信达澳亚基金经理张旻分析报告

1、信达澳亚基金经理张旻分析报告一、基金经理画像信达澳亚张旻信达澳亚基金张旻是一位聚焦中观行业轮动策略的“固收+”基金经理，基于行业因素、宏观流动性因素、估值比价三维框架构建投资组合，其中对行业生命周期与景气度的跟踪判断是投资决策的核心。投资策略上，聚焦中观维度，基于行业景气度、宏观流动性、估值比价三个维度进行投资决策，框架中行业因素占 60%-70%，宏观流动性因素占 20%- 30%，基金经理每两周从中观层面出发审视组合调整投资，在选定行业内不断轮动挖掘相对低估值标的构建更具性价比的组合。在行业层面关注所处生命周期与短期景气度的边际变化；在宏观流动性层 面不局限于总量因素，关注行业层面的融资成

2、本与融资方式；在估值比价层面，根据行业所处的不同生命周期，选择更具性价比的资产类型，同时在选定的行 业中优选估值更具性价比的标的。对于处于景气成长初期的行业，优选权益类资产参与，包括股票与偏股型 转债，例如半导体设备、光伏材料等。对于处于相对稳态的成熟型行业，通常 营收增长空间有限但市场格局稳定，参与债券类资产的性价比更高，例如煤炭、钢铁等。对于经历困境反转或跨界经营的行业，或在生命周期中迎来二次成长，但存在较大不确定性，参与转债投资更加合适，例如生猪养殖、航空等。转债配臵方面，对于偏债型标的关注到其期收益率与高等级信用债的性价 比。对于平衡型与偏股型转债，纳入中观行业投研框架中，以参与困境反

3、转与 跨界经营行业的标的为主。纯债组合方面，久期策略灵活，以参与大波段为主，信用风格稳健。产品定位方面，信达澳银信用债权益仓位定位相对积极，中枢性权益仓位 在 40%附近，其中股票仓位上限为 20%，剩余部分由平衡型及偏股型转债构成。回撤控制方面，主要通过行业分散对冲、个股分散、估值上限约束、宏观 系统性风险预判等偏事前的方式把控下行风险，事后没有设臵强制的止损纪律，会根据组合 VAR 值与整体估值水平进行风险提示。组合通常会配臵 6-8 个行业，未设臵单行业上限约束，在同一领域内会注重上、中、下游分布上的分散性，可以起到一定对冲风险作用；个股层面不押注龙头；估值方面，若行业估值较高，会及时止

4、盈与减仓。此外，在今年上半年市场冲击发生后，基金经理在体系框架中增加了对宏观系统性风险的预判，在可能出现系统性风险事件时，后续会调整仓位至偏防守的位臵。行业轮动策略的落地与研究支持息息相关，基金经理所在团队与权益研究团队的联动频率较高，研究员会定期给出对行业生命周期等方面的定性判断，与研究团队的深度联动机制是产品的核心优势之一。张旻于 2020 年 12 月加入信达澳亚基金任固收部总监，此前近十年左右时间任职于银行资管相关部门，2021 年 6 月起任信达澳银信用债基金经理。截至 2022/7/21，张旻合计管理 3 只基金，覆盖二级债基、短期纯债、中长期纯债基金等类型，2022 年二季报披露

5、管理规模合计 40.41 亿。图表 1：基金经理在管产品一览基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）013857.O F信澳优享债券A短期纯债券型基金2021-12-2320.19013858.O F信澳优享债券C短期纯债券型基金2021-12-230.00007768.O F信澳安盛纯债中长期纯债券型基金2021-12-200.93610008.O F信澳信用债债券A混合债券型基金(二级)2021-06-0817.22610108.O F信澳信用债债券C混合债券型基金(二级)2021-06-082.07来源：iFinD，；规模统计截至 2022 年二季度末，在管产品数量统计截至 20

6、22/7/21- 2 -信达澳亚基金经理张旻分析报告二、代表产品分析信澳信用债债券A1、产品基本情况信澳信用债债券 A（610008.OF）成立于 2013/05/14，为混合债券型基金 (二级)，基金经理张旻自 2021/06/08 起管理本产品至今。基金的投资目标为：本基金重点投资于信用债，在有效控制本金风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。业绩比较基准为：中债总财富（总值）指数收益率。图表 2：产品概况基金成立日2013/5/14任职起始日2021/6/8基金类型混合债券型基金(二级)基金代码610008.O F2022Q 2合计规模19.29亿元基金经理张旻投资目标本基金重点投

7、资于信用债，在有效控制本金风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。投资范围本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券（包括国债、央行票据、公司债、企业债、短期融资券、政府机构债、政策性金融债、商业银行金融债、资产支持证券、中期票据、可转换债券及可分离转债、中小企业私募债券）、货币市场工具、股票、权证以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但需符合中国证监会的有关规定）。本基金的投资组合比例为：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，其中对信用债券的投资比例不低于债券资产的80%；投资于股票、权证等权益类资产的比例不超过基金资产的20%，其中，基

8、金投资于全部权证的市值不超过基金资产净值的3%；现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。未来根据法律法规或监管机构相关政策的变动，基金管理人在履行适当程序后，本基金可以相应调整上述投资比例，并且还可以投资于法律法规或监管机构允许投资的其他金融工具，有关投资比例限制等遵循届时有效的规定执行。业绩比较基准中债总财富（总值）指数收益率风险收益特征本基金为债券型基金，风险收益水平较低，长期预期风险收益高于货币市场基金、低于股票型和混合型基金。本基金主要投资于信用债，在债券型基金中属于风险水平相对较高的投资产品。来源：iFinD，信澳信用债债券型证券投资基金最新季报（2022Q2）合

9、计规模为 19.29 亿元，较上季度末增长 158.75%。信澳信用债债券型证券投资基金 2021 年末机构持有占比为 88.32%，较 2021 年半年末有所下降；个人持有占比为 11.68%，较 2021 年半年末有所上升。- 3 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 3：基金季末规模（截至 2022Q2）来源：iFinD，；截至 2022 年二季度末图表 4：基金持有人结构来源：Wind，；截至 2021 年末2、基金绩效分析截至 2022/07/21，信澳信用债债券 A 单位净值为 1.1930 ，累计净值为 1.5790。基金经理任职以来年化回报为 13.07%，同类排名为 18/37

10、0，最大回撤为-8.28%，同类排名为 247/370，夏普率为 1.67，同类排名为 35/370；近 1年年化回报为 9.85%，同类排名为 22/381，最大回撤为-8.28%，同类排名为 258/381，夏普率为 1.07，同类排名为 47/381。- 4 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 5：基金收益率曲线来源：iFinD，；截至 2022/7/21图表 6：基金分阶段风险收益指标信澳信用债债券A年化回报同类排名最大回撤同类排名夏普率同类排名基金成立以来5.71%60/95-23.76%78/950.5473/95基金经理任职以来12.64%25/370-8.28%246/3701

11、.5040/370近1年9.85%22/381-8.28%258/3811.0747/381来源：iFinD，注：业绩统计截至 2022/7/21；现任基金经理任职日期为 2021/06/08从单年度回报来看，截至 2022/07/21，信澳信用债债券 A 今年以来回报为-0.17%，同类排名为 144/430；2021 年回报为 18.65%，同类排名为 36/336； 2020 年回报为 6.13%，同类排名为 202/292；2019 年回报为 15.65%，同类排名为 51/264；2018 年回报为-2.55%，同类排名为 169/234；2017 年回报为 0.68%，同类排名为

12、153/195；2016 年回报为 0.43%，同类排名为 51/136；2015 年回报为-1.11%，同类排名为 108/121；2014 年回报为 21.24%，同类排名为 57/112。图表 7：基金各年度业绩表现信澳信用债债券A回报同类排名同类收益均值今年以来-0.17%144/430-1.53%2021年18.65%36/3368.48%2020年6.13%202/29210.17%2019年15.65%51/26411.36%2018年-2.55%169/2340.12%2017年0.68%153/1952.71%2016年0.43%51/136-2.09%2015年-1.11%

13、108/12111.79%2014年21.24%57/11229.59%来源：iFinD，注：业绩统计截至 2022/7/21；现任基金经理任职日期为 2021/06/08基于年报披露的利润表对基金收益来源进行拆分，信澳信用债 A 在 2021 年年度回报为 18.65%，其中债券票息贡献 2.73%、债券资本利得贡献 3.66%、股票投资贡献 3.64%、其他回报贡献-1.10%。- 5 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 8：基金年度收益拆分基于利润表数据来源：Wind，从周收益率分布情况看，信澳信用债债券 A 自成立以来截至 2022/07/21，周收益率（%）集中分布在(-2.4, 0

14、.4。图表 9：基金成立以来周收益率分布情况来源：iFinD，；截至 2022/7/21从基金成立以来在任意时点持有不同周期的收益情况来看，持有 30 自然 日的赚钱概率为 67.77%，收益中位数为 0.50%，收益平均值为 0.55%；持有 60 自然日的赚钱概率为 69.29%，收益中位数为 0.81%，收益平均值为 1.00%；持有 90 自然日的赚钱概率为 70.38%，收益中位数为 1.20%，收益平均值为 1.44%；持有 180 自然日的赚钱概率为 71.99%，收益中位数为 2.24%，收益 平均值为 2.92%；持有 360 自然日的赚钱概率为 83.87%，收益中位数为

15、4.97%，收益平均值为 6.24%。- 6 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 10：基金成立以来在任意时点持有不同周期的赚钱概率持有周期赚钱概率收益中位数收益平均值30自然日67.770.500.5560自然日69.290.811.0090自然日70.381.201.44180自然日71.992.242.92360自然日83.874.976.24来源：iFinD，；截至 2022/7/213、资产配臵分析 股债配臵分析：截至 2022/06/30，信澳信用债债券 A 债券仓位为 82.23%，较上季度末有 所下降，基金成立以来债券仓位均值为 91.41%，债券仓位变动区间为65.09%，

16、111.77%，基金经理管理以来债券仓位均值为 83.76%，债券仓位变动区间为 65.09%，98.77%。信澳信用债债券 A 股票仓位为 18.19%，较上季度末有所下降，基金成立 以来股票仓位均值为 7.18%，股票仓位变动区间为0.00%，21.42%，基金经 理管理以来股票仓位均值为 16.61%，股票仓位变动区间为14.19%，19.15%。基金经理张旻任职以来图表 11：基金股债持仓变化来源：iFinD，注：数据截至 2022 年二季度末；现任基金经理任职日期为 2021/06/08 债券持仓分析：信澳信用债债券 A 信用债仓位为 29.84%，较上季度末有所下降，基金成 立以来

17、信用债仓位均值为 47.35%，信用债仓位变动区间为0.00%，102.83%，基金经理管理以来信用债仓位均值为 27.87%，信用债仓位变动区间为13.64%， 56.41%。信澳信用债债券 A 利率债仓位为 12.36%，较上季度末有所增加，基金成立以来利率债仓位均值为 10.30%，利率债仓位变动区间为4.94%，19.73%，基金经理管理以来利率债仓位均值为 9.68%，利率债仓位变动区间为5.67%， 12.36%。信澳信用债债券 A 可转债仓位为 40.00%，较上季度末有所增加，基金成 立以来可转债仓位均值为 33.54%，可转债仓位变动区间为0.00%，88.88%， 基金经理

18、管理以来可转债仓位均值为 46.19%，可转债仓位变动区间为30.81%， 67.54%。- 7 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 12：基金券种持仓变化基金经理张旻任职以来来源：iFinD，注：数据截至 2022 年二季度末；现任基金经理任职日期为 2021/06/08杠杆策略方面，截至 2022/06/30，信澳信用债债券 A 杠杆率为 116.71%，较上季度末有所下降，基金成立以来杠杆率均值为 108.17%，杠杆率变动区间为100.11%，137.44%，基金经理管理以来杠杆率均值为 110.69%，杠杆率变动区间为104.99%，120.00%。基金经理张旻任职以来图表 13：基

19、金杠杆率变化来源：iFinD，注：数据截至 2022 年二季度末；现任基金经理任职日期为 2021/06/08久期策略方面，根据年报/半年报披露的利率风险敞口及利率敏感性测试数据，可推算出基金组合的时点久期值。信澳信用债债券 A 截至 2021/12/31 的久期测算值为 0.81。截至 2022/06/30，基金前五大重仓券分别为国开 1802、21 国债 10、17中油 EB、国开 1803、G 三峡 EB1，重仓加权久期为 2.1437，较上季度有所增加。- 8 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 14：基金近四个季度重仓券概况2022Q 2重仓债券评级久期重仓债券2022Q 1评级久期

20、国开1802-1.0304G 三峡EB1AAA 0.000021国债10-0.0602上银转债AAA 0.000017中油EBAAA 0.000021国债10-0.3076国开1803-11.2482浦发转债AAA 0.0000G 三峡EB1AAA 0.0000PR18宁铁AAA 1.18182021Q 4重仓债券评级久期重仓债券2021Q 3评级久期21国债10-0.549621国债10-0.79361苏交通M TN 003(权益出资-2.2799浦发转债AAA 0.000019铁道01AAA 2.3601上银转债AAA 0.0000浦发转债AAA 0.000021越秀集团M TN 001A

21、AA 2.2861上银转债AAA 0.000016国债19-16.8191来源：iFinD，；截至 2022 年二季度末 转债持仓分析2022Q2 末，信澳信用债债券 A 持仓转债市值为 7.72 亿元，处于转股期的持仓转债数量为 114 只，披露转债持仓组合的市值加权均价为 125.66，市值加权转股溢价率及纯债溢价率分别为 57.26%、30.28%。基金经理张旻任职以来图表 15：基金转债持仓市值及持券数量图表 16：基金持仓转债组合市值加权均价来源：iFinD，；截至 2022 年二季度末来源：iFinD，；截至 2022 年二季度末2022Q2 末，基金持仓转债市值前五大行业及其占全

22、部转债持仓市值比分别为银行（ 21.06% ）、机械设备（7.34% ）、医药生物（ 7.10% ）、计算机（7.01%）、电子（6.98%）；前十大持仓个券分别为紫银转债、帝尔转债、洋丰转债、南银转债、国泰转债、长汽转债、牧原转债、国微转债、仙乐转债、思创转债。- 9 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 17：基金季度转债持仓市值前五行业图表 18：基金持仓转债2022Q 22022Q 12021Q 42021Q 3银行,21.06%银行,42.26%银行,40.11%银行,28.43%机械设备,7.34%环保,10.25%医药生物,7.95%建筑装饰,9.34%医药生物,7.10%有色金属

23、,6.34%计算机,7.54%医药生物,8.92%计算机,7.01%机械设备,4.75%环保,5.80%计算机,7.98%电子,6.98%医药生物,4.67%建筑装饰,5.63%交通运输,5.50%2021Q 22021Q 12020Q 42020Q 3银行,15.50%银行,27.31%银行,37.62%银行,32.42%环保,7.24%非银金融,26.07%公用事业,26.97%公用事业,26.37%交通运输,6.85%公用事业,11.65%非银金融,14.81%有色金属,12.88%计算机,6.18%纺织服饰,8.12%汽车,11.10%非银金融,9.78%电力设备,6.01%商贸零售,

24、8.04%交通运输,7.06%交通运输,7.17%债券代码债券简称市值(元)占基金净资产比(%)110059.SH浦发转债41975511.782.18113042.SH上银转债41609813.922.16128138.SZ侨银转债19730612.461.02123060.SZ苏试转债11450958.900.59113525.SH台华转债10897463.010.56128129.SZ 青农转债10500178.080.54123114.SZ三角转债10388319.450.54113037.SH紫银转债9972582.580.52123121.SZ帝尔转债8861958.900.461

25、27031.SZ洋丰转债8825809.030.46来源：iFinD，；比例为占季末披露转债持仓市值比来源：iFinD，；截至 2022 年二季度末 股票持仓分析：从年报/半年报披露的全部持股数据来看，信澳信用债债券 A 在 2021 年末持仓板块分布为（按占持股市值比统计）： 制造板块 37.49%、消费板块 13.81%、医药板块 4.12%、科技板块 24.42%、金融板块 0.00%、周期板块20.17%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电力设备（17.56%）、计算机（10.21%）、电子（8.97%）、汽车（8.31%）、有色金属（7.89%）。集中度方面，2021 年末基

26、金持股市值前三大行业、前五大行业占全部持股市值比分别为 36.74%、52.94%。图表 19：基金年报/半年报各板块持股市值比例分布图表 20：基金年报/半年报持股市值前三及前五行业集中度来源：iFinD，来源：iFinD，- 10 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 21：基金年报/半年报各行业持股市值比例概况板块申万一级行业2020Q 22020Q 42021Q 22021Q 4制造电力设备 16.77% 17.11%10.83% 17.56%机械设备0.00%4.61%3.34%2.69%汽车0.00%3.45%8.79%8.31%公用事业0.00%0.00%0.00%2.90%环保0

27、.00%0.00%0.00%3.76%国防和军工0.00%0.00%0.00%2.27%综合0.00%0.00%0.00%0.00%消费纺织服饰0.00%0.00%0.00%0.00%家用电器8.03%5.81%5.00%5.11%农林牧渔0.00%0.00%0.00%2.12%轻工制造0.00%3.75%0.00%2.69%商贸零售0.00%6.00%0.00%0.00%食品饮料0.00%2.29%7.84%3.89%社会服务0.00%0.00%0.00%0.00%美容护理0.00%0.00%0.00%0.00%医药医药生物8.23%0.00%6.68%4.12%科技传媒6.14%0.00%

28、0.00%1.67%电子35.99%20.78%2.83%8.97%计算机6.20%0.00%12.16%10.21%通信0.00%0.00%0.00%3.58%金融房地产0.00%0.00%5.07%0.00%非银金融0.00%0.00%3.22%0.00%银行0.00%0.00%0.00%0.00%周期煤炭0.00%0.00%0.00%0.00%石油石化0.00%0.00%0.00%0.00%钢铁0.00%0.00%3.18%0.00%基础化工8.25% 26.50% 19.30%2.81%建筑材料0.00%0.00%4.42%2.27%有色金属10.37%9.70%3.69%7.89%建

29、筑装饰0.00%0.00%0.00%1.14%交通运输0.00%0.00%3.65%6.06%来源：iFinD，根据 2021 年末披露的全部持股数据来看，基金持股组合价值成长风格价值，市值风格相对中小盘，市值在 800 亿以上的大盘股、市值介于 300-800 亿之间的中盘股、市值小于 300 亿的小盘股占持股市值比分别为 29.05%、 26.42%、44.53%。2021 年基金股票换手率为 592.81%。图表 22：基金股票持仓市值分布图表 23：基金年报/半年报股票持仓市值分布变化来源：iFinD，；截至 2021 年末来源：iFinD，- 11 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表

30、 24：基金股票持仓多因子风格归因图表 25：基金换手率变化报告期买入股票总成本卖出股票总收入平均持股市值单边换手率2015年4.113.740.211843.24%2016年8.879.310.661381.71%2017年0.270.240.011891.16%2018年0.080.100.01758.86%2019年0.020.020.001859.40%2020年2.832.480.30871.37%2021年3.513.240.57592.81%来源：iFinD，；截至 2021 年末来源：iFinD，重仓股方面，截至 2022Q2 末，信澳信用债债券 A 前十大重仓股占基金净资产比

31、例为 4.41%，占基金持股市值比例为 24.26%；基金经理管理以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为 5.97%， 占基金持股市值比例均值为 36.86%；基金成立以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为 5.19%，占基金持股市值比例均值为 72.30%。图表 26：基金重仓持股占比变化基金经理张旻任职以来来源：iFinD，；截至 2022 年二季度末截至 2022Q2 末，信澳信用债债券 A 前十大重仓股中（根据占股票持仓市值比统计），制造板块占比为 12.78%（环比增加）；消费板块占比为 0.00%（环比下降）；医药板块占比为 2.33%（环比增加）；科技板块占比为 2.65%（环比

32、下降；金融板块占比为 2.07%（环比增加）；周期板块占比为 4.43%（环比下降）。- 12 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 27：基金重仓股各板块持仓市值分布基金经理张旻任职以来来源：iFinD，截至 2022Q2 末，信澳信用债债券 A 重仓持股分别为中国核电（0.57%， 3.13%）、中际旭创（0.48%，2.65%）、正泰电器（0.48%，2.65%）、均胜电子（0.46%，2.51%）、中材科技（0.43% ，2.35%）、福耀玻璃（0.42%， 2.34%）、健民集团（0.42%，2.33%）、禾望电气（0.39%，2.15%）、湖北宜化（0.38%，2.08%）、华发股份

33、（0.38%，2.07%），前述括号内数据分别为重仓股占基金净资产比例、重仓股占持股市值比例。图表 28：基金季报披露的重仓持股情况2021Q 32021Q 42022Q 12022Q 2正泰电器（1.06%，6.55%）正泰电器（0.74%，4.84%）上海机场（0.59%，3.1%）中国核电（0.57%，3.13%）特变电工（0.98%，6.08%）吉祥航空（0.65%，4.25%）中际旭创（0.58%，3.01%）中际旭创（0.48%，2.65%）华能水电（0.8%，4.94%）天齐锂业（0.64%，4.16%）中远海能（0.57%，2.96%）正泰电器（0.48%，2.65%）国电南瑞

34、（0.74%，4.57%）力合科技（0.58%，3.76%）四维图新（0.56%，2.94%）均胜电子（0.46%，2.51%）美的集团（0.72%，4.43%）均胜电子（0.54%，3.51%）江山股份（0.55%，2.89%）中材科技（0.43%，2.35%）伊利股份（0.71%，4.36%）四维图新（0.46%，3.02%）金刚玻璃（0.55%，2.88%）福耀玻璃（0.42%，2.34%）天合光能（0.55%，3.41%）隆基绿能（0.44%，2.84%）美的集团（0.53%，2.75%）健民集团（0.42%，2.33%）均胜电子（0.52%，3.23%）天通股份（0.41%，2.69

35、%）正泰电器（0.53%，2.74%）禾望电气（0.39%，2.15%）TCL中环（0.52%，3.19%）美的集团（0.41%，2.65%）中材科技（0.52%，2.72%）湖北宜化（0.38%，2.08%）南玻A （0.5%，3.09%）国电南瑞（0.4%，2.64%）平安银行（0.36%，4.38%）华发股份（0.38%，2.07%）来源：iFinD，；注：括号内前值为持仓个股市值占基金净资产比，后值为持仓个股市值占基金持股市值比结合重仓股季度涨跌幅与持仓比例计算重仓股对基金的季度收益贡献，信澳信用债债券 A 成立以来重仓股季度贡献均值为 0.45%，重仓股贡献正收益的季度占比为 54.

36、29%；基金经理任职以来重仓股季度贡献均值为 0.91%，重仓股贡献正收益的季度占比为 66.67%。计算重仓股当季度及下季度回报相对中证全指的超额，若超额为正则判断该重仓股跑赢市场，通过计算所有重仓股跑赢市场次数占比，来衡量基金重仓选股相对市场胜率，信澳信用债债券 A 成立以来重仓选股相对市场胜率均值为 53.03%，基金经理任职以来重仓选股相对市场胜率均值为 55.00%。- 13 -信达澳亚基金经理张旻分析报告图表 29：基金重仓季度贡献及重仓选股相对市场胜率基金经理张旻任职以来来源：iFinD，；截至 2021 年二季度末4、2022 年二季报运作分析该基金投资目标以稳健型绝对收益为主。从估值比价-行业景气度-宏观流 动性框架（VIM 框架）定位目前市场环境确定股债比例，落实于中观层面因素，