上市公司配股行为的研究doc10

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.上市公司配股行为的研究 上市公司通过资本市场筹集资金主要有两种方式,即配股和增发新股.由于增发新股目前还没有大面积铺开,因此,配股成为上市公司持续融资的主要手段.配股是指按照一定比例向原有股东配售新股的筹资行为.根据股东身份的不同,可分为向社会公众股东、法人股东和国家股东的配售.参与配股的资产可以是现金、实物或无形资产.社会公众股东一般以现金认购,法人或国家股东则可采取不同的资产形式.1997年以来,上市公司配股力度有加强的趋势,无论是配股公司家数、配股比例

2、或配股价格都有上升的势头.针对这一现象,本文作者拟就配股的有关问题做一探讨. 1 配配股的动动因 上市公公司之所所以乐于于配股有有各方面面的原因因,归纳起起来有: (1) 扩大大资本规规模扩扩大公司司经营规规模是配配股的直直接原因因.配股可可以使公公司的资资本和股股本实现现双重扩扩张.当今世世界经济济正进入入全球化化时代,跨国公公司在世世界各地地呼风唤唤雨、兴兴风作浪浪,推动着着各个地地区和国国家的经经济发展展和科技技进步,领导着着新经济济的潮流流.跨国公公司之所所以有如如此之大大的能量量是和其其规模巨巨大分不不开的.近几年年来,巨型企企业之间间的合并并频繁发发生,波音并并购麦道道,克莱斯斯勒

3、、奔奔驰和三三菱的三三强联合合,欧洲三三大证券券交易所所的结盟盟,以及银银行、电电信巨头头们之间间的合并并,令企业业家和管管理学们们目不暇暇接,吹响了了迈向新新经济的的号角.我国上上市公司司尽管都都是各行行业的排排头兵,但和世世界5000强相相比在规规模上仍仍有相当当的差距距.例如,长虹、海海尔等大大型企业业年销售售收入不不过几百百亿元人人民币,和夏普普、索尼尼、等公公司数百百亿美元元的销售售收入相相比,要差好好几倍.19998年,中国工工业5000强的的总资产产平均值值为7.1亿美美元,仅相当当于世界界5000强的0.9%.目前,我国有有关证券券法规规规定,配股的的间隔期期为1年,这就为为上

4、市公公司在资资本和股股本规模模上每年年上一个个台阶创创造了条条件.例如,一家公公司上市市时的股股本为11亿股,股价为为10元,每年按按103的比例例配股,5年后后公司的的总股本本将为1100000(11+300%)55=3771299.3万万股,净增2771299.3万万股,按平均均配股价价8元计,可获资资金211亿元.四川长长虹19997年年就曾经经通过配配股募集集资金222亿元元. (2) 改善善企业财财务结构构企业业财务结结构包括括资本结结构、资资产结构构和股本本结构.合理的的资本结结构可以以提高企企业价值值和筹资资能力,降低资资本成本本和财务务风险.据统计计,大部分分上市公公司的负负债

5、比例例在400%左右右,基本合合理.但也有有一部分分公司的的资本结结构不够够合理,负债比比例在550%以以上,这使企企业面临临较大的的偿债压压力和财财务风险险.配股筹筹资的特特点之一一是所筹筹资本为为权益资资本,通过配配股一方方面可以以增加权权益资本本的比重重,使债务务比例降降低;另一方方面可用用配股资资金偿还还债务,以权益益资本取取代债资资本,使债务务额大幅幅度下降降.例如,某公司司于19998年年实施110配2.55股的配配股方案案,募集资资金2.5亿元元,如全部部用来偿偿还债务务,可使负负债比例例从700%下降降到500%,每每年可节节约财务务费用330000多万元元,效益十十分明显显.

6、对于负负债比例例正常的的公司来来说,配股可可以提高高其债券券的评级级.影响债债券等级级的因素素之一是是企业的的偿债能能力.一般来来说,一家企企业的债债务比例例越低,其偿债债压力就就越小,债券等等级就越越高.高等级级的债券券不仅发发行顺畅畅,而且利利率较低低,可以降降低公司司的财务务费用.因此,在配股股的同时时也就提提高了公公司运用用债券工工具筹资资的能力力.股本结结构是指指公司国国家股、法法人股和和社会公公众股所所占的比比重.我国许许多上市市公司都都是国有有大中型型企业,国有股股一般要要占到660%770%,国有股股比重在在40%50%的也不不在少数数.党的十十五届四四中全会会指出,国有经经济

7、要从从某些行行业适当当退出.为此,证券管管理部门门制定了了国有股股配售计计划,两家试试点企业业,中国嘉嘉陵和黔黔轮胎已已经实施施了国有有股向社社会公众众股东的的配售.从控股股角度看看,300%的股股权就可可相对控控股,550%的的股权即即可绝对对控股.过高的的国有股股比重既既不利于于国家集集中财力力有目的的、有重重点地经经营好重重要行业业的骨干干企业,也不利利于上市市公司更更好地利利用资本本市场筹筹资.在国有有股目前前尚不能能上市流流通的情情况下,过高的的国有股股比重显显然会使使国有资资本沉淀淀、凝固固,降低了了国有经经济的活活力.通过配配股可以以改善股股本结构构,降低国国家股比比重,提高社社

8、会公众众股比重重.在配股股活动中中,国家股股往往放放弃配股股资格,并将配配股权转转让给社社会公众众股东,这样一一方面使使国家股股股东获获得转让让收益,另一方方面使社社会公众众股东认认购更多多的股份份,增加了了公司的的现金资资产.除配股股外,通过将将国家股股转让以以减少所所占比例例,并实现现国有存存量资产产的变现现也是近近年来上上市公司司资本动动作的一一个引人人注目的的现象.19998年有有40家公公司转让让了国有有股权.通过转转让不仅仅优化了了公司的的股权结结构,而且成成功地实实现了资资产和业业务的重重组,不少传传统行业业的公司司由此进进入技术术、资本本密集型型的新兴兴产业. (3) 通过过配

9、股进进行资产产重组近几年年上市公公司资产产重组风风起云涌涌,进入新新世纪后后仍势头头不减,有可能能成为资资本经营营的例行行内容.上市公公司的大大股东往往往都是是企业集集团,手头持持有不少少优质资资产,当配股股时,大股东东就根据据上市公公司的业业务情况况将优质质资产注注入,实现资资产重组组.与现金金资产相相比,用实物物资产参参与配股股可节省省投资决决策分析析所需的的时间与与费用,使融资资与投资资一步到到位.由于所所注入的的资产和和公司属属于同一一个集团团,在管理理理念方方式上具具有同一一性,在产品品组合方方面具有有互补性性,在企业业文化方方面具有有共融性性,因此,可以大大大降低低重组后后的整台台

10、成本合合从整体体上看,大股东东用实物物资产认认购配股股可以提提高上市市公司资资产的质质量,改善资资产结构构,使生产产更加配配套,降低内内部营运运成本,开展多多元化经经营和增增加新的的利润增增长点.例如,惠天热热电的大大股东将将所属的的热电供供暖公司司作为配配股资金金注入该该公司,使其成成为全国国最大的的 供热公公司.所注入入的这家家公司是是沈阳市市效益最最好、资资产质量量最高的的公司,将它配配给惠天天热电属属于强强强联合,极大地地增加了了公司的的竞争实实力.再如,神马实实业的母母公司将将一原料料公司注注入神马马实业,使公司司实现了了原料、生生产、销销售的一一体化经经营,拉长了了产品链链条,降低

11、了了供应成成本,使公司司效益明明显改善善.除了实实物配股股之外,当上市市公司要要进行企企业兼并并或股权权收购时时也常以以配股的的方式募募集所需需的资金金.如章泽泽电力119999年拟配配股筹资资7亿元,全部用用来收购购一家效效益很好好的发电电厂. 2 配配股中存存在的问问题 (1) 变更更资金投投向上上市公司司配股筹筹资实际际上是增增加股东东在企业业中的权权益资本本的投入入.按照股股东财富富最大化化的原则则,企业有有责任、有有义务将将配股资资金用好好、用活活,使其发发挥最大大效能,为股东东提供满满意的回回报.也就是是说,无论企企业配股股的动机机是什么么,其基本本目标只只有一个个,就是使使资本增

12、增值.要使资资本增值值最大化化,关键是是配股资资金的投投向.从目前前配股资资金的使使用情况况来看,主要是是用于投投资兴建建新的项项目,增大原原有生产产能力,对老设设备进行行技术改改造,收购股股权或兼兼并企业业,补充流流动资金金等.总的来来看,大部分分企业在在确定资资金投向向时是做做了科学学而充分分的论证证的,有的项项目已经经产生了了很好的的效益,有的正正在形成成新的优优势.爱使股股份的配配股资金金的488%投资资于上海海市汽车车加气站站,该加气气站属上上海市清清洁能源源环保项项目,是21世纪纪的新兴兴产业,其年增增长率为为15%20%,远高高于国民民经济的的平均增增速,投资收收益率高高达122

13、%. 虽然多多数企业业在投资资决策时时是慎重重的,但也有有部分企企业在配配股资金金的运用用上存在在着不同同程度的的问题.从资本本运作程程序来看看,应该是是先有投投资项目目,后有资资金筹集集.可有的的企业却却反其道道而行之之,不是为为了投资资而筹资资,而是为为了圈钱钱而立项项.国家对对配股资资金的使使用有明明确规定定,即必须须符合国国家的产产业政策策.部分上上市公司司为迎合合这一规规定,不顾自自身的整整体经营营战略和和具体条条件,盲目地地设立一一些不熟熟悉的投投资项目目,当配股股资金到到位后,或是勿勿忙投入入,使资金金难以产产生效益益;或是借借口项目目出现问问题而使使资金闲闲置.这种缺缺乏良好好

14、投资项项目的配配股行为为必将破破坏证券券市场配配置资源源的功能能,使能产产生良好好效益的的投资项项目得不不到资金金支持,也会损损害投资资者的权权益.频繁变变更资金金投向是是存在的的另一个个问题,当原有有的投资资计划由由于宏观观经济环环境的重重大变化化或企业业又有了了效益更更为显著著的新的的投资项项目而需需要调整整时,变更资资金 的投向向也是可可以理解解的,也是必必要的.但在内内外环境境变化不不大的情情况下,频繁变变更投资资方向则则反映了了决策者者在确立立项目时时的不慎慎重态度度.配股是是国家赋赋于上市市公司筹筹资的权权利,公司应应该珍惜惜这一权权利,在确定定投资项项目时应应充分考考虑到市市场、

15、供供应、技技术、管管理、产产业政策策等多方方面因素素,使项目目能够成成为新的的经济增增长点.可有的的企业在在进行投投资决策策时缺乏乏科学、严严密、充充分和系系统的论论证,盲目地地追求热热点,无限制制地搞多多元化经经营.资金到到位后,或是热热点已经经转移,或是其其它条件件不配套套,结果不不得不做做出变更更投资的的决定,这也就就是为什什么报刊刊上变更更资金投投向的公公告屡见见不鲜的的原因.最近国国内最大大的一宗宗兼并案案能够充充分说明明投资失失误给国国家和企企业带来来的灾难难性后果果.广州乙乙烯公司司是广州州市政府府重点支支持的企企业,总投资资80亿多多元.投产之之日就是是亏损之之时,累计亏亏损数

16、亿亿元,停产1年多,按5%的利利息计算算,仅资金金的时间间价值就就损失十十几个亿亿.还有的的企业原原本是从从事技术术含量极极低的食食品加工工、酿酒酒业,却突然然宣布要要从事属属于当今今顶尖科科技的生生物制药药工程.如此大大跨度地地变更主主营业务务,使投资资者不能能不怀疑疑公司管管理层的的投资理理念和经经营水平平.投资活活动是企企业经营营战略的的重要内内容,频繁变变更资金金投向会会扰乱企企业的长长远发展展规划,削弱企企业的主主营业务务,使企业业形不成成核心技技术和品品牌优势势.还有的的企业在在配股资资金到位位后,原有的的投资项项目己不不可行,但又没没有新的的投资机机会,只能将将钱存入入银行或或购

17、买国国债.众所周周知,现金的的收益是是最低的的,或者说说现金资资产的机机会成本本是最高高的,企业持持有的现现金量应应以维持持正常需需要为限限度,超过这这一限度度将会降降低整体体资产的的收益率率.研究上上市公司司的年报报可以发发现,部分公公司的财财务费用用为负数数.从正面面来看,说明公公司负债债比例较较低,利息费费用较少少,财务风风险不大大;但其负负面影响响不可忽忽视,较高的的利息收收入表明明公司持持有超额额现金,正在丧丧失本应应获得的的投资收收益.近年来来国家几几次降息息,其目的的就是鼓鼓励居民民消费和和将储蓄蓄资金投投入股市市,上市公公司若将将配股资资金存入入银行,显然违违背了国国家宏观观调

18、控经经济的这这一初衷衷.由于企企业没有有能使企企业价值值增值的的投资项项目,股价上上涨也就就失去了了动力,投资者者的资本本利得无无法实现现.从长远远看,会影响响投资热热情和资资本市场场的健康康发展.同时,过高的的银行存存款余额额不利于于构建多多元化的的金融市市场体系系,也会影影响到国国民经济济的增长长速度. (2) 股本本扩张过过快对企企业不利利首先先,过快的的股本扩扩张会稀稀释每股股收益.每股收收益是衡衡量上市市公司业业绩的重重要指标标,也是公公司股价价的基本本支撑,市场市市盈率乘乘以每股股收益就就是股票票价格.如果一一家公司司以每年年30%的增长长率扩张张股本,其净利利润也应应保持330%

19、以以上的增增长率.否则每每股收益益将被稀稀释.每股收收益的下下降会导导致投资资者对公公司的信信心动摇摇,抛售其其股票,造以股股价下跌跌.过低的的股票价价格会使使委托人人对公司司领导层层的能力力产生怀怀疑,改组领领导势在在必行,也给了了收购者者可乘之之机.另外,国家规规定只有有最近33年净资资产收益益率都在在10%以上的的公司方方可配股股,股本扩扩张过快快不仅会会将绩优优公司推推向绩差差公司,而且会会使净资资产收益益率降到到10%以下,从而失失去配股股资格.过度运运用配股股筹资也也不符合合企业筹筹资的一一般规则则.企业长长期筹资资的顺序序一般为为:留存收收益、债债务资本本、普通通股.留存收收益即

20、不不会扩大大总股本本,又没有有筹资成成本和财财务风险险,应为筹筹资的首首选.债务资资本和普普通股各各有其优优缺点,企业应应酌情选选用.理论上上,普通股股的资本本成本最最高,还会稀稀释每股股收益和和减弱财财务杠杆杆效应,因此,不应过过度运用用.应该指指出的是是,我国证证券市场场尚不规规范,配股的的费用也也低于间间接融资资的费用用,再加上上股价的的上涨和和投资人人数的增增加,都为上上市公司司利用配配股筹资资起到了了推波助助澜的作作用. (3) “保保配”现象“保配”现象是是指上市市公司为为保住净净资产收收益率不不低于110%的的配股资资格而进进行的调调整利润润或资产产的活动动.净资产产收益率率=净

21、利润润/净资产产.对于实实际上达达不到110%的的要求的的公司来来说,其调整整方式不不外乎两两种,一是增增大利润润,二是减减少净资资产.相比之之下,前者比比后者更更易操作作,因而是是保配的的主要手手段.近两年年来,每到年年底就出出现上市市公司的的“卖资产产热”,19998年年第四季季度出售售资产或或股权的的公司数数占全年年总数的的58%;19999年年底又出出现了同同样的景景象,不少公公司为弥弥补主营营利润的的不足,纷纷出出售股权权或资产产,以增大大利润和和净资产产收益率率.出售资资产的对对象多为为公司的的控股股股东,也可以以是非关关连企业业,前者在在价格上上往往对对公司额额外照顾顾,使公司司

22、受益不不浅.有的企企业在业业务上同同集团有有密切的的关系,或是从从集团采采购原材材料;或是将将产品销销售给集集团.当企业业的净资资产收益益率达不不到100%时,在集团团的授意意下,通过对对采购价价格或产产品售价价的调整整,增加企企业的利利润,以保住住配股资资格.大股东东们在集集团内通通过资源源的调配配虽然保保住了上上市公司司的配股股资格,但整个个集团的的资产质质量和经经济效益益并没有有提高,也影响响到集团团未来的的发展.另外,有些大大股东入入驻上市市公司并并没有打打算长期期经营,只是为为了临时时性获得得某种收收益,上市公公司在和和这样的的大股东东进行关关连交易易时往往往会使长长期利益益受损.为

23、保住住配股资资格而勿勿忙出售售资产或或股权对对公司可可能产生生负面影影响.资产是是企业从从事生产产经营的的物质基基础,具有整整体性和和配套性性,为保配配而出售售其中的的某一块块有可能能会影响响到生产产经营活活动的效效率,如破坏坏各环节节之间的的衔接,增大经经营成本本等.股权是是企业长长期投资资的重要要工具,也是企企业利润润的一个个来源,在不恰恰当的时时机出售售股权,一是无无法实现现满意的的投资回回报,二是失失去了有有效益的的投资机机会,就好象象股民在在炒股时时过早出出货一样样.配股资资金是投投资者对对上市 公司的的追加投投资,理应被被配置到到最优秀秀、最需需要的公公司中去去,“保配配”现象干干

24、扰了资资本市场场优化资资源配置置的功能能,降低了了资源的的使用效效率.从更深深层次看看,它损害害了上市市公司的的形象,抑制了了投资者者的投资资热情,如不妥妥善解决决,会影响响到资本本市场的的正常发发展. 3 解解决配股股中存在在问题的的思路 (1) 为解解决“保配”现象问问题,可考虑虑对配股股资格做做适当调调整净净资产收收益率不不低于110%的的配股资资格条件件是根据据前几年年的经济济状况和和利率水水平制定定的,经过几几次降息息,银行存存贷款利利率已有有相当幅幅度的的的下调,如一年年期存款款利率已已由19996年年5月的9.18%下调到到19999年6月的2.25%,如果果仍用这这一标准准显然

25、不不尽合理理,可否将将净资产产收益率率标准和和市场利利率挂钩钩,做适度度调整.当然,配股条条件不能能象利率率那样频频繁变动动,应保持持相对的的稳定,只有当当利率有有较大幅幅度调整整时才随随之变动动. (2) 切实实解决会会计信息息失真问问题上上市公司司年报是是公司一一年经营营业绩、资资产负债债状况、现现金流入入流出情情况等各各方面的的经营活活动的综综合反映映.会计信信息的真真实性和和可靠性性直接关关系到投投资者的的利益和和影响政政府监管管部门的的行为.以年末末卖资产产保配现现象为例例,虚假的的净资产产收益率率可以骗骗取证券券监管部部门对公公司配股股申请的的认可,使投资资者的资资金流向向效益不不

26、好的企企业,扰乱了了证券市市场配置置资源的的功能.加强注注册会计计师对年年报的审审计工作作,对企业业利润的的构成作作深入细细致的分分析,突出主主营业务务利润的的作用,扣除非非经常项项目的盈盈利,使净资资产收益益率能够够真实反反映企业业的盈利利能力,是杜绝绝会计信信息失真真,提高配配股效益益的有力力措施.而提高高企业和和会计师师事务所所会计师师的业务务水准和和职业道道德则是是使会计计信息准准确、可可靠的基基本保证证. (3) 建立立配股权权交易市市场由由于配股股价格总总是低于于市场价价格,所以配配股权是是有价值值的,这两个个价格差差距越大大,配股权权就越有有价值.考虑到到部分股股东放弃弃配股的的现象,建议建建立配股股权交易易市场.这样做做的好处处一是可可以使上上市公司司尽可能能多地筹筹到所需需资金;二是可可使希望望参与配配股而又又没有配配股权的的投资者者对公司司投资;三是放放弃配股股的投资资者可获获取转让让收益.具体操操作方案案为:在除权权日的前前12个月月内,以最近近的平均均股价为为基价,按照公公式00=(0-)/(+1)确定配配股权的的价格,然后按按照普通通股的交交易方式式上网竞竞价交易易.上式中中,0为配股股权价格格,0为股票票基价,为配配股价,为认认购一股股所需股股数.例如,0为10元