上市公司自愿性信息披露程度影响因素的实证研究

1、3010止aU姆普亩体1lut眯侣音go:章壕gig班4Mlo:带井04wif释杀那吕P斗素044VMR&LMOlulsP0upi8cio2nLsofriapqColubsuis21NsHs26sLcpoufpsiuUnsuciu8Esclowolnoinupa下卑NNi目懂杯但宵拜兹括谭斟啊目攀即澎扛MI=TX素=捧旱铃丫素邂试甲番合，许苇合，s008sesTe0公3呀.呀亩体铭始熟2橄狠日a:t)A日素仃釜III:昙插w干斗昌合杯l尘幸撑郭裕杀不旧娜景斗秦帷某湃旧搔DIROMiuJOLlusfioupi2cioanLeoff-ielsqCowbsuie2_LPGB6269LCNOUJPei

2、ujinsuciu8LscfoL2ofnoinuisLA下卑V-dl口暨IT悍R拜肇I谭斟n国攀ultillt)lR.日W:N6ot飞U、仓日wtf-ITf5c枯某溉妞，替妙剖担吵衫r-YH。幸丫半干翼绍刮幸草相即择体扞畜甲幸丫亨骊“da畜“鲜幸cul班摹娜甲草蚤4鲜即小丫如律冲日华苯中母讨幸男士日导任何茸钾小丫薰孝律B芬塔肇牟播君拜u诈土师万拜拯纽摹工作以盯惜Mil1al中so狂NhflvIV幸丫渝草草如里否双素体男苯晋幸丫EJpl音算独W,辊音旱棘丫素律干(擎恻干)秦体男不遣剧、环草胡141业华林踏)“圣YU11诬壑箱僵拓即择体肇任“组卯摺念蜡作早最作轼卵里不41革141(佰禅索半1M革即

3、手41130 x-4Lyl母探ii任之红玻军即葺$11格卯票iim取里艳牢事士艳幸卵任1s亩d71td小丫和士借4牢vp341半摇卑捧萃柞早卵取型涯拓作挥怀结全口倍昙牢ivp万内容概要最近几年来，上市公司自发性信息表露问题备受瞩目。上市公司进行自发性信息表露能够提高公司形象、保护投资者的利益、改良与投资者的关系等，对于整个资本市场的有效发展有重要意义。可是我国上市公司的自发性信息表露珠平还很低，对于自发性信息表露问题的研究还处于探究阶段。所以，本文选用深沪两市制造业中拥有代表性的石油、化学、塑胶、塑料业（c4）上市公司为研究对象，采纳理论剖析与实证研究相联合的方法，剖析、查验影响自发性信息表露

4、程度的因素。本文以代理理论、信息不对称以及信号传达理论为理论基础，参照取外文件，结合我国的实质状况，成立了一套评论上市公司自发性信息表露程度的指标。从法律环境、公司治理、公司财务特色等方面选用自变量，运用多元线性回归模型和logistic回归模型对自发性信息表露程度的影响因素进行实证查验。研究发现：法律环境、独立董事比率、两职合一、董事会成员持股比率、盈余能力、公司规模对自发性信息表露有显着影响；法律环境指数较高，能够促进上市公司的治理更为规范，提高信息表露珠平；独立董事的存在能够提高公司自发性信息表露程度；董事长与总经理两职合一不利于信息表露程度的提高；董事持股比率、盈余能力、公司规模都与自

5、发性信息表露程度显着正有关；而股权构造变量虽与我们的预期符号相同但没有经过显着性查验；董事勤恳度、四委会成立、财务杠杆等对自发性信息表露程度没有显着影响。I目录第1章绪论.1选题背景.1选题目的及意义.2本文的研究方法和内容.2本文的研究框架.3本文的主要贡献.4第2章自发性信息表露理论基础与文件综述.5自发性信息表露涵义.5自发性信息表露理论基础.5外国自发性信息表露文件综述.7国内自发性信息表露文件综述.11第3章研究设计.16自发性信息表露指标设计.16自变量的选用.18控制变量选用.18研究假定.19研究模型.22样本选用与数据根源23第4章实证结果与剖析25描绘性统计与剖析25II有

6、关性查验28回归纳果剖析30结论351.主要结论352.政策建议353.研究限制36参照文件37附录42致谢43中文纲要ABSTRACT1第1章绪论选题背景“阳光是最好的防腐剂”这是美国路易斯.布兰黛丝（）提出的，也是资本市场广为流传的名言。信息表露是资本市场上永久的话题，它好似阳光，将上市公司的行为裸露于民众眼前。世纪九十年月以来，我国资本市场逐渐完美，在公民经济发展中起着特别重要的作用。可是资本市场中的虚假信息表露、内情交易、操控市场、大股东利益侵犯等非法行为仍旧时有发生。“郑百文”事件、“银广夏”案件、“蓝田股份”等使投资者遇到了极大的损失。在相对完美的美国资本市场，信息表露问题仍旧存在

7、。2001年安稳公司造假12亿美元，2002年世通公司虚增利润16亿美元等一系列的财务丑闻的曝光，惹起了人们对资本市场看管体系的斥责。资本市场的诚信危机也严重的影响了投资者信心。自此提高上市公司信息表露程度成为理论界与实务界的热点话题。跟着资本市场的发展，不过依赖强迫性信息表露已经不可以知足投资者的需求，自发性信息表露愈来愈遇到重视。最近几年来，我国证券看管部门经过对公司法、证券法以及准则、条例的拟订，不停增强对强迫性信息表露的要求。同时也表现出对自发性信息表露的态度，即鼓舞上市公司实时、主动地进行自发性信息表露，可是要慎重表露展望性信息，合时表露公司风险信息，着重与投资者交流等。我国证监会于

8、2002年1月7日公布的上市公司治理准则，第七章中指出，上市公司一定依据强迫性规定表露信息，还应踊跃主动表露全部能够影响利益有关者决议的信息。深圳证券交易所2003年10月公布的上市公司投资者关系管理引导中明确引入“自发性信息表露”这一观点。2005年7月中国证监会公布上市公司与投资者关系工作指引，此中提出了“充分信息表露”原则，要求信息表露更具主动性，自发性，渠道更为广泛，内容方式更具多样化。自发性信息表露问题的研究日趋成为我国学术界关注的要点课题。2006年9月厚交所公布上市公司社会责任引导，鼓舞上市公司自发布露社会责任信息。2007年12月，中国证监会订正公然刊行证券公司信息表露的内容与

9、格式准则，此中“第号年度报告的内容与格式”准则中明确指出，凡是对投资者决议产生重要的影响的信息，公司均应表露，这是公司进行年度信息表露的最低标准。并且，准则中表现了我国证监会对信息表露的不一样要求，描绘为“详尽表露”、“应该表露”、“能够表露”，“不限于此”等不一样的层次，为上市公司进行自发性信息表露供给了很大的空间。2我国自发性信息表露制度不停完美，可是也存在必定的问题。整体水平不高（杨华荣，2008）；好多内容的表露不过流于形式，没有实质性的内容；表露形式单调，大部分都是文字的描绘，图形、列表等极少使用；表露内容不充分等。自发性信息表露对上市公司的利益有关者起着很重要的作用，备受投资者和社

10、会各界的关注。王咏梅（2003）、崔学刚（2004）等一些学者分别对自发性信息表露进行相应的研究，可是整体还不可熟，自发性信息表露问题的研究还存在很大的空间，鉴于此，本文选择自发性信息表露作为研究的课题，对其评论指标设计和影响因素进行系统的研究。选题目的及意义跟着我国资本市场的不停发展，自发性信息表露问题愈来愈遇到重视。对公司自己而言，进行自发性信息表露能够优化公司治理、提高公司形象、改良与投资的关系、提高企业的价值；对投资者而言，自发性信息表露能够使其利用更充分的信息作出正确的决议，使其利益得以保护；对整个证券市场而言，上市公司进行自发性信息表露能够减少信息不对称，保护投资者利益，促进资本市

11、场的有效发展。目前如何促进上市公司进行自发性信息表露，自发性信息表露遇到哪些因素的影响备受关注。固然国家不停出台各样法例、条例，可是要提高信息表露质量需要管理者主动、真切、充分和实时的表露有关信息。对于信息表露的研究，我国好多学者利用深圳交易所的对公司的评论指标作为透明度代替变量进行研究。自行成立上市公司自发性信息表露指标的较少或不明确给出指标，后续学者很难持续研究。影响因素主要集中于公司治理与自发性信息表露，选用的变量较少。新的法例出台以及股权分置改革的实行，使得上级公司内外面遇到影响，信息表露状况发生变化。本文目的是经过自行成立上市公司自发性信息表露指标，实证查验剖析自发性信息表露的影响因

12、素，从而进一步理解公司进行自发性信息表露行为的动因，为提高我国上市公司信息表露程度供给经验数据。本文的研究方法和内容本文采纳理论剖析与实证研究相联合的研究方法。参照取外文件，运用“内容剖析法”成立自发性信息表露程度评论指标。采纳多元线性回归模型和logistic回归模型对自发性信息表露程度的影响因素进行实证查验。主要研究内容以下：3第一章绪论。提出本文的研究背景、目的和意义、所运用的方法以及文章的整体框架。第二章理论基础与文件综述。剖析理论基础，概括、比较中外学者在研究自发性信息表露中问题中获得的成就。第三章研究设计。建立自发性信息表露评论指标，从法律环境、公司治理、公司财务特色等选用变量，提

13、出本文的假定，成立回归模型。第四章实证结果与剖析。对样本公司数据进行描绘性统计、有关剖析，利用多元回归模型考证文中的假定，并进行相应的剖析。第五章结论。总结研究结论和不足。本文的研究框架研究设计自发性信息表露理论基础与文件综述变量设计研究假设研究模型实证结果与剖析研究结论绪论（背景、意义、方法等）4本文的主要贡献参照取外文件，联合准则的详细要乞降实质状况，成立一套评论上市公司自发性信息表露程度的指标，对上市公司年报中自发性信息表露状况进行打分。从法律环境、公司治理、公司财务特色三个方面选用13个变量，研究其对自发性信息表露程度的影响，较为全面。特别法律环境对自发性信息表露程度的影响极罕有学者进

14、行研究。5第2章自发性信息表露理论基础与文件综述自发性信息表露涵义Meek等（1995）指出自发性信息表露是指强迫性要求表露信息以外的信息。它是公司管理层依据公司的实质经营状况自主选择的一些与利益有关者有关的重要信息进行表露。主要包含公司战略信息、非财务信息、财务信息三个大的方面。2001年，美国会计准则委员会公布改良财务报告：增进自发性信息表露报告，将上市公司自发性信息表露定义为：公司自发进行表露的，证券看管部门和公认会计准则明确要求的基本财务信息以外的信息。2003年厚交所在上市公司投资者关系管理引导中指出自发性信息表露是指上市公司能够经过各样方式或活动，自发布露现行法律法例要求表露信息以

15、外的信息。我国学者张德荣（2004）指出自发性信息是法律、法例和公认会计准则未做强行要求，公司自发进行表露的信息。汪炜（2005）指出自发性信息是上市公司自发向利益有关者披露的信息，是对强迫性信息的增补说明。殷枫（2006）指出自发性信息表露是指法律、法规强迫性要求以外的，公司主动向利益有关者表露的，对投资者决议产生影响的信息。而且这些信息可能在必定程度上影响公司的股价。本文认可古人对自发性信息表露的定义，以为其是强迫性信息以外的信息，是上市公司主动向民众表露的信息。它重申上市公司表露信息的主动性、自发性，拥有自主性、内容多元化、形式不固定等特色。基本包含整体战略、展望信息、经营活动剖析、职工

16、信息、社会责任等信息。自发性信息表露理论基础代理理论Berle和Means（1932）明确指出公司的全部权与公司的经营权互相分别的趋向。一系列拜托代理的问题由此产生。拜托人与代理人都是理性的经济人，都会追求自己利益最大化。全部者给予管理者履行某种活动的权益，并要求管理者实现其利益最大化。可是，管理者与全部者的目标其实不完好一致，管理者希望获取高收入和更多空暇的时间，为了追求自己利益的最大化，管理者利用信息优势有可能伤害全部者的利益。全部者不可以向来察看6到管理者的行为，就经过订立契约的方式来拘束管理者，由此就产生了拜托代理成本，而这些成本（契约的执行和监察）降低了管理者自己的酬劳，这样管理者就

17、有了与全部者目的趋同保持高收入的动机。代理理论以为，公司是“契约的联合体”，信息就是契约的实质，是当事人订立契约的基础，反响两方的权责关系。信息的公然表露能够保证契约的执行减少代理成本。管理者自发布露更多的信息，减少与全部者之间的利益矛盾，从而降低代理成本，提高自己的价值。代理理论解说了公司自发向信息使用者表露信息的内在原由。Jensen和Meckling(1976)，LaPorta等(1999)分别对股东与经理人之间代理问题、大股东与小股东之间存在的代理问题进行了详尽的阐述。信息不对称理论1970年，经济学家阿尔克洛夫（Akerlof）在柠檬市场中提出信息不对称理论，基本包含信息发生时间的不

18、对称和内容不对称。文章以为在旧车交易市场中，因为信息的不对称，卖者比买者拥有更多的信息优势，在买者不知情的状况下可能会以次充好，买者只以均匀质量出价，结果致使旧车市场好车退出，质量差的车销售的状况。可见，在一方具有与交易有关的信息优势时，不知情的一方不可以对信息作出正确的评论，由此产生逆向选择与道德风险。资本市场中，公司比投资者拥有更多的信息优势，管理者比全部者认识更多有价值的信息，处于信息劣势地位的投资者只愿意用上市公司的均匀质量权衡股价，使得高质量的公司被排斥出局，投资者信心遇到影响。全部者不可以随时看到管理者的工作，管理者自己的行为也是难以察看的，这样便可能产生道德风险。逆向选择和道德风

19、险都会限制资本市场的发展。可是，现实中旧车市场依旧存在，资本市场也在不停的发展，信息表露起了重要的作用。全部者与管理者之间订立契约，成立激励体制等使得管理者愿意表露真切信息，提高自发性信息表露程度。有关部门不停增强对公司信息表露的监察，使得信息透明、公开，从而有效的截止逆向选择和道德风险，增强投资者对资本市场的信心。信号传达理论斯彭斯(Spence)于1974年在市场信号中提出信号传达理论。该理论第一应用于劳动力市场中。劳动力市场是一个信息不完好对称的市场，优异的人材为了差异于别人，赢得雇主的喜爱，会有很强的动机将自己各方面的能力和特别才能传达给雇主。此后，斯蒂芬（Stephen）将信号传达理

20、论应用到财务领域，此理论开始在资本市场获取宽泛的应用。7依据信号传达理论，管理、效益等各方面都很优异的公司为了差异于其余公司，在竞争中获得优势地位，管理者会主动表露更多的非强迫性的信息(将来的发展，社会责任执行等)，向投资者传达一种好的信号，展现公司雄厚的实力，吸引投资者，提高公司的价值。实力一般和业绩不好的公司，为了不遇到投资者的怀疑，也会自发布露一些有关的信息，使得资本市场整体信息透明度提高。信号传达理论说了然公司在没有强迫要求下自发表露信息的动机。外国自发性信息表露文件综述外国学者已经对自发性信息表露做了大批的研究，主要从表露动机、表露评论指数建立、影响因素等方面进行的研究，研究比较成熟

21、。外国上市公司进行自发性信息表露的动机上市公司鉴于某种目的主动向社会各界表露信息，综合文件，详细动机主要表此刻如下几个方面：降低公司资本成本资本市场是风险与利润并存的市场，投资者爱好高的酬劳率，憎恶风险，所以在相同利润的状况下，投资者会选择低风险的投资。公司进行自发性信息表露使投资者更多的了解公司，降低其投资风险。对公司而言外面融资的成真相应降低，股票的流通性增强。Myers和Majluf（1984）研究指出，信息不对称使得公司进行外面融资的代价较高。所以，当公司想在证券市场交易时，管理者愿意让投资者认识更多的信息，降低信息的不对称，从而降低外面融资成本。Healy和Palepu（1993）以

22、97家上市公司为样本进行研究，实证结果显示，管理者与外面投资者之间的信息不对称是上市公司进行信息表露的内在原由，让投资者更多的认识公司的状况，有助于公司进行融资决议或进行并购等交易。降低诉讼成本公司不实时或不充分表露信息，使得投资者利益遇到伤害，会使得公司承受法律诉讼。此外，公司表露的展望性信息假如与实质状况误差较大，使得信息的真切性遇到怀疑，投资者也会经过诉讼保护自己的权益。鉴于此，管理者会主动、实时的表露真切可靠的信息，降低诉讼成本。Skinner（1994）以1981至1990年93家上市公司为样本进行研究，结果显示，投资者对坏信息的反响更为敏感。假如管理层不表露坏信息，而使投资者遇到损

23、失，投资者会经过诉讼手段保护自己的权益，所以，管理者会主动的开释坏信息，来躲避责任降低8诉讼成本。研究还发现，样本中有60多家公司利用年报表露利好信息，有50家公司选用季报表露坏信息。降低代理成本公司中全部者不可以向来察看到管理者的行为，就经过订立契约的方式来监察管理者，由此产生了拜托代理成本，从而降低了管理者自己的酬劳。此时，管理者自发布露更多的信息，减少与全部者之间的矛盾，从而降低代理成本，提高自己的价值。Focker(1992)研究证明增添自发性信息表露能够降低公司代理成本。公司控制权抢夺公司的控制权抢夺常常致使高管更改。高管人员为了提高股票的市场表现，防止歹意收买，愿意进行信息表露，以

24、保护自己的地位。Brennan(1999)研究显示，公司在面对控制权抢夺时或歹意收买现象时，管理者为保护自己地点，更偏向于进行自发性信息表露。建立公司形象公司进行自发性信息表露，能够减少与投资者之间的信息不对称状况，使公司在民众内心形成优异的印象，提高公司价值。Meek(1995)研究指出，自发性信息表露尤其是社会责任信息、环境保护信息、公益活动信息等方面的信息的表露，能够使公司有一个优异的形象，吸引更多的投资者。股票激励股票酬劳是对管理层进行激励的重要手段。Noe(1999)研究指出拥有本公司股票的管理者更偏向于主动、踊跃的表露信息，提高股票的市场表现。外国主要信息表露质量评论指标威望机构设

25、计的指数美国国际财务剖析研究中心开发的CIFAR指数和标准普尔的T&D指数国际财务剖析研究中心的CIFAR指数，在理论剖析基础上拟订了90个比较重要的表露项目，将其分为7大类：一般信息、利润表信息、财产欠债表信息、现金流量表信息、会计政策信息、股东数据和特别项目。对这些项目在公司年报中表露进行定量办理，表露的数量越多，CIFAR指数越大，信息表露状况越好。Francis等（2003）利用此评论指标，对34个国家856家上市公司1991-1993年的数据进行评论，实证查验表示，CIFAR指数越大的公司，自发性信息表露越好。2001标准一普尔公司提出“透明度和信息表露评级（T&D）”方法。标准普尔

26、评级共使用了98项评论指标，分为三大类：全部权构造与投资者权益表露(28项)、财务信息表露程度9(35项)、董事会及管理活动表露状况(35项)，形成了评论公司信息表露程度较为全面，客观的一套指标系统。标准普尔的评论指标公然，方法客观、透明，易于操作。可是也存在不足之处，此方法只关注了某一项目能否存在，而忽视了信息自己的质量高低，并且将全部指标视同一律。研究者自行设计指数Meek、Roberts和Gray(1995)选用226家跨国公司1989年年报为样本进行实证研究，共设计了128条项目，对其自发性信息表露影响因素进行查验。将自发布露信息分为战略信息、财务信息、非财务信息。战略信息主要包含公司

27、基本特色、发展战略、研究和开发、将来发展信息等；财务信息有外币信息、股价趋向等信息。非财务信息包含董事状况信息、员工信息、社会责任等信息。后续学者的多以此为基础进行信息表露指标设计，如Gray(2004)、Agca(2007)等。Botosan(1997)以公司年报为信息表露的基础，提出的一套自发性信息表露指数，文中将公司自发布露的信息分为5类共成立了35个指标，分别为公司的背景信息，历史数据总结，要点的非财务指标统计，展望性信息，管理层议论与剖析，而后分别对五大类信息设定明细的项目，依据各子项目的得分汇总，计算出各大类的分数，从而得出公司信息表露的情况。分数越高，公司信息表露状况越好。Bot

28、osan(1997)评论系统的提出，对后续学者的研究也产生了很大的影响。外国上市公司自发性信息表露影响因素宏观层面宏观层面主要包含法律制度、环境，政府干涉等因素。这些因素对信息表露起着很重要的作用。LaPorta等（1997、1998），从法律因素方面揭露了法源对公司治理，信息表露的影响差异。文章选用了49个国家作为研究样本，从执行效率、腐败控制等多方面观察了不一样国家的执法质量。结果显示，法源对公司治理和信息表露状况有影响，法律执行效率低的国家，更偏向于采纳预防性举措。Ball等（2000）经过将法、德和日本的法律与澳大利亚、加拿大、英国和美国的法律进行对照研究，剖析不一样法律系统对盈余信息

29、表露的影响。研究显示成文法系国家一般经过与利益有关者如股东、债权人进行私下交流，对公然信息表露的要求不高，而普通法系的国家则选择公然表露，会计信息更为靠谱。Bushman(2004)研究指出，各国的信息表露透明度与政治经济环境有亲密关系。10公司治理公司治理是影响信息表露的重要因素。学者们主要从董事会效率、激励、股权构造等方面研究其对自发性信息表露的影响。Fama和Jensen（1983）研究以为独立董事能够影响管理者的决议，其比率越高，监察能力越强，自发性信息表露珠平越高。Focker(1992)以加拿大80家上市公司为样本进行实证研究，结果显示，董事会中独立董事的比率增大，能够提高自发性信

30、息表露珠平，两职合一状况的存在不利于自发性信息披露珠平的提高，公司的业绩以及审计委员会的建立都会影响信息表露质量。Mitchell（1995）选用澳大利亚129家石油类上市公司为样本，研究公司自发性信息表露行为，结果显示上市公司的股权过分集中不利于表露程度的提高，股权越分别披露珠平越高。Schadewitz等(1998)以芬兰上市公司为样本进行的研究，也获取了相同的结论。可是EI-Gazzar(1998)的研究表示自发性信息表露珠平与公司的股权集中度呈正有关关系。Beasley(1996)选用75家有欺诈行为公司和75家无欺诈行为的公司研究董事会与财务舞弊之间的关系。运用Logic回归，研究发

31、现：增添董事会中外面成员的比率有益于减少作弊的可能性，提高信息表露珠平；董事会规模与财务报告作弊的发生显着正有关；公司外面董事在公司持股比率的增添、任期的延伸等都能够降低财务报告作弊的可能性。Yermack(1996)选用美国452家上市公司，利用1984-1991年的数据进行实证查验。结果显示，董事会规模对董事会的监察能力有必定的影响，从而影响公司的信息表露水平。Chen和Jaggi（2000）选用1993和1994年香港的87家上市公司数据，进行实证查验。研究指出，股权集中度不利于提高自发性信息表露程度，在非家族控制的公司中，独立董事比率与信息表露珠平表现显然的正有关关系。Eng和Mak（

32、2003)以新加坡158家上市公司为对象，研究公司治理对自发性信息表露的影响。研究以为自发性信息表露珠平与国家股持股比率正有关，与外面董事比率、管理者持股比率负有关。Gul和Leung（2004）以香港385家上市公司为样本进行研究，结果显示，董事长与总经理的两职合一现象会降低自发性信息表露珠平。Cheng和Courtenay（2006）以新加坡2000年的115家上市公司为样本，研究自愿性信息表露的影响因素。结果显示，自发性信息表露珠平与公司中独立董事比率正有关，与董事会规模和两职合一没有显然的关系。El-Gazzar（2008）以美国178家上市公司为样本，研究自发性信息表露行为。结果显示

33、，审计委员会的成立对自发性信息表露程度有正向影响，公司规模、业绩等在必定程度上影11响自发性信息表露珠平。公司特色Chow和Wong-Boren(1987)以1982年墨西哥的52家上市公司为样本，对自发性信息表露进行研究。以为规模较大的公司为了吸引投资者，愿意表露更多的信息，而公司的财务杠杆对自发性信息表露没有显着影响。Lang和Lundholm（1993）运用FAF（FinancialAnalystsFederation）的评分等级，对751家上级公司五年的报告进行研究。结果显示，公司的规模越大、业绩越好，分数越高，信息表露的水平越高。Hossain等（1995）以新西兰1991年的55家

34、上市公司年度报告数据研究自发性信息表露行为。研究指出公司的规模、财务杠杆以及上市地址都是影响自发性信息表露珠平的重要因素。Meek等(1995)以226家跨国上市公司为样本，研究自发性信息表露问题。结果表明，公司规模对自发性信息表露有显着正影响，而财务杠杆、盈余能力与自发性信息披露没有显着的有关性。文章还指出，出于社会责任的考虑，石油化工等重污染公司较其余行业会披露更多的自发性信息。Mitchell(1995)对澳大利亚129家上市公司的研究表示公司的规模、财务杠杆与自发性信息表露珠平有显着正有关关系，可是盈余能力与自发性信息表露并无显着的关系。Cowen等(1987)也以为公司的业绩与自发性

35、信息表露珠平特别是社会责任信息没有显然的有关性。Miller(2002)的研究表示公司的盈余能力与信息表露呈正有关关系。Agca等（2007）以土耳其2003年的51家上市公司为样本，研究影响自发性信息表露珠平的因素，结果显示公司规模、盈余能力与自发性信息表露有显着有关性。外面审计Deangefo(1981)研究以为，会计师事务所的规模和名誉与自发性信息表露珠公正有关。Agca(2007)也获取了相同的结论。可是Eng和Mak（2003）对新加坡上市公司的研究却以为相互之间不存在显着的有关性。Becker等（1998）实证查验审计质量对盈余管理的影响，以能否为“六大”审计，代表审计质量的高低。

36、结果表示，低质量的审计会降低盈余信息的表露。12国内上市公司进行自发性信息表露的动机我国学者主要从降低代理成本、公司形象、法律诉讼、公司控制权抢夺、公司治理结构等方面剖析了上市公司进行自发性信息表露的动机，与外国学者的研究相像。李明辉（2001）的研究以为，自发性信息表露能够显示公司的经营能力，增强投资者信息，提高公司价值；能够降低公司资本成本；能够在控制权抢夺中保持优势；还能够提高公司在民众心目的形象，改良与投资者的关系。向凯（2004）以为自发性资源性信息表露存在的行为动因有代理契约、筹备资本、降低资本成本、获取比较优势、市场信用、降低交易成本、躲避风险等，经过对管理者和投资者的博弈剖析，

37、证明了自发性信息表露的动因。结论部分指出，在不停规范强制信息披露的状况下，要鼎力倡议公司进行自发性信息表露，完美我国上市公司的信息表露系统，从根本上提高我国信息表露的水平。张宗新、张晓荣、廖士光（2005）立足于中国证券市场，以为自发性信息表露的动因表现为三方面：显示公司的成长能力和和核心竞争力，获取再融资的时机，抢夺控制权。同时，利用信息经济学理论和博弈论剖析了我国上市公司的信息表露体制。钱淑芬（2007）指出自发性信息表露能够降低资本成本、提高股票价钱、建立良好形象等，同时指出，公司的核心竞争力是自发性信息表露的重要内容，能够向利益有关者传递公司的战略部署，优势地位等信息。国内上市公司信息

38、表露质量评论指标崔学刚(2004)以自发性信息表露作为透明度的代替变量，自发性信息表露珠平借鉴Botosan(1997)等人的研究以及一些必需的信息要求，自行设计指标进行权衡。文中共设计41个自发性信息表露条目，对1997、1999、2001年三年234个样本进行评论。评价的主要方式是对公司的年报打分，随意公司在研究年度内表露此项目则分数为1，有有关的业务可是没有表露分数为0，假如公司无此项业务定位缺省值。而后，汇总各个公司全部条目的得分，分值除以有效条目获取的数值即为信息表露指数，指数越高，信息表露越好。研究思路和方法等都对后续学者产生了很大的影响，因为没有列示详细的条目，给后代的研究带来了

39、必定的疑惑。尔后，巫升柱（2007）、乔旭东（2007）相同参照Botosan(1997)的设计，构建自发性信息表露评论指标，研究有关问题。封思贤（2005）依据Meek等(1995)的思路构建评论系统，联合实质状况确立9个战略信息指标，8个财务信息指标，对我国家上市公司的自发性信息表露状况进行研究。国内自发性信息表露文件综述13南开大学的公司治理研究中心从信息表露的完好性、真切性、实时性三个方面下手推出南开治理指数对公司的信息表露进行权衡，对后续学者也产生了必定的而影响。深圳证券交易所的信息表露评论。2001年5月10日，厚交所公布上市公司信息表露考查方法。考查方法显示：厚交所从实时性、正确

40、性、完好性、合规性四个方面对上市满六个月的公司的信息表露工作进行查核，将查核结果分为优异、优异、合格、不合格，并将及宣布在厚交所的网站上()。这一威望机构的计量方法深受国内学者们的喜爱，方军雄和洪剑峭(2005)，曾颖、陆正飞(2006)，张宗新、杨飞等（2007），王斌、梁欣欣（2008）等均采纳了该评级数据对信息表露进行研究。国内上市公司自发性信息表露影响因素宏观层面在宏观层面上，夏立军、方轶强（2005）利用樊纲、王小鲁（2004）编制的“市场化进程指数”研究其与公司价值的关系。毛丽娟（2007）相同利用该数据研究法律制度、政府干预对会计透明度的影响。宋顺林（2008）指出市场化程度对厚

41、交所评定的公司信息表露质量有正面影响，极罕有学者研究其与自发性信息表露的关系。公司治理HoandWong(2001)以香港上市公司为例，利用问卷检查的方式，挑选出20个权衡自愿性信息表露的指标，实证查验公司治理与自发性信息表露的关系。公司治理结构包含了独立董事比率、两职合一、审计委员会的成立、家族成员在董事会的比重等，结果表示：自发性信息表露与审计委员会的存在显着正有关，与家族成员在董事会所占比率显着负相关。刘立国、杜莹（2003）选用19942002年被证监会处分的26家财务作弊上市公司为样本，运用logistic回归查验公司治理对会计信息的影响。实证结果显示：上市公司财务作弊与法人股比率、

42、董事会中执行董事比率、监事会规模以及第一大股东性质显着正有关，与董事会规模正有关但不显着，与流通股比率显着负有关。指出要从根本上提高信息表露珠平，上市公司应不停完美公司治理。崔学刚(2004)自行设计自发性信息表露指标评论上市公司透明度，选用234家样本研究公司治理对透明度的影响。结果表示，公司透明度与独立董事比率、流通股比率、前十大股东持股比率等显着正有关，与董事长总经理两职兼任负有关，而与高管持股比率没有显着的有关性。张宗新、张晓荣、廖士光（2005）选用我国深沪两市108家（深市35、沪市73）上市公14司为样本，建立自发性信息表露指数，对1998-2003年的自发性信息表露行为进行研究

43、。实证结果显示，代表公司治理的股权集中度、两职合一等变量对自发性信息表露指数没有显着的影响。文章还指出，我国的自发性信息表露指数表现逐年上涨的状态。殷枫（2006）运用多元线性回归，对我国169家上市公司2002年数据进行实证检验。研究结果显示：董事长与总经理两职合一状况的存在对自发性信息表露有负面影响，而独立董事比率、监事会人数以及审计委员会的成立对自发性信息表露没有产生影响，这些制度的成立并无发挥踊跃的作用。向凯（2006）选用2004年A股390家上市公司为样本，运用多元回归等方法，研究董事会效率对自发性信息表露行为的影响。结果指出我国上市公司自发性信息表露珠平不高，自发性信息表露珠平与

44、公司中独立董事比率、审计委员会建立显着正有关，与董事会规模、董事持股、董事会会议次数和CEO变改正有关但其实不显着。李远勤、刘艳萍（2006）选用305家国有上级公司为样本，研究股权构造对自发性信息表露的影响。实证结果显示：公司中高管持股比率与自发性信息表露指数显着正有关；独立董事比率、股权集中度以及每股利润与公司的自发性信息表露没有显着有关性。沈洪涛（2007）研究公司特色对社会责任信息表露的影响，发现公司规模、盈余能力与社会责任信息表露正有关，而财务杠杆对社会责任信息表露没有显着影响。乔旭东等(2007)以深沪两市随机抽样选用的112家样本公司2004年年报为研究对象，运用回归剖析查验内部

45、治理对自发性信息表露指数的影响。结果显示国有股比率、繁忙独立董事比率的提高与自发性信息表露显着负有关，而监事会中拥有比率的成员越多，公司的自发性信息表露珠平越高，两职合一与自发性信息表露无显着有关性。王斌、梁欣欣（2008）选用深圳证券交易所1884家上市公司为样本，以2001年至2004年的面板数据和分年度数据实证查验公司治理、经营状况与信息表露质量之间的关系。实证研究表示：独立董事比率与信息表露质量表现显着正有关关系；两职合一与信息表露质量表现负有关关系；股权构造对信息表露质量没有显着的影响。公司特色张宗新（2005）研究指出，公司规模、公司业绩与自发性信息表露珠公正有关。齐萱（2009）

46、、刘建江（2009）也获取相同的结论。向凯(2006)实证发现，公司规模、业绩与自发性信息表露珠公正有关，而财务杠杆对自愿性信息表露没有显着影响。乔旭东（2007）研究指出，自发性信息表露指数与公司规模和财务杠杆显着正相关。肖华芳、袁建国（2007）选用559家上市公司为样本，经过多元回归查验公司特征与15信息表露的关系。结果表示，公司规模、净财产回报率与上市公司自发性信息披露程度显着正有关，而财产欠债率对其没有显着影响。外面审计王立彦、刘军霞(2004)研究指出同时刊行A、H股的上市公司与只刊行A股的公司对比，信息表露质量更高；“五大”审计的上市公司，信息表露珠平更高。王艳艳、陈汉文（200

47、6）选用2001-2004年上市公司数据，实证查验了审计质量与信息表露透明度的关系。上市公司能否由“四大”审计对信息透明度有很大的影响，非“四大”审计的上市公司透明度显然低于由“四大”审计的上市公司，而国内不一样规模、种类的事务所的审计质量对会计透明度影响较小。肖华芳、袁建国（2007）以为审计机构的威望性与公司能否进行自发性信息表露没有显着的有关性。综合国内外文件能够看出：外国研究比较成熟，国内学者的研究值得学习，但也存在着不足之处。第一，国内自发性信息表露指标设计不一，并且多半文章里并无明确给出指标，后续学者不可以进一步研究。并且跟着各样制度的发展变化，自发性信息与强迫性信息在不停发生变化

48、，有必有对指标设计进行思虑。第二，多半文章只选用某个角度或是较少的因素作为变量进行研究，没有全面反响影响因素的共同作用，并且学者们得到的结论不一样。特别没有考虑外面法律环境的作用，并且多把公司的特色变量财务杠杆、盈余能力等作为控制变量不进行主要的研究。跟着新的会计准则实行以及法例的宣布、订正，公司的信息表露要求也在不停的变化，有必需对上市公司自发信息表露的指标设计、影响因素进行系统研究。16第3章研究设计自发性信息表露指标设计目前，我国还没有威望机构设置的指标评论上市公司自发性信息表露程度，一些学者采纳“内容剖析法”自行成立表露指数（崔学刚、2004，张宗新、2005等）研究有关问题。本文也将

49、采纳“内容剖析法”自行成立指标评论上市公司的自发性信息表露程度。第一参照Meek（1995）提出的自发性信息表露指数的框架，依据我国的基本状况和相关学者的研究，编制上市公司自发性信息表露指标。将自发性信息表露分为三大类：战略信息、财务信息、非财务信息。详细如表所示：表自发性信息表露基本框架而后，参照2007年12月，中国证监会公布最新订正的公然刊行证券公司信息表露的内容与格式准则第2号准则“年度报告的内容与格式”中的内容进一步设定明细指标。如（1）公司能够联合自己业务的发展规模、发展地区、主要产品等状况，介绍相关的宏观经济环境或外面经营状况的发展变化趋向，介绍公司的行业或地区市场所位、公司存在

50、的主要优势或困难，剖析经营及盈余能力的稳固性。（2）公司能够依据实际状况剖析与公司经营有关的重要信息，如公司订单的获取状况、设施利用状况、主要技术人员改动状况、产品的销售或积压状况等（3）公司能够表露新年度的盈余预测，可是须经拥有证券期货业务资格的会计师事务所审查并对其发布建议（4）公司能够依据自己发展状况介绍已采纳或是拟采纳的对策和举措，要求内容详细，具有可操作性。最后，剔除列为强迫性信息表露的指标和一些在我国不受投资者关注的指标，共设定30个明细指标，成立本文的评论指标，如表所示。战略信息财务信息非财务信息公司基本信息财务评论信息公司文化公司战略状况外币信息职工信息公司将来展望股价信息环境

51、信息并购与剥离信息汇率、利率改动影响信息社会责任信息公司研发信息17年报是上市公司进行信息表露的主要门路，本文利用该评论指标对上市公自发性信息表露打分。指标赋值原则为未表露0分，简单表露（简单描绘或仅定性、仅定量表露）1分，详尽表露（详细说明或定性与定量联合表露）2分。每个公司最高分值为60分，最低分值为0。将各明细指标的得分状况汇总，获取战略信息表露程度（VID1）、财务信息表露程度(VID2)、非财务信息表露程度(VID3)，最后获取自发性信息表露程度（VID）。（评分细则见附录）表上市公司自发性信息表露指标设计一级指标二级指标战略信息公司经营的范围及主要产品公司的行业或地区市场所位公司的

52、主要优势或困难剖析介绍与公司业务有关的宏观经济环境或外面经营状况的发展变化趋向剖析行业将来发展趋向及面对的竞争格局公司将来盈余展望面对将来发展风险已（或拟）采纳的对策和举措新产品、新技术描绘研发政策及花费描绘财务信息经营与盈余能力稳固性剖析现金流量定量和定性剖析股价趋向剖析产品销售或积压状况设施利用状况订单获取状况通货膨胀及物价改动说明成本因素价钱变化说明汇率改动对目前及将来经营的影响股利支付政策非财务信息公司文化职工基本状况说明（构成、学历、年纪等）职工培训及业绩查核状况主要技术人员改动状况福利政策说明污染说明及控制信息环境恢复信息节俭能源说明生产安全、环保的产品关注产质量量和客户关系公益捐

53、献支出18自变量的选用自发性信息表露程度受多种因素的影响，本文自变量的选用主要从法律环境、公司治理、公司财务特色等方面考虑。宏观法律环境（LAW）。依据樊纲、王小鲁（2004）采纳加权均匀法建立的我国各地域的市场指数整理所得。宏观环境相对来说比较稳固，各年度变化不大，用此指标权衡法律环境的作用与夏立军（2005）、毛丽娟（2007）的选用方式近似。市场化进行指数越大，法制水平易执法效率越高。公司治理从董事会效率、激励、股权构造三方面考虑，选用8个变量。董事会效率变量包含独立董事比率（IND）、两职合一（DUAL）、董事会勤恳度MEET）、四委会数目(CN)；激励主要从高管持股角度考虑选用董事会

54、成员持股比率（MS）；股权结构变量选用股权集中度（TOP）、流通股比率（LTG）、控股股东性质（CH）。公司财务指标选用盈余能力、财务杠杆进行权衡。此中本文用每股利润（EPS）表示盈余能力，财产欠债率(LEV)表示公司的财务杠杆。自变量的定义见表。控制变量选用公司规模（SIZE）。依据代理理论，规模较大的上市公司，遇到民众更多的关注，同时担当更多的社会责任。大公司更为着重自己的形象，偏向于多表露信息，向社会传达好的信号。Lang和Lundholm（1993）、Mitchell（1995）、Hossain和Rahma（1995）都指出公司规模对自发性信息表露有显着影响，国内崔学刚（2004）、张

55、宗新(2005)等也指出规模与自发性信息表露显着正有关。文中以总财产的自然对数作为权衡公司规摸的变量。外面审计（AUDIT）。外面审计作为第三方，独立于管理者和投资者，能够起到约束管理，监察其充分表露信息的作用。公司邀请国际著名的大事务所，向社会传达一种公司经营较好的信号。规模大和著名度高的大所为了躲避风险和保护其自己的名誉，会仔细执行审计、监察职责，降低其潜伏的成本。Becker等（1998）、向凯（2006)、王艳艳、陈汉文（2006）、Agca等（2007）都以为事务所的名誉和规模对信息表露有影响。Eng和Mak（2003）、肖华芳（2007）等以为不一样规模、种类的事务所对会计信息表露

56、影响较小。本文以“四大”作为事务所威望性的代表，假如公司邀请四大进行审计则为1，不然为0。19表变量列表研究假定法律制度环境与自发性信息表露程度有关性法律制度和环境经过事先威慑和过后处罚作用降低违规表露事件的概率，法律环境在很大程度上影响一个国家或地域的投资风险和投资者的信心。依据樊纲、王小鲁2004）的市场化指数显示，我国各地经济发展不均衡，差距很显然，市场的发展，当地政府的行为等都存在很大的差异，这一数据为我们进行有关研究供给了有益支持。法律环境较好、系统齐备、市场化程度较高，投资者自我保护意知趣对较强，各样中介组织如会计师事务所、律师事务所、证券投资机构等也较为发达，促进上市公司的治理更

57、为规范，信息表露水平提高。市场化程度较低，政府干涉严重使得上市公司拥有浓厚的政治色彩，可能偏离利润最大化，股东权益最大化等目标，降低公司治理的效劳和信息表露珠平。LaPorta等1998）、Bushman等(2004)的研究指出法律系统很大程度上影响国家的治理构造、信息披露珠平。依据古人的经验和剖析，提出本文研究假定H1：项目变量变量名称及说明预期符号因变量VID自发性信息表露程度VID1战略信息表露程度VID2财务信息表露程度VID3非财务信息表露程度宏观环境LAW法律环境（法律环境指数）+公司治理IND独立董事比率（董事会成员中独立董事所占的比率）+DUAL两职合一（CEO与董事长为同一人

58、则为1，不是则为0，哑变量）-MEET董事会勤恳度（董事会开会次数）+CN四委会数目+MS董事会成员持股比率+TOP股权集中度（第一大股东持股比率）+LTG流通股比率（流通股占总股本的比率）+CH控股股东性质，国家股为1，不然为0（哑变量）-财务特色EPS盈余能力（每股利润）+LEV财务杠杆（财产欠债率）+控制变量SIZE公司规模（总财产的自然对数）AUDIT四大审计为1，不然为0（哑变量）20H1:上市公司所在地域的法律环境与自发性信息表露程度正有关公司治理与自发性信息表露程度有关性董事会是公司治理的核心，也是影响自发性信息表露的重要因素，效率的高低取决于多种因素，如董事的独立性、人员的专业

59、性等。公司治理构造中，董事会能够有效的降低全部者与管理者之间的代理矛盾。董事会的有效性能够从独立董事比率，两职分别状况，董事勤恳度以及四委会建立等方面进行评论。独立董事往常是经验丰富、与管理层关系性较小的专业人士。独立董事能够对股东和管理层的活动进行有效监察，并且能够对重要的信息表露发布自己的建议，为了保护其自身的名誉，他会加大监察力度，促进董事会决议独立、有效，平时信息表露更为真切、可靠，从而提高信息表露珠平。我国证监会规定，上市公司独立董事应达到董事会成员的1/3，并且起码有一名会计专业人员。跟着其比率的提高，董事会对管理者的监察能力相应提高，使得管理者的行为遇到更有效的限制和拘束。Foc

60、ker(1992)、Chen和Jaggi（2000）、HoandWong(2001)、崔学刚(2004)、王斌、梁欣欣（2008）等研究以为独立董事比率的提高对自发性信息表露程度的提高有正面影响。两职合一状况（董事长与总经理为同一人），董事长在董事会起到主导作用，董事长“自己监察自己”，降低了董事会的独立性和信息监察作用，很可能出现内部人控制场面，此时公司很可能产生为了个人利益隐瞒不利信息而降低信息表露的问题。Gul(2004)、殷枫（2006）都以为两职合一现象的存在会使自发性信息表露程度降低。董事的勤恳度本文经过董事会的开会次数来权衡，它代表董事投入公司经营的时间和精力。勤恳度高的董事会有