上海财经大学投资学第三章

1、第3章证证券是如如何交易易的1、公司如如何发行行证券2、证券如如何交易易3、美国的的证券市市场4、买空与与卖空5、证券市市场监管管3.1公司如何何发行证证券3.1.1投资银行行业务（一级市市场）1）初级市市场（一一级市场场）企业通过过承销商商向公众众发行新新证券投资者取取得新证证券;公司得到到资金二级市场场投资者交交易已发发行证券券2）私募发行者发发行新证证券时，不通过过市场公公开推销销，而直直接售予予几个经经过选择择的机构构投资者者。这种种做法可可降低发发行成本本，但缺缺乏流动动性，投投资者一一般被禁禁止在购购买后的的两年内内卖出证证券。3）公募公开向公公众发行行证券的的过程。要有投投资银行

2、行充当中中介机构构帮助推推销证券券。牵头头的投资资银行要要组织起起一个承承销集团团和销售售集团来来包销这这家公司司发行的的全部证证券。3-3公司如何何发行证证券股票首次公开开发行再次发行行债券公开募集集私募3-4投资银行行承销商:投资银行行帮助公公司发行行和销售售新证券券。募股说明明书:说明发行行事宜和和公司前前景红鲱鱼3-5图3.1证券发行行公司、承销商商以及公公众之间间的关系系3-6投资银行行包销投资银行行从发行行公司那那里购买买证券，然后将将这些证证券销售售给公众众。暂搁注册册美国证券券交易委委员会通通过415法案:该法案允允许公司司在证券券首次注注册后的的两年内内逐期向向公众销销售证券

3、券。3-7投资银行行私募公司使用用承销商商直接向向少数机机构投资资者或富富裕投资资者销售售证券。比公开发发行节省省资金私募方式式发行的的证券不不能在二二级市场场上交易易。3-8首次公开开发行过程路演宣传传即将发发行的新新证券建立投资资者购股股意愿档档案投资者对对新发行行证券的的兴趣度度为定价价提供了了宝贵信信息3-9图3.3首次公开开发行股股票的长长期相对对业绩初次公开开发行（IPO）中的价价格低估估无论包销销的收益益大小，很多初初次发行行的股票票价格都都被低估估了。说说明此现现象的指指标是非非正常收收益率，是指在在相同风风险股票票之上的的收益率率。一般购买买初次发发行的股股票均可可所获得得非

4、正常常收益率率。经实实证研究究发现，初次发发行的股股票在上上市第一一天所获获得的非非正常收收益率最最高。在在第一天天收盘以以后购买买的股票票，前两两个月的的非正常常收益率率为正，以后的的月份则则有正有有负。第第一天收收盘后的的3年内平均均非正常常收益率率为37。经比比较，（1）小公司司发行的的3年期非正正常收益益率比大大公司低低；（2）初始非非正常收收益率最最高的公公司，在在以后3年中的表表现最差差；（3）新公司司初次发发行的初初始非正正常收益益率比老老公司高高，但随随后3年的非正正常收益益率比老老公司低低。已发行证证券的发发售已发行证证券发售售的公告告似乎会会引起公公司股价价下跌2%-44%

5、，这可能能是由于于管理层层倾向于于在市场场高估股股价的时时候发行行股票的的缘故，这导致致投资者者下调对对股票价价值的估估计，从从而引起起股价下下跌。3.2证券如何何交易3.2.1证券交易易程序1）开户（证券帐帐户、资资金帐户户、现金金帐户、保证金金帐户）2）委托（递单委委托、电电话委托托、电脑脑委托）。内容容（证券券代码或或名称、买卖数数量、出出价方式式及委托托价格、交易方方式、委委托有效效期、交交割方式式、其它它）3）竞价成成交竞价的方方式：集集中竞价价（集合合竞价）、连续续竞价成交规则则：价格格优先、时间优优先4）交收清清算投资者与与证券公公司之间间的交收收清算及及证券公公司之间间的交收收

6、清算5）登记过过户3.2.2经纪人1）含义：代理投资资者买卖卖证券，并向投投资者收收取手续续费的机机构。经经纪人人存在的的目的是是使证券券交易简简单化，投资者者只要向向经纪人人提供具具体的交交易指令令即可。营业员（或注册册代表）：经纪人在在证券公公司直接接负责与与个人投投资打交交道的人人。2）分类：地区性经经纪商：从事地区区性证券券交易经经纪业务务。贴现经纪纪商：一般不提提供详细细咨询服服务，仅仅简单地地执行投投资者指指令、收收费标准准也比较较低的经经纪公司司。3）注意营营业员的的误导行行为3.2.3市场的类类型1）直接搜寻寻市场：买卖双双方必须须直接相相互搜索索。2）经纪人人市场：经纪人人搜

7、索买买卖双方方并有利利可图。如房地地产市场场、证券券一级市市场以及及大宗交交易市场场。3）交易商商市场（做市商商市场）：交易易商买入入某类资资产，然然后再将将其卖出出，赚取取买卖价价差。如如柜台交交易。4）拍卖市场（竞竞价市场场）：交易商集集中在同同一场所所进行交交易。如纽约证证券交易易所等。3.2.4交易指令1）含义：指投者向向经纪人人发出的的买卖证证券的命命令。内内容有：证券名名称、买买入或卖卖出、买买卖数量量、指令令的有效效时间、指令的的类型等等。2）指令的规规模：指买卖数数量，有有整批买买卖、零零星买卖卖或整零零兼有。整批买买卖指一一百股的的整倍数数，零星星买卖指指股数为为1到99股的

8、买卖卖数量，158股为整零零兼有。3）指令的的时间限限制：即经纪人人应执行行指令的的时间范范围。分分当日指指令、一一周指令令、一月月有效指指令等。（1）开口交交易指令令：指未未获撤消消命令以以前一直直有效的的指令GTC（goodd tiillccanncelledoordderss）。（2）自主交交易指令：允许经纪纪人有完完全的或或有限的的自主权权决定交交易指令令的内容容或条款款。注：我国国没有这这样的指指令！3-16买入价和和卖出价价买入价买入价就就是购买买的价格格。在交易商商市场，买入价价就是交交易商愿愿意购买买的价格格。投资者出出售给出出价方。买卖差价价是在这这一证券券市场的的利润。卖出

9、价卖出价代代表销售售时的报报价。在交易商商市场，卖出价价就是交交易商愿愿意卖出出的价格格。投资者必必须支付付卖出价价才能买买入证券券。3-17交易指令令的类型型限价指令令:交易商指指定买卖卖证券的的价格一个大的的指令可可以包括括多个交交易价格格。4）交易指令令的种类类（1）市价交交易指令令：立即执行行、交易易者接受受当前的的市场价价格（只有数数量，没没有价格格！）（2）限价交交易指令令投资者对对买卖价价格具有有限制性性规定的的指令。经纪人人在买入入证券时时必须等等于低于于限制性性价格，在卖出出证券时时必须等等于高于于限制性性价格。发出限限制性指指令的投投资者不不能确定定其指令令能否被被执行。优

10、缺点：执行慢慢，但成成本或收收益确定定（3）止损交交易指令令投资者对对证券买买卖价格格规定一一个止损损价格。在卖出出指令中中，指令令发出时时的止损损价格必必须低于于市场价价格；在在买入指指令中指指令发出出时的止止损价格格必须高高于市场场价格。优缺点：保护投投资者的的帐面利利润。缺缺点是指指令被实实际执行行的价格格与止损损价格之之间可能能存在一一定差距距。（4）止损限限价指令令投资者同同时使用用止损价价格和限限制性价价格发出出的指令令。优缺点：具有止止损和限限价指令令的优点点和缺点点3-19图3.5限价指令令3.2.5交易机制1）交易商商市场经纪人在在证券交交易委员员会注册册成为证证券交易易商。

11、交交易商报报出希望望的证券券买卖价价格，经经纪人联联系最具具有吸引引力的交交易商，以执行行交易。2）电子通通讯网络络参与者通通过计算算机网络络张贴市市价指令令和限价价指令，所有参参与者均均可看到到限价指指令。出出现交叉叉指令，可以自自动处理理。3）专家做做市商市市场（专专营商市市场）专门在交交易所场场内为自自己进行行证券买买卖的会会员商人人，他们们具有稳稳定股价价的责任任，在市市场上“低进高高出”，从中赚赚取利润润。3.3美国证券券市场3.3.1纳斯达克克包括32000家上市公公司最初，纳纳斯达克克主要是是一个具具有报价价系统功功能的交交易商市市场。现在，纳纳斯达克克市场中中心推行行了一个个更

12、复杂杂的电子子交易平平台，用用以自动动处理交交易。大型指令令仍需经经纪人与与交易上上直接谈谈判。3-22图3.1纳斯达克克市场首首次上市市的部分分条件3-233.3.2纽约证券券交易所所席位成为为有价资资产交易所的的公司化化20066年它与Archhipeelaggo交易所合合并成立立了上市市公司：纽约债债券交易易集团。交易所所向上市市公司转转型是一一种普遍遍的趋势势。包括28000家上市公公司自动电子子交易与与传统的的经纪人人/专家交易易系统并并行。SupeerDoot:是一种电电子指令令转换系系统，它它使经纪纪公司可可以直接接通过计计算机网网络向专专家做市市商发送送市场委委托指令令和限价价

13、指令。DireectPPluss:绝大部分分的小额额指令是是自动执执行的（小于1秒执行）专家:处理大额额订单，维持交交易秩序序。结算：客客户以街街名持有有证券。（登记记在经纪纪公司名名下）3-24图3.2纽约证券券交易所所首次上上市的部部分条件件纽约股票票交易所所的经纪纪人与交交易商（1）佣金经经纪人：负责执行行投资者者向经纪纪商发出出的交易易指令的的中介人人。（2）场内经经纪人(二元经纪纪商，经经纪人的的经纪人人)在交易所所场内协协助一般般经纪人人执行投投资者指指令的角角色，他他们从一一般经纪纪人那里里获取酬酬金。（3）场内交交易商专门在交交易所场场内为自自己进行行证券买买卖的会会员商人人，

14、他们们具有稳稳定股价价的责任任，在市市场上“低进高高出”，从中赚赚取利润润。 纽约股票票交易所所的经纪纪人与交交易商（4）专营商商（特种种经纪商商）为某种股股票的买买卖充当当中间商商的角色色，他们们在谋求求自己利利益的过过程中使使证券价价格减少少波动，同时为为投资者者提供了了加快资资产流动动的可能能性。他他们往往往代理顾顾客委托托给经纪纪人的业业务，是是经纪人人的经纪纪人。专专业股票票商在某某些特定定的股票票交易中中充当经经纪人的的角色，他们也也为自己己买卖某某种股票票。交易易所要求求专业股股票商注注册登记记从事某某几种股股票的交交易并维维持市场场的公正正和秩序序。每一一种在纽纽约股票票交易所

15、所上市的的股票都都有一个个被指定定的专业业股票商商。由于于上市股股票多而而专业股股票商少少，所以以每个专专业股票票商平均均要负责责几种股股票的交交易。发出市场场指令(存在专营营商时的的指令交交易过程程)（1）出价(bidd prricee)与要价（askeedppricce）交易所（专营商商）的买买入价和和卖出价价(如买一与与卖一)。（2）市价交交易指令令（在出出价与要要价之间间可以成成交）例如，一一个投资资者给他他的经纪纪人下达达了一个个以市价价买入300股GM的股票，当时的的bidaanndaaskeedppricce分别是61与61.225$，对应的的数量分分别为100与500股，则上上

16、述指令令可立即即成交。如果某种种股票的的bidaanndaaskeedppricce不大于一一个标准准的报价价单位（如上例例为0.1225$），市价价交易可可由专营营商直接接执行，因为差差价没有有可回旋旋的余地地（不可可能以低低于61.1125$的价格成成交）发出市场场指令(存在专营营商时的的指令交交易过程程)（3）限价交易易指令发出限制制性指令令两种情情况：a，当限制制性指令令的买入入报价在在专营商商的出价价和要价价之间，则这一一指令比比较易执执行。b，当限制制性指令令的买入入报价低低于专营营商的出出价和要要价，这这一指令令就较难难执行，只能先先记录在在专商的的本子上上，留待待将来执执行。大

17、宗和小小额买卖卖指令(超级DOT)大宗买卖卖指令系系指100，000股以上的的买卖指指令，在在超级DOT中，小额额买卖指指令系指指309999股以下的的市价指指令或999999以下的限限价买卖卖指令。小额买买卖指令令可以通通过超级级指定指指令周转转系统进进行传递递处理。一般来讲讲，大额额交易指指令是指指至少100000股或2000000$以上的交交易指令令，这些些指令一一般是由由机构客客户下的的，其处处理方式有：经纪人直直接找专专营商谈谈判。通过交易易所抛售售方法（交易所所分销卖卖出指令令，收购购买入指指令）第二次分分配法，即发行行公司将将大批股股票出售售后，证证券商或或证券商商集团将将股票在

18、在交易场场外，以以近似的的市场价价格售出出。大多数大大宗股票票买卖指指令在上上层证券券商市场场上被执执行，其中起主主要作用用的是大大宗股票票交易事事务所。3-303.3.3电子通信信网络电子通信信网络:是一个直直接联系系买方和和卖方的的私人计计算机网网络，可可自动立立即执行行交易指指令。主要的电电子通信信网络包包括纳斯斯达克市市场中心心、ArcaaFx、DireectEEdgge、BATSS和LavaaFloow。“闪电交易易”:计算机程程序通过过搜寻可可以发现现极小的的误定价价并可以以在不到到1秒的时间间内执行行交易。3.3.4全美市场场体系建立一个个全国性性的真正正有效的的竞争性性中央证证

19、券市场场，将所有的的合格证证券市场场全部连连接起来来以提高高证券交交易效率率，增强强竞争机机制。将所有证证券交易易市场的的行情信信息连接接或集中中起来制制作综合合股价图图表予以以公布。建立一个个负责制制定证券券公司收收费标准准的委员员会，现现在证券券公司可可以自行行制定适适合自己己情况的的佣金标标准。把全国主主要申请请交易所所的电子子通讯网网络连接接起来，以方便便经纪人人、证券券商、和和专业股股票商在在全国范范围内选选择最佳佳的交易易价格，进行跨跨市场交交易。建立一个个单一而而又集中中的限制制性指令令登记系系统，用用电脑系系统把主主要市场场连接起起来，并并制定一一套使用用这个系系统的规规定。这

20、这里存在在许多既既得利益益问题需需要解决决。3.3.5债券交易易1）场内市市场。有一部分分债券在在纽约证证券交易易所交易易，它是是一个自自动交易易系统。2）场外市市场。大部分债债券在场场外交易易商之间间交易，也包括括在纽约约证券交交易所交交易的债债券，它它是一个个通过计计算机报报价系统统连接的的债券交交易商网网络。通常，公公司债市市场很小小，因此此，债券券市场很很容易引引起流动动性风险险。3.4其他国家家的市场场结构伦敦股票票交易所所主要是电电子交易易泛欧证券券交易所所最初由巴巴黎证券券交易所所、阿姆姆斯特丹丹证券交交易所和和布鲁塞塞尔证券券交易所所合并而而成，后后来又与与纽约证证券交易易集团

21、合合并。东京证券券交易所所3-34股票市场场的全球球化和并并购纽约证券券交易所所的兼并并和收购购:群岛交易易所美国证券券交易所所泛欧证券券交易所所纳斯达克克的兼并并和收购购:Insttineet电子交易易平台波士顿股股票交易易所3-35股票市场场的全球球化和并并购芝加哥商商业交易易所的收收购:芝加哥期期货交易易所纽约商业业交易所所3-36图3.6220008年年末世世界主要要证券交交易所的的股票市市值3.5交易成本本1）佣金（显性成成本）（1）含义：经纪人为为代理买买卖证券券而向客客户收取取的费用用。综合经纪纪人：提提供综合合服务；折扣经纪纪人：只只提供买买卖证券券、保管管证券、保证金金贷款和

22、和促成卖卖空（2）分类：固定佣金金：19688年纽约证证券交易易所要求求其会员员收取固固定佣金金。竞争性佣佣金：19755年美国证证券交易易修正法法案终止止了固定定佣金制制，经纪纪人可以以自己确确定佣金金价格。至使大大宗证券券交易的的佣金费费用大幅幅下降。研究表明明，每股股价格越越高、每每次交易易量越大大，佣金金率越低低。（3）我国实实行的浮浮动佣金金制上海证券券交易所所费用1、A股（基金金）代理理费用开户费（40，70元）、委委托费（1元、5元）、佣佣金（0.355%以下）、税金（0.3%）、过户户费（成成交面额额0.1%）2、B股代理费费用开户费（15，75美圆）、佣金（0.6%）、过户户

23、费（成成交金额额0.1%）、税收收（0.3%）、结算算费（1美圆）3、债券代代理费用用债券代理理费用（0.2%）深圳证券券交易所所费用1、A股、债券券、基金金收费标标准开户费（50元）交易易佣金（A股0.355%以下、债债券0.2%以下、基基金0.255%以下）印花税（0.3%以下）转转托管费费（30元）2、B股收费标标准开户费（120，580港币）结结算费（成交金金额0.055%）交易佣佣金（0.433%）交易规规费（成成交金额额0.03341%）印花税税（0.3%）转托管管费（100港元/次）（2）买卖价差差（隐性性成本、流动性性）（1）买进出出价和卖卖出要价价证券商愿愿买进的的价格为为出

24、价，愿卖出出的价格格为要价价。一般般情况下下要价高高于出价价。（2）投资者者以要价价购入，出价抛抛出同种种股票，两者之之间的差差额构成成一部分分交易成成本(没有新信信息的进进入)（3）研究表表明：一般最小小市价总总值的公公司的普普通股平平均要价价和出价价之间的的差额要要比最大大市价总总值的公公司大。公司市市价总值值越大，公司普普通股的的流动性性也越大大。差价价是交易易商为投投资者提提供流动动性的补补偿。（2）买卖价差差（隐性性成本、流动性性）（4）价格影影响：购买指令令规模越越大，投投资者的的购买价价格可能能越高，交易成成本越高高；投资者要要求加快快执行指指令，证证券商要要求投资资者支付付的购

25、买买价格就就会越高高；在同样的的美元价价值的股股票整批批交易中中，市价价总值大大的部类类的交易易成本较较小；大大规模的的交易指指令会对对价格产产生很大大的影响响，市价价总值较较小的公公司发行行的股票票受到这这种影响响的可能能性更大大。同一市价价组，较较大的交交易数量量伴随着着较大的的交易成成本；对对于给定定的价值值组，市市值较大大的组的的交易成成本比例例较小。3.6保证金交交易（信信用交易易）1）现货交交易方式式。不允许买买空和卖卖空。2）信用交交易（保保证金交交易）定义：投投资者通通过交付付保证金金取得经经纪人信信用而进进行的交交易。这这种交易易存在信信用关系系，如证证券抵押押贷款、证券再再

26、抵押贷贷款等。形式：保保证金买买空保保证证金卖空空3）保证金金帐户（1）含义：指为购买买证券而而必须按按证券价价格一定定比例预预先存入入资金的的指定帐帐户。投投资者使使用该帐帐户时拥拥有透支支权。当当所需款款项多于于帐户余余额时，经纪人人在限额额内自动动提供贷贷款。它它类似于于支票帐帐户。在经纪公公司开设设保证金金帐户时时，必须须签署担担保契约约（客户户协议），其主主要内容容为：可可以以证证券充当当银行贷贷款的抵抵押品；可以把把证券借借给卖空空的人。客户贷款款的利率率为经纪纪商短期期贷款利利率+服务费率率。为了证券券借贷方方便，证证券公司司要求所所有用保保证金帐帐户购买买的股票票都以“街名”持

27、有，即从发发行人的的角度看看，证券券的所有有者是证证券公司司（发行行人将红红利、财财务报表表等发给给证券公公司，证证券公司司再转给给投资人人）。（2）保证金金的种类类-保证金购购买含义：当投资者者使用该该帐户购购买证券券时所需需款项多多于帐户户余额时时，经纪纪人在限限额内自自动提供供贷款。初始保证证金比例例：投资者自自己应支支付的买买卖价格格一定的的百分比比称为初初始保证证金比例例。（这这里的卖卖指卖空空）联邦储备备委员会会制定购购买股票票和可转转债的初初始保证证金比例例，交易易所、经经纪公司司可将此此比率定定的更高高些。美联储设设定了初初始保证证金目前前是50%。实际保证证金：因股价变变动而

28、引引起保证证金帐户户内的金金额发生生变动后后的余额额。实际保证证金比例例(资产市值值贷款款)/资产市值值维持保证证金（mainntennancce）：因股价变变动而引引起保证证金帐户户内金额额下降到到低于初初始保证证金的一一个最低低限度。最低权益益价值必必须能够够维持保保证金账账户。目的是为为了防止止股价下下跌引起起“资不不抵债”问题的的发生。具体标准准是由交交易所制制定，经经纪公司司可以提提高此标标准。保证金购购买下，达到补补充保证证金通知知要求时时的股票票价格：价格贷款/（1-维持保证证金比例例）*股票数量量3-46以保证金金购买:初始条件件 例3.1股票市值值$100060%最初的保保证

29、金比比例40%维持保证证金的比比例100回购股初始位置置股票市值值$10,0000负债$4,0000权益$6,00003-47维持保证证金例例3.1每股股票票价格跌跌至$70新的位置置股票市值值$7,0000负债$4,0000所有者权权益$3,0000保证金比比例= $33,0000/$7,0000=443%3-48追加保证证金例例3.2股票价格格跌至多多少投资资者将收收到追加加保证金金通知?假设维持持保证金金比例为为30%。权益价值值= 1000P-$40000保证金比比例=(1000P- $44,0000)/ 1000P(1000P- $44,0000)/ 1000P=00.300计算得:

30、P =$577.1443-49表3.4对用保证证金购买买股票的的说明增加的实实例贝克在经经纪商处处开了一一个保证证金帐户户。他的的初始投投资是用用保证金金以每股股40元的价格格购买200股沃笛公公司的股股票。他他向经纪纪商借了了30000元完成了了购买。问：（1）在购买买完成时时贝克帐帐户中的的初始保保证金率率是多少少？（2）如果沃沃笛公司司的股票票后来上上涨到每每股60元，则贝贝克帐户户中的实实际保证证金率是是多少？（3）如果沃沃笛公司司的股票票后来下下跌到每每股20元，则贝贝克帐户户中的实实际保证证金率是是多少？解：（1）（200*40）30000/2000*400*1100%=50000

31、/80000*1000%=662.55%（2）（200*60）30000/2000*600*1100%=90000/120000*1000%=75%（3）（200*20）30000/2000*200*1100%=10000/40000*1000%=225%如果价格格再下降降，将资资不抵债债，经纪纪商将亏亏损（什什么情况况下发生生？价格格为15元！）。3-51维持保证证金上例：股股票价格格为：30000/2000（1-255%）=20补充保证证金的方方式：存存入现金金或证券券、还部部分贷款款、出售售部分证证券实际保证证金必须须高于维维持保证证金。无限制保保证金帐帐户（高高于初始始保证金金）和限限

32、制保证证金帐户户（高于于维持保保证金，低于初初始保证证金）回报率回报率（股价价涨跌金金额保保证金贷贷款利率率贷款金额额）/保证金比比例购买金额额（盈利利/投入）例2（例1的数据）：（1）若股价价上涨10元，保证证金贷款款利率为为11%，初始保保证件金金为62.55%，则回报报率为：（10*2200-11%*30000）/0.6625*2000*400=333.4%(2)不是保证证金购买买，则回回报率为为：10*2200/2000*400=255%若股价下下跌，保保证金购购买的损损失要比比现金购购买的损损失大。回报率(2)（3）若股价价下跌10元，其他他数据不不变，则则回报率率为：（-10*20

33、00-111%*330000）/0.66*2000*440=-46.6%(4)不是保证证金购买买，则回回报率为为：-10*2000/2000*440=-25%保证金购购买具有有杠杆作作用3.7卖空含义：指指投资者者先借入入股票出出售，在在以后买买入同种种股票归归还（也也可以偿偿还日同同种股票票市价的的货币值值替代）。投资资者无须须支付利利息。目的:从证券价价格下跌跌中获利利卖空的机机制从经纪人人处借入入股票卖出股票票并将利利润和保保证金存存入账户户平仓空头头头寸:买入等量量相同的的股票偿偿还借入入的股票票。对卖空的的管理卖空必须须以升标标（uptiick)或零加标标（zeroopluss ti

34、ick）为规则则。升标标指价格格高于前前一个交交易的价价格。零零加标指指价格等等于前一一个交易易价，但但必须高高于以前前不同价价格的最最后交易易价。卖卖空者的的经纪人人须在卖卖空后5个交易日日内为卖卖空者借借入适当当的证券券用于交交割。借入证券券的来源源：经纪纪人自己己的存货货、另一一家经纪纪商的存存货、愿愿意出借借证券的的机构投投资者、由经纪纪商以街街名持有有的开立立保证金金帐户的的其他投投资者的的证券。股票的贷贷放无时时间限制制。当贷贷放人想想出售证证券时，若经纪纪商无法法从其他他地方借借到证券券，卖空空者就必必须立即即归还借借入的证证券。3-55卖空举例例1）在卖空空以前Mr.LLann

35、e有100股XYZ公司的股股票，由由经纪人人Brocck,IInc.以街名为为他持有有。2）卖空过过程Ms.SSmiith在Brocck,IInc.向她的经经纪人发发出卖空空100股XYZ公司股票票的指令令。Brocck公司将他他替Mr.LLanne持有的100股XYZ公司股票票为Ms.SSmitth卖给某位位Mr.JJonnes。XYZ公司将接接到通知知，100股股票已已从Brocck公司名下下转入Mr.JJonnes的名下。3）卖空以以后Ms.SSmitth在适当的的时候委委托她在在Brocck公司的经经纪人买买入100股XYZ公司股票票偿还给给公司。公司再再将这些些股票转转入Mr.LLa

36、nee的名下。一一切恢复复原状。整个卖空空过程的的有关问问题现金股息息问题若在卖空空以后XYZ公司发放放现金股股息，原原100股股票的的现金股股息将由由Mr.JJonees获得。于于是，Brocck公司会要要求Ms.SSmitth开出一张张与现金金股息等等额的支支票交给给Brocck,IInc.,Brrockk,Innc.再开出一一张相同同金额的的支票交交给Mr.LLanne。财务报告告和投票票权问题题Brocck公司将设设法搞到到财务报报告寄给给Mr.LLanee。投票权权是一个个问题。XYZ公司不会会给Mr.LLanee投票权。若Mr.LLanee要求投票票权，Brocck公司必须须找到投

37、投票权给给Mr.LLanee。否则将将无法解解决。（事实上上，大多多数投资资者不需需要投票票权。）整个卖空空过程的的有关问问题初始保证证金问题题为防止卖卖空者不不还股票票的风险险。Ms.SSmitth卖空后的的收益不不得从Brocck公司提出出，一直直到她偿偿还股票票为止。但是，如果在在这期间间股票价价格上涨涨，卖空空的股票票有可能能发生亏亏损。又又若卖空空者无力力还贷，亏损就就要由brocck公司承担担。为防防止此类类事件发发生，卖卖空者除除了不能能提出卖卖空的收收益以外外，还必必须按卖卖空的数数量交给给经纪人人一定比比例的保保证金。案例：Ms.SSmitth卖空的数数量为XYZ公司股票票1

38、00股，每股股价格100，共100000，假定保保证金比比例为60，Ms.SSmitth就必须向向经纪人人缴纳60000的初始保保证金。整个卖空空过程的的有关问问题实际保证证金和维维持保证证金按上述例例子，Brocck公司在这这批卖空空股票上上的亏损损保护线线在160，股价超超过160就会亏损损。于是是需要一一个维持持保证金金比例加加以保护护，如30等。若若实际保保证金比比例达到到了维持持保证金金比例，就要求求卖空者者将保证证金补充充到初始始保证金金比例的的水平。实际保证证金比例例(资产市值值贷款款)/贷款=权益价值值/所欠购票票价值这里的资资产市值值指卖空者名名下的资产市市值（1001000

39、）（106）160000，贷款是是指经纪纪人贷出股票票的当前前市值，若XYZ公司股票票上升到到每股130时，则贷贷款为（1301000）130000，实际保保证金为为（160000130000）13000023。若维维持保证证金比例例规定为为25，则经经纪人必必须要求求卖空者者补充保保证金，一般应应达到初初始保证证金比例例的要求求。整个卖空空过程的的有关问问题卖空情况况下,达到补充充保证金金要求时时的价格格：价格资产市值值/（1+维持保证证金比例例）*股票数量量若股价下下跌，会会使实际际保证金金高于初初始保证证金，卖卖空者可可就高出出部分提提现。卖空者帐帐户的现现金可分分两部分分，一部部分是保保证金现现金，卖卖空者可可以按停停留时间间得到利利息。另另一部分分是卖空空股票的的现金，因是借借入的股股票，卖卖空者可可能得不不到利息息，有时时还要付付费。回