债券深度报告：基于伊朗产量不断下降对供给影 响的情景测算原油真的存在供给缺口

1、 第 页 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录 HYPERLINK l _TOC_250010 一、给面若国沙特极产弥伊的供缺口4目录 HYPERLINK l _TOC_250009 1、朗量下降110桶/，供下对的影主体在期面4 HYPERLINK l _TOC_250008 2、前于佩减段，沙及增可证原市供稳定5 HYPERLINK l _TOC_250007 3、国岩今潜给充，半后道能不限供能力7 HYPERLINK l _TOC_250006 4、罗预不因供给口幅产但动机幅产9 HYPERLINK l _TOC_2

2、50005 二、求面全经转弱响年全原需求增有限10 HYPERLINK l _TOC_250004 1、球油求速，新需总下调10 HYPERLINK l _TOC_250003 2、球油要求内需增以国印居先11 HYPERLINK l _TOC_250002 3、期因对油的冲：度选12 HYPERLINK l _TOC_250001 三、内给以足求，期价在65-75美元间荡13 HYPERLINK l _TOC_250000 四、险示14 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表 1为OPEC四大油国4图表目录图表 2

3、朗主产国，份不（EIA径）4图表 3朗油口幅下行5图表 4朗给降油价响要现预层面5图表 5佩减前特阿伯阿酋量于近高位5图表 6佩总量前处近低位5图表 7在70-80 元的间动的量6图表 8特政字一步大6图表 9年伊原产量幅降6图表 10欧克年启减产6图表OPEC /Non-OPEC产（万桶日）错误未定义书签。图表 12开未钻数18 年来幅升8图表 13二纪年数大上升8图表 14预计7 页盆地5月达846万，为上高8图表 15预新产在5 份加16 桶/天8图表 16预钻未数在3 份少4口9图表 17预美石量持增加9图表 18二纪区缺口在年半弥补9图表 19预今下新增道能9图表 20俄斯会价下而显

4、产10图表 21俄斯政较为10图表 222019年球油需量测百桶10图表 23中进数步增加图表 24中出同步减少图表 25美石消时有动缓回升图表 26美原库为充足图表 27印原净量稳上升12图表 28印度GDP 近来维稳上升12图表 29近来洲需求持波动12图表 30脱不定大以欧英齐跌12图表 31上大年同比近最高13图表 32印大预加40%13图表 332019 年球油供需量测百桶/错误未定义书签。 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（204 月 22 日特朗普决定不会更新针对伊朗的原定于 5 月份到期的原油豁免政策，试图将伊朗

5、原油出口降至零后， 油价大幅上涨，而近期受中美贸易摩擦、全球发达国家经济数据不及预期以及美国库存超预期增加影响，油价又大幅下跌。对于后续油价走势，市场预期不一，本篇专题我们将从供给和需求以及伊朗产量降低对供给影响的情景测算对后续油价走势进行分析。一、供给方面：若美国与沙特积极扩产可弥补伊朗的供给缺口供给方面，目前全球原油供给由主要产油国决定，需对伊朗产量及终止豁免带来的供给缺口、OPEC 产油量和闲置产能、美国页岩油供给以及俄罗斯供给等对原油供给进行全方位分析。1、伊朗产量已下降 110 万桶/日，其供给下降对油价的影响主要体现在预期层面OPEC 力下降。2018 5 18 3 前伊朗原油产量

6、下降 110 万桶左右，已经降至 263 万桶/日。图表 1伊朗为OPEC 第四大产油国图表 2伊朗为主要产国，但份额不高（EIA 口径）资料来源：wind， 资料来源：wind， 2018 6 11 4 8 4 22 8 84%， 100 80 8 50%50 万桶日。2010 75 2015 2016 年2018 5 2018 10 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 3伊朗原油出口幅下行图表 4伊朗供给下降油价影响主要体现预层面资料来源： wind， 资料来源：wind， 2、当前处于欧佩克减产阶段，若沙特及时增产

7、可保证原油市场供应稳定Al-Falih 12 1 80 万桶/3 22 /2018 11 1304 /2019 4 产量不及每日 1000 万桶，从产能来看沙特增加供给完全可以满足伊朗减少的产量。图表 5欧佩克减产前特阿拉伯与阿联酋量于近年高位图表 6欧佩克总产量前处于近年低位资料来源：wind， 资料来源：wind， 70-80 美元的区间浮动，沙特增2019 2019 2940 2600 2019 2018 72014 2014 3130 2019 年340 4%6 2023 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 7油

8、价在70-80美元的区间浮动时的图表 8沙特财政赤字一步扩（币沙亚尔资料来源：wind， 资料来源：沙特财政报告， 欧佩克产能充足，但短期内其扩产驱动性不强。今年以来，欧佩克较 2018 年底减产 216 万桶/日，其中伊朗产110 /70 万桶/图表 9今年来伊朗原产量大幅下降图表 10欧佩克今年内启减产资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg， 188 /4 263 /70-80 /OPEC 283 万桶0 国家2019-01供给2019-02供给供应基准 国家2019-01供给2019-02供给供应基准 1同意削减的产量供给目标 22 月减产量占同意减产量比重 3可持

9、续产能 42 月闲置产能 5阿尔及利亚1031031063.210384%1052安哥拉1461471534.7148123%1503刚果3334331032-150%351厄瓜多尔5252521.65125%542赤道几内亚1112130.412175%120加蓬2021190.618-383%20-1 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20国家2019-01供给2019-02供给供应基准 1同意削减的产量供给目标 22 月减产量占同意减产量比重 3可持续产能 42 月闲置产能 5伊拉克475468465141451-19%4

10、9022科威特2722702818.5272128%29323尼日利亚1641641655.316019%1728沙特阿拉伯10241014106332.21031153%1202188阿联酋3073053179.6307123%33934OPEC 11 国260725902666812258594%伊朗272274385利比亚8990900委内瑞拉1241141140OPEC 总 计309230683461283阿塞拜疆798180278-49%巴林2121220.521108%文莱1212110. 311-117%哈萨克斯坦2011992034199100%马来西亚7271701.568-

11、71%墨西哥1861931994195148%阿曼98971002.598137%俄罗斯11711167117523115236%苏丹7770.2789%南苏丹1313120.312-78%Non-OPEC总计186018601880383184151%资料来源：OPEC 月报， 2018 9 2018 11 月的产量，Non-OPEC EIA 他国家或地区的供应基准均为 2018 年 10 月的产量2、供给目标：供应基准减同意削减的产量32 2019 2 （与原表中数据有所偏差）4、可持续产能：在 90 天内可达到并在未来可持续按这一产能供应的产量5、2 月闲置产能：可持续产能减 2019

12、年 2 月供给量3、美国页岩油今年潜在供给充足，下半年后管道运能不再限制供给能力美国页岩油盆地自 2016 年起大幅增加钻井数，目前开钻未完钻数达到高位，今年来完工数显著上升，若保持这18 12 396 505 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 12开钻未完钻数18 年以来大幅上升图表 13二叠纪今年完数大幅上升资料来源：wind， 资料来源：wind， EIA 2019 4 7 6 850 万桶5 月增加 8 万桶日的产量。1168 /6 5 5.6 /6 417 / 6 14 桶/6 达 682 桶/日。图表 14

13、预计7 个页岩油盆地6 月产量达850 万桶为史上最高图表 15预计每口新井量在6 月份增加14桶日资料来源： EIA， 资料来源：EIA， EIA 预计 5 月的产量超过其此前对 2019 年产量的预测。此前 EIA 预测 2019 年美国石油产量将达 833 万桶/日，2019 3 5 846 / HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 16 预计钻井未完井数量在 4 月份减少 43 口图表 17 资料来源：EIA， 资料来源：EIA， 2018 年12 Express 2019 2 Sunrise 21 万桶/301

14、万桶/2019 EPIC（55 万桶/）Express 3（12 /日、Cactus （18 /日Gray Oak（38 /日） Magellan（35 /）459 /2020 580 /5 月二EIA 411 万桶301 /50 /301 万桶60 /4 409 万桶/5-7 万桶/463 万桶/158 /459 /图表 18 二叠纪地区运能缺口将在今年下半年弥补图表 19 预计今年下半年新增管道运能资料来源：EIA， 资料来源：EIA， 4、俄罗斯预计不会因伊朗供给缺口大幅扩产，但有动机小幅扩产与沙特不同，俄罗斯的财政预算相对宽松，但大幅扩产意愿不强。据俄罗斯第一副总理安东-西卢安诺夫所言

15、， “油价下跌并未令我们感到困扰，因为我们是以每桶 42 美元的油价为基础来制定预算的。我们可以在一定时间里40 50 3 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 20 俄罗斯不会因油价下跌而明显减产图表 21 俄罗斯财政情况较为宽松资料来源：俄罗斯能源局， 资料来源：wind， 二、需求方面：全球经济转弱影响下年内全球原油需求量增幅有限1、全球石油需求增速放缓，新增需求总量下调预计 2019 年全球石油需求增速放缓，新增需求总量 121 万桶/日。根据 4 月公布的 OPEC 月报，由于经济放缓OPEC 2019 121

16、/124 /9991 万桶/2019 10000 /21 /100 万桶OPEC 图表222019年全球石需求量预测（万桶/日）20181Q192Q193Q194Q192019增长增幅%美洲255325432563260626002578250.98其中：美国207320792085211921022096231.11欧洲142913971416146714301428-1-0.05亚太地区799853761767805796-3-0.41经合组织478147944740484048344802210.44亚洲其他地区136613911421137514251403372.71其中：印度473

17、503493458515492194.05拉丁美洲65363865268665165740.66中东80982379984578681340.49非洲433445442436450443102.31中国127112611318129913421305342.67全球98799029918100591008399911211.23之前预测987299029921100621009599961241.25修正-20-3-3-12-5-3-0.03资料来源：OPEC 月报， HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（202、全球原油主要需求国

18、年内需求增幅以中国和印度居先中国自 18 30%2019，经济结构调整和环保政策导致中国石油需求增长放缓。图表 23 图表 24 中国出口同比逐步减少资料来源：wind， 资料来源：wind， 预计下半年美国原油消费量较上半年有所降低，且库存充足。2018 年 1月以来一直在 2050 2018 9 50155 20192021 2024 400 万桶/70%图表 25 美国石油消费量时有波动，缓慢回升图表 26 美国原油库存较为充足资料来源：wind， 资料来源：wind， 印度方面，据 OPEC 预测，印度 2019 年原油需求将增长 4.05%，在所有国家与地区中居首位。20192024

19、 GDP HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（206.5%80%图表 27 图表 28 印度 GDP 近年来维持稳步上升资料来源：wind， 资料来源：wind， 4 10 着经济的持续低迷和人口的低增长，欧洲原油需求量大幅增长的概率不大。图表 29 近年来欧洲原油需求量持续波动图表 30 脱欧不确定性加大以来欧元英镑齐跌资料来源：wind， 资料来源：wind， 3、预期外因素对石油需求的冲击：印度大选4 11 5 19 79 2014 8430 2014 31.05%70 201665 2014 50 2014 14 HYPE

20、RLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表 31 上届大选年进口同比为近年最高图表 32 印度大选预算增加 40%资料来源：wind， 资料来源：wind， 整理三、年内供给足以满足需求，短期油价或在 65-75 美元区间震荡OPEC 10059 万桶10083 /10071 /9930 /日，OPEC OPEC 151.5 万桶/22 /（EIA 4 5 8 6 这一态势），在不考虑下半年美国页岩油供给继续增加的情况下，原油市场下半年总供给为 10099.5 万桶，能够弥补需求。情景一：假如 OPEC 下半年增产量能够弥补伊朗减产量，则全球供应量有 10099.5 万桶/日，大于需求；情景二：假如仅沙特增产 41