兼谈科技龙头指数及其投资价值分析

1、正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 科技股的投资逻辑5 HYPERLINK l _bookmark1 为什么投资科技股5 HYPERLINK l _bookmark2 美股市场的科技股5 HYPERLINK l _bookmark6 A 股市场的科技股6 HYPERLINK l _bookmark12 如何筛选优质科技股？9 HYPERLINK l _bookmark14 低估值9 HYPERLINK l _bookmark20 大市值11 HYPERLINK l _bookmark26 高质量12 HYPERLINK l _bookmark32 高成长13 HYPERLI

2、NK l _bookmark38 高研发投入14 HYPERLINK l _bookmark47 中证科技龙头指数简介及其投资价值分析16 HYPERLINK l _bookmark48 指数情况概览16 HYPERLINK l _bookmark49 聚焦科创热点，把握时代节奏16 HYPERLINK l _bookmark51 关注成长特质，锁定行业龙头17 HYPERLINK l _bookmark52 权重分布均衡，稀释特有风险17 HYPERLINK l _bookmark57 指数投资价值分析18 HYPERLINK l _bookmark58 政策环境东风相助18 HYPERLI

3、NK l _bookmark59 低估值高安全边际19 HYPERLINK l _bookmark62 历史净值表现优秀20 HYPERLINK l _bookmark66 科技龙头 ETF 的投资优势22 HYPERLINK l _bookmark67 基金简介22 HYPERLINK l _bookmark68 基本信息22 HYPERLINK l _bookmark70 费用和发行方式22 HYPERLINK l _bookmark72 认购方式22 HYPERLINK l _bookmark73 科技股投资优质工具：费率低、效率高23 HYPERLINK l _bookmark74 股

4、票换购相比现金购买有独特优势23 HYPERLINK l _bookmark75 对投资者的有利优势分析23 HYPERLINK l _bookmark76 华宝基金管理团队为科技龙头 ETF 稳健运作奠定坚实基石24 HYPERLINK l _bookmark77 科技龙头 ETF 股票换购策略及建议名单25 HYPERLINK l _bookmark79 根据估值水平确定的参考换购股票25 HYPERLINK l _bookmark80 高 PE 成份股与低 PE 成份股收益表现对比25 HYPERLINK l _bookmark82 参考换购股票25 HYPERLINK l _bookm

5、ark84 根据盈利能力确定的参考换购股票26 HYPERLINK l _bookmark85 高 ROA 成份股与低 ROA 成份股收益表现对比26 HYPERLINK l _bookmark87 参考换购股票26 HYPERLINK l _bookmark89 根据三个月换手率确定的参考换购股票27 HYPERLINK l _bookmark90 前期高换手率成份股与前期低换手率成份股收益表现对比27 HYPERLINK l _bookmark92 参考换购股票27 HYPERLINK l _bookmark94 根据过去 10 日收益率确定的参考换购股票28 HYPERLINK l _b

6、ookmark95 过去 10 日高收益率成份股与过去 10 日低收益率成份股收益表现对比28 HYPERLINK l _bookmark97 参考换购股票28 HYPERLINK l _bookmark99 根据过去半年限售解禁事件确定的参考换购股票29 HYPERLINK l _bookmark100 参考换购股票29 HYPERLINK l _bookmark102 综合推荐换购科技龙头 ETF 的股票30 HYPERLINK l _bookmark104 风险提示30图表目录 HYPERLINK l _bookmark3 图表 1： 20092013 年美股净利润排名前十的上市公司5

7、HYPERLINK l _bookmark4 图表 2： 20142018 年美股净利润排名前十的上市公司6 HYPERLINK l _bookmark5 图表 3： 纳斯达克指数和道琼斯工业指数归一化净值比较（1990123120190628）6 HYPERLINK l _bookmark7 图表 4： 20092013 年 A 股净利润排名前十的上市公司7 HYPERLINK l _bookmark8 图表 5： 20142018 年 A 股净利润排名前十的上市公司7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 6： 中信一级行业 20142018 年营收复合增速和净利润复合增速中

8、位数8 HYPERLINK l _bookmark10 图表 7： 中信一级行业 20092018 年营收复合增速和净利润复合增速中位数8 HYPERLINK l _bookmark11 图表 8： 科技相关的中信一级行业指数与沪深 300 指数比较（2004123120190628） 9 HYPERLINK l _bookmark13 图表 9： 筛选优质科技股使用的因子9 HYPERLINK l _bookmark15 图表 10： 电子元器件行业 PE（TTM）因子分三层回测净值10 HYPERLINK l _bookmark16 图表 11： 计算机行业 PE（TTM）因子分三层回测净

9、值10 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12： 通信行业 PE（TTM）因子分三层回测净值10 HYPERLINK l _bookmark18 图表 13： 医药行业 PE（TTM）因子分三层回测净值10 HYPERLINK l _bookmark19 图表 14： PE（TTM）因子分层回测各层业绩表现比较10 HYPERLINK l _bookmark21 图表 15： 电子元器件行业对数总市值因子分三层回测净值11 HYPERLINK l _bookmark22 图表 16： 计算机行业对数总市值因子分三层回测净值11 HYPERLINK l _bookmark23

10、 图表 17： 通信行业对数总市值因子分三层回测净值11 HYPERLINK l _bookmark24 图表 18： 医药行业对数总市值因子分三层回测净值11 HYPERLINK l _bookmark25 图表 19： 对数总市值因子分层回测各层业绩表现比较11 HYPERLINK l _bookmark27 图表 20： 电子元器件行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值12 HYPERLINK l _bookmark28 图表 21： 计算机行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值12 HYPERLINK l _bookmark29 图表 22： 通信行业营业收入（TTM）因子分三层回

11、测净值12 HYPERLINK l _bookmark30 图表 23： 医药行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值12 HYPERLINK l _bookmark31 图表 24： 营业收入（TTM）因子分层回测各层业绩表现比较13 HYPERLINK l _bookmark33 图表 25： 电子元器件行业营业收入增速因子分三层回测净值13 HYPERLINK l _bookmark34 图表 26： 计算机行业营业收入增速因子分三层回测净值13 HYPERLINK l _bookmark35 图表 27： 通信行业营业收入增速因子分三层回测净值13 HYPERLINK l _bookm

12、ark36 图表 28： 医药行业营业收入增速因子分三层回测净值13 HYPERLINK l _bookmark37 图表 29： 营业收入增速因子分层回测各层业绩表现比较14 HYPERLINK l _bookmark39 图表 30： 电子元器件行业研发费用占营业收入比因子分三层回测净值14 HYPERLINK l _bookmark40 图表 31： 计算机行业研发费用占营业收入比因子分三层回测净值14 HYPERLINK l _bookmark41 图表 32： 通信行业研发费用占营业收入比因子分三层回测净值14 HYPERLINK l _bookmark42 图表 33： 医药行业研

13、发费用占营业收入比因子分三层回测净值14 HYPERLINK l _bookmark43 图表 34： 研发费用占营业收入比因子分层回测各层业绩表现比较15 HYPERLINK l _bookmark44 图表 35： 销售费用占营业收入比因子分层回测各层业绩表现比较15 HYPERLINK l _bookmark45 图表 36： 财务费用占营业收入比因子分层回测各层业绩表现比较15 HYPERLINK l _bookmark46 图表 37： 优质科技股的选股逻辑15 HYPERLINK l _bookmark50 图表 38： 各国科研投入占 GDP 比重（单位：%）16 HYPERLI

14、NK l _bookmark53 图表 39： 中证科技龙头指数成份股市值行业分布18 HYPERLINK l _bookmark54 图表 40： 中证科技龙头指数成份股个数行业分布18 HYPERLINK l _bookmark55 图表 41： 中证科技龙头指数成份股累积权重18 HYPERLINK l _bookmark56 图表 42： 中证科技龙头指数成份股市值分布18 HYPERLINK l _bookmark60 图表 43： 中证科技龙头指数与相关指数市盈率（TTM）横向对比19 HYPERLINK l _bookmark61 图表 44： 中证科技龙头指数与相关指数股息率横

15、向对比19 HYPERLINK l _bookmark63 图表 45： 中证科技龙头指数及主要宽基指数单位历史净值曲线20 HYPERLINK l _bookmark64 图表 46： 中证科技龙头指数与主要宽基指数的日收益率与日波动率（年化）21 HYPERLINK l _bookmark65 图表 47： 中证科技龙头指数与主要宽基指数的收益风险比（年化）21 HYPERLINK l _bookmark69 图表 48： 科技龙头 ETF 基本信息22 HYPERLINK l _bookmark71 图表 49： 科技龙头 ETF 的费用和发行方式22 HYPERLINK l _book

16、mark78 图表 50： 科技龙头 ETF 股票换购策略实证使用的指标25 HYPERLINK l _bookmark81 图表 51： 低 PE 成份股表现好于高 PE 成份股25 HYPERLINK l _bookmark83 图表 52： 中证科技龙头指数估值水平较高的成份股26 HYPERLINK l _bookmark86 图表 53： 高 ROA 成份股表现好于低 ROA 成份股26 HYPERLINK l _bookmark88 图表 54： 中证科技龙头指数 ROA 水平较低的成份股27 HYPERLINK l _bookmark91 图表 55： 前期低换手率成份股表现好于

17、前期高换手率成份股27 HYPERLINK l _bookmark93 图表 56： 中证科技龙头指数前期换手率较高的成份股28 HYPERLINK l _bookmark96 图表 57： 过去 10 日收益率低的成份股表现好于过去 10 日收益率高的成份股28 HYPERLINK l _bookmark98 图表 58： 中证科技龙头指数过去 10 日收益率较高的成份股29 HYPERLINK l _bookmark101 图表 59： 中证科技龙头指数过去半年存在限售解禁事件的成份股29 HYPERLINK l _bookmark103 图表 60： 综合推荐的换购科技龙头 ETF 的股

18、票名单30科技股的投资逻辑人类创造科技，科技反过来改变人类。自 18 世纪末蒸汽机的发明和使用以来，人类社会步入一个伟大而崭新的时代，历经多轮科技革命，整个社会以不可思议的速度发展前进。当今世界，科技创新已经成为提高综合国力的关键支撑，成为社会生产方式和生活方式变革进步的强大引领。科技创新与资本市场密不可分。以美国近 30 年来高科技产业主导的新经济发展为例，一方面，美国的投资银行和创业基金共同缔造了硅谷的繁荣，多层次的资本市场满足了科技创新的融资需求；另一方面，科技股的长牛令资本市场投资者得以分享科技创新带来的红利，更为重要的是，科技创新重塑了经济关系和产业结构的格局和形态，成为资本市场健康

19、发展的有利支撑。十九大以后，我国“新经济”转型升级的要求空前强化，政府加速强力支持科技企业发展， 科创板的开设使得优质科技创新型企业的融资便利度有望大幅提升。眼下科技正成为大国博弈的焦点，国家发展意志强烈，科技股有望持续受益。站在二级市场的角度，投资者面临的现实问题是：为什么投资科技股？如何筛选优质科技股？本章将对以上两个问题加以探讨。为什么投资科技股美股市场的科技股首先我们将目光移向美股市场，观察美股里最赚钱的公司来自哪些行业。时间拨回 2008年金融危机后，伴随全球经济复苏以及地缘政治危机，布伦特原油价格自2008 年末至2012年 3 月经历连续上涨。2009 年至 2012 年美股净利

20、润排名前十的上市公司中，排名第一的公司均为埃克森美孚。2010、2011 年能源类公司更是占据半壁江山。2013 年，以沃达丰为代表的电信服务类公司、以苹果为代表的信息技术类公司、以辉瑞制药为代表的医疗保健类公司等一批科技类企业强势崛起，进入前十榜单；能源类公司仍然占据四席，但是净利润大多已有所下降。图表1： 20092013 年美股净利润排名前十的上市公司20092010201120122013公司行业净利润亿美元公司行业净利润亿美元公司行业净利润亿美元公司行业净利润亿美元公司行业净利润亿美元1埃克森美孚能源192.8埃克森美孚能源304.6埃克森美孚能源410.6埃克森美孚能源448.8沃

21、达丰电信服务986.12中国移动电信服务168.7中石油能源211.4壳牌石油能源309.2苹果公司信息技术417.3苹果公司信息技术370.43英国石油能源165.8壳牌石油能源201.3雪佛龙能源269.0壳牌石油能源265.9埃克森美孚能源325.84中石油能源151.4美国电话电报电信服务198.6苹果公司信息技术259.2雪佛龙能源261.8英国石油能源234.55巴克莱银行金融151.0巴西石油能源191.8英国石油能源257.0摩根大通金融212.8辉瑞制药医疗保健220.06微软公司信息技术145.7雪佛龙能源190.2必和必拓材料236.5中国移动电信服务205.7富国银行金

22、融218.87WALMART日常消费143.4微软公司信息技术187.6微软公司信息技术231.5富国银行金融189.0微软公司信息技术218.68宝洁公司日常消费134.4中国移动电信服务180.7淡水河谷材料228.9中石油能源183.5雪佛龙能源214.29IBM信息技术134.3摩根大通金融173.7中石油能源211.0WALMART日常消费170.0中石油能源212.610高盛集团金融133.9淡水河谷材料172.6福特汽车可选消费202.1微软公司信息技术169.8中国移动电信服务199.6资料来源：Wind， 2013 年后，油价步入下行期，20152017 年无一家能源类公司进

23、入前十，取而代之的是科技类公司以及金融类公司。苹果公司在 20142018 年的 5 年间有 4 年占据榜首，1 年位居次席。微软公司、谷歌、威瑞森电信、美国电话电报也是前十榜单的常客。移动互联网技术驱动下的商业变革令一大批优秀的科技公司登上浪潮之巅。图表2： 20142018 年美股净利润排名前十的上市公司公司2018行业123净利润亿美元595.3324.7307.4456281.5233.5223.978910221.1210.5208.4193.7电信服务辉瑞制药医疗保健 213.1电信服务电信服务能源能源金融163.9156.8可选消费丰田汽车中国移动172.4167.1金融花旗集团

24、中国移动电信服务强生公司 医疗保健 165.4可选消费信息技术信息技术可选消费可选消费信息技术能源金融金融金融威瑞森电信 电信服务 178.8诺华制药医疗保健 177.8181.1吉利德科学 医疗保健能源信息技术可选消费金融金融金融电信服务电信服务信息技术信息技术金融金融金融信息技术金融金融金融金融金融金融能源信息技术苹果公司摩根大通谷歌美国银行壳牌石油富国银行FACEBOOK英特尔埃克森美孚 美国电话电报504.3483.5449.4301.0294.5244.4234.3227.1221.8日常消费英美烟草苹果公司伯克希尔哈撒韦威瑞森电信 美国电话电报摩根大通丰田汽车康卡斯特富国银行456

25、.9247.3240.7219.4194.8179.1168.0信息技术苹果公司摩根大通伯克希尔哈 撒 韦富国银行谷歌美国银行微软公司533.9244.4240.8228.9205.9信息技术苹果公司摩根大通伯克希尔哈 撒 韦富国银行丰田汽车395.1325.2230.6220.7217.6198.7192.4181.4178.6175.1信息技术苹果公司 埃克森美孚富国银行微软公司摩根大通伯克希尔哈 撒 韦雪 佛 龙丰田汽车中国移动中石油2017行业净利润亿美元公司2016行业净利润亿美元公司2015行业净利润亿美元公司2014行业净利润亿美元公司资料来源：Wind， 近 30 年来，美股市

26、场的投资者得以分享科技企业飞速成长带来的红利。对比代表高科技驱动下新经济的纳斯达克指数以及代表传统经济的道琼斯工业指数，纳指在 1990 年末至2019 年 6 月末共 30 年不到的时间内翻了约 21 倍，年化收益率 11.4%，而同期道指翻了仅 10 倍，年化收益率 8.5%。尽管在 2000 年的互联网泡沫以及 2008 年的金融危机中， 纳指出现了较大幅度的回撤，但是在经济复苏后同样展现出更大的弹性，在 20092018 年的美股十年牛市中，科技股是主要的推动力量之一。图表3： 纳斯达克指数和道琼斯工业指数归一化净值比较（1990123120190628）单位：倍纳斯达克指数道琼斯工业

27、指数年化收益率：纳斯达克指数11.4%；道琼斯工业指数8.5%2520151051990-12-311992-12-311994-12-311996-12-311998-12-312000-12-312002-12-312004-12-312006-12-312008-12-312010-12-312012-12-312014-12-312016-12-312018-12-310资料来源：Wind， A 股市场的科技股目光转向 A 股市场。我们同样统计 20092018 年每年 A 股市场最赚钱的十家上市公司， 除了上汽集团在 2011 年排名跻身第 10 以外，其余年份排名前十的企业清一色均

28、为银行、保险、石油石化以及煤炭类公司，工商银行更是连续十年排名榜首。一方面，中国最优秀的科技类企业在美股和港股上市，A 股投资者无法分享中国科技实力快速提升的红利；另一方面，中国科技领域的综合发展水平较发达国家仍有较大差距也是不争的事实。图表4： 20092013 年 A 股净利润排名前十的上市公司20092010201120122013公司行业净利润亿元公司行业净利润亿元公司行业净利润亿元公司行业净利润亿元公司行业净利润亿元1工商银行银行1293.5工商银行银行1660.3工商银行银行2084.5工商银行银行2386.9工商银行银行2629.72建设银行银行1068.4中国石油石油石化150

29、6.8建设银行银行1694.4建设银行银行1936.0建设银行银行2151.23中国石油石油石化1063.8建设银行银行1350.3中国石油石油石化1460.1中国银行银行1457.5农业银行银行1662.14中国银行银行853.5中国银行银行1096.9中国银行银行1303.2农业银行银行1451.3中国银行银行1637.45农业银行银行650.0农业银行银行949.1农业银行银行1219.6中国石油石油石化1306.2中国石油石油石化1422.36中国石化石油石化640.0中国石化石油石化768.4中国石化石油石化768.6中国石化石油石化664.1中国石化石油石化713.87中国神华煤炭

30、347.5中国神华煤炭425.1中国神华煤炭515.1交通银行银行584.7交通银行银行624.68中国人寿非银行金融330.4交通银行银行391.7交通银行银行508.2中国神华煤炭557.1中国神华煤炭557.19交通银行银行302.1中国人寿非银行金融338.1招商银行银行361.3招商银行银行452.7招商银行银行517.410招商银行银行182.4招商银行银行257.7上汽集团汽车349.9民生银行银行383.1民生银行银行432.8资料来源：Wind， 图表5： 20142018 年 A 股净利润排名前十的上市公司20142015201620172018公司行业净利润亿元公司行业净

31、利润亿元公司行业净利润亿元公司行业净利润亿元公司行业净利润亿元1工商银行银行2762.9工商银行银行2777.2工商银行银行2791.1工商银行银行2874.5工商银行银行2987.22建设银行银行2282.5建设银行银行2288.9建设银行银行2323.9建设银行银行2436.2建设银行银行2556.33农业银行银行1795.1农业银行银行1807.7农业银行银行1840.6农业银行银行1931.3农业银行银行2026.34中国银行银行1772.0中国银行银行1794.2中国银行银行1840.5中国银行银行1849.9中国银行银行1924.45中国石油石油石化1190.3交通银行银行668.

32、3中国平安非银行金融723.7中国平安非银行金融999.8中国平安非银行金融1204.56交通银行银行660.4中国平安非银行金融651.8交通银行银行676.5交通银行银行706.9招商银行银行808.27招商银行银行560.5招商银行银行580.2招商银行银行623.8招商银行银行706.4中国石化石油石化802.98中国石化石油石化489.1浦发银行银行510.0中国石化石油石化591.7中国石化石油石化702.9交通银行银行741.79中国平安非银行金融479.3兴业银行银行506.5兴业银行银行543.3兴业银行银行577.4中国石油石油石化724.110兴业银行银行475.3民生银

33、行银行470.2浦发银行银行536.8浦发银行银行550.0兴业银行银行612.5资料来源：Wind， 从利润规模上看，A 股市场的科技类企业相比于金融行业缺乏竞争力。然而考察营收增速和净利润增速这两项成长指标，我们欣喜地看到 A 股的科技相关行业已展现出较强的发展潜力。我们统计每个中信一级行业内，各家上市公司近 5 年（20142018 年）的营收复合增速中位数，电子元器件、计算机行业高居第 1、第 2，医药行业名列第 5，通信行业位居第 11。如果再将视线拉长到近 10 年（20092018 年），电子元器件、计算机、通信、医药四大泛科技类行业的营收复合增速中位数位居第 2、3、4、6 名

34、。反观煤炭、石油石化行业位居倒数第 2、倒数第 5。新经济在成长性上相比于传统经济高出一筹。图表6： 中信一级行业 20142018 年营收复合增速和净利润复合增速中位数近5年营收复合增速中位数（左轴）近5年净利润复合增速中位数（右轴）电计传建医电国轻家机通房基建汽钢煤食有交综电纺农石银餐商非子算媒材药力防工电械信地础筑车铁炭品色通合力织林油行饮贸银元机器 件设军制备工造产化工饮金运 及服牧石 旅零行料属输 公装渔化 游售金用事业融30%25%120%100%20%80%15%60%10%40%5%20%0%-5%-10%0%-20%-40%-15%-60%-20%-80%资料来源：Wind，

35、 图表7： 中信一级行业 20092018 年营收复合增速和净利润复合增速中位数近10年营收复合增速中位数（左轴）近10年净利润复合增速中位数（右轴）传电计通国医银建电非家基房电建汽农轻交综食机有餐石纺商煤钢媒子算信防药行筑力银电础地力材车林工通合品械色饮油织贸炭铁元机军器工件设行化产及牧制运饮金旅石服零备金工公渔造输料属游化装售融用事业60%40%45%30%30%20%15%10%0%0%-15%-10%-30%-20%-45%-30%资料来源：Wind， 再对比沪深 300 指数与电子元器件、计算机、通信、医药这四个中信一级行业指数近 15年（2004 年末至 2019 年 6 月末）的

36、表现，可以看到医药行业在 2009 年后便始终领先沪深 300，而电子元器件、计算机、通信行业在 2014 年后开始超越沪深 300。长期投资这些泛科技类上市公司能够获得超越基准的回报，在牛市中也具备更大的弹性。然而美中不足的是，市场上目前缺乏投资这些泛科技类公司的工具化产品。另外，这四大行业中也各自包含一些科技含量相对较低的公司，如何筛选出科技龙头企业，也是投资者需要面临的问题。图表8： 科技相关的中信一级行业指数与沪深 300 指数比较（2004123120190628）电子元器件(中信)医药(中信)计算机(中信)沪深300通信(中信)16,00014,00012,00010,0008,0

37、006,0004,0002,0002004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-120资料来源：Wind， 如何筛选优质科技股？如何筛选出优质的科技股？我们尝试从数量化的角度，借助常见的选股因子，考察这些因子对电子元器件、计算机、通信、医药这四

38、个泛科技类行业的选股能力，四个行业均采用中信一级行业分类标准。这里需要说明的是，电子元器件、计算机、通信均属于传统意义上的科技行业；医药一般意义上属于消费行业，但是其分类下的化学制药、生物制药等大部分细分行业具有较强的科技属性，出于分析简便的考虑，我们仍将整个医药行业纳入泛科技类行业；传媒行业属于传统意义上的 TMT 行业，但是其分类下的 5 个三级行业中仅有互联网行业科技属性较强，同样出于分析简便的考虑，我们未将传媒行业纳入泛科技类行业。所测试的因子如下表所示。图表9： 筛选优质科技股使用的因子因子所属类别具体使用因子估值1 / PE（TTM）市值对数总市值质量营业收入（TTM）成长营业收入

39、（同比）增速研发投入研发费用占营业收入比资料来源： 低估值估值因子是最常用的选股因子之一。投资者根据上市公司估值的高低判断股票当前价格是否合理，并对该公司的发展前景产生合理预期。在一个完全有效的市场中，股票价格能够反映所有关于该公司的有效信息，但是实际中市场总是存在局部无效性，价值投资理论的支持者们会试图找出价格被低估的股票来获得超额收益。我们首先借助 PE（TTM）因子考察科技股的估值水平。具体的考察方式为单因子分层回测。我们每年只调仓 3 次，在 4 月 30 日使用一季报的财务数据以及 4 月最后一个交易日的行情数据构建因子，在 8 月 31 日使用半年报的财务数据以及 8 月最后一个交

40、易日的行情数据构建因子，在 10 月 31 日使用三季报的财务数据以及 10 月最后一个交易日的行情数据构建因子。在上述三个截面日，计算该行业内个股 PE（TTM）的倒数，从小到大排序并等分为 3 份，分别对应高 PE、中 PE 和低 PE 股票。1/ PE（TTM）较小（或为负数）表示 PE 较高，1 / PE（TTM）较大表示 PE 较低。换仓日为下月的第一个交易日，高/中/低 PE 组分别等权配置高/中/低 PE 的股票，以收盘价进行换仓，交易费率为双边千四，回测期为 2012050220190430。下面四张图以及一张表格展示了估值因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于电子元器件、通

41、信、医药三个行业，低 PE 组均表现最好，高 PE 组表现不佳。计算机行业略有不同，低 PE 组表现不佳，说明估值因子对计算机行业的选股能力可能有限。总的来看， 在科技行业内，低估值的股票相比于高估值的股票在未来可能获得更高的收益。图表10： 电子元器件行业 PE（TTM）因子分三层回测净值图表11： 计算机行业 PE（TTM）因子分三层回测净值单位：倍低PE-电子元器件中PE-电子元器件高PE-电子元器件单位：倍低PE-计算机中PE-计算机高PE-计算机7106985746534232112012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-0220

42、14-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind，

43、 ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表12： 通信行业 PE（TTM）因子分三层回测净值图表13： 医药行业 PE（TTM）因子分三层回测净值单位：倍低PE-通信 中PE-通信 高PE-通信单位：倍低PE-医药中PE-医药高PE-医药8574.5463.553 42.53221.5110.52012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12

44、-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表14： PE（TT

45、M）因子分层回测各层业绩表现比较行业年化收益率夏普比率低 PE中 PE高 PE低 PE中 PE高 PE电子元器件14.9%10.1%7.5%0.450.320.23计算机14.6%22.8%23.2%0.400.660.77通信25.8%16.2%14.6%0.750.530.44医药15.4%13.3%14.0%0.570.500.56资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430大市值市值是筛选科技龙头公司的重要因素，大市值反映了股票在本行业内的市场代表性以及龙头属性，同时大市值也为公司持续研发投入提供部分保障。单因子测试方法与之前类似， 不再赘述。下面四张图以及一张表格

46、展示了市值因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于全部四个行业，大市值组均表现最好，小市值组均表现最差，单调性良好。在科技行业内，大市值股票在未来大概率能获得更高的收益。图表15： 电子元器件行业对数总市值因子分三层回测净值图表16： 计算机行业对数总市值因子分三层回测净值单位：倍大市值-电子元器件中市值-电子元器件小市值-电子元器件单位：倍大市值-计算机中市值-计算机小市值-计算机81271065846342122012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022

47、016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2

48、012050220190430图表17： 通信行业对数总市值因子分三层回测净值图表18： 医药行业对数总市值因子分三层回测净值单位：倍大市值-通信 中市值-通信小市值-通信单位：倍大市值-医药中市值-医药小市值-医药87766554 43322112012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-0

49、5-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表19： 对数总市值因子分层回测各层业绩表现比较行业年化收益率夏普比率大市值中市值小市值大市值中市值小市值电子元器件14.9%10.1%7

50、.5%0.450.320.23计算机14.6%22.8%23.2%0.400.660.77通信25.8%16.2%14.6%0.750.530.44医药15.4%13.3%14.0%0.570.500.56资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430高质量财务质量同样是筛选科技龙头公司的重要因素。这里我们采用营业收入（TTM）衡量公司的财务质量。营业收入指标提取自 Wind 中的 oper_rev 字段，有别于营业总收入（对应Wind 中的 tot_oper_rev 字段），通常反映非金融企业的主营业务收入。TTM 指标根据各季度财务报表计算得到。这里需要说明的是，相比于

51、ROE、净利率等财务指标，营业收入并不是最为常用的财务质量因子。我们这里采用营业收入因子，除了财务质量外还兼有业务体量和市占率的考虑。高营收是股票行业龙头属性最直接的反映之一，也为公司持续研发投入提供有力保障。单因子测试方法与之前类似，不再赘述。下面四张图以及一张表格展示了质量因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于电子元器件、计算机、通信三个行业，低质量组均表现最差，营收（TTM）因子有助于剔除表现 较差的股票。医药行业略有不同，低质量组和高质量组表现接近，略弱于中质量组，营收（TTM）因子对医药行业的选股能力可能有限。总的来看，在科技行业内，高、中质量股 票在未来可能获得更高的收益。图表2

52、0： 电子元器件行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值图表21： 计算机行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值单位：倍高质量-电子元器件中质量-电子元器件低质量-电子元器件单位：倍高质量-计算机中质量-计算机低质量-计算机7126105846324122012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0220

53、12-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表22： 通信行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值图表23： 医药行业营业收入（TTM）因子分三层回测净值单位：倍高质量-通信

54、中质量-通信低质量-通信单位：倍高质量-医药中质量-医药低质量-医药867565443322112012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-0220

55、15-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表24： 营业收入（TTM）因子分层回测各层业绩表现比较行业年化收益率夏普比率高质量中质量低质量高质量中质量低质量电子元器件14.5%19.9%6.5%0.460.640.20计算机22.3%21.2%17.4%0.670.580.47通信17.8%23.4%10.7%0.530.730.

56、32医药11.9%16.2%12.8%0.440.580.45资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430高成长投资者投资科技股最看重的可能就是公司的成长能力。下面我们借助营收同比增速因子筛选高成长的股票。单因子测试方法与之前类似，不再赘述。下面四张图以及一张表格展示了成长因子在四个科技相关行业内的选股效果。对于全部四个行业，高成长组均表现最好，低成长组均表现最差，单调性良好。在科技行业内，高成长股票在未来大概率能获得更高的收益。图表25： 电子元器件行业营业收入增速因子分三层回测净值图表26： 计算机行业营业收入增速因子分三层回测净值单位：倍高成长-电子元器件中成长-电子

57、元器件低成长-电子元器件单位：倍高成长-计算机中成长-计算机低成长-计算机61451241083624122012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04

58、-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表27： 通信行业营业收入增速因子分三层回测净值图表28： 医药行业营业收入增速因子分三层回测净值单位：倍高成长-通信中成长-通信低成长-通信单位：倍高成长-医药中成长-医药低成长-医药8776655443322112012-05-022012-10-022013-03-0220

59、13-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-0220

60、19-01-0200资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430图表29： 营业收入增速因子分层回测各层业绩表现比较行业年化收益率夏普比率高成长中成长低成长高成长中成长低成长电子元器件16.2%13.8%10.2%0.500.440.33计算机27.3%19.9%14.1%0.760.550.40通信19.0%17.5%14.5%0.590.530.43医药18.4%13.7%8.3%0.650.490.31资料来源：Wind， ；回测期 2012050220190430高研发投入科技企业高成长的源泉在哪里？我