宏观增值税率再下调减税让利显诚意

1、 HYPERLINK / 股票报告网整理目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 增值税率再降，减税约八千亿5 HYPERLINK l _bookmark1 积极财政靠减税，增值税率处高位5 HYPERLINK l _bookmark8 增值税率再下调，减税规模有多少？6 HYPERLINK l _bookmark11 税负多数下降，商贸最为受益7 HYPERLINK l _bookmark12 减税效应如何计算？7 HYPERLINK l _bookmark16 税负多数下降，批零水利受益9 HYPERLINK l _bookmark18 商贸利润增厚

2、，地产金融获利有限9 HYPERLINK l _bookmark20 减税政策加码，改善企业盈利10 HYPERLINK / 股票报告网整理图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1GDP 当季同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark3 图 2税收收入增速与名义 GDP 增速之比5 HYPERLINK l _bookmark4 图 3规模以上工业企业利润总额同比增速（%）5 HYPERLINK l _bookmark5 图 4全国公共财政收入及支出同比增速（%）6 HYPERLINK l _bookmark6 图 518 年我国税收收入结构6 HYPERL

3、INK l _bookmark7 图 617 年部分国家增值税率水平（%）6 HYPERLINK l _bookmark9 图 7增值税率下调前后各行业的税率水平7 HYPERLINK l _bookmark13 图 8增值税应纳税额的计算公式8 HYPERLINK l _bookmark14 图 9基于投入产出表估算行业增值税的计算公式8 HYPERLINK l _bookmark15 图 10新税率下估算的各行业销项税率与进项税率（%）9 HYPERLINK l _bookmark17 图 11增值税率下调对各行业增值税负担的影响（%）9 HYPERLINK l _bookmark19 图

4、 12增值税率下调对各行业上市公司利润总额的提升（%）10 HYPERLINK l _bookmark21 图 13历年政府工作报告对于减税降费的政策目标（亿元）10 HYPERLINK l _bookmark22 图 14股市的风险溢价情况11 HYPERLINK / 股票报告网整理表目录 HYPERLINK l _bookmark10 表 1增值税率下调带来的减税规模估算72019 年 3 月 5 日，总理在十三届人大二次会议上作政府工作报告，指出今年要实施更大规模的减税降费，下调制造业等行业增值税税率，对此，我们的解读如下：增值税率再降，减税约八千亿积极财政靠减税，增值税率处高位经济下行

5、承压，税收负担高位。18 年经济下行压力加大，GDP 增速前高后低，4 季度已降至 6.4%，创下 09 年 2 季度以来的历史新低。从税收增速与名义 GDP 增速之比来衡量，17 年税收负担有比较明显的上升，16 年 1%的名义经济增长只带来税收增长0.55%，而 17 年这一数值大幅攀升至 0.99%，18 年虽然受到减税政策影响有所回落， 但仍在 0.86%，远高于 15 年和 16 年的水平。 图1 GDP 当季同比增速（%） GDP当季同比9876512/1213/1214/1215/1216/1217/1218/12图2 税收收入增速与名义 GDP 增速之比3.02.52.01.5

6、1.00.50.094 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 HYPERLINK / 股票报告网整理 资料来源：WIND，资料来源：WIND，企业税收占比偏高，盈利状况不容乐观。而我国企业部门纳税占比合计超过 80%， 明显偏高，主要发达国家中，美国、加拿大、英国、德国的企业税收占比仅为 34%、42%、50%和 52%。经济回落叠加税收等各项成本刚性，使得企业盈利状况同样不容乐观，18年规模以上工业企业利润总额增速 10.3%，较 17 年显著下滑，其中 12 月利润总额同比增速继续下滑至-1.9%，创 16 年以来新低。图3 规模以上工业企业利润总额同比增

7、速（%）35 利润总额当月同比利润总额累计同比302520151050-5-1015/1216/616/1217/617/1218/618/12资料来源：wind，举债刺激受制约，积极财政靠减税。而过去几年经济主体经历了三轮加杠杆，目前债务水平已经处于历史高位，过去靠举债来刺激经济增长的财政政策受到了较大制约，减税成为本轮积极财政政策的主线，表现为财政收入与支出增速的趋势性放缓，近年来两者增速均低于两位数。图4 全国公共财政收入及支出同比增速（%）财政收入财政支出3530252015105000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1

8、7 18资料来源：wind，增值税第一大税种，税率水平不低。增值税是我国的第一大税种，18 年在全国税收收入中占比接近 40%。在采用增值税的国家中，我国 16%的基本税率处于世界中等水平，略高于亚洲新兴市场国家，而低于发达国家。但实际上欧美发达国家虽然增值税率高， 但整体税收以直接税为主，因此增值税总额的比重不大。我国与其他亚洲国家一样主要依赖间接税，但是由于我国税率高出这些国家，因此最终导致我国增值税占比过高。增值税征收自流转环节，此次减税政策从第一大税种增值税入手，一方面，体现了普惠性减税的政策思路，另一方面，也展现了政府让利于民的决心与诚意。 图5 18 年我国税收收入结构图6 17

9、年部分国家增值税率水平（%）消费税7%个人所得税9%土地契增税值税4%其它4%增值税39%进口环节税11%企业所得税22%增值税税率2520151050 HYPERLINK / 股票报告网整理丹 芬 希 意 荷 法 英 德 俄 中 墨 菲 澳 印 韩 越 日 新 泰麦 兰 腊 大 兰 国 国 国 罗 国 西 律 大 尼 国 南 本 加 国利斯哥 宾 利坡亚资料来源：WIND，资料来源：WIND，1.2 增值税率再下调，减税规模有多少？增值税率再度下调。总理在 19 年政府工作报告中指出，将制造业等行业增值税率从 16%进一步降至 13%，下调 3 个百分点，交通运输、建筑业等行业增值税税率从

10、10%降至 9%，下调 1 个百分点，而部分服务行业 6%一档的税率保持不变。 HYPERLINK / 股票报告网整理图7 增值税率下调前后各行业的税率水平旧税率新税率18%16%14%12%10%8%6%4%2%制造业等交运建筑等部分服务业资料来源：整理减税规模八千亿，GDP 占比约 1%。增值税率下调会带来多大的减税规模？根据我们基于投入产出表法的测算1，本次税率下调带来的增值税减税幅度约在 12.6%，假设旧税率下 19 年增值税收入增长速度较 18 年减半，则税率下调带来的减税规模超过 8100亿元，占 18 年 GDP 的比重约在 0.9%。表 1 增值税率下调带来的减税规模估算增值

11、税减税幅度估算的 19 年增值税规模减税规模估算占 18 年 GDP 比重12.6%61529 亿元（与 18 年水平相当）7753 亿元0.86%12.6%64340 亿元（较 18 年增长 4.5%）8107 亿元0.90%12.6%67151 亿元（较 18 年增长 9%）8461 亿元0.94%资料来源：国家统计局，WIND，税负多数下降，商贸最为受益减税效应如何计算？增值税估算涉及收入成本结构。根据增值税应纳税额的计算公式，增值税应纳税额为当期销项税额和当期进项税额之差，两者分别包含在销售额和购进额中。因而增值税本身并不直接影响企业盈利，而是通过影响含税销售额和购进额来影响毛利，这意

12、味着增值税额与销售额、毛利润等利润表项财务指标之前的关系并不恒定。并且，根据税法， 不同行业适用不同的销项税率、进项税率，因此增值税的估算必须考虑到行业的收入成本结构。1 测算方法详见第二章。 HYPERLINK / 股票报告网整理图8 增值税应纳税额的计算公式增值税应纳税额当期销项税额-当期进项税额销项税基销项税率-进项税基进项税率-资料来源：整理投入产出表法估算增值税的原理。投入产出表刻画了各行业与其上下游行业间的投入产出关系，我们可以据此估算各行业的销项税基和进项税基。具体而言，销项税率由各产品适用的增值税率确定，进项税率根据投入产出关系由各行业销项税率按照生产该行业产品所需各行业中间投

13、入的比重为权重加权平均。销项税基为行业总产出-存货增加-出口，进项税基为中间投入扣除出口使用部分。最后将 18 年实际增值税按照投入产出表法估算的各行业增值税比重进行分配。图9 基于投入产出表估算行业增值税的计算公式基于投入产出表估算的增值税销项税基销项税率-进项税基进项税率-增值税 基于投入产出表估算的行业增值税占比各行业增值税总额其中：进项税率 资料来源：整理制造业行业税率仍高于服务业。投入产出表方法对增值税减税效果的测算，首先需要明确各行业所适用的销项税率与进项税率。销项税率按照各行业提供的主要货物和服务税率予以确定，对于行业内部适用不同税率的，工业行业根据规模以上工业企业销售产值比重进

14、行加权平均，服务业行业根据上市公司营业收入进行加权平均。从得到的结果来看，尽管经历税率调减，但制造业行业增值税率仍普遍高于服务业：一方面，体现在制造业行业大都适用 13%的销项税率；另一方面，服务业行业的进项税率普遍高于销项税率，而制造业行业则与此相反。图10 新税率下估算的各行业销项税率与进项税率（%）销项进项141210864煤 金 非 纺 服 木 印 石 非 金 金 通 专 交 电 计 仪 其 废 设 批 水 化 电 油 食 供 农 燃 建 房 交 文 软 租 住 金 科 居 教 卫炭 属 金 织 装 材 刷 油 金 属 属 用 用 运 气 算 器 他 品 备 零 利 学 力 气 品 水

15、 林 气 筑 地 运 体 件 赁 宿 融 研 民 育 生采 采 属 品 鞋 家 文 炼 属 冶 制 设 设 设 机 机 仪 制 废 修环 产 热 开 烟牧 供产 仓 娱 信 商 餐服 服选 选 采帽 具 体 焦 制 炼 品 备 备 备 械 通 表 造 料 理境 品 力 采 草渔 应储 乐 息 服 饮务 务 HYPERLINK / 股票报告网整理选用品 加信服品工务资料来源：国家税务总局，工业统计年鉴，WIND，税负多数下降，批零水利受益税负多数下降，批零水利受益。根据投入产出表数据的测算，本次增值税率下调对于多数行业而言税收负担（相当于增值税占营收比重）均有下降，下降的中位数水平约在 0.9

16、个百分点左右，其中批零和水利设施行业受益最大，税负下降均超过 2 个百分点，图11 增值税率下调对各行业增值税负担的影响（%）3210-1-2批 水 非 煤 石 金 金 食 石 仪 废 纺 其 木 非 印 电 专 化 通 纺 金 房 交 电 金 计 供 农 交 金 文 教 信 燃 建 居 科 租 住零 利 金 炭 油 属 属 品 油 器 品 织 他 材 金 刷 力 用 学 用 织 属 地 运 气 属 算 水 林 运 融 体 育 息 气 筑 民 学 赁 宿属 采 开 矿 制 烟 炼 仪 废 品 制 加 属 文 热 设 产 设 服 制 产 设 机 冶 机牧 仓娱服 供服 研 商 餐采 选 采 采

17、品 草 焦 表 料造 工 制 教 力 备 品 备 装 品备 械 炼 通渔 储乐务 应务 究 服 饮选选品信资料来源：国家统计局，增值税负担为增值税与销项税基之比采矿行业同样受益较大，部分服务行业由于销项税率并未调整，税负下降并不明显，政府工作报告提出通过增加抵扣等方式确保税负只减不增。卫生商贸利润增厚，地产金融获利有限商贸利润增厚，地产金融获利有限。假设增值税减税效果均作用在企业部门，则根据上市公司 17 年年报数据测算，整体来看，本次增值税率下调对上市公司利润增厚幅度约在 5.4%左右，而中位数水平约在 10%，其中商贸、国防军工、化工和电子行业受益明显，装备制造行业也大都处于中位数水平以上

18、，而地产和金融板块获利有限。图12 增值税率下调对各行业上市公司利润总额的提升（%）80706050403020100-10-20-30综 商 国 化 电合 业 防 工 子贸 军易 工采 有 汽掘 色 车金属农 医 机林 药 械牧 生 设渔 物 备轻 电 纺工 气 织制 设 服造 备 装钢 家 通铁 用 信电器公 建 食用 筑 品事 材 饮业 料 料总 计 房计 算 地机 产交 银 非通 行 银运 金输 融传 休 建媒 闲 筑服 装务 饰 HYPERLINK / 股票报告网整理资料来源：WIND，减税政策加码，改善企业盈利减税政策加码，聚焦企业部门。18 年政府工作报告预计为企业和个人部门减税降费1.1 万亿元，而实际完成规模约 1.3 万亿元，19 年政府工作报告提出减税力度再加码，预计为企业减轻税收和社保负担近 2 万亿元。减税降负规模加大且聚焦于企业部门，将有助于推动企业成本降低、盈利水平回升。图13 历年政府工作报告对于减税降费的政策目标（亿元）2500020000150001000050