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文档简介
1、1.12009年5大类因具体因排序方市净市净率_行业相净资产收1.12009年5大类因具体因排序方市净市净率_行业相净资产收从小到从小到股价/每股个股ROA/行业个股OM/行业估值因金融业不适金融业不适率毛利净资产收益率_行业因金融业不适金融业不适总资率_行业营业利润总利润成在计算成长因子时,用过去3 年的关a*tb用金融业不适净利润成收入成长因子_行业相应收应付营业利润成长因值。则Y的成长因子YG为行业成长因子为个股成长因子行业金融业不适交易性金融资产金融业不适金融业不适运营因(Pt-Pt-3)/Pt-(Pt-Pt-6)/Pt-(Pt-Pt-12)/Pt-过去三个月平均换手过去1涨涨过去12
2、流通市动量因总市规模因股换手其它因资料来源:申万研41.2多数因低估值优势、反转效应、小盘股效应,换手率 低估值优势、换手率1.2多数因低估值优势、反转效应、小盘股效应,换手率 低估值优势、换手率陷阱没有历史上的明显;低价股效应根本没但其实年年都是“特殊行情”,06年股改,07年黄金十年大涨,08年泥沙表1:市场驱动因子月度相对收益其股换手估成运动规-5均-1.3 2009年4月末构建两个基于市场驱动因子分析的量化选股模型,至2010年10图1:多因子模型组合表现Apr-Jun-Jul-Sep-Oct-Dec-Jan-1.3 2009年4月末构建两个基于市场驱动因子分析的量化选股模型,至201
3、0年10图1:多因子模型组合表现Apr-Jun-Jul-Sep-Oct-Dec-Jan-Mar-Apr-Jun-Jul-Sep-Oct-非行业中性量化行业中性量化沪深上证综申万A61.4市场驱动因子体系可以改进的地1.4市场驱动因子体系可以改进的地7市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子,丰富指标体调整样本空间划分,改效量化选股模型并非只能定时调82.12009年5月以来,低换手与高换手的差异并图2:换手率因子相对收益图3:换手率因子相对收益-Traling 12M相对收92.12009年5月以来,低换手与高换手的差异并图2:换手率因子相对收
4、益图3:换手率因子相对收益-Traling 12M相对收92.2 单变量分析的前提条件Ceteris 接触计量经济学,印象最深刻的一个词图换手率2.2 单变量分析的前提条件Ceteris 接触计量经济学,印象最深刻的一个词图换手率与其规模存在较强负相002.3表2:成交金额因子相对绝性:成交金额;相性:换手-2.3表2:成交金额因子相对绝性:成交金额;相性:换手-图成交金额与其规模存在较强002.4表性因子与规模因子换手率因成交金额因 -2.4表性因子与规模因子换手率因成交金额因 -图性因子相对收益表现 -200610 200704 200710 200904 200910 -2.5利用过去1
5、个月日均成交金额、日均换手率构建1月成交金额因子、月换手2.5利用过去1个月日均成交金额、日均换手率构建1月成交金额因子、月换手率因表4:刻性各因子历史相对收益200505-200905-200505-资料来源:申万研市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子,丰富指标体调整样本空间划分,改效量化选股模型并非只能定时调3.1图7:股权集中度因子年相对收-年度相对图8:股权集中度因子相对收益表现-3.1图7:股权集中度因子年相对收-年度相对图8:股权集中度因子相对收益表现-200610 -相对收滚动12月相对收3.2红利因子包括:股息率因子、股息支付
6、率因高股息率的上市公司略占优势,但优势并不明考虑股息支付率单因子,因子表现相对中图9:股息率因子相对收益表现2010110%3.2红利因子包括:股息率因子、股息支付率因高股息率的上市公司略占优势,但优势并不明考虑股息支付率单因子,因子表现相对中图9:股息率因子相对收益表现2010110%-3.2利用因子构建量化模型的两种方式并非任意选3.2利用因子构建量化模型的两种方式并非任意选图10:股息率、股息支付率分层筛选月度平均收益高低股息支付低高3.3因子指标计算方股价波动、换手率波动较小图11:股价波动因子相对收长期表现图12:换手率波动因子相对收益-相对收滚动12月相对相对收滚动12月相对3.3
7、因子指标计算方股价波动、换手率波动较小图11:股价波动因子相对收长期表现图12:换手率波动因子相对收益-相对收滚动12月相对相对收滚动12月相对在估值因子中增加市销率(PS)在运营在估值因子中增加市销率(PS)在运营因子中增加负债权益比因子、资产周转率因在规模因子中增流通市值因3.5 大类因具体因排序方市销净资产收3.5 大类因具体因排序方市销净资产收从小到从小到(营业收入营业成本)/营业收回归方法确定长期增长趋势: YG aY / Y估值因因总资率金融业不适金融业不适金融业不适 3月动6月动12月动股息3月换手1月成交金3月成交金成长因其中a 为斜率,b 为截距。然后估算出Y的平Yt a*t
8、值。则Y的成长因子YG为交易性金融资产金融业不适金融业不适营业收运营因过去12总市涨涨动量因规模因红利因股权因过去一个月日均成过去三个月日均成交金量价因资料来源市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子,丰富指标体调整样本空间划分,改效量化选股模型并非只能定时调4.1 图13:目前市场驱动因子分析体系4.1 图13:目前市场驱动因子分析体系样本空间划图14:市场驱动因子分析样本空间新4.2不同样本空间下因子表现不尽相表5:不同样本空间下因子月度相对收益均值估成运动4.2不同样本空间下因子表现不尽相表5:不同样本空间下因子月度相对收益均值估成运动规1
9、月换手表6:不同样本空间下因子月度相对收益均值估成运动规1月换手所-大中-小-所-大中小-4.3为什么考虑行业中性:尽量剔除行业差异对因子表现的影行业AW2行业B2W24.3为什么考虑行业中性:尽量剔除行业差异对因子表现的影行业AW2行业B2W2行业C第十第i第一4.4多数因子,是否考虑行业差异,长期表现差异不大,但表9:行业中性于非行业中性时因子月度相对收益4.4多数因子,是否考虑行业差异,长期表现差异不大,但表9:行业中性于非行业中性时因子月度相对收益均值估成运动规1月换手表10:行业中性于非行业中性时因子月度相对收益均值估成运动规1月换手所(非行业中性所(行业中性-所(非行业中性所(行业
10、中性-4.5从样本空间、行业中性多角因子表表11:2011年1月不同样本空间4.5从样本空间、行业中性多角因子表表11:2011年1月不同样本空间下估值因子相对收估值因PE因PBPS因市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子体系历史表换手率陷阱是否失市场驱动因子,丰富指标体调整样本空间划分,改效量化选股模型并非只能定时调5.1什么时候买?有 5.1什么时候买?有 5.2PB选取PB估值最低的100,目标跑赢所的平均2005年5月至2010年10月,需调整21次,每次调整图15:目标比例调整策略需调整数量5.2PB选取PB估值最低的100,目标跑赢所的平均2005年5月至2010年10月,需调整21次,每次调整图15:目标比例调整策略需调整数量50需调整数May-5.3考虑设定不同目标比不能简单计算扣除交易成本后的收益以5.3考虑设定不同目标比不能简单计算扣除交易成本后的收益以确定何种目标比例为最表12:不同目标比例下调整比962211调整次资料来源:申万研5.4当组由100增加至200越差和以往多个5.4当组由100增加至200越差和以往多个模型验证结果一致越多,组合累积表13:不同组下调整组目标比966322211010调整次累积收资料来源:申万研5.5,目标跑输所因此,在制定目标比例调整策略的目标比例5.5,目标跑输所
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