房地产和物业服务行业开竣工调整的结构和路径

1、市场的共识，是房地产企业很多处于压缩新开工，压缩投资，适当延缓竣工的阶段。但这种局面究竟会如何演化？房地产企业如何决定新开工压缩的结构？新开工的结构性变化是否会引发货值和销售的结构性变化？我们的报告试图回答这些问题。房地产企业收缩投资三部曲缩表之下，企业减拿地，减开工，缓建设部分房地产企业面对融资端债券收益率走高融资困难的情况主动或被动压缩投资企业的可选项往往包括、减少拿地。实际上，大多数债券融资收益率走高的公司，在1 年四季度之大幅收缩拿地，甚至是停止了拿地。拿地面积（万平米）碧桂园1年1月 1年2月 拿地面积（万平米）碧桂园1年1月 1年2月 1年3月 1年4月 1年5月 1年6月 1年7

2、月 1年8月 1年9月 11年0月 1年1月 1年2月 2年1月 2年2月 2年3月 2年4月 02年5月 12年6月 2年7月 02年8月 金地集000837060旭辉集080000新城控24500000002000%新城控股旭辉集团金地集团碧桂园拿地销售面积比各司公，中数，中信券研部 注：碧园据为权口径其他司数均全口径、减少开工。企业既可能因为销售不畅而减少开工，也可能是主动收缩投资，优现金而减少开工。总体而言，企业减少开工的决定常常是综合考虑两个因素的果。企业一般会先减少拿地，后减少开工。表：部分企新开情况公司实际新开工（万平米）1同 比 2 年计划新2 年 计划新开工2 年中期调整后计

3、1变动开工（万平米）/1年实际新开工划新开工（万平米）金科股份,4,5.%未披露/未披露新城控股,2,9.%,2.%中南建设,7.%.%未披露招商蛇口,6,0.%,0.%未披露金地集团,2,3.%.%公司实际新开工（万平米）1同 比 2 年计划新2 年 计划新开工2 年中期调整后计1变动开工（万平米）/1年实际新开工划新开工（万平米）保利发展,0,5,2.%,0.%未披露建发股份,0.%未披露/未披露万科A,0,5,9.%,0.%未披露华发股份.%未披露/未披露首开股份.%.%未披露越秀地产.%.%未披露资料来：各司公，中证研究部 注：发股新开面包含建房产联发产，为益口径。、企业还会采取放缓建

4、设进度的做法，放缓工程进度一般会影响竣工计划。房地企业的资金利用效率一般比较高，因此在遵守合同约定的情况下放缓建设进度节约资金的空间并不大。收缩投资的程度评估假设一家企业无法获得充分融资（表现为债券收益率走高，至少超过%，企业就不得不持续用经营性回款偿还融资性债务我们假设一家企业销售回款下降约为（这在2年十分常见而1年时这家企业的融资性现金净流入相当于销售回款的%，续建和新开项目建安开销接近公司整体销售回（这也是1年常见的情形这种情下公司能以相当于销售回款四分之一的资金拿地，保障总部丰裕的费用开支货币资不下降。表：缩表环之下企业减资的示表1年现金流估计（亿元）2年现金流估（亿元）同比变化销售回

5、款销售回款融资性金流入融资性金流出转负续建开支续建开支新开项建安支新开项建安支拿地投入拿地投入0总部费用总部费用货币资金变化0货币资金变化货币资金被消耗资料来：中证券究部022 年，假设这家企业从融资资金净流入，转为融资现金净流出。为此，假设公司新开项目的建安成本下降%，即新开工面积下降约%左右；续建开支下降%，即竣工计划有所延后；公司拿地下降到，总部通过大量节约费用，甚至是裁员，做到相关费用下降%。即便如此，公司货币资金仍然有了大规模的消耗，即货币资金下降幅度相当于全年销售回款的十分之一。表：各企业表性券收率分类情况分类主体代表债券（剩余期限 1年左右）到期行权日剩余期限（年）收益率（）收盘

6、净价荣盛发展荣盛发展.5/6.6.7.7阳光城阳光城.5 /5.6.8.7宝龙地产宝龙地产.5/3.2.2.6展期主体中南建设中南建设2 /5.8.4.0金科股份0金科/8.6.7.0绿地控股绿地集团.5/6.9.1.0碧桂园9碧地/1.4.3.6中收益体雅居乐产雅居乐团 .5 /2.7.2.2旭辉控集团1旭辉/4.6.8.9分类主体代表债券（剩余期限 1年左右）到期行权日剩余期限（年）收益率（）收盘净价新城控股0新控/1.3.7.6金地集团0金地/2.4.2.3龙湖集团8龙湖/7.8.0.4美的置业0美置/1.0.7.4中国海发展中国海发展.5 /9.8.7.7滨江集团1滨房/9.8.6.5

7、华发股份0华发实业T3/9.0.2.4低收益体万科A0万科/3.3.2.4越秀地产0穗建/7.7.6.5保利发展0保利/9.0.5.2华润置地0润置/4.8.4.7招商蛇口0招商蛇口TA/0.9.2.1，中信证研究部注：至2 年9月8日由此可见，对融资渠道不畅的公司而言，停止拿地和缩减新开工几乎是必然之选。图：1不同企业开工化情况图：1样本企业债券益率和工变情况展期主体 中收益主体 低收益主体整体收益率对数度，轴）开变化100，各公司告，信证券究部，各公司告，中证券究部图：1不同企业半年金规模化图：1样本企业债券益率和金规变化收益率对数度，轴）现规模变化展期主体 中收益主体 低收益主体整体10

8、 ，各公司告，信证券究部，各公司告，中证券究部压缩新开工的重点领域非住宅，三四线，大盘很少有公司披露新开工的具体项目列表结构，新城控股和金地集团是我们能搜集的，目前债券并未展期，且详细公告新开工和竣工结构的公司。这其中，金地集团对新开工、竣工的项目披露又围绕主要项目而言，新城控股的披露更为详尽，为公司整体口径。因此我们以新城控股作为一个重要样本公司分析房企压缩新开工的结构特征适当参考金地集团的情况作为参考。图：新城控项目开工划万平方）图：金地集项目开工划万平方）AEAE0000000-AE（年初） E（年中）0000000000-AE（年初） E（年中）新控告（计），中证券究部金集团告（计），

9、中证券究部非住宅新开工下降会高于住宅根据新城控股2 年中期新修订的开工计划，非住宅部分新开工计划比年初计划下调了住宅部分下调了%公司在2年中期新订立的开工计划中非住宅和住宅部分新开工分别较1年实际完成规模下降了%和%总体来看新城控股下调非住宅项目的开工计划更多一些。图新城控股2年初年中宅及非宅项新开计（方米，）图新城股1实际及2年中住及非宅项新开计划（万平米，）E（年初） E（年中） 调整幅（右）AE（年中）调整幅（右）000000000-住宅新开工非住宅新开0000000000-住宅新开工非住宅新开新城控公告（含计），中信证券研究部注：非住宅新城控股公告（含计），中信证券研究部注：非住宅指综

10、合类项目指综合类项目新城控股的非住宅主要是含商业的综合体其中有相当数量的货值是商住楼并不十分典型。我们来观察金地集团的新开工变化在可统计的项目里（由于金地集团所列示的仅为公司主要项目因此这里的非住宅住宅要小于公司披露的整体开工但数据可同比根据金地集团2年中期新订立的计划住宅新开工比年初计划下调%而非住宅则比年初计划下降高达%这进一步验证了非住宅的新开工降幅可能更大金地集团在年中期新订立的开工计划中，住宅和非住宅部分新开工分别较1 年实际完成规模下了%和%。图金地集团2年初年中宅及非宅项新开计（方米，）图：金集团1 实际及2 年中住及非宅项新开计划（万方米，）E（年初） E（年中） 调整幅（右）

11、AE（年中）调整幅（右）000000000-住宅新开工非住宅新开0000000-住宅新开工非住宅新开金地集公告（含计），中信证券研究部注：住宅括住宅住宅业类目非住包括综体产业商办项目金地集团公告中仅列示计划开竣的主要项目详情，可能存在数据计不全的情况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：住宅括住宅住宅业类目非住包括综体产业商办项目金地集团公告中仅列示计划开竣的主要项目详情，可能存在数据计不全的情况非住宅开发要么是自持的项目，要么是去化周期慢于住宅，因此我们认为开发企业愿意压缩非住宅的新开工，并尽量保证住宅的可销售资源平稳。预计三四线的新开工下降高于一二线从城市能级来看我们认为开发企业未来一段

12、时间在三四线城市的新开工规模下降度会显著高于其在一二线城市的下降。在新城控股2 年中期新修订的开工计划中，一二线城市住宅项目新开工规模计划较2年初计划调降%，三四线城市调降%。金地集团2年中期新修订新开工计划中，虽然相较于2 年初计划的全年新开工规模而言，从城市能级结构层面看变化并不明显但如果我们观察公司2年中期修改后新开工计划与1年全年实际完成情况，也可以看出，金地集团住宅项目在一二线城市的新开工相较21 年实际完成情况降了%，在三四线城市则下降幅度更明显，为%。图 ：新城控股住宅项目新开计划（按城市能级划分）万平方米，）图：新城控股宅项新开计划结（按市能划分）E（年初） E（年中） 调整幅

13、（右）住宅一线新工住宅三线新工000000000-住宅一二线新开工住宅三四线新开495347495347新城控公告（含计），中信证券研究部注：一二包括一、新线、线城，四线包三线以下市新城控股公告（含计），中信证券研究部注：内环 （年初外为（年中一二包括线新线二线城，三线包三线以城市图 ：金地集团住宅项目新开工计划（按城市能级划分）（万平方米，）图：金地集团宅项新开计划结（按市能划分）住宅一线新工住宅三线新住宅一线新工住宅三线新工161727738483E（年中）E（年中较A调整0住宅一二线新开工住宅三四线新开金地集公告（含计），中信证券研究部注：一二包括一线、新一线、二线城市，四线包括三线及以

14、下城市；金地团公告中仅列示计划开竣工的主项目详情，可能存在数据统计不面的情况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：内环 A中环为（年初外环为（年中一线包括一线、新一线、二线城市，三线包括三线及以下城市；金地集公告中仅列示计划开竣工的主要目详情，可能存在数据统计不全的情况我们认为，一方面，高能级城市周转快、去化率高，能为企业快速带来净现金流入，改善公司运营的安全性和稳定性另一方面当前企业拿地更加聚焦于一二线城市的优质区域，预计未来新开工结构也将随之更加聚焦收敛于高能级城市。大盘的新开工下降快于小盘相比小盘大盘项目往往所处区域更为偏僻且快速去化难度更大企业在可投资度有限的情况下，保证更多小盘的开

15、工，有利于未来尽可能保证货值充裕。根据2 年中期修改的新开工计划，新城控股住宅项目大盘和小盘新开工计划分别较2 年初计划降低了%、%，大盘下降幅度明显更快。类似的，金地集团年中期调整后计划新开工中，住宅项目大盘较2年初计划调降，而小盘项目则增加了%。图：新城控股2年初及年住宅项新开计划按项规划分）万平米，）图：新城控股宅项新开计划结（按目规划分）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅大新开工住宅小新开工000000-住宅大盘新开工住宅小盘新开33287233287267新城控公告（含计），中信证券研究部注：大盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项目新城控股公告（含计）

16、，中信证券研究部注：大盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项目图：金地集宅项新开结构（项目模划）图：金地集团宅项新开计划结（按目规划分）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅大新开工住宅小新开工000000-住宅大盘新开工住宅小盘新开31524831524869金地集团公告（含计，中信证券研究部注：大盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项地集公中仅列计划竣工主要目详情，可存在据统不全的况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：大盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项地集公中仅列计划竣工主要目情，可存在据统不全的况合作项目

17、压降开工难度稍大新城控股2年中期调整后的新开工住宅项目计划中高权益比项目较2年初计划调降%，低权益比项目调降%，差异不大。金地集团不同权益比项目分类特征相对更加明显其在2年中期调整后计划新开工住宅高权益比项目较2年初计划下降幅度%，而低权益比项目则小幅上升。虽然整体特征并不明显，但从金地集团的数据而言，仍可以发现企业对于低权益比目的新开工计划调整更少而高权益比项目计划调整更大我们认为这可能是因为在企业还能主动制定计划时有绝对话语权的项目比较容易压降投资而涉及多利益主体项目则较难压降投资（因为合作方很难同意。这也是总体而言，合作项目可能增加现金流安排难度的原因之一。图：新城控股2年初及年住宅项新

18、开计划按权比分）（平方，）图：新城控股宅项新开计划结（按益比分）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅高益比开工住宅低益比开工000000000-445555445555.%.%.%.%.%.%558442新城控公告（含计），中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目新城控股公告（含计），中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目图：金地集团2年初及年住宅项新开计划按权比划图：金地集团宅项新开计划结（按益比分）分）（平方，） E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅高益比开工住宅低益比开工000000-住宅高权益比新开工 住宅低权益比新开273565273

19、56573金地集团公告（含计，中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目；金地集团公告中仅列示计划竣工的主要项目详情，可能存在据统计全面情况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目；金地集团公告中仅列示计划竣工的主要项目详情，可能存在据统计全面情况竣工压降的结构性特征非住宅供给延后的可能性更大和新开工类似非住宅项目的竣工调整可能更大当然，和新开工不同，竣工调整自由度较低。图：新城控股目竣计划万平方）图：金地集团目竣计划万平方）AEAE0000000-AE（年初） E（年中）000000000-AE（年初） E（年中）新控股告（计，中证

20、券究部金集团告（计），中证券究部总体而言，保交楼的政策主要是指保住宅交付企业很有可能进一步压缩非住宅的工拉长非住（尤其是产业园写字楼等不涉及居民的商住除外的开发周期在年中期修改调整后的竣工计划中，新城控股非住宅项目计划竣工规模较2 年初计划降%，住宅项目下降%。金地集团分类特征则更为明显，其非住宅项目计划竣工规模较2年初计划下降%，而住宅项目则调整增加%。图：新城控股2年初及年住宅及住宅目竣计划万方米，）图：新城控股宅及住宅目竣工构E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅竣工非住宅工000000000-434456住宅竣工非住宅竣434456.%.%.%.%.%.%.%57新城控股公告（含计，

21、中信证券研究部注：非住指综合类项目新城控股公告（含计），中信证券研究部注：非住指综合类项目图：金地集团2年初及年住宅及住宅目竣计划万方米，）图：金地集团宅及住宅目竣工划结构E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅竣工非住宅工000000-住宅竣工非住宅竣4991499196金地集公告（含计），中信证券研究部注：住宅括住宅住宅业类目非住包括综体产业商办项目金地集团公告中仅列示计划开竣的主要项目详情，可能存在数据计不全的情况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：住宅括住宅住宅业类目非住包括综体产业商办项目金地集团公告中仅列示计划开竣的主要项目详情，可能存在数据计不全的情况三四线城市和一二线城市的

22、竣工面积表现差异不大在竣工方面三四线城市的表现并不明显弱于一二线城市，即企业并没有大幅压缩三四线的竣工量新城控股2年中期调整后的住宅项目一二线城市计划竣工规模较年初计划下降了%三四线下降1%差异并不明显同样地金地集团2年中期调整后的住宅项目计划竣工规模在一二线、三四线城市分别较2年初计划调高了%、 %我们认为这就“保交付政策带来的效应结构数据能侧面验证总量数据即使三四线城市销售不佳企业如果还维持基本的信用就不能违反约定大量停工这也充分显示了金地集团、新城控股等公司合法合规，严守社会责任和契约精神的底线。图：新城控股2年初及年住宅项竣工划（城市级分）（平方，）图：新城控股宅项竣工划结构按城能级分

23、）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅一线竣工住宅住三四竣工000000-住宅一二线竣工住宅住宅三四线竣31307031307069新控股（计中证券究部注二包括一、新线、线城，四线包三线以下市新城控股公告（含计），中信证券研究部注：一二包括一、新线、线城，四线包三线以下市图：金地集团2年初及年住宅项竣工划（城市级分）（平方，）图：金地集团宅项竣工划结构按城能级分）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅一线竣工住宅住三四竣工0住宅一二线竣工住宅住宅三四线竣14148614148686金地集公告（含计），中信证券研究部注：一二包括一线、新一线、二线城市，四线包括三线及以下城市；金地团公告中仅

24、列示计划开竣工的主项目详情，可能存在数据统计不面的情况金集团（计中证券究部注二包括一线、新一线、二线城市，四线包括三线及以下城市；金地团公告中仅列示计划开竣工的主项目详情，可能存在数据统计不面的情况低权益比项目更难调整竣工计划与新开工所呈现的权益比分类特征类似企业竣工计划中，低权益比项目因为相对较弱的控制力和可能更为复杂的股权合作关系，企业较难直接对竣工计划进行管理铺排。相比之下，企业的高权益比项目则更容易根据市场情况及自身需求动态调整竣工节奏安排，因此高权益比项目计划竣工规模调降幅度相对更大。具体来看，新城控股2 年中期调整后的住宅项目计划竣工中，高权益比项目较2年初计划调降了%，低权益比项

25、目仅调降9%。金地集团2年中期调整后的住宅计划竣工项目中，高权益比项目较年初计划调降%，而低权益比项目则调整提升了%。图新城股2年初及住宅项竣工（按益比分（万平米，）图：新城控股宅项竣工划结构按权比划）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅高益比工住宅低益比工000000000-475653住宅高权益比竣工住宅低权益比竣47565344新城控股公告（含计，中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目新城控股公告（含计），中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目图金地团2年初及住宅项竣工（按益比分（万平米，）图：金地集团宅项竣工划结构按权比划）E（年初） E

26、（年中） 调整幅（右）住宅高益比工住宅低益比工00000000-425862住宅高权益比竣工42586238金集（计中证券究部注权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目；金地集团公告中仅列示计划竣工的主要项目详情，可能存在据统计全面情况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：高权比指权比于的项目益比指益比于或于的项目；金地集团公告中仅列示计划竣工的主要项目详情，可能存在据统计全面情况小盘化是趋势，但销售面临压力是现实企业小盘的竣工面积绝对数字相比1 年会有上升，核心还是项目日趋小型化。即使在 1 年之前，企业也为了降低风险，偏好小盘。不过，小盘的竣工计划，在 年中期相比1 年年底，还是有一定程

27、度的下降。我们认为，这是由于部分项目销售受阻导致的。从2 年中期调整后的计划来看，新城控股调整后计划竣工住宅项目中，大盘项目较2 年初计划调降%，小盘则调整收缩了%，金地集团大盘项目较年初计划调整提升了%，而小盘项目则调降了%。图：新城控股2年初及年住宅项竣工划（项目模分）（平方，）图：新城控股宅项竣工划结构按项规模分）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅大竣工住宅小竣工000000-376063住宅大盘竣工37606340新控股（计中证券究部注盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项目新控股（计中证券究部注盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的

28、项目图：金地集宅项竣工构（按目规划分）图：金地集团宅项竣工划结构按项规模分）E（年初） E（年中） 调整幅（右）住宅大竣工住宅小竣工00000000-385962住宅大盘竣工住宅小盘竣38596241金地集公告（含计），中信证券研究部注：大盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项地集公中仅列计划竣工主要目详情，可存在据统不全的况金地集团公告（含计），中信证券研究部注：大盘总建筑积大于0 万平方米的目，小指总筑面积于或0万平方米的项地集公中仅列计划竣工主要目情，可存在据统不全的况投资收缩之后信用逐渐澄清企业缩表的过程也是企业逐渐澄清信用的过程。企业收缩投资以经营性回款偿还债

29、务，逐渐去杠杆，企业的资产负债表结构就可能逐步澄清。实际上，2 年中期，债券收益率走高的公司的确经营性回款大幅正流入只要企业本身仍然不至于资不抵（条件是市场不再继续深度下探，公司在-221 年拿地标准下探不多，企业就有可能迎来信用的复苏我们认为包括金地集团新城控股在内的一些公司完全有希望迎来债券收益率下降的时刻。图：1不同企业半年均经营净现流（元）图：1样本企业债券益率和营性现金流0000000000-展期主体 中收益主体 低收益主体整体0000-0.0.0.0.0收益率（数刻，横）和OF.0.0.0.0，各公司告，信证券究部，各公司告，中证券究部图：金地集同销金额亿元）同比图：新城控股同销金

30、额亿元）同比销售额YY（右轴）销售额YY（右轴）00资料来：金集团告，信券研究部新控股告，信券研究部货值缩水，销售下降企业减少拿地就会降低2年之后的可销售资源企业减少开工就会降低1年之后的可销售资源。公司压缩投资，本质上就是通过牺牲未来的行业地位，保证信用的维持。表：样本企新增值及售测算121E新增土储金额（亿元）保利发展,2万科A,8金地集团招商蛇口,5,3新城控股00新增土储面积（万平米）保利发展万科A,7,6金地集团招商蛇口新城控股20新增土储对应货值（亿元）保利发展,7,6,3,7万科A,3,2金地集团,0招商蛇口,0,3,7,1新城控股,710新开工面积（万平米）保利发展,1,4,2

31、,8万科A,8,7,9金地集团,2招商蛇口,4新城控股,8,1新开面积对应货值（亿元）保利发展,0,9,2,5万科A,3,2,9,3金地集团,3,1招商蛇口,9,0,3121E新城控股,5,8销售金额（亿元）保利发展,2,7,2,8万科A,4,3,3,3金地集团,8,9,6,6招商蛇口,0,9,8,4新城控股,7,1销售面积（万平米）保利发展,1,2,7,9万科A,2,6,1,3金地集团招商蛇口新城控股,7,8资料来：各司公，中证研究部表：样本企新增值按变化E oY新增土储对应货值（亿元）保利发展,3,0万科A,6,3金地集团,5招商蛇口,3,8新城控股,21新开工面积对应货值（亿元）保利发展

32、,8,7万科A,5,2金地集团,4,1招商蛇口,9,3新城控股,2,1资料来：各司公，中证研究部我们测算了5 家公司的阶段拿地对应货值和阶段新开工对应货值。金地集团在年全年拿地对应的潜在货值预计较1年下降%新开工对应的潜在货值可能较年下降%这分别会影响4年和3年的可销售资源新城控股在2年几乎完全停止拿地，对应的潜在货值为接近于， 新开工对应的潜在货值较1 年下降%。由于权益比预计有所上升，我们认为实际情况将略好于这个估计。但无论如何，3 年之后，由于部分企业拿地和开工少销售下降将成为大概率事件。当然，企业会透过深耕存量土地，调剂可销售货值企业实际的可销售货值下降会明显好于拿地和新开工所显示的情

33、况，然而货值下降销售缩水是缩表的必然结果。盈利能力下降随着供给侧改革推进，土地市场的潜在盈利在1 年四季度之后显著恢复，这就使得1年四季度之后拿地较少的公司面临盈利能力下降的问题企业虽然保住了信用但盈利的降速可能要快于销售和收入的降速。表：保利展2年2季度增土储潜在润率著于1年同期获取目的润率平成交日期地块编号规划总建面拿地金额预测城市（万平方米）（亿元）毛利率1年4月KJ6昆明市.2.5.%1年4月温州市湾区兴片永昌东6街区地块温州市.8.0.%成交日期地块编号规划总建面拿地金额预测城市（万平方米）（亿元）毛利率1年4月滨江云未来区一地块温州市.5.1.%1年4月藁城区6号石家庄市.8.8.

34、%1年4月BWG0W长春市.1.2.%1年4月1拍2龙岩市.5.1.%1年4月鹿泉区9号石家庄市.1.1.%1年4月金土本1金华市.5.7.%1年4月F22号合肥市.7.3.%1年4月1阜阳市.5.2.%1年4月重庆市.9.0.%1年4月重庆市.7.6.%1年4月福州市.9.5.%1年4月镜湖新凤林路北2号地块绍兴市.1.9.%1年4月SJT2沈阳市.5.1.%1年4月SJT2沈阳市.8.0.%1年4月沈阳市.8.1.%1年5月杭政储出2号杭州市.5.0.%1年5月（储备）2号惠州市.6.0.%1年5月京土整挂（）8号北京市.7.6.%1年5月京土整挂（）7号北京市.3.9.%1年5月3GB0

35、01青岛市.2.2.%1年5月3GB099青岛市.7.6.%1年5月BW0GB0W0舟山市.6.2.%1年5月福州市.0.1.%1年5月1拍3号福州市.9.2.%1年5月1拍4号福州市.9.0.%1年5月示范区土挂1沈阳市.2.1.%1年5月W1东莞市.4.4.%1年5月W2东莞市.9.8.%1年5月W汕头市.8.9.%1年5月J泉州市.6.1.%1年5月O.G8南京市.6.4.%1年5月京土整挂（）4号北京市.1.5.%1年5月甬储出6号宁波市.8.9.%1年5月W3东莞市.9.5.%1年5月YK、K2三亚市.7.2.%1年5月TWG5佛山市.0.4.%1年6月长沙市4号长沙市.6.1.%1

36、年6月长沙市5号长沙市.9.0.%1年6月AK5南昌市.8.6.%1年6月W4东莞市.0.9.%1年6月苏地W3号苏州市.4.9.%1年6月郑政东1号（网）郑州市.2.5.%1年6月长沙市1号长沙市.6.1.%1年6月YT洛阳市.0.1.%1年6月W汕头市.5.5.%1年6月临汾市.9.2.%1年6月台土告【】0号台州市.3.3.%1年6月临汾市.7.9.%1年6月P1厦门市.0.7.%1年6月牟政出【】0号网)郑州市.0.5.%1年6月上海市.3.1.%1年6月BW0、长春市.1.0.%成交日期地块编号规划总建面拿地金额预测城市（万平方米）（亿元）毛利率G0W1年6月BW0、G0W长春市.8.1.%1年6月BW舟山市.5.6.%1年6月上虞区北3号地块绍兴市.0.9.%1年6月那大镇育北南侧海南省辖县.3.3.%1年6月G中山市.3.3.%1年6月台P4漳州市.6.2.%1年6月（）0号武汉市.8.8.%1年6月TWG6佛山市.0.9.