关于资本结构的论文

1、 本 科 毕 业 论 文 第33页 共33页PAGE 1.引言1.1 选题背背景和意义自从1958年年ModiggHallii与Milleer提出在完完善的资本市市场中，如果果不存在税收收、破产成本本以及代理成成本的影响，那那么企业市场场价值将与其其资本结构无无关的观点(即MM定理)以后，资本本结构开始成成为理论界和和实务界热烈烈探讨的话题题。八十年代代以前，学者者们做的资本本结构的研究究都是基于传传统公司财务务理论的视角角下进行的，即即把产品市场场上的产量、定定价、行业特特点等均视为为外生变量，并并假设这些变变量是不会对企业业的资本结构构产生任何影影响的。然而，在在现实的不完完善的资本市市场

2、中，企业业资本结构与与产品市场中中的这些变量量并不是相互互分离的。它它们是有着不可分分割的关系的的。可是，由由于在20世纪八十十年代以前，对对企业资本结结构的研究和和企业产品市市场上经营决决策的研究一一直在财务学学和产业组织织学两个不同同的领域内分分别展开，导导致它们之间间的关系呈割割裂状态，长长久以来得不不到重视和发发展。直到19866年，B咖der和Lewiss在美国经济评评论发表了了寡占与财务务结构：有限责任效效应一文，文中分析了公公司资本结构构对于公司产产品市场行为为的影响，首首次将产业组组织理论和公公司财务理论论融合起来。由此，资本本结构和产品品市场竞争之之间的关系才才引起金融经经济

3、学家和产产业经济学家家的广泛关注注。1资本结构是企业业理财的关键键环节，也是是公司治理的的关键。资本本结构是否合合理将会直接接影响到企业业目前和将来来的发展状况况，资本结构构是企业相关关利益者权利利义务的集中中反映，影响响并决定着公司治理，进进而影响并决决定企业行为为特征和企业价值。企业融资是现代代企业经营决决策的一项重重要内容。给给定投资机会会，企业可供供选择的融资资方式主要有有两个：股权权融资及债权融资。资资本结构的不不同安排对企企业的市场价价值有直接影影响。关于这这方面的讨论论，从早期的的资本结构理理论、定理及修正正理论、权衡衡理论，到梅梅耶斯的等级级（优序）融融资理论，都都对此进行了了

4、多方面的探探讨，形成了了完整的企业业优序融资理理论。但在我我国，由于资资本市场不发发达、市场法法律环境不完完善、存在严严重的信息非非均衡以及股股东的监控比比较薄弱，大大多数企业的的融资偏好是是股权（股票票）融资。随着我国上市公公司日益成为为我国经济不不可缺少的一一个重要组成成部分，上市市公司的数量量在不断增加以以及在国民经经济中影响力力的扩大，对对上市公司资资本结构状况况的研究，不不但有利于企企业自身价值值最大化，而而且对整个国国民经济的可可持续发展问问题的研究和和探索也可以以进一步得到到深化。同时时，对推动国国内经济理论论与国际研究究同步，健全全和完善我国国的资本市场场体系具有重重要的意义。

5、研研究资本结构构，其本质就就是要优化资资本结构，确确定合理的资资本结构，使使企业资金达达到良性循环环，降低资金金成本，减少少财务风险，提提高企业偿债债能力和绩效效。合理的资本结构构，有利于规规范企业行为为、提高企业业价值。但是是纵观我国上上市公司的资资本结构和融融资策略，却却发现它存在在着很大的弊弊端，这就需需要对它进行行优化分析。为为此， 本文在分析资本本结构理论的的基础上，研研究上市公司司哈药集团有有限公司（以以下简称哈药药集团）的资资本结构现状状，通过对资资本结构影响响因素的分析析，找出该公公司资本结构构存在的问题题，从而优化化其资本结构构，对改善该该公司资本结结构现状、寻寻求合理的资资

6、本结构具有有较强的理论论指导和现实实意义，并对对我国其他上上市公司资本本结构的优化化也起到借鉴鉴和参考的作用。1.2 研究方方法由于不同行业、不不同企业的资资本结构有其其具体的特点点，很难用一一个最优的资资本结构去衡衡量不同企业业资本结构选选择的效果。本文将在进行理论分析的基础上，结合哈药集团的实际情况，对企业面临的现状进行阐述，再对比同行业内的其他企业状况，根据资本结构理论，查找其存在的问题。通过横向比较和纵向比较，进而根据对应的验证结果，努力找到优化企业资本结构的合适方法。1.3 基本研研究思路本文前半部分主主要进行资本本结构的理论论分析。首先先从资本结构构的概念入手手，探讨资本本结构的研

7、究究内容，以此此为基础，对对资本结构理理论的发展与与演变进行回回顾，阐述早早期资本结构构理论、MMM资本结构理理论和现代资资本结构理论论。同时客观观地分析了代代理成本对企企业资本结构构的影响方式式及形成机理理，进而提出出企业存在最最佳资本结构构的客观性。分析影响资本结构的内部和外部因素，确定出最优资本结构的标准，为公司资本结构优化提供了分析的框架。本文后半部分主主要在理论分分析的基础上上，结合哈药药集团进行案案例分析。首先，分分析哈药集团团资本结构的的现状，在简简单介绍哈药药集团基本情情况、财务状状况的基础上上，客观分析析哈药集团资本本结构的现状状，并结合影响哈药药集团资本结结构的内部和和外部

8、环境来来分析其问题存在的的主要原因；最后，提出出哈药集团资本本结构的标准准和优化方法法。并在此基基础上对影响响资本结构内内外部环境、财财务弹性要求求、相关企业业的资本结构构现状进行综综合分析，确确定一个科学学、合理的哈哈药集团的最最佳资本结构构。围绕资本本结构的优化化，提出切实实可行的对策策措施。1.4 企业简简介哈药集团有限公公司是于20005年通过过增资扩股改改制而成的国国有控股的中中外合资企业业。拥有2家家在上海证券券交易所上市市的公众公司司(即哈药集集团股份有限限公司和哈药药集团三精制制药股份有限限公司)和227家全资、控控股及参股公公司。员工22万余人,注注册资本共计计37亿元人人民

9、币，资产产总额1466.5亿元人人民币，所有有者权益899.6亿元。目目前从业任数183882人，集团团下属医药生生产企业户数数12户。哈药集团融医药药制造、贸易易、科研于一一体，主营业业务涵盖抗生生素、化学药药物制剂、非非处方药品及及保健食品、中中药、生物工工程药品、动动物疫苗及兽兽药、医药流流通七大产业业领域。共生生产抗生素原原料药及粉针针、中成药、中中药粉针、综综合制剂等77大系列、440多种剂型型、10000多个品种。具有年产生产能力抗生素及中间体13000吨 、西药粉针30亿支、水针4亿支、片剂200亿片、胶囊125亿粒、口服液30亿支、动物疫苗450亿头羽份。哈药集团所属生产企业已

10、全部通过GMP认证，主要流通企业已通过GSP认证，哈药总厂、三精制药等部分集团所属企业通过了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001国际管理体系认证。哈药集团在全国30余个主要城市区建立了130多个销售办事处，并拥有200余家零售连锁药房，形成覆盖广、功能强的营销网络。多年来，哈药集集团秉承“做地道药品品，做厚道企企业”的企业宗旨旨，市场份额额迅速提升，业业务领域不断断扩大，部分分产品打入欧欧洲、亚洲、非非洲、中北美美洲市场，年年出口创汇55000万美美元以上。凭凭借“以正合、以以奇胜、以德德存”的企业理念念，积极实施施品牌创新战战略，赢得了了社会各界的的普遍赞誉。经经国内品牌价

11、价值权威评估估机构北京名牌牌价值资产评评估有限公司司的评估，哈哈药集团以1120.222亿元的品牌牌价值成为国国内最具价值值的医药品牌牌之一。哈药药集团目前拥拥有“哈药”、“三精”、“世一堂”等三件中国国驰名商标，创创全行业及东东北三省之最最。在树立强大品牌牌的同时，哈哈药集团充分分利用品牌为为公司积累起起来的丰富的的资源和条件件，以更大的的气魄投入自自主创新工作作。公司投资资1亿多元打打造新药研发发体系。围绕绕其19966年建立的国国家级企业技技术中心和博博士后工作站站，创建了生生物工程、抗抗生素、药物物制剂、现代代中药、OTTC药品及保保健食品、动动物疫苗及兽兽药等六个方方面的技术平平台。

12、通过这这六个平台集集中力量向自自己有优势的的核心技术、核核心产业展开开研发，也标标志着哈药的的新药研发由由以往的随意意转向专业，加加快了由完全全仿制到创新新研发方向的的转移步伐。经过多年的发展展，哈药集团团以不断完善善的自主研发发体系和逐渐渐壮大的科研研队伍，同它它强大的品牌牌一起构成了了公司腾飞的的双翼。借助助这强大的品品牌优势，哈哈药集团自主主研发体系获获得了充分的的成长空间；而公司的品品牌建设也从从自主研发体体系那里获得得了强大的动动力支持。 哈药集团在全国国30余个主主要城市区建建立了1300多个销售办办事处，并拥拥有12500余家零售连连锁药房，形形成覆盖广、功功能强的营销销网络。

13、部部分产品打入入欧洲、亚洲洲、非洲、中中北美洲市场场，年出口创创汇200000万美元以以上。据不完全全统计，20010年哈药药集团实现营营业收入同比比增长15.68；利利税同比增长长18.5%；利润同比比增长26.6；上述述指标再创集集团历史新高高。“哈药”品品牌评估价值值高达1600.62亿元元，比上年同同期增值6.7亿元，跻跻身亚洲品牌牌500强行行。哈药集团团以“完美再再造”的优异异成绩继续领领跑全国制药药工业，在医医药经济报最最近评选的“22010年中中国医药行业业十大最具影影响力企业”中中高居榜首。2.资本结构理理论2.1 资本结结构的定义资本结构(Caapitall Struuct

14、uree) 对于企企业来说是一一个十分重要要的概念，它它影响着企业业价值最大化化和企业治理理结构这两个个企业的最为为关键的问题题。资本结构是企业业各种资本的的构成及其比比例关系。广广义的资本结结构是由负债债资本和所有有者权益资本本两部分组成成的，是企业筹筹资决策的核核心问题，资资本结构分析析就是对两种种资本的布局局分析，运用用适当的方法法确定其最佳的资本结构，并并在以后筹资资中继续保持持。但资本结结构是一种动动态组合，现现行合理的资资本结构因新新筹集资金可可能导致负债债资本过高或或所有者权益益资本过大。作作为管理者就就应该统筹兼顾，充充分考虑影响响资本结构的的内外部的因因素，通过分分析使企业资

15、资本结构在新新的环境中由由不合理逐渐渐调整到最佳佳，在控制财财务风险的同同时降低筹资资成本。2由于在我国国企业在融资资过程中存在在短期负债展展期长期使用用，或者借新新的短期负债债来偿还到期期的长期债务务，因此本文文采用广义资资本结构概念念。2.2 资本结结构的基本理理论资本结构理论的的发展进程基基本可分为两两个阶段:旧旧资本结构理理论阶段和新新资本结构理理论阶段。旧旧资本结构理理论又可分为为两个部分:古典资本结结构理论和现现代资本结构构理论。古典典资本结构理理论形成于资资本结构研究究的萌芽阶段段，包含了净净收益理论、净净经营收益理理论以及介于于两者之间的的传统理论。在在现代资本结结构理论诞生生

16、之前，关于于资本结构的的讨论均是初初浅的，仅就就一些现象讨讨论现象，是是建立在经验验判断的基础础上的，只是是对所有者行行为的一种推推论，没有系系统地、科学学地讨论其本本质。直到11958年“MM”理论的出现现，才开创了了资本结构理理论研究的新新时代。3到了70年年代末，西方方学者们又突突破了旧资本本结构理论的的研究框架，把把信息不对称称作为研究的的重要条件，发发展出新资本本结构理论，具具体包括代理理成本理论、信信号传递理论论、优序融资资理论和控制制权理论。2.2.1 MMM理论最初的理论论，即由美国国的Modiiglianni和Milller (简称 )教授于11958年66月份发表于于 HY

17、PERLINK /view/3541600.htm 美国经济济评论的“资资本结构、公公司财务与资资本”一文中中所阐述的基基本思想，在在该文中提出出了企业的资资本结构选择择不影响企业业的市场价值值，即著名的的MM理论，标标志着现代企企业融资结构构理论的形成成。 3 此后的许多资本本结构理论都都是从MM理理论演变而来来，是在放宽宽对MM理论论假设条件下下对MM理论论的拓展，尝尝试在市场不不完全的框架架中通过对融融资成本、信信息不对称等等问题的研究究来解释资本本结构的不同同。2.2.2 代代理成本理论论按照 HYPERLINK /wiki/%E8%A9%B9%E6%A3%AE o 詹森 詹森和 HY

18、PERLINK /w/index.php?title=%E6%A2%85%E5%85%8B%E6%9E%97&action=edit o 梅克林 梅克克林(Jennsen aand Meecklinng，19776)的定义义，代理成本本是指 HYPERLINK /wiki/%E5%A7%94%E6%89%98%E4%BA%BA o 委托人 委托人人为防止 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%A3%E7%90%86%E4%BA%BA o 代理人 代理人人损害自己的的利益，需要要通过严密的的契约关系和和对代理人的的阿严格监督来来限制代理人人的行为，而而这需要付出出代价的。代理成本本理论是

19、经过过研究代理成成本与资本结结构的关系而而形成的。这这种理论通过过分析指出，公公司债务的违违约成本是财财务杠杆系数数的增函数；随着公司债债务资本的增增加，债券人人的监督成本本随着提升，债债权人会要求求更高的利率率。这种代理理成本最终要要由股东承担担，公司资本本结构中债务务比率过高会会导致股东价价值的降低。根根据代理成本本理论，债务务资本适度的的资本结构会会增加股东的的价值。詹森森和麦克林在在其开创性的的论文企业业理论：经理理行为、代理理成本和所有有制结构中中所指出的：“债务之所以以被使用是由由于所有者为为了获得因自自身的资源限限制无法得到到的潜在有利利可图的投资资机会。”42.2.3 信信号传

20、递理论论 HYPERLINK /view/286642.htm 1979年，巴巴恰塔亚发表表在贝尔经经济学刊的的文中构建了了一个与Roose模型很很近似的股利利信号模型，他他认为在完美美的情况下，现现金股利具有有信息内容，是是未来预期盈盈利的事前信信号。在Rosss的模型中，企企业的经营者者了解其企业业收益的真实实情况，但是是投资者由于于信息的不对对称从而不清清楚企业的确确切运营状态态。这时，投投资者将高负负债看作是企企业质量高的的一种信号。由由于在任何负负债水平下，低低质量企业的的边际预期破破产成本都要要比高质量的的企业高，所所以低质量企企业经营者很很难通过模仿仿高质量企业业进行债务融融资的

21、方式来来进行融资。由此，高质量企业可以通过更多的举债这种信号将自己与低质量企业向外部投资者区分开来。2.3 资本结结构的影响因因素2.3.1 影影响资本结构构的主要因素素企业的经营管理理活动的重要要目标之一是是降低成本、提提高收益。企企业调整资本本结构的重要要前提是使企企业的综合资资本成本达到到最低。资本本成本是一种种机会成本，指指公司可以从从现有资产获获得的，并且且符合投资人人期望的最小小收益率。在在数量上它等等于各项资本本来源的成本本加权计算的的平均数。资资本成本是财财务管理的一一个重要的概概念：首先，公司司要达到股东东权益最大化，必须使所有有投人权益最小化，其其中包括资本本成本的最小小化

22、。因此，正正确计算和合合理降低资本本成本，是制制定筹资决策策的基础。其其次,公司的的投资决策必必须建立在资资本成本的基基础上，任何何投资项目的的投资收益率率必须高于资资本成本。因因此，资本成成本和财务风风险是影响企企业资本结构构的重要因素素。2.3.2影响响资本结构的的其他因素当然，影响企业业资本结构除除了这两个因因素外，还包包括其他诸多多的因素。涉涉及宏观、微微观等各个领领域：(1)企业的的经营状况和和财务状况。盈利能力强强可以使用留留存收益内部部筹资；现金金流入量大可可以提高其负负债筹资比重重；增长率高高会提高公司司未来的偿债债能力。(22)企业资产产结构。是指指构成企业全全部资产的各各个

23、组成部分分在全部资产产中的比例。显显然，资产结构由由企业主营业业务决定。(3)企业产产品销售情况况。(4)企业管管理者的态度度。一般来说说，企业管理理者对财务危危机较为关心心。(5)贷款人人和信用评级级机构的影响响。 (6)行业因因素。 (7)所得税税税率的高低低。所得税率率提高，公司会尽可可能通过负债债筹资。(8)利率水水平的变动趋趋势。在必要要的范围内尽尽可能多的收收集相关影响响利率水平的的因素信息，分分析其实际作作用，将有助助于企业最大大限度地平衡衡各项因素，确确定合理的资资本结构。52.4 资本结结构优化的含含义和方法2.4.1资本本结构优化的的含义最早提出资本结结构理论的美美国经济学

24、家家戴维杜兰德认为为，企业的资资本结构是按按照净利法、营营业净利法和和传统法建立立的。19558年，莫迪迪格莱尼和米米勒提出了著著名的MM理论。后后人又在此基基础上，提出出了权衡理论论。通过对资资本结构理论论的分析，最最佳资本结构构在现实中是是存在的，企企业应当适度度负债经营，然然而，从我国国企业的基本本实践来看，财财务风险是不不可避免的，同同时，我国的的财务制度规规定了企业的的法定资本金金，资本结构构中权益资本本为零也是不不允许的，因因此，适度负负债经营对我我国企业同样样适用。6通常情况下，企企业的资本结结构由长期债债务资本和权权益资本构成成。优化资本本结构可以降降低资金成本本，起到节税税和

25、财务杠杆杆的作用。资资本结构的选选择直接关系系到企业的融融资和治理效效率。企业资资本结构的不不同，直接会会导致不同的的资金成本、利利益冲突及财财务风险。进进而影响企业业价值。因此此，我们有必必要全面地分分析企业资本本结构的影响响因素，从而而使企业实现现最佳资本结结构，进而实实现企业价值值最大化的目目标。7 2.4.2 常常见的资本结结构优化的方方法1) 比较综合合资金成本法法这种方法认为，企企业综合资本本成本最低时时的资本结构构与企业价值值最大时的资资本结构一致致。所以，当当企业已知资资金来源的资资金成本时，可可以通过比较较综合资金成成本来进行资资本结构的决决策，综合资资金成本最低低的资本结构

26、构即为最优资资本结构。8 综合资金金成本的计算算公式如下： rr = (i=1,2,33n) (2-1) 这里，WWi为i部分分资金额所占占全部资金金金额比重；RRi为i部分分资金的资本本成本。2) 财务两平平点分析法财务两平点是指指使企业所有有者权益为零零的息税前利利润或销售收收入。计算公公式为： 财务两平点点销售收入=(固定成本本+负债利息息)(1变动成本率率) (2-2) 若企业预计息税税前利润或销销售收入大于于该两平点，所所有者权益将将大于零，企企业可维持现现有的资本结结构，甚至可可适当提高负负债比率；反反之，则表明明企业已出现现了财务风险险，所有者权权益将会减少少，此时不宜宜增加负债

27、比率率。实际上，财财务两平点销销售收入亦相相当于损益平平衡点销售收收入中包含的的目标利润，当当企业的销售售量达到安全全边际量时，正正好弥补固定定成本这一部部分，增加一一部分销量，也也就可以用来来支付负债利利息相当于目目标利润的部分，目标标利润的大小小能够影响负负债比例的大大小，目标利利润高，可增增加负债，反反之，则减少负债。93) 财务杠杆杆系数法通过负债来调解解所有者权益益资本的作用用，即财务杠杠杆，一般通通常用财务杠杠杆系数来表表示，其公式式为： 财务杠杠杆系数（DDFL）=EEBIT /(EBITT - I )=(EPS /EPS )/(EBIT /EBITT) （22-3） I为利利息

28、费用；EEBIT为息息税前利润；EBIT为为息税前利润润的增量；EPS为每每股收益增量量;EPS为为每股收益。通过公式可以看看出来，在EBIIT一定的情情况下，DFFL与I呈正正比例变动的的关系，负债债越多，利息息费用越大，财财务杠杆系数数也越大，反反之，则财务务杠杆系数越越小；同时，每每股盈余变动动率如果高于于息税前收益益变动率，则则财务杠杆系系数大。10因此我们可以以利用该系数数来优化资本本结构，调整整负债与权益益比例关系。4) 财务杠杆杆收益分析法法所谓财务杠杆收收益是指利用用资本结构中中负债实现的的权益资本税税后收益率的的增加值。其其计算公式为为： 财务杠杆收益益（IFL）=（全部资本

29、本息税前收益益率rc-负债利率率ri） (负债/权权益)（1-所得得税率T） （22-4）负债与权益比（DD/E）对财财务杠杆利益益的影响表现现：当rcri时时，D/E与与IFL呈正正方向的变动关系；当rcri时时，负债杠杆杆利益产生，DD/E与IFFL和rc呈反方向的变动关系。据此，确定期望望的资本息税税前收益率水水平时应考虑其与与负债利率的的关系，在资资本结构调整整中应防止或或减少财务杠杠杆利益的降降低以及负财财务杠杆利益益的情况，以以增加财务杠杠杆利益为调调整成功的标标志。5) 比较公司司价值法比较公司价值法法是在反映财财务风险的条条件下，以公公司价值的大大小为标准，测测算判断公司司最佳

30、的资本本结构。在公公司没有债务务的情况下，公公司的价值就就是其原有的的股票价值，当当公司用债务务资本部分地地替换权益资资本时，公司司的价值开始始上升，当债债务资本达到到某一数量时时，公司的价价值达到最大大；而当债务务超过这一数数量后，公司司价值又开始始下降。因此此，通过比较较公司价值的的方法可以确确定其最佳的的资本结构。11 8)最最佳资本结构构方程企业最佳资本结结构方程可以以简约为: ln(VVR-I) = (2-5） 其中，V为企业业总资产，RR为企业资产产收益率，FF为企业的固固定成本，II是企业的利利息， b是企业的的最优负债率率。可以根据最佳资资本结构公式式，结合企业业的具体数据据，

31、计算出bb值，即企业业的最优负债债率。从而，确确定企业负债债为多少时企企业的资本结结构最佳。3. 哈药集团团财务状况及资资本结构现状状 3.1哈药集团团的财务状况况财务状况是对公公司经营成果果和管理水平平的直接反映映，主要反映映公司的资金金状况、负债债状况、盈利利水平和营运运能力等。这这里以20110年的财务务报告数据来来分析哈药集集团的财务状状况。3.1.1 偿偿债能力 偿债能能力是指企业业清偿到期债债务(包括本本息)的能力，包括短期偿债债能力和长期期偿债能力。其其中流动比率率是衡量企业业短期偿债能能力的核心比比率。流动比比率是指流动动资产与流动动负债的比率率，它表明每每1元流动负债债有多少

32、流动动资产作为偿偿还保证，反映企业可可在短期内转转变为现金的的流动资产偿偿还到期流动动负债的能力力。一般情况况下，流动比比率较高，反反映企业短期期偿债能力越越强。资产负负债率，指企企业负债总额额与资产总额额的比率。它它表明企业资资产总额中，债债权人提供资资金所占的比比重，以及企企业资产对债债权人权益的的保障程度。一般情况下，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强。11保守的观点认为资产负债率不应高于50%，而国际上通常认为资产负债等于60%时较为适当。a) 流动比率率=流动资产产/流动负债债*100% = 804405400000/488288300000 = 165%b) 资产负债债率=负

33、债总总额/资产总总额 *1000% = 521711500000/1176226000000 *1000% = 44%3.1.2营运运能力营运能力是指企企业基于外部部市场环境的的约束，通过过内部人力资资源和生产资资料的配置组组合而对财务务目标实现所所产生作用的的大小。企业业的营运能力力反映的是企企业使用营运运资金的能力力，合理使用用资金、加速速资金周转速速度，可以更更大地发挥资资金的使用效效率。12 营运能力力的分析包括括人力资源营营运能力分析析和生产资料料营运能力分分析。其评价价指标主要有有以下三个:a) 应收账款款周转率=主主营业务收入入/平均应收账款款余额 = 1253554000000

34、/(172266400000+182877500000)/2 = 7.005b) 存货周转转率=主营业业务成本/平平均存货净额额 = 285711400000/(238877500000+169577600000)/2 = 1.440c) 总资产周周转率=主营营业务收入/平均资产总总额 = 1253554000000/(1177626000000+1067115000000)/2 = 1.123.1.3盈利利能力盈利能力就是企企业资金增值值的能力，它它通常体现为为企业收益数数额的大小与与水平的高低低。盈利能力力分析包括经经营盈利能力力分析、资产产盈利能力分分析、资本盈盈利能力分析析和收益质量量

35、分析。113评价指指标有营业净净利润率、总总资产净利率率等。 营业净利润率率=净利润/主营业务收收入净额*1100% = 11327110000/1255354000000*1000% = 9.04%b) 总资产净净利率=净利利润/平均资资产总额 *100% = 113277100000/(655454700000+662802110000)/2 * 100% = 177.66%在偿债能力方面面，流动比率率反映的是短短期偿债能力力；哈药集团团的流动比率率是165%，表明企企业偿还短期期债务的能力力一般。资产负债率率高于50%则债权人的的利益就缺乏乏保障，而哈药集团的的资产负债率率为44%，小于

36、50%，说明债权人的利益有一定程度的保障。哈药集团的长期偿债能力还是占有一定优势的。3.2哈药集团团的资本结构构现状3.2.1 资资本构成情况况企业资本结构的的合理与否直直接影响到公公司经营业绩绩和长远发展展，研究哈药药集团的资本本结构优化问问题，首先要要掌握公司的的资本结构状状况及其形成成原因，根据据哈药集团的的特征，结合合公司的现状状，我们对哈哈药集团的资资本结构研究究主要是从债债务资本构成成、权益资本本构成、债务务权益、负债债结构比例和和股本结构比比例等多方面面进行研究，力力求做到客观观与详实。表4-6 哈药集团团近四年的资资本结构数据据项目2010年2009年2008年2007年债务资

37、本构成%（负债总额额/资产合计计）44.3540.2040.2246.52权益资本构成%（所有者权权益总额/资资产合计）55.6559.8059.7853.48债务权益比例%（负债总额额/所有者权权益总额）79.7167.2267.2786.97流动负债占负债债%（流动负负债/负债总总额）99.4198.8998.8598.25流通股占总股本本%（流通股股/总股本）10078.5065.2048.403.2.2 债债务情况 a)债务比例从图4-1我们们看出，哈药药集团的资产产负债率从22007年的46.552%下降到到2009年的40.220%，随后后有小幅上升升。从20007年以来资资产负债

38、率一一直较为平稳稳，基本上维维持在43%左右浮浮动。总体来来说，哈药集集团资产负债债率在行业中中处于较低的的水平，对于于债务融资运运用的较少，不能能发挥债务融融资的优势，从从而增加企业业价值。 图4-1 20077-2010年哈药集团的负负债情况 图44-1 22007-22010年哈哈药集团的负负债情况b) 负债结构构从图4-2中我我们可以看出出，20077-2010年期间，哈药药集团一直以以流动负债为为主，长期负负债所占比率率极低。图 4-2 2006-2009年年哈药集团流动动负债占负债债总额的比例例结构3.2.3 股股本结构从图4-3我们们看出，哈药药集团一直以以流通股为主主，股权较为

39、为分散。流通通股本与总股股本的比例一一直徘徊在770%左右， 2010年达到100%。股权的分散将为进一步规范哈药集团的治理结构提供了动力保证。 图4-3 22006-22009年哈哈药集团的流流通股比例4. 哈药集团团资本结构存存在的问题目前哈药集团在在经营管理、盈盈利能力、资资本结构方面面还存在着一一定的问题，现现通过和国内内同行业的先先进企业相关关指标的比较较，试找出哈哈药集团所存存在的问题。4.1 哈药集集团资本结构构与相关企业业的比较 表5-1 参与与比较的医药药上市公司对对比表哈药集团辽宁成大云南白药贵州百灵资产负债率%（负负债/总资产产）44.3521.1642.1734.02产

40、权比率%（负负债/净资产产）75.6524.1368.8051.46负债结构%（流流动负债/总总负债）68.3664.5383.4186.14长期负债总资产产比例%(长长期负债/总总资产)0.590.410.094.64每股盈利（元）（利利润/总股数数）0.251.391.330.77净资产收益率%（净利润/平均股东权权益）57.8420.2327.3912.82数据来源：各上上市公司公布布的20100年报数据4.1.1 负负债比率国际上通常认为为比较适当的的资产负债率率为40%-70%，超超过85%企企业需要引起起的注意，由由表5-1可可以看出，有有两家企业在这一一范围内，而而且都没有超超过

41、85%，而而哈药集团的44.355%在这个标准值值范围内，说明其产权比比率比较适当当。由这一数数字可以看出出，哈药集团团负债较少，规模较较大的企业应应该较多的依依赖债务融资资来降低资本本成本。可见见，哈药集团团的资本结构比比较保守，不不能充分运用用债务融资的的优势，其财财务风险较低低，杠杆效应应也较低。4.1.2 负负债结构相对于长期负债债而言，流动动负债具有较较低的成本，因因此流动负债债筹资常受到到上市公司的的青睐，医药药公司也不例例外。表5-1也充分证证明了医药上市公司司已习惯采用用高比例的流流动负债融资资方式。上述述四家公司流动动负债比例有有两家都超过了了70%，哈哈药集团的比比例是68

42、.36%。这这种不太合理的债务务结构，会导导致公司短期期偿债能力较较差，进而影影响到公司的的盈利能力，也也会造成短期期现金偿付能能力变差、盈盈利前景不乐乐观，更易使使公司陷入无无力偿还债务务的困境中。4.1.3 盈盈利能力分析析从表中可以看出出哈药集团由于于44.355%较高的资产负债债率，使得其其每股收益较较低，为0.255元。企业盈盈利能力与其其资产负债率率在一定程度度上有相关性性，即企业的的资本结构对对上市公司盈盈利能力会产产生影响。4.2 哈药集集团资本结构构存在的问题题通过将哈药集团团的资本结构构与国内同行行对比分析之之后，我们可可以很清楚地地发现其资本本结构中存在在的一些问题题，现

43、归纳总总结如下:4.2.1 负负债规模过低低 在上上面四家上市公司司中平均资产产负债率为335.43%，而哈药集集团的资产负负债率是最高高的，为44.35%，比比平均水平高高了8.93%，比比最低的辽宁成大更是是高了23.199%。如果从从积极的角度度来看，较高高的资产负债债率说明企业利用较较少的自有资资本投资形成成了较多的生生产经营用资资产，不仅扩扩大了生产经经营规模，而而且在经营状状况良好的情情况下，还可可以利用财务务杠杆的原理理，得到较高高的投资利润润。从消极方方面来看，资资产负债率过过大，则表明明企业的债务务负担重，企企业资金实力力不强，不仅仅对债权人不不利，而且企企业有濒临倒倒闭的危

44、险。因此合理地利用债务融资、配比好债务资本与权益资本之间的比例关系，对于哈药集团降低债务、提高资金成本、和避免财务风险是非常关键的。4.2.2 负负债结构不合合理哈药集团的流动动负债比例为为68.366%，喜好短短期负债的公公司一般会厌厌恶长期债务务的借入，哈哈药集团这一一特点表现得得比较明显，长长期负债占总总资产的比例例为31.664%，公司司长期借款较较少。由于流流动负债债务务风险较大，高高比例的流动动负债极易会会让公司陷入入无力偿债的的危机，同时时由于流动负负债成本低于于长期负债成成本，使得短短期债务取代代了长期债务务，企业无法法借贷长期投投资资金将会会严重影响企企业的近期盈盈利能力，而

45、而债务结构和和偿债能力不不合理也会对对将来盈利产产生不利影响响。长期负债债比例的提高高，则会降低低企业的盈利利能力，但会会减轻企业的的偿付风险。5.确定哈药集集团最佳资本本结构的思考考5.1 影响上上市公司资本本结构的因素素分析一个公司的资本本结构是在其其所处的内外外部环境中长长期逐渐形成成的，要实现现上市公司的资本结构优优化，必须要要了上市公司司所处的内外外部环境。5.1.1 影影响哈药集团团资本结构的的外部因素a)所得税税率率由于债务利息可可以在所得税税前扣除，所所以利用债务务可以获得减减税利益。所所得税税率越越高，债务越越多越有利。相相反，所得税税税率越低，举举债减税利益益不明显。包包括

46、哈药集团团在内的医药药行业的所得得税税率为225%。b)宏观经济环环境企业能否盈利以以及盈利多少少在很大程度度上受宏观经经济环境的制制约，企业的的生存和发展展是由宏观经经济环境决定定的。国家的中中长期发展规规划、产业结结构政策、货货币政策、税税收政策等，不不但会影响企企业当前的资资本结构，而而且也可以为企业确确定今后的资资本结构提供供了指导。随随着国民经济济的持续发展展。人们生活活水平的不断断提高、人口口的增长、社社会的老龄化化和农村医药药市场的逐步步扩大，我国国对新的治疗疗方法和新的的药物的需求求将持续扩大大。从整体上上看，医药工工业在我国国国民经济中发发展情况良好好，未来发展展前景也很看看

47、好。但竞争争力不强是我我国医药企业业亟需解决的的问题，而且且这个问题随随着我国加入入世界贸易组组织变得更加加紧迫。企业业必须重视自自身存在的问问题，结合实实际，正视加加入世界贸易易组织带来的的机遇和挑战战，全面分析析宏观环境及及各种医药改改革政策对企企业的影响，结结合实际，正正确把握市场场脉搏及发展展方向，选准准企业在市场场中的定位，适适应市场变化化。这也是企企业经营者工工作中助重中中之重。总之之，我国医药药行业的发展展任重而道远远！c)经济周期因因素在市场经济条件件下，任何国国家的经济都都既不会较长长时间的增长长，也不会较较长时间的衰衰退，而是在在波动中发展展。医药行业业也不例外，作作为中国

48、医药药行业的领军军企业的哈药药集团也同样样如此。经济济周期即为这这种波动大体体上呈现复苏苏、繁荣、衰衰退和萧条的的阶段性周期期循环。一般般而言，在经经济衰退、萧萧条阶段，由由于整个宏观观经济不景气气，企业经营营举步维艰，财财务状况常常常陷入窘境。在在此期间，企企业应尽可能能压缩负债，甚甚至采用“零负债”策略，不失失为一种明智智之举。而在在经济复苏、繁繁荣阶段，由由于经济走出出低谷，市场场供求趋旺，大大部分企业的的销售顺畅，利利润水平不断断上升，所以企业应增增加负债，以以抓住机遇迅迅速发展。d)市场竞争环环境因素即使处于同一宏宏观经济环境境下的企业，因因各自所处的的市场竞争环环境不同，其其负债水

49、平也也不能一概而论。在在市场竞争中中处于垄断性性行业的企业业，由于哈药药集团企业的的销售不会发发生问题，生生产经营不会会产生较大的的波动，利润润稳中有升，因因此，可适当当提高负债比比率，以利用用债务资金，提提高生产能力力，巩固其垄垄断地位。5.1.2 影影响哈药集团团资本结构的的内部因素a)盈利能力盈利性越强的公公司，其留存存收益(盈余余公积与未分分配利润之和和)会越多，按按照融资排序序理论，公司司利用留存收收益来进行融融资的成本要要低于负债融融资，而负债债融资的成本本又低于股权权融资，因此此盈利能力越越强的公司，利利用留存收益益进行融资的的倾向性就会会越强，相应应的负债融资资的比例就会会越低

50、。盈利利能力对哈药药集团的业绩绩影响尤为重重要，是评价价医药行业资资本结构的重重要依据。b)生命周期在企业的不同发发展阶段，其其筹资策略也也有所不同。在在创立期，企企业在社会上上还没有形成成良好的声誉誉，企业的资资金主要来自自股东。到了了生长期企业业规模需要扩扩大，这时，企企业除了靠留留利之外，还还需要利用商商业信用和对对外贷款。成成熟期的企业业生产水平已已经达到较高高水准，市场场需求也达到到最大，这时时的筹资策略略有可能是大量量地向银行贷贷款。到了衰衰退期，销售售额下降，企企业开始缩减减生产规模。因因此，企业资资本的来源取取决于企业的的发展和成熟熟情况。医药药行业的生命命周起依然与与之类似，

51、具具有很强的参参考价值。c)偿债能力偿债能力反映了了制药企业按期期还本付息的的能力，体现现了负债经营营的效率对资资本结构稳定定性的影响，但但并非是偿债能力越越强，资本结结构就越合理理。因此，在在用偿债能力力来评价资本本结构时，应应以资本成本本为前提，当当反映偿债能能力的指标超超出了合理的的范围，说明明此时的资本本结构已不是是最佳，就应应及时考虑改改善资本结构构。5.2 哈药集集团优化资本本结构的原则则5.2.1确定定最优资本结结构的原则a)有利于制药药企业生存与与发展原则。制药企业的最终目标是在激烈的市场竞争中求得生存、获得发展、实现制药企业价值最大化。因此，良好的资本结构，首先应满足制药企业

52、生产经营活动的资金需求，促进制药企业的发展。b)有利于提高高资本收益率率原则。制药药企业筹资时时，应以制药药企业盈利为为出发点。力求求调整资本结结构，使负债债经营所获收收益尽可能多多地超过负债债的经营成本，进进而提高所有有者投入的资资本收益率。c)弹性原则。制药企业的经营营管理状况、盈利水平、资产结构及宏观经济政策等因素，都或多或少地影响着制药企业资本结构的确定。而这些因素是处于不断变化之中，资本结构也理应随时作出调整。14 5.2.2 融融资结构的优优化原则资本结构通常反反映了负债和和所有者权益益的比例关系系。综合资本本成本最低的的结构通常称称为最优资本本结构。哈药药集团的资本本结构是采用用

53、各种筹资方方式筹资而形形成的，各种种筹资方式的的不同组合类类型决定着其其资本结构及及其变化。确定公司最优资资本结构应考考虑的因素:(11)综合资本本成本，即为为筹集资本所所付出的代价价；(2) 税收对资本本的影响；(3) 财务务风险；(44)加速折旧旧可能减少企企业应纳所得得税等。理论论上，股权资资本的成本必必定大大高于于债权资本的的资金融资成成本。为了达达到加权资本本成本最低且且制药企业价值值最大、并能能最大限度地地调动各利益益相关者的积积极性的最优优资本结构，在在筹资渠道的的选择上应采采取“自有资金-负债资金-外部权益资资金”的次序，加加大债权融资资的比例。15通过优化资本结结构，引入债债

54、务资金，既既实现股东回回报的最大化化和筹资成本本最小化之间间的均衡，又又实现股权结结构、治理结结构的优化，还还能满足公司司发展自身的的资金需求。5.2.3 股股权结构的优优化原则哈药集团在优化化股权结构时时应注意以下下原则：a)在投资人选选择上，应重重视吸收价值值驱动型战略略投资者。这这些价值驱动动力较强的股股东能带来自自己的管理经经验和技术，逐逐步推进经营营理念创新，进进一步提升经经营管理水平平。强调股东东资格的认定定问题，保证证股东目标与与企业目标一一致。b)对于新股东东，应注意它它们的价值取取向，尽量吸吸收那些价值值取向相对一一致的投资人人入股，保证证股东之间良良好的沟通、协调调与合作。

55、5.3 确定哈哈药集团最佳佳资本结构的的方法5.3.1 企企业最佳资本本结构公式 由上文文中的公式22-5，最佳资本本结构公式，可可以计算何时时企业处于最最佳的资本结结构状态。 ln(VVR-I) = 其中，V为企业业总资产，RR为企业资产产收益率，II是企业的利利息，F为企企业的固定成成本，b是企企业的最优负负债率。由企业最优资本本结构方程，可可以得出以下结论:(1)企业资资产收益率RR越高，最优优负债率越高高。即高收益益率行业可以以适当增加负负债率以充分分利用财务杠杠杆获利；(2) 任何企业的的最优负债率率一定大于00%而小于1100%，这这与MM理论论关于企业最最佳负债率是是100%的的

56、结论完全不不同；(3) 企业固定定成本越高，最最优负债率越越低。所以应应保持相对较较低的负债率率。5.3.2 哈哈药集团最佳佳资本结构计计算方程2-6中，(VR-I）是是企业税前收收益减去利息息支出，即企企业税前利润润总额E；VV是总资产；I是利息支支出，以财务务报表中的财财务费用代替替；F是固定定成本，固定定成本只能从从公司内部财财务报表中得得出，因此，我们以以固定资产折折旧加上长期期债务利息代代替F，即FF=Z+iLL，其中Z是是固定资产折折旧，L是长长期负债，iiL是长期债债务利息，估估算企业最佳佳负债率的方方程为: lnE = （5-1）此方程只能估算算出企业最佳佳负债率的大大约值。我

57、们从哈药集团团2010年年报获获知：公司总总资产V= 11，762，625，777.441元，企业业税前利润总总额E= 1,3144,180,000元，企企业固定资产产折旧Z= 2,6533,500,000元，企企业利息支出出I=0元，长长期债务利息息iL=0元元。将哈药集集团上述数据据代入公式，得得到b=53.777%。结果表明当哈药药集团的资产产负债率达到到53.777%时，公司的的资本结构才才能达到最优优。但从目前前哈药集团资本本结构来看，公公司的资产负负债率为444.35%，需要上升升9.42个百分点点，才能达到到理想中的最最优，说明哈哈药集团目前前负债率过低低，应考虑提提高负债率。使

58、用企业最佳资资本结构方程程科学计算出出的哈药集团团的最优资本本结构，为哈哈药集团最佳佳资本结构的的决策提供了了一个数据基基础，从而避避免分析过程程中的过于笼笼统。但是，在在现实生活中中，影响公司司资本结构的的因素很多，而而在使用该最最佳资本结构构方程中所能能考虑到的影影响因素很有限，并且且该方程本身身还存在着许许多难以与实实际情况相符符的假设条件件。所以，我我们必须在定定量分析的基基础上，结合合哈药集团的客客观实际情况况，找出定量量分析过程中中未能考虑或或无法考虑的的因素，进行行动态分析，以以使最佳资本本结构更能反反映哈药集团团的真实情况况。5.4 哈药集集团进行资本本结构优化的的对策 进行资

59、资本结构优化化就是要调整整负债资本和和权益资本的的比例，使其其达到公司最最佳负债率53.77%的资本结构构，以使得综综合资金成本本最低，充分分发挥出负债债经营效益，可可以考虑的措措施有：5.4.1 改改善公司债务务权益状况通过增加债务资资本来改善负负债权益比，因因为企业处于于盈利状态，且且自有资金比比较充足，偿偿债能力较强强，因此主要要措施是增加加负债融资。当当前哈药集团团资本结构中中股权资本比比重过大，可可考虑增加债债务资本。5.4.2 加加强公司自身身经营能力除了改善负债状状况外，生产产经营机制的的改革和完善善应成为哈药药集团优化资资本结构的内内在动力，也也是决定最佳佳资本结构能能否发挥最

60、大大增值效应的的决定性因素素。a)制定全面的的经营发展战战略，做好各各项经营决策策，拓宽经营营思路，加强强横向联合，做做好各项制度度的配套改革革和技术革新新，提高资金金利润率，减减少风险，最最终优化资本本结构。b)合理地组织织人力、物力力和财力，实实现资产的有有效组合以及及债务的合理理搭配。哈药药集团应该进进行资本运营营，以调整资资产结构，盘盘活存量资产产，加强资金金使用及管理理，提高资金金使用效益；优化债务结结构，安排好好长、短期债债务比例以及及使短期债务务和资产与长长期债务和资资产在数量和和时间上相配配比，真正发发挥负债经营营效益。 c)加加强研究市场场需求动态，适适时调整产品品结构和经营