第一编金融工程概述

1、金融工程主讲人：彭红枫CopyrightHongfeng Peng 2013 Wuhan University武汉大学经济与管理学院2013年9月4日2008-5-161武汉大学 彭红枫世界银行给非洲一国提供美元贷款，用以发展该国咖啡豆的种植。第一年，该国咖啡豆丰收，但该国货币对美元大幅贬值，种植户还不起世行贷款。 第二年世界银行该怎么办？一个案例2008-5-162武汉大学 彭红枫该出口企业的外汇风险暴露世界银行外汇市场商品市场农 户美元贷款汇率风险商品价格风险如何管理如何管理2008-5-163武汉大学 彭红枫贷款风险管理案例的延伸（1）某银行给农户提供小额贷款，用以发展该地区农产品的种植

2、。第一年，该地区农产品丰收，但该农产品价格下跌，种植户还不起银行贷款。问题：该银行以后还做不做该类业务？2008-5-164武汉大学 彭红枫贷款的风险暴露银行商品市场农 户人民币贷款商品价格风险如何管理2008-5-165武汉大学 彭红枫贷款风险管理案例的延伸（2）某银行给农户提供小额贷款，用以发展该地区农产品的种植，该农产品主要出口到境外（主要结算货币为美元）。第一年，该地区农产品丰收，但该农产品价格下跌且美元贬值，种植户还不起银行贷款。问题：该银行以后还做不做该类业务？2008-5-166武汉大学 彭红枫银行外汇市场商品市场农 户人民币贷款汇率风险商品价格风险如何管理如何管理贷款的风险暴露

3、2008-5-167武汉大学 彭红枫参考教科书参考教科书：1、叶永刚等：金融工程概论，武汉大学出版社，20092、 John C.Hull: Options, Futures and Other Derivatives，清华大学出版社2008-5-168武汉大学 彭红枫第一部分 金融工程概述金融工程基本概念金融工程与金融工具金融工程分析方法金融工程与风险管理2008-5-169武汉大学 彭红枫一、金融工程基本概念金融工程是上世纪90年代初西方发达国家出现的一门新兴金融学科。金融工程的发展历史虽然不长，但由于其将工程思维引入金融科学的研究，融现代金融学、信息技术与工程方法于一体，因而迅速发展成为

4、一门新兴的交叉性学科，在把金融科学的研究推进到一个新的发展阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域产生了极其深远的影响。2008-5-1610武汉大学 彭红枫金融工程的定义金融工程是指创造性地运用各种金融工具和金融策略来解决现实中的金融和财务问题。2008-5-1611武汉大学 彭红枫对定义的理解1、金融工程的创新性2、金融工程的应用性3、金融工程的目的性2008-5-1612武汉大学 彭红枫金融工程的创新性运用金融工具和策略来进行金融创新思维的创新原有观念的重新理解和运用新的金融工具原有工具的新用途原创性创新吸纳性创新2008-5-1613武汉大学 彭红枫原创性创新：期权定金制度买方履行合同后

5、，定金应当抵作价款或者收回；若买家不履行合同，无权要求返还定金。权证2008-5-1614武汉大学 彭红枫吸纳性创新：可转换债券可转换债券是债券的一种，它可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。2008-5-1615武汉大学 彭红枫吸纳性创新：可转换债券1.公司名称:中国石油化工股份有限公司2.证券简称:石化转债3.发行日期:2011-02-234.发行数量(亿元):2305.发行面值(元):1006.发行价格(元):1007.票面利率():第一年0.5

6、%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.8%、第六年2.0%。2008-5-1616武汉大学 彭红枫吸纳性创新：可转换债券8.付息方式:每年付息一次9.期限(年):610.转换期间:2011-08-24至2017-02-2311.上市日期:2011-03-0712.到期赎回日期:2017-02-2313.到期赎回价格(元):107.0014.初始转股价格(元):9.7315.最新转股价格(元):9.502008-5-1617武汉大学 彭红枫2008-5-1618武汉大学 彭红枫是否存在投资价值？2008-5-1619武汉大学 彭红枫可转换债券投资收益估算假定2011年10

7、月以88元的价格买入中石化可转换债券，并持有到期，则投资收益率为： （107+0.5+0.7+1+1.3+1.8-88）/88=27.61%年化收益率为： 27.61%/5.4=5.11%保底的收益率2008-5-1620武汉大学 彭红枫可转换债券投资收益估算实际的年化收益率大于5.11%为什么？除了最低得到5.11%的收益外，还得到了可转债价格上涨可能得到的收益（注意，价格下跌的风险是不存在的）；还得到了转换成股票的权利（期权），期权的价值如何呢？2008-5-1621武汉大学 彭红枫三个月投资回报超过20%2008-5-1622武汉大学 彭红枫2008-5-1623武汉大学 彭红枫金融工程

8、的应用性开发新的金融产品或利用现有金融产品解决金融财务问题应用性金融工程发展的动力源泉2008-5-1624武汉大学 彭红枫金融工程的目的性解决金融财务问题盈利风险管理合理避税逃避管制2008-5-1625武汉大学 彭红枫金融工程与金融工具金融工具理论工具实体工具估价理论投资组合理论会计理论其他理论现货工具衍生工具商品市场工具货币市场工具资本市场工具外汇市场工具远期工具期货工具互换工具期权工具混合工具2008-5-1626武汉大学 彭红枫金融工程分析方法分析方法无套利分析法积木分析法2008-5-1627武汉大学 彭红枫无套利分析法套利在没有成本和风险的情况下，能够获取利润的交易活动。2008

9、-5-1628武汉大学 彭红枫两个判断情形一情形二情形三情形四铜市场牛市上海的波动性比伦敦大概率70%10%10%10%预期收益率20%20%-5%-5%2008-5-1629武汉大学 彭红枫上海铜多头上海铜空头伦敦铜空头伦敦铜多头伦敦市场损失上海市场盈利情形一2008-5-1630武汉大学 彭红枫情形二上海市场损失伦敦铜多头上海铜多头上海铜空头伦敦铜空头伦敦市场盈利AB时间价格2008-5-1631武汉大学 彭红枫情形三上海铜多头上海铜空头伦敦铜空头伦敦铜多头伦敦市场损失上海市场盈利AB时间价格2008-5-1632武汉大学 彭红枫上海铜多头上海铜空头伦敦铜空头伦敦铜多头伦敦市场盈利上海市场

10、亏损情形四AB时间价格2008-5-1633武汉大学 彭红枫无套利定价原则无套利的定价原则如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。无套利价格2008-5-1634武汉大学 彭红枫例一: 无套利分析的应用远期合约 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是S0=100 元，1年期无风险利率是rf=5%。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？? 假如股票的远期价格是F=109元，我们设计如下交易策略：F=100(1+15%)=1152008-5-1

11、635武汉大学 彭红枫持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流以无风险利率借入100元定价为 109 的 1股股票的远期合约空头以 100元 的价格购买 1 份股票现货（多头）+100 1050109 S1 100S1 净现金流04无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是105元到期股票价格2008-5-1636武汉大学 彭红枫积木分析法积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。在了解积木分析法之前，我们先来看一下各种金融工具的损益图：2008-5-1637武汉大学 彭红枫（现货或远期、期货）多头损益图K0

12、K:交割价格ST:到期时现货价格损益(V)ST2008-5-1638武汉大学 彭红枫（现货或远期、期货）空头损益图KST0损益(V)K:交割价格ST:到期时现货价格2008-5-1639武汉大学 彭红枫期权的四种头寸期权 看涨期权多 头(买进权力)看涨期权空 头(权力卖出) 看 跌卖出标的资产 看 涨买进标的资产SX(盈利,履行协议)SX(盈利，履行协议)看涨时才履行的期权看跌时才履行的期权看跌期权空 头(权力卖出) 看跌期权多 头(买进权力)2008-5-1640武汉大学 彭红枫期权的损益图2005年11月，武钢推出的股改方案:每10股送2.5股，2.5份认购权证和2.5份认沽权证 认购权证

13、的执行价为2.9认沽权证的执行价为3.13权证到期日为2006年11月认购权证的价格是C认沽权证的价格是P2008-5-1641武汉大学 彭红枫买入认购权证（欧式看涨期权）2008-5-1642武汉大学 彭红枫K=2.9-C损益ST盈亏转折点买入认购权证（欧式看涨期权）2008-5-1643武汉大学 彭红枫K=2.9C损益ST卖出认购权证（欧式看涨期权）盈亏转折点2008-5-1644武汉大学 彭红枫买入认沽权证（欧式看跌期权）2008-5-1645武汉大学 彭红枫K=3.13-P损益ST买入认沽权证（欧式看跌期权）盈亏转折点2008-5-1646武汉大学 彭红枫K=3.13P损益ST卖出认沽

14、权证（欧式看跌期权）盈亏转折点2008-5-1647武汉大学 彭红枫由于权证是非流通股东“送给”流通股股东的，现不考虑期权费，那么原有流通股股东的收益为多少呢？原有流通股股东的收益2008-5-1648武汉大学 彭红枫期权组合的损益图2.9损益=3.132.93.13STSTST损益损益2008-5-1649武汉大学 彭红枫您能预测2006年年初-2006年11月期间，武钢股票的价格走势吗?2008-5-1650武汉大学 彭红枫流通股股东得到的回报T时刻（2006.11）ST2.92.9ST3.132.5份股票2.5ST2.5ST2.5ST2.5份认购权证02.5(ST-2.9)2.5(ST-

15、2.9)2.5份认沽权证2.5(3.13-ST)2.5(3.13-ST)0加总7.8252.5ST+0.5755ST-7.252008-5-1651武汉大学 彭红枫2.93.13ST损益流通股股东得到的回报2008-5-1652武汉大学 彭红枫股改开始权证到期2008-5-1653武汉大学 彭红枫积木分析法图解积木分析法可用下图描述：2008-5-1654武汉大学 彭红枫=+金融工程的积木图2008-5-1655武汉大学 彭红枫如何运用衍生工具进行风险管理？什么是风险？风险指的是不确定性如何运用衍生工具进行风险管理？一是用确定性代替风险。（利用期货合约对冲）二是消除对自己不利的风险。（期权）2008-5-1656武汉大学 彭红枫电缆企业如何管理铜价的风险电缆企业的铜价风险暴露图损益铜