第章投资管理

1、White2008CPA_财务成本管理_全国统一考试辅导教材 53/53第五章 投资管理近三年题型题量量分析表 题型年份 分值单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值2007200611111.5243.5262005121116115424第五章 投资资管理本章属于教材中非常重要的一章。本章和教材第四章本章属于教材中非常重要的一章。本章和教材第四章资本资产定价模型计算权益资本成本、第九章债务资本成本和加权平均资本成本的计算联系最为紧密，与第十章企业价值评估的现金流量折现法也很有密切的联系，同时实体现金流量的计算与第十三章根据本量利公式计算

2、息税前经营利润也很有紧密的联系。因此，本章内容可以说是企业筹资决策、经营决策和项目投资决策的一个综合应用，是相关内容综合起来的一个大演练，使理论和实际联系最为紧密的一个应用典范。本章的综合题具有难度大、综合性强、灵活多变和会计处理以及实际项目投资业务的联系非常紧密的特点。这些特点要求考生熟练掌握项目投资决策的基本程序和步骤，准确把握投资项目的相关现金流量的确定，熟悉净现值法和内含报酬率法的决策原理，实体现金流量法计算和决策，固定资产更新的平均年成本法、总成本法和差量分析的应用，固定资产折旧的双倍余额递减法和年数总和法以及企业资本成本作为项目折现率的条件以及项目值的估计等等相关内容都是必须熟练掌

3、握的。本章在考试中所占分值比重较大，近三年平均分值占14分左右。从题型来看，客观题和主观题都会出现，而且正常情况下主要考综合题，主要考点集中在固定资产更新的平均年成本法和差量分析法的应用，实体现金流量法下有关项目现金流量、折现率和净现值的计算。对于创造价值而而言，投资决决策是三项决决策中最重要要的决策。筹筹资的目的是是投资，投资资决定了筹资资的规模和时时间。投资决决定了购置的的资产类别，不不同的生产经经营活动需要要不同的资产产，因此投资资决定了日常常经营活动的的特点和方式式。投资决策决定着着企业的前景景，以至于提提出投资方案案和评价方案案的工作已经经不是财务人人员能单独完完成的，需要要所有经理

4、人人员的共同努努力。第一节 投资资评价的基本本方法财务管理所讨论论的投资主要要是指企业进进行的生产性性资本投资，或或者简称资本本投资。资本本投资管理的的主要内容，是是通过投资预预算的分析与与编制对投资资项目进行评评价，因此也也称为“资本预算”，或者“投资项目分分析与评价”。一、资本投资的的概念（一）资本投资资的特点广义的投资，是是指为了将来来获得更多现现金流入而现现在付出现金金的行为。这这里讨论的只只是投资的一一种类型，即即企业进行的的生产性资本本投资。企业的生产性资资本投资与其其他类型的投投资相比，主主要有两个特特点：1投资的主体体是企业财务管理讨论的的投资，其主主体是企业，而而非个人、政政

5、府或专业投投资机构。不不同主体的投投资目的不同同，并因此导导致决策的标标准和评价方方法等诸多方方面的区别。企业从金融市场场筹集资金，然然后投资于固固定资产和流流动资产，期期望能运用这这些资产赚取取报酬，增加加企业价值。企企业是金融市市场上取得资资金的一方。取取得资金后所所进行的投资资，其报酬必必须超过金融融市场上提供供资金者要求求的报酬率，超超过部分才可可以增加企业业价值。如果果投资报酬低低于资金提供供者要求的报报酬率，将会会减少企业价价值。因此，投资项目优优劣的评价标标准，应以资资本成本为基基础。个人投资者是金金融市场上提提供资金的一一方。他们把把属于自己的的现金投资于于金融市场。目目的是通

6、过放放弃现在的消消费而换取将来来更高的消费费。个人投资资属于“投资学”研究的内容容。政府投资不以营营利为目的，而而是为了社会会的公平、稳稳定和可持续续发展等。其其投资项目的的评价，不仅仅要关注对整整个国民经济济的影响，还还要考虑许多多非经济因素素。专业投资机构是是一种中介机机构，例如基基金管理公司司、投资银行行等。这些机机构投资的目目的，是把众众多投资者的的资金集中起起来投资于证证券，通过其其专业服务收收取费用。专专业机构投资资问题也属于于“投资学”研究的内容容。2资本投资的的对象是生产产性资本资产产投资按其对象可可以划分为生生产性资产投投资和金融性性资产投资。生产性资产是指指企业生产经经营活

7、动所需需要的资产，例例如机器设备备、存货等。这这些资产是企企业进行生产产经营活动的的基础条件。企企业利用这些些资产可以增增加价值，为为股东创造财财富。生产性性资产投资是是一种直接投投资，这种投投资在企业内内部进行，投投资后企业并并没有失去对对资产的控制制权，投资行为并并不改变资金金的控制权归归属，只是指指定了企业资资金的特定用用途。生产性资产又进进一步分为营营运资产和资资本资产。资资本资产是指指企业的长期期资产。资本本资产的投资资对企业的影影响涉及时间间长，又称为为长期投资。营营运资产是指指企业的流动动资产。流动动资产投资对对企业的影响响涉及时间短短，又称为短短期投资，我我们将在“第六章流动动

8、资金管理”中讨论。金融资产的典型型表现形式是是所有权凭证证，例如股票票和债券。正正因为如此，金融资产也被称为“证券”。证券投资人提供的资金，交给企业之后，企业再投资于生产性资产。证券投资是一种间接投资，投资人把现金交给别人支配并换取某种所有权凭证，他们已经失去了对资产的实际控制权。虽然企业有时也也以股权形式式投资于其他他企业，但这这种投资与一一般股票投资资不同。企业业的股权投资资通常不以获获取直接报酬酬为主要目的的，而是为了了控制被投资资企业，以便便从销售、供供应、技术或或管理上得到到回报。如果果直接以获取取股利或资本本利得为目的的，不如让股股东自己去直直接投资股票票，不仅可以以节约交易费费用

9、，而且还还能减少税务务负担。企业业要做的事情情，应当是股股东自己做不不了或做不好好的事情。（二）生产性资资本资产投资资的主要类型型生产性资本资产产投资项目可可以分为5类类：（1）新产品开开发或现有产产品的规模扩扩张。这种决决策通常需要要添置新的固固定资产，并并增加企业的的营业现金流流入。（2）设备或厂厂房的更新。这这种决策通常常需要更换固固定资产，但但不改变企业业的营业现金金收入。（3）研究与开开发。这种决决策通常不直直接产生现实实的收入，而而得到一项是是否投产新产产品的选择权权。（4）勘探。这这种决策通常常使企业得到到一些有价值值的信息。（5）其他。包包括劳动保护护设施建设、购购置污染控制制

10、装置等。这这些决策不直直接产生营业业现金流入，而而使企业在履履行社会责任任方面的形象象得到改善。它它们有可能减减少未来的现现金流出。这些投资项目的的现金流量分分布有不同的的特征，分析析的具体方法法也有区别。最具一般意义的是第一种投资即新添置固定资产的投资项目。（三）资本投资资的管理程序序对任何投资机会会的评价都包包含以下几个个基本步骤：（1）提出各种种投资方案。新产品方案案通常来自营营销部门，设设备更新的建建议通常来自自生产部门等等。（2）估计方案案的相关现金金流量。（3）计算投资资方案的价值值指标如净现现值、内部收收益率等。（4）价值指标标与可接受标标准比较。（5）对已接受受的方案进行行再评

11、价。这这项工作很重重要，但只有有少数企业对对投资项目进进行跟踪审计计。项目的事事后评价可以以告诉我们预预测的偏差（我我们的预测在在什么地方脱脱离了实际），改改善财务控制制的线索（执执行中有哪些些地方出了问问题），有助助予指导未来来决策（哪类类项目值得实实施或不值得得实施）。许多初学财务管管理的人，最最先看到的困困难是如何计计算指标，尤尤其是计算现现值和内部收收益率很繁琐琐。其实，真真正的困难在在于确定现金金流量和折现现率，以及计计算结果的使使用。二、资本投资评评价的基本原原理资本投资项目评评价的基本原原理是：投资资项目的收益益率超过资本本成本时，企企业的价值将将增加；投资资项目的收益益率小于资

12、本成本本时，企业的价值值将减少。这一原理涉及资资本成本、项项目收益与股股价（股东财财富）的关系系。例如，一个企业业的资本由债债务和权益组组成，假设AA企业目前有有100万元元债务和2000万元所有有者权益，因因此企业的总总资产是3000万元。债权人为什么把把钱借给企业业？他们要赚赚取利息。假假设债权人希希望他们的债债权能赚取110%的收益益，他们的要要求一般反映映在借款契约约中。因此，债债权人要求的的收益率比较较容易确定。股东为什么把钱钱投入企业？他们希望赚赚取收益。不不过，股东要要求的收益率率是不明确的的，他们的要要求权是一种种剩余要求权权。好在有一一个资本市场场，股东要求求的收益率可可以通

13、过股价价来计算。股股东要求的收收益率，计算算方法比较麻麻烦，我们在在以后的第九九章“资本成本和和资本结构”中讨论。这这里先假设它它是已知的，假假设他们要求求能赚取200%的收益。A企业要符合债债权人的期望望，应有100万元（1000万元10%）的的收益，以便便给债权人支支付利息。由由于企业可以以在税前支付付利息，有效效的税后成本本为5万元（假假设所得税率率50%）。AA企业要符合合股权投资人人的期望，应应有40万元元的收益（2200万元20%），以以便给股东支支付股利（或或者继续留在在企业里再投投资，但它也也是属于股东东的）。两者者加起来，企企业要赚取445万元息前前税后收益。为了同时满足债债

14、权人和股东东的期望，企企业的资产收收益率为155%（45/300）。按照这个推理过过程，我们可可以得出以下下公式：= =+ =债务比重重利率（11-所得税率）+所有者权益益比重权益成本将上述数据代入入：投资人要求的收收益率=115或 =10（11-50）+20=15投资人要求的收收益率，也叫叫“资本成本本”。这里的的“成本”是是一种机会成成本，是投资资人的机会成成本，是投资资人将资金投投资于其他同同等风险资产产可以赚取的的收益。企业业投资项目的的收益率，必必须达到这一一要求。如果企业的资产产获得的收益益超过资本成成本，债权人人仍按10的合同同条款取得利利息，超额收收益应全部属属于股东。企企业的

15、收益大大于股东的要要求，必然会会吸引新的投投资者购买该该公司股票，其其结果是股价价上升。如果果相反，有些些股东会对公公司不满，出出售该公司股股票，使股价价下跌。因此此，资本成本本也可以说是是企业在现有有资产上必须须赚取的、能能使股价维持持不变的收益益。股价代表表了股东的财财富，反映了了资本市场对对公司价值的的估计。企业业投资取得高高于资本成本本的收益，就就为股东创造造了价值；企企业投资取得得低于资本成成本的收益，则则摧毁了股东东财富。因此，投资者要要求的收益率率即资本成本本，是评价项项目能否为股股东创造价值值的标准。三、投资项目评评价的基本方方法对投资项目评价价时使用的指指标分为两类类：一类是

16、折折现指标，即即考虑了时间间价值因素的的指标，主要要包括净现值值、现值指数数、内含报酬酬率等；另一一类是非折现现指标，即没没有考虑时间间价值因素的的指标，主要要包括回收期期、会计收益益率等。根据据分析评价指指标的类别，投投资项目评价价分析的方法法，也被分为为折现的分析析评价方法和和非折现的分分析评价方法法两种。（一）折现的分分析评价方法法折现的分析评价价方法，是指指考虑货币时时间价值的分分析评价方法法，亦被称为折现现现金流量分分析技术。1净现值法这种方法使用净净现值作为评评价方案优劣劣的指标。所所谓净现值，是是指特定方案案未来现金流流入的现值与与未来现金流流出的现值之之间的差额。按按照这种方法

17、法，所有未来现现金流入和流流出都要按预预定折现率折折算为它们的的现值，然后再计算算它们的差额额。如净现值值为正数，即即折现后现金金流入大于折折现后现金流流出，该投资资项目的报酬酬率大于预定定的折现率。如如净现值为零零即折现后现现金流入等于于折现后现金金流出，该投投资项目的报报酬率相当于于预定的折现现率。如净现现值为负数，即即折现后现金金流入小于折折现后现金流流出，该投资资项目的报酬酬率小于预定定的折现率。计算净现值的公公式：净现值=-式中：n投投资涉及的年年限； II第k年年的现金流入入量； OO第k年年的现金流出出量； ii预定的的折现率。【例51】设设折现率为110，有三项投资资方案。有关

18、关数据如表551。表51 单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量01231 8003 240（20 0000）11 80013 240（1 800）3 0003 000（9 000）1 2006 0006 000600600600（12000）4 6004 6004 600合计5 0405 0404 2004 2001 8001 800净现值（A）=（11 88000.9091+13 24400.8264）-20 0000 =211 669-20 0000 =1 6699（元）净现值（B）=（1 20000.9091+6 00000.8264+6 000

19、00.7513）-9 0000 =10 5557-9 0000 =11 557（元元）净现值（C）=4 60002.487-12 0000 =111 440-12 0000 =-560（元元）A、B两项方案案投资的净现现值为正数，说说明该方案的的报酬率超过过10。如如果企业的资资金成本率或或要求的投资资报酬率是110，这两两个方案是有有利的，因而是可以接接受的。C方方案净现值为为负数，说明明该方案的报报酬率达不到到10，因因而应予放弃弃。A方案和和B方案相比比，A方案更更好些。净现值法所依据据的原理是：假没预计的的现金流入在在年末肯定可可以实现，并并把原始投资资看成是按预预定折现率借借人的。当

20、净净现值为正数数时，偿还本本息后该项目目仍有剩余的的收益；当净净现值为零时时，偿还本息息后一无所获获；当净现值值为负数时，该该项目收益不不足以偿还本本息。这一原原理可以通过过A、C两方案的还还本付息表来来说明，见表52和和表53。表52 A方案还本付付息表 单位：元年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额1220 00010 2002 0001 02022 00011 22011 80013 24010 200（2 020）表53 C方案还本付付息表 单位：元元年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额12312 0008 6004 8601 20086048613 2009 460

21、5 3464 6004 6004 6008 6004 860746A方案在第二年年末还清本息息后，尚有22 020元元剩余，折合合成现值为11 669元（2 02200.8264），即即为该方案的的净现值。CC方案第三年年末没能还清清本息，尚欠欠746元，折折合成现值为为560元（77460.7513），即即为C方案的的净现值。可可见，净现值值的经济意义义是投资方案案的折现后净净收益。净现值法具有广广泛的适用性性，在理论上上也比其他方方法更完善。净现值法应用的主要问题是如何确定折现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。前一种办法，由于计算资本成本比较

22、困难，故限制了其应用范围；后一种办法根据资金的机会成本，即一般情况下可以获得的报酬来确定，比较容易解决。2现值指数法法这种方法使用现现值指数作为为评价方案的的指标。所谓谓现值指数，是是未来现金流流入现值与现现金流出现值值的比率，亦亦称现值比率率、获利指数数、折现后收收益成本比率等等。计算现值指数的的公式：现值指数= 根据表5-1的的资料，三个个方案的现值值指数如下：现值指数（A）=21 666920 000=1.08现值指数（B）=10 55579 0000=1.17现值指数（C）=11 444012 000=0.95A、B两项投资资机会的现值值指数大于11，说明其收收益超过成本本，即投资报报

23、酬率超过预预定的折现率率。C项投资资机会的现值值指数小于11，说明其报报酬率没有达达到预定的折折现率。如果果现值指数为为1，说明折折现后现金流流入等于现金金流出，投资资的报酬率与与预定的折现现率相同。现值指数法的主主要优点是，可以以进行独立投投资机会获利利能力的比较较。在例5-1中，A方方案的净现值值是1 6669元，B方方案的净现值值是1 5557元。如果果这两个方案案之间是互斥斥的，当然AA方案较好。如如果两者是独独立的，哪一一个应优先给给予考虑，可可以根据现值值指数来选择择。B方案现现值指数为11.17，大大于A方案的的1.08，所所以B由于AA。现值指数数可以看成是是1元原始投投资可望

24、获得得的现值净收收益，因此，可可以作为评价价方案的一个个指标。它是是一个相对数数指标，反映映投资的效率率；而净现值值指标是绝对对数指标，反反映投资的效效益。3.内含报酬率率法内含报酬率法是是根据方案本本身内含报酬酬率来评价方方案优劣的一一种方法。所所谓内含报酬酬率，是指能能够使未来现现金流入量现现值等于未来来现金流出量量现值的折现现率，或者说说是使投资方方案净现值为为零的折现率率。净现值法和现值值指数法虽然然考虑了时间间价值，可以以说明投资方方案高于或低低于某一特定定的投资报酬酬率，但没有有揭示方案本本身可以达到到的具体的报报酬率是多少少。内含报酬酬率是根据方方案的现金流流量计算的，是是方案本

25、身的的投资报酬率率。内含报酬率的计计算，通常需需要“逐步测试法法”。首先估计计一个折现率率，用它来计计算方案的净净现值；如果果净现值为正正数，说明方方案本身的报报酬率超过估估计的折现率率，应提高折现现率后进一步步测试；如果果净现值为负负数，说明方方案本身的报报酬率低于估估计的折现率率，应降低折折现率后进一一步测试。经经过多次测试试，寻找出使使净现值接近近于零的折现现率，即为方方案本身的内内含报酬率。根据例5-1的的资料，已知知A方案的净净现值为正数数，说明它的的投资报酬率率大于10，因因此，应提高高折现率进一一步测试。假假设以18为折现现率进行测试试，其结果净净现值为负4499元。下下一步降低

26、到到16重新测测试，结果净现值值为9元，已接近于零零，可以认为为A方案的内内含报酬率是是16。测测试过程见表表5-4。B方案用用18作为为折现率测试试，净现值为为负22元，接接近于零，可可认为其内含含报酬率为18。测试过程程见表5-5。如果对测试结果果的精确度不不满意，可以以使用内插法法来改善。内含报酬率（AA）=16+=16.04内含报酬率（BB）=16+=17.88表54 A方案内含报报酬率的测试试 单单位：元年份现金净流量贴现率=18%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值012（20 0000）11 80013 24010.8470.718（20000）9 9959 50610.862

27、0.743（20000）10 1729 837净现值（499）9表55 B方案内含含报酬率的测测试 单单位：元年份现金净流量贴现率=18%贴现率=16%贴现系数现值贴现系数现值0123（9 000）1 2006 0006 00010.8470.7180.609（9000）1 0164 3083 65410.8620.7430.641（9000）1 0344 4583 846净现值（22）338C方案各期现金金流入量相等等，符合年金金形式，内含报酬率率可直接利用用年金现值表表来确定，不不需要进行逐逐步测试。设现金流入的现现值与原始投投资相等：原始投资=每年年现金流入量量年金现值值系数12 000

28、=4 6000（p/A，i，3）（p/A，i，33）=2.609查阅“年金现值值系数表”，寻寻找n=3时时系数2.609所指指的利率。查查表结果，与与2.609接近近的现值系数数2.624和22.577分别别指向7和和8。用内内插法确定C方案的的内含报酬率率为7.32。内含报酬率（CC）=7+ =7+0.32 =7.32计算出各方案的的内含报酬率率以后，可以以根据企业的的资本成本或或要求的最低低投资报酬率率对方案进行行取舍。假设设资本成本是是10%，那那么，A、BB两个方案都都可以接受，而而C方案则应应放弃。内含报酬率是方方案本身的收收益能力，反反映其内在的的获利水平。如如果以内含报报酬率作为

29、贷贷款利率，通通过借款来投投资本项目，那那么，还本付付息后将一无无所获。这一一原理可以通通过C方案的的数据来证明明，见表56。表56 C方案还本付付息表 单位位：元年份年初借款利率=7.322%年末借款偿还现金借款余额112 00087812 8784 6008 27828 2786078 8854 6004 28534 2853144 5994 600-1注：第三年末借借款余额-11是计算时四四舍五入所致致。内含报酬率和现现值指数法有有相似之处，都都是根据相对对比率来评价价方案，而不不像净现值法法那样使用绝绝对数来评价价方案。在评评价方案时要要注意到，比比率高的方案案绝对数不一一定大，反之之

30、也一样。这这种不同和利利润率与利润润额不同是类类似的。A方方案的净现值值大，是靠投投资20 0000元取得得的；B方案案的净现值小小，是靠投资资9 0000元取得的。如如果这两个方方案是互相排排斥的，也就就是说只能选选择其中一个个，那么选择择A有利。AA方案尽管投投资较大，但但是在分析时时已考虑到承承担该项投资资的应付利息息。如果这两两个方案是相相互独立的，也也就是说采纳纳A方案时不不排斥同时采采纳B方案，那那就很难根据据净现值来排排定优先次序序。内含报酬酬率可以解决决这个问题，应应优先安排内内含报酬率较较高的B方案案，如有足够够的资金可以以再安排A方方案。内含报酬率法与与现值指数法法也有区别

31、。在在计算内含报报酬率时不必必事先选择折折现率，根据据内含报酬率率就可以排定定独立投资的的优先次序，只只是最后需要要一个切合实实际的资本成成本或最低报报酬率来判定定方案是否可可行。现值指指数法需要一一个适合的折折现率，以便便将现金流量量折为现值，这这现率的高低低将会影响方方案的优先次次序。（二）非折现的的分析评价方方法非折现的方法不不考虑时间价价值，把不同同时间的货币币收支看成是是否等效的。这这些方法在选选择方案时起起辅助作用。1.回收期法回收期是指投资资引起的现金金流入累积到到与投资额相相等所需要的的时间。它代代表收回投资资所需要的年年限。回收年年限越短，方方案越有利。在原始投资一次次支出，

32、每年年现金净流入入量相等时：回收期=【例51】的的C方案属于于这种情况：回收期（C）=2.611（年）如果现金流入量量每年不等，或或原始投资是是分几年投入入的，则可使使下式成立的的n为回收期期：=根据例5-1的的资料，A方方案和B方案案的回收期分分别为1.62年和和2.30年，计算过程见见表57。表57 单位位：元A方案：原始投资现金流入第一年第二年现金流量（20 0000）11 80013 240回收额11 8008 200未回收额8 2000回收期=1+（88 20013 2440）=1.62（年）B方案：原始投资现金流入第一年第二年第三年现金流最（9000）1 2006 0006 000

33、回收额1 2006 0001 800未回收额7 8001 800O回收期=2+（11 8006 0000）=2.30（年）回收期法计算简简便，并且容容易为决策人人所正确理解解。它的缺点点在于不仅忽忽视时间价值值，而且没有有考虑回收期期以后的收益益。事实上，有有战略意义的的长期投资往往往早期收益益较低，而中中后期收益较较高。回收期期法优先考虑虑急功近利的的项目，可能能导致放弃长长期成功的方方案。它是过过去评价投资资方案最常用用的方法，目前作为辅辅助方法使用用，主要用来来测定方案的的流动性而非非营利性。2会计收益率率法这种方法计算简简便，应用范范围很广。它它在计算时使使用会计报表表上的数据，以及普

34、通会计的收益和成本观念。会计收益率=100仍以例5-1的的资料计算：会计收益率（AA）=100=112.6会计收益率（BB）=100=115.6会计收益率（CC）=100=55有人主张，计算算时公式的分分母使用平均均投资额，这这样计算的结结果可能会提提高1倍，但不改改变方案的优优先次序。计算“年平均净净收益”时，如如使用不包括括“建设期”的“经营期期”年数。其其最终结果称称为“经营期会计计收益率”。第二节 投资资项目现金流流量的估计一、现金流量的的概念所谓现金流量，在在投资决策中中是指一个项项目引起的企企业现金支出出和现金收入入增加的数量量。这时的“现金”是广义的现现金，它不仅仅包括各种货货币

35、资金，而且还包括括项目需要投投入的企业现现有的非货币币资源的变现现价值。例如如，一个项目目需要使用原原有的厂房、设设备和材料等等，则相关的的现金流量是指它们的的变现价值，而不是其账账面价值。新建项目的现金金流量包括现现金流出量、现现金流入量和和现金净流量量三个具体概概念。1现金流出量量一个方案的现金金流出量是指指该方案引起起的企业现金金支出的增加加额。例如，企业增加加一条生产线线，通常会引引起以下现金金流出：（1）增加生产产线的价款。购置生产线的价价款可能是一一次性支出，也也可能分几次次支出。（2）垫支流动动资金。由于该生产线扩扩大了企业的的生产能力，引引起对流动资资产需求的增增加。企业需需要

36、追加的流流动资金，也也是购置该生生产线引起的的，应列入该该方案的现金金流出量。只只有在营业终终了或出售（报报废）该生产产线时才能收收回这些资金金，并用于别别的目的。2.现金流入量量一个方案的现金金流入量，是是指该方案所所引起的企业业现金收入的的增加额。例如，企业增加加一条生产线线，通常会引引起下列现金金流入：（1）营业现金金流入增加的生产线扩扩大了企业的的生产能力，使使企业销售收收入增加。扣扣除有关的付付现成本增量量后的余额，是是该生产线引引起的一项现现金流入。营业现金流入=销售收入-付现成本付现成本在这里里是指需要每每年支付现金金的成本。成成本中不需要要每年支付现现金的部分称称为非付现成成本

37、，其中主主要是折旧费费。所以，付付现成本可以以用成本减折折旧来估计。付现成本=成本本-折旧营业现金流入=销售收入-付现成本 =销售收入入-（成本-折旧） =利润+折折旧（2）该生产线线出售（报废废）时的残值值收入。资产出售或报废废时的残值收收入，应当作作为投资方案案的一项现金金流入。（3）收回的流流动资金。该生产线出售（报报废）时企业业可以相应收收回流动资金金，收回的资资金可以用于于别处，因此此应将其作为为该方案的一一项现金流入入。3现金净流量量现金净流量是指指一定期间现现金流入量和现金流出出量的差额。这这里所说的“一定期间”，有时是指指1年内，有有时是指投资资项目持续的的整个年限内内。流入量

38、大大于流出量时，净流量量为正值；反反之，净流量为负负值。二、现金流量的的估计估计投资方案所所需的资本支支出，以及该该方案每年能能产生的现金金净流量，会涉及很多变变量，并且需需要企业有关关部门的参与与。诸如：销销售部门负责责预测售价和和销量，涉及及产品价格弹弹性、广告效效果、竞争者者动向等；产产品开发和技技术部门负责责估计投资方方案的资本支支出，涉及研研制费用、设设备购置、厂厂房建筑等；生产和成本本部门负责估估计制造成本本，涉及原材材料采购价格格、生产工艺艺安排、产品品成本等。财财务人员的主主要任务是：为销售、生生产等部门的的预测建立共共同的基本假假设条件，如如物价水平、折折现率、可供供资源的限

39、制制条件等；协协调参与预测测工作的各部部门人员，使使之能相互衔衔接与配合；防止预测者者因个人偏好好或部门利益益而高估或低低估收入和成成本。在确定投资方案案相关的现金金流量时，应应遵循的最基基本的原则是是：只有增量量现金流量才才是与项目相相关的现金流流量。所谓增增量现金流量量，是指接受受或拒绝某个个投资方案后后，企业总现现金流量因此此发生的变动动。只有那些些由于采纳某某个项目引起起的现金支出出增加额，才才是该项目的的现金流出；只有那些由由于采纳某个个项目引起的的现金流入增增加额，才是是该项目的现现金流入。为了正确计算投投资方案的增增量现金流量量，需要正确确判断哪些支支出会引起企企业总现金流流量的

40、变动，哪哪些支出不会会引起企业总总现金流量的的变动。在进进行这种判断断时，要注意意以下四个问问题：1区分相关成成本和非相关关成本相关成本是指与与特定决策有有关的、在分分析评价时必必须加以考虑虑的成本。例例如，差额成成本、未来成成本、重置成成本、机会成成本等都属于于相关成本。与与此相反，与与特定决策无无关的、在分分析评价时不不必加以考虑虑的成本是非非相关成本。例例如，沉没成成本、过去成成本、账面成成本等往往是是非相关成本本。例如，某公司在在1990年年曾经打算新新建一个车间间，并请一家家会计公司作作过可行性分分析，支付咨咨询费5万元元。后来由于于本公司有了了更好的投资资机会该项目目被搁置下来来，

41、该笔咨询询费作为费用用已经入账了了。1992年旧旧事重提，在在进行投资分分析时，这笔笔咨询费是否否仍是相关成成本呢？答案应当是是否定的。该该笔支出已经经发生不管本本公司是否采采纳新建一个个车间的方案案，它都已无无法收回，与与公司未来的的总现金流量量无关。如果将非相关成成本纳入投资资方案的总成成本，则一个个有利的方案案可能因此变变得不利，一一个较好的方方案可能变为为较差的方案案从而造成决决策错误。2不要忽视机机会成本在投资方案的选选择中，如果果选择了一个个投资方案，则则必须放弃投投资于其他途途径的机会。其其他投资机会会可能取得的的收益是实行行本方案的一一种代价，被称为这项投投资方案的机机会成本。

42、例如，上述公司司新建车间的的投资方案，需需要使用公司司拥有的一块土地。在在进行投资分分析时，因为为公司不必动动用资金去购购置土地，可可否不将此土土地的成本考考虑在内呢？答案是否定定的。因为该该公司若不利利用这块土地地来兴建车间间，则它可将将这块土地移移作他用，并并取得一定的的收入。只是是由于在这块块土地上兴建建车间才放弃弃了这笔收入入，而这笔收收入代表兴建建车间使用土土地的机会成成本。假设这这块土地出售售可净得15万元，它它就是兴建车车间的一项机机会成本。值值得注意的是是，不管该公公司当初是以以5万元还是是20万元购购进这块土地地，都应以现现行市价作为为这块土地的的机会成本。机会成本不是我我们

43、通常意义义上的“成本本”，它不是是一种支出或或费用，而是是失去的收益益。这种收益益不是实际发发生的，而是是潜在的。机机会成本总是是针对具体方方案的，离开被放弃弃的方案就无无从计量确定定。机会成本在决策策中的意义在在于它有助于于全面考虑可可能采取的各各种方案，以以便为既定资资源寻求最为为有利的使用用途径。3要考虑投资资方案对公司司其他项目的的影响当我们采纳一个个新的项目后后，该项目可可能对公司的的其他项目造造成有利或不不利的影响。例如，若新建车车间生产的产产品上市后，原原有其他产品品的销路可能能减少，而且且整个公司的的销售额也许许不增加甚至至减少。因此此，公司在进进行投资分析析时，不应将将新车间

44、的销销售收入作为为增量收入来来处理，而应应扣除其他项项目因此减少少的销售收入入。当然，也也可能发生相相反的情况，新新产品上市后后将促进其他他项目的销售售增长。这要要看新项目和和原有项目是是竞争关系还还是互补关系系。当然，诸如此类类的交互影响响，事实上很很难准确计量量。但决策者者在进行投资资分析时仍要要将其考虑在在内。4对净营运资资金的影响在一般情况下，当当公司开办一一个新业务并并使销售额扩扩大后，对于于存货和应收收账款等经营营性流动资产产的需求也会会增加，公司司必须筹措新新的资金以满满足这种额外外需求；另一一方面，公司司扩充的结果果，应付账款款与一些应付付费用等经营营性流动负债债也会同时增增加

45、，从而降降低公司流动动资金的实际际需要。所谓谓净营运资金金的需要，指增加的经经营性流动资资产与增加的的经营性流动动负债之间的的差额。当投资方案的寿寿命周期快要要结束时，公公司将与项目目有关的存货货出售，应收收账款变为现现金，应付账账款和应付费费用也随之偿偿付，净营运运资金恢复到到原有水平。通通常，在进行行投资分析时时，假定开始始投资时筹措措的净营运资资金在项目结结束时收回。三、固定资产更更新项目的现现金流量固定资产更新是是对技术上或或经济上不宜宜继续使用的的旧资产，用用新的资产更更换，或用先先进的技术对对原有设备进进行局部改造造。固定资产更新决决策主要研究究两个问题：一个是决定定是否更新，即即

46、继续使用旧旧资产还是更更换新资产；另一个是决决定选择什么么样的资产来来更新。实际际上，这两个个问题是结合合在一起考虑虑的，如果市市场上没有比比现有设备更更适用的设备备，那么就继继续使用旧设设备。由于旧旧设备总可以以通过修理继继续使用，所所以更新决策策是继续使用用旧设备与购购置新设备的的选择。（一）更新决策策的现金流量量分析更新决策不同于于一般的投资资决策。一般般说来，设备备更换并不改改变企业的生生产能力，不不增加企业的的现金流入。更更新决策的现现金流量主要要是现金流出出。即使有少少量的残值变变价收入，也也属于支出抵抵减，而非实实质上的流入入增加。由于于只有现金流流出，而没有有现金流入，就就给采

47、用贴现现现金流量分分析带来了困困难。【例52】某某企业有一旧旧设备，工程程技术人员提提出更新要求求，有关数据据如下： 旧设设备 新设设备原 值 2 2000 2 4400预计使用年限 10 10已经使用年限 4 0最 终 残 值 200 3000变 现 价 值 600 22 400年 运 行成本本 700 400假设该企业要求求的最低报酬酬率为15，继续续使用与更新新的现金流量量见图51。继续使用旧设备 n=6 200继续使用旧设备 n=6 200600 700 700 700 700 700 700更换新设备 n=10 300400 400 400 400 400 400 400 400 4

48、00 400图51 继续使用与更新设备的现金流量2 400由于没有适当的的现金流入，无无论哪个方案案都不能计算算其净现值和和内含报酬率率。通常，在在收入相同时时，我们认为为成本较低的的方案是好方方案。那么，我我们可否通过过比较两个方方案的总成本本来判别方案案的优劣呢？仍然不妥。因因为旧设备尚尚可使用6年，而而新设备可使使用10年，两个个方案取得的的“产出”并并不相同。因因此，我们应应当比较其11年的成本，即即获得1年的生产能能力所付出的的代价，据以以判断方案的的优劣。我们是否可以使使用差额分析析法，根据实实际的现金流流动进行分析析呢？仍然有问题。两两个方案投资资相差1 800元元（2 4000

49、-600），作作为更新的现现金流出；每每年运行成本本相差3000元（7000-400），是是更新带来的的成本节约额额，视同现金金流入。问题题在于旧设备备第6年报废废，新设备第第7年至第110年仍可使使用，后4年年无法确定成成本节约额。因因此，这种办法仍仍然不妥。除除非新、旧设设备未来使用用年限相同（这这种情况十分分罕见），或或者能确定继继续使用旧设设备时第7年年选择何种设设备（这也是是相当困难的的），根据实实际现金流量量进行分析会会碰到困难。因此，较好的分分析方法是比比较继续使用用和更新的年年成本，以较较低者作为好好方案。（二）固定资产产的平均年成成本固定资产的平均均年成本，是是指该资产引引起

50、的现金流流出的年平均均值。如果不不考虑货币的的时间价值，它它是未来使用用年限内的现现金流出总额额与使用年限限的比值。如如果考虑货币币的时间价值，它是是未来使用年年限内现金流流出总现值与与年金现值系系数的比值，即即平均每年的的现金流出。1不考虑货币币的时间价值值如例5-2资料料，不考虑货货币的时间价价值时：旧设备平均年成成本=767（元元）新设备平均年成成本=610（元元）2考虑货币的的时间价值如果考虑货币的的时间价值，有三种计算算方法。（1）计算现金金流出的总现现值，然后分分摊给每一年年。= = =8366（元）= = =8633（元）（2）由于各年年已经有相等等的运行成本本，只要将原原始投资

51、和残残值摊销到每每年，然后求求和，亦可得得到每年平均均的现金流出出量。平均年成本=投投资摊销+运运行成本-残残值摊销=+700- =+7000- =8366（元）=+400- =+4000- =4788.18+4400-144.78 =8633（元）（3）将残值在在原投资中扣扣除，视同每每年承担相应应的利息，然然后与净投资资摊销及年运行行成本总计，求求出每年的平平均成本。=+200115+7000=+30+700=8836（元）=+300115+400=+45+400=8863（元）通过上述计算可可知，使用旧旧设备的平均均年成本较低低，不宜进行行设备更新。3使用平均年年成本法时要要注意的问题题

52、（1）平均年成成本法是把继继续使用旧设设备和购置新新设备看成是是两个互斥的的方案，而不不是一个更换换设备的特定定方案。也就就是说，要有有正确的“局外观”，即从局外外人角度来考考察：一个方案是用用600元购购置旧设备，可可使用6年；另一个方案案是用2 4400元购置置新设备，可可使用10年。在此此基础上比较较各自的平均均年成本孰高高孰低，并作作出选择。由由于两者的使使用年限不同同，前一个方方案只有6年的现金流流动数据，后后个方案持续续10年，缺少少后4年的差差额现金流量量数据，因此此不能根据各各年现金流量量的差额计算算净现值和内内含报酬率。对对于更新决策策来说，除非非未来使用年年限相同，否否则，

53、不能根根据实际现金金流动分析的的净现值法或或内含报酬率率法解决问题题。（2）平均年成成本法的假设设前提是将来来设备再更换换时，可以按按原来的平均均年成本找到到可代替的设设备。例如，旧旧设备6年后后报废时，仍仍可找到使用用年成本为836元的的可代替设备备。如果有明明显证据表明明，6年后可可替换设备平平均年成本会会高于当前更更新设备的市市场年成本（8863元），则需要把6年后更新设备的成本纳入分析范围，合并计算当前使用旧设备及6年后更新设备的综合平均年成本，然后与当前更新设备的平均年成本进行比较。这就会成为多阶段决策问题。由于未来数据的估计有很大主观性，时间越长越靠不住，因此平均年成本法通常以旧设

54、备尚可使用年限（6年）为“比较期”，一般情况下不会有太大误差。如果以新设备可用年限（10年）为比较期，则要有旧设备报废时再购置新设备的可靠成本资料。另一种替代方法是预计当前拟更换新设备6年后的变现价值，计算其6年的平均年成本，与旧设备的平均年成本进行比较。不过，预计6年后尚可使用设备的变现价值也是很困难的，其实际意义并不大。（三）固定资产产的经济寿命命通过固定资产的的平均年成本本概念，我们们很容易发现现，固定资产产的使用初期期运行费比较较低，以后随随着设备逐渐渐陈旧，性能能变差，维护护费用、修理理费用、能源源消耗等运行行成本会逐步步增加。与此此同时，固定定资产的价值值逐渐减少，资资产占用的资资

55、金应计利息息等持有成本本也会逐步减减少。随着时时间的递延，运运行成本和持持有成本呈反反方向变化，两两者之和呈马马鞍形，这样样必然存在一一个最经济的的使用年限，见见图52。0 使用年数0 使用年数成本持有成本运行成本平均年成本图52 固定资产的平均年成本设：C固定定资产原值； Snn年后固固定资产余值值； Ct第t年运运行成本； n预计使用年年限； i投资最低报报酬率； UACC固定资资产平均年成成本。则：UAC=（p/A，ii，n）【例53】设设某资产原值值为1 400元元，运行成本本逐年增加，折折余价值逐年年下降。有关关数据见表558。表58 固定资资产的经济寿寿命更新年限原值余值贴现系数（

56、ii=8%）余值现值=运行成本运行成本现值=更新时运行成本本现值=现值总成本=-+年金现值系数（ii=8%）平均年成本=123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.541926651476338232151935420022042502903404004505001851891992132322522622711853745737861O181270153218036591 1231 4971 8482 1862 5192 8393 1

57、490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8该项资产如果使使用6年后更更新，每年的的平均成本是是544.9元，比其其他时间更新新的成本低，因因此6年是其其经济寿命。四、所得税和折折旧对现金流流量的影响现在进一步讨论论所得税对投投资决策的影影响。所得税税是企业的一一种现金流出出，它取决于于利润大小和和税率高低，而而利润大小受受折旧方法的的影响，因此此，讨论所得得税问题必然然会涉及折旧旧问题。在前前面部分未讨讨论所得税问问题，在那种种情况下折旧旧与现金流量量无关，自然然也不可能讨

58、讨论折旧问题题。折旧对投投资决策产生生影响，实际际是由所得税税引起的。因因此，这两个个问题要放在在一起讨论。（一）税后成本本和税后收入入如果有人问你，你你租的宿舍房房租是多少，你你一定会很快快将你每月付付出的租金说说出来。如果果问一位企业业家，他的工工厂厂房租金金是多少，他他的答案比实实际每个月付付出的租金要要少一些。因因为租金是一一项可以减免免所得税的费费用，所以应以税税后的基础来来观察。凡是是可以减免税税负的项目，实实际支付额并并不是真实的的成本，而应应将因此而减减少的所得税税考虑进去。扣扣除了所得税税影响以后的的费用净额，称为税后成成本。【例54】某某公司目前的的损益状况见见表59。该公

59、司司正在考虑一一项广告计划划，每月支付付2 0000元，假设所所得税税率为为40，该该项广告的税税后成本是多多少？表59 单位：元项 目目前（不作广告告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（440）税后净利15 0005 00010 0004 0006 00015 0005 0002 0008 0003 2004 800新增广告税后成成本1 200 从表59可以以看出，该项项广告的税后后成本为每月月1 2000元。这个结结论是正确无无误的，两个个方案（不作作广告与作广广告）的惟一一差别是广告告费2 0000元，对净净利的影响为为1 200元元。税后成本的一般般公式为：税后成

60、本=支出出金额（1-税率率）据此公式计算广广告的税后成成本为：税后成本=2 000（1-40）=1 2000（元）与税后成本相对对应的概念是是税后收入。如如果有人问你你，你每月工工资收入是多多少，你可能能很快回答工工资单上的合合计数。如果你你刚刚出版了了一本书，有有人问你得到到多少稿酬，你你的答案比出出版社计算的的稿酬要少一一些。因为通通常一本书的的稿酬会超过过征税的起点点，而你的工资资可能并不征征税。由于所得税的作作用，企业营营业收入的金金额有一部分分会流出企业业，企业实际际得到的现金金流入是税后后收入：税后收入=收入入金额（1一税率率）这里所说的“收收入金额”是是指根据税法法规定需要纳纳税