国际金融学-第五章国际储备课件

1、南京大学商学院第五章教学要点南京大学商学院第五章教学要点南京大学商学院第一节 国际储备的基本内涵一、国际储备的概念二、国际储备的构成三、国际储备的作用四、国际清偿能力南京大学商学院第一节 国际储备的基本内涵一、国际储备的概念一、国际储备的概念 国际储备是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的,在国际间可以被普遍接受的那部分流动资产。 能够作为国际储备的资产必须具备三个条件：1、官方持有性； 2、普遍接受性； 3、充分流动性。南京大学商学院一、国际储备的概念南京大学商学院二、国际储备的构成(一)黄金储备-指一国货币当局集中掌握的货币性黄金(二)外汇储备(三) 在国际货币基金组织的

2、储备头寸(四) 特别提款权(SDRs)南京大学商学院二、国际储备的构成(一)黄金储备-指一国货币当局集中掌握的以黄金作为储备有其特殊的优点：1.黄金是最可靠的保值手段，在出现国际政治经济动荡时，黄金更是最理想的财富化身。2.黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。3. 黄金储备可靠。其它货币储备具有“内在不稳定性”，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备可靠。4.一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。 南京大学商学院以黄金作为储备有其特殊的优点：1.黄金是最可靠的保值手段，在以黄金为储备的缺点：1.黄金的

3、流动性较低。2.黄金的收益率偏低。3.持有黄金的机会成本较高。4.增加黄金储备有实际困难。南京大学商学院以黄金为储备的缺点：1.黄金的流动性较低。南京大学商学院7全球官方黄金储备 (2012.10-2014.8)南京大学商学院7全球官方黄金储备 (2012.10-2014.8)南京大学(二)外汇储备 外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。 作为储备货币，必须具备以下三个条件： 第一，在国际货币体系中占有重要地位； 第二，必须能自由兑换成其他储备资产； 第三，其内在价值相对比较稳定。南京大学商学院(二)外汇储备 外汇储备是指由一国货币当局持有的外国可(三) 在国际

4、货币基金组织的储备头寸 储备头寸(reserve position in the IMF): 是指一成员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额。国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差。 一国若要使用其在IMF的储备头寸，只需向基金组织提出要求，IMF便会通过提供另一国的货币予以满足。 储备头寸是一国在国际货币基金组织的自动提款权，其数额的大小主要取决于该会员国在国际货币基金组织认缴的份额，会员国可使用的最高限额为份额的125%，最低为0。南京大学商学院(三) 在国际货币基金组织的储备头寸 储备头寸(res(四) 特别提款权特别

5、提款权(SDRs)是国际货币基金组织为了解决国际储备不足问题，经过长期谈判后于1969年在基金组织第24届年会上创设的新的国际储备资产。 建立SDRs制度的目的,是要创设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手段，以补充国际储备之不足。 成员国根据其在IMF中的份额分配到一定数量的SDRs,是无附带条件使用流动资金的权利，IMF不能因为不同意成员国的政策而拒绝向它提供使用SDRs的便利。 只要一国发生国际收支逆差，并要求通过动用其掌握的SDRs来弥补这一逆差，IMF就有义务指定另一成员国接受SDRs，或者由它自己动用其库中持有的现金来换回这些SDRs。 南京大学商学院(四) 特别提款权特别提

6、款权(SDRs)是国际货币基金组三、国际储备的作用（一）作为缓冲库，使国内经济免受国际收支变化的冲击。（二）干预外汇市场，支持本币汇率稳定。（三）国际储备是一国金融实力的标志。南京大学商学院三、国际储备的作用（一）作为缓冲库，使国内经济免受国际收支变南京大学商学院四、国际清偿能力国际清偿能力又称国际流动性，是指一国的对外支付能力。南京大学商学院四、国际清偿能力国际清偿能力又称国际流动性第二节国际储备的供给与需求一、影响国际储备供给的因素二、影响国际储备需求的因素南京大学商学院第二节国际储备的供给与需求一、影响国际储备供给的因素南京大一、影响国际储备供给的因素(一)国际收支顺差(二)干预外汇市场

7、抛本币购外币阻止本币升值。(三)国际借贷(四)收购黄金从国内和国际市场收购黄金。(五)在IMF的储备头寸和特别提款权的分配(六)储备资产的收益 南京大学商学院一、影响国际储备供给的因素(一)国际收支顺差南京大学商学院南京大学商学院 （一） 国际收支顺差 国际收支顺差是国际储备最主要和直接的来源，国际收支顺差会使该国国际储备增加，国际收支逆差会使该国国际储备减少。 经常账户顺差又是比资本和金融账户顺差更为可靠和稳定的国际储备来源。经常项目顺差表明一国商品和劳务具有较强的国际竞争力，是增加国际储备的可靠力量。 资本和金融账户顺差虽然也能够增加国际储备，但由于国际资本流动特别是短期资本流动的不稳定性

8、，使得由资本流入所引起的储备增加也具有相当程度的不稳定性，极易造成因短期资本流出而导致的国际储备急剧下降。南京大学商学院 （一） 国际收支顺差南京大学商学院（二）干预外汇市场 货币当局对外汇市场进行干预，也可以改变一国国际储备存量。当本国货币面临较强劲的升值压力时，货币当局为避免汇率波动对国内经济和对外贸易带来不利影响，必然会进入外汇市场抛售本币收购外汇，由此买入的外汇便可以用于补充一国的国际储备；当本国货币面临巨大贬值压力时，为维持汇率的稳定，该国货币当局也可以在外汇市场上抛售外汇购进本币，抛售的外汇构成了一国国际储备的减少。（三）国际借贷 一国政府或中央银行向国外借款，如从国际金融机构或他

9、国政府取得贷款，以及中央银行间的互惠信贷等均可补充其外汇储备。南京大学商学院（二）干预外汇市场南京大学商学院（四）收购黄金 增加黄金储备主要有两条渠道：一是从国内收购并由中央银行窖藏的黄金；二是在国际黄金市场上收购的黄金。 在国际黄金市场收购黄金仅仅改变了国际储备的构成，而国际储备的总量并未有太大的改变。（五）在IMF的储备头寸和特别提款权的分配 储备头寸的增加和特别提款权的分配都是IMF成员国国际储备的另一种来源，但由于其数量极其有限，分配结构又不合理，加之各国一般无法主动增加其持有额，所以这两个部分的变化对一国国际储备供给的影响有限。南京大学商学院（四）收购黄金南京大学商学院（六）储备资产

10、的收益 储备资产的收益包括两个部分：一部分是储备资产的投资收益，如储备货币存款利息、作为储备资产的国外证券收益等；另一部分是由于汇率的变动所造成的将一国外汇储备折成特别提款权或美元的溢价，也包括由于黄金价格的上涨所造成的储备资产增值。南京大学商学院（六）储备资产的收益二、影响国际储备需求的因素(一)国际收支状况（失衡规模和类型）(二)融资能力大小(三)汇率制度的选择（汇率变动弹性）(四)国际收支调节政策的成本和效率财政货币政策、汇率政策和管制政策(五)持有国际储备的机会成本(六)政策偏好(七)国际政策协调南京大学商学院二、影响国际储备需求的因素(一)国际收支状况（失衡规模和类型南京大学商学院（

11、一）国际收支状况 1、国际储备需求与国际收支赤字的规模和概率呈正相关关系。一国出现国际收支逆差的数额越大，概率越高，表明其国际收支状况越是不稳定，就越需要更多的国际储备来弥补国际收支逆差；反之，一国出现国际收支逆差的规模越小，概率越低，该国对国际储备的需求就会减少。 2、国际储备需求还与国际收支失衡的类型有关。如果一国国际收支失衡是长期性的、结构性的或货币性的失衡，要恢复国际收支均衡，支出变更政策和支出转换政策的实施就是必不可少的。而对于短期性的暂时性的国际收支失衡，则主要运用国际储备来进行弥补，而不需要调整国内经济。因此，一国所面临的国际收支逆差越偏重于短期性，在其他条件不变的情况下，一国对

12、国际储备的需求就会越多。南京大学商学院（一）国际收支状况南京大学商学院（二）融资能力大小 当一国出现国际收支逆差而需要进行弥补时，货币当局可以动用国际储备，也可以通过向国外筹借资金的办法来弥补逆差。 国际储备需求与一国的融资能力呈负相关关系。按照这一原则，资信较高的发达国家融资能力较强，对国际储备的需求较小；而广大发展中国家获得融资的难度较大，外国官方融资额增长缓慢，从IMF获得贷款也因其份额较小而受到限制，商业银行对发展中国家的贷款也因债务危机而急剧下降，从国际证券市场的融资也因诸多原因不尽如人意，其对国际储备的需求较大。南京大学商学院（二）融资能力大小南京大学商学院（三）汇率制度的选择 汇

13、率制度的选择会影响到国际储备需求水平的高低。在固定汇率制度下，当一国出现国际收支逆差时，由于外汇市场存在对外汇的超额需求，使本国货币面临巨大的贬值压力。为保持本币汇率的稳定，货币当局必须抛售外汇收购本币，因而对国际储备的需求较高；在完全自由的浮动汇率制度下，国际收支失衡将由汇率的自发波动来进行调整，直至使国际收支自动恢复均衡。 一国可以不持有任何国际储备。在有管理的浮动汇率制度下，国际收支逆差由国际储备和本币贬值共同来进行调整，对国际储备的需求将取决于一国所能接受的本币贬值程度。 如果汇率变动越富于弹性，那么该国对国际储备的需求越小；反之，如果汇率变动越缺乏弹性，对国际储备的需求越大。国际储备

14、需求与汇率弹性之间是负相关关系。南京大学商学院（三）汇率制度的选择南京大学商学院（四）国际收支调节政策的成本和效果 1、财政货币政策。当一国出现国际收支逆差时，如果采用紧缩性财政货币政策，在使一国国际收支状况得到改善的同时，也会对国内经济产生不利影响，使该国国民收入下降，失业率提高。 2、汇率政策。当一国出现国际收支逆差时，可以实行本币贬值的政策来改善国际收支状况。 3、管制政策。由于实行管制政策的目的在于平衡国际收支和维持汇率稳定，因此一国管制政策的宽严程度也必然会影响到对国际储备的需求。南京大学商学院（四）国际收支调节政策的成本和效果南京大学商学院（五）持有储备的机会成本 如果持有国际储备

15、只会给一国带来利益而无须付出任何代价的话，那么对国际储备的需求将会是无限的。 持有国际储备要付出的一定代价被称之为机会成本。由于国际储备代表着对外国实际资源的购买力，持有国际储备也就意味着放弃对这部分外国资源的使用。如果一国用其国际储备（主要是外汇储备）来购买外国资源特别是外国资本品，可以提高产出和增加就业，促进经济增长。但正是由于持有国际储备，就会丧失这样的机会，从而构成持有储备的机会成本。 持有国际储备的机会成本越高，一国对国际储备的需求就会越低；反之，对国际储备的需求会越高。南京大学商学院（五）持有储备的机会成本南京大学商学院（六）政策偏好 1、虽然持有国际储备会有一定的机会成本，可能不

16、利于经济增长和当期收入水平的提高，但从另一方面看，持有国际储备却又能用于弥补国际收支逆差，或者能够配合其它国际收支调节政策的实施而减少对国内经济的剧烈影响，从而有利于经济和收入水平的稳定。 2、如果一国实行自由开放的经济政策，国民经济的对外依赖度较大，对外贸易规模较大，与国外的资金往来较多，则该国对国际储备的需求较大；反之，实行相对封闭经济政策的国家，对国际储备的需求则比较小。南京大学商学院（六）政策偏好南京大学商学院（七）国际政策协调 如果一国能够与其他国家开展广泛的国际经济合作和国际间的政策协调，则可以减少对国际储备的需求；反之，会增加对国际储备的需求。 国际政策协调对国际储备需求的影响主

17、要有两方面：一是可以缩小国际收支失衡的程度，改善国际收支状况，从而直接减少作为弥补手段的国际储备需求；二是当国际收支出现失衡时，可以避免各行其是，从而增强调节政策的效果，降低调整成本，提高调节速度，减少对国际储备的需求。南京大学商学院（七）国际政策协调第三节国际储备的规模和结构一、国际储备规模管理二、国际储备结构管理南京大学商学院第三节国际储备的规模和结构一、国际储备规模管理南京大学商学一、国际储备规模管理(一)比例分析法 1947年,由美国著名国际金融专家罗伯特特里芬（Robert Triffin）提出，1960年，他在黄金与美元危机一书中又进行了系统研究. 特里芬认为：一国某一时期的国际储

18、备供求受到多种因素的作用，因此，国际储备的测度及储备水平的确定难用一个精确的数学公式来表示。测度的方法及储备水平标准应随国家的不同而不同，随时间的不同而不同。 测量储备水平要考虑到数据的可得性与计算的方便性，方法要简单实用。 储备进口比率是测度储备及评价储备水平较合适的方法。南京大学商学院一、国际储备规模管理(一)比例分析法南京大学商学院特里芬从实证研究得出经验结论：一国国际储备量应与该国贸易进口额保持一定的比例关系，一般以40%作为标准，若低于30%就需要采取调节措施，20%的比率是最低限度标准。 世界银行在分析发展中国家的储备管理时也认为： “足以抵付三个月进口额的储备水平有时被认为是发展

19、中国家的理想定额。” 储备进口比例分析法的优点是简便易行。南京大学商学院特里芬从实证研究得出经验结论：一国国际储备量应与该国贸易南京大学商学院（二）回归分析法 1.弗兰德斯（M. J. Flanders）模型其中， L/M指国际清偿力与进口额的比率，F/L 指一定时期内一国官方储备与其清偿力的年平均比率， 指储备的变动率， GR指以生活水平指数消去通胀后的GNP年增长率， D指本币贬值程度，Y 指人均GNP占美国人均GNP的百分比， V指出口变动系数。南京大学商学院（二）回归分析法其中， L/M指国际清偿力与进南京大学商学院2.弗伦克尔(J. A. Frankel)模型 其中， R代表国际储备

20、量， m为平均进口倾向， 为国际收支的变动率， M为进口水平， 为参数，分别代表R对m、 和M的弹性。 弗伦克尔通过对上述模型的估计发现，发展中国家和发达国家的储备需求对 、 和 的弹性存在差异性，因此，对发展中国家和发达国家的适度储备水平有必要分别进行分析。南京大学商学院2.弗伦克尔(J. A. Frankel)模型南京大学商学院3.埃尤哈(M. A. Iyoha)模型其中， 为预期出口收入， 为出口收入的变动率，r为持有外汇资产的利率, P为一国经济开放度 ， 分别为现期、前一期、前二期的储备水平。 由于在该模型中引入了前一期和前二期的储备水平作为解释变量，这就使得该模型对适度储备量的分析

21、动态化。南京大学商学院3.埃尤哈(M. A. Iyoha)模型其中，南京大学商学院回归分析法的优点表现在： （1）回归分析法把国际金融、数学、计算机三门学科有机结合在一起，使对国际储备的分析从单纯的规范分析转向实证分析，从粗略测算转向精确定量，使对适度储备水平的衡量更加数量化和精密化。 （2）回归分析法克服了比例分析法的局限性，对适度储备量的分析不仅仅局限于进口额，而同时考虑了影响储备的诸多因素，引入了诸多独立的经济变量，从而使对适度储备水平的分析更加全面。 （3）通过建立滞后调整模型，使对适度储备量的静态分析动态化。 南京大学商学院回归分析法的优点表现在：南京大学商学院回归分析法的局限性主要

22、表现在： （1）回归模型的建立主要依赖于过去的经验数据，即根据以前的国际储备变动趋势用外推法对未来的储备水平进行预测，这就隐含了以下两个假定：一是过去时期的储备水平是适度储备水平；二是历史的储备变动趋势也将适用于未来的情况。然而，这两个假定未必都能够完全成立。 因此，回归分析法更适用于对过去的实际储备水平进行数量描述，而要对未来的适度储备量进行预测，则必须与其他理论和方法结合起来进行综合分析。 （2）运用回归分析法研究适度储备水平时，可能会碰到多重共线性问题。南京大学商学院回归分析法的局限性主要表现在：(三)成本收益分析法 理论框架 1、持有国际储备的收益持有储备的收益表现为融资成本和调节成本

23、的节约。一般地说，储备持有额越多，弥补国际收支逆差的能力越强，储备的收益也越大。 随着储备持有额的增加，弥补国际收支逆差的边际效用也将下降，从而导致持有储备的边际收益递减。南京大学商学院(三)成本收益分析法 理论框架南京大学商学院2、持有国际储备的成本 持有储备的成本表现为一国资本生产力（率）与其储备资产收益率之差。持有的储备越多，持有储备的成本也将会提高，而且其边际成本也随着储备的增加而增加。南京大学商学院2、持有国际储备的成本 持有储备的成本表现为一国资本生产 3、适度国际储备量一国适度的储备水平应该是持有储备的边际收益（MB）等于边际成本（MC）时的储备水平。 南京大学商学院 3、适度国

24、际储备量一国适度的储备水平应该是持有储备 (四)区间分析法 在对一国适度储备量的分析中，以上各种方法都是着眼于影响一国储备的最主要因素，试图寻找一个确定的适度储备量。然而在实践中，由于种种原因，这些分析方法可能都会遇到诸多困难。南京大学商学院 (四)区间分析法 在对一国适度储备量的分析中，以适度储备的目标区间，是指以适度储备量为中心，确定一个目标区间，使一国储备持有额以较小幅度在适度储备水平左右波动。 目标区间的上限是一国保险储备量，它既能满足一国可能出现国际收支逆差时的对外支付，又能保证国内经济增长所需要的实际资源投入而且不会引起通货膨胀。 目标区间的下限是一国经常储备量，它以保证一国正常经

25、济增长所必需的进口不因储备不足而受到影响为原则。南京大学商学院适度储备的目标区间，是指以适度储备量为中心，确定一个目标二、国际储备结构管理（一）国际储备结构管理的原则1、安全性原则所谓安全性，是指储备资产的存放牢靠，价值要不受损失。 为此，一国货币当局在确定外汇资产存放的国家和银行以及所选择的币种和信用工具时，必须事先充分了解储备货币发行国和国际金融中心所在国的外汇管制情况、银行资信状况、储备货币的稳定性及信用工具的种类和安全性，以便将其外汇储备资产放到外汇管制较为宽松的国家、资信卓著的银行，选择价值相对稳定的币种和较为安全的信用工具。南京大学商学院二、国际储备结构管理（一）国际储备结构管理的

26、原则南京大学商学2、流动性原则 所谓流动性，是指储备资产要具有较高的变现能力，一旦发生对外支付和干预市场的需要时，它能随时兑现，灵活调拨。 流动性（变现能力）要素：变现价格、变现速度和折价程度。 由于各种外汇储备资产的流动性不同，各国在安排外汇储备资产时，应根据其具体情况，作短、中、长不同期限的投资，以保证国际储备的充分流动性。南京大学商学院2、流动性原则 所谓流动性，是指储备资产要具有较高的变现 3、盈利性原则在满足安全性和流动性的基础上，尽可能使原有的外汇储备资产产生较高的收益，使储备资产增值。 由于不同种类的储备货币的收益率高低不同，其实际收益率等于名义利率减去预期的通货膨胀率和汇率的变

27、化，因此，在选择储备货币时，应偏重于分析利率、通货膨胀率和汇率的变化趋势。 同一币种不同投资方式的收益率不同，应当进行合理的投资组合，以求得较高的收益和较低的风险。 南京大学商学院 3、盈利性原则在满足安全性和流动性的基础上，尽(二)外汇储备币种选择 1、应尽可能地选择和增加有升值趋势的“硬”货币的储备量，减少有下跌趋势的“软”货币的储备量，以避免储备货币汇率下降所带来的损失。 2、储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。这可以使该国在一定程度上避免兑换风险，节约交易成本，保证储备使用的效率。 3、储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。 4、在充分考虑到安全性

28、和流动性的前提下，外汇储备应尽可能以高收益的货币形式持有。 南京大学商学院(二)外汇储备币种选择 1、应尽可能地选择和增加有升值趋势（三）外汇储备资产形式选择 1.一线储备现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。 2.二线储备投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产，如中期债券。 3.三线储备流动性低于上述两部分资产的长期投资工具，如长期债券，其投资收益率一般较高，但风险也较大。南京大学商学院（三）外汇储备资产形式选择 1.一线储备南京大第四节国际储备体系一、国际储备体系的演进二、多元化储备体系的形成原因三、多元化储备体系的特点 在一种国际货币体系下，国际储备资产的构成及相互关系，其根本问题是用什么作为货币体系的中心，或者说国际货币体系受何种货币支配。南京大学商学院第四节国际储备体系一、国际储备体系的演进 一、国际储备体系的演进 随着货币体系中心的变动，国际储备体系也经历了一系列的演变过程。1、黄金英镑储备体系 2、美