化工行业研究报告分析

1、化工行业研究报告北京营业部张景东前言：化工行业2002年小结与前景展望基本结论论：化工工行业是是国民经经济中的的一个重重要支柱柱产业，涉及多多个子行行业。不不同子行行业的市市场环境境存在着着很大差差异，因因此我们们首先对对各子行行业上市市公司在在过去一一年中的的表现，和它们们在20003年年的发展展前景做做简要的的分析。这些子子行业包包括化肥肥、农药药、洗涤涤品、涂涂料、纯纯碱、磷磷化工及及石化行行业。220022年上述述行业业业绩分化化的特征征更为明明显，展展望20003年年这种特特征仍将将持续，业绩的的整体回回升还需需时日。（一）业业绩分化化明显加加快。总总体上看看，化工工行业整整体低位位

2、运行，但各子子行业呈呈现出明明显分化化的特征征。石化化行业可可谓高歌歌猛进，借助原原油价格格上涨的的动力形形成快速速增长；化肥行行业彻底底摆脱119988年以来来的市场场低迷态态势，相相关上市市公司实实现整体体“脱困”，并有有较大业业绩增长长；农药药行业在在“挤压”性政策策的助推推下，通通过产品品结构的的积极调调整也已已初见成成效；涂涂料类上上市公司司在外资资和民营营企业的的“双逼”压制下下，经营营依然艰艰难；洗洗涤品行行业同类类同质产产品的生生产与竞竞争，压压缩了相相关企业业的利润润空间，经营业业绩明显显下滑；纯碱行行业国内内市场供供过于求求现象仍仍难以解解决，从从而使相相关上市市公司的的经

3、营业业绩步入入了下滑滑趋势；磷化工工发展中中“电力”瓶颈的的约束及及出口“粗放型型”的现状状，一定定程度上上制约了了磷化工工向精细细化的拓拓展，因因此虽然然我国已已成为全全球最大大的黄磷磷生产国国与出口口国，但但相关上上市公司司却整体体表现平平平。化肥肥行业：天然气气与煤炭炭是化肥肥企业的的主要生生产原料料，20001年年起国内内部分中中小煤矿矿企业的的关停及及天然气气价格的的上涨，均不同同程度地地提高了了化肥企企业的生生产成本本。部分分成本高高企的化化肥中小小企业被被迫停产产而退出出市场，从而形形成了本本轮“成本推推动型”的行业业复苏现现象。220011年化肥肥市场的的复苏，给化肥肥类上市市

4、公司带带来了新新的机遇遇。20002年年报显示示：化肥肥类上市市公司整整体业绩绩与上年年相比止止跌回升升，成为为化工行行业中业业绩增长长较为明明显的一一个板块块。农药药行业：农药类类上市公公司在“挤压性性”政策的的助推下下，连续续几年调调整的效效果终于于在20002年年开始显显现。一一方面，化学农农药类上上市公司司20002年平平均主营营业务收收入与主主营业务务利润均均出现增增长。从从产品结结构看，菊酯农农药产品品及除草草剂产品品的增长长速度明明显加快快。从市市场格局局看，出出口业务务占较大大比重的的上市公公司，其其主营利利润均有有较大增增长。但但另一方方面，同同期平均均净利润润指标较较上年有

5、有一定程程度的下下降。不不过这当当中有部部分上市市公司是是由于非非经常性性收益的的减少而而导致净净利润下下降，如如福建三三农投资资收益的的减少、而大成成股份投投资收益益与补贴贴收入的的减少都都降低了了公司的的净利润润水平，这一现现象也反反映出上上市公司司对主营营业务的的加强。涂料料行业：涂料板板块近年年来在市市场中一一直极度度低迷。与此同同步，119988年以后后涂料类类上市公公司的经经营也是是每况愈愈下，其其中主营营业务收收入、净净利润均均逐年下下降。220022年年报报显示：涂料类类上市公公司已陷陷入出现现整体亏亏损的艰艰难境地地。红太太阳较早早就将重重点业务务转向农农药产业业，力诺诺工业

6、也也已成功功涉入化化工新材材料行业业。除此此之外，目前真真正从事事涂料业业务的上上市公司司有丰华华股份、灯塔油油漆、渝渝钛白、西北化化工与渝渝三峡。这5家家公司中中仅有渝渝钛白220022年业绩绩尚可，但其利利润中补补贴收入入占有相相当的比比重；渝渝三峡仅仅获微利利且20003年年第一季季度继续续呈现下下降趋势势；西北北化工220022年勉强强扭亏，但20003年年第一季季度便继继续亏损损。可见见，涂料料类公司司业绩难难堪已是是不争的的事实，而外资资、民营营的双重重挤压是是造成相相关上市市公司表表现低迷迷的主要要原因。 洗洗涤品行行业：目目前涉足足洗涤品品行业的的上市公公司主要要有广州州浪奇、

7、蓝星清清洗、南南风化工工与诚志志股份。其中广广州浪奇奇挣扎于于亏损边边缘；蓝蓝星清洗洗、南风风化工也也表现不不佳；只只有诚志志股份实实现增长长，但其其增长很很大程度度上来自自于生物物医药及及信息产产品的经经营。从从行业角角度看,洗涤品品上市公公司经营营下滑、整体微微利。纯碱行业业：目前前涉足纯纯碱行业业的上市市公司主主要有天天然碱、双环科科技、焦焦作鑫安安、山东东海化与与青岛碱碱业。这这5家公公司的纯纯碱产能能达到了了我国纯纯碱总产产量的一一半强以以上基本本代表了了我国纯纯碱行业业的发展展特征。但20002年年这5家家上市公公司的经经营业绩绩普遍下下滑，呈呈现微利利状态。其中天天然碱22002

8、2年艰难难扭亏，20003年第第一季度度再次亏亏损。石化行业业：据测测算，220022年我国国石化工工业实现现总产值值同比增增长155%，增增长速度度明显高高于20001年年，达到到全部工工业平均均水平。同时，企业经经济效益益明显改改善，全全年整个个行业实实现利润润比上年年翻了一一番。总总体来看看，石化化工业成成功遏制制住了220011年的下下降趋势势，呈现现出良好好的运行行态势。上市公公司的发发展状况况与此同同步，中中国石化化、扬子子石化、上海石石化等公公司的220022年年报报中，均均可反映映出以上上特征。（二二）整体体增长尚尚需时日日。20002年年化工类类相关上上市公司司各子行行业的发

9、发展特点点与格局局有望延延续至220033年上半半年，我我们对其其各子行行业作出出如下预预期：化肥肥行业：产品市市场回暖暖近期有有望延续续。我国国氮肥类类上市公公司大多多都属于于国家大大型或特特大型生生产规模模，这些些公司在在拥有规规模优势势的前提提下，基基本都对对尿素生生产进行行了节能能降耗技技术改造造。氮肥肥类上市市公司总总体生产产成本目目前基本本控制在在每吨88009000元左右右，而中中小企业业生产成成本一般般都在110000元/吨吨以上。当前尿尿素价位位是市场场供需均均衡的结结果；如如果价格格再度上上升，则则已关停停的中小小企业可可能会再再度开工工，导致致供给增增加，结结果市场场价格

10、再再次回归归，而这这显然需需要一个个过程。因此短短期看，本轮化化肥行情情“成本推推动型”特征的的影响因因素难有有大的变变动。农药药行业：在“挤压性性”政策助助推下有有望筑底底复苏。由“剧毒”到“高毒”，再到到“低毒”，甚至至“少毒”、“无毒”，是农农药行业业的发展展轨迹及及未来方方向。目目前，主主要农药药类上市市公司都都在农药药行业550强之之列，并并且相关关公司在在产品结结构的调调整中更更是走在在行业的的前列。从世界界农药市市场格局局看，我我国农药药产品仍仍然面临临发达国国家低毒毒高效农农药品种种的竞争争；但同同时，我我国的产产品对其其他发展展中国家家依然具具有一定定的比较较优势。总体上上看

11、，我我国农药药行业有有望逐渐渐走出低低谷，特特别是作作为农药药行业龙龙头的上上市公司司。涂料料行业：上市公公司经营营空间依依然有限限。目前前上市的的涂料类类公司，基本是是原大型型国有企企业经过过改制进进入证券券市场的的，这些些企业在在80年年代及990年代代初曾是是当地的的利税大大户。然然而900年代后后，外资资企业与与民营企企业的大大量介入入，使涂涂料业一一改过去去局部垄垄断的市市场格局局，代之之而起的的是激烈烈的市场场竞争。外资企企业大多多在资本本、技术术、产品品质量性性能等方方面强于于国内企企业，因因此高档档涂料市市场逐渐渐被外企企挤占。而民营营企业机机制灵活活，在许许多大企企业不愿愿从

12、事的的领域积积极进行行投资和和生产，很快占占领了许许多细分分市场，特别在在广大农农村等经经济欠发发达地区区。因此此涂料类类上市公公司，在在“双逼”机制下下的生存存空间大大为压缩缩。同时时，传统统的涂料料类公司司机制欠欠灵活，管理方方面也没没有优势势，新产产品开发发又落后后于市场场需求，因此市市场份额额逐渐下下降，经经营效益益每况愈愈下。这这是相关关涂料类类上市公公司近年年业绩下下滑、甚甚至出现现较大亏亏损的主主要原因因之一，也是涂涂料市场场增长而而相关上上市公司司仍陷于于业绩下下滑“背驰”境地中中的关键键原因。外资、民营的的“双逼”，使涂涂料类上上市公司司面临业业务的调调整与产产品结构构升级的

13、的压力。然而，技术的的创新、新产品品的推出出，毕竟竟是一个个从研究究成果向向产业逐逐步转化化的过程程。因此此，涂料料行业的的增长及及相关上上市公司司业绩的的大幅提提高不可可能一蹴蹴而就。洗涤涤品行业业：营销销滞后短短期难有有改观。民营企企业的异异军突起起表明了了其对国国内洗涤涤品中低低档市场场的准确确把握。但正是是中低档档产品的的迅速扩扩张，又又使国内内洗涤品品市场出出现了相相对的生生产过剩剩，从而而导致近近年相关关企业经经营下滑滑。相对对于成熟熟的行业业特征，有效的的市场细细分是化化解洗涤涤品行业业发展过过程中“瓶颈”制约的的关键性性因素。一直以以高成本本、高质质量、高高价格为为经营特特征的

14、外外资企业业近年来来受到了了我国国国内企业业的较大大冲击。这从另另一侧面面也表明明：高档档路线在在目前不不一定是是制胜战战略，而而有效的的市场细细分则将将成为洗洗涤品行行业发展展的必然然选择。规模优优势的存存在为营营销优势势的发挥挥提供了了物质支支撑，而而市场细细分的深深化又会会反过来来刺激公公司经营营效益的的提高，这种良良性互动动正代表表了该行行业的未未来发展展走势。然而，相关上上市公司司在生产产规模上上有待扩扩张，市市场细分分上更是是有必要要向纵深深发展，因此其其短期内内在经营营上难有有大的起起色。纯碱碱行业：供过于于求局面面依然严严峻。从从发展前前景看，纯碱行行业“三足鼎鼎立”特征依依然

15、延续续，而我我国纯碱碱市场的的“弱平衡衡”格局面面临打破破，两大大因素的的共同作作用将使使出口市市场渐成成焦点。出口市市场的争争取，将将是我国国纯碱行行业发展展的必然然选择。而某种种意义上上，美国国是我国国在国际际纯碱市市场上唯唯一的竞竞争对手手，并且且竞争的的焦点将将会首先先集中在在东南亚亚地区。“弱平衡衡”格局的的打破及及出口市市场的激激烈争夺夺，将使使我国纯纯碱行业业的调整整势在必必行。第第一，天天然碱资资源的利利用与开开发力度度将会明明显加大大，这是是提高产产品竞争争力的重重要因素素之一。第二，统一出出口将是是必由之之路，中中国纯碱碱协会的的作用将将会得到到进一步步加强。第三，行业内内

16、的联合合、重组组渐成趋趋势。纯纯碱行业业属基础础性化工工行业，其业绩绩的增长长往往是是下游产产业“需求拉拉动”性增长长。行业业的发展展趋势决决定了相相关公司司的前景景，具有有天然碱碱资源优优势、良良好出口口业务基基础、一一定经营营规模（包括重重组后）的企业业，将不不同程度度表现出出“反周期期”特征的的潜力。磷化工行行业：精精细产业业化有待待拓展。黄磷是是磷化工工产业发发展的重重要工业业基础。磷化工工的精细细化将首首先表现现在低砷砷黄磷、高纯黄黄磷等高高品质黄黄磷品种种的开发发上。除除了产品品线的扩扩张，有有机磷化化物及磷磷酸盐等等各种无无机磷产产品的拓拓展，是是磷化工工精细化化在产品品线延伸伸

17、上的重重要体现现，但无无机磷酸酸盐的深深度开发发，仍将将是当前前磷化工工精细化化的主流流方向。三聚磷磷酸钠与与磷酸氢氢钙是目目前产量量最大、应用最最广泛的的两大磷磷化工产产品。洗洗涤品行行业的需需求拉动动及“禁磷”对其消消费市场场结构的的转换效效应，使使三聚磷磷酸钠产产品一定定时期内内仍将持持续增长长。而畜畜牧饲料料业的发发展及政政策的间间接利好好刺激，将会进进一步拓拓展磷酸酸氢钙的的市场空空间。中中国已经经发展成成为全球球最大的的黄磷生生产国与与出口国国，并且且在精细细化道路路上已开开发出拥拥有自主主知识产产权的六六氟磷酸酸锂及专专用级磷磷酸钠等等新产品品。但整整体上，我国“粗放型型”出口的

18、的现状并并未改变变，并且且制约磷磷化工产产业发展展的“电力”瓶颈也也亟待解解决。因因此，磷磷化工企企业的经经营状况况，将很很大程度度上取决决于国内内电力体体制改革革的结果果及“粗放型型”出口局局面的改改观。石化行业业：20003年年我国石石化工业业将呈现现前高后后低的增增长态势势，全年年石化行行业生产产速度将将有所提提高，预预计石化化行业工工业总产产值将保保持177%左右右的增长长速度。主要石石化产品品如各类类油品、乙烯、化纤、合成树树脂等都都将保持持较快的的增长速速度。根据以上上分析以以及证券券市场中中化工类类上市公公司的具具体情况况，我们们选择石石化、化化肥、纯纯碱三个个子行业业进行详详细

19、研究究。第一部分分 石石化行业业基本结论论：石化行行业景气气状况受受宏观经经济和原原油价格格双重影影响，目前石石化行业业处于景景气周期期的上升升阶段，本周期期高点预预计在220044年，而而低点将在20005年年底。原油将将在20004年年回到11520美美元/桶桶的区间间；乙烯烯工业因因需求旺旺盛将迎迎来发展展高峰；中国石石化是我国石石化工业业的代表表，预计计20003年其其每股收收益将达达到0.20元元。 20022年石化化工业景景气回升升，效益益改善 20022年，在在我国多多数石化化产品关关税大幅幅下调的的背景下下，我国国石化产产品进口口产品增增长速度度虽较上上年同期期有所加加快，但但

20、多数石石化产品品进口速速度低于于全国平平均水平平，并未未出现进进口石化化产品大大量涌入入的局面面。在石石化产品品进口保保持平稳稳增长的的同时，出口形形势依然然较好。除原油油和合成成纤维出出口量较较上年同同期略有有下降以以外，成成品油、塑料制制品都保保持了较较快的增增长速度度。在国国内汽车车消费热热潮逐步步形成，石化行行业投资资规模不不断扩大大等诸多多利好因因素的拉拉动下，我国石石化工业业通过控控制总量量、调整整结构、扭亏解解困，整整个行业业呈现出出良好的的发展势势头：生生产增速速有所加加快，产产销衔接接顺畅，产品库库存不断断下降，企业经经济效益益明显改改善。据据测算，20002年全全年石化化工

21、业实实现总产产值同比比增长115%，增长速速度明显显高于220011年的水水平，达达到全部部工业平平均水平平。在工工业生产产速度加加快的同同时，企企业经济济效益明明显改善善，全年年整个行行业实现现利润比比上年翻翻了一番番。此外外，石化化行业内内部结构构发生了了积极变变化，下下游产业业运行状状况不断断向好，其在整整个行业业中的地地位不断断提高；国有企企业的主主导地位位有所减减弱，股股份制和和外商投投资企业业正在成成为增长长新动力力。总体体来看，石化工工业成功功遏制住住了20001年年的下降降趋势，呈现出出良好的的运行态态势，增增强了其其在国民民经济中中的地位位和作用用。 尽管220022年我国国

22、石化工工业运行行形势趋趋于好转转，但仍仍然存在在着诸多多问题，严重制制约和阻阻碍着石石化工业业的健康康发展：如企业业由于缺缺乏资源源优势，进口依依赖度提提高，经经营风险险增大；企业规规模小、产品结结构不合合理，盈盈利能力力差；企企业管理理体制落落后，效效率低，缺乏市市场竞争争力；整整个行业业研发投投入不足足，技术术创新能能力普遍遍不高等等。 二、影响响20003年中中国石化化工业发发展的因因素分析析及增长长趋势预预测 （一）影影响石化化行业的的两大因因素宏观经经济与原原油价格格由于石化化工业是是国民经经济的基基础，因因此其发发展受国国民经济济的影响响较大，其景气气周期与与宏观经经济相关关度很高

23、高，表现现出一定定的周期期性。我我国GDDP年增增长率虽虽然在19994年19998年间间由于统统计口径径等对数数据结果果存在较较大争议议，其整整体走势势的周期期性波动动不明显显，但其其涨跌的的方向与与原油年年加工量量同比增增长率的的变动方方向大体体一致的的。 原油价价格是影影响石化化行业景景气度的的又一根根本因素素。根据据统计，原油加加工量同同比增长长速度从从低到高高再到低低位的周周期约为为4年，其中11996619997年年的波动动主要是是受到119977年亚洲洲金融危危机的影影响。相相应的石石化行业业周期为为3.775年，即：119911年1季季度119944年3季季度；119944年3

24、季季度119988年2季季度；119988年2季季度220011年4季季度；220022年第一一季度至至今。 按照过过去100年每3.775年一一个周期期的结论论推算，石化行行业下一一个低点点应出现现在20005年年底，目目前周期期的高点点应在220033年到220044年间。（二）中中国石化化工业发发展的有有利因素素 11、世界界经济的的回升将将为石化化工业发发展提供供广阔空空间 新年伊伊始，许许多全球球性和国国家级权权威机构构纷纷对对20003年世世界经济济前景做做出了预预测，尽尽管预测测均不敢敢过于乐乐观，但但也都认认定世界界经济不不会再次次陷入衰衰退。联联合国在在全球球经济展展望报报告

25、中指指出，由由于世界界经济全全面复苏苏的时间间延后，20002年全全球经济济将仅增增长1.7%，20003年的的增长率率将达到到2.99%，220033年世界界经济将将从下半年年开始全面面复苏。 世世界经济济的回升升将带动动石化工工业的更更快发展展。据有关关部门预预测，220033年至220100年，世世界化学学工业的的年均增增长率将将上升到到3.66%左右右，美国国、西欧欧和亚洲洲的石化化生产能能力利用用率20003年年将上升升到900%。从从20002到220100年，美美国乙烯烯消费量量年均增增长率将将为3.25%，丙烯烯的年均均增长率率将达33.5%。由于于聚氨酯酯等化工工产品的的应用

26、具具有多样样性和广广泛性，近年来来市场需需求也增增长迅速速，在南南美及亚亚洲地区区需求尤尤为旺盛盛，导致致其生产产原料MMDI、苯胺等等供不应应求。 2、国内内石化产产品需求求的增长长将有力力地推动动石化工工业的发发展 近年来来，我国国经济成成为世界界经济中中的“一一道亮丽丽的风景景”，人人民的生生活水平平也有了了很大的的提高，这些都都为石化化行业的的发展创创造了有有利条件件。 （1）国内内汽车消消费日益益火爆，为石化化工业发发展创造造了广阔阔的需求求空间。20002年，全国累累计销售售汽车3343.6万辆辆，同比比增长330%，其中：轿车销销售量达达1055.8万万辆，同同比增长长33%，轿

27、车车销售量量占汽车车销售总总量的比比重也相相应提高高了近11个百分分点。220022年前三三季度，城镇居居民家庭庭平均每每千户拥拥有家用用汽车量量由上年年同期的的6辆上上升到99辆，相相应地城城镇居民民家庭用用于交通通和通讯讯的人均均支出达达4555.4元元，比上上年同期期增长了了3倍，占消费费总支出出中的比比重也由由上年同同期8.68%提高到到10%。而220033年汽车车市场仍仍然十分火火爆，石石油石化化产品的的需求量量也随之之不断扩扩大，这这就为石石化工业业的快速速增长创创造了有有利条件件。 （2）国内内多数石石化产品品的供需需将存在在较大的的缺口。目前，我国许许多石化化产品需需要大量量

28、进口来来满足市市场需求求。据统计计，我国国五大合合成树脂脂自给率率为744%，进进口依存存度达到到26%。而且且当前石石化产品品供不应应求的局局面还会会持续相相当长的的时间。据测算算，到220055年我国国乙烯消消费量将将达到115Mtt/a，同期乙乙烯生产产能力达达到8.3Mtt/a，两者之之间存在在着较大大的供给给缺口；到20005年年，中国国塑料需需求总量量将增加加51%，达到到25MMt，而而塑料生生产能力力将增加加74%，达到到15MMt，供供需之间间仍为110Mtt的缺口口。国内内市场需需求的旺旺盛增长长，不仅仅给国内内石化行行业提供供了广阔阔的市场场空间，还为世世界石化化行业的的

29、发展提提供了巨巨大的需需求市场场。 3、随随着跨国国公司在在华投资资步伐的的加快，我国石石化行业业供给能能力明显显增强。近两年年来，我我国石化化行业以以其巨大大的市场场需求也也吸引了了大量的的外国投投资者。由于目目前我国国许多石石化产品品的人均均消费水水平偏低低，发展展空间巨巨大，吸吸引了许许多世界界著名的的石化公公司前来来投资。以乙烯烯为例，目前我我国乙烯烯人均占占有量为为4.99公斤，低于世世界平均均13公公斤的水水平，西西欧为778.33公斤，美国为为76.8公斤斤，日本本为477.6公公斤，中中国台湾湾省为1118公公斤，韩韩国为771.66公斤，泰国为为16.6公斤斤，中国国乙烯工工

30、业拥有有较大的的发展空空间。为为此，世世界著名名跨国公公司纷纷纷在中国国兴建乙乙烯生产产厂。这这些合资资厂的兴兴起有力力地提高高了我国国石化行行业的供供给能力力，必将将促进国国内石化化产业的的更快发发展。 （二二）中中国石化化工业发发展的不不利因素素 11、20003年年国际原原油价格格将呈现现冲高回回落的走走势，石石化工业业生产和和效益将将受到影影响 20002年第第四季度度，国际际石油市市场原油油价格急急剧上涨涨到近两两年来的的最高水水平。这这主要是是由于为为防备美美国进攻攻伊拉克克时造成成“石油油危机”，国际际原油市市场已经经进入了了“准战战时体制制”。随随着美伊伊战争以以美国的的获胜结

31、结束，当前的的原油市市场格局局与过去去已有了了根本不不同，原原油市场场博弈格格局已变变为OPPEC、俄罗斯斯和美国国之间三三方的博博弈，而而过去是是OPEEC一家家控制原原油市场场，基本本上是供供求双方方的博弈弈。目前前俄罗斯斯的原油油出口占占世界原原油市场场的份额额越来越越大，而而伊拉克克这个世世界第二二的石油油储备大大国，将在相相当长的的时间内内受制于于美国。因此，OPEEC通过过控制原原油产量量，来维持持原油价价格在22228美元元之间将将会变成成一厢情情愿的想想法。由由于低油油价符合合美国及及其盟友友的利益益，因此此这种三三方博弈弈的结果果将使原油油价格回回到历史史均价以以下，即即回落

32、在在1520美美元/桶桶之间。由于目目前我国国每年进进口原油油量占原原油加工工量的330%左左右，国国际原油油价格的的波动必必然会对对国内油油价产生生较大影影响，因因此，220033年国内内油价也也会呈现现前高后后低的运运行态势势。而石石油作为为石化行行业的主主要生产产原料，其价格格的波动动必将对对石化行行业的发发展产生生最直接接的影响响。一般般来说，油价上上涨会导导致石化化企业生生产成本本上升，如果不不能将上上升的成成本及时时转嫁出出去，石石化行业业生产速速度将减减慢，经经济效益益将下降降，而油油价下跌跌则会降降低石化化企业生生产成本本，生产产速度将将会提高高，企业业效益将将上升。但是，如果

33、石石化企业业上升的的成本能能够及时时转嫁，而且油油价的上上涨还有有进一步步上升的的趋势，在这种种情况下下石化行行业生产产速度会会明显加加快。这是因因为涨价价会极大大的刺激激中间商商对石化化产品的的需求量量，需求求的增加加必然有有效拉动动石化工工业生产产速度的的加快。相反，一旦油油价出现现下降势势头，在在其下降降过程中中，中间间商对石石化产品品的需求求量也会会随之减减少，他他们会耐耐心等待待价格回回落到位位后再购购买，这这必然会会减慢石石化企业业生产速速度。因因此，国国际原油油价格的的冲高回回落，将将使我国国20003年石石化行业业生产呈呈现前高高后低的的增长态态势。由由于石油油的下游游产品上上

34、涨幅度度要低于于油价的的上涨幅幅度，石石化企业业的效益益并不容容乐观。 22、国内内石化市市场的逐逐步开放放，进口口产品对对我国石石化产业业的冲击击将不断断增大 尽管管我国在在20002年大大幅下调调了石化化产品的的关税，但为更更好地履履行入世世承诺，20003年我我国仍有有相当部部分的石石化产品品关税税税率需要要进一步步下调，这会进进一步加加大国外外产品对对我国石石化产业业的冲击击力。此此外，成成品油、化肥、汽车轮轮胎等产产品的进进口配额额每年都都以10015%的速度度递增，这些都都使国内内石化行行业的竞竞争更趋趋激烈。3、中国石石化工业业面临着着结构调调整的双双重压力力 发发达国家家石化工

35、工业已经经进入产产业成熟熟期，而而我国石石化工业业却正处处在由粗粗放经营营向集约约经营转转变的阶阶段，国国内石化化工业面面临着自自身产业业结构调调整和跟跟上世界界石化工工业第三三次产业业结构调调整步伐伐的双重重压力。20世世纪900年代初初，世界界石化工工业初步步形成了了美、欧欧、亚三三足鼎立立的格局局，在经经济全球球化和高高新技术术迅速发发展的推推动下，出现了了全球石石化产品品过剩、盈利空空间减少少、可持持续发展展等问题题。全球球石化工工业开始始了以资资产重组组、突出核核心业务务为主要要特征的的第三次次产业结结构调整整。而我我国石化化工业存存在的许许多问题题是世界界石化工工业第二二次产业业结

36、构调调整（即从粗粗放经营营向资本本集约经经营转变变）时期的的问题，加之还还要顺应应世界石石化工业业第三次次产业结结构调整整的发展展趋势，中国石石化工业业面临着着双重压压力。 4、西方跨跨国公司司实施亚亚洲投资资战略，对我国国石化工工业构成成极大的的威胁 近近几年来来，世界界石化工工业生产产能力过过剩，欧欧美等地地的大型型石化公公司由于于当地的的常规石石化产品品市场需需求已经经趋于饱饱和，他他们在积积极向以以亚洲为为主的发发展中国国家拓展展空间，提高其其在亚洲洲市场的的份额。而我国国周边的的远东、中东和和东南亚亚地区则则吸引了了大部分分国际资资本进入入本地区区石化市市场。亚亚洲的石石化工业业发展

37、空空间越来来越小，中国市市场已成成为众矢矢之的，这既加加大了对对中国石石化工业业的威胁胁，也使使得中国国今后面面向亚洲洲的周边边国家发发展石化化品出口口贸易的的难度加加大。 总体体来看，20003年我我国石化化行业发发展机遇遇与挑战战并存，只有处处理好两两者的关关系，才才能保证证石化行行业有个个美好的的发展前前景。 （三三）对220033年石化化行业增增长趋势势的预测测 220033年以来来，国内内宏观经经济呈现现近几年年少有的的快速增增长势头头，消费费、投资资和工业业生产均均呈加快快增长态态势，供供求两旺旺。种种种迹象显显示，我我国又将将进入一一个新的的快速发发展时期期。国务务院发展展研究中

38、中心的研研究成果果认为，在2000120110年间间，中国国经济的的潜在增增长速度度可以达达到7.0-7.99。在在此情况况下，预预计至220100年前，石化工工业仍将将维持持持续增长长、但增增长速度度呈现周周期波段段走势的的特征。根据上上述对220033年石化化行业发发展面临临的有利利因素与与不利因因素的分分析，我我们认为为20003年我我国石化化工业将将呈现前前高后低低的增长长态势，全年石石化行业业生产速速度将有有所提高高，预计计石化行行业工业业总产值值将保持持17%左右的的增长速速度。主主要石化化产品如如各类油油品、乙乙烯、化化纤、合合成树脂脂等都将将保持较较快的增增长速度度。分析析过去

39、十十年我国国经济发发展的情情况，我我国GDDP每增增长1%，成品品油需求求、乙烯烯需求分分别增长长0.885%和和1.55%。以此计计算，至20010年年前，我我国成品品油和乙乙烯每年年的需求求增长将将达到66.4%和111.3%。由于于我国炼炼油设备备具有规模模小且分分散的特特点，未未来的发发展趋势势将是炼油油产能总总量的增增长不大大，但投投资规模模不小，主要用用于关停停小厂、扩建和和新建大大厂。而而乙烯工工业因产产品需求求增长迅迅速，国国产产品品自给率率低，市市场潜力力很大，将迎来来发展高高峰。目目前除现现有生产产厂的改改扩工程程外，几几大集团团与国外外跨国公公司的合合资项目目也正在在进行

40、。未来数数年，国国产乙烯烯的产能能和产量量将大幅幅度增长长。 三、重点点上市公公司研究究中国石化化：中国国石化是是中国最最大的石石油产品品生产商商和批发发零售商商，是中中国最大大的主要要石化产产品（包包括中间间石化产产品、合合成材料料和化肥肥等）生生产商和和供应商商，也是是第二大大原油生生产商。由于中中国石化化的业务务涵盖了了石化工工业的所所有内容容，且业业务较大大，因此此该公司司基本上上就是我我国石化化工业的的缩影。 公司司历年主主营业务务利润构构成（单单位：百百万元）勘探开开发 炼炼油 营营销分销销 化工工 其它它 合计计 20002年年利润 219973 1055982230006 55

41、17663977 6111500 同比比增长23.61% 399.877% 550.552% 29.66% 45.69% 8.52% 比重重 355.933% 117.333% 37.62% 8.46% 0.65% 1000.000% 20001年利利润 2287665 775777 1552844 39992 7311 5663499 同比比增长 5.993% 2.335% 12.93%51.17%23.29% 8.552% 比重 51.05% 133.455% 227.112% 7.008% 1.330% 1000.000% 220000年利润润 2771555 77759 175554

42、81776 9953 615597 同比增增长 1192.52% 47.76% 277.244% 9.889% 2599.633% 332.773% 比重 44.08% 122.600% 228.550% 13.27% 1.55% 1000.000% 19999年利利润 992833 1448522 1337966 90073 5977 4664077 比重重 200.000% 332.000% 29.73% 199.555% 1.229% 1000.000% 预计未来来数年内内对中石石化业绩绩影响较较大的仍仍将是勘勘探开发发事业部部和营销销分销事事业部，即未来来原油价价格走势势、和中中石化成

43、成品油零零售市场场的占有有率，对中国国石化的的业绩将将起决定定性的作作用。预预计原油油价格最最终将会会落到115220美元元/桶之之内，但但20003年全全年原油油均价可可维持在在比去年年均价（布仑特特24.96美美元/桶桶）稍低低的水平平，20004年年预计均均价将进进一步回回落至220美元元以下。由于国国内原油油定价滞滞后，预计中中国石化化20003年产产品实际际均价将将与20002年年持平。炼油、营销和和石化产产品在非非典疫情情可控的的前提下下，今年年的主营营利润增增长的幅幅度将超超过300%。 20033年中石石化业绩绩预测 20003年 同比增增长 220022年 勘勘探开发发 原油

44、油（万吨吨） 338100 0.26% 38800 天然气气（亿立立方米） 533 4.74% 500.6 炼油 原油加加工量（万吨） 1110922 5.63% 1005011 营销销分销 总经营营量（万万吨） 73000 44.155% 770099 零售售量（万万吨） 37550 77.988% 334733 化工工 乙烯烯（万吨吨） 3305 12.30% 2771.66 主营营业务收收入（百百万元） 35000000 7.96% 32241884 主主营业务务利润（百万元元） 7700000 114.330% 612239 三费（百百万元） 418831 20% 3448599 营业

45、业利润（百万元元）2881699 233.466% 2228117 净净利润（百万元元） 1174333 223.446% 141121 每股收收益（元元）0.2011 233.466% 00.1663由上表中中可见，20003年每每股收益益将同比比增长220%以以上，每每股收益益约为00.200元。220044年预计计原油价价格将进进一步下下跌，每每股收益益同比220033年将减减少。上海石化化：上海石石化是我我国最大大的炼油油化工一一体化企企业，产产品涉及及成品油油、聚烯烯烃、化化纤及化化纤原料料等，拥拥有8880万吨吨原油加加工能力力，乙烯烯和聚烯烯烃产能能分别达达到855万吨和和91万

46、万吨，位位居国内内首位，公司管管理规范范，综合合竞争力力较强。预计公公司全年年原油加加工量达达到8550万吨吨，产品品销售量量为7110万吨吨，同比比提高111%，业绩有有望实现现较大增增长。此外外，由公公司参股股20的上海海赛科990万吨吨乙烯项项目将于于20005年前前后竣工工投产，届时公公司乙烯烯规模将将达到1103万万吨，继继续保持持国内领领先地位位，这一一项目将将为公司司带来长长期增长长。齐鲁石化化：公司220022年经过过坏帐清清理，卸卸下沉重重包袱，20003年11季度每每股收益益达到00.0993元，是20002年年全年的的4倍以以上（220022年每股股收益00.0222元）

47、，今年年净利润润同比大大幅增长长已成定定局。公公司2季季度业绩绩受到不不利影响响，但一一些特色色产品如如聚氯乙乙烯、合合成橡胶胶价格跌跌幅小于于其他品品种，而而且今年年5月110日国国家下调调石油定定价，每每吨下调调2900元，有有利于公公司降低低生产成成本。公公司722万吨/年乙烯烯二期改改造工程程于20002年年年底启启动，计计划于220044年9月月底完工工，届时时公司乙乙烯生产产能力将将增加227万吨吨/年，聚氯乙乙烯能力力增加337万吨吨/年，预计220044、20005年年公司业业绩还将将有较大大增长。扬子石化化：公司司为我国国特大型型石油化化工企业业，主营营业务是是石油炼炼制及烃

48、烃类衍生生物的生生产、加加工和销销售，主主要产品品为聚酯酯原料、聚烯烃烃塑料、基础化化工原料料和成品品油等四四大类产产品。220022年，扬扬子石化化实现主主营业务务收入1151.49亿亿元，主主营业务务利润114.114亿元元，净利利润6.25亿亿元，比比20001年增增长166.8倍倍，每股股收益达达到0.27元元。公司司业绩大大幅度的的增长得得益于去去年乙烯烯和常减减压装置置扩能改改造的完完工并于于9月底底正式投投产，以以及相关关产品如如PTAA、乙二二醇等价价格的大大幅度提提高。220033年以来来，由于于战争的的风险加加大，产产品价格格继续保保持上升升的走势势，一季季度，实实现主营营

49、业务收收入544.622亿元，主营业业务利润润6.337亿元元，净利利润3.06亿亿元，比比去年同同期增长长16.8倍，每股收收益达到到0.113元，比去年年同期增增长了111933%。虽虽然去年年一季度度的盈利利水平处处于最低低谷，但但是今年年一季度度的业绩绩还是达达到了去去年全年年业绩的的50%左右，增长的的幅度超超过了去去年下半半年。去去年竣工工投产的的装置将将在今年年充分地地发挥其其作用，20003年公公司的盈盈利前景景可继续续看好。第二部分分 化化肥行业业基本结论论：20002年化化肥市场场价格在在煤价上上涨的主主要推动动下明显显回升，不仅弥弥补了成成本上升升，经济济效益也也得以明明

50、显提高高。化肥肥上市公公司在整整体业绩绩上升的的同时出出现明显显分化，以煤为为原料的的氮肥企企业业绩绩变化不不大，但但以天然然气为原原料的上上市公司司利润增增长显著著，而钾钾肥和磷磷肥上市市公司盈盈利没有有明显变变化。展展望20003年年，化肥肥价格或或略有回回落，但但粮食价价格的回回升、石石油天然然气的强强势和煤煤炭价格格的居高高不下使使得化肥肥价格仍仍可能在在高位运运行，景景气度依依然向好好但要略略逊于220022年。220022年由于于化肥行行业上市市公司基基本面的的改善，其投资资价值已已经被市市场充分分承认，以往的的低价优优势已不不显著，在今后后的投资资策略中中需要精选选个股。化肥行业

51、业20002年回回顾：氮氮肥价格格上扬效效益回升升自20001年以以来，随随着国家家加大了了清理整整顿小煤煤窑的力力度，小小煤炭企企业产量量比重明明显下降降，同时时国际市市场煤价价的上涨涨也大大大推动了了国内煤煤炭的出出口，使使得国内内煤炭市市场出现现了供不不应求的的状况，煤价不不断上涨涨。尽管管20002年上上半年煤煤价在高高位有所所回落，但从下下半年后后煤价又又开始上上涨。煤煤炭是化化肥企业业的主要要生产原原料，煤煤价成本本的大幅幅上涨，造成以以煤炭为为原料的的占全国国氮肥产产量近550的的中小氮氮肥企业业资金周周转困难难，原材材料严重重不足，而纷纷纷减产、停产，小氮肥肥企业产产量明显显缩

52、减。一些大大型氮肥肥生产企企业也因因为煤价价上涨成成本提高高，水涨涨船高，进一步步提高了了氮肥市市场价格格。钾肥肥市场在在氮肥的的带动下下，价格格也缓慢慢回升。磷肥受受进口产产品冲击击较大，188月份磷磷肥进口口同比增增长达到到1433.044，使使得磷肥肥价格在在20002年上上半年低低水平震震荡，但但在8月月份后磷磷肥价格格急速回回升约88左右右，使得得磷肥行行业效益益有所改改善。尽尽管这两两年煤炭炭价格与与化肥价价格上涨涨的幅度度比较相相近，但但煤的成成本毕竟竟只是化化肥的一一部分，化肥价价格回升升带来的的利润足足以弥补补成本的的上升，这使得得化肥全全行业出出现了产产量稳定定增长效效益同

53、比比增长较较高的良良好态势势。在原料价价格上涨涨等因素素的推动动下，220022年我国国化肥市市场价格格明显回回升，化化肥产量量达到336655.700万吨，比20001年年上升112.110%。其中，高浓度度磷复肥肥占磷肥肥产量的的比例达达到444.144%，比比上年提提高8.55个个百分点点。但是是，高浓浓度肥料料尿素占占氮肥产产量的比比例仍然然只有558.44%，同同时，年年内进口口化肥116811.577万吨，同比增增长511.655%；出出口2446.662万吨吨，同比比下降114.117%。说明我我国化肥肥和行业业的产业业结构和和产品结结构需要要继续调调整，进进而形成成能够在在产品

54、质质量和技技术创新新等方面面能够与与国际巨巨头相抗抗衡的大大化肥企企业。化化肥行业业上市公公司20002年年的整体体业绩上上升的同同时也出出现了比比较明显显的分化化，在氮氮肥类上上市公司司中，以以天然气气为原料料的上市市公司利利润增长长显著，以煤为为原料的的上市公公司盈利利情况没没有发生生太大的的变化。主要原原因是煤煤炭能源源价格在在去年迅迅速上涨涨，而天天然气价价格由于于政府的的控制上上涨幅度度较小。二、业绩绩增长支支持化肥肥行业上上市公司司20002年股股价抗跌跌煤煤炭与天天然气是是大化肥肥企业的的主要生生产原料料。目前前我国大大约622的化化肥产量量是以煤煤为原料料，200的企企业以天天

55、然气为为原料。以天然然气为原原料路线线的，其其成本约约占合成成氨成本本构成的的68%、约占占尿素产产品成本本构成的的57%。采用用煤路线线的，原原料煤一一般要占占原材料料总成本本的700%左右右。尽管管今年国国际市场场的能源源价格涨涨幅较大大，纽约约市场上上天然气气价格由由年初的的每千立立方英尺尺2美元元一直涨涨到目前前的接近近5美元元，但国国内对大大化肥企企业的供供气价格格是由国国家计委委制订，今年并并没有发发生价格格变化，因此以以天然气气为原料料的化肥肥企业成成本未变变但价格格上升的的好处却却得以分分享。从220022年公布布的中报报可以发发现，在在氮肥企企业中煤煤氮肥企企业产品品的毛利利

56、率基本本保持不不变或略略有提高高，磷肥肥企业和和钾肥企企业毛利利率也没没有明显显的变化化，和去去年大致致相同，主要取取决于企企业自身身的成本本控制和和管理水水平。但但天然气气氮肥企企业的利利润增长长非常明明显，首首先毛利利率明显显上升，平均接接近7个个百分点点；其次次净利润润出现显显著增长长，最明明显的沧沧州大化化20002年前前三季度度净利润润增长达达到2773.336，川化股股份增长长也超过过2000，除除了辽通通化工因因资产重重组主营营业务受受到较大大影响利利润下降降外，几几乎所有有天然气气氮肥企企业利润润增长都都在200以上上。 化肥肥行业上上市公司司业绩变变化和原原料种类类一览股票简

57、称称股票代码码总股本（万股）普通股（万股）20011年末期期销售毛毛利率（）20022年度净净利润（万元）原料辽通化工工0000059 663222.552 168999.887 11.557 -58775.555天然气川化股份份0001155 470000 130000 16.553 60199.655天然气湖北宜化化0004422 213888.004 108885.004 19.779 50833.666煤四川美丰丰0007731 245666.557 101111.229 23.113 79966.388天然气鲁西化工工0008830 249111.554 75000.000 13.3

58、37 71155.588煤泸天 化化0009912 450000 150000 11.557 114116.555天然气河池化工工0009953 196003.996 66000 20.330 12899.611煤云天 化化6000096 368118.118 100000 28.002 150334.882天然气赤天 化化6002227 170000 70000 6.411 61255.922天然气昌九生化化6002228 288000 96000 16.449 106.74煤沧州大化化6002230 259333.116 80000 9.800 20199.333天然气太化股份份60022

59、81 358990.660 105000 17.331 22366.555煤宏达股份份6003331 130000 50000 22.449 39644.066磷钾肥鲁北化工工6007727 379330 152110 19.774 75322.711磷肥盐湖钾肥肥0007792 220885 65000 46.996 92144.488钾肥行业的景景气回升升有力的的支持了了化肥行行业上市市公司的的股价。20002年中中国证券券市场走走势较为为疲软，沪市综综合指数数一年内内下跌115.77，但但化肥板板块平均均跌幅仅仅是大盘盘指数跌跌幅的一一半，表表现出顽顽强的抗抗跌性。三、20003年年化肥

60、行行业展望望：依然然向好景景气度略略有回落落220022年化肥肥行业的的回暖是是在外部部利好因因素作用用下展开开的，而而国内化化肥产品品的结构构、质量量和技术术创新等等并没有有所改善善，在短短期内也也难以有有所变化化，因此此化肥价价格走势势依然是是左右行行业景气气度的关关键因素素。从目目前基本本面来看看，尽管管化肥需需求增长长趋慢，但进口口冲击并并不如想想象之大大，而煤煤炭和原原油天然然气价格格居高不不下也将将使化肥肥价格得得到有力力支撑，回落幅幅度较为为有限，因此化化肥行业业20003年景景气度可可能略有有回落但但依然较较好。支持化肥肥价格高高位运行行的主要要因素有有：（一）粮粮食价格格稳中