财务风险管理是一个增值活动吗文献翻译

1、PAGE 原文：Finaanciial rissk mmanaagemmentt: iis iit aa vaaluee-adddinng aactiivitty？Finaanciial rissk mmanaagemmentt iss a proocesss tto ddeall wiith thee unncerrtaiintiies ressulttingg frrom finnancciall maarkeers. Itt innvollvess asssesssinng tthe finnancciall riiskss faacinng aan oorgaanizzatiion a

2、ndd deevellopiing mannageemennt sstraateggiess coonsiisteent witth iinteernaal pprioorittiess annd ppoliiciees. Adddresssinng ffinaanciial rissks prooacttiveely mayy prroviide an orgganiizattionn wiith a ccomppetiitivve aadvaantaage. Itt allso enssurees tthatt maanaggemeent, opperaatioonall sttafff,

3、 sstakkehooldeers, annd tthe boaard of dirrecttorss arre iin aagreeemeent on keyy isssuees oof rriskk.Conssideerinng wwhettherr fiinannciaal rriskk maanaggemeent is vallue-adddingg. AAlthhouggh rriskk maanaggemeent cann reeducce ttotaal rriskk, tthiss maay nnot afffectt thhe ccostt off caapittal or

4、firrm vvaluue. Welll-ddiveersiifieed iinveestoors havve aalreeadyy ellimiinatted alll off thhe sspeccifiic rriskk, aand rissk-mmanaagemmentt maay bbe sseenn ass a zerro NNPV acttiviity at besst, andd att woorstt, aa vaaluee-reeduccingg acctivvityy. HHoweeverr, ttherre iis aa roole forr riisk mannage

5、emennt. Redducttionn off tootall riisk mayy reeducce tthe exppectted cossts of finnancciall diistrresss, tthiss inncreeasees ffirmm vaaluee.Prreseent a mmethhod of invvesttmennt aapprraissal thaat ttakees aaccoountt off tootall riisk thrrouggh eexpeecteed ffinaanciial disstreess cossts. Suuch a mmet

6、hhod cann reesullt iin tthreee pposssiblle ddeciisioons rellatiing to a nnew proojecct; rejjectt thhe pprojjectt innvesst iin tthe proojecct; andd riisk-mannagee; oor iinveest in thee prrojeect butt doo noot rriskk-maanagge. Finnallly, preesennts worrkedd exxamppless.Whenn coonsiiderringg a firrmss

7、fiinannciaal rriskk maanaggemeent acttiviitiees, we mayy assk ttwo queestiionss; wwhy do firrms enggagee inn suuch acttiviitiees, andd hoow ddo ttheyy doo itt? HHow firrms enggagee inn riisk-mannageemennt hhas beeen eexteensiivelly cconssideeredd.Meethoods typpicaallyy innvollve commbinningg fiinann

8、ciaal iinsttrummentts ssuchh ass shharees, bonnds, opptioons andd fuuturres, inn orrderr too obbtaiin aa deesirred payyofff prrofiile (seee SSmitth aand Smiithsson (19998) foor aan eexceelleent anaalyssis).In tthiss paaperr, wwe cconssideer tthe morre cconttrovverssiall quuesttionn; wwhy bottherr wi

9、ith finnancciall riisk-mannageemennt? Is finnancciall riisk-mannageemennt vvaluue aaddiing?Shappiroo annd TTitmman (19998) coonsiiderr thhis queestiion of wheetheer rriskk maanaggemeent is dessiraablee. AA fiirms ttotaal rriskk coonsiistss off twwo eelemmentts; marrkett riisk (whhichh meeasuuress th

10、he ssenssitiivitty oof tthe firrmss sttockk prricee too maarkeet-wwidee moovemmentts), annd sspeccifiic rriskk (wwhicch mmeassurees tthe stoock priice movvemeentss whhichh arre sspeccifiic tto tthe firrm, andd inndeppenddentt off maarkeet mmoveemennts). AAccoordiing to thee CAAPM andd APPT mmodeels,

11、 weell-divverssifiied invvesttorss hoold porrtfoolioos tthatt haave alrreaddy eelimminaatedd alll oof aa fiirms sspeccifiic rriskk, bbut invvesttorss caannoot eelimminaate marrkett riisk. Thhe eequiilibbriuum mmarkket priice of eacch ffirmms shaaress inn thhe pporttfollio is succh tthatt exxpecctedd

12、 reeturrns onlly ccomppenssatee innvesstorrs ffor holldinng mmarkket rissk, as embbodiied in a ffirmms betta. As succh, rissk-mmanaagemmentt acctivvitiies by thee fiirm aree irrrellevaant in thee seensee thhat theey aare unaablee too addd vvaluue. Theese acttiviitiees mmay redducee tootall riisk, bu

13、ut ddiveersiifieed iinveestoors havve aalreeadyy doone so by eliiminnatiing alll off thhe sspeccifiic rriskk. HHencce, rissk mmanaagemmenttacttiviitiees wwilll noot iincrreasse tthe marrkett prricee off thhe ffirmms shaaress.Shappiroo annd TTitmman (19998) arrguee thhat, siincee fiinannciaal iinsttr

14、ummentts aare faiirlyy prriceed, andd coompeensaate invvesttorss foor mmarkket rissk oonlyy, hhedggingg riisk thrrouggh ffinaanciial insstruumennts is, att beest, a zerro nnet preesennt vvaluue (NPVV) aactiivitty. In thee woorstt sccenaarioo, rriskk maanaggemeent mayy acctuaallyy bee vaaluee reeducc

15、ingg, ssincce iit mmay be a ccosttly acttiviity in terrms of timme aand ressourrcess.Riskk maanaggemeent irrreleevannce cann bee annalyysedd ass foolloows. Coonsiiderr thhe vvaluue oof tthe firrm aas tthe summ off thhe ddisccounntedd vaaluee off exxpecctedd fuuturre ccashhfloows. Thhat is, iff thhe

16、ffirmm iss exxpecctinng ccashhfloows of X1 in yeaar ii, aand thee fiirm disscouuntss att a cosst oof ccapiitall r, thhen firrm vvaluue VV iss giivenn byy:V1=X1/(11+r) +XX2/(11+r)2+(1) Thhe ccostt off caapittal (orr thhe iinveestoors reequiiredd reeturrn) inccluddes an eleemennt ffor marrkett riisk.

17、Thhefiirms rriskk maanaggemeent acttiviitiees rreduuce tottal rissk, butt thhis willl nnot afffectt thhe mmarkket rissk. Theerefforee, tthe firrmss beeta willl bbe uunchhangged, annd hhencce tthe cosst oof ccapiitall r wiill remmainn thhe ssamee.Haviing demmonsstraatedd hoow rriskk maanaggemeent may

18、y bee (aat bbestt) aan iirreelevvantt acctivvityy, SShepperdd annd TTitmman (19998) prroceeed to resscuee riisk mannageemennt bby sshowwingg thhat it cann haave an efffectt onn fiirm vallue. Thhey arggue thaat ttotaal rriskk dooes mattterr, tthrooughh itts eeffeectss onn thhe ccashhfloows. A higgh l

19、leveel oof ttotaal rriskk maay iincrreasse eexpeectaatioons of finnancciall diistrresss, hhencce rreduucinng tthe exppectted casshfllowss, aand redduciing firrm vvaluue. Rissk mmanaagemmentt aiimedd att reeduccingg tootall riisk, allthooughh noot aaffeectiing thee diiscoountt raate, maay iincrreasse

20、 eexpeecteed ccashhfloows, whhichh woouldd bee vaaluee inncreeasiing.Furttherrmorre, a ffirmms mannageers havve aan iinceentiive to enggagee inn riisk mannageemennt, eveen iif tthiss iss noot vvaluue iincrreassingg. AA siinglle ffirmms finnancciall diistrresss maay nnot be of mucch cconccernn foor a

21、a weell-divverssifiied invvesttor. Hoowevver, itt coouldd bee diisasstroous forr thhe mmanaagemmentt off thhat firrm, in terrms of losss oof eemplloymmentt annd rrepuutattionn. IIt mmay be argguedd thhat mannageemennt hhas a pprivvatee diiscoountt raate whiich reffleccts tottal rissk, andd heencee e

22、xxceeeds thee soociaal ddisccounnt rratee r. SSincce tthe firrm iis vvaluued in thee maarkeet uusinng rr, tthe mannageemennt wwoulld hhavee a lowwer priivatte vvaluuatiion of thee fiirm thaan tthe marrkett. RRiskk maanaggemeent couuld theen bbe vviewwed as mannageemenntss atttemmptss too inncreeasee

23、 thheirr prrivaate valluattionn toowarrds thee maarkeet vvaluuatiion.Shouuld we adjjustt thhe ddisccounnt rratee?Shimmko (20001) arrguees tthatt weell-divverssifiied invvesttorss doo noot eexisst. Theerefforee, tthe NPVV meethood oof iinveestmmentt apppraaisaal mmay be flaawedd, ssincce iit uusess a

24、 disscouunt ratte tthatt onnly reffleccts marrkett riisk. Hee prropoosess ann addjusstmeent to thee NPPV mmethhod in ordder to takke aaccoountt off tootall riisk. Hiis rriskk-addjusstedd prreseent vallue (RPPV) metthodd atttaccks thee prrobllem by adjjusttingg thhe ddisccounnt rratee. Shimmkos RRPV

25、appproaach is derriveed aas ffolllowss.Conssideer aa onne pperiiod invvesttmennt pprojjectt wiith preesennt vvaluueV1 att tiime 0 (thiis iis tthe amoountt thhat thee innvesstorr iss prrepaaredd too paay aat ttimee 0, annd iis ddefiinedd ass caash cappitaal). Thhe ttimee 1 casshfllow proovidded by th

26、ee prrojeect is a nnormmallly ddisttribbuteed rranddom varriabble witth mmeann 1 aand staandaard devviattionn 1. Shiimkoo asssummes thaat tthe casshfllow is nott coorreelatted witth aany marrkett riisk facctorrs. Thee riisk-freee rratee iss r.The invvesttor reqquirres a rretuurn on hiss/heer ccashh

27、caapittal andd hiis/hher rissk ccapiitall. RRiskk caapittal is thee maaximmum amoountt thhat thee innvesstorr miightt loose on thee prrojeect oveer tthe yeaar. In ordder to derrivee riisk cappitaal, thee fiirm musst ddefiine a “worrst casse” timme 11 caashffloww, WW1=1z1.Thhat is, thhe wworsst ccase

28、e caashffloww iss z sttanddardd deeviaatioons bellow thee meean. Thhe ppressentt vaaluee off thhe wworsst ccasee caashffloww iss W0=W1/(1+r). Heencee, rriskk caapittal =V00W0.The exppectted cappitaal ggainn ovver thee yeear is: 11-V=r*VV0+k*(V00-W0) (2)The lefft-hhandd siide shoows thaat tthe exppec

29、tted cappitaal ggainn iss thhe eexpeecteed ttimee 1 vallue (thhat is, thhe mmeann) mminuus tthe iniitiaal ccashh innvesstmeent. Thhe rrighht-hhandd siide parrtittionns tthiss exxpecctedd gaain intto tthe retturnn onncassh ccapiitall r*V0pluus tthe retturnn onn riisk cappitaal kk* (VV0W0).Shimmko re-

30、arrrangges (2) too prroviide thee foolloowinng fformmulaatioon:V0=1/ (1+rr) (kk/ (1+rr+k)*(z*1/ (1+rr) (3)Thiss suuggeestss thhat thee vaaluee off thhe pprojjectt eqqualls iits NPVV vaaluee miinuss a rissk ccharrge thaat iis ppropporttionnal to thee diiffeerennce bettweeen tthe exppectted vallue and

31、d thhe wworsstcaase vallue.“Thee prrojeects ccashh fllowss arre nnot corrrellateed”Notee thhat, siincee itt iss asssummed thaat tthe proojecctss caashfflowws aare nott coorreelatted witth tthe marrkett, tthe NPVV iss fooundd byy diiscoounttingg thhe eexpeecteed ccashhfloow aat tthe rissk-ffreee raat

32、e. Shhimkko ppoinnts outt thhat we obttainn thhe NNPV forrmullatiion, V0=1/(1+r), as a sspecciall caase wheen kk= 00. FFurttherrmorre, as k= thee vaaluee off thhe aasseet aapprroacchess itts wworsst ccasee vaaluee W0. HHencce, thee vaaluee off thhe aasseet iis aaffeecteed bby ttotaal rriskk, aand pa

33、rrticculaarlyy thhe vvaluue-aat-rriskk.Thiss appprooachh emmphaasisses thaat, wheen ttherre aare limmitaatioons to porrtfoolioo diiverrsifficaatioon, invvesttorss (aand mannageers) beecomme cconccernned witth ttotaal rriskk. TThe RPVV meethood aalloows us to foccus on a ccrucciall ellemeent of rissk

34、 mmanaagemmentt; tthe vallue-at-rissk. A ppoteentiial draawbaack is thaat tthe vallue V0 iss afffecctedd byy diiffeerennt aagennts prrivaate valluattionns, eittherr thhrouugh k, oor tthrooughh thhe cchoiice of W0 (ssincce tthiss chhoicce aaffeectss z). Inddeedd, tthe autthorr prreseentss nuumerricaa

35、l eexammplees tthatt shhow thaat NNPV valluattionn caan bbe mmuchh grreatter thaan tthe subbjecctivve RRPV valluattionn. TTherrefoore, ussingg RPPV ccoulld hhavee seerioous proobleems forr innvesstmeent apppraiisall. IIt iis pposssiblle tthatt thhe RRPV metthodd coouldd leead to inccorrrectt prrojee

36、ct acccepttancce/rrejeectiion deccisiionss.It iis bbettter to adjjustt thhe ccashhfloows!In tthiss seectiion, wee prroviide an appproaach to invvesttmennt aapprraissal bassed upoon SShappiroo annd TTitmman (19998)rattherr thhan Shiimkoo (220011). Thee gooal of invvesttmennt aapprraissal is to ideent

37、iify andd accceppt vvaluue-iincrreassingg prrojeectss. TThiss meethood sshouuld refflecct tthe marrkett vaaluaatioon oof tthe proojecct. If we asssumee thhat thee CAAPM forrmullatiion is robbustt, aand thaat iinveestoors aree onnly rewwardded forr hooldiing marrkett riisk, itt iss beetteer tto aadju

38、ust thee caash-floows rattherr thhan thee diiscoountt raate. Inn ouur aanallysiis, we rettainn thhe iideaa off vaaluee-att-riisk, sppeciificcallly rrelaatinng iit tto ffinaanciial disstreess.Conssideer aa onne pperiiod invvesttmennt ooppoortuunitty tthatt reequiiress innvesstmeent of l aat ttimee 0.

39、 Thhe ttimee 1 casshfllow X iis nnormmallly ddisttribbuteed, witth mmeann 11 annd sstanndarrd ddeviiatiion 1. Fuurthhermmoree, iif tthe reaalissed casshfllow is lesss tthann l, thee fiirm facces finnancciall diistrresss. TThiss caarriies a ccostt off F, wheere F reefleectss diisruuptiion to serrvicc

40、es, looss of repputaatioon, leggal cossts andd soo foorthh. TThe exppectted cosst oof ffinaanciial disstreess is E(F) =F * Pr obX F. MManaagemmentt maay bbe ttempptedd too inncorrporratee thhe eexpeecteed vvaluue EE(Fm) intto tthe NPVV foormuula succh tthatt: NPVmm=-ll*(1-E(F)/ (1+k) NPPV (6)If NNPV

41、mm 0 NNPViif EE(F)/(11 + k) C. Thhis meaans thaat rriskk maanaggemeent acttiviitiees aare worrthwwhille iif tthe eliiminnatiion of thee prreseent vallue of finnancciall diistrresss coostss exxceeeds thee exxpennditturee reequiiredd onn riisk mannageemennt aactiivittiess.The proojecct aacceeptaancee

42、annd rriskk maanaggemeent deccisiion rulles aree ass foolloows:Takee thhe pprojjectt, aand rissk mmanaage if NPVVrm0, anddNPVVrmNPVV. RRiskk-maanaggemeent acttiviitiees aare vallue-adddingg, aand thee prrojeect hass a possitiive NPVV affterr suuch acttiviitiees. Takee thhe pprojjectt, bbut do nott r

43、iisk-mannagee, iif NNPV0, andd NPPVNNPV. Riisk-mannageemennt aactiivittiess arre vvaluue-rreduucinng,bbut thee prrojeect hass a possitiive NPVV wiithoout theem.Rejeect thee prrojeect if 0 NPPVrmm NPVV, oor 00 NPVV NPVVrm. Inn thhis casse, we rejjectt thhe pprojjectt, wwhettherr riisk-mannageemennt a

44、actiivittiess arre vvaluue-aaddiing or vallue-redduciing. Concclussionn: Fiinannciaal rriskk-maanaggemeent acttiviitiees ccan redducee tootall riisk. Thhis mayy bee vaaluee-adddinng iif iit rreduucess thhe ccostt off fiinannciaal ddisttresss. If invvesttorss arre wwelll-diiverrsiffiedd, aand if CAPP

45、M iis rrobuust, thhen thee reeducctioon oof ttotaal rriskk shhoulld nnot afffectt thhe ccostt off caapittal. Thhereeforre, folllowwingg Shhapiiro andd Tiitmaan (19998), wee haave anaalyssed thee efffeccts of rissk-mmanaagemmentt onn fiirm vallue thrrouggh tthe casshfllowss, rrathher thaan tthrooughh

46、 thhe ddisccounnt rratee. WWe ddeveelopp a metthodd off innvesstmeent apppraiisall thhat takkes acccounnt oof ttotaal rriskk thhrouugh exppectted finnancciall diistrresss coostss. SSuchh a metthodd caan rresuult in thrree posssibble deccisiionss reelattingg too a neww prrojeect:(1) Reffusee too thhi

47、s pprojjectt; (2) Invvesttmennt aand risskmaanaggemeent; (3) Invvesttmennt pprojjectts bbut no risskmaanaggemeent.Sourrce:Riccharrd FFairrchiild,20002. “Fiinannciaal rriskk maanaggemeent: iss itt a vallue-adddingg acctivvityy”.Baalannce Sheeet,voll.100,noo.4,pp.22-25.译文：财务风险险管理：这是一一个增值值活动？财务管理理风险是是应

48、对财财务市场场导致的的不确定定性的过过程。它它包含评评估企业业面临的的财务风风险和制制定财务务风险管管理战略略，管理理战略的的制定应应与企业业内部的的优先事事项和政政策相一一致。积积极应对对财务风风险能提提高企业业的竞争争力，确确保管理理层、业业务人、利益相相关者和和董事会会在有关关风险的的重大问问题上达达成一致致。财务风险险管理考考虑的是是否否能增值。尽管风风险管理理可以降降低总的的风险，但这可能能不会影影响资本本或公司司价值的的成本，投资者者们已经经主张消消除所有有的特定定风险和和风险管管理，这这可以被被看作是是一个净净现值为为零时的的最好活活动，Welll-ddiveersiifieed

49、 iinveestoors havve aalreeadyy ellimiinatted alll off thhe sspeccifiic rriskk, aand rissk-mmanaagemmentt maay bbe sseenn ass a zerro NNPV acttiviity at besst, andd att woorstt, aa vaaluee-reeduccingg acctivvityy.而最坏的的情况则则是一个个减值活活动。投资者者们已经经主张消消除所有有的特定定风险和和风险管管理可以以被看作作一个净净现值是是零时的的最好活活动, Welll-ddiveers

50、iifieed iinveestoors havve aalreeadyy ellimiinatted alll off thhe sspeccifiic rriskk, aand rissk-mmanaagemmentt maay bbe sseenn ass a zerro NNPV acttiviity at besst, andd att woorstt, aa vaaluee-reeduccingg acctivvityy.在最最坏的情情况，是是一个减减值活动动。Welll-ddiveersiifieed iinveestoors havve aalreeadyy ellimiina

51、tted alll off thhe sspeccifiic rriskk, aand rissk-mmanaagemmentt maay bbe sseenn ass a zerro NNPV acttiviity at besst, andd att woorstt, aa vaaluee-reeduccingg acctivvityy.投资资者们已已经主张张消除所所有的特特定风险险和风险险管理可可以被看看作一个个净现值值是零时时的最好好活动,在最坏坏的情况况，Hoowevver, thheree iss a rolle ffor rissk mmanaagemmentt.然而而，风险险管

52、理有有这样一一个作用用，即 Redducttionn off tootall riisk mayy reeducce tthe exppectted cossts of finnancciall diistrresss, hhencce iincrreassingg exxpecctedd caashfflowws.总总风险减减少可能能会减少财务务危机，Thiis iincrreasses firrm vvaluue.从从而增加加公司价价值的预期成成本。目目前的投投资评估估方法，通过预预期的财财务危机机成本来来考虑总总风险。这种方方法在一一个新项项目中可可能会导导致三种种决定：拒绝在在该项目目

53、中投资资；风险险管理；或投资资该项目目，但没没有风险险管理。在考虑企企业的财财务风险险管理活活动时，我们们可能会会问到两个问问题，企企业为什什么从事事这些活活动？他们是是怎样做做到的？而Howw fiirmss enngagge iin rriskk-maanaggemeent hass beeen exttenssiveely connsiddereed.企企业如何何参与风风险管理理，也已经被被广泛地地考虑。具有代代表性的的金融工工具比如如说股票票、债券券、期货货和期权权等，以以获取所所需的财财务分析析（见史史密斯和和史密森森的一个个精辟的的分析）。在本文中中，我们们来考虑较较有争议议的问题

54、题，为什什么要参参与财务务管理风风险？Is ffinaanciial rissk-mmanaagemmentt vaaluee adddinng?财财务风险险管理是是否增值值？夏皮皮罗和特特曼（119988）认为为考虑风险险管理这这个问题题是可取取的。A ffirmms tottal rissk cconssistts oof ttwo eleemennts; maarkeet rriskk (wwhicch mmeassurees tthe sennsittiviity of thee fiirms sstocck ppricce tto mmarkket-widde mmoveemennt

55、s), aand speeciffic rissk (whiich meaasurres thee sttockk prricee moovemmentts wwhicch aare speeciffic to thee fiirm, annd iindeepenndennt oof mmarkket movvemeentss).一一个企业业的总风风险包括括两个组组成部分分，市场场风险（用来衡衡量该公公司的股股票价格格敏感度度在市场范范围内的的运动），及特特定风险险（衡量量股票价价格所特特有的变变动方向向，以及及市场走走势的独立性）。Acccorrdinng tto tthe CAPPM aa

56、nd APTT moodells, welll-ddiveersiifieed iinveestoors holld pporttfollioss thhat havve aalreeadyy ellimiinatted alll off a firrmss sppeciificc riisk, buut iinveestoors cannnott ellimiinatte mmarkket rissk.根根据CAAPM和和APTT模型，充分多多元化的的投资者者认为持持有投资资组合可以以消除一一个公司司所有的的特定风风险，但但投资者者不能消消除市场场风险。Thee eqquillibrrium

57、m maarkeet ppricce oof eeachh fiirms ssharres in thee poortffoliio iis ssuchh thhat exppectted retturnns oonlyy coompeensaate invvesttorss foor hholddingg maarkeet rriskk, aas eemboodieed iin aa fiirms bbetaa.平衡衡市场价价格的各各个企业业的投资资组合的的股份，是补偿偿投资者者在市场场风险中中的预期期回报率率，主要要体现在在公司的的贝塔系系数上。As succh, rissk-mmanaa

58、gemmentt acctivvitiies by thee fiirm aree irrrellevaant in thee seensee thhat theey aare unaablee too addd vvaluue.作作为管理理活动的的企业等等，风险险是不相相关的，即他们们无法增增加价值值。Thhesee acctivvitiies mayy reeducce ttotaal rriskk, bbut divverssifiied invvesttorss haave alrreaddy ddonee soo byy ellimiinattingg alll oof tthe s

59、peeciffic rissk.这这些活动动可能会会降低总总的风险险，但已经经做了消消除所有有的特殊殊风险，因此风风险管理理活动不不会增加加该公司司的股票票的市场场价格。夏皮罗和和特曼（119988）认为为，由于于金融工工具的公公平定价价，并弥弥补市场场风险的的唯一投投资者，通过金金融工具具的套期期保值，充其量量是一个个零净现现值（净净现值）活动的风风险。In thee woorstt sccenaarioo, rriskk maanaggemeent mayy acctuaallyy bee vaaluee reeduccingg, ssincce iit mmay be a ccosttl

60、y acttiviity in terrms of timme aand ressourrcess.在最最坏的情情况下，风险管管理，实际上其其价值可可能是减少的，因为为它可能能是一个个昂贵的的时间和和资源方方面的活活动。风险管理理无关可可分析如如下，Connsidder thee vaaluee off thhe ffirmm ass thhe ssum of thee diiscoountted vallue of exppectted futturee caashfflowws.考考虑到该该公司把把现金流流的价值值总和作作为未来来预期的的贴现值值。也就就是说，如果公公司在ii年的预预期现金