证券行业2022年中报综述：寻找震荡市场下的闪光点

1、一、2022 中报展现行业趋势：市场震荡阶段，大中小券商盈利能力分化RE分化头部券商盈能力半受市波影响上券平均E为3.2同比1.79pc（）部商OE 更定：十商中海、信券于行平均水平此OE为5.1（2中券呈现异分自为导的中型商E 平遍行业均部轻产务为向自业能突出券商表现异如林券RE 为4.53，安券E 为3.69。图表 1 222H券商 RE一览（从左至右，按资本规模降序排序）资料来源：wn，营收净利润体下滑中小券商降幅更券商02H营合计47.3 亿同比19.3母利计7137 同27.3前大商母利同比降 21.9其券降达8.5。图表 2 222H净利润及应收增速（从左至，净资本规模降序排）资料

2、来源：wn，收入结构上，轻资产业务收入占比有所增加。上年，自营业绩下是主的拖累点轻资本业务表现较为平稳，同比有下滑，但整体幅度不大。经纪业务净收入占比增加 32%（同比+5pc，投行业务占比增加至 14%（同比+2ct，资管业务收入占比增加至12同+2pc图表 32221上市券收入结构资料来源：i，图表 4上市券商轻资收入占比注：轻资产收入占比（经纪+资管投行业务收入）（营业总收入其他业务收入） 注：总收入口径包含利息支出、公允价值亏损等。部分券商重资本业务收入可能为负资料来源：i，公司公告，上半年净利润实现比增长的有 4 家券商，是重资本业务稳健券。分为华安证同+1.9联证同+1.4正证同+

3、93国银同比+.7家商营收率居前1自营绩定利基国作为小型券商自营业绩表现优异，得益于自营定位差异化，一方面自营收入占比近年有提升202H固占比9，一面益持需导，低向自规模。图表 5222H自营收益率前十五的券商资料来源：wn，华安证券：另类、私募子公司扭亏为盈带来业绩增量，自营业务稳健性高于行业上半安券7.0（17.917.的净润量1及私子公司投扭为，现资益0.3 亿（年期损09 元，来113 元净利比16.投资健重本务率0.8高行平.67 自营以固收产品主，益自营占比为2.4，带稳健的自营收益。3、值计提转回021 亿（年期值023 亿来05 元净润量比63；4安期净润+80.，来0.8 元

4、利量（比4国联证券资本金厚业绩快速成长自业务风险敞口较低同低基数下实现业绩高增。资规增长至65.6 元同55.7，除户金资产6722亿元同+7.7，+2.2。杆数4.9 倍（比升0.9 倍产规扩大驱业快成资本务率1.1同比低036pc衍品及收自营为心益自仓比2.0自业定性于业成压舱。资管务收计0.5亿元同+3.2，资管模比加31。方正证直投子司助力业绩增长务同长56.重本业年化收率3.5（于业均2.2益营比1.0于业均86自投研能力较强。直投子公司方正和生投资上半年成功实现三个项目上市，净利润同比增 86。中国银自营逆提升投行业务苏年共现营务入4亿（同比+3.2%，收营比93.4（于行平均91

5、.4，营务现较强投资收益投业收同提升4.6，承承模均较提。太平洋证券重资业务收益率高于行业平洋券资业年收益高达 10.6领行。收，公价变益29 亿元固类营掘企产债、城投债及地产债的投资机会，此外部分固收资产估值回归，由此获得较高的投资收益。权益，益自占比14亏损0.02 亿，益0.2收率体健，集团权端造相稳的收。资业净损076 亿（年期139 元。主要因信减损计提32 （年期回0.4 元中自质业减值计提2.4 元往提相充，要自期股减，半蓝股份价大幅下两减值0.74亿元。二、分业务复盘：轻资本占比提升，自营业务分化（一经纪业务：佣金率续行，财富管理短暂压交投活跃度同比增。202 年上年A 股均成

6、交为970.3 元+.4，环比18.7，中季日均额942.2亿同+8.0环6.2同比持稳定增长。往年来看，在市场牛熊交替期，市场往往会有大规模调仓，交易量往往会有短暂升今上年票交量升亦分益于场熊替来交易。图表 6股票成交额及比增速（亿元）图表 7股票日均成交（亿元）资料来源：i，资料来源：i，受佣金率下行和代业影响经纪业务净入比下滑202 上年市券证券经纪务收计5384 亿同比6.4低市场交增幅要受金率下行代业拖：佣金逐下要原或量基交量占提中协布10 家证券公司共实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）583.07 亿元（同比+0.5于们算02上年场均率下至2.55比降0.6b。主要原

7、因一是交易量结构性变化，市场波动明显，方向性投资交易量有所减少，量化基金交易量占比有所提升，而量化基金佣金率较低，拉低了总体佣金率；二是市场竞争持续加，新佣率有所调。大型商中证金率至2.4至1.4率下已成行趋。外东财富金逆回，较2021 +0.2b，要因或东方财富以零售客户交易为主，行业交易量结构变化对东财影响不大；此外，东财佣金率体较，台营来城河势佣率现升。图表 8市场佣金率变一览图表 9部分券商佣金变化资料来源：中证协，i，资料来源：公司公告，i，代销收入同比下降，上市券商业绩分化。上市券商上半年实现代销业务收入合计62.0 同比24幅明要因是基金冷基申收滑明。基金保有量上看，总体规模变化

8、不大，管理费分佣影响不大。收入规模上，中信证券8.7 同比39位第次中公司.1亿（比+中河4.8亿元（比5、4.6 亿（比+4、4.4 亿（4。比增幅，鑫券+5位行第，次东方+28，通+27。图表 10上市券商代销融产品收入及同比幅百万元）资料来源：公司公告代销收入占证券经业下明显代金产品比2同1pc其中中金（4业18浙证1位前三中游商占普遍偏高。图表 1上市券商代销融产品收入占证券纪务比重资料来源：公司公告代销业务规模普遍下滑，国联证券代销规模增长明显。在公布代销金融产品规模的 家券中广证以257 亿元同比19位第一同增上仅有10 家比增加其国证+5位第。图表 12上市券商代销融产品规模及同

9、比幅百万元）资料来源：公司公告权益类基金发行承压，尾佣占比较高的券商表现或好于行业。上半年市共新发行货基6950 亿（58.1其股类金行1983 份同比84.5，基发行469 份同+5.。投者险好行影，混发减，部券商代销收入主要以申赎手续费为主，则会受到较大影响，如中信证券、东方证券等；部券商销入尾佣占比高业好行，如方富海证等。图表 13基金发行份额亿份）资料来源：i，券商代销市占率回升据中协布数2末前00强销构商非基保有规计1.4万同+27.合市约为88同+08pc中混基合保模1.2万（比17.9计占率6.0（+.9pc二度投资者风险偏好降低，基金净值缩水，券商代销表现出较为强劲的成长力。其

10、中非货保量014万（25位传券商混保量.13 亿元（同+7排第。图表 14代销渠道股混有（亿元）图表 15代销渠道非货保有量（亿元）资料来源：中基协资料来源：中基协，财富管理转型持续行截至6 月，有29 商获基投资，中20 家已开始业。（二资管业务：公募基业逐渐成为部分券商要绩支撑同比出现下滑，收贡率有所提升。市商管业净入计21.7 亿元同比4.4占除他收入收重2.0（+.2pc季较度同出现更多滑Q2 共现入107.8 亿（6.9。半排前的分别中信证（543 元证4.2亿元167 元方13.9亿元海证（109 。图表 16上市券商资管务净收入（亿元）资料来源：公司公告同比增速方面中小券增长明显

11、证以120同增领行次次为西部证券（126.0、平洋（12.1、（100.4、天风证券（7，均远高业速其天证券管务收占收重49.位行首位。资管规模同比小幅滑披露管模的41 商中合持资规模8.2 亿元，同比滑40信位居首规模.6 （2增方国证券以176的比速名一管费方证券管模比降收入却获较提，理率有增。图表 17上市券商资管务规模及同比增速亿）资料来源：i，公司公告，头部券商表现分化。中、广发、国泰君安净收入同比增幅分别为2.47、14.6%、8.5%、43.0%，资管规模同比增幅分别为2%、6%、26%、+5%，华泰、中金、光表较好同增分为35、1239.6、57.9。公募基金逐渐成为市商重要利

12、润来源至22Q公基公资理规提升至6.6 万元同+5.7公基公净润较公表出强韧性以“持比例券商股行估，金司上券商计献润78.4 亿元同比8.7，贡率升至10（比2.2c部分中小型券商增亮部券股西得基上年实利润032亿（+98.4对司献0.2亿净润占比46同+3.pc财证券持有通金0权财通管00合献2.2亿净润同62.1图表 18以持股比净利润算出的基金公对市券商贡献的净利及比增速（亿元）资料来源：i，公司公告，大型公募基金公司表现分化。在业绩同比增速上招商基金位居行业榜首营收、净润同比速别为 722，发基、汇基金业同出现滑净利润比分别降1、6。图表 19部分基金公司收及净利润同比增速资料来源：i

13、，公司公告，优质基金公司是券母司的重要业绩来源证券股添金35.长基金17.65、证资管10，母司利贡合计13360（+7.pc；股时金9招商金5贡献20净利（+9pc图表 20部分券商持有募基金公司及盈利况券商基金公司持股比例基金规模2021净利润同比增速对券商净利润贡献东方证券汇添富基金3541%8931009-3570%13.0%长城基金1765%2010.1-2580%东证资管10.0%2304.7-2530%长城基金4706%2010.1-2580%9200%景顺长城基金4900%5597.65.0%银华基金4410%5774.2-1830%9090%兴业证券兴证全球基金5100%60

14、99.2-3320%4010%南方基金9.5%10868.61.0%广发证券广发基金5453%12741002-2130%2230%易方达基金2265%15811726-6.0%博时基金4900%10638.38.0%2000%招商基金4500%7819.42170%南方基金4116%10868.61.0%1890%华泰柏瑞基金4900%2621.6-3.0%华泰资管10.0%7375.66.0%中信证券华夏基金6220%10580.0%5.0%1058%资料来源：公司公告债基规模同比增长度超45股混基规模同比所下降至202 年6月30日全市场非货基规模合计 161 万亿元（同比+170，较年

15、初+0.5，其中股基规模合计7.9 亿（比3.3较年9.4，基合计78 亿（同+.4，年初+2.6%具分度看季投者险好下益基净较年缩水 13.8二度比升50。图表 21 基金规模一览亿元）资料来源：i，上半年股混基净赎或于净申购，债基申增明显。上半年股混基模滑 9.4，规下滑主要自净值下滑。股基基资产净下约8.7金出现0.7右净回模我们算年1及4 在市出现转折期，民现净申情，余份民大出了赎，中56 场明回时赎规较高。券基规增长12.6金产值长约1基或现1.的申购规模。我们估算债券型基金在今年上半年各月份均出现了净申购，且申赎规模与股基申呈反变。收类金权类金能出相转的况。货型金模长19基资净增长

16、约1基出现1.的申购。债券基申与基赎基同变。图表 22各类基金当月赎占基金资产净值比算（202072020）15%10%-5%-10%股混基债基货基资料来源：i，中基协，（三）投行业务：收入有下滑上半年投行业务收同下滑基中协据22 上年业销收入67.7亿元和年期持（比0.04上司口下2022上年业投业务净收计2591 （2.5券同变动间为63.15.8中数以上（23 家）上市券商同比下滑，收入下滑的多为中小券商，头部券商收入相对稳定图表 23证券业承销保收入一览资料来源：中证协，图表 24221、022H上市券商投行业务收（单位：亿元）资料来源：wn，IPO 规模及集中度上升。022 上半年P

17、O 募模合计39.2 元同+458行业中CR）6.4，较021年升175，PO项资进步头聚集。图表 25PO募资规模览图表 26PO承销行业中度一览资料来源：wn资料来源：wn，再融资规模及集中下降2022年半再资规模计42584同26.1行业中CR）5.，较021年降9.。图表 27再融资募资规一览图表 28再融资承销行集中度一览资料来源：wn资料来源：wn，债承规模下降，集度升。202 上年业及公债模计1.7 亿元同比8.2，行集度5）38，较201 提升。图表 29公司债及企业募资规模一览图表 30公司债及企业承销行业集中度一览资料来源：wn资料来源：wn，科创板跟投产生亏。计上券持的于

18、222 年6 月30 日仍于定的科板跟投份022年半跟投来定例亏其中通被动损较多，投允值动别达8.8、8.82、6.5亿元。图表 31 222H科创板投浮盈损益资料来源：wn，20222投行收入环比1.边际恶化22Q2市券投业净入0 亿环比13.7上年行务收入前五的券商只有国泰君安的二季度投行收入有所上升图表 322222投行入变化（从左到按 2221投行收入总额降序序）资料来源：中证协，（四重资本业务：二季收率明显回升行业重资本业务收益率出现分化。022 上半年上市券商平均年化重资本业务净收益率 0.7比3.6pc头商收率对定资规模五券中四收益超行业平均水平。中小券商业务收益率差距较大，收益

19、率区间为9.15.4%。场景气度差时中券重本务风更。图表 33222H上市券重资本收益率一览资料来源：wn，20222 收益率明显反弹环比增加 pc。20Q2 场行回，截至2022 年6 月30日沪深300指较3末涨6.2创指较3 末涨57上券商化重资本业务收益率 3.%（环比+pct，其中红塔证券两个季度收益率波动最大，2022收益回了2.8。图表 34222、20222 上市券商重资本益一览资料来源：wn，权益端二级市场行情低自营收益202 上年深300指下跌1015业板指跌18.2对上市商营入成大冲。图表 35222H沪深 300指数、创业板指数势资料来源：wn，固收端相对稳定。国债益虽

20、波，景气未较趋。图表 36222H十年期债收益率走势资料来源：wn，负债端债券融资成本明显下行我估算202H20H1 市商债券资成本由25至22受于市流性券资成下行抓了资步，发行券降了券资成。图表 37上市券商债券资成本率一览5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%中信证华泰证中信证华泰证国泰君海通证中金公中国银招商证广发证中信建国信证东方证光大证兴业证中泰证方正证长江证东吴证国元证浙商证财通证东兴证天风证长城证西部证华西证国金证山西证西南证国海证东北证国联证华安证中银证中原证南京证红塔证财达证第一创华林证太平洋2022/6302021/630资料来源：i，融资融券规模均有缩222年6月融余额.51万亿（比7.3年1.8融券额35.6亿40较初22.1市场动荡客端资融积极性有降。图表 38222H融券余走势资料来源：wn，图表 39222H融资余走势资料来源：wn，股票质押业务规模续降。2022 年6 月股押股数4080.6 亿（1.2股票押数总本例5.4（年初0.2pc图表 4022