长期投资管理

1、PAGE PAGE 48长期投资管理一 长期投资概述（一）投资的概概念与目标投资是指将财力力投放于一定定的对象，以以期在未来获获取收益的经经济行为。 任何投投资就其终极极目标来说都都是为实现投投资收益最大大化，如与企企业目标相联联系，就是企企业价值最大大化或股东财财富最大化。但但是，对于各各个投资项目目来说，它们们的直接目标标又各有差别别。一般来说说，有如下几几种: 1、取取得投资收益益。2、降低投资风风险。3、承担社会义义务。（二）投资的种种类和特点1、长期投资与与短期投资2、实体投资与与金融投资 3、对对内投资与对对外投资（三）投资应考考虑的因素1、收益2、风险3、约束4、弹性（四）投资的

2、原原则1、正确处理企企业微观条件件与宏观环境境之间的关系系2、及时足够地地筹集资金，保保证投资项目目的资金供应应3、认真分析风风险与收益关关系，适当控控制投资风险险二 投资规模与与投资时机（一）投资规模模1、投资规模的的含义企业的投资规模模是指在一定定时期内企业业投资的总水水平或投资总总额。2、确定投资规规模应考虑的的因素（l）投资报酬酬。（2）经营目标标。（3）市场规模模。（4）产业政策策。（5）筹资能力力。（6）企业素质质。3、经济投资规规模 （1）经济投资规规模的含义。所所谓经济投资资规模是指能能给企业带来来最佳投资效效益或能给企企业带来最大大经济效益的的投资规模。（2）经济投资资规模分

3、析。边际收入等于于边际成本的的投资规模，也也称企业利润润或投资收益益额最大化的的规模，简称称最大规模。边际投资报酬酬率等于必要要投资报酬率率的规模，也也称必要投资资规模。 加权平均投投资报酬率最最高的投资规规模，简称最最佳投资规模模。（二）投资时机机1、投资机会的的含义投资机会是指有有利于投资者者投资的一系系列因素所构构成的良好投投资环境与时时机。2、选择投资机机会应考虑的的因素（1）商品市场场机会。（2）金融市场场机会。（3）通货膨胀胀机会。3、投资机会的的选择投资机会的选择择一般要经过过以下几个阶阶段：（l）投资方案案的产生和构构想。它是通通过一定方式式提出投资方方案，并对投投资方案做总总

4、体的初步构构想，明确企企业面临的基基本问题及投投资的基本意意向。投资方方案的产生和和构想，可以以采用求异法法与趋势法进进行。求异法法实质是通过过市场的变异异分析，找出出与众不同的的投资领域，并并以此构想投投资方案;趋势法是以以现有市场为为基础，通过过分析市场走走势，预计未未来的可能变变化，并以此此为契机构想想投资方案。（2）投资环境境评价。就是是调查研究投投资的外部环环境，预测环环境可能的变变化，并分析析评价环境变变化对企业投投资的影响。（3）投资主体体能力评价。就就是调查、收收集企业内部部的投资信息息，评价企业业的各种素质质与能力，分分析企业投资资的潜力。（4）投资时机机决策，就是是根据对投

5、资资内外环境的的评价，进一一步确定修正正或放弃对投投资方案的初初步构想，选选定投资时机机。这主要是是研究企业与与环境相互适适应、相互配配合的程度，确确定企业的对对策。三 固定资产投投资（一）现金流量量1、现金流量的的概念 所谓现现金流量，是是指长期投资资项目实施与与运作中由项项目引起的现现金流人与现现金流出的数数量。 2、在在投资方案评评价中用现金金流量作为计计算基础的主主要原因（1）、采用现现金流量有利利于科学地考考虑资金时间间价值因素。 （2）采采用现金流量量能使投资决决策更符合实实际情况。3、现金流量的的计算 例11某公司拟拟购入一台设设备以扩充生生产能力，现现有甲乙两方方案可供选择择。

6、甲方案需需投资10000元，使用用寿命为5年，采用直直线法计提折折旧，5年后设备无无残值，5年中每年销销售收人为6600元，每每年付现成本本为200元。乙乙方案需投资资1200元，用用直线法计提提折l日，使用后后残值为2000元，使用用寿命也为55年，5年中每年销销售收入为5500元，付付现成本第一一年为3000元，以后逐逐年增加修理理费40元，另外外垫支营运资资金300元。假假设所得税率率为40%，试计计算两个方案案的现金流量量。 先计算算两个方案每每年折旧额: 甲方案每每年折旧额=10005=2000(元)乙方案每年折旧旧额=（1200-200）5=2000(元)两方案的现金流流量如下两张

7、张表所示：项 目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案销售收入（1）600600600600600付现成本（2）200200200200200折旧（3）200200200200200税前净利（4）200200200200200所得税（5）8080808080税后净利（6）120120120120120现金流量（7）（7）（3）（6）320320320320320乙方案销售收入（1）800800800800800付现成本（2）300340380420460折旧 （33）200200200200200税前净利（4）300260220180140所得税 （55）120104887256税后净利（6）1

8、8015613210884现金流量（7）（7）（3）（6）380356332308284 投资项项目现金流量量计算表项 目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定资产投资-100营业现金流量320320320320320现金流量合计-100320320320320320乙方案固定资产投资-1200营运资金垫支-300308284营业现金流量380356332284固定资产残值200营运资金回收300现金流量合计-1500380356332308784（二）、投资决决策的一般方方法1、静态决策分分析方法 静态决决策分析方法法是指不考虑虑资金时间价价值的分析方方法。（1）投资回收收期。 如果

9、每每年营业现金金净流量相等等，则投资回回收期可按下下式计算: 如果每年营业现现金净量不等等，则计算投投资回收期要要根据每年年年末尚未收回回的投资额确确定。 利用上上例资料，分分别计算甲、乙乙两方案的回回收期。甲方方案NCF相等，故故 甲方案回收收期=1000320=3.1255(年) 乙方案NCF不不相等，则有有：投资回收期法易易于理解，计计算简便，但但存在明显的的缺点，即没没有考虑资金金的时间价值值，忽略了不不同方案回收收期满后现金金流量变化情情况，使方案案评价、选择择有片面性。（2）平均报酬酬率。平均报报酬率是投资资项目寿命周周期内的平均均年投资报酬酬率，其常见见的计算公式式为: 利用上上

10、例，依前例例1资料计算甲甲、乙两方案案的平均报酬酬率如下： 该法不受建设期期长短、投资资方式、回收收额等影响。其其缺点是无法法利用现金流流量信息，但但计算简单，可可以作为方案案评价的辅助助性手段。2、动态决策分分析方法 动态决决策分析方法法是指考虑了了资金时间价价值的决策分分析方法。主主要有: （1）净净现值。投资资项目投入使使用后的净现现金流量，按按资本成本或企业要求求达到的报酬酬率折现为现现值，减去初初始投资以后后的余额，叫叫净现值(缩写为NPVV)，其计算算公式为: 式中:NPV为为净现值;NCFt乙为第t年的净现金金流量;R为贴现率;n为项目预计计使用年限;C为初始投投资额。净现值法的

11、决策策规则:在只有一个个备选方案的的采纳与否决决策中，净现现值为正时采采纳，为负时时不采纳;在多个备进进方案的互斥斥选择决策中中，应选净现现值是正值中中的最大者。 利用上上例资料计算算甲、乙方案案净现值如下下： 从以上计算可知知，甲、乙两两方案净现值值都大于零，故故都是可取的的。但甲方案案净现值大于于乙方案，故故大华公司应应选用甲方案案。净现值法优点是是，考虑了资资金时间价值值，能反映各各种投资方案案的净收益，因因而是一种较较好的方法。缺缺点是不能揭揭示各个投资资方案本身可可能达到的实实际报酬率的的大小。（2）获利指数数。获利指数数又称利润指指数(缩写为PI)，是投资项项目未来报酬酬的总现值与

12、与初始投资额额的现值之比比。其计算公公式为: 获利指指数决策规则则:在只有一个个备选方案的的采纳与否决决策中，获利利指数大于或或等于l时采纳，否否则拒绝;在有多个方方案的互斥选选择决策中，应应采纳获利指指数超过1最多的投资资项目。利用上例资料计计算获利指数数如下： 两方案获利指数数都大于l，故两方案案都可进行投投资，但因甲甲方案获利指指数更大，故故应采用甲方方案。 获利指指数的优点是是考虑了资金金时间价值。由由于获利指数数是府相对数数表示，所以以，有利于在在初始投资额额不同的投资资方案之间比比较。 （3）内含报酬酬率。内含报报酬率也叫内内部报酬率，记记作IRRll是使投资项项目的净现值值等于零

13、的报报酬率。因此此，IRR的的实质就是反反映了投资项项目的真实报报酬。其计算算公式为: 内含报报酬率的计算算一般是通过过逐次测试遇遇近法进行的的，其计算步步骤如下: 第一步步，计算年金金现值系数。 第二步步:查年金现值值系数表，在在相同期数内内，找出与上上述年金现值值系数相近的的较大与较小小的两个贴现现率。第三步:根据上上述两个邻近近的贴现率和和已求得的年年金现值系数数，采用插值值法计算出内内含报酬率。以上是每年NCCP相等时的的情况。 如NCCF不等，则则按下列步骤骤计算。 第一步步:先预估一个个贴现率，并并按此贴现率率计算净现值值。如净现值值为正，提高高贴现率，再再进行测算。如如净现值为负

14、负，应降低贴贴现率，再进进行测算。经经过多次反复复测算，找到到净现值由正正到负并且比比较接近于零零的贴现率。 第二步步:根据上述两两个邻近的贴贴现率计算出出方案的实际际内部报酬率率。内含报酬率的决决策规则:花只有一个个备选方案的的采纳与否决决策中，如果果计算出的内内含报酬率大大于或等于企企业的资本成成本必要报酬酬就采纳，反反之，则拒绝绝；在多个备备选方案决策策中，应选用用内含报酬率率超过资本成成本或必要报报酬率最多的的投资项目，列6根据例例1资料计算算甲、乙两方方案的内含报报酬率。甲方案NcP相相等，因而，可采用如下下方法：查年金现值系数数表，第五期期与上1255相邻近的年年金现值系数数18%

15、一20%之间，现现用插值法计计算如下贴现率 年年金现值系数数18 3.1227 xx 0.0002？ 2 33.125 0.136620 2.9991 x/2=0.0002/0.136 x=0.03 甲方案案的内部报酬酬率为18%+0.03%=118.03% 乙方案案NCF不等，因因而，必须逐逐次测算。 先按110%贴现率率测算NPVV=860 再按112%贴现率率测算NPVV=3 再按114%贴现率率测算NPyy=-7922 用内插插法，已知112%IRRAB。 风险调调整贴现率法法比较符合逻逻辑，不仅为为理论家认可可，并且广泛泛使用。但是是，把时间价价值与风险价价值混在一起起考虑对现金金流

16、量进行贴贴现，意味着着风险随时间间的推移而加加大，有时与与事实不符。2、肯当量法 为了克克服风险调整整贴现率法的的缺点，人们们提出了风险险调整现金流流量法。其中中，最常见的的就是肯当量量法。所谓肯肯当里法，就就是把不确定定的各年现金金流量，按照照一定的系数数折算成大约约相当于确定定的现金流量量数量，然后后，利用无风风险贴现率来来评价风险投投资项目的决决策分析方法法。 肯当量量系数是指肯肯定的现金流流量对与之相相当的、不肯肯定的现金流流量的地值，通通常用4表示。如果果仍以变化系系数表示现金金流量的不确确定性程度，则则变化系数与与肯当量系数数的经验关系系如下: 变化化系数 肯当量系系数 0.00一

17、0.07 11 0.05一0.15 0.9 0.16一0.23 0.8 0.24一0.32 00.7 0.333一0.42 0.66 0.443一0.54 00.5 0.555一0.70 00.4 依例100计算A方案的各年年现金流人的的变化系数: 查表知:Q1=0.6 Q2=O.8 Q3=0.8 同理可知: aBB=0.6 aCC=0.9方案的优先次序序为CBA，与风险调调整贴现率法法不同。主要要差别是A与B互换了位置置。其原因是是风险调整贴贴现率法对远远期现金流入入予以较大的的调整，使远远期现金流人人虽大的B方案受到较较大影响。 采用肯肯当量法对现现金流量调整整，进而作出出投资决策，克克服

18、了调整贴贴现率法夸大大远期风险的的缺点，但如如何准确、合合理地确定肯肯当量系数却却是一个十分分困难的问题题。四 长期证券投投资（一）债券投资资1、债券投资价价值计算 购买债债券作为一种种长期投资，同同样要对其未未来的投资收收益进行评价价。购买债券券的实际支出出，即债券的的买价是现金金流出，未来来到期或中途途出宫的债券券本息的回收收，是投资的的现金流人。要要确定债券的的投资价值，首首先要计算出出债券未来现现金流人虽的的现值，只有有当债券未来来现金流入且且的现值大于于债券投资的的现行买价，并并达到预期的的报酬率时，这这种债券才值值得购买。债债券未来流入入量的现值有有时也简称为为债券价值或或债券投资

19、价价值。 债券到到期时，持券券人能收回的的价值是本金金与利息之稠稠。债券的价价值就是低券券到期的价值值和各期按累累面利率计算算的利息之和和的现值，根根据现值的计计算原理，债债券价格的计计算公式为: 式中:V为债券券价值;I为每年利利息收入;MM为到期本金金收入;i为债券利利率，在评价价时可用市场场利率或投资资者期望利率率；n为债券到期期年限。 举例：某企业20001年11月1日购买面值值为100000元的债券券，其票面利利率为8%，期限为为5年，每年付付息一次。当当时市场利率率为10%，债券券的市值为99200元。请请决定应否投投资于此债券券。此时只要要计算一下该该债券5年收回的本本息现值是否

20、否大于投资价价格。 计算结结果表明，此此债券的价值值大于现行市市价，如果不不考虑其他风风险，则可以以投资于该债债券。 如果企企业要求期望望报酬率为112%，那么么是否可以投投资该债券呢呢?可按此公式式重新计算: 计算可知，该债债券没有投资资价值。 如果此此债券不是一一年付息一次次，而是5年后一次还还本付息，那那么上述公式式可变化如下下: 仍用上上例说明: 可见，其价值明明显低于其面面值。同时，可以发现现，每年支付付利息的债券券，如以票面面利率计算债债券价值，必必然债券价值值等于面值。如如果愤券一次次还本付息，以以债券票面利利率作为贴现现率，来计算算其债券价值值，其债券价价值必然低于于面值，投资

21、资者实际不能能获取票面利利率规定的利利率水平，这这主要是由于于债券利息的的现金流人量量延后，而造造成折算现值值金额下降引引起的。2、债券实际收收益率的计算算 债券投投资的实际收收益率，并非非债券的设定定利率，由于于债券可能折折价或溢价发发行，并由于于利息支付情情况不同，投投资者的实际际收盎率会发发生变化。 债券投投资的实际收收益率的计算算，与固定资资产投资的内内含报酬率计计算非常相似似。这个收益益率的本质，也也就是用它对对未来投资收收人的现金流流人量贴现，便便其现值正好好等于债券的的购入价格，并并便净现值等等于零的报酬酬率。 仍可用用债券价值计计算公式，可可用现行债券券价格来代替替债券投资价价

22、值，计算公公式如下: 但运用用此公式不是是计算V，而是计算算i。 用先测测算、后插人人的方法来计计算债券投资资的实际报酬酬率。该法虽然精确，但但却比较麻烦烦，在对精确确性要求不高高的情况下，也也可用下式公式来计计算其近似值值。 债券投资实际报报酬率= 其中:J表示债债券年利息;W表示债券券面值;p表示债券券发行价格;N表示债券券期限。 如债券券现行价格为为9200元，票票面利率为捎捎时，债券投投资实际报酬酬率为: 债券价格为U0000元时，其其债券投资实实际报酬率为为: 3、债券的利率率风险 债券利利率风险是由由于市场利率率变动而使债债券持有人承承担的投资风风险。其对债债券投资的影影响主要包括

23、括影响证券价价格和不同偿偿还期限债券券投资收益两两个方面。（1）债券利率率风险对证券券价格的影响响。市场利率率的变化主要要是由货币供供求关系决定定的。当资金金市场上资金金供应量大，需需求相对较少少时，市场利利率相对下降降;反之，当资资金供应量小小，需求量大大时，市场利利率就会上升升。当市场利利率上升时，证证券价格就会会下跌。因为为债券利率是是固定的，在在发行时就加加以确定，一一般不受供求求关系影响。当当市场利率超超过债券票面面利率时，投投资者不愿购购买债券，转转而进行其他他投资活动，这这时企业为吸吸引投资者购购买债券，就就必须降低债债券发行价格格，从而导致致债券价格下下跌;反之，当市市场利率下

24、跌跌至低于蔡面面利率时，人人们又会争先先购买债券，弓弓l起债券价格格上涨。（2）债券利率率风险对不同同偿还期限债债券收益的影影响。债券利利率风险对不不同偿还期限限债券收益的的影响是不同同的。一般说说来，利率风风险对长期债债券投资的影影响要大于对对短期债券投投资的影响。当当市场利率上上升时，长期期债券价格的的下降幅度大大于短期债券券下降的瞩度度。（二）股票投资资1、股票投赘价价值评价的基基本模型股票持有者持有有股票所获取取的现金流量量包括每期的的预期现金股股利和出售股股票而得到现现金收入。股股票的价值也也是未来所得得现金收入折折合为现值的的金额。（1）股票估价价基本模型。根根据债券估价价模型:

25、可知，普普通股的价格格也取决于普普通股持有期期间内现金流流量现值。对对于永久持有有某种股票的的股东来说，它它能从公司获获取的现金流流量是永无休休止的股利，因因此普通股股股票的价格就就是这永无止止境的股利现现金流量的现现值之和。令令未来预期股股利现值之和和为po，每年的股股利为Dt预期报酬率率为r，则股票价价格为: 但在现实实生活中大部部分投资者购购人股票并不不准备永久持持有，而是持持有一段时间间后将出售，这这样他们的现现金流豆就包包括股利和股股票售价两个个郡分。股票票的未来售价价一般取决于于股票未来可可产生的预瑚瑚股利。其估估价模型为: 式中:P。为股票票购价;Pnn为股蔡的售售价;Dn为第t

26、期股利为预预期报酬率。 例112某企业业购人一种股股累，预计33年后出宵可可能得到2220元，该股股累3年中每年获获得股利收入入16元，根据据分析骸笔股股票投资的预预期报酬率为为16%，则其其价格应为:（2）零成长股股估价模型。零零成长股即公公司每年发放放给股东的股股利相等，亦亦即预期股利利的成长率为为零。这种股股票的一般估估价模型为:举例 某企业购购入一种股票票，预计每年年股利为2元，购入此此种股票应获获得的报酬率率为10%，则此此股票的价格格为:P0=2/100%=20(元)（3）固定成长长股估价模型型。虽有部分分公司适用于于采用零成长长股模式，但但对多数公司司来说，盈利利和股利并不不是固定不变变的，而是持持续增长的，这这种股票的估估价模型比较较复杂。举例 设某一公公司最近一期期支付的股利利为Do，预期股股利增长率为为g，在t年末时，股股利增加到: Dt=D0(l+g)t 利用未来股利利计算公式，股股价门推导过过程如下:当g不变时，则则上式简写为为: 变换上上述等式，可可计算出预期期报酬率为: r=D11/Po+g举例 若某企业业分析某公司司发行的股票票，预期报酬酬率为10%，最近一期期股利为每股股24元，估计股股利会以每年年5%的速度增增长，该种股股票的价格为为: 例16如果某某企业以每股股40元价格购购人某种