棕榈油简介及期货价格研究框架

1、一、 棕榈油简介和产业链（一）棕榈油简介棕榈油是从油棕树上棕榈果实中压榨出来的油脂，是一种热带木本植物油。棕榈油通常指从棕榈果肉中榨出的油，从棕榈果仁中榨出的油一般称为棕榈仁 油。油棕是一种四季开花结果，常年有收成的农作物，种下 2 年后可以开始收获，收期达5棕榈通劳力割进入工榨。图表1：棕榈树和棕榈果资料来源：中信期研究所棕榈果肉经过水煮、碾碎、榨取得到毛棕榈油（CPO）和棕榈粕（PE）。毛棕榈油经过去除游离脂肪酸、天然色素和气味后形成精炼棕榈油，精炼棕榈油在液接透，固时呈色在温呈半固。图表2：棕榈油资料来源：中信期研究所精炼榈根熔不分为24度榈33棕榈，44度榈，52度榈，58棕等种。24

2、度榈普用于饪食加业3度棕榈油普遍用于人造奶油和代可可脂加工，4 度棕榈油普遍用于肥皂化妆等日工。图表3：棕榈油分类分类熔点（摄度）游离 脂肪酸（）水分及杂质（）碘值（gl/100g）色泽透明度用途24度240.10.156红色3或黄色30以下澄清透明烹饪、食品加工业33度33390.20.25055红色3或黄澄清透明人造奶油、代色31以下可可脂44度440.30.348红色3或黄澄清透明肥皂、化妆品色32以下等日化工业资料来源：中信期研究棕榈油具有较高的营养价值。棕榈油含均衡的饱和与不饱和脂肪酸酯。50%的饱和脂肪酸，40%的单不饱和脂肪酸；10%的多不饱和脂肪酸。棕榈油中还 富含萝素人对榈油

3、消和收过97。（二）棕榈油产业链棕榈油主要用途有三，一是用于食用，如方便面和薯条制作过程中的煎炸用油以及食用棕榈油的制作。二是食品工业应用，如人造黄油、人造奶油和巧克力的制作，三是工业应用，如化妆品、蜡烛、肥皂等日用品以及生物柴油的制作。图表4：棕榈油产业链资料来源：中信期研究所毛棕榈油加工成为精炼棕榈油有两种途径。一是物理精炼，加入热水/硼酸、活性白土、蒸汽，通过脱胶、水洗、脱色、脱臭等步骤制成精炼棕榈油。二是 化学精炼，加入热水/硼酸、烧碱、水、活性白土和蒸汽，通过脱胶、脱酸、水 洗、色脱等骤成精棕油。图表5：棕榈油提炼工艺资料来源：中信期研究二、 全球棕榈油供需（一）全球棕榈油产量、费和

4、进出口在全球油脂市场中棕是第一大油脂。据SA数据，0222023全球脂量219，其棕油量723万吨位油中一，占全球脂的36；球油出量833万其中榈出量124吨位居脂第位占球油出的58。图表6：全球油脂产&出口分布全球油脂产量全球油脂出口433 433 1 91480103612 581528棕榈油豆油菜籽油葵籽油棕榈仁花生油棉籽油椰子油橄榄油棕榈油豆油葵籽油菜籽油棕榈仁椰子油橄榄油花生油棉籽油资料来源USA 中信期货研所棕榈油消费量占据脂场第一位。据USA，202/203，球油脂消量.13亿，棕榈消量674万占全油消的位居脂场一。图表7：全球油脂消费量分布全球油脂消费量391428棕榈油豆油菜

5、籽油葵花籽油 棕榈仁花生油棉籽油椰子油橄榄油资料来源USA 中信期货研所全球棕榈油产量持上。据USDA数20/223年，球榈产量796吨同增长.23较0102011年增长1CAGR为。棕榈油生产主要集中在印尼、马来西亚和泰国。据 USDA 数据，0222023年度全棕量796万，中尼量650吨占球榈产量的5马西棕产量1980万，棕量的25，国棕榈油量26吨占棕油的4。、马西和国棕油产量计全棕量的8。图表8：全球棕榈油产量及布单位：万吨900008000070006000050000400003000020000100000全球棕榈油产量121086420-2-4-6-8全球棕榈油产量分1242

6、512425棕榈油产量增长率印尼马来西亚泰国其他资料来源USA 中信期货研所全球棕榈油消费量续升。据USDA数222023度全棕油消费量 64 万吨，同比增长 4.2，较 200/201 年度增长 6，AR 为 4.45。全球棕榈油消费集中在印尼、印度、中国、欧盟。据 UDA 数据，2022/023年，榈量764吨印棕油量180万吨，全棕费的24印棕量865吨占球油消费量的11；国榈消费量690吨占棕榈消量的9欧棕榈油量570万，全榈消的8印尼印、国欧的棕榈消量计全的52。图表9：全球棕榈油消费量分布单位：百吨全球棕榈油消费量全球棕榈油消费量分布100000800060000400002000

7、00棕榈油消费量增长率12106420-248241189印尼 印度 中国 欧盟 其他241189资料来源USA 中信期货研所全球棕榈油消费以用费和工业消费为主。据UDA数，202/223度，球榈消量74吨其食消费552吨占比66，费249吨比32其他费33万，比2。用费工消计比98，用费比最。图表10：全球棕榈油消费结构棕榈油消费结构2326632食用消费工业消费其他消费资料来源USA 中信期货研所全球棕榈油出口量和进口量都呈现波动上升趋势。据 UDA 数据，2022/023度全榈口量074吨同比长14，较000001年增 36，CAGR 为 2；全球棕榈油进口量 490 万吨，同比增长 4

8、，较 2000/001年增长39，AGR为28全出和进量等原是出口过程中出现损耗，因此出现数值上的不同。从规模角度来看，全球棕榈油出口量进量致等。图表11：全球棕榈油出口量进口量单位：百吨60000500004000300002000010000全球棕榈油出口量201550-10600005000040003000020000100000全球棕榈油进口量151050-5-10棕榈油出口量增长率棕榈油进口量增长率资料来源USA 中信期货研所全球棕榈油库存和销呈上升趋势。22/03年度全棕油末库 存1709万，比长，较0102012年的60万增长67；20-222年，除 0152016 年度和 2

9、0202021 年度外，期末库存均较上年度上升； 2022/023年库销比2.27同上升2.4，21-202，个年外全球榈库比体现上趋。图表12：全球棕榈油期末库及库销比单位：百吨全球棕榈油期末库存和库销比1816141210864202010201120122013201420152016201720182019202020212520151050榈油期存资料来源USA 中信期货研所图表13：全球棕榈油供需平表单位：百吨期初库存产量全球棕油供平衡表进口消费出口期末库存库销比00/013.3324.2216.2923.6916.493.5715.0701/023.5125.3316.5024.

10、3817.623.4013.9502/033.3327.6519.6827.2619.933.5412.9903/043.4729.9521.8929.1122.094.1714.3204/054.1633.4624.2832.2525.014.6514.4205/064.5935.7126.0934.3127.304.8314.0806/075.3937.3526.9436.3727.625.1314.1107/085.9941.0930.7340.3532.204.3810.8608/095.9544.0334.1242.9634.714.8711.3409/106.2245.9135.2

11、145.0435.515.4412.0810/116.3849.2436.6147.8237.296.4013.3811/128.2152.5838.8450.4739.847.5114.8812/139.4156.3842.0955.7343.168.9416.0413/149.3859.1941.6457.3043.239.5516.6714/159.6061.7844.7958.2247.3910.0617.2815/1610.8658.9242.4259.3843.878.7414.7216/178.7465.2546.4361.4149.0710.0116.3017/1810.237

12、0.6446.7966.1848.7612.6919.1718/1912.8074.1850.5371.0451.7514.7320.7319/2014.7373.0347.4071.0048.4915.6622.0620/2115.6673.0847.5273.3848.1914.7020.0321/2214.7075.9543.5173.6444.5116.0121.7422/2316.0179.1649.4076.7450.7417.0922.27资料来源USA 中信期货研所（二）贸易流向：从东南流东亚、南亚和欧洲全球棕榈油出口主要集中在马来西亚和印尼。USA 数据显示，0222023年

13、度全棕油口量5074吨其印出量2850万，全油总口的5马西口量1650万占全棕油出量的33；全球棕榈油进口格局较棕榈油出口格局分散，集中在印度、中国、欧盟、巴基斯坦等国家。SA据显，222/03，全棕油量40万吨，中度量80万吨占球进的17中进量70占全棕油进量的15欧进口量590，占榈总口的12巴斯进量30万吨占球榈总口的7。全球棕榈油贸易流向集中于东南亚东亚、南亚和欧洲。全球棕榈油流出地集在南，来印尼榈出量计全球出量的9球棕榈油最大的流入地是南亚和东亚，印度、巴基斯坦和中国的棕榈油进口量合计占全的9其是洲。图表14：全球棕榈油出口量进口量分布全球棕榈油出口量分布全球棕榈油进口量分布3356

14、3349177121517712印尼马来西亚其他印度中国欧盟巴基斯坦其他资料来源USA 中信期货研所（三）主产国和主消国印尼印尼是全球第一大棕榈油生产国、第一大棕榈油消费国和第一大棕榈油出 口国。202/203度印尼榈产占榈产的5棕消费量全棕消量的24，榈出占全棕油出的56。印尼棕榈油生产集中分布在廖内省、中加里曼丹省、南苏门答腊省、北苏门答腊省和东加里丹。据USA计018，廖省榈产占国产量的1中里丹占比5北门腊占比3南门腊 8，加曼省比，产前的份计全国的65棕榈油产量占比省名印尼棕榈油棕榈油产量占比省名印尼棕榈油产量分布廖内省21中加里曼丹省15北苏门答腊省13南苏门答腊省8东加里曼丹省8资

15、料来源USA 中信期货研所印尼棕榈油产量处上趋势，出口量近年所降。202/2023年印 尼棕油量460，同长26较200量80万长6， CAGR 为 ；218 年之前印尼棕油进口整体处于上升趋势，219、200、201 三年印棕油口较2018年所降计202/2023年棕出口 量280吨同增长3。图表16：印尼棕油产量及口量单位：吨5000040000300002000010000印尼棕榈油产量2015105030000250002000015000100005000印尼棕榈油出口量3020100-1002000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2-5020

16、00/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2-20产量增长率出口量增长率资料来源USA 中信期货研所印尼棕榈油消费量体于上升趋势。据USA据222/03年，印尼棕油量150万，同降3，较00/201度的36吨长 467CAR为。印尼棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重更高。 2022/023年，尼榈油业量100吨，印棕油内费量的58；用费量90万吨占内费的3；用费量0吨国内费的。图表17：印尼棕油消费量消费结构单位：吨印尼棕榈油消费量印尼棕榈油消费结构25000200001500010000500002000/2001 2005/2006 2010

17、/2011 2015/2016 2403020100-0-20-3053758国内消费量消费量增长率工业消费食用消费饲用消费资料来源USA 中信期货研所印尼是棕榈油净出口国，棕榈油进口量极低，对市场影响可以忽略。202- 2022年尼榈进均为。印尼棕榈油期末库存和库销比近年抬升趋势显著。据 UDA 数据，2022/023年印棕油期存88吨比降6，销比17同下降5201/209-2021202度印榈油末从21升到58吨库从6.97上到2.28。图表18：印尼棕油期末库和库销比单位：吨印尼棕榈油期末库存和库销比10000900080007000600050004000300200010000200

18、0/20012005/20062010/20112015/20162520151050期末库存库销比资料来源USA 中信期货研所印尼棕油供平衡表图表19：印尼棕榈油供需平表单位：吨印尼棕油供平衡表期初库存产量进口消费出口期末库存库销比10/111,01923,600236,23416,4231,9858.7611/121,98526,20006,94018,4532,79211.0012/132,79228,500387,83520,3733,12211.0713/143,12230,500279,02021,7192,9109.4714/152,91033,00087,06525,9642,

19、8898.7515/162,88932,00009,12022,9062,8638.9416/172,86336,00059,12527,6332,1105.7417/182,11039,500111,55526,9673,0898.0218/193,08941,5008413,48528,2792,9096.9719/202,90942,5001114,54526,2494,62611.3420/214,62643,500015,67526,8745,57713.1121/225,57745,300019,15023,1508,57720.2822/238,57746,500018,5002

20、8,5008,07717.19资料来源USA 中信期货研所马来西亚马来西亚是全球第大榈油生产国和第二棕油出口国。20/223度，来亚榈产占全棕油产的2，榈出量全油总口的3。马来西亚棕榈油生产集中分布在沙巴州、沙捞越州、彭亨州、柔佛州和霹雳州。据SDA统209-200，巴棕产量全产的4沙捞越比21，亨占比6柔比1，霹比0。棕榈油产量占比州名马来棕榈油产量分棕榈油产量占比州名马来棕榈油产量分布沙巴州24沙捞越州21柔佛16彭亨州16柔佛16霹雳州10资料来源USA 中信期货研所马来棕榈油产量和口近年来都有所下降预本年度回升。据SDA计，22/023 年度，马来西亚棕榈油产量 180 万吨，同比增长

21、 ，出口量1650 万吨，同比增长 5。20192021 年，马来西亚棕榈油产量从 218 年的2080万下到180吨，口从836万降到570万。图表21：马来棕榈油产量及口量单位：吨2500020000150001000050000马来棕榈油产量20151050-5-10-1520000150001000050000马来棕榈油出口量151050-5-102000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2020/20212000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2020/2021产量增长率出口量增长率资料来源USA 中信期货

22、研所马来棕榈油消费量体于上升趋势据UDA据222/023年马来棕油费量56万，同上升，较0002001度的157万吨长127CAR为。马来棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重更高。2022/023度马榈油业费量70，来榈国消量的76食消量9，占内费的2饲用量7万，内消费的2。图表22：马棕榈油消费量消费结构单位：吨40003500300025002000150010005000马来棕榈油消费量3020100-10-20马来棕榈油消费结构22222762000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2020/2021国内消费量消费量增长率工业消费食用消

23、费饲用消费资料来源USA 中信期货研所马来是棕榈油净出国进口依存度较低。据SA数据，0222023马来西亚棕榈油进口量 10 万吨，进口依存度 5.2，进口量和进口依存度较 2021/022年所长低于0202021年。马来棕榈油期末库存和库销比连续四年处于下降趋势，预计本年度回升。 2017/018度-02202年度马棕油库存从53吨降到58万吨下幅度8销比从2.8降到83，降度36。据预计，22/023 年度马来棕榈油期末库存 242 万吨，同比增长 3，库销 12.04，比长6。图表23：马棕榈油进口情&库存情况单位：千吨2000150010005000马来棕榈油进口量和进口依存度1086

24、20300025002000150010005000马来棕榈油期末库存和库销比141210864202000/20012005/20062010/20112015/20162020/20212000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2020/2021进口量进口依存度期末库存库销比资料来源USA 中信期货研所马来棕油供平衡表图表24：马棕榈油供需平表单位：吨马来棕油供平衡表期初库存产量进口消费出口期末库存库销比10/111,71418,2111,5932,20417,1512,16311.1811/122,16318,2021,8522,15017,5862

25、,48112.5712/132,48119,3219572,45118,5241,7848.5113/141,78420,1613582,86917,3442,09010.3414/152,09019,8799912,94617,4032,61112.8315/162,61117,7005592,74316,6671,4607.5216/171,46018,8586332,62216,3132,01610.6517/182,01619,6835403,23816,4722,52912.8318/192,52920,8001,0553,52218,3622,50011.4219/202,5001

26、9,2557903,54317,2121,7908.6220/211,79017,8541,3003,44015,8781,6268.4221/221,62618,2009003,45015,7001,5768.2322/231,57619,8001,1003,56016,5002,41612.04资料来源USA 中信期货研所印度印度是全球第二大榈消费国和第一大棕油国。202/203度，印度榈消全棕榈总量的1榈口占球榈总进口的17。印度也生产棕榈油但产量较少，占国内消费量比重极低，印度是棕榈油净 进口国，出口量低可忽略不计。20/223度，度榈产量29万吨，占国消的3，量为。图表25：印棕榈油

27、产量及口量单位：吨榈量印度棕榈油出口量3503002503200215020002000/20012005/20062010/20112015/20162020/20213.532.521.510.502000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 225020015010500-50-100-150产量产量占消费量比重出口量增长率资料来源USA 中信期货研所印度棕榈油消费量年呈现平稳波动趋势据UDA数据202/2023度，度榈消量5万，比升5，较2000/001年的36增长74，CAR为5。印度棕榈油消费以用费为主。20/223，印棕油用费量 830吨度榈国内

28、费的9工消费量35吨占消费量的饲消为。图表26：印棕榈油消费量消费结构单位：吨1000080006000400020000印度棕榈油消费量504030200-10-20-30印度棕榈油消费结构42000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 2020/202196国内消费量消费量增长率工业消费食用消费饲用消费资料来源USA 中信期货研所印度棕榈油进口量有降，进口依存度较平。022203，度榈油口计80万，同长5，较在21/09度最值 971吨降了1口依度最点的99下降到97，体动进口存略下的因是年印棕油量有上。印度棕榈油期末库存和库销比连续四年处于下降趋势。据

29、SA 数据， 2022/03，度油期库计1，同降7，最值25万吨降7库比85，比降2较高点降6。图表27：印棕榈油进口情&库存情况单位：吨印度棕榈油进口量和进口依存度印度棕榈油期末库存和库销比1200010000800060004000200010099989796250020001500100050025201510502000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 295002000/20012005/20062010/20112015/20162020/2021进口量进口依存度期末库存库销比资料来源USA 中信期货研所印度棕油供平衡表图表28：印棕榈油供需

30、平表单位：吨印度棕油供平衡表期初库存产量进口消费出口期末库存库销比10/11519605,5845,91002534.2811/122531107,2017,14504195.8612/134191388,3648,24006818.2613/146811717,8208,30203704.4614/153701929,1399,15005516.0215/165512198,8578,99706307.0016/176302109,3419,06001,12112.3717/181,1212718,6088,75101,24914.2718/191,2492799,7109,08502,15

31、323.7019/202,1532557,3988,45911,34615.9120/211,3462738,4119,21418158.8421/228152917,9008,24607609.2222/237602918,3008,64607058.15资料来源USA 中信期货研所欧盟欧盟是全球第四大榈消费地区和第三大榈进地区。20/223度，欧盟棕榈油消费量占全球棕榈油总产量的 8，棕榈油进口量占全球棕榈油总进的12。欧盟不生产棕榈油，棕榈油消费完全依靠进口，棕榈油出口多为转口贸易。欧盟榈出量四较为稳202/203度，盟榈出量5万 吨，去持。图表29：欧棕榈油出口量单位：吨榈口量3002

32、50200150100501008040200-2002000/20012005/20062010/20112015/2016-40出口量增长率资料来源USA 中信期货研所欧盟棕榈油消费量年稳中有降据USA，202/203度欧盟棕榈消量70吨同比升较204/215度最点65万下降17。欧盟棕榈油消费以工业消费和食用消费为主，工业消费比重较高。2022/023度欧榈业费量40，盟榈国消量的60食消量20，占内费的7饲用量20万，内消费的。图表30：欧棕榈油消费量消费结构单位：吨欧盟棕榈油消费量欧盟棕榈油消费结构800700060005000400030002000100002000/2001 2

33、005/2006 2010/2011 2015/2016 220151050-5-10-1533760费量消费量增长率费费资料来源USA 中信期货研所欧盟棕榈油进口量较为平稳，近三年有所下降，进口依存度始终为 100 2022/023年欧棕油进量50吨同增长4，最点71万吨下降7。欧盟棕榈油期末库和销比近三年呈下降势022/223年，盟榈油期末库存 54 万吨，同比增长 10，较最高点 114 万吨下降 3；库销 9.2同降9.最点169降4。图表31：欧棕榈油进口情&库存情况单位：吨欧盟棕榈油进口量和进口依存度欧盟棕榈油期末库存和库销比8000700060005000400030002000

34、100002000/2001 2005/2006 2010/2011 2015/2016 212010080602001200100080060040020002000/20012005/20062010/20112015/201620151050进口量进口依存度期末库存库销比资料来源USA 中信期货研所欧盟棕油供平衡表图表32：欧盟棕榈油供需平表单位：吨欧盟棕油供平衡表期初库存产量进口消费出口期末库存库销比10/1162104,9444,75020061512.4211/1261505,7075,55016960310.5412/1360306,8126,7501355307.7013/14

35、53006,9696,7501625878.4914/1558706,9356,8501165567.9815/1655606,7176,7001484256.2116/1730806,9646,5152594987.3517/1849806,8346,5752614967.2618/1949607,0706,60021475211.0419/2075207,1126,5751521,13716.9020/211,13705,9706,3601595889.0221/2258805,7005,6501504888.4122/2348805,9005,7001505389.20资料来源USA 中

36、信期货研所三、 我国棕榈油供需（一）棕榈油消费量和进量在我国排名前列棕榈油是我国第三大消费油脂和第一大进口油脂。据 SDA 数据，2022/03，国油脂消量406，其棕油60吨占比17九油总口量317吨棕油口70万，比5。图表33：中油脂消费结进口结构中2022/2023年油脂消费结构中国2022/2023年油脂进口结构4 3 4 3 0.1497200.008188175521豆油菜籽油棕榈油花生油葵花籽棉籽油棕榈仁油 椰子油橄榄油棕榈油菜籽油葵花籽油 豆油棕榈仁花生油椰子油橄榄油棉籽油资料来源USA 中信期货研所中国是全球第三大榈消费国和第二大棕油口国。202/203度中国棕榈油消费量占全

37、球棕榈油总消费量的 9，棕榈油进口量占全球棕榈油总进口的5。（二）棕榈油消费量有所降以食用消费为主中国棕榈油消费量年有所下降，预计本度升。202/2022年，国棕榈油消费量 55 万吨，同比下降 24，较最高点 686 万吨下降 2022/023年中国油消费690吨同长37，升且超史高点。中国棕榈油消费以用费为主。据SDA数022/223年我棕榈油工费25吨总消量3食费65吨占消量饲用费为。图表34：中国棕榈消费消费结构单位千吨中国棕榈油消费量中国棕榈油消费结构80007000600500040003002000100002000/20012005/20062010/20112015/2016

38、6040200-20-00673367国内消费量消费量增长率工业消费食用消费饲用消费资料来源USA 中信期货研所（三）进口依存度100，主要源于马来和印尼，一季节我国不产棕榈油，榈消费全部依赖进口进依存度100除个别年份外，我棕油进口量近年来较平。021202度国榈油量40吨比降37，22/023预计量70吨增长4回至超历史高平。图表35：中国棕榈油进口进口依存度单位千吨中国棕榈油进口量和进口依存度8000700060005000400030002000100002000/20012005/20062010/20112015/2016120100806040200进口量进口依存度资料来源USA

39、 中信期货研所我国棕榈油进口来源主要是印尼和马来西亚。201 年，我国棕榈油进口量636.5，中印口47.04万，比38，马口16.8吨占比6.1，泰进口.11吨占比0.0。我国棕榈油进口有定节性，7-9月和11-1进口量较大。国榈油进口品种以 24以下精炼棕榈油为主，进口棕榈油熔点较低，在夏季呈现液体状态，在冬季呈现半固体状态，容易凝结且不容易掺兑，因此消费具有一定季节性7-9月和11-1，国和节备进量大使榈进量升， 1-6消量但口较少。图表36：中国棕榈油进来&季节性单位：吨中国棕榈油进口来源0.02中国棕榈油月度进口量7026.1926.1950403020100月 月 月 月 月 月

40、月 月 月 月月月印尼 马来 泰国2018201920202021 2022资料来源Wid 海关总署信期货研究所（四）期末库存和库销比动大中国棕榈油期末库存和库销比波动较大。000201 年度-200/2008 年度，中国没有棕榈油库存。20-2009 年度-02/021 年度，棕榈油期末库存和库 销比于升势2022021度棕油末存104吨同增长库比1.56，比长1。021202棕榈存7吨比下降 74库比.37，下降65。20/223，预棕油末存5万吨，比长03，比7.8同增长49。图表37：中国棕榈油期末库&库销比单位：吨中国棕榈油期末库存和库销比1200100080060040020002

41、000/20012005/20062010/20112015/20161816141286420期末库存库销比资料来源USA 中信期货研所中国棕油供平衡表图表38：中棕榈油供需平表单位：吨中国棕油供平衡表期初库存产量进口消费出口期末库存库销比10/1132805,7115,79712414.1611/1224105,8415,84112404.1112/1324006,5896,38914396.8713/1443905,5735,70023105.4414/1531005,6965,70013055.3515/1630504,6894,80051893.9316/1718904,8814,7

42、50133076.4517/1830705,3205,100324959.6518/1949506,7956,862313975.7619/2039706,7196,2003388314.1720/2188306,8186,650141,03715.5621/221,03704,3005,050152725.3722/2327207,2006,900205527.98资料来源USA 中信期货研所（五）定价权集中在马来亚目前，中国作为进口大国尚不拥有棕榈油定价权。定价权掌握在马来西亚手中，马来西亚是棕榈油的国际定价中心。学术界认为虚拟化和封闭化是中国缺乏棕榈油期货定价权的两个主要原因，服务实体经

43、济和提高国际化水平是掌握棕油货价的要之。四、 棕榈油期货合约国际上较为流行的合约有马来西亚衍生产品交易所（BMD）推出的天然棕榈 油期货（FCO）。我国棕榈油期货交易主要采用大连商品交易所（大商所/CE）推出棕油货约。（一）DCE棕榈油期货合约据DCE信榈期合约息下。棕榈油交易品种DCE棕榈油合约图表39棕榈油交易品种DCE棕榈油合约交易单位10/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位2元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4合约月份1,01,2月交易时间每周一至周五上午9001:0，下午33500，以及易所规定的其他时间最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第3个交易日交割等级

44、大连商品交易所棕榈油交割质量标准交割地点大连商品交易所棕榈油指定交割仓最低交易保证金合约价值的5交割方式实物交割交易代码P上市交易所大连商品交易所资料来源DCE 中信期货研所我国棕榈油期货合月为全年连续12个月。榈油点高低下容易凝固，各月份进口量消费量有一定差距，但季节性不十分明显。此外，棕榈树为热带植物，棕榈果全年均可收获，棕榈油生产也在全年连续进行，月际供应基均，交月设置全续2为投者供更的割月份选。我国棕榈油期货的割的是24度精炼棕榈一方是易通要。24 度精炼棕榈油目前的消费区域已经是全国，而不仅仅局限于南方地区。在过去，24度榈在24以下会结华地温度高24精棕油可以直接用于餐饮，北方地区

45、冬季气温较低，对棕榈油消费表现出季节性，但这种况前经所变，24度榈可分成18、14度至更低的棕榈油，适用于温度较低的地区。另一方面是期货市场稳定的需要，24 度棕榈油占我国棕榈油进口量的 6070。原因是毛棕榈油属于原料，24 度棕油属精产，产之一马西想毛榈油成4精榈油的加利留国，此控毛榈出，励4精棕油。将 24精棕油为标的以受产贸政策响。我国棕榈油期货交易实行特别的仓单注销制度。与其他商品期货不同，棕 榈油期货仓单需要在当月注销，原因是棕榈油储存性能不好，储存期间，酸值、过氧化值、色泽等主要质量指标都会发生一定变化。因此 DE 对棕榈油期货实 行仓单当月注销的制度，并对以上三个指标设置入库、

46、出库标准，以便棕榈油 出库易化指也符合标求。出库入库DCE棕榈油入库出库标准图表出库入库DCE棕榈油入库出库标准酸值酸值(mKHg)过氧化0.850.010色泽黄色30、红色.0黄色35、红色资料来源DCE 中信期货研所（二）马来西亚衍生产品易所BMD)期货合据BMD信榈期合约息下。FCO交易代码BMD棕榈油合约图表FCO交易代码BMD棕榈油合约交易品种原棕榈油合约大小25公(T)合约月份现货月份和接下来连续11个;以及接下来6个月内则是隔一个月一个合约星期一至星期五(马来西亚时间)上午交易时段:13-20时交易时间下午交易时段:13-8O时星期至星期四(马来西亚时间盘后(T1）交易时:10-

47、 30时最低价格波幅MYR.最低价格波幅MYR.O/公吨结算方式现货交割*所有CO实物交割都必须过马来西亚可持续棕榈油(MP）认证。对应期权OCO资料来源BMD 中信期货研所五、 棕榈油价格影响因素（一）供给产量和价格的关系棕榈油价格和产量反向相关。棕榈油产量上升，供给增加，供需转宽松，价格跌棕油量降，给少供转张，格升取27年 11月-022年7的西亚榈月产和DE棕油盘作，者呈现为显相走，相系为-.34一定度反相性。图表42：棕榈油收盘价和马棕榈油产量反向相关单位：元/吨；吨棕榈油收盘价和马来棕榈油产量1400025012000100008000600040002002001501005000

48、棕榈油收盘价马来棕榈油产量（右轴）资料来源Wid 中信期货研所天气影响产量天气影响单产。天气对棕榈油单产的影响主要表现在降雨量和气温两个方面。雨方，般求在150mm以，和马两主国均降水量在20mm左温方，榈需年均度2-2每日照 5小以的境。降雨量导致棕榈油产量的季节性分布。印尼和马来都是热带雨林气候，全年湿多、是雨和旱之。来季是11月次年2月印季是11月次年3月度降影棕树期量和获奏因印和马来棕榈油的产量具有明显的季节性特征。油棕全年都可以采收，但年度内收割量差较。常年410月增季而11至次年2是产。尼收割最的份常在10月马西收量大的份常在11干旱对榈收造滞性影。图表43：马来西亚棕榈油产季节性

49、分布单位：吨马来西亚棕榈油月度产量2001801601401201001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201720182019202020212022资料来源MPB 中信期货研所厄尔尼诺和拉尼娜现象从长期角度影响棕榈油单产。从长期角度看，厄尔尼诺现象和与之对应的拉尼娜现象都能影响棕榈果的单产。棕榈果发育需要充足的降水量，厄尔尼诺现象造成东南亚地区干旱，为当地棕榈果单产带来消极影响。厄尔尼诺现象带来的棕榈果减产滞后于厄尔尼诺现象 9 个月左右。拉尼娜现象利于东南亚地区降雨量增加，有利于棕榈果和棕榈油产量上升，但也可能带洪泛，害榈果量而害榈产量。图表44：棕榈果单产和厄

50、尔诺指数单位：吨/棕榈果单产和厄尔尼诺指数2.521.512207012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-07218022018-092019-042019-11220062021-012021-082022-033.02.52.01.51.00.50.0-0.5-.0-1.5-2.0厄尔尼诺指数马来棕榈果单产资料来源MPBNAA 中信研究所棕榈树树龄影响产量棕榈树树龄影响产量。棕榈树

51、一般从种下两年后开始产出棕榈油，914 年 时产登，后量慢下。此般25后需把榈拔重种。一般言棕在Yog和rie个段最高Old阶产逐下降。图表45：棕榈树树龄和产量系单位：/立方米年棕榈树树龄和单产间关系YoungPrimeYoungPrimeOld12010060402001 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 单产资料来源MPB 中信期货研所印尼树龄老化快于。000年2020年印于Od阶的榈树从7上到26，来亚处“O阶的树稳在6-7。图表46：印尼树龄结&马树龄结构1008060400200印尼树龄结构10080604020

52、0马来树龄结构200020012022003200420052006200720082009201020112000200120220032004200520062007200820092010201121220132014201520162017201820192020资料来源：中信期研究所印尼目前处于棕榈油丰产期的棕榈树比例高于马来，但棕榈树中树龄处于 “Immature”阶段的比例低于马来。020 年，印尼处于“Young”和“Pim”阶段棕树例为67，高马的5但龄处于Immture阶棕树比为7，于的20。图表47：印尼树龄结&马树龄结构印尼树龄结构马来树龄结构7262026726202

53、6361846ImmatureYoungPrimeOldImmatureYoungPrimeOld资料来源：中信期研究所4.外劳问题影响产量马来西亚外劳问题响。马西劳力的问从014年始就已经普遍存在。2020 年为应对新冠疫情采取的封控措施使得马来西亚陷入连续三年劳力重缺。202年2月马亚解为对冠情取的招聘冻结措施，但由于政府审批速度等原因，工人回归缓慢。预计缺乏收割工人将马西棕油量进步降。（二）需求棕榈油需求量和价格正向相关。需求量上升，供需紧张，价格上涨；需求量下，需松价下降。1.人口数量影响需求人口增长是影响棕榈油供需状况的主要因素。世界人口显著影响油脂（出口和内消。200至221年球由

54、61亿增到78亿同时植物油费由860增长到2.13亿人口长趋还持相当长一时。据CED预测,022年-060年全球口从0增到102亿，CGR为0.6。图表48：全球植物油消费量全球人口&人口数量预测单位：百万吨；人200150100500全球植物油消费量vs全球人口总计80706050403020100200020042008201220162020物费量口（）1009590858020220222024202620282302322034203620382040204220442046204820502052205420562582060人口数量预测资料来源Wid 中信期货研所2.人口收入水平

55、和需正相关人口收入水平影响需求。世界人口收入水平会影响未来棕榈油需求格局进而影响棕榈油价格。预计发展中国家人口收入增长将比发达国家更快，全球人口收入提高将在很大程度上增加人均油脂消费量，尤其是作为全球第一大油脂的棕榈油，这对棕榈油价格重心上移无疑起到很大的推动作用。200 年221年球GDP和国DP呈现体升势201年球GD96亿元中国GD18亿元。图表49：全球GP走势S国GP走势单位：万美元全球GDP走势VS中国GDP走势120806040200200020042008201220162020全球GDP中国GDP资料来源Wid 中信期货研所3.棕榈油制作生物柴的求不断上升生物柴油是一种清洁能

56、源，具有环保可再生的特点，可以由棕榈油加工取 得。近年来，美国推动生物柴油发展，对生物柴油及其原料棕榈油的需求不断 走高。印尼和马来作为棕榈油主产国，原料充足，有利于发展生物柴油产业。 但与此同时，对生物柴油需求的走高也对国际棕榈油期货价格产生了一定影响。全球及美国生物柴油产量消费量不断走高。200 年-2019 年，全球生物柴油日量从15.8桶升到84.63千CGR2.99日费从1.41千桶上到70.02桶CGR22.82000年美生物油产和消还都零但20-219年，国物油产从0.56桶升到1249千桶CAG32.2日量从067桶到1.25桶，AGR1.32此趋势看来，未来生物柴油需求量还将

57、进一步上升，拉动对棕榈油的需求，进而对榈价产更重要影。图表50：全球和美国生物柴生产消费不断走高单位：桶全球生物柴油日产量和日消费量美国生物柴油日产量和日消费量1000150800600100400502002000220002012002200320042005200620072008200920102011201220132014201521620172018201920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019日产量:生物柴油:全球日消费量:生物柴油:全球日产量:生物柴油:美

58、国日消费量:生物柴油:美国资料来源Wid 中信期货研所（三）库存库存和价格反向相关。库存反应了供需变动，库存增加，供给量变大，供需变松格低库减少供变，需紧，格升取27年 10月-022年8的DE棕油度盘和来西棕油度存图，二者势本反相系数-.349呈一度的相性。图表51：棕榈油收盘价和库反向相关单位：吨，元吨棕榈油收盘价和棕榈油库存30000300000025000002000000150000010000005000000棕榈油库存棕榈油收盘价（右轴）1000120001000080006000400020000资料来源Wid 中信期货研所（四）进出口主产国和主要进口国的进出口政策影响供需进而影响价格。主产国发布出 口禁令会导致棕榈油出口量降低，国际棕榈油市场供应减少，价格上涨；主要 进口国进口政策收紧会导致棕榈油进口量下