科创板研究系列报告之七：再议同股不同权

1、 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明引言3 1 2019012019 5 17 家误区一：科创板同股不同权对企业吸引力有限2019 5 17 20195 12 目前多数申报企业预计市值/（1）预计市值不低于人民币 100 （2）计市值不低于人民币 50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 5 53 2018 5 48%86%（10 5,000 10 1 创投类背景股东基于估值考虑可能不支持特别表决权，申请特别表决权或难通过股东大“”20195 17 79%19%2/3 误区二：同股不同权影响投资者信心和股价表现下跌。市场开始担忧同股

2、不同权制度可能影响投资者的信心和企业的股价。2018 4 24 2019516日16.6 18 12.92 港元，下跌幅度22.%72.9港元下跌至18年末4.939.5%。图表 1：团评市来股变化图表 2：米团市来股变化港元港元7523港元港元702165191760155513501194574018/09 18/10 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/04 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明2019 5 16 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明2019 5 16 日 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责

3、声明2018 7 9 2018 9 20 2018 年下2018 7 月2018 46.81%68.03%44.74%49.45%44.8%2018 年股价出现了上涨1980 38 2019 5 16 20.32%9.54%1.06在负面影响。同股不同权的几点正面思考A 股上市能获得更高的估值，有利于企业融资。去由于 A A 股市场。对比中美市场TMT 3 85 22 PE 12 PE A A 股长A 图表 3：A 股TMT 业值相中股美更高图表 4：生AH 溢指数期于100806040200股TMT行业美股TMT行业中概股TMT行业25020015010050017/03 17/06 17/

4、09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03(20)2006200820102012201420162018资料来源：Wind、 整理注：数据截至 2019 年 4 月2019 5 16 日 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明A 4 87%13 4515.5 28%。A A 股的一个障A 股投资者能够在分图表 5：美国上市中概股市值前三的实行同股不同权的企业28%66%百度 4%京东 2%资料来源：Wind、 整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明同股不同权制度的推出对中国的资本市场地位的

5、提升也有重要意义。大量优质企业的外流A 什么类型的企业会选择同股不同权？分析目前已经选择了同股不同权公司优刻得和九号智能，我们发现两家企业有以下特征： 优刻得上市前融资过多导致股权稀释严重。优刻得是国内领先的第三方云计算服务商，提供2016 A E 2019 3 17 A B 5 64.71%图表 6： 优得东比例图表 7：刻股投权季季8%莫9%其他36%季20%华9%莫其他74%华22%资料源 整理资料源 整理A VIE （CDR）A 类（和B B 5 倍A B 13.25%、15.40%的股份，两人合计持有公司表决权的比例达到 66.75%。 HYPERLINK / HYPERLINK /

6、 请务必参阅尾页免责声明图表 8： 九智股股比例图表 9：号能东票权高禄峰高禄峰13%高禄峰31%王野16%其他33%其他71%王野36%资料源 整理资料源 整理一、 总市值较大50 5 189.83 207.71 二、 34%。2018 6 月E 26.82%34%（三、 2018 43%17%，两69.47 47 2019 5 17 20.8 25.01%10%释的问题更加突出，而同股不同权架构恰好帮助企业管理层解决了这一难题。图表 10：2018 年云计算市场份额33.9%43.0%4.5%7.4%11.2% HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明阿里云腾讯云中国电信金山云其他 HYPERLINK / 请务必参阅尾页免责声明数据来源：IDC、 整理同