中国二板市场保荐人制度研究

1、PAGE 1PAGE 55中国二板市场保荐人制度研究程伟庆 朱勇（中信证券券公司研研发部、课课题组成成员）摘 要要许多国外二二板市场场规定企企业上市市必须有有保荐人人加以推推荐，上上市保荐荐制度是是创业板板市场与与主板市市场最显显著的区区别之一一。我国国创业板板市场也也拟推行行这项制制度，这这项制度度的推行行将给我我国券商商带来新新的挑战战。如何何在控制制保荐风风险的基基础上，提提高自身身在保荐荐业务方方面的竞竞争力，是是摆在我我国券商商面前的的新课题题。本报告分为为两个部部分。第第一部分分为保荐荐人制度度与我国国券商，这这部分是是对问题题的一个个整体性性的研究究。第二二部分为为专题研研究，这

2、这部分对对前一部部分涉及及的部分分关键问问题进行行了更为为深入的的研究。由于我国创创业板保保荐制度度正式规规则尚未未出台，因因此，有有必要对对国外创创业板保保荐制度度的相关关规定和和做法进进行介绍绍，以便便理解我我国的创创业板保保荐制度度。本报报告主要要介绍了了香港创创业板的的保荐制制度。在对我国的的创业板板保荐制制度进行行分析的的基础上上，本报报告得出出，由于于保荐责责任加大大，券商商面临着着业务开开展和风风险防范范的双重重要求。本本报告提提出，券券商应当当通过建建立发行行人质量量评价体体系，内内部控制制制度，保保密制度度，保荐荐人档案案管理制制度等制制度来规规范保荐荐业务运运作，加加强研究

3、究、人员员培训和和部门间间的协同同作战，以以控制保保荐风险险，提高高保荐业业务竞争争力。在专题研究究部分，本本报告对对保荐业业务中的的一些理理论和实实务问题题，进行行了初步步探讨。对对保荐业业务的工工作程序序和内部部控制进进行了分分析探讨讨，对考考察了保保荐费用用确定的的方法方方式，介介绍了发发行人质质量控制制体系的的核心内内容发行行人初选选的标准准。最后后，本报报告提出出对券商商应当采采用什么么样的提提高自身身竞争力力的策略略提出了了初步的的建议。 目 录TOC o 1-2第一章 保荐人人制度与与我国券券商 PAGEREF _Toc506201840 h 1第一节 保荐人人和保荐荐人制度度

4、PAGEREF _Toc506201841 h 1第二节 香港联联交所二二板市场场的保荐荐人制度度 PAGEREF _Toc506201842 h 3第三节 我国的的保荐人人制度 PAGEREF _Toc506201843 h 9第四节 保荐人人制度对对我国券券商的挑挑战和券券商的对对策 PAGEREF _Toc506201844 h 15第二章 专题研研究 PAGEREF _Toc506201845 h 20第一节 保荐人人工作程程序和内内控制度度 PAGEREF _Toc506201846 h 20第二节 保荐费费用的确确定 PAGEREF _Toc506201847 h 23第三节 发行

5、人人质量评评价体系系 PAGEREF _Toc506201849 h 25第四节 保荐人人竞争战战略 PAGEREF _Toc506201850 h 29附件： 创创业企业业股票发发行上市市保荐制制度暂行行办法 PAGEREF _Toc506201851 h 33第一章 保荐人人制度和和我国券券商 第第一节 保荐荐人和保保荐人制制度 一一保荐荐人的定定义 许许多国外外二板市市场规定定企业上上市必须须有保荐荐人加以以推荐，上上市保荐荐制度是是创业板板市场与与主板市市场最显显著的区区别之一一。通过过上市保保荐制度度，锁定定保荐人人责任，保保证保荐荐人优选选上市公公司，降降低创业业板市场场的系统统风

6、险，保保荐人其其实是担担当了创创业板市市场第一一看门人人的角色色。 保保荐人制制度实质质上类似似于上市市推荐人人制度，不不但在许许多海外外创业板板市场中中存在，也也存在于于主办市市场。英英国伦敦敦证券交交易所的的主板和和另类投投资市场场（ATTM）都都要求上上市公司司指定一一名顾问问（Noominnateed AAdviisorr），在伦敦敦证券交交易所的的汉语宣宣传材料料中，就就被译为为保荐人人。新加加坡证券券交易所所要求上上市公司司必须任任命一名名上市经经理（LListtingg Maanagger），并并规定上上市经理理履行保保荐人职职责。在在德国新新市场，保保荐人的的主要职职责是作作为

7、上市市公司的的做市商商。香港港联交所所的主板板与创业业板市场场都要求求有保荐荐人，但但其职责责不同。 二二保荐荐人的分分类 在在不同国国家的证证券市场场上，保保荐人被被赋予的的职责有有所不同同，有的的差别还还很大。综综合起来来，海外外创业板板市场对对上市保保荐人职职责的规规定分为为三类。 第第一类保保荐人职职责的规规定与我我国深沪沪两市的的上市推推荐人职职责相似似，一般般包括：（1）发发行前保保证申请请人符合合上市条条件、上上市文件件准确完完整、董董事知悉悉自身责责任义务务；（22）发行行后确保保发行人人的董事事始终知知悉其责责任和义义务；（33）与发发行人定定期分析析公司的的财务状状况与股股

8、票的市市场表现现；（44）对发发行人的的股票进进行市场场推介。英英国伦敦敦证券交交易所另另类投资资市场、新新加坡证证券交易易所西斯斯达克市市场对上上市保荐荐人职责责的规定定就属于于这种类类型。 第第二类规规定除要要求保荐荐人必须须履行一一般保荐荐职责外外，还要要求有特特殊保荐荐责任。如如香港创创业板要要求保荐荐人必须须事前介介入公司司上市后后的信息息披露，对对上市公公司的所所有公告告、通函函以及发发行人的的年报、年年度帐目目、半年年报告及及季报等等在刊登登之前进进行复核核审查，并并为公司司不符合合规定的的信息披披露负连连带责任任。 第第三类保保荐人与与前两类类截然不不同，其其主要职职责是作作为

9、上市市公司股股票的做做市商。德德国新市市场保荐荐人的职职责就属属于这种种类型。法法国新市市场保荐荐人的责责任是双双重的，作作为申请请人的上上市推荐荐人，履履行第一一类保荐荐人职责责；股票票赏识后后三年内内担任该该股票的的做市商商，为其其做市。 综综观海外外创业板板市场，英英国另类类投资市市场与香香港创业业板市场场的保荐荐人制度度最为接接近，不不同之处处在于保保荐人介介入公司司上市后后信息披披露的方方式。英英国另类类投资市市场的保保荐人对对公司上上市后的的信息披披露在事事前不介介入，保保荐人对对公司信信息披露露的保证证职责体体现在让让公司的的董事充充分知悉悉有关信信息披露露的规则则、要求求等方面

10、面。而香香港创业业板的保保荐人被被要求事事前介入入上市公公司的信信息披露露，并为为公司不不符合规规定的信信息披露露负连带带责任。这这一点也也正是香香港创业业板保荐荐人制度度的特点点，同时时也是创创业板保保荐人与与香港联联交所主主板保荐荐人的主主要区别别。 三三保荐荐人制度度的作用用保荐人制度度的存在在主要是是为了加加强对风风险的控控制，保保护投资资者。创创业板市市场是一一个高风风险的市市场，因因此，各各国和地地区创业业板市场场的监管管者都从从上市公公司、中中介机构构、市场场本身的的制度安安排等各各个方面面制定规规范，而而保荐人人制度的的建立正正是通过过赋予中中介机构构更多的的权利和和责任来来防

11、范风风险的一一个重要要举措。作作为证券券市场的的一个重重要中介介机构，同同时也是是上市公公司信息息披露的的责任主主体之一一，保荐荐人有义义务履行行专业职职责，保保护投资资者利益益，降低低整体的的市场风风险。同同时，保保荐人还还有责任任协助公公司健全全治理结结构，尽尽快成为为规范运运作的上上市公司司，这也也在一定定程度上上起到稳稳定市场场、降低低投资者者风险的的作用。保荐人事前前介入虽虽然可以以起到规规范规范范上市公公司信息息披露的的作用，但但也隐含含着相当当大的风风险：如如果保荐荐人反应应迟缓，可可能会影影响公司司信息披披露的即即时性；更为严严重的是是，由于于保荐人人本身具具有买卖卖该公司司股

12、票的的资格，事事前介入入信息披披露可能能会导致致保荐人人利用信信息优势势，损害害其他投投资者的的利益。 第二二节 香港联联交所二二板市场场的保荐荐人制度度 我我国深圳圳交易所所拟推出出的保荐荐人制度度在很大大程度上上借鉴了了香港联联交所二二板市场场的保荐荐人制度度，因此此，为理理解我国国的保荐荐人制度度，有必必要对香香港联交交所二板板市场的的保荐人人制度进进行介绍绍。 保保荐人（Sponsor）实质上类似于上市推荐人，香港通称保荐人，在联交所的主板上市规则中关于保荐人的规定也类似于上交所对于上市推荐人的规定，主要职责就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知

13、悉自身责任义务等负有保证责任，尽管联交所建议发行人上市后至少一年内维持保荐人对他的服务，但保荐人的责任原则上随着股票上市而终止。香港推出创业板后，保荐人制度的内涵得到了拓展，保荐人的责任被法定延续到公司上市后当年剩余的时间和随后的两年。 目目前，香香港创业业板市场场有455家保荐荐人，33家联席席保荐人人。其中中三家有有内地背背景的证证券公司司申银万万国融资资(香港)有限公公司、中中国光大大融资有有限公司司和中银银国际亚亚洲有限限公司获获得香港港创业板板的保荐荐人资格格。 香香港创业业板的保保荐人制制度与主主板相比比最明显显的区别别在于两两方面，一一是保荐荐人资格格认定，二二是保荐荐人责任任。

14、 一保保荐人资资格认定定申请成成为保荐荐人必须须在公司司性质、业业务经验验、规模模及人事事（主管管和助理理主管的的专业资资格和从从业经验验）等方方面符合合创业板板上市规规则中的的相应规规定，经经联交所所审批后后方可列列入保荐荐人名册册。 在在香港创创业板市市场中，要要符合担担任新申申请人或或上市发发行人的的保荐人人资格，有有关人士士必须获获得香港港联交所所的核准准，并名名列于香香港联交交所设立立和经常常公布的的保荐人人名册内内。这是是对保荐荐人资格格的基本本要求。在在准保荐荐人未能能符合创创业板上上市规则则第66.144条(即有关关保荐人人的企业业财务经经验)的规定定，但符符合创创业板上上市规

15、则则第66.122条至6.19条条所列的的所有其其他规定定的情况况下，香香港联交交所将根根据其是是否仅以以副保荐荐人的身身份来行行事而保保留是否否接纳该该名准保保荐人的的权利。可可见，与与主保荐荐人相比比，副保保荐人在在整个保保荐工作作的过程程中担负负的职责责相对较较轻，所所处的地地位较低低，发挥挥的作用用也较小小，因此此联交所所对其资资格要求求相应放放宽，是是否曾参参与过保保荐首次次公开招招股交易易和拥有有其他有有关企业业的财务务经验就就显得不不太重要要。在香香港联交交所的保保荐人名名册中，需需标明主主保荐人人、副保保荐人和和联席保保荐人各各自所扮扮演的身身份类别别。新申申请人或或上市发发行

16、人必必须在创创业板上上市规则则第66.011条所述述的最短短期间或或创业业板上市市规则第第6.002条所所述的任任何固定定期间内内，委任任一名不不受此身身份限制制的保荐荐人。保荐人人要列入入香港创创业板保保荐人名名册而不不被除名名，必须须符合下下列各项项规定：1、保保荐人必必须是有有限公司司。这对对保荐人人的企业业性质做做了明确确规定，即即在法律律形式上上，创业业板保荐荐人必须须是根据据公司司条例成成立或根根据公公司条例例第十十一部分分注册的的有限责责任公司司。与一一般企业业相同的的是，保保荐人应应实行自自主经营营，自负负盈亏，自自求平衡衡，自担担风险，自自我约束束，自我我发展，也也是市场场竞

17、争的的主体和和法人实实体。与与一般企企业相区区别的是是，保荐荐人作为为非银行行金融机机构，它它所经营营的不是是一般商商品，而而是为拟拟发行上上市企业业提供诸诸如改制制重组策策划、股股本结构构设计、发发行文件件制作、上上市推荐荐、上市市后持续续辅导和和财务顾顾问等一一系列金金融服务务。公司司制的保保荐人可可以做到到产权清清晰，权权责明确确，不仅仅有利于于保荐人人将责、权权、利有有机结合合，促使使其诚信信勤勉，尽尽职尽责责，而且且有利于于保荐人人建立科科学合理理的法人人治理结结构，形形成有效效的制衡衡、约束束机制，从从而促进进保荐人人的规范范、稳健健运作。2、保保荐人必必须是证证券及期期货事务务监

18、察委委员会公公布的注注册投资资顾问或或证券交交易商或或必须由由证监会会宣布为为获得豁豁免权的的证券交交易商。这这对创业业板保荐荐人的专专业资格格作出了了明确规规定，他他既可以以是证券券商，也也可以是是投资顾顾问机构构，但都都必须是是根据证证券条例例在香香港证监监会注册册的会员员。而内内地主板板市场上上的主承承销商和和上市推推荐人均均由证券券经营机机构担任任。可见见，香港港创业板板的保荐荐人选择择余地更更大，相相应地其其职责范范围更广广。3、保保荐人必必须在提提出申请请日期之之前的五五年内具具有相关关的企业业财务(融资)经验。这这说明积积累一定定年限的的丰富的的专业经经验是成成为一名名合格保保荐

19、人所所应具备备的基本本前提之之一。这这里“企业财财务经验验”包括就就须予公公布的交交易、关关联交易易(或其他他证券交交易所规规则所指指的同等等交易)、收购购合并、须须受收收购守则则(或其他他司法地地区的同同等守则则)约束的的收购以以及/或其他他适当和和重要的的交易、或或股本筹筹资等事事项提供供意见而而积累的的经验。此此外，保保荐人需需要拥有有在香港港地区或或海外的的其它一一般企业业的财务务经验。当当然，仅仅有一定定的从业业经验还还不够，准准保荐人人还必须须在申请请日期之之前的五五年内曾曾经至少少在两宗宗主板或或创业板板已完成成的首次次公开招招股活动动中担任任过主保保荐人，或或者至少少在三宗宗主

20、板或或创业板板已完成成的首次次公开招招股活动动中担任任过副保保荐人。有有关首次次公开招招股活动动既可以以是涉及及在香港港地区主主板或创创业板市市场的上上市活动动，也可可以是来来自香港港联交所所接受的的其他海海外交易易所的上上市活动动，不过过要视具具体情况况区别对对待。这这对保荐荐人的从从业经历历提出了了具体的的要求。 在在特殊情情况下，例例如准保保荐人需需要令联联交所满满意其在在申请日日期前超超过五年年的期间间，拥有有曾经保保荐首次次公开招招股公司司上市的的实际经经验以及及在这方方面具备备所认可可的专业业知识，联联交所可可以保留留豁免或或放宽对对从业经经历要求求的酌情情权。在在下列情情况下，联

21、联交所保保留进一一步豁免免或放宽宽对保荐荐人从业业经历和和企业财财务经验验的要求求的酌情情权：(1)准准保荐人人本身虽虽然没有有创业业板上市市规则所所需的企企业财务务经验，但但它是一一个集团团中的成成员，该该集团内内存在具具备所需需首次公公开招股股活动经经验的企企业实体体，而且且准保荐荐人与该该企业实实体之间间经常保保持着密密切联系系，准保保荐人预预计因此此在所需需的经验验上而受受益。在在这种情情况下，准准保荐人人必须向向联交所所提供其其所确信信的集团团内所指指实体的的有关企企业财务务经验以以及准保保荐人与与该实体体之间的的关系，并并且提供供预期如如何与准准保荐人人分享该该实体的的有关经经验或

22、如如何将这这些经验验传授给给保荐人人的详情情。(22)在特特殊情况况下，如如果准保保荐人是是新成立立的公司司，能符符合创创业板上上市规则则所载载的其它它所有的的保荐人人资格要要求，那那么联交交所可以以豁免对对保荐人人的从业业经历和和企业融融资经验验等方面面的规定定。同时时，如果果准保荐荐人未能能符合上上述这些些从业经经历和企企业融资资经验等等的要求求，只有有他符合合其它所所有的资资格准则则，联交交所才可可以接纳纳其为副副保荐人人。可见见，除了了某些特特殊情况况(例如新新成立的的公司、担担任副保保荐人等等)以外，对对于合资资格的保保荐人来来说，从从业经历历和企业业融资经经验是十十分关键键的两大大

23、要素。4、准准保荐人人必须具具备不少少于10000万万元港币币的实缴缴股本和和(或)不可供供分派的的储备，而而扣除少少数股东东权益后后的有形形资产净净值也不不得少于于10000万元元港币，且且必须是是全年没没有产权权负担的的资产(即这些些资产必必须是没没有用作作抵押的的资产)。如果果该有形形资产净净值跌至至低于110000万港元元，那么么保荐人人将不能能再担任任新的保保荐工作作。也就就是说，1000万港元的有形资产净值(已扣除少数股东权益)是保荐人能否继续从事保荐业务的分水岭。但无论如何，该有形资产净值不能跌至低于500万港元。这是能否保住保荐人资格的警戒线。这里实缴股本和(或)不可供分派的储

24、备以及除少数股东权益后的有形资产净值，必须由准保荐人提供最新经审核的会计帐目所载的资产负债表来加以证明。如果这些经审核的会计帐目是涉及超过申请日期之前六个月已结束的一个财政期间，那么就必须由准保荐人提供不早于申请日期之前六个月的经审核或未经审核的资产负债表来加以证明。这可以增强所提供财务数据的及时性、真实性和准确性。任何就此而提供的未经审核的资产负债表必须经由准保荐人的两名董事签署认可。如果新成立的准保荐人没有编制经审核的会计帐目，则须由准保荐人提供不早于申请日期之前六个月的未经审核的资产负债表来予以证明，且必须由准保荐人的两名董事签署认可。可见，如果资产负债表是未经审核的，就需由董事对其负责

25、。此外，准保荐人必须在其申请表内确认，自根据创业板上市规则规定提供所需的最新资产负债表(不论是经过审核或未经审核)之日以来，准保荐人的财务状况是否出现了任何重大不利转变。这有利于保证所提供的财务数据的真实性、准确性和完整性。如果是是准保荐荐人，可可以出具具由其所所属集团团的实体体公司或或由联交交所接纳纳的获许许可机构构例如银银行(定义见见银行行业条例例)就保荐荐人的负负债提供供的总额额不少于于10000万元元港币的的无条件件和不可可撤消的的担保(担保形形式必须须是香港港联交所所可以接接受的)。这里里，准担担保人的的最新经经审核帐帐目、任任何此后后刊登的的财务报报表(准担保保人为联联交所接接纳的

26、获获许可机机构(定义见见银行行业条例例)者除外外)以及/或联交交所要求求的其他他资料必必须呈交交给联交交所，以以便使联联交所确确信准担担保人的的财务状状况。只只有准担担保人自自身的财财务运行行状况稳稳健，方方能有很很强的担担保实力力来为准准保荐人人提供无无条件和和不可撤撤消的担担保。此此外，准准担保人人也必须须提交准准担保条条文，且且该担保保必须在在保荐人人获接纳纳列入联联交所的的保荐人人名册的的期间内内生效。可可见，准准担保人人所提供供的担保保的时效效性是十十分重要要的。上上述这些些资格准准则对保保荐人的的资本实实力和资资产营运运质量提提出了明明确的标标准，有有利于其其增强自自身抵御御风险的

27、的能力，严严格履行行应尽的的职责，促促进上市市公司依依法规范范运作，有有效地防防范和控控制创业业板市场场的运行行风险，从从而切实实维护投投资者的的合法权权益。 55、保荐荐人在过过去五年年内不曾曾受到公公开谴责责。这就就要求保保荐人必必须具有有比较长长期的、清清白和良良好的业业绩记录录。在申申请成为为保荐人人的申请请表格中中，申请请人必须须提供以以下详情情：(11)在申申请日期期之前的的五年内内曾遭到到联交所所、证监监会或香香港或其其他地方方的任何何其他监监管机构构作出的的针对下下列人士士的任何何公开谴谴责、含含有批评评的公开开声明、私私下谴责责或任何何其他纪纪律处分分：A、准保保荐人；B、任

28、何何积极参参与提供供一般企企业财务务意见、投投资意见见和/或证券券买卖、并并在申请请日期仍仍为准保保荐人的的董事或或职员。(2)在考虑联交所评估准保荐人应遵循的原则后，其他须合理地提请联交所留意，以便促使其考虑准保荐人的申请的有关资料。如果准保荐人、拟向新申请人或上市发行人提供意见的任何董事或职员在准保荐人提出申请日期之前的五年内曾遭到公开谴责，那么此准保荐人将不大可能被视为适合于列入联交所的保荐人名册内。(3)准保荐人必须提供针对其身为成员之一的集团内任何成员的任何纪律处分的详情(如果属于有关，例如，联交所认为准保荐人提供的所属集团内其他成员的经验详情属于有关资料)。这些意味着社会公众的广泛

29、监督对准保荐人构成了有效的约束机制，可以促使其规范和稳健运作，以树立良好的社会形象，维护其声誉。这是申请人成为一名合资格保荐人所需具备的又一基本前提。 二二保荐荐期限 香香港创创业板上上市规则则对保保荐人的的任期作作了如下下规定：1、创创业板保保荐人的的任期划划分。要要想在香香港创业业板上市市的新上上市申請請人须以以合约形形式委任任一名保保荐人为为其呈交交上市申申請，处处理有关关发行上上市事宜宜。创业业板保荐荐人的聘聘任期应应持续一一段固定定期间，除除了新申申请人的的发行上上市期间间以外，还还须至少少涵盖公公司上市市时该财财政年度度的余下下时间以以及其后后两个完完整的财财政年度度(即指定定期间

30、)。也就就是说，保保荐人的的任期包包括三个个阶段：(1)新申请请人的发发行上市市时期；(2)发行人人上市当当年的余余下时间间；(33)其后后两个完完整的会会计年度度。在每每一阶段段，保荐荐人所担担负的职职责性质质和范围围大小是是不同的的。可见见，新申申请人与与其保荐荐人所签签订的合合约须有有固定年年限，至至少与创创业板上上市规则则规定定的保荐荐人任期期的最低低期限相相等。在在此期限限内保荐荐人不可可终止合合约，但但是特殊殊情况除除外。2、新新申请人人无须委委任保荐荐人的情情形。如如果新申申请人仅仅仅申请请将其债债务证券券在创业业板上市市，且其其控股公公司(即母公公司)的股本本证券已已在创业业板

31、上市市，或者者控股公公司申请请将其股股本证券券和新申申请人的的债务证证券同时时在创业业板上市市，那么么新申请请人就无无须委任任保荐人人。虽然然如此，但但是，以以下两点点值得一一提：(1)倘倘若新申申请人的的控股公公司须根根据创创业板上上市规则则第66.011条或第第6.002条委委任或已已经委任任一名保保荐人，该该保荐人人(或获名名列于香香港联交交所的保保荐人名名册里，并并特别为为了该目目的而委委任的另另一方)必须就就发行债债务证券券和将债债务证券券上市的的事宜向向新申请请人提出出自己的的意见。此此外，倘倘若新申申请人在在创业业板上市市规则第第6.001条所所述的控控股公司司的保荐荐人的任任期

32、内，或或创业业板上市市规则第第6.002条所所述的任任何固定定期间内内，拟发发行创创业板上上市规则则第66.588条所述述的上市市文件的的类别(包括构构成招股股章程的的任何上上市文件件、就供供股或公公开售股股而公布布的任何何上市文文件、就就一项交交易或关关联交易易公布的的任何上上市文件件)，保荐荐人(或其他他获委任任的人士士)必须促促使该发发行活动动遵守创创业板上上市规则则第66.566条(有关申申请事宜宜)和创创业板上上市规则则第66.577条(向香港港联交所所作出声声明)的有关关规定。(2)倘若新申请人的控股公司无须根据创业板上市规则第6.01条或第6.02条委任或并未委任保荐人，那么在任

33、何情况下，新申请人就必须委任一名联交所接纳的财务顾问就有关债务证券的发行和上市提供意见或建议。 33、保荐荐人任期期的届满满和后续续保荐人人的接任任。委任任保荐人人的责任任在指定定期间任任期届满满后即行行终止，但但是发行行人最好好在其后后仍继续续聘任保保荐人。这这意味着着一名保保荐人任任期的结结束可能能就是另另一名保保荐人任任期的开开始。各各个保荐荐人任期期的相互互衔接，不不会使得得保荐责责任出现现真空，可可以相应应地延长长保荐人人(作为一一个整体体)的保荐荐服务周周期，加加大其职职责范围围。如果果上市发发行人并并没有以以其他方方式继续续聘任保保荐人，那那么上市市发行人人就须在在任何情情况下，

34、在在香港联联交所酌酌情指示示的期间间内，根根据该指指示的要要求，强强制性地地委任一一名保荐荐人继续续担任其其顾问(笔者将将其称之之为后续续保荐人人)，并且且严格履履行保荐荐人对所所代表的的每名发发行人和和上市发发行人应应承担的的责任。后后续保荐荐人持续续履行保保荐职责责，与上上市发行行人一荣荣俱荣，一一损俱损损，可以以随时督督促上市市公司的的日常运运作行为为，使其其持续符符合创业业板的上上市条件件，并协协助其建建立科学学合理的的法人治治理结构构，加强强公司的的持续公公开信息息披露，有有利于促促进上市市公司运运作的规规范化和和制度化化，有效效保护投投资者的的合法权权益。三保保荐责任任保荐人人的主

35、要要职责包包括对新新申请人人的职责责和对上上市发行行人的职职责，其其中对申申请人的的职责与与主板的的规定相相似，对对上市发发行人的的职责则则属新增增项目，这这部分内内容正是是创业板板保荐人人责任加加重的体体现。其其具体规规定是：在新申申请人上上市当年年的余下下时间及及其后的的两个财财政年度度继续担担任顾问问，期间间所负主主要职责责包括 1.作作为联交交所与上上市发行行人的主主要沟通通渠道并并处理联联交所提提出的有有关该上上市发行行人的一一切事宜宜； 2.对对照发行行人的业业务目标标声明及及盈利预预测（如如果有），与与发行人人定期回回顾发行行人的营营运表现现和财务务状况，决决定是否否需要作作任何

36、公公告； 3.对对根据创创业板上上市规则则刊发发的所有有公告、上上市文件件、通函函以及发发行人的的年报、年年度帐目目、半年年报告及及季报在在刊登之之前进行行复核； 44.确保保发行人人董事会会所有新新获委任任者了解解他们根根据创创业板上上市规则则及其其他适用用的法律律法规所所负责任任的性质质，以及及他们对对股东、发发行人的的债权人人所负责责任的一一般性质质。 第三节节 我我国的保保荐人制制度 一一我国国即将引引入保荐荐人制度度的有关关背景 由由于创业业板市场场是一个个高风险险的市场场，并且且证券监监管机构构奉行“强调披披露”和“买者自自负”的监管管理念，对对拟上市市企业只只进行有有限的合合规性

37、审审查，因因此创业业板特别别规定了了保荐人人制度，要要求创业业板上市市企业必必须聘请请保荐人人，以帮帮助企业业进行上上市工作作，监督督企业的的经营状状况并促促使其充充分披露露相关信信息。目目前，我我国保荐荐人的筹筹备工作作正在加加紧进行行。深圳圳交易所所的一项项课题研研究认为为，严格格的监管管与多样样化的风风险控制制机制（保保荐人、禁禁售期等等）是创创业板市市场成功功的关键键。 胡继之 孔翔 海外创业板市场比较研究深圳证券交易所综合研究所 2000年11月13日 220000年10月中中旬中国国证监会会公布的的创业业企业股股票发行行上市保保荐制度度暂行办办法(征求意意见稿)第三章章和深深圳证券

38、券交易所所创业板板股票上上市规则则(送审稿稿)的第三三章均比比较全面面、详尽尽地阐述述了保荐荐人的责责任。必必须指出出的是，这这两个文文件都不不是最终终规则，其其中有些些规定今今后可能能会进行行修改。下下文的分分析是建建立在已已有的这这两个文文件规定定的基础础上的。 深圳证证券交易易所20000年年工作总总结大会会明确提提出2000011年将以以创业板板建设和和市场监监管工作作为主线线，而创创业板建建设的一一项重点点是督促促保荐人人建立合合理的发发行人质质量评价价体系，形形成有效效的保荐荐人激励励和约束束机制。 二二我国国保荐人人制度的的内容 220000年10月中中旬中国国证监会会公布的的创

39、业业企业股股票发行行上市保保荐制度度暂行办办法(征求意意见稿)和深深圳证券券交易所所创业板板股票上上市规则则(送审稿稿)的第三三章对我我国的即即将实行行保荐人人制度进进行初步步的规定定，前者者公布在在网上征征求意见见。从这这个暂行行办法来来看，深深圳证券券交易所所的保荐荐人制度度从分类类上说属属于第二二类，基基本上与与香港的的二板市市场的保保荐人的的责任要要求相同同，其特特点是事事前介入入信息披披露并承承担责任任。 设设立保荐荐人制度度的目的的是防范范和花解解创业板板市场的的风险，保保护投资资者合法法权益。根根据今年年9月中国国证监会会最新颁颁布的创创业企业业股票发发行上市市保荐制制度暂行行办

40、法(征求意见稿)，对于拟上市企业聘任保荐人做了相关规定。拟发行上市公司必须聘任一名保荐人。这是拟上市企业欲迈入创业板市场的必要前提条件。拟发行上市公司聘请保荐人，应当与保荐人签订协议。签订保荐协议，是为了明确在保荐期内拟发行上市公司与保荐人双方的权利、义务和责任。一般来说，保荐协议具有法律效力，当事人的任何一方都不可以擅自解除。但如果在保荐期内，保荐人出现无法履行其责任的情况，或者上市公司要求终止保荐协议的，上市公司和保荐人应当及时通知交易所，说明理由，方可解除保荐协议。如果保荐人丧失中国证监会认定的保荐人资格时，保荐人与上市公司应当在该事实发生后的五个工作日内解除原有的保荐协议。这时原来的保

41、荐协议就随之丧失了法律效力。 当拟发行上市公司与原保荐人解除协议时，应在三个月内聘请新的保荐人，新保荐人从继任之日起承担保荐责任，保荐期为该上市公司的剩余保荐期加上该公司保荐期的中断期间。这里的新保荐人就是香港创业板市场中的替任保荐人，他与后续保荐人所处的保荐期限和所承担的保荐职责是不同的。替任保荐人在前任保荐人余下的保荐期限内承担其所未完成的保荐职责，而当上市公司在前任保荐人的保荐期限届满后若想继续委聘保荐人为其提供持续的保荐服务，则应当由后续保荐人来履行后续的保荐职责。 （一一）保荐荐人资格格 与与香港联联交所对对保荐人人资格的的要求相相比，中中国证监监会对于于保荐人人资格的的认定也也有着

42、比比较严格格的要求求。它规规定保荐荐人必须须是具有有股票主主承销资资格的证证券公司司或中国国证券监监督管理理委员会会证定的的其他机机构。目目前我国国证券公公司主承承销资格格的条件件包括：至少有有50000万的的净资产产和20000万万的净资资本，参参加过33只以上上股票的的承销或或具有33年以上上的证券券承销经经验。但但是在以以下三种种情况下下证券公公司是不不能担当当保荐人人的：一一是证券券公司持持有被保保荐人百百分之七七以上的的股份，或或是其前前五名股股东之一一；二是是被保荐荐人持有有证券公公司百分分之七以以上的股股份，或或是其前前五名股股东之一一；三是是证券公公司与被被保荐人人之间具具有其

43、他他有重大大影响的的关联关关系。 放放宽了对对保荐人人信用水水平的要要求。应应该注意意到，香香港创业业板对保保荐人的的信用记记录要求求是“前五年年内没有有受到谴谴责”，而我我们对主主承销商商资格的的信用记记录要求求是“最近一一年内无无严重的的违法违违规行为为”。显然然，我们们对保荐荐人的信信用要求求较之香香港要低低了很多多。 （二二）保荐荐期限 创创业企业业股票发发行上市市保荐制制度暂行行办法(征求意见稿)规定，保荐人的保荐期限为股票发行上市期间、股票上市当年的余下时间及其后的两个完整的会计年度。也就是说，保荐人的任期包括这三个连续的时段，中途不得无故中断。深圳证券交易所创业板股票上市规则(送

44、审稿)则规定，保荐人的任期自聘任之日起，应当至少包括公司股票上市时该会计年度的其余时间以及公司股票上市后至少两个完整的会计年度。当上市公司与原保荐人解除保荐协议时，应在三个月内聘请新的保荐人，新保荐人从继任之日起承担保荐责任，保荐期为该上市公司的剩余保荐期加上该公司保荐期的中断期间。相比之下，前一条规定比较明确，但不够完整，后一条规定的表述则比较完整。笔者认为，这里“至少”二字十分重要，这是对保荐人任期的最低要求，而不能仅仅限于此期限。这意味着，在创业板市场上，保荐人履行保荐责任贯穿于创业企业发行上市的全过程，法定的保荐期限从股票进入发行阶段就已开始，其间不仅要经过上市期间，还要延续到发行上市

45、之后，规定保荐期限至少涵盖公司股票上市当年的余下时间及其后两个完整的会计年度。实际上，后一条规定就是香港创业板上市规则所述的保荐人任期的“最低期限”。 （三三）保荐荐责任 深深圳证券券交易所所创业板板股票上上市规则则第三三章规定定，保荐荐人应当当在保荐荐期限内内，履行行下列职职责： 11确认认公司符符合本所所创业板板的股票票上市条条件，并并在公司司上市后后就其是是否持续续符合该该条件向向董事会会提供意意见； 22在公公司申请请股票首首次上市市时，协协助公司司处理股股票上市市事宜，确确认所有有上市申申报文件件符合本本规则，并并向本所所提交上上市保荐荐书； 33辅导导和督促促公司的的董事、监监事和

46、高高级管理理人员了了解并遵遵守相关关的法律律、法规规和本规规则的规规定，及及时、准准确回复复公司及及其董事事、监事事、高级级管理人人员关于于本规则则的咨询询； 44辅导导和督促促公司按按照法律律、法规规和本规规则的规规定履行行信息披披露义务务，及时时审阅、核核对公司司拟公告告的信息息披露文文件并书书面确认认； 55及时时回复本本所的质质询； 66辅导导和督促促公司履履行股票票上市协协议规定定的义务务； 77在上上市公司司年度报报告披露露后的十十五个工工作日内内向本所所提交保保荐人年年度尽职职调查报报告； 88协助助公司建建立、健健全符合合法律、法法规和本本规则规规定的公公司治理理结构。 99确

47、保保有足够够和合适适的人员员专门从从事保荐荐业务； 110本本所规定定的其他他责任。 创创业企业业股票发发行上市市保荐制制度暂行行办法(征求意见稿)第三章规定保荐人在被保荐人股票发行上市期间应承担下列保荐责任： 1按照本本行业公公认的业业务标准准、道德德规范和和勤勉尽尽责精神神,为被保保荐人提提供股票票发行上上市的专专业指导导意见；2核核查被保保荐人的的基本情情况,确信其其具备创创业企业业股票发发行上市市条例及及其他相相关法律律、法规规、规范范性文件件规定的的发行上上市条件件；3指指导被保保荐人按按照规范范要求制制作股票票发行上上市申请请文件,并对股股票发行行上市申申请文件件的真实实性、准准确

48、性、完完整性承承担连带带责任；4指指导被保保荐人建建立规范范的法人人治理结结构；5确确信被保保荐人的的全体董董事具备备担任董董事职务务所需的的专业技技能及经经验,确信被被保荐人人的全体体董事充充分了解解其作为为创业板板上市公公司董事事应遵循循的法律律、法规规及相关关责任；6代代表被保保荐人报报送股票票发行上上市申请请文件并并负责与与中国证证监会和和交易所所进行沟沟通；7中中国证监监会规定定的其他他保荐责责任。保荐人人在被保保荐人股股票上市市当年的的余下时时间及其其后的二二个会计计年度内内应承担担下列保保荐责任任：1按按照本行行业公认认的业务务标准、道道德规范范和勤勉勉尽责精精神，为为被保荐荐人

49、持续续提供遵遵守相关关法律、法法规及交交易所相相关规则则的专业业指导意意见并指指导其规规范运作作；2督督促被保保荐人严严格履行行公开披披露文件件中承诺诺的业务务发展目目标、募募集资金金使用及及其他各各项义务务；3督督促并指指导被保保荐人按按照相关关法律、法法规及交交易所上上市规则则的规定定，真实实、准确确、完整整、及时时地披露露信息。4认认真审核核被保荐荐人拟公公告的所所有公开开披露文文件，确确信其符符合有关关信息披披露规则则的规定定；5对对被保荐荐人公开开披露文文件的真真实性、准准确性、完完整性有有疑义时时，应当当向被保保荐人指指出并进进行核实实。发现现重大问问题时,及时向向中国证证监会和和

50、交易所所报告。6代代表被保保荐人与与中国证证监会和和交易所所进行沟沟通，参参加被保保荐人与与中国证证监会和和交易所所进行的的所有正正式会谈谈； 7中国国证监会会规定的的其他保保荐责任任。 三券商对对我国保保荐人制制度的看看法 （华鼎市场调查公司 程龙平） 证券时报 2000年11月15日 根根据有关关规定，具具有主承承销商资资格的券券商将自自动取得得创业企企业保荐荐人资格格，那么么作为创创业板市市场的“第一看看门人的券商商，又是是如何看看待创业业板和保保荐人制制度？华华鼎公司司近日就就此在全全国600个主要要大、中中城市的的券商中中进行了了深入调调查，共共发放问问卷2990份，收收回2887份

51、。 调调查显示示，绝大大部分券券商认同同在创业业板市场场中实施施保荐人人制度，并并清楚自自己作为为保荐人人所要承承担的责责任；但但同时，券券商也普普遍担心心保荐环环境不完完善，将将会增加加保荐人人不应该该承受的的风险。 11、保荐荐期限： 保保荐人制制度规定定，保荐荐期限为为股票发发行上市市期间、股股票上市市当年余余下的时时间及以以后两个个会计年年度约三三年的时时间，接接受调查查的券商商有811.188人认认为这一一期限比比较合适适，保荐荐人的保保荐期限限已为券券商所普普遍接受受。 22、保荐荐人个数数： 一一个上市市公司应应该有几几个保荐荐人。227.887的的被调查查者认为为仅需一一个保荐

52、荐人；552.662的的被调查查者认为为需有两两个保荐荐人，一一个主保保，一个个次保；19.51的被调调查者认认为应该该有两个个以上的的保荐人人，一个个主保，多多个次保保。 33、保荐荐人与主主承销商商的一致致性： 同同一个上上市公司司的保荐荐人与主主承销商商为同一一家机构构，是否否有利于于风险防防范，660.998的的被调查查者认为为保荐人人与主承承销商为为同一家家机构不不合适, 主要要原因是是券商既既要承担担保荐人人的风险险与责任任、又承承担主承承销商的的风险是是不合适适的。具具体意见见如以下下表格：类别不利有利区别不大不清楚比例60.98813.59922.6552.79 4、保荐荐人的

53、责责任： 保保荐人制制度规定定，如果果保荐人人发现被被保荐人人有重大大问题的的，要及及时向其其指出并并在两日日内向中中国证监监会和交交易所报报告并公公告。那那么保荐荐人对此此重大问问题产生生后是否否应该免免除责任任呢？447.552的的被调查查者认为为应该免免除责任任，而有有44.55券商认认为保荐荐人还应应承担部部分责任任。 保保荐人是是否会因因责任大大、负担担沉重而而放弃保保荐人资资格呢？调查显显示，有有51.67的券商商表示不不会，暂暂不清楚楚的有334.112。调调查结果果显示虽虽然保荐荐人责任任重大，但但大部分分券商都都不会因因此而放放弃这一一业务。 55、券商商最担忧忧的问题题 虽

54、虽然券商商普遍认认同保荐荐人制度度，但在在具体担担任保荐荐人的过过程中，券券商还是是有很多多担心的的问题： （11）37.23的被调调查者担担心创业业板制度度不完善善、监管管不严、处处罚不公公正会给给保荐人人带来保保荐风险险，这也也是最多多券商担担心的问问题； （22）20.35的被调调查者最最担心的的是上市市公司前前景不佳佳、缺乏乏持续发发展能力力、经营营状况不不好，影影响保荐荐者声誉誉； （33）18.61的被调调查者最最担心的的是保荐荐责任重重大，损损害保荐荐人信誉誉； （44）12.99的被调调查者最最担心的的是保荐荐期与被被保荐人人的禁售售期不匹匹配，使使保荐人人承担不不可承担担的风

55、险险； （55）10.82的被调调查者最最担心的的是行政政干预过过多，市市场过度度投机。 第四节节 保荐荐人制度度对我国国券商的的挑战和和券商的的对策对我国券商商来说，保保荐人制制度是新新事物，这这种新事事物的出出现势必必带来对对我国券券商的挑挑战。 一一保荐荐人制度度对我国国券商的的挑战 （一一）保荐荐人责任任重大，可可能影响响保荐人人声誉 与与主板市市场的上上市推荐荐人相比比，创业业板市场场的保荐荐人责任任更大。我我国目前前规定的的主承销销商上市市辅导制制度从企企业开始始改制一一直到上上市后一一年，但但实际上上承销商商与上市市公司的的联系往往往随着着企业上上市而终终止。无无论是主主承销商商

56、还是上上市推荐荐人，其其法律责责任都比比较小，证证券市场场屡屡出出现的违违规处罚罚案例中中，很少少出现对对承销商商等中介介机构责责任的追追究判罚罚。19999年年开始实实施的证证券法明明确了对对承销商商违规的的法律处处罚，但但上市推推荐人的的违规主主要还是是由交易易所视情情节进行行的批评评、谴责责直至取取消资格格等行政政处罚。 考考虑到我我国的上上市推荐荐人须由由证监会会认可的的主承销销商经交交易所认认定后担担任，且且目前主主承销商商原则上上应承担担一部分分保荐人人上市后后持续保保荐的职职责，因因此，我我国二板板的保荐荐人很可可能由证证监会认认定的主主承销商商同时兼兼任，而而且对中中介机构构违

57、规的的处罚力力度也会会加大，这这样券商商投行业业务的压压力将大大为增加加，对券券商的承承销能力力、保荐荐能力都都提出了了更高的的要求。 二二板的保保荐人同同时承担担主承销销商和保保荐人职职责，不不仅可能能因承销销过程的的失误遭遭受作为为主承销销商应受受的处罚罚，如果果不能切切实履行行保荐职职责，还还要受到到谴责、除除名、撤撤消资格格等来自自交易所所和证监监会的处处罚，券券商的信信誉由此此受到严严重损害害，甚至至可能影影响主承承销资格格和其他他业务的的开展。更更为重要要的是，我我国证证券法对对上市公公司披露露信息中中的违规规现象作作出了明明确的处处罚规定定，一旦旦实行保保荐人制制度后，承承销商在

58、在一定时时期内对对上市公公司的信信息披露露就负有有连带责责任，关关于其应应该承担担的法律律责任也也会在有有关法规规中作出出相应补补充。 另另外，创创业板制制度不完完善、监监管不严严、处罚罚不公正正会给保保荐人带带来保荐荐风险，也也有可能能因为上上市公司司前景不不佳、缺缺乏持续续发展能能力、经经营状况况不好，影影响保荐荐者声誉誉。 （二二）保荐荐人责任任增多，券券商必须须在人员员配备、增增强与企企业沟通通等方面面加大投投入和执执行力度度 参参与二板板市场的的投资者者为了可可能获取取的更高高收益需需要承受受比主板板更大的的风险，他他们会通通过各种种渠道加加强对被被投资对对象的价价值评判判，也会会更

59、加关关注不同同项目不不同保荐荐人的资资历，原原先主板板市场谁承销销一个样样的局面面将随之之改变。承承销商在在选择项项目时不不得不更更多地考考虑公司司的质地地，更全全面、客客观地评评估公司司的价值值，制定定合理的的发行价价格，在在成功发发行、上上市形象象、自身身风险等等方面充充分权衡衡后作出出理性选选择。 我国的的二板市市场在设设计时将将避免重重复主板板现有的的一些缺缺陷，力力求与国国际惯例例接轨。因因此，承承销商的的保荐责责任将至至少持续续到公司司上市后后当年剩剩余期间间和随后后两年时时间内，而而且不会会再象以以往那样样停留于于名义上上的持续续辅导。这这就要求求主承销销商在企企业上市市后必须须

60、保持与与其密切切联系，协协助企业业建立规规范的法法人治理理结构，定定期检讨讨发行人人的经营营情况、财财务状况况，监督督企业依依法严格格进行信信息披露露，券商商必须在在人员配配备、增增强与企企业沟通通等方面面加大投投入和执执行力度度。 另另外，鉴鉴于选择择创业板板上市企企业的特特殊性，券券商的投投行必须须较好地地判定企企业、行行业的成成长性，确确定企业业的价值值。而这这个重点点问题恰恰恰也是是难点。 （三三）保荐荐人制度度对券商商自身的的制度建建设和研研究提出出了要求求 根据220000年10月中中旬中国国证监会会公布的的创业业企业股股票发行行上市保保荐制度度暂行办办法(征求意意见稿)第三章章第