理财心得巴菲特投资堂课

1、不得不看的理理财心得：巴巴菲特投资110堂课第1课 什么时时候买入股票票 听股神讲讲课，做投资资赢家 沃伦巴菲特（WWarrennBuffeett）是国国际金融投资资界公认的“股神”、“当代世界上上最伟大的投投资者”。他靠股票票、外汇投资资成为顶级富富豪的传奇经经历，在全球球投资界传为为佳话，被美美国财富杂杂志评为“20世纪88大投资大师师”之首，被福福布斯杂志志评为“美国有史以以来15大富富豪”之一。 巴菲特特1930年年出生于美国国小城奥马哈哈市，11岁岁时购买了平平生第一只股股票。19551年哥伦比比亚大学硕士士毕业后任股股票经纪人，11956年成成立合伙企业业巴菲特有限限公司，象征征性

2、地投入1100美元，从从此开始投资资生涯。他11993年成成为世界首富富，之后一直直稳坐第二把把交椅，20008年又重重登世界首富富宝座。截至至2008年年2月11日日，他的个人人资产高达6620亿美元元。 19665年，巴菲菲特有限公司司买入纺织企企业伯克希尔尔-哈撒韦公公司（BerrkshirreHathhaway）449%的股票票，并于19968年增持持至70%。11969年，巴巴菲特面对股股价飞涨，认认为股市已呈呈高度投机状状态，于是解解散巴菲特有有限公司，把把自己25000万美元的的个人资产全全部买进伯克克希尔公司的的股票，把它它从一家纺织织公司转型为为投资公司，并并从此控股该该公司

3、，任董董事长兼首席席执行官直到到现在。从11965年到到2006年年末，伯克希希尔公司的每每股净值由当当初的19美美元成长到5558万美元元。 从19970年开始始，巴菲特每每年都以董事事长的身份，在在伯克希尔公公司年报中，以以给股东一封封信的形式，公公开他的投资资策略，逐一一讨论当年公公司作出的重重大决策。 每年的的伯克希尔公公司全球股东东大会日，被被誉为“沃伦巴菲特日”。来自美国国乃至全球的的数万名公司司股东，心甘甘情愿忍受长长途飞行劳顿顿，潮水般地地涌向奥马哈哈，目的就是是为了能亲耳耳聆听巴菲特特的投资课，同同时也是为了了表达对巴菲菲特投资哲学学的信仰，以以及对巴菲特特个人的尊敬敬和信服

4、。 20007年参加伯伯克希尔公司司股东大会的的人数达27万人，刷刷新了历史纪纪录。1万名名股东坐在当当地最大的篮篮球馆内，其其余人只能在在馆外收看会会议视频。两两三天的会期期，旺盛的购购买力，构成成了当地名副副其实的“黄金周”。 有意思思的是，真正正的股东大会会时间不超过过10分钟，接接下来便是长长达6小时的的对话。巴菲菲特一边吃零零食一边答股股东问，气氛氛融洽得像茶茶话会。 股东大大会上对巴菲菲特的提问，实实际上都是请请教而不是质质疑，更不是是挑战，涉及及的话题也都都是当年世界界经济、投资资圈中的热点点。全球主要要媒体都会提提前预留版面面，以便能及及时报道他对对世界宏观经经济走势的点点评。

5、 为了参参加股东大会会，许多投资资者特地购买买1股伯克希希尔股票。要要知道，对于于这只全球最最昂贵的股票票来说，买上上1股就已经经不容易了，22007年该该股收盘价为为每股1378万美元元（当年摸高高15165万美美元），相当当于人民币1100万元！更多的股东东为了聆听巴巴菲特讲课，几几年甚至几十十年持股不卖卖。 不难看看出，他们持持有该股的目目的不但是投投资（20007年该股上上涨265%，同期期标准普尔5500指数上上涨56%），也也是为了得到到一张聆听巴巴菲特讲课的的门票！他的的朋友、当时时的全球首富富比尔盖茨，更是是全程参加股股东大会。 在每年年的股东大会会上，巴菲特特总是老调重重弹，

6、以不变变应万变，因因为他的投资资策略始终不不变；而投资资者也总是百百听不厌，他他们的理由是是：“你每周去教教堂听到的不不也是同样的的话吗？”对巴菲特的的朝圣心态可可见一斑。 遗憾的的是，巴菲特特从来没有写写过一本专门门著作来系统统阐述投资理理念和投资实实践。有鉴于于此，本书以以通俗易懂的的课堂讲解形形式，像讲故故事一样系统统总结他的投投资理念精髓髓。并且按照照我国投资者者惯有的思维维方式，详细细阐述、深度度挖掘、精辟辟归纳为100章，概括为为巴菲特投投资10堂课课，与读者者一起分享他他的智慧结晶晶。第1课 什么时时候买入股票票 当买入的的价格物有所所值时 沃伦巴菲特（WWarrennBuffe

7、ett）是国国际金融投资资界公认的“股神”、“当代世界上上最伟大的投投资者”。他靠股票票、外汇投资资成为顶级富富豪的传奇经经历，在全球球投资界传为为佳话，被美美国财富杂杂志评为“20世纪88大投资大师师”之首，被福福布斯杂志志评为“美国有史以以来15大富富豪”之一。 巴菲特特1930年年出生于美国国小城奥马哈哈市，11岁岁时购买了平平生第一只股股票。19551年哥伦比比亚大学硕士士毕业后任股股票经纪人，11956年成成立合伙企业业巴菲特有限限公司，象征征性地投入1100美元，从从此开始投资资生涯。他11993年成成为世界首富富，之后一直直稳坐第二把把交椅，20008年又重重登世界首富富宝座。截

8、至至2008年年2月11日日，他的个人人资产高达6620亿美元元。 19665年，巴菲菲特有限公司司买入纺织企企业伯克希尔尔-哈撒韦公公司（BerrkshirreHathhaway）449%的股票票，并于19968年增持持至70%。11969年，巴巴菲特面对股股价飞涨，认认为股市已呈呈高度投机状状态，于是解解散巴菲特有有限公司，把把自己25000万美元的的个人资产全全部买进伯克克希尔公司的的股票，把它它从一家纺织织公司转型为为投资公司，并并从此控股该该公司，任董董事长兼首席席执行官直到到现在。从11965年到到2006年年末，伯克希希尔公司的每每股净值由当当初的19美美元成长到5558万美元元

9、。 从19970年开始始，巴菲特每每年都以董事事长的身份，在在伯克希尔公公司年报中，以以给股东一封封信的形式，公公开他的投资资策略，逐一一讨论当年公公司作出的重重大决策。 每年的的伯克希尔公公司全球股东东大会日，被被誉为“沃伦巴菲特日”。来自美国国乃至全球的的数万名公司司股东，心甘甘情愿忍受长长途飞行劳顿顿，潮水般地地涌向奥马哈哈，目的就是是为了能亲耳耳聆听巴菲特特的投资课，同同时也是为了了表达对巴菲菲特投资哲学学的信仰，以以及对巴菲特特个人的尊敬敬和信服。 20007年参加伯伯克希尔公司司股东大会的的人数达27万人，刷刷新了历史纪纪录。1万名名股东坐在当当地最大的篮篮球馆内，其其余人只能在在

10、馆外收看会会议视频。两两三天的会期期，旺盛的购购买力，构成成了当地名副副其实的“黄金周”。 有意思思的是，真正正的股东大会会时间不超过过10分钟，接接下来便是长长达6小时的的对话。巴菲菲特一边吃零零食一边答股股东问，气氛氛融洽得像茶茶话会。 股东大大会上对巴菲菲特的提问，实实际上都是请请教而不是质质疑，更不是是挑战，涉及及的话题也都都是当年世界界经济、投资资圈中的热点点。全球主要要媒体都会提提前预留版面面，以便能及及时报道他对对世界宏观经经济走势的点点评。 为了参参加股东大会会，许多投资资者特地购买买1股伯克希希尔股票。要要知道，对于于这只全球最最昂贵的股票票来说，买上上1股就已经经不容易了，

11、22007年该该股收盘价为为每股1378万美元元（当年摸高高15165万美美元），相当当于人民币1100万元！更多的股东东为了聆听巴巴菲特讲课，几几年甚至几十十年持股不卖卖。 不难看看出，他们持持有该股的目目的不但是投投资（20007年该股上上涨265%，同期期标准普尔5500指数上上涨56%），也也是为了得到到一张聆听巴巴菲特讲课的的门票！他的的朋友、当时时的全球首富富比尔盖茨，更是是全程参加股股东大会。 在每年年的股东大会会上，巴菲特特总是老调重重弹，以不变变应万变，因因为他的投资资策略始终不不变；而投资资者也总是百百听不厌，他他们的理由是是：“你每周去教教堂听到的不不也是同样的的话吗？”

12、对巴菲特的的朝圣心态可可见一斑。 遗憾的的是，巴菲特特从来没有写写过一本专门门著作来系统统阐述投资理理念和投资实实践。有鉴于于此，本书以以通俗易懂的的课堂讲解形形式，像讲故故事一样系统统总结他的投投资理念精髓髓。并且按照照我国投资者者惯有的思维维方式，详细细阐述、深度度挖掘、精辟辟归纳为100章，概括为为巴菲特投投资10堂课课，与读者者一起分享他他的智慧结晶晶。第1课 什么时时候买入股票票 当股价跌跌到非常有吸吸引力时 投资者者的买价决定定投资回报率率的高低，投投资者应该时时刻把这个关关键因素牢记记在心我从不购购买价格并不不明显低于企企业价值的股股票。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 巴

13、菲特特认为，做买买卖最先应该该考虑的因素素是价格，股股票投资也是是如此。道理理很简单，只只有合理的股股价才能买到到物有所值，才才能取得合理理回报。 所以，他他无论购买企企业或股票，考考虑的首先是是股价是否物物有所值，他他永远只做价价格明显低于于公司内在价价值的投资。要要做到这一点点，他认为最最主要的是考考虑两条，一一是投资报酬酬率，二是安安全边际。 股票投投资不能不考考虑投资报酬酬率，因此也也就不能不考考虑买入价格格。在将来的的股票卖出价价格不确定或或现在难以确确定的情况下下，股票投资资的升值空间间主要取决于于买入价格高高低。买入价价格越低，报报酬率就可能能越高，这是是一个简单得得不能再简单单

14、的道理。 在实际际买入股票时时，很少有人人通过买入价价来计算投资资报酬率，因因为卖出价格格不知道。这这时，可以通通过另一种方方式来计算投投资报酬率，那那就是“盈利额买入价格”在公司盈盈利水平一定定的前提下，买买入价格越高高，投资报酬酬率就越低。 巴菲特特认为，这里里主要应当关关心3个因素素：一是每年年每股的盈利利额，二是股股票的可预测测性，三是股股票价格。 他在考考虑是否值得得投资某只股股票时，就是是首先找出这这只股票每年年每股的盈利利额，把它看看作是这只股股票的投资报报酬率。 接下来来，所谓股票票的可预测性性，是指这家家公司能够经经营稳健，无无论是管理层层还是经营状状况都不希望望大起大落，目

15、目的是为了保保证这种投资资报酬率扎实实、稳定。他他认为，只有有建立在稳定定基础上的报报酬率才是可可靠的。 至于股股票价格，它它直接决定投投资报酬率的的高低，当然然就更在考虑虑之列了。例例如，某家公公司上年度每每股盈利4美美元，如果股股票买入价是是40美元，那那么投资报酬酬率就可以看看作是10%；如果股票票买入价是550美元，那那么相应地，投投资报酬率也也就下降到了了8%。 巴菲特特说，他非常常敬佩他的朋朋友比尔盖茨及其微微软公司，并并且认为他是是当今全球商商业界最聪明明、最有创意意的经理人。不不过，虽然比比尔盖茨担任伯伯克希尔公司司董事，巴菲菲特却从来没没有买过微软软公司的股票票。为什么？巴菲

16、特说，原原因就是因为为他无法很踏踏实地估计微微软公司未来来的盈利和股股价。 巴菲特特的一贯做法法是，如果某某家公司不能能很清晰地计计算出未来价价值，那么也也就无法进入入巴菲特的信信心循环（ccircleeofconnfidennce），他他就不会投资资这只股票。 巴菲特特的投资原则则非常明确：投资每一只只股票价格上上都要物有所所值，哪怕“估计一定会会”有丰厚的回回报；但如果果无法确切计计算其回报率率高低，也会会被他放弃的的。 对于股股市中经常有有人通过历史史资料来评估估某只股票未未来的股价，巴巴菲特认为，这这种方法的最最大缺陷在于于不能离开过过去的时代背背景。如果某某只股票的价价格在历史上上的

17、表现有特特定背景，而而这种背景将将来不复存在在，这种分析析和推断就是是没有任何依依据的。无疑疑，建立在这这种基础上的的股价预测，即即使能够得到到结果，也不不可信。 【投资资心法】股票票投资的价格格要物有所值值。不但现在在的股价在理理性范围内，将将来的股价也也要能准确预预期。而这一一切，都是建建立在对公司司现金流量、内内在价值准确确预期基础之之上的。第1课 什么时时候买入股票票 当利润丰丰厚的现金牛牛出现时 我们欢欢迎市场下跌跌，因为它使使我们能以新新的、令人感感到恐慌的便便宜价格买到到更多的股票票。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 巴菲特特认为，当股股价跌到“非常有吸引引力”时，就是买买

18、入的好时机机。 他在伯伯克希尔公司司1992年年年报中，提提出了买入股股票时怎样认认定股价是否否合理的标准准。他认为，“有吸引力的”股价应当具有“充分的安全边际”。也就是说，只有具有“充分的安全边际”的股价，对他来说才是“有吸引力的”。 巴菲特特当时是这样样说的：他们们的股票投资资策略与155年前（19977年）年年报中提到的的完全一样选择股票票投资对象时时，采用的是是与整体收购购一家企业完完全相同的策策略，即：对这家公司司有深入的了了解；这家公司有有良好的长期期发展前景；公司管理层层诚实、能干干；买入价格非非常有吸引力力。 唯一不不同的是，与与15年之前前的投资策略略相比，其中中有一条发生生

19、了改变，这这就是第四条条：过去提的的是“有吸引力”的价格，而而现在提的是是“非常有吸引引力”的价格。 那么，什什么样的买入入价格对巴菲菲特来说“有吸引力”或者“非常有吸引引力”呢？他说，绝绝大多数证券券分析师认为为是“价值”和“成长”，但实际上上，许多人把把这两个术语语搞混淆了，这这就像穿错了了衣服一样可可笑。 他说，“价值”和“成长”是一对矛盾的投资策略。虽然这两种策略在关键时候相互一致，例如公司成长性总是其内在价值评估的一部分，它对公司内在价值的影响力有时候是正面的，有时候又是负面的；可是在绝大多数时候，这两者之间是对立的。 巴菲特特认为，在许许多时候“价值”这一术语是是多余的试想，如果果

20、股票投资不不是为了寻求求足以补偿投投资成本的行行为，那么还还有什么能称称之为“投资”呢？如果买买入股票的价价格比内在价价值高，而投投资者希望的的只是将来能能以更高的价价格卖出这只只股票，这种种行为只能称称之为投机，而而不是投资。这这种投机行为为虽然不违法法，也不能说说不道德，但但却不可能发发财致富。 而公司司的成长性，只只有在具有新新增投资具有有诱人的回报报率时，才能能使投资者获获益。例如，上上市公司投入入1美元，能能够使它的长长期市场价值值增加1美元元以上，这时时候才会体现现出成长性来来。否则，就就只能称之缺缺乏成长性，或或者干脆就叫叫负增长。对对投资者来说说，这不但没没有回报，而而且还会损

21、失失利益。 纠缠于于“价值”和“成长”等术语是非非常枯燥无聊聊的，为此巴巴菲特选择了了另一条简单单的道路，只只需掌握两条条简单法则：一是只买自自己能够了解解这家上市公公司业务的股股票；业务复复杂并且不断断变化的公司司，这种股票票就不买。二二是在前者基基础上，股价价必须具有非非常有吸引力力的安全边际际，即相对于于公司内在价价值来说，这这个价格非常常之低。 根据后后面一条法则则，巴菲特认认为，如果自自己要买的股股票价格在不不断下跌，这这应该是一条条好消息，因因为这会降低低自己买入股股票的成本。不不但如此，股股价不断下跌跌，还会使得得伯克希尔公公司所拥有的的主要投资对对象会以更低低的价格回购购自己发

22、行的的股票，从而而间接受益。 例如，巴巴菲特20007年下半年年抛售中石油油H股，就认认为这时候中中石油的股价价对他来说已已经不是“非常有吸引引力”了。 他说，中中石油的收入入在很大程度度上依赖于未未来10年的的石油价格。当当油价在每桶桶30美元时时，这只股票票对他来说是是很有吸引力力的；可是到到了每桶石油油价格为755美元时，他他的态度就没没有以前那样样积极了，而而是持比较中中性的态度。事事实上，在他他抛出中石油油股票时，国国际原油价格格已经超过每每桶75美元元，向1000美元奋勇进进军了。 巴菲特特认为，20007年中国国股市场的的价格确实太太高了，所以以伯克希尔公公司不会再投投资A股股票

23、票，但会对中中国A股市场场的发展加以以关注。如果果放在两年前前的20055年，A股市市场的价格可可能还是比较较合理的。 他说，他他之所以关注注中国股市市场，是因为为他的投资是是全球性的，无无论是中国还还是加拿大、澳澳大利亚等股股市，他都在在寻找投资机机会。确切地地说，他是在在寻找那种股股价对他“非常有吸引引力”的投资对象象！ 【投资资心法】只投投资自己了解解的股票。当当这只股票下下跌到“非常有吸引引力”的价格时就就可以勇敢买买进了。按照照这样的投资资策略，股价价跌得越厉害害，你将来的的投资回报就就越安全。第1课 什么时时候买入股票票 当经济运运行规律出现现转机时 我们始始终在寻找那那些业务清晰

24、晰易懂、业绩绩持续优异、由由能力非凡并并且为股东着着想的管理层层来经营的大大公司。这种种目标公司并并不能充分保保证我们投资资盈利：我们们不仅要在合合理的价格上上买入，而且且我们买入的的公司的未来来业绩还要与与我们的估计计相符。这种种投资方法寻找超级级明星给我们提提供了走向真真正成功的唯唯一机会。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 巴菲特特认为，当出出现“现金牛”企业或项目目时，千万不不要放过。 这里所所谓的现金牛牛，指的是那那种盈利能力力强、不需要要进行大规模模厂房投资和和设备改造，研研究开发费用用也很少的公公司。如果这这样的现金牛牛能够投资或或收购其他现现金牛，那就就更理想了。 巴菲特特

25、认为，消费费垄断性是明明星企业的一一大特征，在在此基础上还还要能做到利利润丰厚而且且稳定，善于于再投资，保保持利润稳步步增长，只有有这样才能不不断提高企业业内在价值。 如果一一个企业具有有消费垄断性性，财务上却却无法安分守守己，而是要要大肆举债进进行投资，那那么就要看它它投资的项目目和企业是否否也具有某种种消费垄断性性。如果是，那那就可以大为为放心。例如如首都/美国国广播公司（CCapitaalCitiies）就曾曾经使自己的的长期债务增增加1倍，用用来购买ABBC电视台网网，两者都具具有消费垄断断性，这就是是一种理想决决策。 巴菲特特认为，如果果消费垄断性性企业大肆举举债投资非消消费垄断性企

26、企业或项目，那那就要小心了了。怎么个小小心法？这主主要是考察以以下几点： 首先，消消费垄断性企企业会产生大大量的现金流流，而它所投投资的非消费费垄断性企业业则不具备这这个特征。所所以，这时候候要考察被投投资对象所耗耗费的现金流流是否小于前前者产生的现现金流。如果果是，前者的的长期负债偿偿还才有切实实可靠的保证证。 其次，消消费垄断性企企业投资非消消费垄断性企企业，结局往往往不妙，除除非后者能够够很快抛弃急急需补充现金金的局面。这这就是说，要要看所办企业业的大量投资资是一次性还还是持续不断断的。如果是是一次性的，消消费垄断性企企业所产生的的大量现金流流可能还能负负担得了，如如果是持续不不断需要现

27、金金投入的“无底洞”，很可能会会拖垮本来盈盈利状况很好好的消费垄断断性企业。 最后，如如果是非消费费垄断性企业业继续投资非非消费垄断性性企业或项目目，那简直是是一种灾难，因因为它们都没没有能力获取取足够多的利利润来偿还长长期借款，从从而很容易步步入财务危机机。 综上所所述，巴菲特特认为，最理理想的情形是是消费垄断性性企业投资创创办另一家消消费垄断性企企业，实现双双赢。不过，即即使在这种情情况下，也要要考察消费垄垄断性企业的的大量现金流流是否都用在在了再投资上上。因为企业业既然存在着着大量现金流流，就必须考考虑现金流的的去处，通过过再投资获得得额外的高额额利润，不断断提高企业内内在价值，这这才是

28、正确的的投资之道。 他说，他他小时候就喜喜欢玩一种弹弹子机游戏。他他看到其他小小朋友也非常常喜欢玩这种种游戏，就买买了一部这样样的游戏机出出租，生意非非常好。他说说，如果他把把从这上面赚赚到的钱全部部存入银行，他他的收益就只只是银行利息息；而现在他他把这些钱去去买这样的游游戏机出租，其其收益率就一一定会高于银银行利率，这这和现金牛的的道理是一样样的。 举例说说，如果你的的年收入是11万美元，你你每天都把这这些钱锁在抽抽屉里，100年后看一看看一共是100万美元，220年后一共共是20万美美元。 如果你你每年都把这这些钱存入银银行，如果年年利率是5%，那么100年后这100万美元就变变成了13.

29、2067万万美元，200年后这200万美元就变变成了34.7193万万美元。 如果你你每年把这些些钱用于投资资，年投资回回报率是233%（巴菲特特股票投资的的年平均回报报率），那么么10年后这这10万美元元就变成了337.03888万美元，220年后这220万美元就就变成了3330.60559万美元。 这表明明，无论是投投资者个人还还是上市公司司，只要投资资收益率能够够超过平均数数，那么就应应该把投资获获利进行再投投资，这样的的回报额最大大。 例如伯伯克希尔公司司，它的投资资收益率当然然是高于股市市平均数的，所所以伯克希尔尔公司从来不不分派红利，这这样做从根本本上说对股东东是有利的。只只有当伯

30、克希希尔公司资金金运用不当，或或者资金投向向于盈利率较较低的项目，从从而导致投资资回报率低于于股市平均数数，这时候才才应当派发红红利给股东，或或者回购股票票，这样做对对股东最有利利。 在这里里，有必要解解释一下回购购股票是怎么么回事。说穿穿了，回购股股票就是收回回自己的财产产权利，随之之而来的是，会会增加仍然持持有股票的这这些股东未来来的每股盈利利水平。 举个最最简单的例子子来说，如果果某项投资原原来有3个合合伙人，投资资盈利就要由由3个人来平平均分配，每每人各占1/3。而现在在如果从其中中1个人手中中回购了全部部股份，这样样，这项投资资就只剩下了了2个合伙人人，投资盈利利只要这2个个人平均分

31、配配就行了，每每个人的盈利利水平当然就就提高了。 【投资资心法】对于于持续盈利能能力很强、不不需要继续追追加投资的现现金牛企业股股票，要敢于于买入。如果果这样的现金金牛企业还在在继续投资或或收购其他现现金牛企业，那那就更要大胆胆投入。第1课 什么时时候买入股票票 当管理层层聪明而又精精明时 如果我我们发现了我我们喜欢的公公司，股市的的价格高低并并不会真正影影响我们的投投资决策。我我们将通过公公司本身的经经营情况决定定是否投资。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 巴菲特特认为，投资资股票应当通通过公司本身身的经营情况况来决定，当当经济运行规规律出现转机机时，就可能能是买入股票票的好时机。换换

32、句话说，就就是要充分利利用市场，而而不是被市场场所利用。 那么，怎怎样才能充分分利用市场呢呢？他认为，利利用市场就必必须掌握经济济运行规律，这这比眼下的股股价高低更重重要。 在这方方面，他深受受他的大学老老师本杰明格雷厄姆（BBenjamminGraaham）的的影响，非常常善于摆脱市市场情绪的影影响。有两个个例子可以说说明这一点。 第一个个例子是19956年，那那时候的巴菲菲特刚刚创办办了一家合伙伙企业巴菲特特有限公司，可可以说正是“学做生意”的时候，当当时的美国道道琼斯指数在在200点左左右。父亲告告诫他说，2200点的股股票指数已经经很高了，所所以不必忙着着投资，而是是先看一看再再说。

33、巴菲特特认为，虽然然每只股票都都和股指有关关，可是他投投资的只是单单只股票，并并不是股指。所所以，股票指指数高低是不不重要的，关关注单只股票票的内在价值值及其运行规规律才是更重重要的。 他后来来回忆说，如如果当时他听听了父亲的劝劝告，这也不不能投，那也也不能买，那那么他的个人人资产就只能能停留在他当当年投资的1100美元上上。 巴菲特特认为，股票票的长期价值值取决于该企企业的经济运运行，而不是是股价波动。从从一个相当长长的时期看，每每只股票的价价格与其内在在价值之间有有着紧密联系系如果企业业的内在价值值一天天增加加，那么总有有一天股票价价格会上涨到到与此相适应应的价位；相相反，如果企企业的内在

34、价价值总是徘徊徊不前，甚至至还在不断下下跌，那么股股票价格也会会对此作出反反应的。 不过巴巴菲特也承认认，现实中经经常有股价与与企业内在价价值走势背离离的情形，他他解释说，这这只是一种短短期行为，究究其原因在于于投资者的情情绪造成的，与与企业经营状状况无关。 懂得了了这一点就不不难看出，如如果投资者十十分关心每天天的股市行情情，股价波动动就会比较剧剧烈。因为这这时候每一位位投资者的情情绪，都会对对股价作出反反应。 相反，如如果投资者远远离股市，他他的投资就会会更理性，从从而也会更侧侧重于长期投投资和价值投投资。 这就是是格雷厄姆所所说的：“一个人离华华尔街越远，对对所谓股票市市场预测与选选择买

35、卖时机机的主张也就就会越发怀疑疑。” 可喜的的是，巴菲特特所在的奥马马哈市，与纽纽约有一段适适宜的距离，这这是巴菲特并并不那么热衷衷于预测股市市的原因之一一。当然，这这不是主要原原因。 第二个个例子是19992年，巴巴菲特发表预预言说：整个个20世纪990年代标准准普尔5000股票的收益益水平，不太太可能会像880年代那样样超出平均收收益水平。 此言一一出，有人惊惊呼从来不预预测股市的巴巴菲特也开始始预言股市了了，可是巴菲菲特却不这么么认为。他说说，这和市场场预测完全无无关。80年年代权益资本本收益的增加加，的确超过过了历史趋势势，但其原因因主要在于公公司税率较低低，财务杠杆杆发生了戏剧剧性增

36、加。 不难看看出，这是巴巴菲特根据宏宏观经济运行行规律作出的的预言。为此此，他在19979年发表表文章提醒投投资者：“你在股市上上为兴高采烈烈的舆论支付付了一个非常常高的价格！”他认为，股股票市场即使使会长期高估估或低估股票票的内在价值值，股价也不不可能无限期期地背离公司司基本情况，因因为经济运行行是有它的内内在规律的。 所以，巴巴菲特投资股股票时从来不不看当时的市市场行情变动动情况。即使使股票价格较较高、很多投投资者望而却却步时，只要要他觉得股价价仍然远远低低于其内在价价值、仍然具具有吸引力，就就依然会照买买不误。 【投资资心法】从理理性投资角度度看，买入股股票的时机除除了看股价绝绝对值高低

37、，更更要根据公司司本身运行规规律来决定。只只要股价大大大低于内在价价值就可以买买进，即使股股指较高也没没关系。第1课 什么时时候买入股票票 当傻瓜也也能经营这家家公司时 不必等等到企业降至至谷底再去购购买它的股票票。所选企业业股票的售价价要低于你所所认为的它的的价值，并且且企业要由诚诚实而有能力力的人经营。但但是，你若能能以低于企业业目前所值的的价钱买进它它的股份，你你对它的管理理有信心，同同时你又买进进了一批类似似于该企业的的股份，那你你赚钱就指日日可待了。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 巴菲特特认为，如果果你考察到一一家公司的管管理层“聪明而精明明”，并且这时时候的股价又又低于其价

38、值值，虽然这时时的股价还没没有到底，你你也可以买入入这只股票了了。 巴菲特特投资股票时时很看重这一一点。他说，你你把全部投资资交给这家公公司，实际上上就是交给这这家公司的管管理层来经营营管理，当然然会希望他们们用好每一分分钱，为你创创造应有回报报。 了解公公司管理层是是从了解这只只股票以及所所在行业开始始的。例如，巴巴菲特投资华华盛顿邮报时时，他对媒体体的了解早在在13岁就开开始了。 当时，他他的父亲在国国会工作，巴巴菲特做起了了送报生。他他送的报纸就就两张，一张张是华盛顿顿邮报，另另一张是时时代先锋报。所所以他后来总总是开玩笑说说，早在他的的老师格雷厄厄姆买下时时代先锋报之之前，他就已已经“

39、并购”这两张报纸纸了。 这一段段历史，使得得巴菲特对媒媒体传播有了了非常深的了了解。由于华华盛顿邮报经经常报道新新闻周刊的的主要业绩，使使得巴菲特根根据相关报道道和自己的经经验，确信新新闻周刊的的业绩一贯优优良，认为这这是一家可以以预测其未来来的股票。 基于对对媒体的了解解，巴菲特后后来也非常关关心首都/美美国广播公司司。这是一家家创办于19954年的企企业，在之后后的30年间间，董事长托托马斯墨菲先后从从事过30多多次广播及出出版收购行动动。巴菲特非非常佩服以他他为首的公司司管理层，凭凭着这一点，他他于20世纪纪80年代中中期开始大量量购买首都/美国广播公公司的股票。 实事求求是地说，如如果

40、巴菲特坚坚持过去的一一贯标准，是是不会收购这这只股票的。因因为巴菲特从从墨菲手中买买入的股票价价格偏高，股股价高达1772.5美元元，这个价格格可不便宜。如如果按照(格格雷厄姆的公公式)测算算，这只股票票的内在价值值折合股价后后应该在每股股203美元元左右，两者者已经非常接接近了。 所以，当当巴菲特斥巨巨资收购首都都/美国广播播公司股票时时，业内人士士纷纷表示震震惊，看不懂懂巴菲特为什什么要这样做做。要知道，他他过去的一贯贯做法是，购购买股票的价价格要低于公公司内在价值值的2/3。 更让业业内人士感到到不可思议的的是，即使在在1987年年10月美国国股市大跌期期间，巴菲特特手中基本上上只剩下3

41、只只股票时，其其中就有首都都/美国广播播公司的股票票，而且它所所占的投资份份额最大。当当时他持有的的这3只股票票分别是：首首都/美国广广播公司价值值10亿美元元，占投资组组合的50%；政府雇员员保险公司价价值7.5亿亿美元，占投投资组合的337.5%；华盛顿邮报报价值3.223亿美元，占占投资组合的的16.155%。 对此，巴巴菲特承认，在在对待首都/美国广播公公司股票投资资上，他确实实违反了过去去一贯的收购购风格，而且且是冒了风险险的。之所以以他对过去的的收购风格作作了“折中”，主要是出出于这样一种种特别考虑，那那就是为了该该公司“聪明而精明明”的管理层而而投资的。当当然，此外还还有另一个因

42、因素，那就是是他对媒体行行业的透彻了了解。 事实证证明，巴菲特特的这一投资资决策完全正正确。在整个个20世纪880年代，首首都/美国广广播公司的毛毛利率高达一一般美国企业业的3倍，股股东报酬率一一直维持在55%7%，超超过了斯坦普普工业指数。 不过需需要注意的是是，由于每只只股票所在行行业不同，公公司管理层的的“精明而聪明明”的方式也是是各不相同的的。巴菲特举举例说，吉列列公司和电脑脑公司的做法法就截然不同同。 吉列公公司每当推出出一种新产品品时，都会把把这种新产品品的价格定在在比原来最好好品质的刮胡胡刀价格高出出一半左右的的价位。为了了避免这样的的高价位会吓吓到忠诚的消消费者，他们们随之就会

43、提提高原来那种种最好品质的的刮胡刀价格格，使得两者者价格相当接接近，好让消消费者觉得还还是新产品“物有所值”。当然，如如果消费者要要选购老产品品也没有关系系，因为那些些老产品价格格已经调高了了，购买老产产品也会使公公司的利润相相应增加。 再看电电脑产品，每每当一种新品品推出时，老老产品的价格格就会直线下下跌；新产品品上市没多长长时间，价格格就会迅速下下跌，老产品品更是跌得一一钱不值。这这种价格策略略和吉列公司司新品推出的的价格策略，几几乎截然相反反。 巴菲特特认为，这两两种价格策略略其实都体现现了管理层的的“精明而聪明明”吉列公公司推出新品品后，老产品品的功能并没没有受到影响响，新品只是是给消

44、费者提提供了一种新新的选择。而而电脑新品推推出后，老产产品在功能上上根本无法与与之相比，价价格不跌不行行；而电脑新新品虽然价格格高，消费者者要提高科技技含量和装备备水平，不买买还不行，尤尤其是那些企企业客户更是是非买不可。 【投资资心法】某只只股票能否为为投资者带来来高回报，与与这家公司的的管理层是否否“精明而聪明明”关系极大。不不难想象，如如果你把投资资交给缺乏道道德、能力不不强的人打理理，结果会怎怎样？第1课 什么时时候买入股票票 当发现有有经济特许权权存在时 你应该该选择投资一一些连笨蛋都都会经营的企企业，因为总总有一天这些些企业会落入入笨蛋的手中中。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略

45、】 巴菲特特认为，如果果一家公司连连傻瓜也能经经营得很好，这这只股票就值值得买。因为为这表明，没没有谁能改变变这家公司未未来的一切。也也就是说，这这家公司未来来的发展脉络络是简单而清清晰的，不复复杂，能够在在自己的掌控控范围之内。投投资这样的股股票，你的投投资会更有稳稳定性和安全全性。 巴菲特特认为，当“没有谁能改改变公司未来来的一切”情形出现时时，只要它的的投资回报率率符合你的预预期，并且价价位合适，就就可以开始投投资了。他用用可口可乐公公司来说明他他的这一投资资策略。 他说，他他第一次喝可可口可乐是在在5岁时。他他觉得，这种种怪怪的味道道很好喝，而而且所有小朋朋友都喜欢，于于是他从祖父父的

46、小店里用用25美分买买6瓶可口可可乐，然后以以每瓶5美分分的价格卖给给邻居，从中中赚取20%的利润。 从那时时开始的500年间，他一一边喝可口可可乐，一边观观察它的企业业发展史。他他觉得，可口口可乐公司的的成功有两大大特点： 一是品品牌虽然繁多多，生产流程程却非常简单单。在全球最最著名的5种种碳酸饮料中中，就有4个个品牌是可口口可乐公司的的，即可口可可乐、雪碧、芬芬达、健怡可可口可乐。只只要买入原料料后制成浓缩缩液体，卖给给灌装商，掺掺入其他成分分，就可以最最终批发给零零售商了。除除此以外，可可口可乐公还还向杯装饮料料经销商出售售软饮料糖浆浆，生产流程程同样十分简简单。 二是销销售系统无与与伦

47、比。可口口可乐在全球球200多个个国家和地区区有销售，美美国以外的国国际市场上的的销售额占总总销售额的667%、利润润占总利润额额的81%。例例如在中国，它它就持有中国国大陆、台湾湾、香港等装装瓶公司的股股份。 令人不不可思议的是是，巴菲特一一直关注可口口可乐，却一一直没有买它它的股票。直直到19866年，巴菲特特将可口可乐乐公司生产的的樱桃可乐作作为伯克希尔尔公司股东年年会上的指令令饮料时，仍仍然没有买过过可口可乐公公司的任何股股票。19889年，巴菲菲特突然宣布布已持有可口口可乐公司66.3%的股股份。 是什么么原因让巴菲菲特几十年不不碰这只股票票，后来却突突然持有这只只股票呢？用用巴菲特

48、不了了解这只股票票来解释，显显然说不通；用巴菲特认认为这只股票票达不到自己己的投资回报报率来解释，也也说不过去。这这始终是许多多人心头的一一个谜。 对于这这个问题，巴巴菲特在回答答记者提问时时反问道：如如果你投资股股票后想离开开10年，而而你了解你现现在所知道的的一切，当你你不在的时候候也不能改变变一切，你会会怎么办？ 他的意意思是说，如如果你买了可可口可乐这样样的股票，放放在那里100年不去管它它，仍然是值值得放心的。因因为它的业务务简单易懂，政政策始终如一一，公司领导导层不会变换换，长期投资资业绩令人满满意。如果说说一定会有什什么变化的话话，那就是它它的业务一定定会继续扩大大。 既然如如此

49、，那巴菲菲特为什么直直到19899年才投资可可口可乐股票票呢？他解释释说，可口可可乐公司的特特性确实已经经存在了几十十年，但他是是看到该公司司20世纪880年代在罗罗伯托格伊祖塔、唐唐纳德考夫领导下下所发生的重重大变化，才才下决心投资资可口可乐的的。 【投资资心法】傻瓜瓜也能经营的的公司通常具具有两大特点点：一是业务务单一，依葫葫芦画瓢就行行；二是有经经济特许权，可可以“靠山吃山”。傻瓜都能能经营，更不不用说聪明而而精明的管理理层了。第1课 什么时时候买入股票票 当短期套套利能够获得得短差时 一家公公司如果经常常发生重大变变化，就可能能会因此经常常遭受重大失失误。推而广广之，在一块块总是动荡不

50、不安的经济土土地之上，是是不太可能建建造一座固若若金汤似的经经济特许权企企业城堡的，而而这样的经济济特许权正是是企业持续取取得超额利润润的关键所在在。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 巴菲特特认为，投资资股票最好要要找那种拥有有经济特许权权的公司，因因为这种经济济特许权能给给企业创造超超级利润，直直接给投资者者带来丰厚的的回报。 巴菲特特相信，企业业要想在一个个相当长的时时期内取得竞竞争胜利，就就必须具备经经济特许权（eeconommicfraanchisse）。 那么，经经济特许权是是从哪里来的的呢？一般来来说，它来自自某种产品或或服务，这种种产品或服务务具有以下特特征：一是消消费者需

51、要或或者希望得到到。道理很简简单，有需要要才有市场，持持续有需要才才有持续的市市场。二是消消费者认为它它在同类产品品或服务中无无可替代，也也就是说它具具有独特价值值。三是它不不受价格管制制，企业可以以通过高定价价来取得额外外利润。 除此以以外，经济特特许权还有一一项可爱之处处，那就是它它容忍不当管管理。就是说说，如果企业业管理层管理理水平不高，甚甚至犯了某些些管理失误，经经济特许权仍仍然能够保佑佑企业不至于于造成致命一一击，而只会会降低盈利能能力。 相反，没没有经济特许许权的企业如如果要想获得得超额利润，就就必须不断改改善企业管理理、不断降低低成本。否则则，企业管理理不善，成本本居高不下，很很

52、可能会给企企业带来灭顶顶之灾。 巴菲特特介绍说，他他在投资喜诗诗糖果公司股股票时，学到到了许多有关关评估企业经经济特许权的的知识，以及及投资这类股股票的相关技技巧。他把这这些投资技巧巧运用在其他他股票投资上上，赚了许许许多多钱。 巴菲特特认为，19972以后在在美国只有少少数几只股票票在保守的会会计核算、没没有长期负债债情况下，能能够像喜诗糖糖果公司那样样，使有形资资产净值税后后收益率连续续达到25%以上。 究其原原因，就是因因为它的无形形资产（而不不是存货、应应收账款、固固定资产公允允市场价值）产产生了超额利利润率。 一方面面，消费者在在与该公司产产品、员工打打交道过程中中，给予了公公司非常

53、好的的声誉；另一一方面，这种种良好的声誉誉又慢慢积淀淀成经济特许许权，给企业业带来良好的的获利回报。 不难看看出，商誉是是经济特许权权的一个主要要来源。但除除此以外，像像电视台这种种行业的经济济特许权，还还包括不受利利润管制影响响的政府特许许权在内。 那么，投投资者怎样来来辨别所要投投资的股票是是否具有经济济特许权呢？ 巴菲特特介绍说，可可以通过以下下方法来检验验：如果有一一位杰出的企企业管理大师师，设想他拥拥有足够的资资金，现在要要让他来打垮垮某个竞争对对手如果能打打垮对方，就就说明对方不不具备牢靠的的经济特许权权；如果打不不垮对方，那那对方就必定定拥有雄厚的的经济特许权权了。 巴菲特特举例

54、说，如如果你给我110亿美元，再再给我配备美美国最著名的的50位企业业家，让我去去建立一家企企业，不用说说，我一定会会建立起一家家杰出的企业业来。可是如如果要我建立立这家企业的的目的是为了了打垮华盛盛顿邮报，那那么我不会要要这10亿美美元的。虽然然我非常希望望能有这100亿美元，可可是我却没有有把握打败华华盛顿邮报，无无法完成你交交给我的任务务，所以只好好知难而退。 这说明明什么呢？这这就说明华华盛顿邮报的的经济特许权权地位不可动动摇。投资股股票就要投资资这样的企业业，要知道，经经济特许权是是企业的超级级利润来源。 【投资资心法】可以以把经济特许许权简单地理理解为某个地地区、某个行行业内的某种

55、种垄断性，以以及强大无比比的商誉。经经济特许权是是企业超级利利润的来源，原原因是“独此一家，别别无分店”。第1课 什么时时候买入股票票 当你看好好的股票出现现危机时 如果每每笔交易都对对你有利的话话，把一连串串的套利交易易汇集在一起起，投资者就就可以把收益益较低的每笔笔交易最终变变成一个获利利丰厚的年收收益。 沃沃伦巴菲特 【巴菲菲特投资策略略】 善于套套利是巴菲特特的一项特殊殊才能。他认认为，如果你你有把握在短短期套利中获获得短差，就就可以考虑买买入这样的股股票。如果每每一笔交易对对你都有利，就就会积少成多多，从而使得得获利非常可可观。他自己己就经常用这这种手法进行行短期套利，并并且获利颇丰

56、丰。 所谓套套利，是指巧巧妙掌握股票票投资时效，在在买入一种期期货合约的同同时卖出另一一种期货合约约。这种期货货合约对象，可可以是同一种种期货品种、不不同交割月份份（表现为跨跨期套利），也也可以是不同同期货市场上上的同一种期期货（表现为为跨市套利），更更可以是完全全不同的两种种期货（表现现为跨货套利利）。 短期套套利的目的，主主要是为了提提前锁定利润润、减少风险险，在不同期期货交易中，利利用做多、做做空的价差变变动获得投资资回报，与绝绝对价格水平平关系并不是是很大。 套利的的好机会一般般出现在公司司转手、重整整、合并、抽抽资、对手接接收的各关口口。在巴菲特特有限公司早早期，巴菲特特每年都以44

57、0%的资金金用于套利。 值得一一提的是，11962年美美国股市纷纷纷下跌之时，巴巴菲特就是通通过套利投资资度过了这一一段最困难的的时期。当年年道琼斯工业指指数下跌7.6%，而巴巴菲特有限公公司的年收益益率却高达113.9%。 巴菲特特最喜欢两种种套利手法：一是用中期期免税债券替替代现金，二二是接受长期期资金的投资资委托。 用中期期免税债券替替代现金，就就是将多余的的现金用于套套利投资。究究其原因在于于，免税债券券与短期国库库券相比，税税后收益更高高。如果你因因为某种原因因急需卖出免免税债券，这这时候就会面面临着承担资资本损失的风风险，而这时时候如果通过过套利，就能能用收益上的的获利来弥补补这种

58、潜在损损失。 接受长长期资金投资资委托后，往往往会遇到没没有适合当前前长期投资的的机会，这时时候怎么办呢呢？采用以中中期免税债券券替代短期国国库券的换券券操作手法，会会比其他短期期投资方式获获利更多。几几十年的投资资经历表明，巴巴菲特通过这这种方式实现现的年平均投投资回报率高高达25%（税税前）。 例如，11981年伯伯克希尔公司司下属的阿卡卡塔公司，同同意把公司卖卖给一家靠举举债收购企业业的KKR公公司。阿卡塔塔公司的主营营业务是森林林产品和印刷刷业，19778年美国政政府因为要扩扩大红木国家家公园范围，从从阿卡塔公司司征收了1万万多英亩红木木林地，代价价是以分期付付款方式给公公司97900

59、万美元，另另加利息6%单利的流通通在外债券。 阿卡塔塔公司认为，政政府征收这块块林地的价格格太低，而且且6%的单利利也太低。所所以这时候KKKR公司建建议，希望能能以每股377美元的价格格购买阿卡塔塔公司股票，除除此以外，再再支付一笔相相当于政府购购买阿卡塔公公司总额2/3的代价补补偿费用。 巴菲特特认为，阿卡卡塔公司董事事会已经决定定要卖掉该公公司，如果不不是卖给KKKR公司，也也会出现其他他买主。现在在的问题是，要要弄清被政府府强制征收的的那块红木林林究竟值多少少钱，而这是是一件非常困困难的事。 巴菲特特知道，KKKR公司在筹筹措资金方面面的经验相当当成功，既然然它们愿意以以37美元的的股

60、价收购股股票，并且另另外还要再加加费用，那么么这个价位应应当是有投资资价值的。 所以，伯伯克希尔公司司从19811年秋季开始始也买进阿卡卡塔公司股票票，当时的股股价是33.5美元。直直到11月330日，伯克克希尔公司已已经买入400万股，约占占阿卡塔公司司总股本的55%。 19882年1月，阿阿卡塔公司和和KKR公司司签订了以每每股37美元元价格购买股股票的正式协协议。这时候候伯克希尔公公司继续以338美元的股股价增持255.5万股股股票。因为巴巴菲特相信，政政府一定会对对这片红木林林地作出合理理补偿的。 就在KKKR公司签签订正式协议议、要购买阿阿卡塔公司股股票时，却突突然因为资金金筹措困难