奇安信深度报告：行业需求有望加速释放-核心竞争优势不断强化

1、奇安信深度报告：行业需求有望加速释放_核心竞争优势不断强化1. “高举高打”快速上规模，有望逐步进入收获期公司是国内网络安全领域领军企业。公司成立于 2014 年，前身系三六零集团旗下公司， 多年来专注于政企安全业务。公司树立“以数据驱动安全”的技术理念，凭借持续的创 新研发和以实战攻防为核心的安全能力，目前已发展成为国内领先的基于大数据、人工 智能和安全运营技术的网络安全供应商，能够针对云计算、大数据、物联网等新技术下 产生的新业态、新业务和新场景，为政府与企业等机构客户提供全面、有效的网络安全 解决方案。公司下游客户主要包括政府、公检法司、军队军工、能源、金融、教育、医 疗卫生等客户，行业

2、覆盖广泛，2019 年收入占比前三大行业分别为政府、公检法司、军 队军工，收入占比分别为 28.59%、16.89%和 6.64%。董事长齐向东为实控人，中国电子入股具备网安国家队色彩。公司实际控制人为齐向东 先生，截至 2021 上半年，齐向东先生直接持有公司 22.01%股份，同时通过其控制的安 源创志、奇安叁号间接持有公司 10.58%股份，合计持有公司 32.59%股份。2019 年 5 月， 中国电子信息产业集团战略入股公司，以 37.31 亿元获得公司 22.59%股权，中国电子系 网络安全和信息化产业国家队。此次入股使得公司具备网安国家队身份，通过双方的协 同合作，有助于强化公司

3、在政企部门的获客能力以及技术优势。截至 2021 上半年，中 国电子集团通过明洛投资、中电金投控股合计持有公司 20.26%股份。“高举高打”快速上规模，有望逐步进入收获期。受益于行业需求的持续扩容，以及公 司高研发投入打磨产品以及人员快速扩张的模式，公司营业收入从 2018 年的 18.17 亿元 增长至 2020 年的 41.61 亿元，2018-2020 年复合增速高达 51.34%，市场份额从 2018 年 的 6.4%进一步提升至 2020 年的 7.8%，行业龙头 地位进一步凸显。利润端方面，近年公司连续处于亏损状态，主要原因是前期采取高投 入的扩张策略。2020 年公司亏损 3.

4、34 亿元，较 19 年减亏 1.61 亿元，亏损幅度进一步收 窄。随着公司产品线渐趋完善、研发平台逐步投入使用、费用管控能力不断提升，公司 有望逐步进入收获期。毛利率逐步提升，期间费用率逐年下降。盈利能力方面，公司 2020 年毛利率为 59.57%， 同比提升 2.85 个百分点，近年呈现逐步提升的态势，主要是受益于业务结构的优化，网 络安全产品、网络安全服务等高毛利率产品的收入占比进一步提升。期间费用方面，前 期公司“高举高打”的扩张模式加大了费用的支出，期间费用从 2018 年的 11.62 亿元增 长至 2020 年的 18.25 亿元，2018-2020 年复合增速为 25.30%

5、，其中销售费用从 18 年的 8.00 亿元增长至 20 年的 13.20 亿元，2018-2020 年复合增速为 28.44%。随着公司收入规 模的快速扩大，以及费用管控能力逐步提升，公司期间费用率总体呈现下降的趋势，2020 年期间费用率为 43.85%，较 18 年下降了 20.12 个百分点。研发投入持续加大。公司高度重视产品以及平台的研发，近年持续加大研发投入，2020 年研发费用达到 12.28 亿元，同比增长 17.29%，2018-2020 年复合增速为 22.50%，研发 费用率为 29.51%，同比下降了 3.69 个百分点。研发人员方面，研发队伍持续扩张，2020 年达到

6、 2899 人，2020 年研发人员占比达到 37.19%。人均创收不断提升。公司人均创收从 2018 年的 35.67 万元增长至 2020 年的 53.38 万元， 2018-2020 年复合增速为 22.32%，呈现上升的趋势。2. 利好政策频出，行业需求有望加速释放网络环境渐趋复杂，“没有网络安全就没有国家安全”。随着中美双方博弈进入常态化， 关键领域的安全可控显得尤为迫切。近年上报的漏洞数量持续增长，DDoS 攻击高频且 集中，APT 攻击逐步向重要行业领域渗透，网络安全事件频发。我国网络安全投资占整 个 IT 支出的比重为 1.87%，远低于 3.74%的全球平均水平。面对诸多的风

7、险和挑战，需要进一步加强国内网络安全发展、加大对网安领域的投入。重磅政策陆续出台，行业需求有望持续释放。面对复杂的网络安全环境，近年国家从立 法层面进一步加大了对网络安全的关注与重视程度，2015 年国家安全法颁布，首次 提出了“网络安全主权”概念；2016 年网络安全法颁布，明确了网络安全主权的原 则，要求建立关键信息基础设施安全保护制度等，并陆续出台了等级保护条例、等 保 2.0等一系列配套文件。其中，2019 年出台的等保 2.0，无论是覆盖范围，或是 安全要求、工作内容，等保 2.0 较 1.0 版本均有明显的提升，特别是“云大物移工”等对象 的纳入，将进一步给网安市场带来新的增量。同

8、时，等保 2.0 的强制定级、及格分数上 调，也将引导被保护对象进一步加大投入。进入 2021 年，促进行业发展的政策加速落地，近期数据安全法、网络安全审查 办法（修订草案征求意见稿）、网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）、关键信息基础设施安全保护条例等一系列重要政策文件陆 续出台。其中，6 月出台的数据安全法指出要建立数据分类分级保护制度，关系到 国家安全、国民经济命脉、重要民生、重大公共利益等数据属于国家核心数据，实行更 加严格的管理制度，并且对影响或者可能影响国家安全的数据处理活动进行国家安全审 查。7 月下发的网络安全三年计划中明确指出，到 202

9、3 年，网络安全产业规模超过 2500 亿元，复合增长率超过 15%，电信等重点行业网络安全占信息化投入比例达到 10%。8 月，关键信息基础设施安全保护条例正式落地，涉及公共通信和信息服务、能源、 交通等重要行业和领域，以及其他一旦遭到破坏、丧失功能或者数据泄露，可能严重危 害国家安全、国计民生、公共利益的重要网络设施、信息系统等，覆盖面广泛。同时， 关保强调安全保护设施要与关键基础设施同步规划、同步建设、同步使用，并且压 实运营者负责人的总责任，运营者要优先采购安全可信的网络安全产品和服务。今年行业利好政策的密集出台，显示出国家对网络安全的重视程度进一步提升，特别是 工信部下发的产业三年计

10、划明确了网安产业规模、电信等重点行业网安的投入占比， 行业需求有望得到持续释放，行业增长的确定性进一步得到提升。 此外，国内数字化进程不断加速发展，“云大物移工”等新一代信息技术快速融合发展 的同时也孕育了新的安全需求与应用场景，与之相关的云安全、大数据安全、物联网安 全等新兴网络安全市场未来具备较大的发展前景。3. 核心竞争优势不断强化3.1 持续强研发投入，筑造技术壁垒公司研发投入领先行业。选取行业市场份额领先的 A 股上市公司进行比较（考虑到天融 信 2018-2020 年 8 月期间尚未剥离电缆业务，故不纳入比较范围），从研发投入金额来 看，行业近 3 年平均每年的研发投入为 4.08

11、 亿元，奇安信近 3 年平均每年的研发投入达 到 10.31 亿元，远高于行业平均水平，全行业仅深信服与奇安信两家公司近 3 年的年平 均研发投入超过 10 亿元。从研发投入占收入比重来看，行业近 3 年平均每年的研发投 入占比为 20.15%，奇安信则高达 35.92%，大幅高于行业平均水平，进一步凸显公司对 技术研发的重视程度。公司研发队伍持续扩大。从研发人员的数量来看，行业 2018-2020 年平均研发人员的数 量为 872、1045 和 1302 人，同期奇安信研发人员的数量分别为 2183、2591 和 2899 人， 研发队伍数量大幅高于行业平均水平。从研发人员占比来看，行业近

12、3 年研发人员占比 的平均值为 37.28%，而奇安信为 39.21%，高于行业 1.93 个百分点。持续高研发投入，筑造公司产品及技术壁垒。经过多年的高研发投入，公司已形成全面 的产品布局，产品线覆盖 13 个一级安全领域和 94 个二级细分领域，并且在泛终端安全、 态势感知、高级威胁检测、云安全、工控安全等新领域、新赛道具备卡位优势，产品矩 阵丰富。平台建设方面，公司全面推进“研发能力平台化”战略， 已逐步打造八大研发平台，升级了已有的“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”四 大研发平台，还发布了“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”新四大平台，以八大 网络安全研发平台为基础核心组件，再配

13、合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足 客户定制化需求的网络安全产品和解决方案，避免了新产品研发过程中核心能力的重复 研发，后续有望进一步降低未来新产品的研发成本及研发周期。3.2 产品矩阵丰富，卡位新安全领域公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局，据 2021 年 3 月安全牛发布的第八版中国网络安全行业全景图，公司的产品线覆盖 13 个一级安全领域和 94 个二级细分领域，连续多年蝉联入选全景图细分领域最多的企业。根据公司业务分类， 公司收入主要由网络安全产品、网络安全服务、以及硬件及其他业务组成。公司网络安全产品主要包含三大类别，产品体系覆盖政企行业网络安全的细分领域

14、。第 一类是基础架构安全类产品，围绕身份、行为和应用构建防御体系，包括以身份为中心 进行动态访问控制的零信任安全产品、针对行为进行审计的日志与审计安全产品以及围 绕应用开发的安全产品。第二类是新一代 IT 基础设施防护产品，以泛终端、新边界、云计算、大数据为主要防护 对象，包括泛终端安全防护、新边界安全防护、云计算基础设施安全防护、大数据基础 设施安全防护等产品。第三类是大数据智能安全检测与管控产品，采用大数据技术针对威胁进行检测和响应， 包括威胁检测、态势感知、安全管理等产品，充分利用大数据分析与人工智能方法，为 客户提供检测、感知、分析、响应等能力。公司网络安全服务覆盖信息化过程的全生命周

15、期管理。公司遵循“三同步”的原则，从 信息化过程出发，创新发展了规划阶段的服务“安全咨询与规划”，运行阶段的服 务“安全分析与响应”；同时，将实网攻防和数据运营等技术应用于运行阶段，改 造了传统的安全服务，形成自有特色的“安全评估与测试服务”和“安全情报和运营” 服务，不仅创新了安全服务的新赛道，同时提升了安全服务的竞争力。公司硬件及其他业务主要系集成类项目。硬件及其他业务系公司在为客户提供网络安全 解决方案，特别是政企客户信息化改造等系统集成类项目中为客户配套外采第三方硬件 产品并销售给对方的业务。典型的采购内容包括服务器、交换机等 IT 设备，公司除了为 政企客户配套外采这些系统集成硬件产

16、品外，还需要将自身提供的网络安全解决方案与 该等外采设备进行适配、整合，使得公司自身的产品与外采设备能够有效集成至客户的 信息系统或业务系统中，从而为客户建设协同联动的网络安全防护体系，为客户提供可 靠有效的安全保障。核心产品市场份额市场领先。公司在国内市场份额处于领先地位，核心产品和服务的技 术和市场影响力获得了国内外市场研究机构的认可，主要产品和服务市场份额位居行业 前列。据中国网络安全产业联盟数据，公司2020年在国内网络安全的市场份额达到7.8%， 位居行业第一位。公司终端安全、云安全、安全分析与情报等多个产品的市占率处于行 业头把交椅的地位。业务结构持续优化，安全产品及服务收入占比进

17、一步提升。从收入来看，2020 年网络安 全产品收入为 28.22 亿元，同比增长 34.70%，2018-2020 年复合增速为 54.32%；网络安 全服务收入为 6.46 亿元，同比大幅增长 76.02%，2018-2020 年复合增速达到 76.02%；硬 件及其他业务收入为 6.86 亿元，同比基本持平，2018-2020 年复合增速为 32.63%。受益 于下游需求扩容，以及公司自身技术、产品、渠道等优势，近年公司各项业务均保持高 速增长。从收入占比来看，2020 年网络安全产品收入占比为 67.82%，贡献公司主要的收入来源， 近年总体处于上升的态势；网络安全服务收入占比为 15

18、.52%，较 18 年提升了 3.42 个百 分点，提升幅度明显，政企客户愈发重视网络安全攻防实战化能力的建设；硬件及其他 业务的收入占比近年处于下降的趋势，2020 年为 16.49%，较 18 年下降了 4.98 个百分点。从毛利率来看，近年网络安全产品的毛利率保持在 72%以上，网络安全服务的毛利率逐 步提升，从 18 年的 57.06%提升至 20 年的 63.28%，而硬件及其他业务由于是集成类项 目，毛利率相对较低，2020 年为 4.14%。随着网络安全产品、网络安全服务等高附加值 业务的收入占比提升，公司毛利率有望得到进一步提振。新赛道产品销售收入高增。公司目前在泛终端安全、态

19、势感知、高级威胁检测、数据隐 私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安 全、物联网安全等新领域、新赛道进行重点布局。其中，云安全方面，公司掌握 VMware、 KVM、Xen 三种平台的无代理杀毒和网络防护技术，2017 年取得“VMware Ready”认证， 在国内厂商中率先推出 VMware 无代理杀毒产品。针对云计算环境生态多样导致的适配 性难题，公司云安全管理产品已适配包括 VMware、华为、浪潮等三十多家厂商的云计 算平台，可以实现对多云场景、容器、虚拟化及裸金属物理服务器的一体化安全防护。 公司凭借强大的云安全及安全服务能力，与腾讯云、阿

20、里云、中国电子云等各类云平台 服务商分别建立深度战略合作，未来有望协同完成客户云场景的搭建及安全防护体系建 设，实现数字政府、智慧城市等多领域的战略协同。2020 年，以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网 安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入，占公司主营产品收入比 例接近 6 成，合计同比收入增长率在 60%以上。具体来看，公司态势感知与安全运营平 台、APT 检测与响应，合计收入同比增长率超过 50%；SaaS 智能安全防护与威胁情报（订 阅式）平台产品整体收入同比增长率超过 50%。零信任安全产品收入同比增长 300%以 上；应用安全产品同比增长 50%以上；安全取证产品收入同比增长接近 260%。云与服 务器安全业务收入同比增长超过 65%。工业互联网安全产品同比增长接近 30%。3.3 直销与渠道销售发力，进一步扩大客户覆盖面公司的产品和服务的销售采用直接销售与渠道销售相结合的模式。针对大中型政企客 户，如政府、公安、军队、金融、互联网以及能源、电力、运营商、军工等央企和其他 大型企业，公司一般采用直销模式，安排专门的销售及技术团队为其服务。主要原因是 该类客户一般有独特的安全需求，公司需要为其提供中长期的安全咨询规划、系统级解 决方案和持续的安全运营，采用直销模式