困境中的德银这次能脱身

1、 第 页 目录 HYPERLINK l _bookmark0 问题不断的德银4 HYPERLINK l _bookmark9 近年经营情况如何？6 HYPERLINK l _bookmark15 衍生品风险究竟多大？7 HYPERLINK l _bookmark16 衍生品规模是多少？7 HYPERLINK l _bookmark21 衍生品风险在哪里？9 HYPERLINK l _bookmark25 聚焦本源，积重求返10 HYPERLINK l _bookmark26 激进扩张，弊病频现10 HYPERLINK l _bookmark28 降低风险，回归本源图目录 HYPERLINK l

2、 _bookmark1 图1德意志银行营业收入及增速4 HYPERLINK l _bookmark2 图2德意志银行净利润4 HYPERLINK l _bookmark3 图3德意志银行的利息净收入（亿欧元）4 HYPERLINK l _bookmark4 图4德意志银行2018年收入的地区分布4 HYPERLINK l _bookmark5 图5美国和欧元区基准利率（%）5 HYPERLINK l _bookmark6 图6部分欧美银行股价走势（美元）5 HYPERLINK l _bookmark8 图7德意志银行历年资本充足率（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 图8德

3、意志银行三大主要业务板块收入（百万欧元）6 HYPERLINK l _bookmark11 图9德意志银行三大主要业务板块收入季度增速（%）7 HYPERLINK l _bookmark12 图10德意志银行三大主要业务税前利润（百万欧元）7 HYPERLINK l _bookmark13 图德银企业与投行部季度税前利润、收入及增速7 HYPERLINK l _bookmark14 图12德银企业与投行主要业务分项收入历年同比增速7 HYPERLINK l _bookmark17 图13主要投行的衍生品名义值（十亿美元、名义值与资本规模的比值（倍）8 HYPERLINK l _bookmark

4、18 图14远期利率合约8 HYPERLINK l _bookmark19 图15德意志银行衍生品风险敞口规模（十亿欧元）9 HYPERLINK l _bookmark20 图16各投行衍生品风险敞口规模（百万美元）9 HYPERLINK l _bookmark22 图17不同类型衍生品名义本金占比（%）10 HYPERLINK l _bookmark23 图182018年各投行衍生品净市值（十亿美元）10 HYPERLINK l _bookmark24 图192018年德银不同产品衍生品净市值（十亿欧元）10 HYPERLINK l _bookmark27 图20部分年份德意志银行衍生品风险

5、总敞口和总资产规模（十亿欧元） HYPERLINK l _bookmark29 图21德意志银行转型计划之部门架构调整12 HYPERLINK l _bookmark30 图22德意志银行主要部门员工数量（人）12表目录 HYPERLINK l _bookmark7 表 1近年德银接受的罚款情况5问题不断的德银在经历次贷危机和欧债危年以来，德银的营业总收入整体1415年外，营收同比均为负增，而盈利恶化更加严重，12年德银412.415年再度巨亏 68 亿欧元，并连续三年亏损。图1 德意志银行营业收入及增速图2 德意志银行净利润300营业总收入（亿欧元）4080同比增速（%，右轴）60净利润（亿

6、欧元）280302040260201024000220-20-10-40200-20-60180-30-80 资料源：Wind，资料源：Wind，一方面，欧债危机以后，欧洲经济基本面持续下行，欧央行实行超低利率的政策， 15 年以后经历了一轮加息周期不同这也就使得超低利率环境持续对银行的利润形成了侵蚀。18 38%，全欧洲占比一半以70%图3 德意志银行的利息净收入（亿欧元）图4 德意志银行 2018 年收入的地区分布180利息净收入1701601501401301201101002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018亚太13%美国22%其他欧

7、洲、中东、洲英国13%资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 从股价的表现就可以看出美欧不同的货币政策对银行的影响。除了德银，巴克莱、瑞士信贷等欧洲银行股价走势也同样低迷，而摩根大通、花旗等美国的银行，虽然同样在金融危机后股价大跌，但从 14 年退出宽松、加息预期升温开始，其走势就与欧洲银行分道扬镳。目前，随着欧洲以及全球经济重新走弱的迹象出现，欧央行甚至可能重新加码宽松政策，这将对欧洲银行业的利润形成进一步挤压。图5 美国和欧元区基准利率（%）图6 部分欧美银行股价走势（美元）德银花旗巴克莱德银花旗巴克莱摩根大通1201006.005.00美国联邦基金目标利率欧元区基准利率4.006.0

8、05.00美国联邦基金目标利率欧元区基准利率4.003.002.001.000.0060402002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料源：Wind，资料源：Wind，另一方面，过去几年德银自身还频频收到巨额罚单。2015 罚款时间罚款金额涉及违规事件2015 年 4 月25 罚款时间罚款金额涉及违规事件2015 年 4 月25 亿美元被指控操纵 Libor，向美国和英国监管支付罚金。2015 年 11 月2.58 亿美元违反美国制裁规定，向美国支付罚金。2015 年 12 月1.9 亿美元利用空壳公司逃税，向

9、美国支付罚金。2016 年 10 月3800 万美元操纵国际银价及相关的衍生品工具，被美国司法部处罚。2016 年 12 月72 亿美元次贷危机前不当出售 MBS，被美国司法部处罚。最初开出140 亿美元罚单，最终以 72 亿美元和解。2017 年 1 月4.25 亿美元+1.63 亿英镑（约合 2.05 亿美元）11-14 年帮助德富商从俄转移 100 亿美元资金和涉嫌参与洗钱，分别向美国和英国缴纳罚金。2017 年 1 月9500 万美元于 2000 年通过空壳公司逃税，被美国政府处罚。2017 年 4 月1.57 亿美元因外汇交易监管不力，及不符合“沃尔克规则”被美联储处罚。2018 年

10、 2 月2.4 亿美元因操纵 Libor 被美国政府以“反垄断法”名义提起诉讼。2018 年 7 月7500 万美元因不正当处理操作存托凭证（ADR）发行，向美国支付罚金。表 1 近年德银接受的罚款情况资料来源：凤凰网，券商中国， III4.5%，一级资本充足率不低于2.5%0-2.5%19 1 13.7%1516 年期间有所III图7 德意志银行历年资本充足率（%）普通股一级资本充足率一级资本充足率普通股一级资本充足率一级资本充足率总资本充足率181614121020152016201720182019Q1资料来源：15-18 年年报，19 年 1 季报， 近年经营情况如何？18 分别是：

11、企业与投行业务（C、私人和商业银行业务（C、资产管理业务（。其中资15 图8 德意志银行三大主要业务板块收入（百万欧元）CIBPCBAM25000CIBPCBAM200001500010000500002009201020112012201320142015201620172018资料来源：09-18 年年报， 结构上，企业与投行业务对收入的贡献比重最高，18130亿欧元， 50%16私人和商业银行1718 年同比增速分别为-8.2%和-0.2%，18年利润有所回升。资产管理部10%，15年年化复合增速为16年为亏损状态。19 1 季度有所收窄， 而企业和投行占比最大，收入下滑显著。图9 德意

12、志银行三大主要业务板块收入季度增速（%）CIBPCBAM10CIBPCBAM50-5-10-15-20-25图10 德意志银行三大主要业务税前利润（百万欧元）CIBPCBAMCIBPCBAM0-3017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1-40002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料源：Bloomberg，资料源：Bloomberg，易（-FIC、全球交易银行（T、股票销售交易（-qt，8 年分别贡献41%、29%15%，此外还有咨询、股票和债券融资等资本市场业务。企业与投行业务部

13、利润率较低，18 年成本收入比高达 95%，拖累主要来自股票销（&-quit（T股票销售交易和全球交易部的收入自 16 年起就持续负增，16-18 年的复合年均增速分别为-17%和-6%，而固收销售交易（S&T-FIC）收入增速则由 17 年的-14%转正为 18 年的 22%。图11 德银企业与投行部季度税前利润、收入及增速CIB收入（ 百万欧元）CIBCIB收入（ 百万欧元）CIB税前利润（百万欧元） 收入同比增速(%,右)0-100017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1资料来源：Bloomberg， 1050-5-10-15-20-25

14、-30图12 德银企业与投行主要业务分项收入历年同比增速20162017201820162017201820%10%0%-10%-20%-30%S&T(FIC)S&T(Equity)资料来源：Bloomberg， 衍生品风险究竟多大？衍生品规模是多少？德银的投资银行业务近年对盈利拖累明显，而最令人担忧的问题，就是持有的规模庞大的衍生品工具，那么德银的衍生品风险究竟如何衡量？201843.550万亿美元。2018年的年报披露数据，2018 年摩根大通、花旗和高盛持有的衍生品名义本金规模分别达到 48.2、46.2 和 42.4 万亿美元，与德银差距不大。而如果以股东权益为基准消除规模效应则可以发

15、现德银的衍生品名义本金规模相比188 倍、234 463 635 倍。图13 主要投行的衍生品名义值（十亿美元、名义值与资本规模的比值（倍）60000衍生品名义值名义值/资本(右)700500006005004000040030000300200002001000010000摩根大通花旗高盛德银资料来源：各投行 2018 年年报， 衍生品名义本金仅代表衍生品合约的参考价B 3 A 6%B 1 100 3 个月以后市场利5%B A 1 万美元。此时，A、B 公A 100 A 1 万美元盈利发生损失。图14 远期利率合约A、B约定T日，A以r*的利率借100万元给B，为期1年到期日TrTr*B支付

16、支付B：100（r*-rT）万元100（rT -r*）万元资料来源： 整理201913310210亿欧元。根据国际财务报告准则（IFR，德意志银行的衍生品总风险敞口为衍生工具交易中归属德银收益的资产，20191331018年衍生品名义本43.5万亿欧元。而如果根据美国公认会计原则(USGAAP)，拥有多个衍生品合700进一步考虑现金和金融工具抵押品，则衍生品净风险敞口仅为 210 亿欧元。图15 19 年 1 季度德意志银行衍生品风险敞口规模（十亿欧元）3503002502001501000总敞口（IFRS）主净额结算现金质押金融工具质押净敞口资料来源：19 年 1 季报， 根据各投行财报，2

17、0185200亿美元左右、39004000201913800亿2018年摩根大通、花旗和高盛衍生品净风4103903102019年1 季度德银净风险敞口水平。但是考虑到德银的资本金规模小于这几家投行，实际净风险敞口占德银资本金的比重达到 30%，仍然比较高。图16 各投行衍生品风险敞口规模（百万美元）600000总敞口（IFRS）净敞口(右)4500040000500000350004000003000025000300000200002000001500010000100000500000摩根大通花旗高盛德银资料来源：各投行 2018 年年报、1 季报， ，德银为 19 年 1 季度，其他投

18、行为 2018 年四季度3.2 衍生品风险在哪里？1880%的交易集中在利率合约。根据衍生品名义本金规模占比来看，德意志银行的衍生品合约主要集中在利率衍生品， 69.7%61.3%76.2%品占比其实较低，例如摩根大通和花旗的汇率合约名义本金占比分别达到 23.0%和32.4%。衍生品过于集中在利率领域，意味着德银的衍生品交易容易受到利率市场变动的影响。图17 2018 年不同类型衍生品名义本金占比（%）摩根大通花旗高盛德银90摩根大通花旗高盛德银80706050403020100利率合约信用合约外汇合约权益合约商品合约资料来源：各投行 2018 年年报， 而从衍生品净市值来看，2018 年德

19、银衍生品交易具备盈利能力。衍生品的正市场价值反映了投行在衍生品交易中盈利部分，而负市场价值则反映了衍生品交易亏损部 分，两者的差值可以用于衡量投行的衍生品盈利能力。根据各投行年报，2018 243 132 亿美元226 2018年德银在利率衍生品2123620301818 年德银在权益衍生品净市值为-38图182018年各投行衍生品净市值（十亿美元）图192018年德银不同产品衍生品净市值（十亿欧元）3025净市场价值25202015101551005-50-10摩根大通花旗高盛德银利率合约 外汇合约 权益合约 信用合约 商品合约其他资料源：各行2018年年，资料源：18年报 聚焦本源，积重求

20、返激进扩张，弊病频现近年来，德意志银行因为罚款、亏损、裁员等负面新闻频频成为市场关注的焦点。究其原因，无论是金融市场违规、还是巨大的衍生品规模、或者投资交易亏损，都和德银本世纪初快速扩张投行板块、业务风格激进有关。以衍生品为例，从资产结构来看，2000 （衍生工具交易中归属德银的资产规模仅仅是其总资15%08 50%，给后来德银的问题缠身埋下了伏笔。19 年 1 季度德银衍生品总风险敞口大约是总资产的 23%，已经有了下降，但也的08 所以看到德银巨大的衍生品风险敞口，往往也容易联想起潜在的风险。但严格来说，并以此来看德银，其持有比重较高的是利率类衍生品，隐含的风险与利率走势相关，因而更应关注

21、这些具体资产的表现。图20 部分年份德意志银行衍生品风险总敞口和总资产规模（十亿欧元）衍生品总衍生品总风险敞口总资产200015001000500020002005200720082010201520182019Q1资料来源：00-18 年年报，19 年 1 季报， 降低风险，回归本源持续经营困境下，德银再次宣布战略转型。15 年德银就曾更换高层、调整和制定7 月，德银再次宣布重大战略转型。（C（-qt（S&T-FIC）这意味着德银 从近年对收入拖累最多的部门入手，开始降低其高风险的投行业务的比重。（Corporateank行部（C）下属的环球交易部（T、私人银行部（C）下的德国本土商业银行 这其实是更加重视传统的商业银行业务。此外，为了降低资产风险，德银还将创建一个资本释放部（CapitalRelease Unt，初步对约0亿欧元的杠杆敞口及0亿欧元风险加权资