政府工作报告解读：货币趋稳财政加码

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、事件回顾5 HYPERLINK l _bookmark1 二、主要变化5 HYPERLINK l _bookmark2 三、报告回顾20189 HYPERLINK l _bookmark3 1、2018年中国经济取得的成就9 HYPERLINK l _bookmark18 2、2018年面临的问题和挑战13 HYPERLINK l _bookmark21 四、展望201915 HYPERLINK l _bookmark22 1、预期目标15 HYPERLINK l _bookmark24 2、政策取向16 HYPERLINK l _boo

2、kmark25 财政政策16 HYPERLINK l _bookmark27 货币政策17 HYPERLINK l _bookmark31 政策执行中的核心关系19 HYPERLINK l _bookmark32 其他重要政策19 HYPERLINK l _bookmark33 五、策略建议20 HYPERLINK l _bookmark34 六、风险提示20图表目录 HYPERLINK l _bookmark4 图1：GDP 增速与目标9 HYPERLINK l _bookmark5 图2：中美经济总量对比9 HYPERLINK l _bookmark6 图3：CPI9 HYPERLINK

3、l _bookmark7 图4：就业情况10 HYPERLINK l _bookmark8 图5：新增就业与失业率10 HYPERLINK l _bookmark9 图6：消费对经济拉动作用增强10 HYPERLINK l _bookmark10 图7：消费对经济拉动作用增强 HYPERLINK l _bookmark11 图8：地方债务保持稳定 HYPERLINK l _bookmark12 图9：债务得到抑制 HYPERLINK l _bookmark13 图10：消费对经济拉动作用增强12 HYPERLINK l _bookmark14 图东亚国家城市化率12 HYPERLINK l _

4、bookmark15 图12：外贸12 HYPERLINK l _bookmark16 图13：2018年降税力度较强13 HYPERLINK l _bookmark17 图14：2018年我国进入降准通道13 HYPERLINK l _bookmark19 图15：全球经济出现下行趋势14 HYPERLINK l _bookmark20 图16：进出口不容乐观14 HYPERLINK l _bookmark23 图19：消费对经济拉动作用增强15 HYPERLINK l _bookmark26 图20：财政赤字情况16 HYPERLINK l _bookmark28 图21：M2与名义GDP

5、 增速挂钩18 HYPERLINK l _bookmark29 图22：M2增速与社融增速关系18 HYPERLINK l _bookmark30 图23：债务占GDP比重增速下滑但仍在高位18一、事件回顾2019 年 3 月 5 日，十三届全国人大二次会议开幕会在北京召开，听取国务院总理李克强关于政府工作20182019二、主要变化GDP：设定增速区间为 6.0%6.5%我国来说，保持一定的发展增速是解决一切问题的根本。但我国处于经济结构转型期，不追求高增速而保2018 0.2%2800 5%3%2.15 8000 16%10%M2 M2 2019 1 钢铁、煤炭去产能：房地产：14 本被遏

6、制，此时交由各地因城施策，更有利于房地产市场的平稳发展。而报告提到推动房地产税立法，预计 2019 年应当会有实质性进展。首次将长江经济带上升至政府工作报告：李克强总理明确了此前提出的促进区域协调发展，提高新型城镇化质量。解决发展不平衡不充分问题，要城乡融合发展。上升为国家战略下调养老保险缴费比例：明显降低企业社保缴费负担。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各16%1 近年政府工作报告对比主要预期目标201720182019国内生产总值增长 6.5左右，在实际工作中争取更好结果增长6.5左右可以实现比较充分的就业6.06.5居民消费价格涨幅 3左右涨幅3左右3左右城镇新增就业1100 万人

7、以上1100 万人以上1100 万人以上城镇调查失业率（2018 年首次作为预期目标，包含了农民工等城镇常驻人口）4.5以内5.5以内5.5左右居民收入增长和经济增长基本同步和经济增长基本同步和经济增长基本同步进出口回稳向好稳中向好稳中提质国际收支基本平衡基本平衡基本平衡单位国内生产总值能耗下降3.4以上下降 3以上下降 3左右主要污染物排放量继续下降继续下降继续下降宏观杠杆率保持基本稳定趋于稳定各类风险有序有效防控有效防控财政政策更加积极有效积极、聚力增效积极、要加力提效赤字率32.60 2.8中央财政赤字1.55 万亿元1.55 万亿元1.83 万亿元地方财政赤字8300 亿元8300 亿

8、元9300 亿元全国财政支出21 万亿，支出规模进一步加大23 万亿元中央对地方一般性转移支付9.5增长 10.9增长 10.9增值税5700与地方增值税收入划分财力不变。改革完善增值税制度，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准。下调增值税税率交通运输业、建筑业等行业：10 9保持6一档的税率不变性服务业增加税收抵扣等配套措施货币政策稳健中性稳健、保持中性、松紧适度稳健、松紧适度M2 和社会融资规模余额预期增长12管好货币供给总闸门，保持M2资规模合理增长，维护流动性合理稳定M2规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配深入推进供给侧结构

9、性改革移动网络流量资费（新增指标）年内至少降低 30中小企业宽带平均资费再降低15移动网络流量平均资费再降低20网”钢铁产能压减 5000 万吨左右压减 3000 万吨左右市场化去产能煤炭产能退出 1.5 亿吨以上退出 1.5 亿吨左右市场化去产能煤电机组、淘汰关停不达标的 30 万千瓦一下煤电机组市场化去产能房地产去库存无平稳发展、推动房地产税立法、完善房地产市场调控机制减税8000 多亿元共计 2 万亿元减轻市场主体非税负担3000 多亿元防范重大风险地方专项债券0.8 万亿1.35 万亿2.15 万亿精准脱贫减少农村贫困人口1000 万以上1000 万以上1000 万以上易地扶贫搬迁34

10、0 万以上280 万以上基本完成“十三五”易地扶贫搬迁规划建设任务环保二氧化硫、氮氧化物排放下降33下降 3化学需氧量、氨氮排放量下降22下降 2造林退耕还林还草 1200 万亩1 亿亩以上推进山水林田湖草生态保护修复工程试点耕地轮作休耕试点面积增加到 3000 万亩无投资铁路8000 亿7320 亿8000 亿公路水运1.8 万亿1.8 万亿1.8 万亿水利新增 15 项在建规模达到 1 万亿再开工一批重大水利工程棚改600 万580 万套继续推进保障性住房建障困难群体基本居住需求。乡村振兴战略新增高标准农田8000 万亩8000 万亩高效节水灌溉面积2000 万亩2000 万亩无新建改建农

11、村公路20 万20 万公里30 万公里城镇化新增进城落户1300 万1300 万人抓好农业转移人口落户数据来源：、2016-2018 政府工作报告三、报告回顾 20181、2018 年中国经济取得的成就经济运行保持在合理区间，GDP 增速 6.6%，高于最低目标 6.5%，经济总量突破 90 万亿。图 1：GDP 增速与目标图 2：中美经济总量对比数据来源：Wind，数据来源：Wind，CPI 全年维持在 2.1%，基本稳定，在去杠杆的大背景下 CPI 被压制。图 3：CPI数据来源：Wind，城镇新增就业人数 1361 万人，失业率稳定在 5%左右的较低水平图 4：就业情况图 5：新增就业与

12、失业率数据来源：Wind，数据来源：Wind，经济结构继续优化：消费拉动经济增长作用进一步增强，消费对 GDP 增长占比。高技术产业、装备制造业增速明显快于一般工业。单位国内生产总值能耗下降 3.1%。质量和效益继续提升。图 6：消费对经济拉动作用增强数据来源：Wind，发展新动能快速成长：嫦娥四号等一批重大科技创新成果相继问世。新兴产业蓬勃发展，传统产业加快转型升级。大众创业万众创新深入推进，日均新设企业超过 1.8 万户，市场主体总量超过 1 亿户。30 1383 三大攻坚战开局良好：防范化解重大风险，宏观杠杆率趋于稳定，金融运行总体平稳。精准脱贫有力1386 280 6.5%6 1 62

13、0多万套，农村危房改造 190 万户。城乡居民生活水平又有新提高。图 7：消费对经济拉动作用增强数据来源：Wind，其他 2018 年重要成就：“”“。图 8：地方债务保持稳定图 9：债务得到抑制数据来源：Wind，数据来源：Wind，创新：大力优化创新生态，调动各类创新主体积极性。深化科技管理体制改革，推进关键核心技术攻关，加强重大科技基础设施、科技创新中心等建设。强化企业技术创新主体地位，将提高研发费用加计扣除比例政策扩大至所有企业。制定支持双创深入发展的政策措施。技术合同成交额增长 30%以上。图 10：消费对经济拉动作用增强数据来源：Wind，1400 图 11：东亚国家城市化率图 1

14、2：外贸数据来源：Wind，数据来源：Wind，9.8%。图 13：2018 年降税力度较强图 14：2018 年我国进入降准通道数据来源：Wind，数据来源：Wind，2018 6 2018 供给侧改革得到深化：推进钢铁、煤炭行业市场化去产能。市场化去产能为主，行政去产能基本告一段落。改善民生：医药改革最为突出，提高居民基本医保补助标准和大病保险报销比例。加快新药审评审批改革，17 种抗癌药大幅降价并纳入国家医保目录。2、2018 年面临的问题和挑战2018 图 15：全球经济出现下行趋势图 16：进出口不容乐观数据来源：Wind，数据来源：Wind，图 17：线上零售增速放缓图 18：消费

15、品零售增速下行数据来源：Wind，数据来源：Wind，2018 四、展望 20192019 1、预期目标图 19：消费对经济拉动作用增强数据来源：Wind， 5.5%4.5%3%1000 3%2018131020182018 本稳定，措辞较 2018 年有明显转暖的趋势。2、政策取向2018 财政政策2 . 2. 2.8%0.2 1.19 8000 图 20：财政赤字情况数据来源：Wind，4点：减税16%10%5500 亿-6500 度较高的行业起到更加正面的作用。降费16%。稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对2.15 8000 第四

16、是通过税收和财政倾斜来推动企业招聘意愿。对标全面建成小康社会任务，扎实推进脱贫攻坚和乡村振兴：主要强调了要打赢脱贫攻坚战，抓好粮食生产，中国人的饭碗，必须牢牢端在自己手上。要稳定粮食产量，新增高标准农田 8000 万亩以上。结合2019 促进区域协调发展，提高新型城镇化质量：李克强总理明确了此前提出的促进区域协调发展，提高新型城镇化质量。解决发展不平衡不充分问题，要城乡融合发展。这一方向跟多带来的是区域性主题投资机会，如京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区以及其他重点地区。货币政策M220196-6.52M28-8.51根据，201930去杠杆或仍未结束，当前市场对货币政策预期过于乐观了。图 21

17、：M2 与名义GDP 增速挂钩数据来源：Wind，图 22：M2 增速与社融增速关系图 23：债务占 GDP 比重增速下滑但仍在高位数据来源：Wind，数据来源：Wind，30%显降低。在压缩金融机构支持小微的背景下我们认为短期大金融板块将承受一定压力，长期需要观察经济周期是否脱离底部重新向上。政策执行中的核心关系政府工作把握好几个关系：在 2018 年的工作中无论是经济、金融、产业都出现了一系列新矛盾与现象，李克强总理强调了 3 大关系政府在工作中需要把握好。 首先是国内与国际的关系，强调我国长期处于社会主义初级阶段，仍是世界最大发展中国家。发展是解决我国一切问题的基础和关键，必须牢牢扭住经

18、济建设这个中心。在国际形势复杂多变的背景下，保持战略定力，利用国际国内两个市场两种资源，应对挑战，化危为机。 20182019最后是政府与市场的关系，从内容来看政府当前的主要方向是依靠市场、用好市场和相信市场。 其他重要政策激发市场主体活力，优化营商环境：克强总理在这部分主要强调了要优化营商环境，激发市场主体活力，通过放管服改革推动降低制度性交易成本。具体措施包括降低制造业用电成本，一般工商业平均电价10%2018 坚持创新引领发展，培育壮大新动能：李克强总理在创新发展部分主要强调了通过传统产业改造升级（智能（、加强污染防治和生态建设，大力推动绿色发展：本次政府工作会议继续提出环保符合预期，污染防治目标是以百分数下降的形式从绝对数来说实在减缓的。本次更加强调的是对企业既依法依规监管，又重视合理诉求、加强帮扶指导，对需要达标整改的给予合理过渡期，避免处置措施简单粗暴、一关了之。环保产业方面更加关注的是火电、钢铁行