中国汽车市场的投资“蓝海”

1、中国汽车市场的的投资“蓝海海”黄立冲(台新新资本、盛富富资本)2006年年中国汽车市市场进入稳步步增长，其竞竞争特征和行行业结构已经经发生改变，这这种改变也令令新的投资潜潜力市场涌现现，市场投资资的吸引点正正在从整车向向零部件和售售后服务转移移。寻找“蓝海”“整车为王”已已过去中国汽车行行业在经历了了2002年年“井喷”和和2003年年的高歌猛进进后，增长率率一度达了历历史最高点，但但在20044年却打了个个“急刹车”。经经历了20004年的剧烈烈下滑后，22005年中中国汽车工业业又迎来了新新曙光，整个个行业的增长长稳步向上。根根据中国汽车车工业协会提提供的数据，22005年中中国生产汽车车

2、总数为5,700,0000辆，较较去年增加约约13%，中中国成为继美美国、日本和和德国之后的的全球第四大大汽车生产国国。在20006年，中国国有望取代排排名第三的德德国，但与日日本相比仍有有一定距离。22005年，中中国汽车市场场占整个全球球市场的8.7%，其增增长占全球汽汽车工业总增增长的23.2%，其重重要市场地位位已日益凸显显。据此我们可可以断定，22006年及及以后中国的的汽车行业将将会继续稳定定发展，目前前，行业已发发展到一个相相对成熟的阶阶段，由于过过去本土汽车车制造商无序序的投资，一一窝蜂地投资资在整车制造造上，使得该该环节的利润润被摊薄。2005年年，激烈的割割喉价格战出出现，

3、OEMM厂商也面临临原材料价格格的上涨，而而且竞争日益益激烈，1000多个品牌牌共存于一个个日益拥挤的的市场。尽管管2005年年度汽车产量量和销售都有有所增长，但但行业整体利利润下降了338.4%。而而净利润率从从2003年年的9%下滑滑到了20005年的4%，现在已低低于制造业的的平均利润率率。根据以上分分析可以看出出，“整车为为王”的时代代已经一去不不复返了，过过去由于利润润较高，目前前上市的汽车车厂商都是以以整车制造为为主。现在国国际油价居高高不下，中国国本土汽车制制造厂商的能能源成本不断断升高、原材材料价格快速速上涨和汽车车持有量的上上升，中国汽汽车零部件和和售后服务市市场将成为未未来

4、投资新的的增长点。关关注新兴投资资机会我们有理由由相信，根据据国际上汽车车产业的发展展史和发展趋趋势，中国汽汽车零部件行行业和售后服服务业未来将将呈现迅猛发发展势头。作作为一个新兴兴、尚未完全全成型的市场场，我们认为为，以下投资资机会应该会会在未来得到到充分显现。A)汽车产产业政策和关关税的调整迫迫使整车厂商商加速零件采采购本土化2004年年6月，中国国正式颁布并并实施新的汽汽车产业发展展政策(以以下简称政政策)，用用整车状态管管理办法替代代了原来的国国产化比例不不低于40的要求，即即凡是用进口口零部件生产产汽车构成整整车特征的，必必须按照整车车关税纳税，这这使本土部件件低于一定比比例的厂商面

5、面临整车的关关税比率。在在新的政策策下，整车车制造商必须须尽快抛弃CCKD的生产产模式，尽可可能国产化，在在新的政策策指引下，中中国政府对本本土公司的零零部件研发给给予了大量的的鼓励措施。在加入世贸组织的2001年，中国的整车关税和零部件关税分别为50和25，到2006年，已经分别下降到25和10。因此在该政策出台后，许多CKD方式生产的厂商将不得不实现零部件供应的本土化，加上零部件生产在汽车产业链中本来就是一个高利润环节，所以，为行业战略投资者提供了政策上的优势。B)全球采采购将成为本本土零部件厂厂商提供产品品OEM外包包出口机遇为了降低成成本，世界知知名厂商都将将采购的目标标开始转向中中国

6、，通用、福福特、大众等等跨国公司都都已经在中国国建立采购中中心。我们有有理由相信，在在汽车业全球球化的整合和和零部件采购购全球化的浪浪潮中，中国国将成为世界界性的汽车零零部件制造基基地之一。所以，汽汽车零部件行行业的投资在在未来有较多多的利好因素素，同时也是是利润丰厚的的一个行业，也也将成为行业业战略投资者者争抢的主要要对象之一。另另外，随着中中国汽车后产产业的“黄金金时代”的带带来，汽车金金融、消费信信贷、二手车车的流通、报报废回收拆解解等等方面都都是是未来投投资者们争先先抢夺之地。C)汽车服服务业也将步步零部件行业业的后尘加速速发展汽车金金融、消费信信贷目前前中国消费者者金融信贷买买车只占

7、据买买车人数的110至200，这与迅迅速膨胀的汽汽车购买需求求形成了巨大大的反差，即即使未来200年中国汽车车信贷只有国国外的一半，汽汽车金融业也也将有50000多亿元的的市场容量。这这必将是未来来行业战略投投资者重点关关注的产业。二手车流通通目前美美国、德国、瑞瑞士、日本、台台湾等二手车车的销售分别别是新车销售售的3.5倍倍、2倍、22倍、1.44倍、2倍，其其中美国旧车车利润占利润润总额的455。中国旧旧车市场增长长较快(见图图1)，因此此，该行业尚尚处于成长阶阶段，行业投投资前景十分分看好，旧车车销售网络发发展前景乐观观。报废回收拆拆解根根据国际经验验，汽车上的的钢铁、有色色材料零部件件

8、90以上上可以回收利利用，玻璃、塑塑料等回收利利用率也可达达50以上上，经处理后后的这些零部部件仍有很高高的使用价值值。一辆报废废汽车如果按按照每吨4550元高于国国家定价1000元的价格格拆解，毛利利率仍可达到到50，净净利润率也可可达到25左右。目前，创投投产业已经意意识到汽车服服务业的机会会并有所行动动，在20006年8月88日，UAAA(联合汽车车俱乐部)与与联想投资有有限公司联合合对外宣布，UUAA引入联联想投资8000万美元资资金，共同开开拓中国的汽汽车俱乐部和和汽车售后服服务市场。时时隔不久，88月下旬又从从业内传来中中国汽车网从从高盛集团为为代表的SeeriesBB手中，获得得

9、2500万万美元的第二二轮战略股份份融资。易车车网9月144日也向媒体体透露，其刚刚刚完成了第第二轮国际私私募融资，获获得了来自美美国和日本风风险投资机构构总额10000万美元的的投资。还有有51autto公司、爱爱卡汽车网、车车盟网，中国国汽车后服务务市场已经得得到了国际风风险投资机构构的认可。剖析“蓝海海”汽车零部件件和售后服务务行业“钱”景景可观中国汽车产产业链主要包包括汽车零部部件业、汽车车贸易业、汽汽车制造业。科科尔尼公司对对全球1033家汽车行业业上市公司的的财务状况进进行了调查，分分别分析了汽汽车产业链中中的三个环节节的资本投资资现金流回报报率(CasshFloowRetturn

10、onnInveestedCapittalCFFRIC)，得得出汽车零部部件业是133，汽车贸贸易业是100，而汽车车制造业仅仅仅是5。因因此就国际上上成熟市场而而言，我们认认为整车制造造是一个高投投入和低回报报的行业。汽汽车制造业的的上下游业务务：零部件制制造、汽车经经销、汽车服服务，包括汽汽车金融的整整体盈利性都都好于汽车制制造业本身。根据中国汽汽车工业协会会提供的数据据，20055年整车与零零部件规模相相比为1：00.66，而而按照国际汽汽车行业的标标准，整车与与零部件规模模的比例应达达到1：1.7左右，两两者的配比会会逐渐调节到到合理的比例例，在这种前前提下就算整整车市场不增增长，中国零

11、零部件市场也也会高速增长长。根据台新新资本与盛富富资本预测，到到2010年年中国将在现现有零部件供供应行业规模模基础上增加加165的的份额达到约约8000亿亿元左右规模模，成为全球球最大的投资资吸收方。同样值得关关注的另一个个机会点是，在在成熟的国际际汽车市场，550600的利润是是在其服务领领域中产生的的。因此，紧紧随中国汽车车产业高速发发展之后，一一个巨大的汽汽车售后服务务市场人人们谓之“汽汽车后市场”正正在形成。一一般使用49年的车辆辆，其售后服服务市场是最最大的。因此此从现在开始始，中国将进进入“汽车后后市场”的一一个快速增长长期。预计22010年中中国的汽车售售后服务市场场规模将达1

12、1900亿元元，在亚洲仅仅次于日本位位居第二。同同时，即使假假设今后200年中国消费费者通过银行行信贷购车的的比例只达到到国外平均水水平的二分之之一，中国汽汽车金融业也也将有52550亿元的市市场容量。零部件产业业走向分析我们认为中中国汽车零部部件产业将向向以下几个方方面转型：AA)零部件市市场将有序转转型，投资比比例会逐渐放放大本土厂商商出口产品从从售后配件市市场开始进入入OEM市场场，从低附加加值产品开始始向高附加值值产品转变，从从散乱状态出出口向有序转转变，特别是是一些自主品品牌产品开始始进入国际采采购体系，出出口产品的技技术水平也有有很大提高。从从零部件的出出口发展趋势势来看，充分分显

13、示出中国国汽车零部件件行业国际竞竞争力逐步增增强。从最近几年年汽车行业固固定资产投资资来看，汽车车零部件行业业的投资占全全部投资的比比例也在300以下。在在国外汽车生生产发达国家家，整车与零零部件的投资资比例一般为为1：1.111.7，即即零部件投资资大于整车投投资的1030。显显然目前中国国零部件工业业作为汽车整整车的基础，投投资力度不够够。我们认为为正是这种投投资和需求的的失衡，使该该领域的竞争争激烈程度较较低，生存环环境较宽松。B)产业利利润点将转向向关键零部件件生产环节值值得关注关键零部件件生产是汽车车产业价值链链中极具价值值的环节，已已成为跨国整整车制造企业业产业链延伸伸的重要方向向

14、。中国汽车车工业协会统统计显示，国国内汽车零部部件企业20003年销售售收入为30003亿元，整整车销售收入入为45766亿元，零部部件生产环节节的价值由此此可见一斑。由由于生存条件件较宽松和需需求增长迅速速使关键零部部件生产领域域成为汽车产产业价值链上上利润丰厚的的环节之一。C)售后服务来自汽车销售网络的转型近20年来，价值重心从制造环节向分销环节的价值转移已成趋势。在中国加入WTO以前，外资进入服务业受到严格限制，国内汽车合资企业的销售公司都是由中方控制，这些销售公司从生产厂家买来产品，再卖给各地经销商。随着汽车服务贸易领域的开放，跨国汽车公司将拓展经销商网络和提升售后服务质量，过去的网络

15、也从经销商往汽车售后服务商转型。D)金融服服务具未来利利润爆发性增增长潜力汽车车产业的特殊殊性，其金融融服务链的价价值尤为明显显，例如国际际上福特汽车车公司拥有汽汽车业最大的的金融服务公公司和汽车租租赁公司，通通用汽车金融融公司也是集集团利润的重重要来源。从从国际经验看看，汽车金融融公司不但规规模大，而且且经营范围极极广，这使得得汽车金融业业务的运营集集合了汽车产产业及其延伸伸的相关服务务价值链上各各方合作者的的利益关系，并并对其有实质质性的影响。由由于政策对民民间资本和外外资的限制，国国内商业银行行是开办汽车车金融服务的的主要机构，约约占全部汽车车贷款的955，专业汽汽车金融服务务机构在中国

16、国的作用尚未未发挥。但随随着中国金融融市场和汽车车服务贸易的的政策不断开开放，跨国汽汽车公司价值值链正在向汽汽车金融服务务延伸。资本的选择择如何筛选有有潜力的投资资目标相对于国际际市场，中国国的汽车工业业还比较年轻轻，但每一发发展阶段往往往和国际其他他市场一样，有有一固定规律律。通过研究究，我们对如如何选择投资资目标提出参参考建议：11.中国汽车车本土整车厂厂商应拥有以以下体系：本本土整车汽车车制造商要想想在该领域取取得决定性优优势，首先需需要优化在中中国市场的战战略布局，汽汽车产业市场场的竞争是系系统之间的竞竞争，我们更更欣赏从一开开始就具备建建立完整系统统的意识和能能力的整车制制造商。最终

17、终决定企业价价值的是其运运营执行力(见图2)。2.成功的的汽车零部件件和售后服务务商应具备以以下特征对于汽车零零部件和售后后服务商而言言，其是否能能够有好的发发展，取决于于其是否能够够在产业链内内成功扮演自自己的角色。强大的整车车厂商的研发发任务外包和和联合开发能能力或潜力全球汽车企企业将约占其其新产品价值值50左右右的产品总成成或子系统的的研制工作外外包出去，估估计未来100年内，这个个比例将提高高到70，现现在的联合开开发已不仅限限于整车厂和和一级供应商商的合作，还还逐步扩大到到了原材料和和二级供应商商等，而未来来的联合开发发将会进一步步在合作范围围和合作深度度上继续扩大大。中国国零件供应

18、商商如果能关注注研发能力和和制造工艺的的提升，提升升产品档次，融融入到全球汽汽车产业的供供应链条中，尤尤其是在研发发任务外包和和联合开发上上如果能跟上上整车厂商的的步伐，在未未来竞争中将将会有更好地地得益于产业业结构的调整整(见图3)。传统的销售售代理商应拥拥有经整合的的销售渠道，优优化的成本结结构和高效率率的运作台新资本和和盛富资本研研究认为，目目前中国的44S店更多是是汽车的品牌牌导向，基本本上一个网络络只维修自己己一个品牌的的车。过去每每个汽车厂牌牌的销售渠道道自成体系，而而进口车另建建销售渠道，“数数网并存”一一直是汽车销销售环节的发发展障碍。通通过整合销售售渠道可以降降低销售成本本、

19、提高销售售效率。在美美国一个汽车车销售中心往往往同时代理理多个品牌，传传统渠道商可可通过使自己己的汽车销售售网络相互整整合，更具服服务可塑性，提提高对各种车车型的售后支支持能力，从从而掌握市场场的主动权。汽汽车渠道的品品牌专卖，无无疑可以提高高整车厂商在在选择经销商商及控制经销销商数量上的的话语权，增增强其控制经经销商的能力力，但这对经经销商不利。汽车维修服服务网须有较较强的“专业业”性消费者对服服务的要求有有几大因素：第一是便利利性；第二是是对一个品牌牌的信任度；第三是对供供应商专业程程度的要求。日日前公布的一一项调查结果果显示，消费费者对汽车及及零部件的保保养和维护的的意识不断增增强，对服

20、务务的专业化要要求也越来越越高。汽车专专业服务零售售网络凭借其其专业化、便便利性和能够够提供多种增增值服务，在在国外汽车及及零部件市场场中以其不可可替代的优势势一直占有主主导地位。随随着中国汽车车保有量的增增长，像米其其林驰加这样样的专业服务务零售网络将将成为国内汽汽车零部件售售后服务市场场发展的一个个重要方向。专业服务网络可可提供跨不同同品牌车的汽汽车零部件产产品和服务，各各式各样的车车都能维修，对对消费者来说说也需要有一一些更多的选选择。连锁经经营的专业服服务网络作为为十分贴近消消费者的零售售服务网点，如如果普及速度度比较快、规规模比较大的的话，可以很很好地提供快快速解决保养养、小修方面面

21、的问题，将将会有机会大大行其道。链接一：资本视角：对行业进行行战略投资的的考虑因素未来几年是是汽车零部件件厂商奠定市市场地位的关关键几年。投投资那些占得得先机的企业业将成为分享享这块蛋糕的的方法之一，我我们相信具备备下列核心能能力的公司将将成为中国汽汽车零件行业业和售后服务务行业中的领领导者和最大大得益者，同同时，也会更更容易得到行行业战略投资资者的关注。拥有强大研研发能力和核核心技术更新新能力汽车零部件件行业作为一一个技术密集集型行业，需需要生产厂商商具备强大的的研发能力、硬硬件设备和核核心技术，否否则作为该领领域内的参与与者，将无法法在竞争中获获得优势。优优异的研发能能力和技术设设备可以使

22、生生产厂商拥有有更高的毛利利率，更多的的产品组合和和更加牢靠的的客户基础。拥有牢固客户基础的企业汽车是一个个非常复杂的的产品，它的的安全性被置置于非常高的的地位，由于于汽车行业的的这个特殊性性，致使汽车车整车制造商商通常会长期期采用某一种种或某几种产产品，或者和和供货商建立立长期的合作作联盟甚至合合资企业，以以确保供货产产品质量和数数量的稳定性性和可靠性。因因此，那些能能够拥有可靠靠客户基础，并并和客户建立立战略性联盟盟的企业将能能够在竞争中中取得优势地地位。拥有更好好的盈利能力力和财务控制制的公司在汽车整车车竞争日期激激烈的情况下下，作为上游游行业，汽车车配件行业的的利润率也面面临被压缩的的

23、趋势，在此此条件下，汽汽车配件行业业可以通过整整合供应体系系和加强内部部控制体系来来保证赢利能能力和财物安安全，这对于于中国本土厂厂商将是一个个新的挑战，台台新资本和盛盛富资本认为为，那些已经经着手开始建建立完善内部部控制体系的的厂商将取得得竞争优势。能够准确判判断价值分布布变化趋势价值分布的的变化引起行行业价值的再再分配，使竞竞争优势在不不同企业间发发生和转移，使使企业规模和和市场份额不不再如以往那那样能提供获获利能力与价价值保护，竞竞争优势获取取的游戏规则则发生了变化化。对中国本本土厂商而言言，正确判断断价值分布的的变化趋势，找找寻行业增长长潜力及其价价值分布格局局，发现最大大利润区和价价

24、值流，将是是制胜关键，也也是行业投资资者评估公司司未来发展潜潜力的要点之之一。有效识别价价值转移路径径的能力成为为关键价价值从可见的的硬件资源(追求效率)转向看不见见的服务资源源(价值创造造)，中国本本土厂商应对对基于价值转转移所带来的的挑战的能力力成为关键。我我们认为，那那些有效把握握价值转移的的路径，并在在此基础上研研究如何在经经营层面上因因势利导，根根据行业价值值转移的路径径获取收益的的公司，更加加可以获得行行业投资者的的青睐。具备整合产产业价值链能能力的企业将将获垂青中国汽车产产业价值链处处于离散状态态，产业关注注重心在制造造业，对价值值链下游的服服务、贸易、物物流、金融领领域缺乏整合合能力。如何何整合价值链链各环节的能能力成为未来来能否生存的的关键，未来来无疑成为行行业中的领先先者。应聚焦核心心价值环节价值转移的的总趋势是企企业把资源和和能力集中于于自己最擅长长的领域，以以培育和保持持核心竞争力力，而不是简简单地追求企企业规模扩张张。因此，中中国本土厂商商在识别和发发现所在价值值链的核心价价值环节后，应应将企业资源源集中于此环环节，培育核核心能力，构构建集中的竞竞争优势，并并借助这种核核心环节的竞竞争优势，获获得对其他环环节协同的主主动性和资源源整合的