美国式“非典型衰退”演绎前景

1、2022年乌发源格度胀力加全行开启加息此景美国济速现022 年12 度际GP环比折年率分别录得1.60%和0.60%。尽管这是否会被美国国民经济研究局（ER）官方定衰仍争（美白称不衰，另些济认为DP 连续两度比负是退但至表美济已一衰的例如，美国20 的债益自202 年7 以已倒挂而历上这指标几乎次预到衰但此时美劳力市还不衰的年以美就市表良好17 失率直下降且7 月3.5的率是 1969年来最水同时7月业缺与业人的值为味着每个失的职有约个职可挑，一值不高疫前209 年的 1.15也于200 以绝大数期当下美国 DP 环比为负，但就的现象在历史上很罕见我不妨将其称为“非型退。那么非型退是否演成质衰

2、？不的说不联主席鲍威尔坚持称，美联储的目标是实现“软着陆，即设法让经济放缓到足以抑制高通的不让经陷衰隐意思美有会入衰。但耶大高研员前美储济家Sephn Roach 警美需一个 “奇”免济退。那么“典衰如何绎以进的是会入衰本从需求度对2022下半及023年国增长景行讨在这种景美储政走向题。美国经济增速分析框架按照国济支核方法美的DP由四个面成：美国D=人费国内人+品服净出政消支和资因此国P 环长率以示为美国DP长=个人费出 + 国内人资 +商和务出口+政府费出投资上一期国上一期国上一期国上一期美国GP我们以上公等右边四分分称为消的动率国人资的拉率商和务出口拉率政购的拉率因：美国GDP 增消拉动私

3、投的动+出的动+府买的拉动率通过分别对美国消费人投资净出口政府买拉动率前景进行析我以得出对美经济长景的判断。美经济增长前景分析美国个人消拉动率将放缓美人费历规律美国市化度高经济其消需动着济源配人消费作为国济量最的一分长以占DP 比在70左充分反映了国典的费国此国济受消的响疑巨的从历史据208 年1月至022年6月美际P 比年以下环比长未殊明均为年平均为.77个消对GP拉动率的均为134国经环增率消拉动的关为95.个人消费增长情况与国经济增长前景息相。正常情况下个人费的增长是比较稳人口以及技术进步来收入增长提供消费增长的动并且美国消者一生命周期角度平滑费为因此消费的波动通常会大但受重大件影响国消

4、费也会出现一短波动我们里行个史盘。1980年代初第一次衰景下消费放缓于 979 年和 980 年石价，美国通货膨胀开始加剧，979 年达到两位数的水平。为了对抗不断上升的通货膨 胀，任联主沃克选提联基利。联基利逐从179 年10 的137（均值上到190 年4 的近20于邦金率提高，车住信需放缓经于190 年1 步入退并至180 年7月。此景，180 年1、2 季度际比折分增长0.60和8.70，其中实际耐用品消费环比增长6.10%和6.70%，非耐用品消费环比增长02%和5.30，务消环比长 0.70和2.50，体出耐用消费经济的影响比非用和务的点。图 ：美国联邦基利时间序列美国:美国:联邦

5、基金利率(日):月平均值599-29-89-29-89-29-89-29-89-29-89-29-89-29-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-8数据来源：ind，1980年代第二次衰退景下消费放缓然980年和191 初价再上涨但胀期高致通难下为抗顽的胀190年底和 1981年初美储次紧货供使邦利率近0为率给依赖借的济门制业和筑带压，济在181 年第3 季次入衰退并续至182底但实消在期表较为稳分环增长190、2.703.01.20270和.20仅在981年4 度幅期间， 耐用品支出仍然随济期大幅变化但非耐用和服务消费提供了费压舱石

6、海湾战争背景下消放。随着988 年、989 通货胀始升十前的高位美储幅息济逐走990年拉克侵威扰了球能源市场推了油侵蚀消者购力消费于990 年4 和191年1 度减费出分别比少300 和1.0海湾战争背景与当俄乌冲突、石油价格企相似，使得我们得警惕消费走弱的风。互联网泡沫破灭背下费放缓由上纪90代和200 初对技术的度资互票估过，联泡随之裂2001 年3 至201年1月美经陷退201 年1 度到3 度P 比1.30.50%和1.60在背放没负长200 年4季到201年3度，消费环增分为301.0080和1.体较韧仅201 年 2 季耐品费现弱负长。大衰退Geat Receson背景下的消费放缓

7、。由银行为许多次级借人放购房贷款使得204 到206 年美房产格升随房产沫灭许多消者资负重受，费现方的放。208 年3 季到209年2 度消续4 度环负长分为3.3.601.0和.0，持续间过往。从以上历史我们可以到消费变动的规律一息环境下消费容易出放例如上世纪 0 年代、90 年代初消费放缓皆美储大幅加息有关。、果居资产负债表严重受费下降的幅度将更间更长208年金融危机背景消费大幅下降印证这点三虽然耐用品的变动率比较大但消费和非耐用品消费较为定为总体消费表现提压石以上规律于我们解当消费如何变动有借意。表 ：新疫情美国次消费放缓的原因数据来源：ind，环比变动的时间区间是衰退开始时所在季度至结

8、束时所在季度“非耐”代表非耐用品“耐用表示耐用品。新炎情消的新冠炎情期消造成大击前消已渐疫前态恢。从水值看在冠炎疫初义费实际费显跌趋值但 在疫经复、额经刺特普220 年3 签冠毒援 助救和济全案（RSAT2.2 万美拜登2021年3签署 的国助划（R，1.9 亿元作下，费劲弹目义 消费处趋值方但这多受021年和022 消者价数幅上升 的影，际费靠但仍弱于势。从个消品类疫情耐品非用消费微低趋但随后高于势反政移支的激消费为对情家间上升而产的积品随着情重度商品费基向情的趋势状态见情品消总上影消情服消曾低于趋势值平2020 年4 月于趋值2053随喇叭逐收220 底收窄至9.3，021 底窄至4.5，

9、022 年7 收窄至.62，但37 喇叭口仅窄0.2 百点示收速有放可能映情易人的长期效应部缺消难回补服消可步新均水。图 ：美个人的际名义消费图 ：美国个人大消情况十亿美元 实际消费名义消费80706050403020100-0-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-50-90-10-5数据来源：ind，数据来源：ind，图 ：新冠疫情对国人消费细项的影响十亿美元2022年季度实际值2022年季度趋势值差异（右轴）% 00 .150.1.600.6.650.6000005010.8.6.2.2.6.6.1.4.750.

10、7.0.1.1.0.1.110机动车辆及零部件食品服装能源产品其他非耐用品居住交通运输医疗护理娱乐20机动车辆及零部件食品服装能源产品其他非耐用品居住交通运输医疗护理娱乐耐用品非耐用服务-15非营利机构服务-20非营利机构服务家具和家用设备娱乐商品和车辆其他耐用品数据来源：ind，家具和家用设备娱乐商品和车辆其他耐用品进一对费行可以察情更项人消的们用02 年2季度费实值趋值的异衡这影可发耐用品项下车、娱乐用品其耐用品趋势值高 1.18.和 25.1反映疫下美更加依赖私家车提供出便也更加喜爱运健身械电子产品等乐用的消费而家家电消品趋势低06映对其求响大非耐用项下，服装和其他非用分别高于趋势值 1

11、46和 7.2，反映疫情增加了们对于悦己居家生品质需求源品消于趋值66反能价格大幅上对际费的向作服务消费项细大多仍低于趋势值居住类和金融服务类消费出高于趋势值 1.和 34反映这两类是消费刚而交通运输医疗护理乐宿等服务分别低于势值17.16.15.和1.，反映这些服务类需尚完全恢复至疫情前平这可是于些疫影响较大的群老较差仍对保态得务费求低于趋势。个人费展望我们认为美国个人增长前景将回到常态至疲软一是被疫情制服务消费需求难进补性增长原因在于（在新冠病毒的威胁存在的情况下一部美国人于出门参加室内活仍存戒备因而务消费进一步回补性增长难度较大前新病的死所下，美国022 年8 月仍然约16 人于病毒且冬

12、季历规律计上，得国对于新病仍防。据麦锡222 年3 的消者查参美消费者的感、购物和情况报，约 6的美国人对出门参加室动感到舒约0人得般约34的仍到舒可“筑巢行仍存在。国出数也示美人出习仍于疫前至222 年8 月2日通美运安理（T查的人为2,29,37 情前的219 年8 月2 仍低5.03不人的费惯似已固续 冠疫致人降极的水否疫还制疫敏人务 疫情死数服消二者关来，情期如220 年服费新 冠肺致人是为相关的体当疫烈地响人的门费行，但2021来者关系变很见逐成后费常。）美国疫情防控政策变已不太能影响服务费美国从022 年2 起步放防疫政策，包括在绝大多数公共场合不再强制“口罩令，削弱了隔离的要求。

13、映在国情控数便是2月指的幅下降但国疫的并未来务费劲增长2022 年27 月务消环增长非平均值为.29而情控度更的021年1月202年1月服消环非折年平值为0.53可见疫松美服务费影已小后政策的际动不会响其务费。图 ：通过 A检查站旅行人数的 7天移动平均值图 ：美国各月新肺死亡人数 220 221222Dela出现Omiro10001000800600400200月月月月月月月月月月月1月1月1月数据来源：TS，数据来源：ind，图 ：服务消费与冠情死亡人数图 近期美国疫防控松并未带来服务消增长美国个人实际服务消费环比 疫情防控指数（右轴）%美国个人实际服务消费环比人美国个人实际服务消费环比

14、疫情防控指数（右轴）10801010007050-5-0-5二者相关性已几乎消10008,006,004,002,00222-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-756005040-530-0201022-22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-7数据来源：ind，数据来源：ind，牛津大学二是消费者信依较受价乌等因影美密大学消费者心数自2021 年6 月来现势性，反消者个收、业环境购力信不。尤是乌突发，由不定突，3 月费者信指较1 降78 点。历来费者心消支关较，

15、例如009年美大结费信得到提后人费由009年4 季比增为210 年1 度正，200 受情击费者信心幅滑消支显著跌当消者低迷或续制。三是当前消占可配入的比例已较高022年6 月国费出可配收入的比已到0.2处历史高平而情前19年12的费向为08。从历上看美消者的费向为定基为09 右仅冠情期间现暂幅下主要因特普AESAT和登AP 接消费者移得者短可配入幅升但费出消滑角度并不上于大出，此费向暂滑（220 年4 为06，201年3 为0.在较高消倾水下提升际费向放费能的空不。图 ：消费者信心数实际消费增速相关强图 ：消费支出占可支收入的比例处于历高位美国:个人消费支出:季:折年数十亿美元 :人配:折数%

16、500消费支出占可支配收入比例（右轴）000500000,0066数据来源：ind，数据来源：ind，图 ：个人储蓄对消费支撑力减弱图 ：美国实际零售和品服务销售额增长十亿美元 美国个人蓄总额60 % 零售和食品服务销售额同比-同比200100100500-23美国个人费支出调折年数个人储总个消费出（右40200-2020-82020-820-820-821-821-821-821-821-822-822-8数据来源：ind，数据来源：ind，四是当前美个人蓄消费的支撑力不足。022 年7 美个储（季调）为923 亿元而前219 年12 月国储为1,98 亿美也就是说当前美国个人储蓄低疫情前0

17、22年7月个人蓄占年人费支出的0.0而情前2019年12月一例为0.0可见前国费储对消费的撑弱疫同时当前美国较高的胀将进一步侵蚀美消者的实际货币余额，这也对费起到抑制作用。五是加息将抑制消书的典论诉利率升由替效，人们更向储是消外许美人依于用来费在前美联加背下信利也攀（联数据示222 年5 业行信用利为5.13，较2022年2月升57p因而费速放。六是高频数显示国费增速也在放缓据国普局据222年8 月美国售食服销额同减去CPI 比后为0.85继维在个的位置这是34 和203 消走国内私人投拉动率将继续疲软美国国内私人投资占 P的比重大概在 2左右虽然比重一般但由于资的波动性很强因在很情况下是短期

18、经济期重要驱动因素投包括定投和存资个分，定资包住投资非宅资部。近期国内人对DP 的动用软对P 拉由2021 年4季的5.8降至022年2 度2.67其固定资拉由0.5至0.84私库变对P 拉率由5.32大幅降至1.83那后美国私人投资拉动率将如何变化？我们从固定资产投资和库存变化两方面进行分析图 ：国私人投资对 DP的拉动率数据来源：ind，固定产从固资投的况看随美储3月加息期定投资的拉动走，222 年1 度和2 季对P 的动率别得128和.4。其中住投资2季拉动分为1.2和0.0宅资拉率为.02%和0.83下面从住宅资和非住宅投资两面析固定资产投资的势。住宅资于储加会动押款率的会击对于住房的

19、历史数据也明美联储加息周期一都会伴随着新屋开数的下降以及住宅投资的负向 P 拉动率。如19191 年加息使住资的负向拉率低到3.1；如20205 ，联邦金由204 年初的1.00到205 年10 的3.7利对住资的向用始005年4 季住投的率变为0.06，次开漫的屋工量的下降随房沫引了贷住宅资负拉一延续至 2009年2季前储已联基利区由202 年1 的002抬升至8 的22525加息25bp截至9 月19日CE eah 示场认为203 年6 联基最可入4.24.0区利权值为 4.41累加超40b当加进已过市充预加将续在此背，宅资动将减。222 年7 的屋开数（年为144.6万套已上年平数18.

20、8 万有下我们计加影，宅资的拉率维低。图 ：市场对于 203年 6 月联邦基金利率间预期数据来源：CME Feac非住宅固定资产投包厂房设备和识产权资我们预计住宅固资产投资的增长也将放缓。原因在于:一是美国私人企业净经营盈余同比在往下走。企业盈利是非住宅投资好先导指标当业盈利速下滑时企对待投的态度将更加保守，从而住固定资产投资增速下。数上看，022 年2 季度美国人业经盈同比速为5.15，其中很程是价涨带动的 022年2季度PI平同增长113因而国人业经盈余实际比续企业资力不实们看企非宅投资同比自2021 年2 度高点有滑趋二是投资者信心仍然迷从历史情况看投者心非住固资投相度较如融间投资者心数

21、幅降非住投拉率大下滑当前美通企供应链上的弱势企业短期内难以通过快速提价转移经营压力，弱化了企业投资信心使得住投项承。近数来，79 月enx 投信指读别为13.50.00和10.较16 月一下高胀背下企家心难以提升将非宅资续承三是实际利率升压制非住宅投资用 5 年期美国企业债收益率减去 5 年期盈亏平衡通胀率代表实际利率水平，发现实际利率与非住宅投资呈显的反向关系随美加际率由正78月升约3水平美储继加息际利仍上动满足实际率求投项将减，住投继承压。图 ：加息往往导致住投资的下滑图 ：企业盈利情况与住宅投资正相关%美国联邦金利率 美国%美国联邦金利率 美国已开的新私人宅折季调（右轴）5099-89-

22、89-89-89-89-89-89-89-89-89-80-80-80-80-80-80-80-80-80-80-80-80-8千套,00,00,00,00000%99-69-69-69-69-69-69-60-60-60-60-60-60-001220数据来源：ind，数据来源：ind，图 ：投资信与非住投资较为相关图 ：实际利率上升压非住宅投资非住宅定资投资非住宅定资投资动率 nti投资信心指（右轴）43210012340-60-600-60-60-60-60-60-60-60-60-60-60-6 非住宅资的拉动率% 年期业债益期亏0率86420-66数据来源：ind，数据来源：ind，

23、库存我们认为后续美国库存变化不会提供较大的拉动力。首先从库存周期的角度来看当前美国处于被动库阶段后续库存投资动较弱照业售库存额的变情以库周期分四阶果销和存况上为主动库阶段如售下降库上升则动补存段果上升，库存降为动存阶段如销下降下降则主去阶段。当前美实销复比由021年1的5.05下至202年7的3.4，但实库复同1.上升至0.90，以断当美经处被库存阶即售放导致存累续国企将整存资略可能进主去存段从历来，218 年8 月2019 年6 月美也处动补库阶即售比下但存比即发219年7 月00 年月国存比头下。图 ：美国的库存周期况被5% 实际销售额同比实际库存额同比被50101520-7-77数据来源

24、：ind，201 年的同比为两年复合同202 年的同比为三年复合比。其次从库需求来当前美国的库存需边际下滑我们认为制造业订单积压指数非制造订单积压指数能够好代表库存需求由二者均值到的库存需求指数库的 GDP拉动率相关较。例库需指数221 年1月12 月幅升与私库的DP 拉也由021 年1 度22%大幅至4季的532202 年来库需指数下趋2 度人库存动也至0.和1.83。于02 年、8 月存求为5480 和 53.4比2 度存指数平值6.63略减们续拉动率仍将现佳。图 ：库存需求指数与存变化拉动率相关高%库存需求指数左轴）美国私人库存变化G美国私人库存变化G环比拉动率（右轴）656055504

25、54035302520%1086420-4-6-0数据来源：ind，强美元和全球增速放缓将压制外贸表现美国是世界第二大出口国和第一大进口国。美国出口占比较高的品种包括成品油、原油、石油气体、汽车及电子集成电路等，进口占比较高的品种有汽车、计算机包装品播备油等国主出包括拿大墨哥国日本和国主进地括中西拿德和本由于美储率不足以支撑投资和元为全球储备货币天易高估等原因国贸易（主要指商品贸易）自雷森林体系瓦解之后基处于逆差状态。021 中墨西、德、本是国五货贸逆差，差额别为355、 10829171 和02美元。近国出对GP的拉率波状01 年到222年2季净出口对GDP 的动分0.23，.23和1.42

26、，其出对GDP 的率分别为224，0.55和18，示国口仍本处上态，口对DP的拉率别2.46，2.69和0.45，示进口求期所。图 ：美国净出口对 P的拉动率呈波动状态图 ：强美元或压制美净出口表现% 美国D环比动率商和服净出口季8调6美国D环比动率商和服出口4美D环动商和服20-66数据来源：ind，数据来源：ind，往后看美对外贸况不容乐观首先指或受到加息支而续维持高位，这压制净口对 P 的拉动率。8 月美元为10.4为208 年以来高水于元购力强美进产品对宜出产价优势不国出有压同时外需缓将抑制美国的出表受俄乌冲、货胀极天气响全经增前景力欧行202 年9 月发布元宏经预测称202 下和20

27、3 年1 季欧区陷入停滞态英兰行8月发货政报称国4季将入退这意味，际场美产品需将佳。政购买拉动率将不大美国府费投支占DP 的例约为17。受恩主的响二以来国财政作逆周的控段此新冠炎情击国政政策极府提升应经冲美国期规财刺计划导致美政债高据美国预办B据情的019年，美国内有联政债务占DP 的例为7，疫后的220 和201年，至100，近战期106的值。图 ：应对新冠疫情的出使得美国联邦政债大幅跃升数据来源：美国国会预算办公室由于美国政府债务加息环境下通过负扩财政支出的利息成较和新疫情相关开支需求少美国政府近两年的出计将较 221 年下降。据CO于202 年5 发的算和济望2022203，计22202

28、3 财（美国的年指年10月当年9月邦府出别为5872和5.874万，较201 的6.22万元下约1万美元也印了021年4季至202年2 度政消和支对P 拉负值分0.460.5、0.32往后看，我们为政府购买对 DP 拉作仍然会比较弱这要是因为政府支出并没有幅加的计划。浅衰退还是深衰退？综合述我们认为美国进入衰退应该大率事件但是国会进到一深衰退的状态吗？们为不太可能更可能进入到一个浅衰退态原因以下点。一、当前利率水平从历史来看，还不算很高。历上“通胀高企加息衰退”的型片是980年初和990 代但时基金率值高当190年代通膨率达以而邦金利到了近0190 初通货膨达6上邦基利达了8左的水202 年8

29、 通货胀达8以于1990 年初邦金利仅为2.23，加息可能于45，便利上当济冲或限。图 ：当前的联邦基金率水平或不足以引深退数据来源：ind，阴影部分为经济衰退。二当前美国居民和企的杠杆率情况较为好不太可能发生债务机深往往要务机为化剂如208 年的居、业银部债风险相传终来深衰当居和杠率况为康222年2 季，民DP 为74.6，低于2008 融危期平均7.7杠杆率，低于000 以大多时的值同时2 季度民债速为7，虽有上也低次贷机前0上债务速平因当居部门杠况为居民门太能生规模务非企业部门杠率看202 年2 季度业杆虽高疫情的平但较20 年季的值著降18 个分企债险有缓同从比较来看，国业门杠率并算，

30、得于国发的接资场。图 ：居民杠杆率水平图 ：非金融企业杠杆水平居民债/D（左轴）居民债务增速（右轴）1居民债/D（左轴）居民债务增速（右轴）10908070605040302010220-0620-0620-0620-620-0620-0620-0620-0620-620-0621-0621-0621-621-0621-0621-0621-0621-0621-0621-0622-0622-622-0650-5-1010%908070605040302010220-620-620-620-620-620-620-620-620-620-621-621-621-621-621-621-621-62

31、1-621-621-622-622-222数据来源：ind，数据来源：ind，三通胀预期仍然可控为美联储降低通胀造利条件通预对制通膨胀常要这因通胀有我现向如果货胀时较是预期持济在定时会将下高通计进那联面临的是条利菲普斯线于联沃尔时及后立长三十多控通的誉因此然022年8月高于8通预只温和抬至2.9与180年代的通预有显差意着联控通胀可并需提利至非高水，至使经陷深退。图 ：当通胀预期仍较低数据来源：ind，四新技术业态带科技类投资需求加息其抑制作用不明科学技术的断国产权资续住定产资比逐年上升201 达约40麦锡202 技趋望结当前一重要技术括洁级络（5Fi工能生程、移动术可续费在全球气候变暖、工业

32、 4.0 的背景下，这些领域在蓬勃发展的阶段将持为知识产权投资提动历来息识产权投资抑作不显例如00206 美持息但识权资而对经增提了高拉动。年，识权投资对DP 动增的趋势201 知产资对济拉达0.5，入一更的阶。图 知识产权投资占住宅投资的比例持上升图 ：加息对知识产权抑制作用不明显 厂房投资住宅 厂房投资住宅设备投资住宅知产产资非投资 的G .7.6.5.4.3.2.19929598919497000306090205080106020050150401003050200010173176173176179182185188191194197200203206209212215218221-

33、.10-0数据来源：ind，数据来源：ind，进一步的讨论如何理美国210 年期国债收益率倒挂一般而言由于期限价存在长期利率应该短期利率但 222年 7以来，10年期美国国债收益于 2年期美国国收益出现利率倒挂现一分析师认为这是美国经将现衰退的信号。从史况来看，当 0 年期美国国债收益率低于 2年期国债收后一般都现经衰但从出利率倒发生衰退的时间间隔不定，22 个月的情况都有。，1978 年9 月现率挂间隔16 个之，在190 年1 发衰180 年9 出利倒，隔10月后在91 年7 月衰退199 年1 月现率倒，后正正期限利的况，190 年7 月是现退198 年6 月洲融机下出现利倒，美并出现退

34、200 年2 现利倒，隔3 后，2001 年3 出衰206 年2 月现率挂随后正但207 年12 月出现大退209 年8 月现利倒，后正但220 年2 出新情引发的经济衰退。我们判断，此次利率期限倒挂反映了当前美国经济存在衰退风险但何时正式步入衰存不确定性，或许在 023年。图 ：美国债收益率挂与经济衰退美国1美国1年国债收益美国年国债收益率美国:D不变价环比折年率季调86420-2-6-81781780717907180071810718207183071840718507186071870718807189071900719107192071930719407195071960719707

35、19807199072000720107202072030720407205072060720707208072090721007211072120721307214072150721607217072180721907220072210722207数据来源：ind，阴影部分代表经济衰退。如何理解美国经两季度环比负增长但劳动力市场强劲2022年上半年美国经续两季度环比负增劳动力市场偏体看尽管经环增由221 年4 度的690，至2022 年2 季0.60，但失业由201底的.90下至8底的3.70业由59.0升至60.0， 18 月非就各平长43.80 人而2019 年18 月平每月为15.75

36、人，当前业于较劲状态这种经济与就向背离让市场有困我们认为劳动力就业不代经济的真实全因为有劳动生产率因据来，2022年两季度美企业小产环折率分为7.0和.60此就业强和DP 环负并矛。们为就群有多能的员，至在情击下裁。那前动场仍较强？们为原可在一是务消费的强劲带动就业增。202 年半美服消速度于品费12 季度 服务费比年长300和3.60，商费环折年0.30和2.。消 费模向务切使对服业劳求加而务是动型行，因而就的动用强今新非就据也要靠务拉的二 是疫情冲击影响消使劳动者重返劳动力场疫情发动市一时间 受损农业直接至21 的随疫逐控济转 暖国动市修原的业持返劳动市得业况续 得到善三是经济增放缓向劳动力市场传有一定的时滞效应奥肯定 律简地济与失率负关是这定在实也够找到 一些别在率大上之例008年金融危机结束之尽管 美国经济增速经历几波动但失业稳定的高位回落并呈现实反向的关系对此伯南克到这可能是源于金机期间企业害怕出重的紧缩而裁员过多从而在融危机消退后出现动市场回补这当前的况类似疫情期间失业率上过使得当前失向疫前状态恢复般只有失业率回归到比较正常的平失业率与经济增