2022年秋季通信行业聚焦高景气

1、行情回顾：市场偏好转型个股，估值仍处低位聚焦高景气赛道，关注汽车智能化和元宇宙两大主线重点公司：把握核心技术，优选应用赛道龙头目录Contents1232目录通信行业涨幅居前，通信服务、光通信表现较好 截止到第三季度，通信（申万）上涨3.28，在申银万国31个行业分类中涨幅排名第三。从细分板块看，仅通信服务为正 收益（+6.89），光通信、网络优化板块表现相对更优，其他涨幅排序分别为IDC、汽车智能化、卫星导航、物联网、通 信设备、零部件图：申银万国一级行业分类区间涨跌幅比较（截至2022年8月31日）SW煤炭, 56.20%SW通信, 3.28%70%60%50%40%30%20%10%0%

2、-10%-20%-30%图：通信行业各细分行业涨跌幅（截至2022年8月31日）6.89%3-3.27%-8.97%-15.40%-15.88%-19.99%-20.66%-22.01%20%10%0%-10%-20%-30%-40%通信服务光通信网络优化IDC汽车智能化卫星导航物联网通信设备-32.64%零部件4截止到第三季度，从个股表现来看，市场更关注行业中转 型的相关个股，其中通信行业涨幅第一的个股为科信技术（+257），主要是公司转型储能。机构持股提升，截止中报数据，机构持有通信流通股42.5， 相比于Q1季度提升了0.4个百分点，低于过去3年的历史平均值43.5。板块的估值水平处于过

3、去3年的低位。目前PE（ TTM ）为31倍，行业总体的估值持续下降，正处于较低水平。市场偏好转型个股，机构持仓提升，估值仍处于低位图：板块涨跌幅前十个股（截至2022年8月31日）证券代码证券简称区间涨幅上涨原因证券代码证券简称区间跌幅300565.SZ科信技术257.4储能301221.SZ光庭信息-48.5688048.SH长光华芯50.6激光雷达300476.SZ胜宏科技-45.8600522.SH中天科技31.8海缆、光纤002313.SZ*ST日海-45.5603322.SH超讯通信30.8通信小站603186.SH华正新材-42.2002446.SZ盛路通信24.8射频TR组件3

4、00578.SZ会畅通讯-41.8601869.SH长飞光纤21.3光纤、半导体688167.SH炬光科技-40.4603912.SH佳力图21.0数据中心制冷300638.SZ广和通-38.9002547.SZ春兴精工19.4一体化压铸相关002402.SZ和而泰-37.2600941.SH中国移动14.2运营商300383.SZ光环新网-37.2002881.SZ美格智能13.0车载模组300502.SZ新易盛-37.148.0%46.0%44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000持股市值（亿元

5、）占流通A股比例图：通信行业机构持仓及估值情况706050403020100050010001500200025003000指数市盈率PE(TTM)运营商收入利润均快速增长三大运营商营业收入延续了 2021 年以来的上升趋势，并保持较高增速。2022Q2，三大运营商合计营收 9134.14 亿元。其中中 国移动实现营收 4969.34 亿元，同比增长 12.0，中国电信实现营收 2402.19 亿元，同比增长 10.5，中国联通实现营收 1762.61 亿元，同比增长 7.4。三大运营商盈利能力持续提升。2022Q2，三大运营商归母净利润合计 934.37 亿元。其中，中国移动约 702.75

6、 亿元，同比增长 18.87 ;中国电信 183.76 亿元，同比增长 12.1 ;中国联通 47,86 亿元，同比增长 81.67。 中国移动归母净利润增速较 快主要系去年基数较低，2021 年上半年中国移动将部分固定资产残值率调整至 0 (主要包括 2G 无线设备、通信光缆、管道 等)，此次调整导致公司当期折旧及摊销增加约 79.73 亿元，按可比口径计算，净利润同比增长 18.84 ;中国电信 2021Q2 完 成对天翼电子商务公司及天翼融资租赁公司的出售，获得一次性税后收益约人民币 14.16 亿元，中国电信 2022Q2 净利润同比 增长 18.84。图：三大运营商营收（千亿元）与增

7、速图：三大运营商归母净利润（百亿元）与增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%987654321020182019202020212022Q2中国联通中国联通增速中国移动中国移动增速中国电信中国电信增速25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%02468101214201920212018中国联通中国联通增速2020中国移动中国移动增速2022Q2中国电信中国电信增速55G渗透率提升，运营商ARPU值提升图：三大运营商 ARPU 情况(元/户/月)24681012图：三大运营商 DOU 情况(GB/户/月)1420182019202020212022Q2中国联通中国移动中国

8、电信40424446485052545620182019202020212022Q2中国联通中国移动中国电信随着 5G 规模商用，5G 客户渗透率提升，DOU(户均月度流量)持续增长。2022H1，中国移动、中国电信、中国联通 DOU 分别为 13.5GB/户/月、12.8GB/户/月、13.3GB/户/月，同比 分别增长 13.45、22.46、9.02。以中国移动为例，2022H1 公司 5G DOU 约为 21.5GB，是公司整体 DOU 的 1.6 倍。随着 5G 商用的持续推进，尤其是 5G 网络用户的增加，对整体 DOU 的拉动 仍然明显。5G用户渗透率提升，资费降幅收窄叠加 DO

9、U 增长带动 ARPU 持续提升。2022H1，中国移动移动用户 ARPU 值为 52.3 元/户/月， 同比+0.1 元/户/月;中国电信移动用户 ARPU 值为 46.0 元/户/月，同比+0.3 元/户/月;中国联通移动用户 ARPU 值为 44.4元/户/月，同比持平。6通信设备行业Q1、Q2营收增速分别为14、8.7，净利润增速分别为18、32.9。主要得益于上半年基站产量、程控交换机 产量同比于2021年均有较大增长，智能手机产量同比增长。其中程控交换机上半年产量同比增长92，基站产量同比增长 62，智能手机产量同比增长0.43。光通信行业Q1、Q2收入增速分别为14.6、4.9，

10、净利润增速65.3、64.8，有较高的增长。网优、通信服务增速较为平稳，通信设备零部件和汽车智能化Q1增速较为平稳，Q2增速放缓，净利润增速下滑主要原因或是受 疫情影响，以及上游原材料涨价因素导致。IDC行业上半年收入和利润增速均下滑，卫星导航上半年净利润增速较快。物联网行业营收增速为各细分行业最高。通信设备增长较好，基站、程控交换机产量有较大增长图：主要通信设备产量7006005004003002001000程控交换机产量（万线）基站产量（万射频模块）智能手机产量（百万部）7营收增速2022Q1营收增速2022Q2归母净利润 增速2022Q1归母净利润 增速2022Q2光通信14.6%4.9

11、%65.3%64.8%通信设备14.0%8.7%18.0%32.9%网优9.1%0.3%61.6%29.2%卫星导航4.3%-7.1%77.1%25.1%通信服务14.1%6.5%18.7%11.2%汽车智能化11.4%2.7%28.6%-4.6%通信设备零部件14.3%3.7%-13.7%-13.4%IDC-2.4%-17.3%-17.6%-28.7%物联网41.6%23.6%12.7%-41.2%图：通信各细分行业收入和利润增速世界向万物互联发展，全球物联网连接数量持续增长。ABI Research预测物联网模组出货量到 2023 年将增长到 12.50 亿 片，复合增速 42.65。到2

12、030年，全球蜂窝物联网模组出货量将超过12亿，复合年增长率为12。其中20222023年5G模组出货量复合增速超60 。智能表计，工业，路由器/ CPE，汽车和POS将成主流应用场景。在工业4.0，路由器/ CPE和汽车5G模组为首选，LPWA（低功 耗广域网）主要应用于智能表计，4G Cat 1 bis和5G RedCap将用于POS应用。万物互联时代，IOT行业正处于快速增长阶段图：预计2024年全球IOT设备出货量超16亿台图：预计在2022年至2030年5G模组出货量将以60 的复合年增长率增长8ABI researchCounterpoint2022年第一季度，全球蜂窝物联网模组厂

13、商出货量的前10位有6位来自中国，分别是移远通信（位列第一）、广和通（位列 第二）、日海智能（位列第三）、中国移动（位列第五）、美格智能（位列第七）和富士康（位列第十）。国内厂商份额持续增加，相比于2021年Q4，移远通信份额由26.6扩大到38.1。龙头优势愈发明显。从目前几家公司的收入和利润对比，头部厂商移远通信、广和通、美格智能的收入有快速增长，其他厂 商则增速较低。物联网模组国产份额持续扩大，龙头集中趋势明显图：物联网模组厂商收入和利润增速图：2022Q1全球物联网模组国产厂商份额持续增加收入2022Q12022Q2利润2022Q12022Q2移远通信亿元 增速30.586536.31

14、481.061111.49112广和通亿元 增速11.7836.9812.3928.890.9940.650.97-9.33日海通信亿元 增速8.61-17.49-37-0.55-320-2.82-36609美格智能亿元 增速4.01547.23640.2360.272627移为通信亿元增速2.1372.77130.18-190.6343有方科技亿元增速1.47122.04-27-0.0773-0.15-7429ABI researchCounterpoint10海外云厂商资本开支Q2大增，全球数据流量需求持续增长273.85308.49326.9351343355.4410050035030

15、02502001504002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2亚马逊微软谷歌Meta资料来源：各公司财报，太平洋证券研究院海外云厂商资本开支Q2大增，推动云计算基础设施产业链需求高增长。2022 年Q2，亚马逊、微软、谷 歌、Meta（Facebook）合计资本开支达355.44亿美元，同比增长19.79%，环比增长3.28%，持续创历 史新高。同时，Facebook将原先2022 年全年290-340 亿美元的资本开支指引上调至300-340 亿美元，预 计下半年资本开支达167-207 亿美元，较上半年提升约25.65%-55.74%，海外四大云厂商资本

16、开支持续 保持增长，多家公司资本支出创历史新高，推动云计算基础设施产业链需求高增长。全球数据流量需求持续增长。受相关业务带动，全球数据流量需求持续增长。根据爱立信的数据，全球 每月数据流量在 2019 与 2020 年分别达到 180 和 230艾字节（exabytes）。到 2026 年，该数据将增长 至 2020 年的三倍以上，达到780 艾字节。图：海外四大云厂商资本开支（亿美元）图：数据流量增长趋势 （艾字节/ / 月）资料来源：UNCAD、爱立信，太平洋证券业研究院11光模块的应用场景丰富，可分为电信市场与数通市场，涵盖了数据宽带、电信通讯、数据中心、Fttx、安防监控 和智能电网等

17、领域，其中数通市场近年来逐渐成长为驱动光模块市场增长的主要细分领域。全球光模块市场规模不断增长。光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。根据 LightCounting 的数据， 2016 年至 2020 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元增长到 66.7 亿美元，预测 2025 年全球光模块市场将达到 113 亿美元，为 2020 年的 1.7 倍。光模块市场规模不断增长图：全球光模块市场规模及预测（百万美元）资料来源： LightCounting5857604361066218667273738132938811318102924000600080001000012000

18、2000020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源： 太平洋证券研究院光模块电信数通Fttx图：光模块主要应用场景千兆光纤不断发展，用户数量大幅提升。根据Omdia数据，截至2020年底，全球的光纤网络用户数量不到6.2亿，但预计2022年这一数字将增至7.19亿。而大多数光纤用户增长将出现在中国市场。5G 商业化开启拉动光模块需求：根据 LightCounting数据 ，全球电信侧光模块市场市场规模将不断上升， 预计2025年将达到33.55亿美元。电信市场的持续发展，将带动电信侧光模块需求的增加，电信光模块发 展前景广阔。

19、千兆光纤接入与 5G 网络持续建设，电信光模块发展前景广阔1522133014462101216624732558285931223355150020002500300035004000100050002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E图：全球电信侧光模块市场规模及预测（百万美元）资料来源： LightCounting资料来源： Omdia图：全球宽带网络用户数量（按下载速度与全球平均网速）12全球数据流量需求持续增长，带动数据中心市场高速增长。受相关业务带动，全球数据流量需求持续增 长，带动数据中心市场高速增长。据Ci

20、sco预测，截止到2021年底，全球数据中心IP流量将从2016年的 每年6.8ZB上升到20.6ZB，全球范围内的数据中心流量将以25%的年复合增长率迅猛增长，云数据中心 流量的年复合增长率则会高达27%。从2016到2021年，增长幅度达3.3倍。数据中心市场高速增长，带动光模块需求增长。根据Lightcouting预测，未来数年，数据中心光模块需求 将持续增长，特别是以太网光模块到2026年将超过70亿美元流量需求持续增长，拉动数通光模块需求资料来源： LightCounting图：数据中心光模块需求预测（百万美金）图：2021 年全球数据中心流量类型统计资料来源：Cisco13行情回顾

21、：市场偏好转型个股，估值仍处低位聚焦高景气赛道，关注汽车智能化和元宇宙两大主线重点公司：把握核心技术，优选应用赛道龙头目录Contents12314目录15数据来源：工信部指标2015年基 数2020年目标年均增速累计变化2020年实际2025年目标年均增速累计变化总体规模信息通信收入（万亿元）1.703.5015.50%2.644.3010.00%信息通信基础设施累计投资（万亿元）1.902.000.12.503.701.20基础设施每万人拥有5G基站数（个）5262110GPON及以上端口数（万个）3201200880数据中心算力（每秒百亿亿次浮点运算）9030027%工业互联网标示解析公

22、共服务节点数（个）9615054移动网络IPv6流量占比（%）417.207052.80国际互联网出入口宽带（太 比特每秒）3.82039.40%7.104840.90应用普及通信网络终端连接数（亿个）32457%5G用户普及率155641千兆宽带用户数（万户）640600056%工业互联网标识注册量（亿 个）9450040%5G虚拟专网数（个）800500044%绿色节能新建大型和超大型数据中心PUE1.50.11.400.12022年5G基站建设仍处于高峰期。数据中心开始 增速拐点。2023年边缘计算、数据中心大规模建设。工业互 联网标识体系基本成型。2023-2025车联网、大规模计算、

23、工业互联网大规模发展。 双千兆持续推进，10Gpon大规模替换Gpon， 1200万个，约有12亿元需求。博创科技、光迅 科技、华工科技、仕佳光子 PUE指标降低到1.3，新型制冷技术应用占比提 高到30。英维克/佳力图/ 数据中心每年新增约15万机柜。海外云厂商资本开支增加，数通光模块需求增长。中兴通讯/紫光股份，中际旭创/新易盛 边缘计算，物联网模组，传感器等40复合增 长率上量。移远通信、广和通、美格智能等 5G消息/富媒体发送条数每年50增长，2021年40万条，2025达到400亿条/年。梦网科技 元宇宙ARVR应用。新国脉/佳创视讯/智立方/腾景科技等 自动驾驶应用。腾景科技/长光

24、华芯/炬光科技 等。 海上风电建设加速，拉动海缆需求增长。中天科技/亨通光电通信业“十四五”：新基建、新应用、新能源是主赛道主线一：元宇宙带来全新的用户体验165G组网完成，元宇宙要素与5G技术特点完全匹配平行于真 实世界的 身份元宇宙社交、协作、交流的基础提高娱乐体 验，高沉浸 度提供更多 体验（面对 面社交）可以通过移 动端、PC端、 云游戏、VR 等入口接入提高娱乐体 验和沉浸度， 低延迟提供更多体验多样化的功能畅通稳定的 货币体系， 打通元宇宙 的各类功能基于元宇宙 的丰富内容 和社会制度个体属性社交与安全延迟改良云技术云技术区块链AI 云 物联网强算力交互设备VR 脑机接口5G/6G

25、 高带宽图：Roblox元宇宙八要素资料来源：roblox公告文明经济系统多样性低延时随地沉浸感朋友身份世界属性社会属性应用硬件技术2022年中国5G网络建成1718元宇宙演进：从新兴走向成熟演进阶段新兴高级成熟交互层智能设备、孤立 的应用程序和体 验多 模 式 接口 ， 沉浸式 （AR/VR/MR）体验独立于设备，高级 虚拟助手，智能空 间内容层社交网络、游戏 电子商务、开发 工具、传感器技 术 、 物 联 网（IoT）、地理和持久性数据，数字 货币和代币，数字体验平 台（DXPs），环境映射图形技术，空间数 据集成基础架构层Web 3、无线连接、多人游戏平台边缘云服务、区块链、数 字空间协

26、议空间注册表、P2P 服务、高带宽/ 低延迟网络、互操作 性框架根据Gartner研究，元宇宙将跨越三个重叠的 阶段：新兴、先进和成熟。在新兴阶段，元宇宙潜在价值大多数的未来用 例都受到当前用例的启发（如AR和VR），并提 供增量价值新兴：灵感来自Web3.0基于应用的市场和技术202520262024202720282029高级：组合技术创新Futrue成熟：在新的虚拟经济中走向 可互操作的沉浸式体验20222023创新者和早期采 用者（0至20 ）早期和晚期多数（20 至80 ）剩余部分（80至100）表：元宇宙演进技术特点资料来源： Gartner2022.04、太平洋证券研究院19XR

27、有望成为下一代移动硬件终端。2021年全球VR头显出货量超1000万台,VR产业正式进入消费级市场。AR眼镜在光学、显示方面不断突破，预计其在2024年开始进入消费级市场。根据预测2025年全球VR出货量将达到1.1亿部，AR出货量将达到4800万部。XR有望成为下一代硬件终端7442630405711020080048000100020003000400050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E180375670111020003600650011000020004000600080001000012000350390

28、2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E图：全球VR头显出货量（万台）图：全球AR眼镜出货量（万台）资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院VR核心硬件：屏幕、芯片、传感器占比较高主机, 67定位基 站, 11XBOX手柄&无 线适配器, 12遥控器, 3印刷品&包装, 4组装测试, 3整机成本分体式 VR 设备，主机占成本70%。屏幕成本占 比近 5 成，是价值量最大的部分。结构件、PCB&连接器&扬声器，占比在 3 成左右。主机芯片主控 SoC 负担并不太重（分体方案），成本占 2%，价值量比

29、较大的用户接口芯片、传感器、电源管理芯片交互设备（手柄、遥控器、定位基站等）占成本 20-30%。依次是网络射频芯片、摄像头芯片、传感器等。其余为包装和组装测试成本。图：Oculus Rift 整套VR设备成本BOM分析（分体式VR头显套装）OLED屏幕, 49.79结构件, 17.39PCB&连 接器&扬 声器, 16.24传感器, 3.51口芯片, 5.73电源管理芯片,1.72片, 0.46用户接 存储芯 分立&被动元器 件 , 2.91主处理器&射频SoC, 2.24VR头显成本分立&被动元器 件, 19.70PCB, 14.39射频 SoC, 28.98结构件, 36.93遥控器成本

30、结构件,14.97射频 SoC&摄 像头 ISP, 24.56存储芯 片 , 0.70电源管 理芯片, 3.10摄像头, 50.97分立&被 动元器 件 , 5.70定位基站成本资料来源：公开资料，太平洋证券整理2021光学器件升级，菲涅尔是主流，Pancake为发展趋势资料来源：wellsenn XRVR光学器件不断升级，目前菲涅尔透镜以其低成本及不错的成像效果成为主流方案Pancake方案轻薄且成像质量好， 逐渐成为消费级VR光学的发展和进化方向。 我们判断Pancake方案未来3- 5年 将成为多数消费级VR升级的首选光学方案。表：VR光学方案对比非球面透镜菲涅尔透镜Pancake多叠折

31、返式自由曲面异构微透镜阵列液晶偏振全息超表面/超透镜常规FOV90-18090-12070-10080-100150-18060-10080-150常规TTL40-50mm40-50mm15-20mm40-45mm20-30mm5T0mm1-2mm成像质量边缘成像好容易产生 伪影和畸 变边缘成像质量好 但容易 产生伪影容易产生 畸变视场角超大但容易产 生 伪影和畸变F0C和Eyebox色差小优点成本便宜较轻薄便宜轻薄成像质量好有利于眼动元器件布置轻薄超大视场角超薄可实时变焦光路定制量产价格5-10 元15-20 元120-180元50-100元-发展阶段淡出市场主流选择即将大规模 应用小众市场

32、前沿研究前沿探索前沿探索代表产品VR盒子 PS VR等Meta Quest 2、 Pico neo 3等华为VR Glass苹果MR等Lynx暂无暂无暂无22处理与计算输出控制:语音/手 势/体感/实景 识别信息运算，存储与 传输、图像识别、 3D建模、渲染显示模组显示光学(镜头)IMU传感器 摄像头 音频模组驱动IC CPU GPU HPUAMOLED m-OLED LCOS OLED方棱镜 曲面棱镜离轴/共轴曲面阵列反射波导LCD全息光栅波导AR：光学显示成技术关键43%31%15%9%2%光学显示摄像头和传感器电池图：AR成本构成（以hoholens为例）处理器存储资料来源：新浪VR资料

33、来源：太平洋证券研究院 AR 产品主要由操作系统、处理器、光学组件、摄像头和传感器、存储器构成，是整机的核心组 光学环节是AR眼镜的重要环节，以hoholens为例，其成本构成中光学组件占比达43 成部分。更加轻薄的光学组件是目前 AR 研究的主要课题之一。表：AR产品主要硬件构成23AR光学成像：光波导可促进轻薄化，是未来发展方向棱镜离轴光学自由曲面BirdBath光波导形态棱镜块头盔式楔形眼镜眼镜视场角FOV10-2080-10020-4040-6020-60透光率40%-50%50%-70%40%-70%25%-30%80%-95%Eyebox(mm)10*10mm15*10mm15*1

34、0mm30mm15-25mm10-15mm15-30mm光学效率20%-30%40%-50%20%-40%15%-20%0.1%-3%厚度(mm)10mm20mm10mm20-30mm1-2mm搭配屏幕OLED、LCOSLCOS、DLPLCD、OLEDOLEDLCOS、 OLED、MicroLED资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院阵列光波导衍射光波导表面浮雕光栅波导全息体光栅波导光耦合器半透半返镜面阵 列表面浮雕光栅全息体光栅部分厂商 阵营Lumus,Optivent,珑璟，灵犀， 理湃Microsoft,Magic Leap,BAE,Waveoptic s,Vuzix,DispelixSo

35、ny,TruelifeOpt ics,Digilens,Ako nia(Apple)最大视场 角/典型眼 动范围Lumus 55 10*5mmHololens2 52 16*12mmDigilens 35 13*12mm制造工艺传统光学冷加工镀膜/贴合/切割半导体微纳加工纳米压印激光全息干涉优点成像效果好 无色散二维扩瞳可加工性高，成本可 控二维扩瞳 量产经济性高缺点一维扩瞳良率低，量产成 本高存在色散问题 设计壁垒高存在色散问题 视场角、光效率、清晰度较低光波导采用全反射的发射方式，光损耗小，同时能够为用户提供较大的视场角，且所需空间小，可促进AR眼镜轻薄化。其中衍射光波导批量生产难度较低，

36、成本可控，成为国内外企业主要研究方向。表：AR光学成像各方案对比表：光波导主要技术路径资料来源：MicroDisplayMR：创造无缝衔接的虚实融合世界资料来源：patentlyapple混合现实（MR）介于AR与VR之间，继承了两者的优点，将虚拟世界和真实世界合成一个无缝衔接的虚实 融合世界，其中的物理实体和数字对象满足真实的三维投影关系。苹果为申请多项专利，积极布局MR：2019年二月苹果MR头显光学专利公开，该专利指出一种透镜可调节的光波导光学系统，能够缩小头显体积。 同年三月MR头戴式设备专利公开，其主要围绕前方盖板展开。具体来看，前侧盖板支持透明度调节，可在AR或VR模式下进行按需切

37、换。图：苹果MR头显渲染图图：苹果XR眼镜专利24系统软件工具软件内容制作分发消费端感知交互配套外设终端空间定位 手势交互 眼动追踪 全身动捕 语言交互 随机交互VR一体机 PCVR PSVR主机VR VR盒子体感设备 全景设备 3D设备 操控设备操作系统UISDK开发引擎 建模工具 渲染软件影视 游戏 直播 社交3D/全景内容分发 平台线下娱乐 电竞虚拟形象企业端医疗健康 地产家装 工业生产 广告营销 军事安防 文化旅游 展览展示 教育培训 办公协作硬件软件内容应用服务云服务 通信网络 产业媒体 产业联盟核心器件芯片 光学器件 显示屏幕声学 传感器行业应用解决方案分体式VR一体式VRODMO

38、EM硬件端：元宇宙成为空间定位、动作捕捉、新显示技术等新技术试验田。软件端：虚拟形象、新的交互方式、虚拟与显示相结合等为用户带来全新的用户体验。硬件和内容交织，相互促进。内容的出现促进硬件的普及，硬件的推广推动新应用客户增长。图：VR/AR产业链资料来源：VR陀螺，太平洋证券研究院25元宇宙产业链长，带来广泛的投资机会元宇宙三条筛选逻辑：关注核心技术+产业卡位基础设施平台硬件内容底层技术通信网络云服务腾讯控股非游戏游戏VR/AR光学芯片歌尔股份（002241）立讯精密（002475）蓝丝科技（300433）安杰科技（002045）国光电器（002045）联合广电（300691）长盈精密（300

39、115）东三精密（002384）杰普特（688025）科瑞技术（300007）汉威科技（300007）弘信电子（300657）景嘉微（300474）瑞芯微（603893）全志科技（300458）全志科技（603501）澜起科技（688008）紫光国微（002049）隆利科技(300752)舜宇光学(2382)京东方（000825）长信科技（300088）利亚德(300296)腾景科技（688195）联创电子（002036）水晶光电（002273）蓝特光学（688127）宇瞳光学（300790）美迪凯（688079）百度 超图软件（300036）易尚展示（002751）视觉中国（000681）运

40、达科技（300440）华测导航（300627）中兴通讯 中国电信 中国移动 中国联通 中际旭创（300308）天孚通信（300394）太辰光（300570）博创科技（300548）光迅科技（002281）光库科技（300620）移远通信（603236）广和通（300638）美格智能（002881）阿里巴巴 光环新网（300383）宝信软件（600845）数据港（603881）奥飞数据（300738）中科曙光（603019）紫光股份（000938）浪潮信息（000977）万国数据（GDS.O）世纪互联（VNET.O）秦淮数据(CD.O)腾讯控股 昆仑万维 (300418)宝通科技(300031)

41、中科创达(300496)赤子城(9911)天下秀(600556)网易 中青宝（300052）完美世界（002624）天神娱乐（002354）世纪华通（002602）新国脉(600640)新媒股份(300370)平治信息(300571)蓝色光标(300058)芒果超媒(300413)大富科技（300134）恒信东方（300081）中文在线（300364）数码视讯（300079）柔性传感器，获小米订单玻璃镜头， ARVR和激 光雷达核 心器件高精度定 位，智能 驾驶高速光模块、 模组IDC、云服 务器高速化全真体验商业闭环套餐收费数字内容FPGA龙头， 高速并行处理数字货币芯 片图：元宇宙标的筛选

42、逻辑26主线二：汽车智能化加速推进，传感器迎来机遇27汽车智能化：正处于爆发期，投资空间广阔智能驾驶：预计中国乘用车市场智能驾驶增量空间到2025年超2200亿元，到2030年达到5000亿元。智能控制：机电一体化、集成化、网络化和智能化为智能控制系统领域的竞争焦点。人车互动入口：包括人与车内直接互动入口、人与车内的间接互动入口和人与车外的互动入口三方面。操作系统：具有信息处理和网络连接功能，还可以直接控制整车。汽车芯片：2019年汽车存储芯片占全球汽车半导体市场的8，预计2025年市占率可达到12。智能驾驶感知系统、控制 系统、通信系统、 M2M、软件系统汽车操作 系统汽车芯片信息处理、 网

43、络连接、 控制整车微器件、存储器 件、逻辑器件、 功率器件智能控制控制器人车互动 入口直接/间接/ 车外互动入 口核心内容长期看点28无人驾驶汽车智能化截至2022年7月，中国新能源车市场渗透率已达到22.1。此前，据新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）国内新 能源汽车旨在2025年达到25的渗透率，而今，这个目标有望提前三年实现。市场各新能源车企CEO也将2025年渗透率预期 调至35。预计2025年新能源车销量将增至1137.6万辆。预计2025年L2车型渗透率可达到30，L3级车型可落地。根据罗兰贝格的数据预测，到2025年L2级车型渗透率可大幅提升 ，同时L3、L4/5车型有

44、望落地并进入市场。新能源车渗透率已达20，智能驾驶加速跟进资料来源：罗兰贝格，太平洋证券整理图：中国2020及2025智能驾驶渗透率图：中国新能源车销量及渗透率资料来源：乘联会，太平洋证券整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012002020年2021年2022年1-7月2025年E新能源车销量（万台）渗透率0%10%20%30%40%50%60%No ADASL1L2/L2+L3L4/520202025E2930智能化演进过程：多传感器组合是未来趋势超声波雷达成本低，常用于短距离的探测。毫米波雷达具备200米左右的探测距离，兼具测 距和测速功

45、能，但是对角度的分辨能力较弱，在 探测人、车等混杂场景效果不佳。摄像头对角度分辨率较高，但是受光照条件影响 很大，在自动识别的时候对算法要求很高。激光雷达兼具测距远、角度分辨率优、受环境光 照影响小的特点，且无需深度学习算法，可直接 获得物体的距离和方位信息。公开资料，太平洋证券整理图：多种传感器对比图传感器优势劣势成本最远距离速度范围应用激光雷 达精准度高，方 向性强，探测 角度广，结合 高精地图可以 实现高精度自 定位和物体识 别跟踪成本高，大雾、 雨雪天气效果差600-75000美元300m300km/h高级别自动驾 驶；周围环境 3D建模毫米波 雷达受天气、环境 影响小，测量 范围广，

46、穿透 性好精度不高，无法 识别道路指示牌、 行人等300-500美元1000m1000km/ h自适应巡航、 盲区检测、自 动泊车摄像头成本低，技术 成熟度高;可对 物体进行识别测距时对算法要 求高；受光线影 响大；恶劣天气 下难以测距35-50美元100m自适应巡航、 交通标志识别超声波 雷达成本低，体积 小探测距离短，应 用性不强；易受 天气及温度影响15-20美元15m100km/h侧方超车、倒 车提醒；泊车 测距；辅助刹 车红外传 感器切向运动好， 夜视效果佳径向运动差；成 本较高；技术受 国外垄断；受天 气影响；探测距 离近，难以识别 出行人600-2000美元35m10km/h汽车

47、夜视功能31智能驾驶黄金赛道：激光雷达数据来源：禾塞科技招股书，太平洋证券整理激光雷达是无人驾驶必备的“眼睛”，关键技术路线国内进展顺利。激光雷达主要包含发射模块、接收模块、扫描系统和信号处理四大部分，其中大量的光学和电子元器件、电机等机械部件 构成了激光雷达的基础。激光雷达常用于自动驾驶、ADAS、机器人、车联网车路协同等领域。图：激光雷达产业链图：激光雷达主流应用场景32激光雷达经历从半固态到固态的技术演变过程。目前两种种主流固态激光雷达方案为OPA和Flash。Flash激光雷达的原理类似于快闪，原理是短时间直接发射出一大片覆盖探测区域的激光，再以高度灵敏的接收器，来完成对环境周围图像的

48、绘制。OPA主要是采用多个光源组成阵列，通过控制各光源发光时间差，合成具有特定方向的主光束。激光雷达 ：从半固态到固态图：OPA激光雷达原理图数据来源：禾塞科技招股书，太平洋证券整理图：Flash激光雷达结构图激光发射 器线性阵列发射光学 系统接收系统光电二极 管阵列（接收）33数据来源：各官网，太平洋证券整理多款新能源车搭载激光雷达，数量与自动驾驶级别正相关车企车型供应商激光雷达数量（单位：颗）上市状况广汽Aion LX Plus速腾聚创3已上市广汽L4 Robotaxi/6未上市小鹏P5大疆览沃2已上市小鹏G9速腾聚创29月上市长安阿维塔11华为3已上市哪吒哪吒S速腾聚创3已上市长城WEY

49、摩卡ibeo3已上市长城沙龙机甲龙华为4S4上市理想L9禾塞科技1已上市蔚来ET7图达通1已上市蔚来ET5图达通1已上市图：激光雷达应用车企车型34数据来源：太平洋证券整理多款新能源车搭载激光雷达，数量与自动驾驶级别正相关车企车型供应商激光雷达数量（单位：颗）上市状况北汽极狐阿尔法S华为3已上市威马M7速腾聚创3已上市上汽智己L7速腾聚创2已上市上汽智己LS7速腾聚创2已上市上汽飞凡R7Luminar19月下旬上市上汽ES33Luminar1未上市沃尔沃XC90Luminar1已上市奥迪E-tronAeva1已上市宝马iNextInnoviz1已上市奔驰（进口）新款S级法雷奥1已上市丰田新款L

50、S大陆3已上市数据来源：公开资料，太平洋证券整理35多款新能源车搭载激光雷达，数量与自动驾驶级别正相关感知层级超声波雷 达长距毫米 波雷达短距毫米 波雷达摄像头激光雷达L1级别4个1个/1个/L2级别8个1个4个4个/L3级别10个2个6个8个1个L4级别10个2个6个8个4个+L5级别10个2个6个11个4个+ 更高级别的自动驾驶对传感器要求越高。 相较于传统的汽车，L3级智能汽车需要配 备10个超声波雷达、8个毫米波雷达，8个 摄像头及1个激光雷达，车规级的要求也对 汽车的“感知入口”提出了新的要求。 自 动驾驶级别越高，单车搭载的激光雷达数 量也就越多。图：驾驶级别与传感器数量示意图 多

51、传感器方案成为主流方案，激光雷达助力强感知。 目前国内车企普遍存在数据和算法能力不足，无法 做到特斯拉的超强智能。鉴于目前纯视觉方案尚未 完全成熟，且激光雷达精度高、探测范围广、稳定 性强，激光雷达的运用与多传感器的运用可增强感 知能力，以实现“强感知+强智能”的解决方案。图：传感器安装位置图36激光雷达市场：从百亿到千亿2022E2023E2024E2025E2030E新能源车销量（万辆650848101913262550YOY/CAGR30.520.230.1113L2+/L3级别（ADAS渗 透率）46111640L4/5级别（ADAS渗透 率）000115L2+/L3级别单车搭载 激光

52、雷达颗数22223L4/5级别单车搭载激 光雷达颗数04466激光雷达需求数（万 颗）52101.76224.18503.885355单颗价格（元）50004500300024751719市场规模（亿元）920YOY/CAGR144数据来源：沙利文，太平洋证券整理2645.7967.25124.776.146.885.4公开资料，太平洋证券整理5.16.06.88.220.841.368.4100.3138.70204060801001201402025全球激光雷达市场将突破百亿美元。据沙利文预测，2022全球激光雷达市场规模为41.3亿美元，在2025年市场规模将达到138.7亿美元，CAG

53、R为149.75%。2025中国激光雷达市场有望突破百亿，到2030年接近千亿规模。根据公开新能源车销量数据预测与未来各级别自动驾驶车 型渗透率预测，我们预估2022年激光雷达需求颗数为52万颗，对应市场规模为26亿人民币；预计在2025年随着L2+/L3的需 求提升，激光雷达市场规模可达124.7亿人民币。到2030年市场接近千亿，CAGR为144%。表：全球激光雷达市场规模（亿美元）图：中国激光雷达市场规模（亿元）1602017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E37毫米波雷达是目前主流的汽车ADAS解决方案。毫米波雷达由于其成本优势

54、、技术成熟度、算法简单，稳定性好等特性，是 当前主流的汽车ADAS解决方案。毫米波雷达产业链我国偏弱，中下游逐步追赶。上游射频芯片我国国产实力相对薄弱，国外主要厂家有英飞凌、德州仪器、 意法半导体等，国内厂商有清能华波，矽杰微电子等。下游毫米波雷达主要用于无人机、车联网、ADAS等领域，国产厂商 均有涉猎。比如无人机领域的大疆、航天彩虹等，ADAS的东风、长安等汽车厂商，车联网的大唐电信、百度等。毫米波雷达：主流的汽车ADAS解决方案图：毫米波雷达主流应用场景数据来源：公开资料，太平洋证券整理图：毫米波雷达产业链24GHz毫米波雷达77GHz毫米波雷达距离SRR/MRR短/中距离雷达LRR长距

55、离雷达名称宽带雷达窄带雷达具体的覆盖距离覆盖距离达30/120m覆盖距离可达280m车速上限车速上限150Km/h车速上限250Km/h探测幅度宽窄分辨率（精确度）近距离精确度可达cm级 别空间分辨率一般为0.5m应用场景BSD忙点探测系统：10mACC自适应巡航系统： 150199mLCA变道辅助系统：70mFCW安全车距预警系 统：69mPA泊车辅助系统：5mS&G自动跟车：70m特点频率越低，波长越长， 绕射能力越强。信号损 失衰减越小体积更小、所需要的 工艺更高、检测精度 更好、射频芯片获取 难度更大全球毫米波雷达市场规模有望在2025年达到86亿美元规模：根据Yole数据预测，全球毫

56、米波雷达市场规模将从2015年的20 亿美元增至2025年的86亿美元，CAGR为15.6。国外厂商占据大头，国产替代道阻且长：国产毫米波雷达在精度、距离等方面和国际厂商如博世、大陆、奥托立夫、德尔福的产品差距仍然明显。毫米波雷达：期待未来国产替代资料来源：Yole Development，太平洋证券整理资料来源：Of Week，太平洋证券整理表：2020-2025全球毫米波雷达市场规模（单位：亿美元）图：2018全球毫米波雷达市场份额8070605040302010090202020212022E2023E2024E2025E其他, 32%38电装, 10%富士通天,11%海拉, 12%大陆

57、, 16%博世, 19% 车载通信模组产业链包括上游的原材料供应商及模组代工厂（原材料主要包括芯片、PCB板、分立器件和结构件 等）、中游车载通信模组厂商、下游的整车企业和Tier1厂商。39车载模组产业链：关注车企定点资料来源：塔坚研究，太平洋证券整理图：车载通信模组产业链车联网带动模组需求增长资料来源：智研咨询，太平洋证券整理资料来源：太平洋证券整理无线通信模组在智能网联汽车中起到关键作用，是实现汽车智能化过程中不可或缺的电子元器件。无线通信模块是终端设备 接入物联网的核心部件之一，决定了设备能否应对复杂的应用环境从而确保通信质量的稳定性和可靠性，基于V2X（X泛 指 车、路、行人及互联网

58、等）可实现车车、车路、车人之间实时、高效、可靠的双向信息交互和共享，达到智能协同配合，实 现车辆主动安全，并提高行车效率。受到车联网市场增长和下游整车销量增加的影响，2025年车载模组市场规模有望接近百亿。图：中国智能网联汽车市场规模预测（亿元）图：2021-2025中国车载无线通信模组市场规模（亿元）0%10%30%20%40%60%50%70%02040608020212022E2023E2024E中国车载无线通信模组市场规模（亿元）2025E增速54.8%38.8%39.0%31.1%26.0%22.3%19.9%21.0%19.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.

59、0%60.0%100050010001500200025003000201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E市场规模（亿元）增速（ ）40高精度定位：高阶自动驾驶标配高精度定位一般包括卫星导航定位、惯导定位、地图匹配和多传感器融合四种方案。目前车载高精度定位组合导航系统主要为P-Box终端形态。汽车智能化创造新的导航需求从而为新厂商提供机遇。传统车载导航芯片与模块供应商，如u-blox、ST 、高通等，仍具有资源和经验方面优势；新兴厂商如华测导航已获得哪吒、比亚迪等主流车企合作，业务即将放量。图：P-Box示意图图：华测导航高精度方案资料

60、来源：戴世智能，太平洋证券整理资料来源：华测导航，太平洋证券整理4142数据来源：各官网，太平洋证券整理多家车企采用高精度定位，市场前景广阔车企车型定位方案传感器配置广汽Aion LX Plus高精度地图+GNSS+RTK+IMU+5G+V2X6个毫米波雷达、12个超声波雷达、8个自动驾驶高清摄像头、4个环视摄像头、3个第二代智能可变焦激光雷达广汽Aion V Plus高精度地图+GNSS+RTK+IMU摄像头、毫米波雷达、超声波雷达广汽Aion V12个超声波传感器+4个高清全景摄像头广汽Aion LX12个超声波雷达、5个毫米波雷达、4个全景摄像头、1个前视摄 像头小鹏P7高精度地图+GN