指数化投资专题研究报告（一）：美国指数化投资布局研究

1、养老目标基金专题研究报告（五）图表 3：全球指数基金注册地域规模占比（截至 2019 年 6 月 30 日） 3.1514.500.000.270.091.03EuropeLatin AmericaMiddle East73.90Europe United来源：Morningstar Direct、国金证券研究所从注册地区/10 的注册地区/经济体合计占97%7 个地区/经济体来源于欧3 个地区/经济体，分别为亚洲地域的日本、以及因其避税优势备受7.67 74%，排0.69 7%万亿4%，排行第三。20 88%，排10 5 73%， 3 66%。可见指数化投资的头部聚集效应显著。Vanguar

2、d 40%；iShares 万19%；State Street 0.73 万亿美元的规模排7%。图表 4：全球指数基金规模前二十经济体及基金公司（截至 2019 年 6 月 30 日）注册地区/ 经济体规模（十亿美元） 占比基金公司规模（十亿美元） 占比United States7,668.9673.90%Vanguard4,113.0839.64%Ireland694.916.70%iShares2,005.2819.32%Japan456.274.40%State Street729.947.03%Luxembourg301.632.91%Fidelity535.515.16%United

3、 Kingdom288.782.78%Invesco234.292.26%Switzerland283.462.73%Schwab225.322.17%Canada122.721.18%BlackRock198.871.92%Australia104.211.00%Nomura183.551.77%Germany64.580.62%UBS154.141.49%Sweden56.260.54%Credit Suisse115.231.11%France50.240.48%Xtrackers99.100.95%Taiwan41.430.40%Daiwa79.570.77%Korea, South3

4、6.520.35%Nikko AM76.640.74%Hong Kong35.020.34%Lyxor76.580.74%Jersey25.290.24%TIAA73.800.71%India21.630.21%Amundi70.230.68%Brazil21.500.21%First Trust52.940.51%Norway19.660.19%MUFG48.090.46%Netherlands19.160.18%Swisscanto46.580.45%Denmark10.750.10%Legal & General45.760.44%- 3 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报

5、告（五）来源：Morningstar Direct、国金证券研究所二、美国指数化投资概况2：境内权益占比过半，行业二八效应显著截至 2019 年 6 月末，美国指数基金（被动型开放式基金及被动型 ETF）规模约 7.73 万亿美元3，其中开放式基金规模 3.84 万亿美元，占比 49.67%； ETF 规模 3.89 万亿美元，占比 50.33%。图表 5：美国指数基金投资类型规模占比（2000 年末至 2019 年 6 月末）来源：Morningstar Direct、国金证券研究所被动型产品过去近二十年间，在前十年（2000-2009）被动型 快速发展，十年规模年复合增速为 29.62%，

6、而被动型开放式基金十年规模年复合增8.19%ETF 2000 14.17%跃升2009 50.14%，超越了被动型开放式基金。而在后十年（2010-2019 年6月末TF与被动型开放式基金齐头并进，两者的十年规模年复合15.25%、15.61%。2 文中美国被动产品E2019 89日3 因全球数据与美国数据的统计及披露时间 Morningstar Direct 内存在差异，因此美国指数化投资规模与第一部分中的规模存在差异- 4 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）图表 6：美国指数基金投资类型规模增速（2000 年末至 2019 年 6 月末）来源：Morningstar

7、Direct、国金证券研究所4.30 万亿美元的规模占比 56%；应税债券类以 1.36 万亿美元占比 18%，位列第二；国际权益类以1.33 万亿美元的规模占比 17%，排名第三。此外美国产业权益类占比 7%，市政债券类、配置类、另类、商品类、可转债类占比均不足 1%。2.83 万亿美元的66%，大市值价值型、中市值平衡型及大市值成长型规模相近，占比8%左右。中市值价值型、中市值成长型及小市值类被动规模相对较小。7：美国境内权益指数基金各类型规模占比（20196 30 日）晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） US Equity4,295,002100.00%55.58

8、%Large Blend2,827,76665.84%36.59%Large Value350,0818.15%4.53%Mid-Cap Blend345,7508.05%4.47%Large Growth335,3247.81%4.34%Small Blend242,7755.65%3.14%Small Value55,1481.28%0.71%Mid-Cap Value50,9451.19%0.66%Small Growth43,8541.02%0.57%Mid-Cap Growth43,3601.01%0.56%来源：Morningstar Direct、国金证券研究所996 20%，排

9、名第897 18%亿美元规模占比12%，排在第三位。- 5 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）图表 8：美国板块权益指数基金各类型规模占比（截至 2019 年 6 月 30 日）晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） Sector Equity507,168100.00%6.56%Real Estate99,57019.63%1.29%Technology89,74317.69%1.16%Health63,31112.48%0.82%Financial48,4459.55%0.63%Industrials25,4275.01%0.33%Equity E

10、nergy24,0824.75%0.31%Consumer Cyclical23,7384.68%0.31%Consumer Defensive20,6524.07%0.27%Utilities20,0583.95%0.26%Natural Resources19,3443.81%0.25%Global Real Estate16,6703.29%0.22%Equity Precious Metals16,1473.18%0.21%Energy Limited Partnership16,0963.17%0.21%Miscellaneous Sector9,6701.91%0.13%Commu

11、nications9,0901.79%0.12%Infrastructure5,1241.01%0.07%来源：Morningstar Direct、国金证券研究所500 21%，位列第14%13%，排在第三位， 500 指数3%的规模来看，其规模是美国板块基金500 及房地产管理及开发公司股票从属于金融板块，但随着投资者在房地产和 方面的兴趣日益增长，2016 500 个独立的行业板块。9500 一级行业分类的成分指数市值占比（2019 6 月末）来源：Bloomberg、国金证券研究所- 6 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）53%，可选消费（即非核心消费品）20%6

12、%5%。Wind 一级行业分类的成分指数市值占比（2019 6 月末）来源：Wind、国金证券研究所国际权益型被动产品中，外国大市值平衡型以 8377 亿美元规模占比 63%， 排名第一；多元化新兴市场型以 2287 亿美元规模占比 17%，位列第三；欧洲股票型以 469 亿美元规模占比 4%，排名第三。图表 11：国际权益指数基金各类型规模占比（截至 2019 年 6 月 30 日）晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） International Equity1,329,716100.00%17.21%Foreign Large Blend837,67163.00%10

13、.84%Diversified Emerging Mkts228,71517.20%2.96%Europe Stock46,8733.53%0.61%World Large Stock42,9583.23%0.56%Miscellaneous Region31,6062.38%0.41%Foreign Large Value27,2192.05%0.35%China Region22,1311.66%0.29%Foreign Small/Mid Blend22,1091.66%0.29%Japan Stock21,0501.58%0.27%Latin America Stock10,7630.

14、81%0.14%Pacific/Asia ex-Japan Stk10,2870.77%0.13%US India Equity8,5670.64%0.11%Diversified Pacific/Asia8,0690.61%0.10%Foreign Large Growth6,5740.49%0.09%World Small/Mid Stock2,6610.20%0.03%Foreign Small/Mid Value2,4590.18%0.03%Foreign Small/Mid Growth20.00%0.00%- 7 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）来源：Mor

15、ningstar Direct、国金证券研究所美国固定收益类被动产品以应税债券型基金为主，在应税债券型被动产品6050 44%，排名第一；全球对冲类美元1332 10%1077 8%，排在第三位。图表 12：美国债券指数基金各类型规模占比（截至 2019 年 6 月 30 日）晨星基金分类规模（百万美元）占比（群组）占比（总规模） Taxable Bond1,360,982100.00%17.61%Intermediate Core Bond605,04944.46%7.83%World Bond-USD Hedged133,2419.79%1.72%Short-Term Bond107,69

16、57.91%1.39%US Corporate Bond79,9025.87%1.03%Inflation-Protected Bond77,4575.69%1.00%Intermediate Government69,9715.14%0.91%Long Government53,6243.94%0.69%Ultrashort Bond53,1723.91%0.69%High Yield Bond45,9143.37%0.59%Short Government38,2332.81%0.49%Preferred Stock25,5091.87%0.33%Emerging Markets Bond

17、21,7291.60%0.28%Long-Term Bond20,3941.50%0.26%Target Maturity8,9670.66%0.12%Emerging-Markets Local-Currency Bond6,6940.49%0.09%Bank Loan4,5080.33%0.06%Intermediate Core-Plus Bond4,4960.33%0.06%US World Bond3,3540.25%0.04%Nontraditional Bond8440.06%0.01%Multisector Bond2280.02%0.00%晨星基金分类规模（百万美元）占比（群

18、组）占比（总规模） Municipal Bond39,244100.00%0.51%Muni National Interm18,82147.96%0.24%Muni National Long6,83817.42%0.09%Muni National Short6,20015.80%0.08%High Yield Muni3,8789.88%0.05%Muni California Long1,5794.02%0.02%Muni Target Maturity1,4723.75%0.02%Muni New York Intermediate3850.98%0.00%Muni New York

19、 Long710.18%0.00%来源：Morningstar Direct、国金证券研究所配置类、另类、商品类及可转债类被动产品规模均较小，在美国被动市场1%50%-70%的被动规模最大，另类中趋势跟踪（权益杠杆）的被动规模最大，商品类中贵金属的被动规模最大。- 8 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）13：美国配置、另类、商品指数基金各类型规模占比（2019 6 30 日）晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） Allocation71,646100.00%0.93%Allocation-50% to 70% Equity44,96562.76%0.

20、58%US Target-Date 20304,7966.69%0.06%US Target-Date 20403,8655.39%0.05%US Target-Date 20253,7065.17%0.05%US Target-Date 20353,3074.62%0.04%US Target-Date 20203,1224.36%0.04%US Target-Date 20452,3383.26%0.03%US Target-Date 20502,0842.91%0.03%US Target-Date Retirement1,5752.20%0.02%Target-Date 20551,1

21、561.61%0.01%Target-Date 2060+2600.36%0.00%Allocation-85%+ Equity2300.32%0.00%US Tactical Allocation1290.18%0.00%World Allocation770.11%0.00%Allocation-70% to 85% Equity220.03%0.00%Allocation-30% to 50% Equity140.02%0.00%晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） Alternative51,872100.00%0.67%Trading-Leveraged Equ

22、ity27,55053.11%0.36%Trading-Inverse Equity8,69316.76%0.11%Trading-Miscellaneous3,1706.11%0.04%US Volatility2,7835.37%0.04%Trading-Leveraged Commodities2,3334.50%0.03%Trading-Inverse Debt1,8053.48%0.02%Options-based1,5142.92%0.02%US Market Neutral1,0652.05%0.01%Single Currency9781.89%0.01%Trading-Lev

23、eraged Debt5090.98%0.01%Trading-Inverse Commodities4930.95%0.01%Multicurrency4360.84%0.01%Bear Market2570.50%0.00%Long-Short Equity2530.49%0.00%Multialternative350.07%0.00%晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） Commodities67,696100.00%0.88%US Commodities Precious Metals58,71586.73%0.76%Commodities Broad Bask

24、et5,0287.43%0.07%US Commodities Energy2,7564.07%0.04%Commodities Agriculture9701.43%0.01%Commodities Industrial Metals2270.34%0.00%晨星基金分类规模（百万美元） 占比（群组） 占比（总规模） Convertibles4,207100.00%0.05%来源：MorningstarDirect、国金证券研究所- 9-敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）从基金公司看420 97%10 的93%5 88%3 78%，可见Vanguard 万亿美元的规模占据

25、半壁江山，排名第一；iShares 20%，位列第二；State Street 0.64 8%，排名第三。图表 14：美国指数基金规模前二十基金公司（截至 2019 年 6 月 30 日）来源：Morningstar Direct、国金证券研究所三、美国指数化产品布局：权益以宽基布局为主，科技板块发展亮眼20 年来美国成立指数化基金（ETF，下同）3273 只，2010 年以来近十年时间是指数化投资的黄金发展时间，共成立指数化基2123 20 1063 10 827 只。截至2019 8 12 2474 只，其中开放式基金464 只，ETF2010 只。图表 15：近 20 年来美国指数基金成

26、立与废止情况01284038501822882021332053031821491732902302752121042000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019成立数量作废数量来源：Morningstar Direct、国金证券研究所本文将从基金数量、基金规模、资金流量、基准指数四个角度来探索美国指数化产品布局情况。4 按照在美国注册发行的被动产品规模统计与第一部分各家基金公司在全球范围内注册发行的被动产品规模存在差异- 10 -敬请参阅最后

27、一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五） 基金数量从数量上看，近 10 年被动产品布局主要集中在股票市场，此外，债券和另类市场也在加速布局。近 10 年新设立的 2123 只被动产品中，有 1358 只为股票基金，占比 64%；有 300 只为债券基金，占比 14%；有 334 只为另类基金，占比 16%；有 41 只为配置基金，占比 2%；83 只为商品基金，占比 4%。股票型基金中，境内股票以大盘平衡型为主，板块以科技为主，境外以新兴市场为主，大盘平衡型也是布局热点，从基金注册地域看，欧洲股市和中国地区也较受青睐。10 476 15286 64 只位列第三。以大盘平衡型来看5 5 年中市

28、场表现最好的年份20172018年，也有 25 只新设立的指数基金，可见近年来美国各基金公司布局指数化投资的热情受市场起伏影响较小。图表 16：美国境内股票指数基金近 10 年设立数量及市场指数回报（截至 2019 年 8 月 12 日）晨星分类2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年10年合计美国股票275828292971571004235476大盘成长510427512113564大盘价值298641513186586大盘平衡5127772416332516152小盘成长261-11-112小盘混合3336376162150小盘

29、价值26111212-218中盘价值21-352272125中盘平衡49411113101347中盘增长22-315323122市场指数历年回报（%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年十年累积标普500指数12.78-0.0013.4129.6011.39-0.739.5419.42-6.2415.03158.61纳斯达克指数16.91-1.8015.9138.3213.405.737.5028.24-3.8818.51246.54道琼斯工业指数11.025.537.2626.507.52-2.2313.4225.08-5.63

30、11.06148.44来源：Morningstar Direct、Wind、国金证券研究所美国板块股票基金近 10 年合计设立 328 只，科技类数量最多为 52 只，有28 27 只排名第三。结合市场表现来看，近 10 266.22%，医疗保健、金188.85%、127.73%、152.23%。图表 17：美国板块股票指数基金近 10 年设立数量及部分行业指数回报（截至 2019 年 8 月 12 日）晨星分类2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年10年合计板块股票44581626143458173625328有限合伙能源5147

31、33221-28防守性消费24-1-61-115房地产251-14435227工业46-11-413323股票 贵金属314-11-10股票 能源3421114-5-21基础建设-112131-9金融服务77-4-331-328科技29211412214552其它行业-12151-2113全球房地产1-114-7实用工具22-3-13-1-12通讯13-1-229医疗保健27-1328-427周期性消费23-1-3612422自然资源8621-143-25行业指数历年回报（%）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年十年累积标普500

32、信息科技9.131.3313.1526.2318.184.2711.9836.91-1.6224.74266.22标普500医疗保健0.7110.1815.1938.7423.305.21-4.3620.004.694.51188.85标普500金融10.83-18.4126.2633.2113.10-3.4820.1420.03-14.6711.46127.73标普500房地产28.037.9416.22-1.5326.141.240.017.17-5.6423.49152.23来源：Morningstar Direct、Wind、国金证券研究所- 11 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基

33、金专题研究报告（五）国际股票基金近 10 年合计设立 只，可见美国基金公司对境外的指数103 只，国外大盘平衡型其93 44 只排名第三。值得一提的是，美国基金公司近 10 年来对中国地区的布局也较为重视，合计设立基金达 41 只。图表 18：国际股票指数基金近 10 年设立数量及全球、中国市场指数回报（截至 2019 年 8 月 12 日）晨星分类2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年10年合计国际股票405456407110854595022554外国小/中盘平衡型1-1-3-2-7其他地区11814121414-105-88全

34、球大型股票1223561063644全球中小型股票-1-1-32-7多元化太平洋/亚洲-1-12-4多元化新兴市场715176914101366103国外大盘价值型-317210645-38国外大盘平衡型4861101914159793国外大盘增长型-11-5231-13拉丁美洲股票652-112-17欧洲股市-1-2918424-40日本股市-4-189221229太平洋/亚洲股票-除日本外223212-2-14外国小/中盘价值型-11111-5外国小/中盘增长型-1-1印度股票314-1110中国地区5343551510-41行业指数历年回报（%）2010年2011年2012年2013年2

35、014年2015年2016年2017年2018年2019年十年累积标普全球1200指数9.16-7.4813.1221.884.87-3.725.2520.82-10.4711.7378.86M SC中国指数2.32-20.3318.970.404.65-10.04-1.4351.10-20.432.7011.57来源：Morningstar Direct、国金证券研究所10 只，以应税债券基金为主，有272 只，法人债券（corporate bond）基金其次为 26 只，短期政府债券 24 只排名第三。图表 19：美国债券指数基金近 10 年历年设立数量（截至 2019 年 8 月 12

36、日）晨星分类2010201120122013201420152016201720182019合计应税债券1632342832192347347272Emerging-Markets Local-Currenc y Bond13-13-8Intermediate Core Bond-21-21253117Intermediate Core- Plus Bond-312-2-8Nontraditional Bond-18-3-12World Bond- USD Hedged-1-12-3-7超短债券33-11112-12短期债券3-2622152124短期政府债券11-2-1-5多行业债券-11-

37、2法人债券22613-192-26高收益率债券-510422687549目标到期-1426222-19全球债券282-1-3-16通货膨胀保护债券22211-121-12新兴市场债券-3423-128-23银行贷款-11-11-4优先股-22-1-12-8长期债券1-51-1-8政府长期债券-111-3中期政府债券1-2-1-131-9- 12 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）市政债券62-233214528Muni Target Maturity-22-12-7高收益市政债券-1-1-2国家短期市政债券6-1-7国家长期市政债券-1-1-1-14国家中期市政债券-11

38、-248来源：Morningstar Direct、国金证券研究所10只，Trading-Leveraged Equity（股票类交易型杠杆策略）基金数量最多为 95 只，Trading-Inverse Equity（股票类交易型反转策略）基金其次为 56 只，波动率基金 35 只排名第三。图表 20：另类指数基金近 10 年历年设立数量（截至 2019 年 8 月 12 日）晨星分类2010201120122013201420152016201720182019合计另类62682318164929382110334Long- Short Equity2324-522-20Multic urr

39、enc y-10-10O ptions - bas ed-2-422414Single Currenc y-1-1-2Trading- Inv ers e Commodities-32-1-14-11Trading- Inv ers e Debt4111-211-20Trading- Inv ers e Equity14214115835356Trading-Leveraged Commodities-32-1-14-11Trading- Lev eraged Debt66-11111-17Trading- Lev eraged Equity22465823879395Trading- Mis

40、 c ellaneous3762-32-23波动率918-1-322-35多项替代性-1-11-3期货管理-11-2市场中性282-2-14熊市-1-1来源：Morningstar Direct、国金证券研究所- 13 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）配置型和商品型基金近 10 年在被动方面的布局较少，分为合计设立被动产品 41 只、83 只。图表 21：配置和商品类指数基金近 10 年历年设立数量（截至 2019 年 8 月 12 日）晨星分类2010201120122013201420152016201720182019合计配置138175466-41Allocat

41、ion-15% to 30% Equity1-1-2Allocation-30% to 50% Equity-2-1-1-1-5Allocation-50% to 70% Equity-1111-21-7Allocation-70% to 85% Equity-11-2Alloc ation- 85%+ Equity-1-1-2Tac tic al Alloc ation-4-11-6Target- Date 2030-1-1Target- Date 2040-1-1Target- Date 2045-1-1Target- Date 2050-1-1可转债-1-11-3全球配置-1-11124

42、-10晨星分类2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年10 年合计商品928125113618-83初级能源161-321-14贵金属商品43121-35-19商品3253-1-12-17商品工业金属-62-5-13商品农业1113-5-20来源：Morningstar Direct、国金证券研究所 基金规模从规模上看，近 5 年被动产品总规模翻了一倍，美国境内股票基金规模增加最多达 2.30 万亿美元，国际股票基金、应税债券基金也有较为亮眼的增长， 规模分别增加了 0.69 万亿美元、0.81 万亿美元。从占比变化上看，美国境内股票

43、基金及债券基金占比有所提升，国际股票、板块、另类、商品、配置类基金占比均有所下降。股票型基金中，美国境内股票基金方面，近 5 年各类型基金规模均有增加； 在整个被动市场规模的占比方面，大市值型规模占比均有一定提升，大市值平 衡型、成长型、价值型被动规模占比分别增加 0.81%、0.59%、0.45%。中小市值类，除了小盘成长、小盘混合、中盘平衡型外，其他类型的被动规模占比 也有小幅增加。- 14 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）图表 22：美国境内股票指数基金近 5 年规模变化（百万美元）基金类型2014 年 6 月末规模2019 年 6 月末规模规模变化规模增速规模占

44、比变化美国股票2,000,0044,296,5732,296,570114.83%1.17%大盘成长139,084337,788198,704142.87%0.59%大盘价值149,697349,265199,568133.31%0.45%大盘平衡1,314,5982,827,5851,512,987115.09%0.81%小盘成长26,11143,85417,74367.95%-0.14%小盘混合117,698242,811125,113106.30%-0.06%小盘价值26,30155,17028,869109.76%0.00%中盘价值20,25250,94530,694151.56%0.

45、11%中盘平衡187,065345,728158,66284.82%-0.62%中盘增长19,19643,42724,231126.23%0.04%来源：Morningstar Direct、国金证券研究所美国板块股票基金中，近 5 年除了能源及自然资源类规模有下降，其他类型基金规模均有增加；在整个被动市场规模的占比方面，除了科技、通讯、基础设施板块规模占比分别增加 0.27%、0.06%、0.03%外，其余板块规模占比均有一定下降。图表 23：美国板块股票指数基金近 5 年规模变化（百万美元）基金类型2014 年 6 月末规模2019 年 6 月末规模规模变化规模增速规模占比变化板块股票31

46、4,903507,168192,26561.06%- 2.01%有限合伙能源20,74016,096-4,644-22.39%-0.36%防守性消费11,92120,6528,73173.24%-0.06%房地产58,61999,57040,95169.86%-0.31%工业18,35925,4277,06838.50%-0.17%股票贵金属10,97716,1475,17047.10%-0.09%股票能源28,49024,082-4,407-15.47%-0.46%基础建设1,3115,1243,814290.93%0.03%金融服务32,56848,44515,87748.75%-0.26

47、%科技32,83689,74356,907173.31%0.27%其它行业3,6029,6706,068168.46%0.03%全球房地产11,02816,6705,64251.16%-0.08%实用工具13,88420,0586,17544.47%-0.12%通讯2,0539,0907,037342.70%0.06%医疗保健34,47063,31128,84083.67%-0.12%周期性消费13,46523,73810,27376.30%-0.06%自然资源20,58119,344-1,237-6.01%-0.31%来源：Morningstar Direct、国金证券研究所从板块市值角度看

48、，近 5 年标普 500 指数中按 GICS 一级行业分类的 11个板块中只有能源类板块市值为负增长。此外，近 5 年信息技术、电信服务、公用事业板块在标普 500 指数所有成分股中的市值占比分别提升了 2.18%、7.80%、0.12%，与板块基金规模占比变化一致，其余的板块除了保健板块规模占比有 0.95%的提升外，占比均有所下降。- 15 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）图表 24：标普 500 GICS 一级行业指数近 5 年市值变化（2014/6/30-2019/6/30）名称市值规模（十亿美元） 规模增速规模占比变化2019/6/302014/6/30信息技

49、术指数5,407.243,443.9957.00%2.18%保健指数3,550.062,348.9551.13%0.95%金融指数3,211.642,843.1012.96%-3.13%非核心消费品指数2,697.502,122.4527.09%-1.15%电信服务指数2,570.89418.73513.97%7.80%工业指数2,400.971,889.2227.09%-1.03%核心消费品指数2,032.291,846.6710.05%-2.24%能源指数1,248.031,921.06-35.03%-5.75%公用事业指数810.63554.2746.25%0.12%房地产指数*756.

50、13-原材料指数702.84629.7011.62%-0.73%来源：Bloomberg、国金证券研究所国际股票基金方面，从基金规模变化看，近 5 年除了欧洲、日本及无单一分类的其他地区被动基金规模有下降，其他类型基金规模均有增加；在整个被动市场规模的占比方面，除国外中小盘平衡型、全球大型股票、国外大盘平衡型、国外大盘增长型占比有提升外，其他类别占比均有所下降。图表 25：国际股票指数基金近 5 年规模变化（百万美元）基金类型2014 年 6 月末规模2019 年 6 月末规模规模变化规模增速规模占比变化国际股票643,3161,335,150691,835107.54%- 0.23%外国小/

51、中盘平衡型8,25022,13313,883168.28%0.06%其他地区40,97831,869-9,110-22.23%-0.70%全球大型股票17,65942,99225,332143.45%0.08%全球中小型股票2,0102,66165132.37%-0.02%多元化太平洋/亚洲5,8188,0692,25138.68%-0.05%多元化新兴市场129,870228,91199,04176.26%-0.57%国外大盘价值型16,07827,24111,16369.43%-0.09%国外大盘平衡型309,848841,205531,357171.49%2.45%国外大盘增长型2,55

52、56,5744,019157.34%0.02%拉丁美洲股票6,24310,7634,52072.39%-0.03%欧洲股市50,91347,822-3,091-6.07%-0.77%日本股市26,99821,463-5,535-20.50%-0.46%太平洋/亚洲股票-除日本外6,76810,2873,51952.00%-0.05%外国小/中盘价值型1,3852,4591,07477.59%-0.01%外国小/中盘增长型-22-0.00%印度股票4,9908,5673,57771.68%-0.02%中国地区12,95122,1319,18070.88%-0.07%来源：Morningstar

53、Direct、国金证券研究所国际股票基金相对应的市场，在 2014 年末至 2018 年末的股市市值变化如5 年有所下降外，其余主要地区的股市市值均有不同幅度提高。从占全球总市值比2.11%，拉丁美洲与加勒比海地区占比0.31%2.44%0.60%， 0.75%、0.56%、0.08%。- 16 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）图表 26：主要海外市场近五年来股市市值变化（2014 年末-2018 年末）海外市场2014 年末规模2018 年末规模规模变化规模增速规模占比变化美国26,330.5930,436.314,105.7215.59%2.44%世界（除美国）36

54、,516.4438,217.771,701.334.66%-2.44%欧洲与中亚地区6,413.995,558.28-855.71-13.34%-2.11%东亚与太平洋地区19,506.2821,718.842,212.5711.34%0.60%拉丁美洲与加勒比海地区1,856.871,815.02-41.84-2.25%-0.31%日本股市4,377.995,296.81918.8220.99%0.75%印度股票1,558.302,083.48525.1833.70%0.56%中国地区（含香港）9,237.9810,144.10906.129.81%0.08%世界62,847.0368,65

55、4.095,807.069.24%-来源：世界银行、国金证券研究所MSCI2014620196末的年化回报如下表所示，除拉丁美洲收益为负外，其余主要地区收益为正，全球除5 2.16%5 年年化回报分别为4.29%、2.49%5 5 年年化回报为1.27%5 4.47%、5.43%、。图表 27：国际股票指数近五年业绩回报（2014 年 6 月末-2019 年 6 月末）国际股票基金类型代表指数年化回报（ 2014/06 - 2019/06 ）全球大型股票MSCI ACWI Ex USA NR USD2.16%全球中小型股票国外大盘价值型国外大盘平衡型国外大盘增长型外国小/中盘平衡型外国小/中盘

56、价值型外国小/中盘增长型其他地区多元化太平洋/亚洲MSCI Pacific NR USD4.29%多元化新兴市场MSCI EM NR USD2.49%拉丁美洲股票MSCI EM Latin America NR USD-0.75%太平洋/亚洲股票-除日本外MSCI AC Far East Ex Japan NR USD4.79%欧洲股市MSCI Europe NR USD1.27%日本股市MSCI Japan NR USD4.47%印度股票MSCI India NR USD5.43%中国地区MSCI China NR USD7.37%来源：Morningstar Direct、国金证券研究所债

57、券基金的布局以应税债券基金为主，在应税债券基金中，近 5 年除了全球债券和优先股类规模有下降，其他类型基金规模均有增加；在整个被动市场规模的占比方面，除了短期债券、高收益债券、全球债券、银行贷款、优先股类占比有下降外，其他类别占比均有提高。285 年规模变化（百万美元）基金类型2014 年 6 月末规模2019 年 6 月末规模规模变化规模增速规模占比变化应税债券550,5271,361,668811,141147.34%2.64%Emerging-Markets Local-CurrencyBond1,7416,6944,953284.44%0.04%Intermediate Core Bo

58、nd274,747605,143330,397120.26%0.35%- 17 -敬请参阅最后一页特别声明养老目标基金专题研究报告（五）Intermediate Core-Plus Bond334,8104,77714586.86%0.06%Nontraditional Bond287844556193.65%0.00%World Bond-USD Hedged25,172133,380108,208429.87%1.04%超短债券8,30053,17244,873540.65%0.46%短期债券62,247106,62244,37471.29%-0.31%短期政府债券10,30338,108

59、27,805269.87%0.21%多行业债券-134134-0.00%法人债券31,06880,04248,974157.64%0.19%高收益率债券37,11745,9148,79823.70%-0.42%目标到期31910,1799,8593087.01%0.12%全球债券5,2433,354-1,889-36.02%-0.10%通货膨胀保护债券29,82677,45747,631159.70%0.19%新兴市场债券8,37521,72913,354159.44%0.05%银行贷款7,3984,588-2,810-37.98%-0.14%优先股14,32225,50911,18778.1

60、1%-0.06%长期债券9,32020,39411,074118.82%0.01%政府长期债券12,38753,62441,237332.90%0.36%中期政府债券12,32269,97157,650467.88%0.57%基金类型2014 年 6 月末规模2019 年 6 月末规模规模变化规模增速规模占比变化市政债券11,94239,40027,458229.92%0.18%Muni Target Maturity151,4721,4579619.28%0.02%高收益市政债券1,4203,8782,457173.02%0.01%国家短期市政债券4,0216,2002,18054.21%-