自上而下盈利高频跟踪模型A股上市公司盈利前瞻

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250001 构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型3 HYPERLINK l _TOC_250000 2019Q1上市公司利润预计同比降低0.6%5国信证券投资评级13分析师承诺13风险提示13证券投资咨询业务的说明13图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图1：构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路3 HYPERLINK l _bookmark1 图2：盈利跟踪模型可以更动态领先地了解整体上市公司利润变化情况4 HYPERLINK l _bookmark2 图3：全部A股上市公司归母净利润各行业分布情况4 HYPERLIN

2、K l _bookmark3 图4：非金融A股上市公司归母净利润各行业分布情况5 HYPERLINK l _bookmark4 图5：预计2019年一季度全部A股归母净利润增速将下探至-0.6%5 HYPERLINK l _bookmark6 图6：2019年一季度非金融企业利润增速大幅下降6 HYPERLINK l _bookmark8 图7：2019年一季度工业企业上市公司净利润增速预计将大幅下降8 HYPERLINK l _bookmark9 图8：2019年一季度房地产建筑业上市公司净利润增速预计小幅下降8 HYPERLINK l _bookmark10 图9：航空运输业归母净利润增速

3、与原油价格高度负相关9 HYPERLINK l _bookmark11 图10：2019年一季度原油价格的平均成本较2018年有所下降9 HYPERLINK l _bookmark12 图11：2019年一季度金融行业上市公司利润增速预计将明显改善10 HYPERLINK l _bookmark13 图12：2019年一季度商业银行资产规模增速迎来拐点10 HYPERLINK l _bookmark14 图13：2019年一季度商业银行净息差走势平稳 HYPERLINK l _bookmark15 图14：证券业上市公司利润增速的分拆 HYPERLINK l _bookmark5 表 1：基于

4、工业企业利润等高频变量对A股利润增速的预测6 HYPERLINK l _bookmark7 表 2：工业类上市公司2018年及2019年Q1预计利润增速及变化7 HYPERLINK l _bookmark16 表 3：证券业各上市公司2019年一季度盈利情况（2月月报数据）12构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型盈利分析对股票研究至关重要，企业净利润能直接或通过估值间接影响股票的价格，有效的盈利预测模型将有助于投资者获得相对市场更加领先的信息。当前市场普遍使用较多的是自下而上的一致预期盈利预测，而较少有针对上市公司整体盈利变化的动态跟踪模型。ROE 市公司利润情况（工业上市公司利润占全部 A

5、 股公司约 ，用 M2 和金融机构信贷收支表数据跟踪商业银行资产规模变化、用利率数据判断商业银行净息差变化（商业银行利润占全部 A 股公司约 、用商品房销售面积和施工（两者占比约 A 股上市公司利润总量的 90%可以通过自上而下的宏观经济数据来跟踪。图 1：构建自上而下上市公司盈利高频跟踪模型基本思路保险、券商证券成交金额、保费收入等金融（占比49%）保险、券商证券成交金额、保费收入等金融（占比49%）货币规模、利率指标等银行（占比85%）全全部上市公司工业（占比64%）统计局工业企业利润数据地产、建筑净利润非金融（占比（占比19%）商品房销售面积、施工面积等交运（占比7%）客运货运量、运输价

6、格指数等其他（占比10%）自下而上 资料来源：Wind、整理通过利用宏观数据构建的月度上市公司盈利跟踪模型，我们可以更加动态领先地了解整体上市公司利润变化情况。A股市场上市公司财务8 76月底545月两个月的宏观数据我们可以大致对上市公司在二季度的整体盈利情况有个较好的了解，历史回溯来看误差没有很大。一季报和三季报的情况也类似。而且另外有一点很重要，这样构建的盈利高频跟踪模型可以以月度为频率来分析上市公司整体盈利变化情况。上市公司 2019 年一季报的数据要在 4 月底才能披露完毕，而 2019 年1-2 月的宏观数据基本已公布。因此，本篇报告旨在利用我们的跟踪模型，借鉴已有的20192019

7、年Q1上市公司的盈利情况进行跟踪判断。图 2：盈利跟踪模型可以更动态领先地了解整体上市公司利润变化情况盈利跟踪模型预测时间点1月底上一年宏观数据基本公布完毕，可以预测上一年的利润增速3月底1-2月宏观数据基本公布完毕，可以大致了解一季度上市公司盈利情况7月底二季度宏观数据基本公布完毕，可以预测二季度上市公司盈利情况9月底7-8月宏观数据基本公布完毕，可以大致了解三季度上市公司盈利情况财报披露主要时间点4月底上市公司年报和一季报数据披露完毕8月底上市公司中报数据披露完毕10月底上市公司三季报数据披露完毕资料来源：Wind、整理A 50%。42%， 8%32%5%、4%3%A 94%。非金融行业中

8、工业、房地产和建筑业以及交运仓储行业为主要行业，上述行业A 90%从非金融行业的归母净利润分64%8%7%。基于央行或统计局公布的高频微观数据，我们可以对各细分行业利润增速进行A 股上市公司归母净利润增速进行判断。银行盈利情况与资产增速与净息差密切相关，每月公布的金融机构资产规模数据能够即使反映银行资产的增速，而资产及负债端产品的利率走势有助于判断银行净息差的变化。通过对房地产、建筑业与交运仓储业基本面指标的跟踪，我们也能大致把握对应行业上市公司的利润增速。图3：全部A股上市公司归母净利润各行业分布情况交运仓储其他3%6%建筑业4%工业32% 房地产5%多元金融1%4%A股归母净利润行业分布（

9、基于2017年年报数据）银行42%3%资料来源: Wind、整理图 4：非金融A股上市公司归母净利润各行业分布情况64%建筑业8%交运仓储7%其他10%房地产业11%A股非金融业归母净利润行业分布（基于2017年年报数据）批发零售4%农业1%文娱业综合0%水利环境信息技术租赁1%2%1%资料来源: Wind、整理2019Q1 上市公司利润预计同比降低 0.6%国信策略团队构建的上市公司盈利月度高频跟踪模型显示，我们预计 2019 年A 2019 2 2019 A -0.6%。图 5：预计 2019 年一季度全部 A 股归母净利润增速将下探至-0.6%根据截至2019年2月的各项宏观和行业数据，

10、我们预计全部上市公司根据截至2019年2月的各项宏观和行业数据，我们预计全部上市公司2019年一季度业绩增速将下探至-0.6%25201510502015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源: Wind、预测表 1：基于工业企业利润等高频变量对 A 股利润增速的预测行业利润占比2019Q1预计增速2018Q4 单2018 年预计增速实际增速季预计增速2018Q32018Q2全部 A 股净利润100%-0.

11、6%2.5%9.0%11.0%14.7%金融行业51.5%11.4%3.3%4.3%4.7%6.8%其中：银行44.3%7.4%5.9%6.7%6.9%6.4%非金融行业48.5%-13.5%1.8%13.6%17.9%23.8%其中：工业企业33.2%-26.5%-16.9%12.8%21.8%28.0%房地产和建筑业6.5%19.4%20.7%20.7%20.7%24.9%交运仓储业2.9%10.2%29.0%4.1%-12.4%-7.4%资料来源：Wind、预测我们判断 2019 年一季度非金融企业整体净利润增速为-13.5%，较 2018 年四1.8%造成非金融企业净利润增速大幅下降的

12、主2019 为-26.5%2018Q4 单季-16.9%2019 19.4%2018 年继续回升。图 6：2019 年一季度非金融企业利润增速大幅下降非金融业利润增速非金融业利润增速（预测）6050403020100-102015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03

13、2018-062018-092018-122019-03资料来源: Wind、预测中上游工业类企业利润增速的大幅放缓是导致 2019 年一季度工业企业上市公司利润增速大幅降低的主要原因，下游部分消费品制造业利润保持较快增长。从细分行业来看，上游行业中除黑金矿采选业利润有所回升外，煤炭开采、石油煤炭及其他燃料加工、有色矿采选业利润增速均出现了明显下滑，中游多数行业的利润增速出现了下滑，其中化工及钢铁冶炼行业的盈利情况明显恶化。下游行业中，部分消费品制造业利润预计将保持较快增长，包括农副食品加工30%表 2：工业类上市公司 2018 年及 2019 年 Q1 预计利润增速及变化行业行业名称实际增速

14、上市公司预计增速19Q1预测值类别2018-092018-122019-03较18Q4变化煤炭开采和洗选业9.18.22.7-5.5石油和天然气开采业95.6104.8-1.4-106.1上游黑色金属矿采选业-233.1-250.1462.9713.0有色金属矿采选业45.514.1-108.3-122.4石油、煤炭及其他燃料加工业41.1-23.1-25.9-2.9木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业16.931.725.7-6.0造纸及纸制品业17.8-14.5-75.2-60.8印刷业和记录媒介的复制22.17.415.88.4化学原料及化学制品制造业37.635.2-82.0-117.3

15、化学纤维制造业82.474.346.8-27.5橡胶和塑料制品业15.912.519.97.4非金属矿物制品业74.7132.7-0.9-133.6黑色金属冶炼及压延加工业73.9-88.6-470.1-381.5中游有色金属冶炼及压延加工业-3.272.9-26.5-99.4金属制品业37.04.03.8-0.2通用设备制造业0.91.4-12.7-14.1专用设备制造业29.718.415.7-2.8铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业12.22.630.327.7电气机械及器材制造业4.67.219.312.1计算机、通信和其他电子设备制造业-16.2-9.4-38.5-29.0仪器

16、仪表制造业-0.99.4-6.4-15.8废弃资源综合利用业-20.7125.5210.584.9水电煤7.51.1-4.1-5.2农副食品加工业-8.035.736.91.2食品制造业17.323.333.39.9酒、饮料和精制茶制造业27.529.634.64.9纺织业9.52.1-20.9-23.0纺织服装、服饰业下游皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业0.33.318.0-1.313.4-3.4-4.6-2.1家具制造业7.34.7-4.5-9.1文教、工美、体育和娱乐用品制造业-0.17.63.7-3.9医药制造业3.421.921.90.0汽车制造-1.5-3.0-34.1-31.0其

17、他制造业-53.3-1.2-1.10.1资料来源: Wind、预测图 7：2019 年一季度工业企业上市公司净利润增速预计将大幅下降工业企业利润增速工业企业利润增速（预测）806040200-202015-032015-062015-092015-122016-032016-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03资料来源: Wind、预测2019 2018 从影响年一季度商品房销售面积较201

18、8 2019 年新建商品住宅价格指数较上一年有所回升，在量2019 2018 年小幅下滑。图 8：2019 年一季度房地产建筑业上市公司净利润增速预计小幅下降房地产建筑业归母净利润增速根据截至2019根据截至2019年2月的地产销售、 投资等相关数据，我们预计房地产 建筑业2019一季度业绩增速较2018年20.7%的预计增速小幅下 滑2520151052015-032015-062015-092015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06201

19、8-092018-122019-03资料来源: Wind、预测ROE 框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型报告中，我们指出航空运输业2018 10 2018 年年末跌至低点。2019 年一季度原油价格有所回升，但一季度2018 年的原油价格，受益于成本端的下降，预计航空运输业的盈利情况将继续好转。图 9：航空运输业归母净利润增速与原油价格高度负相关0-20-40-60-80航空运输业归母净利润增速WTI原油价格：人民币计价（右01002003004005006007002011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-

20、032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09资料来源: Wind2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09图 10：2019 年一季度原油价格的平均成本较 2018 年有所下降807570656055504517-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-01资料来源: Wind、整理20192018年全年的预计增速大幅

21、上升 7.1 个百分点，较金融业 2018 年四季度单季度利润增速大幅改善。其中，证券行业利润增速的大幅提升是推动金融业利润增速上升的最主要动力，商业银行净利润增速在资产规模扩大，息差平稳的走势下也2019 7.4%2018年全年的预计增速上升 0.7 个百分点。银行业上市公司的盈利为整个金融板块净利润的主要组成部分，银行业占整个金融板块上市公司净利润的比重较为稳定，一直维持在 85%左右的水平。图 11：2019 年一季度金融行业上市公司利润增速预计将明显改善金融业利润增速金融业利润增速（预计）2520151050-52015-032015-062015-092015-122016-0320

22、16-062016-092016-122017-032015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03资料来源: Wind、整理从 2019 年一季度行业运营情况来看，资产规模增速的回升是带动商业银行净2 M2 8.0%，社融余额同比回2018 2019 2 7.1%2018 6.4%0.7 个百分点。图 12：2019 年一季度商业银行资产规模增速迎来拐点银行业金融机构总资产同比增速18%16%14%12%

23、10%8%2016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01资料来源: Wind、整理2019 年一季度银行净息差走势较为平稳。从银行资产端来看，2019 年以来，过去 18 个月平均的 10 年期国债收益率出现了小幅下降，而从历史回溯来看，2019 年一季度银行资产端收益年一季度商业银行负债端利率成本预计也将出6 2018 年四7 BP2019 年一季

24、度银行净息差将大概率走平。图 13：2019 年一季度商业银行净息差走势平稳4.25.54.03.85.03.64.53.43.24.03.03.52.82011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03资料来源: Wind、整理2 年一季度证券行业上市公司的盈利情况2018 年全年-25.9%的累计利2018 年四季度-1.5%2019 年一季度的行情出现了大幅的提升。图 14：证券业上市公司利润增速的分拆

25、营收增速贡献销售净利率贡献净利润增速0.70.50.30.1-0.1-0.32013-032013-072013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03资料来源: Wind、整理表 3：证券业各上市公司 2019 年一季度盈利情况（2 月月报数据）累计净利润（亿元）净利润同比累计营业收入（亿元）营收同比增速公司名称2019-022018-02增速（%）2019-022018-02（%）中信证券15.569.3067.438.9823.8763.3国泰君安13.189.2642.427.4424.6711.2华泰证券7.815.8334.018.831