我我国的监监管在某某些方面面存在过过于严厉厉从而削削弱金融融机构竞竞争力的的问题，另另一方面面在某些些方面也也存在监监管不到到位的局局面。目目前商业业银行暴暴露的大大案要案案及违规规贷款情情况及证证券市场场上存在在的内部部交易、恶恶意操作作、老鼠鼠仓等问问题都反反映了我我国监管管不到位位的问题题。因此此我国监监管机构构一方面面要按照照国际化化标准并并结合中中国实际际严格对各各类金融融机构进进行监管管，一方方面要提提高监管管效率在在控制风风险的前前提下促促进各金金融机构构的创新新能力。同同时考虑虑到银行行、保险险及证券券市场的的互相关关联和互互相

21、渗透透，应考考虑成立立综合性性机构或或综合协协调委员员会对三三个市场场实行综综合监管管。二是是加强对对评级机机构、会会计师事事务所等等与金融融市场高度度相关的的中介机机构的监监管。评评级机构构和会计计师事务务所等中中介机构构在金融融市场上上应起到到客观公公证的评评价和揭揭示风险险的作用用，为投投资者的的决策提提供依据据。但在在本次次次贷危机机中他们们对风险险的忽视视和混乱乱判断对对风险的的积累和和蔓延却却起到了了巨大的的推波助助澜作用用。其实实先前在在美国金金融市场场上已经经发生的的安然和和世通造造假丑闻闻已经暴暴露了中中介机构构为自身身利益而而放弃公公正立场场的问题题，在我我国类似似现象则则

22、更加严严重，红红光案、银银广厦案案等金融融大案后后都或多多或少的的存在中中介结构构失职的的问题。如如不能未未雨绸缪缪加强对对这些中中介机构构的监管管，其必必将会引引起金融融市场的的混乱，从从而酿成成大的金金融危机机。宏观调控政政策应适适度并具具有一定定的前瞻瞻性。在进行宏宏观调控控时必须须综合考考虑调控控政策可可能产生生的负面面影响和和调控后后果时滞滞的存在在，当负负面结果果已经出出现或开开始泛滥滥时才停停止调控控政策往往往为时时已晚。本本次次贷贷危机就就是很好好的实证证，如果果美国政政府能减减少降息息的幅度度或在资资产泡沫沫出现前前停止降降息，这这场次贷贷危机或或可避免免。中国经经济在很很多

23、领域域还存在在市场化化程度不不高的问问题，从从而影响响宏观调调控政策策的传导导，同时时宏观经经济管理理部门也也存在调调控经验验不足的的问题及及在政策策执行过过程中因因存在部部门利益益之争而而出现政政策执行行走型的的问题。这这些都极极易导致致宏观调调控政策策出现事事与愿违违或意想想不到后后果的局局面。因因此提高高中国的的市场化化程度及及减少政政府部门门对经济济的直接接参与或或是中国国市场经经济建设设的终极极目标，在在目前的的情势下下则应在在宏观调调控政策策酝酿和和制定过过程中广广泛讨论论、慎重重决策、周周密实施施，同时时建立各各种情景景的应急急预案，避避免给宏宏观经济济带来更更大的波波动。对待金融创创新既要要积极鼓鼓励又要要控制风风险。次级贷贷款及其其衍生产产品本身身对低收收入家庭庭购买住住房及各各金融机机构分散散风险具具有一定定的积极极作用，为为何却成成为了危危机的源