北京大学第一讲金融市场概论详解

1、第一讲 概论主要介绍金融体系在经济中的作用，以及这一作用是如何通过金融资产的市场交易得以实现的。 金融市场是要素市场的一部分。关注的是金融市场中交易的产品(金融资产/金融工具/有价证券): 股票，债券，保单，存单，基金单位等。金融资产（1） 资产：任何在交易中有价值的财产,被分为有形的和无形的。金融资产是无形资产，其价值在于它代表了所有者对未来现金流的索取权。承诺支付未来现金流的一方是金融资产的发行者，持有索取权的一方是投资者。因此，金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。基础金融资产: 储蓄存款、保险单

2、、银行贷款、企业债、市政债、股票等。衍生资产：金融期货、期权合约、次级债、转手债等。金融资产（2）金融资产持有者的索取权可以是确定的（fixed）货币量，也可以是剩余（residual) 的货币量。金融资产根据未来现金流的索取权的不同分为债权工具和股权工具。债权工具支付的现金流是事前确定的，尽管支付的利息可以是固定或者是浮动的量。股权（所有权工具）支付以收益为基础的剩余量（扣除债权成本和税收后的）作为股息。金融资产（3）固定收入工具(fixed income security)：指证券持有人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，是确定要支付现金流的金融工具。优先股和可

3、转换债券兼具债权和所有权工具的特性金融资产（5）金融资产的价格和风险金融资产定价的基本原则是未来现金流的折现。金融资产的现金流是指在未来一段期间内定期支付的现金收入。未来现金流的风险体现在现金流收入的不确定上：购买力风险/通货膨胀风险违约风险汇率风险金融资产（6）金融资产和有形资产：有形资产的所有权是通过发行某种类型的金融资产来融资获得的，而金融资产的现金流则是来自于有形资产的运营效率。金融资产的作用：资金从赢余部门到赤字部门的转移；资金的转移使风险通过不同种类的金融工具在供需双方之间重新分配。老张的创业融资（1） 老张刚刚注册了一家新公司生产婴儿保健品，老张预计需要200万元购买生产设备和厂

4、房。可是老张只有50万元的储蓄可以进行投资，但他并不打算将这笔储蓄全部进行生产投资，虽然他对婴儿保健品市场进行了充分的调研并充满信心。 小李刚刚获得了一笔150万元的遗产，他打算用掉20万来装修新买的公寓，将剩下的130万进行投资，目前正在寻找合适的投资项目。 王女士是一家著名咨询公司的合伙人，在年底分红中获得了税后收入75万，她用20万元为自己购买了一些首饰，并奖励了自己一次豪华旅行，剩下的55万她希望进行投资。 在一次朋友的聚会中老张、小李和王女士不期而遇。老张的创业融资（2） 他们在聊天中谈起各自的理财计划，最后在分手时初步达成了一项协议。小李同意将130万元对老张的公司进行投资，老张出

5、让50%的所有权给小李；老张拿出自己储蓄中的20万进行投资；王女士愿意以年利20%的水平借给老张50万元，借款期为5年。 第二天他们签订了正式合同，老张拿到了需要的200万元资金购买厂房和设备。老张的创业融资（3）在老张的故事中，有两种金融资产产生，分别代表不同类型的现金流索取权。第一种是由老张发行，小李投资的股权工具第二种是由老张发行，王女士投资的债权工具这两种金融资产将小李和王女士手中赢余的资金转移到资金缺乏，但需要资金进行投资有形资产的老张手中以生产婴儿保健品。金融资产的交换实现了资金的转移。老张的创业融资（4） 老张不愿意将所有的储蓄投资，说明老张只想承担一部分投资的风险。他通过出售给

6、小李股权的形式而将其余的风险转移出去。老张用相当于企业收入的一半换取了小李130万元的投资，小李因此承担了企业未来运营风险的一半。 老张还用自己的信用从王女士那里获得了另外50万元的资金，成本是每年支付20%的利息。 王女士不愿意承担企业运营的风险，因而她的这笔金融资产固定未来现金流的支付。支付风险与企业成功与否无关，只与老张的信用风险相关。不同种类资产的交换满足了不同市场参与者的风险偏好的需求。 小李、王女士未来现金流的索取权最终取决于老张的企业是否成功和老张是否守信。金融市场的作用价格发现提供流动性降低交易成本价格发现金融市场中金融资产的买卖双方共同决定了金融资产的价格，同时也决定了金融资

7、产的持有者的预期收益。金融市场中的价格作为一种信号体现了资源如何在不同的金融资产间进行分配，这一过程被称为价格发现过程。 小李、老张和王女士的交易价格是如何确定的？ 提供流动性金融市场提供了一种机制使投资人能够顺利地将手中的金融资产进行转让获得现金。流动性的提供使金融资产对于投资人而言更有吸引力，不同的金融资产在市场上的流动性不同。比较小李、王女士手中资产的流动性？ 降低交易成本 搜寻成本和信息成本。金融资产的交易成本主要包括搜寻成本和信息成本。搜寻的成本体现在交易双方为了出售或购买金融资产所付出的有形和无形的成本，如广告的费用，寻找交易对手的时间等。信息成本指花费在评价金融资产的投资价值、投

8、资风险上的成本。老王是否可以到市场融资？有效市场一个价格有效的市场是指金融资产的价格将反映所有市场参与者获得的关于该金融资产价值的所有可得信息。流动性强的，且低交易成本的金融市场使金融资产的交换更有效率。价格作为信号实现了资源的有效配置老张如何体现自己的资产价值？金融市场的分类按索取权分: 债券市场和股票市场按期限分：货币市场(短期）和资本市场 (长期）按市场功能分：初级市场和次级市场。按组织结构分：竟价市场、柜台交易和中介市场按交割时间分：即期市场和远期市场金融市场的参与者居民户企业：有限公司和合伙制企业，金融机构和非金融机构。各级政府管理者：政府机构金融体系啊作用支付手段 储蓄投资（实际投

9、资）的渠道 图1.1(教材P12)金融体系的作用金融体系企业政府居民户金融资产金融负债贷款储蓄对产品和服务的购买对产品和服务的提供税收税收公共品公共品生产性投入对生产性投入的支付金融中介金融中介机构提供的服务： 金融资产的转换：将市场中不受欢迎的资产转化为更易被接受的资产。金融中介金融中介的在市场中的角色：以自身的名义发行金融资产获得资金，并进行投资。在金融中介参与的投资中包括直接投资和间接投资两部分。直接投资：由资金的持有人直接在市场上进行的投资，如家庭和金融机构在股票市场上的投资。间接投资：由资金的持有人对金融中介机构发行的金融资产进行的投资，如存入银行的存单。金融中介金融中介的作用： (

10、1) 提供期限的调整。(2) 通过多样化减低风险。(3) 降低合约成本和信息处理的成本。(4) 提供支付机制。金融中介期限调整具有两个含义： (1) 给予市场参与者（买卖双方）更多的机会针对自身的情况进行选择。 (2) 依赖于连续的储蓄资源，金融中介具有更大的优势降低长期借款的成本。金融中介多样化的资产组合降低风险依赖于不同金融资产收益的独立性。合约成本与信息处理成本的降低来自于规模经济：合约成本包括合约书写的成本和执行的成本；信息处理的成本指获得金融资产的成本及其发行者的信息。金融中介提供支付机制：金融中介将不可支付的金融资产转换成具有支付特点的资产。 传统的支付手段是通过现金完成的，目前越

11、来越多的非现金支付通过中介机构完成。 参考资料：Xavier Freixas and Jean-Charles Rochet, 1999, Microeconomics of Banking, Chapter 2, P15-50, The MIT Press.金融市场的全球化（1）促进金融市场一体化的因素：(1)对市场和参与者行为的放松管制和市场自由化 。(2) 监督技术、定单执行技术和分析工具的发展 。(3) 金融市场的机构化：由个人投资向机构投资的转化。金融市场的全球化（2）全球化市场的分类：内部市场：国内市场和外国市场。外部市场（国际市场）：离岸市场和欧洲市场。利用国际市场的原因：国内市

12、场的不发达；较低的成本和分散资金来源。金融市场的全球化（3）全球化的后果：双刃剑（讨论）促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置。为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂，增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。 金融创新（1）金融创新的动机：规避管制和寻求税收等法律的漏洞；在市场参与者间更有效地分散风险。金融创新

13、的原因：(1) 利率、通货膨胀、股票价格和汇率的波动增强。 (2) 计算机和通讯技术的发展。(3) 更加专业化的市场参与者以及更加复杂的市场交易。(4) 金融竞争的加强。(5) 绕过管制的激励。(6) 改变全球的金融财富。金融创新（2）金融创新的分类： (1)加拿大经济委员会的分类： 市场扩张的工具；风险管理的工具和套利工具。 (2)国际结算银行的分类：价格-风险转换的创新；信用转换的创新；创造流动性的创新；信用创造的创新；股权创造的创新。(3)罗斯（Stephen Ross，1989）：更适应市场的产品；和更加有效的交易产品的策略。作为金融创新的资产证券化（1）资产证券化产生于上世纪80年代。定义：金融机构将不同的贷款组织在一起 发行以这些贷款为担保的标准化债券。资产证券化的过程：产生一个贷款合约把这个贷款合约包括在一个资产组合中服务该贷款收取利息和本金等出售标准化证券融资证券化的好处（1）对发行者的好处: 获得低成本的资金：因为有贷款做抵押。更有效地利用资金：通过出售资产解放资本。转移信用风险使利息差获得的收入改为费用收入（interest rate s