财务管理总论-利益群体的利益冲突及协调方法

1、第一章 财务管理总论-利益群体的利益冲突及协调方法基本要求（一）掌握财务管理的含义和内容（二）掌握握财务管理的的目标（三）熟悉悉财务管理的的经济环境法律环境和和金融环境（四）了解解相关利益群群体的利益冲冲突及协调方方法考试内容容第一节 财财务管理概述述一.财务管管理的含义和和内容企业财务，是是指企业在生生产经营过程程中客观存在在的资金运动动及其所体现现的经济利益益关系。前者者称为财务活活动，后者称称为财务关系系。财务管理，是是企业组织财财务活动处处理财务关系系的一项综合合性的管理工工作。（一）财务务活动企业的财务务活动包括投投资资金营营运筹资和和资金分配等等一系列行为为。1.投资活活动投资，是

2、指指企业根据项项目资金需要要投出资金的的行为。企业业投资可分为为广义的投资资和狭义的投投资两种。广义的投资资包括对外投投资（如投资资购买其他公公司股票债债券，或与其其他企业联营营，或投资于于外部项目）和和内部使用资资金（如购置置固定资产无形资产流动资产等等）。狭义的的投资仅指对对外投资。2.资金营营运活动企业在日常常生产经营活活动中，会发发生一系列的的资金收付行行为。首先，企企业需要采购购材料或商品品，一边从事事生产和销售售活动，一边边还要支付工工资和其他营营业费用；其其次，当企业业把商品或产产品售出后，便便可取得收入入收回资金金；最后，如如果资金不能能满足企业经经营需要，还还要采取短期期借款

3、方式来来筹集所需资资金。为满足足企业日常经经营活动的需需要而垫支的的资金，称为为营运资金。因因企业日常经经营而引起的的财务活动，也也称为资金营营运活动。3.筹资活活动筹资，是指指企业为了满满足投资和资资金营运的需需要，筹集所所需资金的行行为。在筹资过程程中，一方面面，企业需要要根据企业战战略发展的需需要和投资计计划来确定各各个时期企业业总体的筹资资规模，以保保证投资所需需的资金；另另一方面，要要通过筹资渠渠道筹资方方式或工具的的选择，合理理确定筹资结结构，降低筹筹资成本和风风险，提高企企业价值。4资金分分配活动 企业通过过投资和资金金营运活动可可以取得相应应的收入，并并实现资金的的增值。企业业

4、取得的各种种收入在补偿偿成本缴纳纳税金后，还还应依据有关关法律对剩余余收益进行分分配。广义的的分配是指对对企业各种收收入进行分割割和分派的行行为；而狭义义的分配仅指指对企业净利利润的分配。 （二）财财务关系企业资金的的投放在投资资活动资金金营运活动筹资活动和和资金分配活活动中，与企企业各方面有有着广泛的财财务关系。这这些财务关系系主要包括以以下几个方面面：1企业与与投资者之间间的财务关系系。主要是企企业的投资者者向企业投入入资金，企业业向其投资者者支付投资报报酬所形成的的经济关系。2企业与与债权人之间间的财务关系系。主要是指指企业向债权权人借入资金金，并按合同同的规定支付付利息和归还还本金所形

5、成成的经济关系系。3企业与与受资者之间间的财务关系系。主要是指指企业以购买买股票或直接接投资的形式式身其他企业业投资所形成成的经济关系系。4企业与与债务人之间间的财务关系系。主要是指指企业将其资资金以购买债债券提供借借款或商业信信用等形式出出借给其他单单位所形成的的经济关系。5企业与与供货商企企业与客户之之间的关系。主主要是指企业业购买供货商商的商品或劳劳务，以及向向客户销售商商品或提供服服务过程中形形成的经济关关系。6.企业与与政府之间的的财务关系，是是指政府作为为社会管理者者，通过收缴缴各种税款的的方式与企业业发生经济关关系。7.企业内内部各单位之之间的财务关关系，是指企企业内部各单单位之

6、间在生生产经营各环环节中互相提提供产品或劳劳务所形成的的经济关系。8.企业与与职工之间的的财务关系，主主要是指企业业向职工支付付劳动报酬过过程中所形成成的经济利益益关系。二财务管管理的环节财务管理的的环节，是指指财务管理的的工作步骤与与一般工作程程序。一般而而言，企业财财务管理包括括五个环节：（1）规划划和预测；（22）财务决策策；（3）财财务预算；（44）财务控制制；（5）财财务分析业业绩评价与激激励。第二节 财财务管理的目目标一企业财财务管理目标标的含义和种种类企业财务管管理目标是企企业财务管理理活动所希望望实现的结果果。企业财务务管理目标有有以下几种具具有代表性的的模式：（一）利润润最大

7、化目标标利润最大化化目标，就是是假定在投资资预期收益确确定的情况下下，财务管理理行为将朝着着有利于企业业利润最大化化的方向发展展。利润最大化化目标在实践践中存在以下下难以解决的的问题：（11）利润是指指企业一定时时期实现的税税后净利润，它它没有考虑资资金的时间价价值；（2）没没有反映创造造的利润与投投入的资本之之间的关系；（3）没有有考虑风险因因素，高额利利润的获得往往往要承担过过大的风险，（44）片面追求求利润最大化化，可能会导导致企业短期期行为，与企企业发展的战战略目标相背背离。（二）每股股收益最大化化目标每股收益，是是企业实现的的归属于普通通股股东的当当期净利润同同当期发行在在外普通股的

8、的加权平均数数的比值，可可以反映投资资者投入的资资本获取回报报的能力。因因此，每股收收益最大化目目标是投资者者进行投资决决策时需要考考虑的一个重重要标准。但但与利润最大大化目标一样样，该指标仍仍然没有考虑虑资金的时间间价值和风险险因素，也不不能避免企业业的短期行为为，也会导致致与企业发展展的战略目标标相背离。（三）企业业价值最大化化目标企业价值就就是企业的市市场价值，是是企业所能创创造的预计未未来现金流量量的现值。企业价值最最大化的财务务管理目标，反反映了企业潜潜在的或预期期的获利能力力和成长能力力，其优点主主要表现在：（1）该目目标考虑了资资金的时间价价值和投资的的风险；（22）该目标反反映

9、了对企业业资产保值增增值的要求；（3）该目目标有利于克克服管理上的的片面性和短短期行为；（44）该目标有有利于社会资资源合理配置置。其主要缺缺点则是企业业价值的确定定比较困难，特特别是对于非非上市公司。股东作为所所有者在企业业中承担着最最大的义务和和风险，债权权人职工客户供应应商和政府也也因为企业而而承担了相当当的风险。在在确定企业的的财务管理目目标时，不能能忽视这些相相关利益群体体的利益。企企业价值最大大化目标，是是在权衡企业业相关者利益益的约束下，实实现所有者或或股东权益的的最大化。二利益冲冲突的协调协调相关利利益群体的利利益冲突，要要把握的原则则是：力求企企业相关利益益者的利益分分配均衡

10、，也也就是减少因因各相关利益益群体之间的的利益冲突所所导致的企业业总体收益和和价值的下降降，使利益分分配在数量上上和时间上达达到动态的协协调平衡。（一）所有有者与经营者者的矛盾与协协调经营者和所所有者的主要要矛盾，就是是经营者希望望在提高企业业价值和股东东财富的同时时，能更多地地增加享受成成本；而所有有者和股东则则希望以较小小的享受成本本支出带来更更高的企业价价值或股东财财富。协调所所有者与经营营者矛盾的主主要方法有：（1）解聘聘；（2）接接收；（3）激激励。（二）所有有者与债权人人的矛盾与协协调所有者的财财务目标可能能与债权人期期望实现的目目标发生矛盾盾。协调所有有者与债权人人矛盾的主要要方

11、法有：（11）限制性借借债；（2）收收回借款或停停止借款。第三节 财财务管理的环环境财务管理环环境又称理财财环境，是指指对企业财务务活动和财务务管理产生影影响作用的企企业内外各种种条件的统称称。一经济环环境财务管理的的经济环境主主要包括经济济周期经济济发展水平和和宏观经济政政策。（一）经济济周期市场经济条条件下，经济济的发展与运运行带有一定定的波动性，大大体上要经历历复苏繁荣荣衰退和萧萧条几个阶段段的循环，这这种循环就叫叫做经济周期期。在不同的的阶段，企业业应相应采取取不同的财务务管理策略。（二）经济济发展水平近年来，我我国的国民经经济保持持续续高速的增长长，各项建设设方兴未艾。这这不仅给企业

12、业扩大规模调整方向打开市场以以及拓宽财务务活动的领域域带来了机遇遇。同时，由由于高速发展展中的资金短短缺将长期存存在，又给企企业财务管理理带来严峻的的挑战。因此此，企业财务务管理工作者者必须积极探探索与经济发发展水平相适适应的财务管管理模式。（三）宏观观经济政策我国经济体体制改革的目目标是建立社社会主义市场场经济体制，以以进一步解放放和发展生产产力。在这个个总目标的指指导下，我国国已经并正在在进行财税体体制金融体体制外汇体体制外贸体体制计划体体制价格体体制投资体体制社会保保障制度企企业会计准则则体系等各项项改革。所有有这些改革措措施，深刻地地影响着我国国的经济生活活，也深刻地地影响着我国国企业

13、的发展展和财务活动动的开展。二法律环环境财务管理的的法律环境，主主要包括企业业组织形式及及公司治理的的有关规定和和税收法规。（一）企业业组织形式与与公司治理企业按组织织形式可分为为独资企业合伙企业和和公司。公司治理，是是有关公司控控制权和剩余余索取权分配配的一套法律律制度以及及文化的安排排。它涉及所所有者董事事会和高级执执行人员等之之间权力分配配和制衡关系系。（二）税法法税法，是由由国家机关制制定的调整整税收征纳关关系及其管理理关系的法律律规范的总称称。我国税法法的构成要素素主要包括：征税人纳纳税义务人课税对象税目税率率纳税环节节计税依据据纳税期限限纳税地点点减税免税税法律责任任等。三金融环环

14、境财务管理的的金融环境，主主要包括金融融机构金融融工具金融融市场和利率率四个方面。（一）金融融机构社会资金从从资金供应者者手中转移到到资金需求者者手中，大多多要通过金融融机构。金融融机构包括银银行业金融机机构和其他金金融机构。（二）金融融工具金融工具，是是能够证明债债权债务关系系或所有权关关系并据以进进行货币资金金交易的合法法凭证，它对对于交易双方方所应承担的的义务与享有有的权利均具具有法律效力力。金融工具具一般具有期期限性流动动性风险性性和收益性四四个基本特征征。（三）金融融市场金融市场，是是指资金供应应者和资金需需求者双方通通过金融工具具进行交易的的场所。金融市场按按组织方式的的不同可划分

15、分为两个部分分：一是有组组织的集中中的场内交易易市场即证券券交易所，它它是证券市场场的主体和核核心；二是非非组织化的分散的场外外交易市场，它它是证券交易易所的必要补补充。（四）利率率利率也称利利息率，是利利息占本金的的百分比指标标。从资金的的借贷关系看看，利率是一一定时期内运运用资金资源源的交易价格格。利率主要是由资资金的供给与与需求来决定定。但除这两两个因素之外外，经济周期期通货膨胀胀国家货币币政策和财政政政策国际际政治经济关关系国家对对利率的管制制程度等，对对利率的变动动均有不同程程度的影响。因因此，资金的的利率通常由由三个部分组组成：（1）纯纯利率；（22）通货膨胀胀补偿率（或或称通货膨

16、胀胀贴水）；（33）风险收益益率第二章 风险与与收益分析基本要求求（一）掌握握资产的风险险与收益的含含义（二）掌握握资产风险的的衡量方法（三）掌握握资产组合总总风险的构成成及系统风险险的衡量方法法（四）掌握握资本资产定定价模型及其其运用（五）熟悉悉风险偏好的的内容（六）了解解套利定价理理论考试内容容第一节风险险与收益的基基本原理一资产的的收益与收益益率资产的收益益，是指资产产的价值在一一定时期的增增值。一般情情况下，有两两种表述资产产收益的方式式：一是以绝绝对数表示的的资产价值的的增值量，称称为资产的收收益额；二是是以相对数表表示的资产价价值的增值率率，称为资产产的收益率或或报酬率。资产的收益

17、益额通常来源源于两个部分分：一是一定定期限内资产产的现金净收收入；二是期期末资产的价价值（或市场场价格）相对对于期初价值值（或市场价价格）的升值值。前者多为为利息红利利或股息收益益，后者则称称为资本利得得。资产的收益益率通常是以以百分比表示示的，是资产产增值量与期期初资产价值值（或价格）的的比值，该收收益率也包括括两个部分：一是利（股股）息的收益益率；二是资资本利得的收收益率。二资产的的风险从财务管理理的角度看，风风险是企业在在各项财务活活动中，由于于各种难以预预料或无法控控制的因素作作用，使企业业的实际收益益与预期收益益发生背离，从从而蒙受经济济损失的可能能性。资产的风险险，是指资产产收益率

18、的不不确定性，其其大小可用资资产收益率的的离散程度来来衡量。资产产收益率的离离散程度，是是指资产收益益率的各种可可能结果与预预期收益率的的偏差。（一） 风风险的衡量衡量风险的的指标主要有有收益率的方方差标准差差和标准离差差率等。1.收益率率的方差（2）收益率的方方差用来表示示资产收益率率的各种可能能值与其期望望值之间的偏偏离程度。其其计算公式为为：注：07年大纲纲公式中没有有大括号式中，E（RR）表示预期期收益率，可可用公式来计算；PPi 是第ii种可能情况况发生的概率率；Ri是在在第i种可能能情况下资产产的收益率。2.收益率率的标准差（）标准差也是是反映资产收收益率的各种种可能值与其其期望值

19、之间间的偏离程度度的指标，它它等于方差的的开方。其计计算公式为：标准差和方方差都是用绝绝对指标来衡衡量资产的风风险大小，在在预期收益率率相同的情况况，标准差或或方差越大，则则风险越大；标准差或方方差越小，则则风险也越小小。标准差或或方差指标衡衡量的是风险险的绝对大小小，因而不适适用于比较具具有不同预期期收益率的资资产的风险。3.收益率率的标准离差差率（V ）标准离差率率，是资产收收益率的标准准差与期望值值之比，也可可称为变异系系数。其计算算公式为：标准离差率率是一个相对对指标，它表表示某资产每每单位预期收收益中所包含含的风险的大大小。一般情情况下，标准准离差率越大大，资产的相相对风险越大大；相

20、反，标标准离差率越越小，资产的的相对风险越越小。标准离离差率指标可可以用来比较较预期收益率率不同的资产产之间的风险险大小。上述三个表表述资产风险险的指标：收收益率的方差差（2）标准准差（）和标准离离差率（V ） ，都是是利用未来收收益率发生的的概率以及未未来收益率的的可能值来计计算的。当不知道或或者很难估计计未来收益率率发生的概率率以及未来收收益率的可能能值时，可以以利用收益率率的历史数据据去近似地估估算预期收益益率及其标准准差。其中，预预期收益率可可利用历史数数据的算术平平均值法等方方法计算，标标准差则可以以利用下列统统计学中的公公式进行估算算：式中，Rii 表示样本本数据中各期期的收益率的

21、的历史数据；R是各历史史数据的算术术平均值；nn 表示样本本中历史数据据的个数。（二）风险险控制对策1.规避风风险当资产风险险所造成的损损失不能由该该资产可能获获得的收益予予以抵消时，应应当放弃该资资产，以规避避风险。2.减少风风险减少风险主主要包括两个个方面：一是是控制风险因因素，减少风风险的发生；二是控制风风险发生的频频率和降低风风险损害程度度。3.转移风风险对可能给企企业带来灾难难性损失的资资产，企业应应以一定的代代价，采取某某种方式转移移风险。4.接受风风险接受风险包包括风险自担担和风险自保保两种方式。风风险自担，是是指风险损失失发生时，直直接将损失摊摊入成本或费费用，或冲减减利润；风

22、险险自保，是指指企业预留一一笔风险金或或随着生产经经营的进行，有有计划地计提提资产减值准准备等。三风险偏偏好根据人们对对风险的偏好好将其分为风风险回避者风险追求者者和风险中立立者。1.风险回回避者风险回避者者选择资产的的态度是：当当预期收益率率相同时，偏偏好于具有低低风险的资产产；而对于具具有同样风险险的资产，则则钟情于具有有高预期收益益率的资产。2.风险追追求者与风险回避避者恰恰相反反，风险追求求者通常主动动追求风险，喜喜欢收益的动动荡胜于喜欢欢收益的稳定定。他们选择择资产的原则则是：当预期期收益相同时时，选择风险险大的，因为为这会给他们们带来更大的的效用。3.风险中中立者风险中立者者通常既

23、不回回避风险，也也不主动追求求风险。他们们选择资产的的惟一标准是是预期收益的的大小，而不不管风险状况况如何。第二节 资资产组合的风风险与收益分分析一资产组组合的风险与与收益（一）资产产组合两个或两个个以上资产所所构成的集合合，称为资产产组合。如果果资产组合中中的资产均为为有价证券，则则该资产组合合也可称为证证券组合。（二）资产产组合的预期期收益率EE（RP）资产组合的的预期收益率率，就是组成成资产组合的的各种资产的的预期收益率率的加权平均均数，其权数数等于各种资资产在整个组组合中所占的的价值比例。即即： 式中，EE（Ri）表表示第i项资资产的预期收收益率；Wii表示第i项项资产在整个个组合中所

24、占占的价值比例例。（三）资产产组合风险的的度量1.两项资资产组合的风风险两项资产组组合的收益率率的方差满足足以下关系式式： 式中，P表示资产产组合的标准准差，衡量资资产组合的风风险；1和 2分别表示示组合中两项项资产的标准准差；W1和和W2分别表表示组合中两两项资产所占占的价值比例例；P1,22反映两项资资产收益率的的相关程度，即即两项资产收收益率之间相相对运动的状状态，称为相相关系数。理理论上，相关关系数处于区区间一1，11内。当P1,22=1时，表表明两项资产产的收益率具具有完全正相相关的关系，即即它们的收益益率变化方向向和变化幅度度完全相同，这这时2P=（WW11+W22）2，即即2P达

25、到最最大。由此表表明，组合的的风险等于组组合中各项资资产风险的加加权平均值。换换句话说，当当两项资产的的收益率完全全正相关时，两两项资产的风风险完全不能能互相抵消，所所以这样的资资产组合不能能降低任何风风险。当P1,22=1时，表明明两项资产的的收益率具有有完全负相关关的关系，即即它们的收益益率变化方向向和变化幅度度完全相反。这这时2P=（WW11W22）2，即即2P达到最最小，甚至可可能是零。因因此，当两项项资产的收益益率具有完全全负相关关系系时，两者之之间的风险可可以充分地相相互抵消，甚甚至完全消除除。因而，由由这样的资产产组成的组合合就可以最大大程度地抵消消风险。在实际中，两两项资产的收

26、收益率具有完完全正相关或或完全负相关关关系的情况况几乎是不可可能的。绝大大多数资产两两两之间都具具有不完全的的相关关系，即即相关系数小小于1 且大大于一1 （多多数情况下大大于零）。因因此，会有00P（W111+W22），即资资产组合的标标准差小于组组合中各资产产标准差的加加权平均，也也即资产组合合的风险小于于组合中各资资产风险之加加权平均值，因因此资产组合合才可以分散散风险。资产产组合所分散散掉的是由方方差表示的各各资产本身的的风险，而由由协方差表示示的各资产收收益率之间相相互作用共共同运动所产产生的风险，是是不能通过资资产组合来消消除的。2.多项资产产组合的风险险一般来讲，由由于每两项资资

27、产间具有不不完全的相关关关系，因此此随着资产组组合中资产个个数的增加，资资产组合的风风险会逐渐降降低。但当资资产的个数增增加到一定程程度时，资产产组合的风险险程度将趋于于平稳，这时时资产组合风风险的降低将将非常缓慢直直至不再降低低。那些只反映映资产本身特特性，由方差差表示的各资资产本身的风风险，会随着着组合中资产产个数的增加加而逐渐减小小，当组合中中资产的个数数足够大时，这这部分风险可可以被完全消消除。我们将将这些可通过过增加组合中中资产的数目目而最终消除除的风险称为为非系统风险险。而那些由协协方差表示的的各资产收益益率之间相互互作用共同同运动所产生生的风险，并并不能随着组组合中资产数数目的增

28、加而而消失，它是是始终存在的的。这些无法法最终消除的的风险被称为为系统风险。二非系统统风险与风险险分散非系统风险险，又被称为为企业特有风风险或可分散散风险，是指指由于某种特特定原因对某某特定资产收收益率造成影影响的可能性性。它是可以以通过有效的的资产组合来来消除掉的风风险；它是特特定企业或特特定行业所特特有的，与政政治经济和和其他影响所所有资产的市市场因素无关关。对于特定定企业而言，企企业特有风险险可进一步分分为经营风险险和财务风险险。经营风险险，是指因生生产经营方面面的原因给企企业目标带来来不利影响的的可能性。财财务风险，又又称筹资风险险，是指由于于举债而给企企业目标带来来不利影响的的可能性

29、。在风险分散散的过程中，不不应当过分夸夸大资产多样样性和资产数数目的作用。实实际上，在资资产组合中资资产数目较少少时，通过增增加资产的数数目，分散风风险的效应会会比较明显，但但当资产的数数目增加到一一定程度时，风风险分散的效效应就会逐渐渐减弱。三系统风风险及其衡量量系统风险，又又被称为市场场风险或不可可分散风险，是是影响所有资资产的不能能通过资产组组合来消除的的风险。这部部分风险是由由那些影响整整个市场的风风险因素所引引起的。这些些因素包括宏宏观经济形势势的变动国国家经济政策策的变化税税制改革企企业会计准则则改革世界界能源状况政治因素等等。单项资产或或资产组合受受系统风险影影响的程度，可可以通

30、过系数来衡量量。（一）单项项资产的系数单项资产的的系数，是指指可以反映单单项资产收益益率与市场平平均收益率之之间变动关系系的一个量化化指标。它表表示单项资产产收益率的变变动受市场平平均收益率变变动的影响程程度。换句话话说，就是相相对于市场组组合的平均风风险而言，单单项资产系统统风险的大小小。系数的定定义式如下： 式中，PPim表示第第i项资产的的收益率与市市场组合收益益率的相关系系数；i是第i项项资产收益率率的标准差，表表示该资产的的风险大小；m是市场组组合收益率的的标准差，表表示市场组合合的风险；im i 和 m三个指标标的乘积表示示第i项资产产收益率与市市场组合收益益率的协方差差。（二）市

31、场场组合及其风风险的概念市场组合，是是指由市场上上所有资产组组成的组合。它它的收益率就就是市场平均均收益率，实实务中通常用用股票价格指指数的收益率率来代替。而而市场组合的的方差则代表表了市场整体体的风险。由由于包含了所所有的资产，因因此市场组合合中的非系统统风险已经被被消除，所以以市场组合的的风险就是市市场风险。当某资产的的系数等于11 时，说明明该资产的收收益率与市场场平均收益率率呈同方向同比例的变变化，即如果果市场平均收收益率增加（或或减少）1 % ，那么么该资产的收收益率也相应应的增加（或或减少）1 % ，也就就是说，该资资产的系统风风险与市场组组合的风险一一致；当某资资产的系数小于11

32、 时，说明明该资产收益益率的变动幅幅度小于市场场组合收益率率的变动幅度度，因此其系系统风险小于于市场组合的的风险；当某某资产的系数大于11 时，说明明该资产收益益率的变动幅幅度大于市场场组合收益率率的变动幅度度，因此其系系统风险大于于市场组合的的风险。绝大多数资资产的系数是大于于零的，即绝绝大多数资产产收益率的变变化方向与市市场平均收益益率的变化方方向是一致的的，只是变化化幅度不同而而导致系数的不同同；极个别资资产的系数是负数数，表明这类类资产的收益益率与市场平平均收益率的的变化方向相相反，当市场场的平均收益益增加时，这这类资产的收收益却在减少少。（三）资产产组合的系数对于资产组组合来说，其其

33、系统风险的的大小也可以以用系数来衡量量。资产组合合的系数是所有有单项资产系数的加权权平均数，权权数为各种资资产在资产组组合中所占的的价值比例。其其计算公式为为：式中，pp是资产组合合的 系数；Wi为第ii项资产在组组合中所占的的价值比重；i表示第ii项资产的系数。由于单项资资产的系数不尽相相同，因此通通过替换资产产组合中的资资产或改变不不同资产在组组合中的价值值比例，可以以改变资产组组合的风险特特性。第三节 证证券市场理论论在市场机制制的作用下，证证券市场自发发地对各种证证券的风险与与收益进行动动态调整最终终实现风险和和收益的均衡衡状态，并由由此产生了证证券市场理论论。一风险与与收益的一般般关

34、系对于每项资资产，投资者者都会因承担担风险而要求求获得额外的的补偿，其要要求的最低收收益率应该包包括无风险收收益率与风险险收益率两部部分。因此，对对于每项资产产来说，所要要求的必要收收益率可以用用以下的模式式来度量：必要收益率率无风险收收益率风险险收益率式中，无风风险收益率（通通常用Rf表表示）是纯利利率与通货膨膨胀补贴率之之和，通常用用短期国债的的收益率来近近似的替代；风险收益率率则表示因承承担该项资产产的风险而要要求获得的额额外补偿，其其大小则视所所承担风险的的大小以及投投资者对风险险的偏好而定定。风险收益率率可以表述为为风险价值系系数（b）与与标准离差率率（V）的乘乘积。即：风险收益率率

35、bV因此必要收益率率（R） = Rf+bbV风险价值系系数的大小取取决于投资者者对风险的偏偏好，对风险险的态度越是是回避，风险险价值系数的的值也就越大大；反之则越越小。标准离离差率的大小小则由该项资资产的风险大大小所决定。二资本资资产定价模型型（一）资本本资产定价模模型（CAPPM）1.资本资资产定价模型型的基本原理理资本资产定定价模型的主主要内容是分分析风险收益益率的决定因因素和度量方方法，其核心心关系式为：RRf（Rm一一Rf）式中，R表表示某资产的的必要收益率率；表示该资产产的系统风险险系数；Rff表示无风险险收益率，通通常以短期国国债的利率来来近似的替代代；Rm表示示市场平均收收益率，

36、通常常用股票价格格指数的平均均收益率来代代替。公式中的（RRm一Rf）称称为市场风险险溢酬，它是是附加在无风风险收益率之之上的，由于于承担了市场场平均风险所所要求获得的的补偿，它反反映的是市场场作为整体对对风险的平均均“容忍”程度。对风风险的平均容容忍程度越低低，越厌恶风风险，要求的的收益率就越越高，市场风风险溢酬就越越大；反之，市市场风险溢酬酬则越小。某项资产的的风险收益率率是该资产的的系数与市场场风险溢酬的的乘积。即：风险收益率率（Rm一一Rf）2.证券市市场线（SMML）如果把资本本资产定价模模型核心关系系式中的系统统风险系数（）看作自变量，必要收益率（R）作为因变量，无风险利率（Rf）

37、和市场风险溢酬（Rm一Rf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，即关系式RRf（Rm一Rf）所代表的直线。该直线的横坐标是系数，纵坐标是必要收益率。证券市场线线上每个点的的横纵坐标标分别对应着着每一项资产产（或资产组组合）的系统统风险系数和和必要收益率率。因此，任任意一项资产产或资产组合合的系统风险险系数和必要要收益率都可可以在证券市市场线上找到到对应的一点点。3.资产组组合的必要收收益率资产组合的的必要收益率率也可用证券券市场线来描描述：资产组合的的必要收益率率=Rfp（Rm一RRf）式中，pp是资产组合合的系统风险险系数。（二）资本本资产定价模模型的应用1

38、.证券市市场线对证券券市场的描述述市场风险溢溢酬（Rm一一Rf）反映映的是市场整整体对风险的的偏好，如果果风险厌恶程程度高，则市市场风险溢酬酬的值就大，那那么当某项资资产的系统风风险水平（用用表示）稍有有变化时，就就会导致该项项资产的必要要收益率以较较大幅度变化化；相反，如如果多数市场场参与者对风风险的关注程程度较小，那那么资产的必必要收益率受受其系统风险险的影响则较较小。当无风险收收益率上涨而而其他条件不不变时，所有有资产的必要要收益率都会会上涨同样的的数值；反之之，当无风险险收益率下降降且其他条件件不变时，所所有资产的必必要收益率都都会下降同样样的数值。2.证券市市场线与市场场均衡资本资产

39、定定价模型认为为，证券市场场线是一条市市场均衡线，市市场在均衡的的状态下，所所有资产的预预期收益都应应该落在这条条线上。也就就是说，在均均衡状态下，每每项资产的预预期收益率应应该等于其必必要收益率，其其大小由证券券市场线的核核心公式来决决定。由于在资本本资产定价模模型的理论框框架下，假设设市场是均衡衡的，因此资资本资产定价价模型还可以以描述为：预期收益率率必要收益益率Rf（Rm一一Rf）3.资本资资产定价模型型的有效性和和局限性资本资产定定价模型和证证券市场线最最大的贡献在在于它描述了了风险与收益益之间的数量量关系，首次次将“高收益伴随随着高风险”的直观认识识，用简单的的关系式表达达出来。但在

40、实际运运用中，该模模型仍存在着着一些明显的的局限，主要要表现在：（11）某些资产产或企业的值难以估计计，对于那些些缺乏历史数数据的新兴行行业而言尤其其如此；（22 ）即使有有充足的历史史数据可以利利用，但由于于经济环境的的不确定性和和不断变化，使使得依据历史史数据估算出出来的值对未来的的指导作用大大打折扣；（33）资本资产产定价模型和和证券市场线线是建立在一一系列假设之之上的，其中中一些假设与与实际情况有有较大的偏差差。三套利定定价理论套利定价理理论（APTT ） ，也也是讨论资产产的收益率如如何受风险因因素影响的理理论。所不同同的是，套利利定价理论认认为资产的预预期收益率并并不是只受单单一风

41、险的影影响，而是受受若干个相互互独立的风险险因素，如通通货膨胀率利率石油油价格国民民经济的增长长指标等的影影响，是一个个多因素的模模型。该模型的基基本形式为：E（R）Rf*bb11b22biibnn式中，E（R）表表示某项资产产的预期收益益率；Rf*表示不包括括通货膨胀因因素的无风险险收益率，即即纯利率；bbi表示风险险因素i对该该资产的影响响程度，称为为资产对风险险因素i 的的响应系数；i表示风险险因素i的预预期收益率，即即该资产由于于承担风险因因素i而预期期获得的收益益率。第三章资金金时间价值与与证券评价基本要求求（一）掌握握复利现值和和终值的含义义与计算方法法（二）掌握握年金现值年金终值

42、的的含义与计算算方法（三）掌握握利率的计算算，名义利率率与实际利率率的换算（四）掌握握股票收益率率的计算，普普通股的评价价模（五）掌握握债券收益率率的计算，债债券的估价模模型（六）熟悉悉现值系数终值系数在在计算资金时时间价值中的的运用（七）熟悉悉股票和股票票价格（八）熟悉悉债券的含义义和基本考试内容容第一节资金金时间价值一资金时时间价值的含含义资金时间价价值，是指一一定量资金在在不同时点上上的价值量差差额。资金的的时间价值来来源于资金进进入社会再生生产过程后的的价值增值。通通常情况下，它它相当于没有有风险也没有有通货膨胀情情况下的社会会平均利润率率，是利润平平均化规律发发生作用的结结果。根据资

43、金具具有时间价值值的理论，可可以将某一时时点的资金金金额折算为其其他时点的金金额。二现值与与终值的计算算现值，是指指未来某一时时点上的一定定量资金折算算到现在所对对应的金额，通通常记作Poo 终值又称称为将来值，是是现在一定量量的资金折算算到未来某一一时点所对应应的金额，通通常记作Foo现值和终值值概念可以适适当推广。对对于所分析的的任意一段时时间，资金在在起始时刻的的价值量都可可以称为现值值；资金在终终了时刻的价价值量都可以以称为终值。一一定量资金的的终值与现值值的差额即为为资金的时间间价值；连接接现值和终值值并实现两者者相互折算的的百分数称为为折现率。现现实生活中“本金”“本利和”的说法相

44、当当于资金时间间价值理论中中的“现值”和“终值”概念，利息息和利率类似似于资金时间间价值的绝对对数和相对数数形式，利率率经常被当作作折现率使用用。现值和终终值对应的时时点之间可以以划分为若干干个计息周期期。（一）现值值和终值的基基本计利息的计算算有单利和复复利两种方式式，在不同的的计息方式下下，现值和终终值之间的数数量关系不同同。通常情况况下，资金时时间价值采用用复利计息方方式进行计算算。1 .单利利计息方式下下现值与终值值的关系或者（二）年金金现值和年金金终值的计算算如果多期发发生现金流，则则每期现金流流均按现值和和终值的基本本公式计算。多多期现金流的的一种特殊情情况是，现金金流入（或者者流

45、出）间隔隔的时间相同同金额相等等，这种类型型的系列现金金流称为年金金，每期流入入（或流出）的的金额用A表表示。年金按按其每次收付付发生的时点点不同，可分分为普通年金金即付年金金递延年金金永续年金金等。1 .普通通年金的现值值和终值的计计算普通年金又又称后付年金金，是指从第第1期起，在在一定时期内内每期期末等等额收付的系系列款项。普普通年金有时时也简称年金金。（1）普通通年金的现值值计算公式与与现值系数即付年金又又称先付年金金，是指从第第1 期起，在在一定时期内内每期期初等等额收付的系系列款项。即即付年金与普普通年金的区区别在于，即即付年金的收收付行为发生生在每期期初初，而普通年年金的收付行行为

46、发生在每每期期末。即付年金现现值系数（11+i）普通年金现现值系数即付年金终终值系数（11+i）普通年金终终值系数3.递延年年金如果在所分分析的期间中中，前m 期期没有年金收收付，从第mm +1期开开始形成普通通年金，这种种情况下的系系列款项称为为递延年金。计计算递延年金金的现值可以以先计算普通通年金现值，然然后再将该现现值视为终值值，折算为第第1期期初的的现值。递延延年金终值与与普通年金终终值的计算相相同。4.永续年年金普通年金的的期数n 趋趋向于无穷大大时形成永续续年金。永续续年金不计算算终值。（三）现值值与终值系数数表显然，现值值终值系数数的所有公式式都只需要三三个因素：计计息方式每每期

47、利率和期期数。在复利利计息方式下下，由不同利利率i和期数数n 的组合合计算出各种种情况下的现现值和终值系系数，并依照照一定顺序排排列成复利现现值系数表复利终值系系数表年金金现值系数表表年金终值值系数表等。在在计算资金的的时间价值时时，只需要根根据i，n 两个因素查查相应表格，即即可获得有关关现值系数和和终值系数。三利率的的计算（一）复利利计息方式下下利率的计算算利率现值值（或者终值值）系数之间间存在一定的的数量关系。已已知现值（或或者终值）系系数，则可以以通过内插法法公式计算出出对应的利率率：式中，i为为所要求的利利率；B为ii对应的现值值（或者终值值）系数； 为现值（或或者终值）系系数表中与

48、BB 相邻的系系数；为 对应的的利率。1.若已知知复利现值（或或者终值）系系数B 以及及期数n可以以查“复利现值（或或者终值）系系数表”，找出与已已知复利现值值（或者终值值）系数最接接近的两个系系数及其对应应的利率，按按内插法公式式计算出利率率。2.若已知知年金现值（或或者终值）系系数B 以及及期数n，可可以查“年金现值（或或者终值）系系数表”，找出与已已知年金现值值（或者终值值）系数最接接近的两个系系数及其对应应的利率，按按内插法公式式计算出利率率。第二节 普普通股及其评评价一股票与与股票收益率率（一）股票票的价值与价价格股票，是股股份公司发行行的用以证证明投资者的的股东身份和和权益，并据据

49、以获得股利利的一种可转转让的有价证证券。1 .股票票的价值形式式股票的价值值形式有票面面价值账面面价值清算算价值和市场场价值。2 .股票票的价格股票价格有有广义和狭义义之分。狭义义的股票价格格就是股票交交易价格；广广义的股票价价格则包括股股票的发行价价格和交易价价格两种形式式。股票交易易价格具有事事先的不确定定性和市场性性特点。3 .股价价指数股价指数，是是指金融机构构通过对股票票市场上一些些有代表性的的公司发行的的股票价格进进行平均计算算和动态对比比后得出的数数值，它是用用以表示多种种股票平均价价格水平及其其变动，并权权衡股市行情情的指标。股股价指数的计计算方法有简简单算术平均均法综合平平均

50、法几何何平均法和加加权综合法等等。（二）股票票的收益率股票的收益益，是指投资资者从购入股股票开始到出出售股票为止止整个持有期期间的收入，由由股利和资本本利得两方面面组成。股票收益率率是股票收益益额与购买成成本之比。为为便于与其他他年度收益指指标相比较，可可折算为年均均收益率。股股票收益率主主要有本期收收益率持有有期收益率两两种。本期收益率率，是指股份份公司上年派派发的现金股股利与本期股股票价格的比比率，反映了了以现行价格格购买股票的的预期收益情情况。式中，年现现金股利是指指上年发放的的每股股利；本期股票价价格是指该股股票当日证券券市场收盘价价。持有期收益益率，是指投投资者买入股股票持有一定定时

51、期后又将将其卖出，在在持有该股票票期间的收益益率，反映了了股东持有股股票期间的实实际收益情况况。如投资者持持有股票的时时间不超过11 年，不考考虑复利计息息问题，其持持有期收益率率可按如下公公式计算：二普通股股的评价模型型普通股的价价值（内在价价值）是由普普通股产生的的未来现金流流量的现值决决定的，股票票给持有者带带来的未来现现金流入包括括两部分：股股利收入和股股票出售时的的收入(077年大纲为“资本利得”)。其基本本计算公式是是：（三）三阶阶段模型在现实生活活中，有的公公司股利是不不固定的。如如果预计未来来一段时间内内股利将高速速增长，接下下来的时间则则为正常固定定增长或者固固定不变，则则可

52、以分别计计算高速增长长正常固定定增长固定定不变等各阶阶段未来收益益的现值，各各阶段现值之之和就是三阶阶段模型的股股票价值。1.未来经经济利益流入入量的现值只只是决定股票票价值的基本本因素而不是是全部因素，其其他很多因素素（如投机行行为等）可能能会导致股票票的市场价格格大大偏离根根据模型计算算得出的价值值。2.模型对对未来期间股股利流入量预预测数的依赖赖性很强，而而这些数据很很难准确预测测。股利固定定不变股利利固定增长等等假设与现实实情况可能存存在一定差距距。3.股利固固定模型股股利固定增长长模型的计算算结果受D00 或Dl 的影响很大大，而这两个个数据可能具具有人为性短期性和偶偶然性，模型型放

53、大了这些些不可靠因素素的影响力。4.折现率率的选择有较较大的主观随随意性。第三节债券券及其评价一债券及及其构成要素素债券，是债债务人依照法法定程序发行行，承诺按约约定的利率和和日期支付利利息，并在特特定日期偿还还本金的书面面债务凭证。一般而言，债债券包括面值值期限利利率和价格等等基本要素。二债券的的评价（一）债券券的估价模型型债券的估价价是对债券在在某一时点的的价值量的估估算，是债券券评价的一项项重要内容。对对于新发行的的债券而言，估估价模型的计计算结果反映映了债券的发发行价格。1 .债券券估价的基本本模型债券估价的的基本模型，是是指对典型债债券所使用的的估价模型，典典型债券是票票面利率固定定

54、，每年年末末计算并支付付当年利息到期偿还本本金的债券。这这种情况下，新新发行债券的的价值可采用用如下模型进进行评定：（二）债券券收益的来源源及影响收益益率的因素债券的收益益主要包括两两方面的内容容：一是债券券的利息收入入；二是资本本损益，即债债券卖出价（在在持有至到期期的情况下为为到期偿还额额）与买入价价07年大大纲为“买入价与卖卖出价（在持持有至到期的的情况下为到到期偿还额）”卖出价高于买入价时为资本收益，反之为资本损失。此外，有的债券还可能因参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得额外收益。决定债券收收益率的因素素主要有债券券票面利率期限面值值持有时间间购买价格格和出售价格格。（三）债券券收

55、益率的计计算1 .票面面收益率票面收益率率又称名义收收益率或息票票率，是印制制在债券票面面上的固定利利率，通常是是债券年利息息收入与债券券面值的比率率，其计算公公式为：本期收益率率反映了购买买债券的实际际成本所带来来的收益情况况，但与票面面收益率一样样，不能反映映债券的资本本损益情况。3 .持有有期收益率持有期收益益率，是指债债券持有人在在持有期间获获得的收益率率，能综合反反映债券持有有期间的利息息收入情况和和资本损益水水平。其中，债债券的持有期期是指从购入入债券至售出出债券或者债债券到期清偿偿之间的期间间，通常以“年”为单位表示示（持有期的的实际天数除除以360）。根根据债券持有有期长短和计

56、计息方式不同同，债券持有有期收益率的的计算公式存存在差异。债债券持有期收收益率可以根根据具体情况况换算为年均均收益率。（1）持有有时间较短（不不超过1年）的的，直接按债债券持有期间间的收益额除除以买入价计计算持有期收收益率：第四章项目投投资 基本要要求（一）掌握握企业投资的的类型程序序和应遵循的的原则（二）掌握握纯固定资产产投资项目和和完整工业项项目现金流量量的内容（三）掌握握流动资金投投资经营成成本和调整所所得税的具体体估算方法（四）掌握握净现金流量量的计算公式式和各种典型型项目净现金金流量的简化化计算方法（五）掌握握静态投资回回收期净现现值内部收收益率的含义义计算方法法及其优缺点点（六）掌

57、握握完全具备基本具备完全不具备备或基本不具具备财务可行行性的判断标标准和应用技技巧（七）掌握握净现值法净现值率法法差额投资资内部收益率率法年等额额净回收额法法和计算期统统一法在多方方案比较决策策中的应用技技巧和适用范范围（八）熟悉悉运营期自由由现金流量和和经营期净现现金流量构成成内容；熟悉悉项目资本金金现金流量表表与项目投资资现金流量表表的区别（九）熟悉悉动态评价指指标之间的关关系（十）了解解互斥方案决决策与财务可可行性评价的的关系；了解解多方案组合合排队投资决决策考试内容容第一节 投投资概述一投资的的含义和种类类投资，是指指特定经济主主体（包括国国家企业和和个人）为了了在未来可预预见的时期内

58、内获得收益或或使资金增值值，在一定时时机向一定领领域的标的物物投放足够数数额的资金或或实物等货币币等价物的经经济行为。从从特定企业角角度看，投资资就是企业为为获取收益而而向一定对象象投放资金的的经济行为。投资按不同同标志可分为为以下类型：1.按照投投资行为的介介入程度，分分为直接投资资和间接投资资。2.按照投投入的领域不不同，分为生生产性投资和和非生产性投投资。3.按照投投资的方向不不同，分为对对内投资和对对外投资。4.按照投投资的内容不不同，分为固固定资产投资资无形资产产投资其他他资产投资流动资产投投资房地产产投资有价价证券投资期货与期权权投资信托托投资和保险险投资等多种种形式。二投资的的程

59、序企业投资的的程序主要包包括以下步骤骤：（1）提提出投资领域域和投资对象象；（2）评评价投资方案案的财务可行行性；（3）投投资方案比较较与选择；（44）投资方案案的执行；（55）投资方案案的再评价。三投资决决策应遵循的的原则企业投资决决策应遵循以以下原则：（11）综合性原原则；（2）可可操作性原则则；（3）相相关性和准确确性原则；（44）实事求是是的原则；（55）科学性原原则。第二节 项项目投资的现现金流量分析析一项目投投资的特点与与项目计算期期的构成（一）项目目投资的特点点项目投资是是一种以特定定建设项目为为对象，直接接与新建项目目或更新改造造项目有关的的长期投资行行为。本章所所介绍的工业业

60、企业投资项项目主要包括括新建项目（含含单纯固定资资产投资项目目和完整工业业投资项目）和和更新改造项项目两种类型型。与其他形式式的投资相比比，项目投资资具有投资内内容独特（每每个项目都至至少涉及一项项固定资产投投资）投资资数额多影影响时间长（至至少一年或一一个营业周期期以上）发发生频率低变现能力差差和投资风险险大的特点。（二）项目目计算期的构构成项目计算期期，是指投资资项目从投资资建设开始到到最终清理结结束整个过程程的全部时间间，包括建设设期和运营期期（具体又包包括投产期和和达产期）。其其中，建设期期，是指项目目资金正式投投入开始到项项目建成投产产为止所需要要的时间，建建设期的第一一年初称为建建