利率的变动因素分析

1、第二节 利率的变动一、影响利率的因素：一般性的描述1、从货币的供求看1）收收入。 从流动动性偏好好角度看看 ，收收入的增增加意味味着货币币的交易易需求增增加，因因而会引引起货币币需求曲曲线的右右移。因因此，在在货币供供给不变变的情况况下，收收入的增增加将导导致利率率的上升升。 从可可贷资金金的角度度看，收收入的提提高意味味着储蓄蓄的增加加，从而而增大可可贷资金金的供给给；另一一方面又又意味着着货币需需求的增增加，从从而增大大可贷资资金的需需求，因因此导致致收入对对利率的的影响难难以最终终确定。2）价价格水平平。 价格水水平的上上升意味味着货币币的实际际购买力力下降。在没有有货币幻幻觉的情情况下

2、，人们要要完成相相应的交交易量所所需持有有的名义义货币量量就会增增加，根根据流动动性偏好好利率理理论，货货币需求求的增加加会引起起利率的的上升，因此价价格水平平的上升升将导致致利率上上升。2、从从可贷资资金的供供求看1）边边际消费费倾向。 边际际消费倾倾向上升升意味着着在人们们的总收收入中用用于储蓄蓄的部分分将会减减少，从从而可贷贷资金供供给减少少，结果果使均衡衡利率上上升。 2）投资的的预期报报酬率。投资预预期报酬酬率的上上升会使使投资需需求增加加，从而而使可贷贷资金需需求曲线线右移，因此会会引起利利率的上上升。2）投资的的预期报报酬率。投资预预期报酬酬率的上上升会使使投资需需求增加加，从而

3、而使可贷贷资金需需求曲线线右移，因此会会引起利利率的上上升。 3）政政府的预预算赤字字。 预算赤赤字往往往是用发发行政府府债券向向公众借借贷的方方式加以以弥补，这种政政府的借借贷造成成可贷资资金需求求增大，从而意意味着利利率的上上升。4）预预期利率率。 当人们们预期未未来利率率将上升升时，会会使当前前的利率率上升。相反，当人们们预期利利率将下下降时，将使当当前利率率下降。预期期利率就就像是一一种能自自我实现现的预言言：如果果人们预预期利率率将上升升，利率率就会上上升；反反之亦然然。其实实，这一一有趣的的现象在在金融市市场上是是非常普普遍的。5）预期通通货膨胀胀率。说明：在在前面曾曾经讲过过，如

4、果果价格水水平上升升那么利利率也会会上升。但是预预期通货货膨胀率率与价格格水平是是不能混混为一谈谈的，前前者是与与人们预预计的未未来价格格水平波波动相联联系的，后者则则是指已已经发生生的价格格水平变变动。 如果大大家认为为将来利利率将进进一步上上升，那那么利率率会怎样样变化呢呢？ 在这里里我们可可以从可可贷资金金的供求求两个方方面来分分析这个个问题： 如果大大家认为为将来利利率将进进一步上上升，那那么利率率会怎样样变化呢呢？ 在这里里我们可可以从可可贷资金金的供求求两个方方面来分分析这个个问题：首先、从从可贷资资金的供供给来看看： 可可贷资金金的供给给者关心心的是实实际利率率，即扣扣除物价价因

5、素后后货币的的实际购购买力。当人们们认为预预期通货货膨胀率率上升时时，就意意味着货货币的实实际购买买力在下下降，因因此供给给者愿意意提供的的可贷资资金就会会减少，所以可可贷资金金的供给给曲线就就会左移移。其次，从可贷贷资金的的需求来来看： 借贷方方在筹资资的时候候考虑的的是借贷贷的实际际成本，同样他他们所关关心的也也是实际际利率。当预期期通货膨膨胀率上上升时，就意味味着每一一个给定定的名义义利率所所对应的的实际利利率在下下降，因因此在给给定的名名义利率率下人们们对可贷贷资金的的需求就就会增加加，从而而使可贷贷资金的的需求曲曲线向右右移动。 预期通通货膨胀胀率的上上升导致致可贷资资金供给给曲线向

6、向左上移移动；预预期通货货膨胀率率的上升升导致可可贷资金金需求曲曲线向右右移动。从而导导致利率率的大幅幅度上升升。 利率率随预期期通货膨膨胀率的的上升而而上升的的现象，在经济济学中有有一个专专门的名名词，叫叫作“费费雪效应应”。注意：费费雪效应应指的是是预期通通货膨胀胀率的上上升导致致的名义义利率的的上升的的现象，而不是是断言通通货膨胀胀率上升升就会导导致名义义利率上上升。注意：费雪效效应指的的是预期期通货膨膨胀率的的上升导导致的名名义利率率的上升升的现象象，而不不是断言言通货膨膨胀率上上升就会会导致名名义利率率上升。 详详细内容容请参看看教材3386页页 专栏112.11 通通货膨胀胀与名义

7、义利率二、货币供供给与利利率 表面上上货币供供给对利利率的影影响似乎乎很简单单：因为根根据流动动性偏好好利率理理论，货货币供给给的增加加会导致致可贷资资金供给给曲线的的右移，从而导导致利率率下降（请参看看教材 图122.3）1、几几种可能能的影响响:首先，在在没有充充分就业业之前，货币的的增加可可以通过过多种渠渠道引起起需求的的增加，从而引引起实际际国民收收入的增增加，进进而使货货币交易易需求增增加。根根据上面面的分析析，这将将使利率率上升。其次，货币供供给的增增加还会会引起价价格水平平上涨，价格水水平的上上升会使使人们对对货币的的需求上上升，从从而使利利率上升升。最后，当当物价因因货币供供给

8、增加加而上升升时，人人们往往往会形成成物价继继续上升升的预期期，这种种预期的的通货膨膨胀同样样会导致致利率的的上升。 11）流动动性效应应； 2）收收入效应应； 3）价价格水平平效应； 44）预期期通货膨膨胀效应应。 事实上上，货币币供给对对利率的的影响就就可以归归纳成上上述四种种效应相相互作用用的结果果。二、货货币供给给与利率率2、利利率变动动的轨迹迹 可能出出现的情情况请参参看教材材货币币金融学学1223页 图6-16。 虽然四四种效应应都会对对利率发发生作用用，但是是作用的的时间是是有所不不同的。 一般般说来，流动性性效应的的作用是是比较快快的。 在流动动性效应应发挥作作用之后后，随着着

9、货币供供给的增增加所导导致的产产出和价价格的上上升开始始慢慢的的发挥影影响。所所以说，价格水水平效应应和收入入效应的的作用有有一个时时滞。 预期期通货膨膨胀效应应的快慢慢取决于于人们形形成预期期的方式式。 如果人人们形成成的是适适应性预预期，那那么预期期通货膨膨胀效应应的作用用就会比比较晚；如果人人们形成成的预期期是比较较理性的的，那么么预期通通货膨胀胀效应就就会在货货币增加加后立即即起作用用。 价格格水平效效应和收收入效应应一般是是经过一一段滞后后时间才才发挥作作用的；流动性性效应是是马上产产生作用用的；预预期通货货膨胀效效应产生生作用的的快慢取取决于人人们形成成预期的的方式如如何，是是否是

10、理理性的。 在现实实中，当当货币供供给增长长的时候候往往会会出现利利率水平平也跟着着上升，显然 1）这这种情况况与现实实不符。而 22）和 3）又又很难判判断究竟竟哪一种种情况更更符合实实际，因因为我们们所拥有有的数据据经常是是年度或或季度数数据，这这样的数数据不能能反映当当期的情情况。第三节利率率的结构构 在前面面的研究究中，为为了方便便我们假假定只有有一种生生息资产产，而现现实中生生息资产产的种类类繁多，各自的的利率也也不相同同。要了了解他们们利率差差异的决决定因素素，实际际上就涉涉及到了了利率的的结构问问题。利率的的结构问问题大体体分两类类：1、期期限完全全相同的的各种债债权的利利率差异

11、异，即利利率的风风险结构构；2、特特征相同同而期限限不同的的各种债债权的利利率差异异，即利利率的期期限结构构。一、利利率的风风险结构构 利率的的风险结结构主要要是由债债券的违违约风险险，债券券的流动动性，以以及税收收等因素素决定的的。1、违违约风险险：债券券发行人人不能按按期还本本付息的的风险。风险补偿偿：有风风险债券券和无风风险债券券的利率率差。无风险险债券：没有任任何还本本付息问问题的债债券。 中央政政府发行行的债券券，通常常被认为为是无风风险的，因为中中央政府府总可以以通过征征税甚至至发行货货币等方方式来偿偿付债券券的本息息。美国的的四家权权威私人人评级机机构： 穆迪投投资者服服务公司司

12、，标准准普尔公公司，费费奇公司司，价值值线投资资调查公公司。 以标准准普尔公公司为例例，债券券被分为为：AAAA、AAA、AA、BBBB、BBB、BB、CCCC、CCC、CC、D十十个等级级，其安安全性逐逐次递减减。2、流动性性 流动性性是指变变现的难难易程度度，流动动性越高高的债券券，利息息回报越越低。 如果果一种资资产的流流动性很很低，那那么持有有这样的的资产在在一定程程度上就就相当于于这部分分资产被被扣牢了了。3、税收因因素 因因为每一一个投资资者关心心的是税税后利润润，所以以如果利利息所得得税率越越高债券券发行者者向投资资人支付付的税前前利率就就会越高高。 如如果债券券利息收收入的税税

13、收待遇遇因债券券种类不不同而存存在差异异，那么么这种差差异必然然要反映映到税前前利率上上来。 相关例例题请参参看教材材3955页 上述述内容是是利率的的风险结结构，主主要是由由违约风风险，流流动性和和税收因因素决定定的。此此外还可可能存在在一些其其它因素素，例如如：债券券本身的的附加权权利。二、利利率的期期限结构构：定义：不不同期限限的同种种债券的的利率之之间的关关系，叫叫利率的的期限结结构。收益曲线线：又称称收益率率曲线，描述的的是不同同期限的的同钟债债券之间间利率的的关系，或者说说是债券券的期限限与利率率之间的的关系。可能存在在的关系系：1）各种期期限的同同种债券券，它们们的利率率相同。即

14、利率率与期限限无关，叫水平平收益曲曲线。22）债券券的期限限越长，债券的的利率越越高，称称为向上上倾斜的的收益曲曲线。（这种情情况在现现实中最最常见）3）债债券的期期限越长长，债券券的利率率越低，称为向向下倾斜斜的收益益曲线。 利率曲线线的特征征：（两两个典型型的事实实）（一）收收益曲线线一般向向上倾斜斜。（二）不不同期限限的债券券，它们们的利率率往往是是同向波波动的。三种理论论：1、预期理理论：优优点：能能够解释释为什么么各种不不同期限限债券的的利率是是同向波波动的。缺点：不能解解释为什什么短期期利率要要低于长长期利率率。2、分割市市场理论论：优点点：能够够解释为为什么收收益曲线线是向上上倾

15、斜的的。缺点点：不能能够解释释为什么么各种不不同期限限债券的的利率是是同向波波动的。3、优优先聚集集地理论论：该理理论能够够很好地地同时解解释前面面的两个个典型的的经验事事实。1、预预期理论论：假定条件件：各种种不同期期限的债债券之间间具有完完全的替替代性，给投资资者提供供的是完完全相同同的回报报。例1：讨讨论1年年期债券券与2年年期债券券之间年年利率有有什么关关系。结论：22年期的的债券利利率等于于1年期期债券利利率和预预期的一一年以后后的1年年期债券券利率的的平均数数。 由此我我们可以以看出，如果11年期债债券的利利率上升升，那么么2年期期债券的的利率也也会跟着着上升。n 年年期债券券的年

16、利利率： 通过这这一理论论将不同同期限债债券的利利率有机机地联系系在一起起了，解解释了不不同期限限债券利利率的同同向波动动，但它它无法解解释为什什么长期期债券利利率会高高于短期期债券利利率。2、分分割市场场理论：假定条件件：各种种不同期期限的债债券完全全没有替替代性。这种理论论的理由由：1）投投资者可可能对某某种期限限的债券券具有特特殊的偏偏好。2）某某些机构构投资者者的负债债结构决决定了他他们在短短期债券券和长期期债券之之间的选选择。3）不不同的借借款人往往往也只只对某种种期限的的债券感感兴趣。分割市场场理论的的缺陷：1）市市场是完完全分割割的假设设过于苛苛刻和理理想化。2）无法解解释不同同

17、期限债债券利率率的同向向波动。3、优优先聚集集地理论论： 该理论论考虑到到了投资资者对不不同债券券期限的的偏好，但它认认为这种种偏好并并不是绝绝对的。例2：假假定投资资者更偏偏好于11年期债债券，其其他条件件与例11相同。则：投投资于22年期债债券到期期后的本本利和为为：投资于11年期债债券两年年后的本本利和为为： 课后习题题： 教材4402页页第3、4、66、9、10、11、12题题。第十五章章 通货膨膨胀本章的四四部分基基本内容容：通货膨胀胀的定义义，类型型及影响响；通货货膨胀与与失业的的关系；通货膨膨胀的成成因；通通货膨胀胀的对策策。第一节通货膨膨胀的定定义，类类型及影影响一、通货货膨胀

18、： 总体体价格水水平的持持续的和和较为明明显的上上升。三三个含义义：11）总体体价格水水平，而而不是个个别价格格。22）价格格水平的的持续上上升，某某些暂时时性的或或一次性性的价格格水平上上升不能能算通货货膨胀。3）应该是是较为明明显的价价格上涨涨，而不不是轻微微的上涨涨。通货紧紧缩： 总体价价格水平平的持续续的和较较为明显显的下降降。二、通通货膨胀胀的度量量： 通通货膨胀胀率是中中体价格格水平上上涨的幅幅度。衡量总体体价格水水平的三三种指数数：1）消消费者价价格指数数（cppi）：该指数数是根据据家庭消消费的代代表性商商品和劳劳务的价价格变动动状况而而编制的的。 用消消费者价价格指数数度量的

19、的通货膨膨胀率： 这一价价格指数数的局限限性就在在于它不不包括资资本品、中间品品的价格格变动。2）生生产者价价格指数数： 该指数数是根据据企业，而不是是消费者者，所购购买的商商品的价价格变化化状况编编制的。生产者价价格指数数的意义义： 该该指数所所反映的的生产成成本的变变化，最最终会通通过企业业的定价价行为反反映到消消费者所所购买的的商品和和劳务的的价格中中来。3）国民生生产总值值价格平平减指数数：该指指数反映映了一国国生产的的各种最最终产品品价格变变化状况况。指数的计计算方法法： 就是将将按当期期价格计计算的国国民生产产总值与与按基期期价格计计算的国国民生产产总值的的比率乘乘以1000。 国

20、民民生产总总值价格格平减指指数的优优缺点：优点：涵涵盖面广广，能够够全面地地反映价价格的变变动情况况。缺点：编编制该指指标所需需的数据据不易搜搜集，难难以经常常性地统统计公布布。三、通通货膨胀胀的类型型： 根根据通货货膨胀的的表现形形态，可可以分为为公开型型通货膨膨胀和隐隐蔽型通通货膨胀胀。 根据据通货膨膨胀的严严重程度度，可以以分为把把通货膨膨胀分为为爬行式式通货膨膨胀、奔奔跑式通通货膨胀胀和极度度通货膨膨胀三类类。专栏115.11国民党党统治时时期的恶恶性通货货膨胀 此外，按照通通货膨胀胀发生的的原因，可以将将它分为为需求拉拉上型，成本推推动型，结构型型；根据据通货膨膨胀是否否在事先先被公

21、众众预期，可以把把它分为为被预期期道的通通货膨胀胀和未被被预期到到的通货货膨胀；根据各各种商品品和劳务务的价格格是否同同比例上上升，可可将通货货膨胀分分为平衡衡的通货货膨胀和和不平衡衡的通货货膨胀。四、通货货膨胀的的影响通货膨胀胀对经济济的三方方面影响响：1）对对总体就就业和产产出的影影响；2）对对财富和和收入再再分配的的影响；3）对对微观经经济效率率的影响响。1、通通货膨胀胀与就业业和产出出： 一般说说来，通通货膨胀胀有可能能在短期期内扩大大就业和和产出。同时理理论和实实践上也也证明了了，利用用通货膨膨胀来刺刺激就业业和产出出只能在在短期有有效。2、通通货膨胀胀与财富富和收入入的再分分配。

22、没有被被预期到到的通货货膨胀，会造成成财富在在债权人人和债务务人之间间的再分分配。 通货货膨胀造造成的这这种财富富再分配配，有时时候规模模是非常常大的，所以通通货膨胀胀对经济济的这种种影响是是不可以以轻视的的。3、通货货膨胀与与效率损损失四、通货膨膨胀的影影响：3、通通货膨胀胀与效率率损失：首先，在在高通货货膨胀的的条件下下，持有有现金的的成本将将大大上上升。皮鞋成本本：指的的是为了了现金管管理而付付出的时时间和精精力。其次，在高通通货膨胀胀的条件件下，名名义利率率往往不不能随通通货膨胀胀率的上上升而进进行充分分调整，以呢日日，人们们储蓄的的积极性性将受到到打击。第三、在许多多国家，价格并并不

23、是充充分放开开的，政政府往往往对某些些行业进进行物价价管制。这样，在通货货膨胀的的条件下下，那些些价格放放开的行行业价格格上涨、利润丰丰厚，而而受管制制的行业业得不到到发展，因而导导致一些些错误的的资源配配置。第四、在高通通货膨胀胀的条件件下，各各种商品品的相对对价格不不断变化化，企业业和消费费者难以以作出正正确的投投资决策策和消费费决策。此外，通货膨膨胀还会会造成税税收负担担的扭曲曲，许多多国家实实行的都都是累进进税，在在发生通通货膨胀胀时，企企业和个个人将因因为名义义收入的的上升而而承担较较高的税税率。第一节节要点回回顾：1、通通货膨胀胀的定义义。22、通货货膨胀的的类型。33、通货货膨胀

24、的的影响。4、通通货膨胀胀的度量量。第二节 通货膨膨胀与失失业 这里不不作讲解解，有兴兴趣的同同学可以以自行学学习。第三节 通货膨膨胀的成成因 这一节节的学习习主要分分为两个个部分：1、论论述货币币与通货货膨胀之之间的关关系。2、通通货膨胀胀货币政政策的根根源。一、通通货膨胀胀是一种种货币现现象：1、货货币的持持续扩张张与通货货膨胀 总需求曲曲线向下下倾斜是是因为： 当价格格水平降降低的时时候，实实际的货货币余额额就增大大了，从从而导致致利率下下降，而而利率的的下降会会导致投投资的增增加，这这就意味味着总需需求的增增加。这这是凯恩恩斯主义义对总需需求曲线线增加的的论述。货币主义义认为： 在货币

25、币供给量量一定的的情况下下MV=PY，Y就是是总需求求，当MMV不变变时，随随着价格格P的下下降每个个人所能能购买得得的商品品和劳务务就增加加了，也也就是需需求Y增增加了，即价格格和总需需求成反反向关系系。总供给为为什么向向上倾斜斜？ 因为，在企业业的生产产成本中中有很多多是不能能灵活调调整的，当总体体价格水水平上升升时就意意味着企企业的利利润在增增加，这这样就增增加了企企业生产产的积极极性，从从而导致致总供给给的增加加，所以以供给曲曲线向上上倾斜。 分析货货币的持持续扩张张是如何何导致通通货膨胀胀的。 通过上上述分析析我们得得出结论论：只要要有持续续的货币币扩张，就会有有持续的的物价上上涨。

26、 由于财财政赤字字的扩大大是有限限度的，所以单单纯的一一次性的的财政扩扩张，如如果没有有货币政政策配合合是很难难产生持持续的物物价上涨涨。2、1）财财政支出出扩张与与通货膨膨胀 由于财财政支出出不能无无限制地地扩张，这也就就意味着着它不能能带来持持续的物物价上涨涨，这种种财政支支出扩张张可能会会引起一一次性的的物价上上涨，但但不可能能引起持持续的物物价上涨涨，因此此财长支支出扩张张不可能能构成通通货膨胀胀的根源源。2）减减税与通通货膨胀胀 减减税与财财政支出出扩张一一样也不不具有持持续性，因此也也不可能能构成通通货膨胀胀的根源源。3、供给给冲击与与通货膨膨胀 结论：如如果供给给冲击发发生后，即

27、使政政府不采采取措施施 也不不会发生生通货膨膨胀，供供给冲击击虽然可可以带来来一次性性的价格格上涨，但这种种价格上上涨并不不持续。因此，单纯的的供给冲冲击也不不能构成成通货膨膨胀产生生的理由由。4、结结构性因因素与通通货膨胀胀 主要是是劳动生生率增长长速度的的差异造造成的。部门间间劳动生生产率增增长的不不同会引引起整体体物价水水平的上上升，这这就是结结构性通通货膨胀胀理论。 实际上上，在结结构性因因素的背背后也仍仍然是货货币的扩扩张在起起作用。 这样，通过上上述分析析我们知知道，货货币扩张张可以导导致通货货膨胀，除此之之外的财财政支出出扩张、减税、供给冲冲击、结结构性因因素在没没有货币币因素的

28、的加入都都不可能能导致通通货膨胀胀，通货货膨胀只只有在货货币扩张张的情况况下才成成为可能能，因此此说通货货膨胀是是一种货货币现象象。 二、通货货膨胀性性货币政政策的根根源：1、高高就业目目标1）需需求拉上上型通货货膨胀 这种持持续的物物价上涨涨，叫需需求拉上上型的通通货膨胀胀。它的的根源就就在于政政府制定定了比充充分就业业水平更更高的就就业目标标。2）成成本推动动型通货货膨胀 当政府府制定了了一个较较高的就就业目标标或者政政府的整整体目标标函数中中具有一一个维持持就业量量的目标标时，那那么成本本方面的的因素可可能带来来物价的的上涨。两种通货货膨胀的的区别： 在需求求拉上型型通货膨膨胀中，是政府

29、府制定了了高于充充分就业业水平的的就业目目标；在在成本推推动型的的通货膨膨胀中，政府的的目标是是使经济济尽快摆摆脱低于于充分就就业的状状况。2、持续的的财政赤赤字财政赤赤字的货货币化 这种财财政赤字字可能跟跟就业有有关，也也可能和和其他因因素有关关，例如如战争因因素，发发展中国国家的赶赶超战略略，刺激激经济等等等。通过对对通货膨膨胀成因因的分析析我们可可以得到到两个结结论：A、造造成通货货膨胀的的直接原原因是货货币供给给的持续续扩张。B、采采取通货货膨胀性性货币政政策的原原因是：1）就就业的目目标2）政政府有持持续的财财政赤字字第四节 通货货膨胀的的对策一一、抑制制总需求求的政策策缺点：在在抑制总总需求的的过程中中可能会会带来较较高的失失业。1、抑制总总需求的的方法：1）控控制货币币供给的的增长。例：减少少贴现贷贷款，增增加法定定准备金金率等。2）提高利利率。 此外，在某些些国家还还会通过过直接控控制银行行的信贷贷量来实实现对总总需求的的抑制。33）紧缩缩性的财财政政策策，它通通常采取取增