轮胎行业：自主品牌全球化与成本优势推动行业盈利持续回升

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 投资逻辑梳理4 HYPERLINK l _bookmark5 中国本土轮胎品牌升级进行时6 HYPERLINK l _bookmark6 全球轮胎规模超1500 亿美金，中国轮胎“大而不强”6 HYPERLINK l _bookmark11 作为生产资料的中国全钢胎品牌已在全球获得一席之地，作为消费品的半钢胎成为竞争焦点7 HYPERLINK l _bookmark14 在本土汽车工业崛起的背景下，进入车企原厂配套成为中国轮胎产业升级突破口8 HYPERLINK l _bookmark19 投资策略：行业周期底部选取成长性强、确定性高的公司1

2、0 HYPERLINK l _bookmark20 轮胎行业供需结构改善，预期2019 年下游需求有望超预期10 HYPERLINK l _bookmark40 原材料价格低位，行业盈利能力企稳回升14 HYPERLINK l _bookmark55 本土轮胎成长性短期体现在产能扩张上，长期体现在能否进入并扩大整车配套份额，完成进口替代和品牌升级17图表 HYPERLINK l _bookmark1 图表1: 自主崛起，占比提升4 HYPERLINK l _bookmark2 图表2:SUV 占比提升4 HYPERLINK l _bookmark3 图表3: 全球轮胎企业市值规模5 HYPER

3、LINK l _bookmark4 图表4: 本土轮胎加速实现跨越式发展5 HYPERLINK l _bookmark7 图表5: 中国轮胎产量及子午化率6 HYPERLINK l _bookmark8 图表6: 中国轮胎产量占比6 HYPERLINK l _bookmark9 图表7: 全球轮胎行业竞争情况6 HYPERLINK l _bookmark10 图表8: 全球75 强轮胎企业数量分布6 HYPERLINK l _bookmark12 图表9: 消费品2B2C& 占比饼图7 HYPERLINK l _bookmark13 图表10: 全球轮胎行业竞争格局7 HYPERLINK l

4、_bookmark15 图表11: 芬兰世界夏季轮胎测评国产品牌与国际大牌比肩8 HYPERLINK l _bookmark16 图表12: 本土轮胎已经进入的配套车企（海外合资车企&本土自主品牌）8 HYPERLINK l _bookmark17 图表13: 海外产能列表9 HYPERLINK l _bookmark18 图表14:RT 市场空间大且增速稳定9 HYPERLINK l _bookmark21 图表15: 国内轮胎产量规模10 HYPERLINK l _bookmark22 图表16: 半钢胎及全钢胎需求结构10 HYPERLINK l _bookmark23 图表17: 半钢

5、胎开工率变化（%）10 HYPERLINK l _bookmark24 图表18: 全钢胎开工率变化（%）10 HYPERLINK l _bookmark25 图表19: 半钢胎出口数量11 HYPERLINK l _bookmark26 图表20: 全钢胎出口数量11 HYPERLINK l _bookmark27 图表21: 轮胎行业2012-2017 年产能产量开工率一览11 HYPERLINK l _bookmark28 图表22: 轮胎行业供给侧改革政策11 HYPERLINK l _bookmark29 图表23: 全钢胎规模结构12 HYPERLINK l _bookmark30

6、 图表24: 半钢胎规模结构12 HYPERLINK l _bookmark31 图表25: 破产出清12 HYPERLINK l _bookmark32 图表26: 固定资产投资完成额12 HYPERLINK l _bookmark33 图表27: 轮胎行业规模以上企业个数12 HYPERLINK l _bookmark34 图表28: 中国乘用车历史销量13 HYPERLINK l _bookmark35 图表29: 中国机动车保有量及增速13 HYPERLINK l _bookmark36 图表30: 重卡年度销量及增速13 HYPERLINK l _bookmark37 图表31: 重

7、卡保有量13 HYPERLINK l _bookmark38 图表32: 半钢双反影响13 HYPERLINK l _bookmark39 图表33: 全钢胎双反影响14 HYPERLINK l _bookmark41 图表34: 全钢胎原材料成本占比14 HYPERLINK l _bookmark42 图表35: 半钢胎原材料成本占比14 HYPERLINK l _bookmark43 图表36: 天然橡胶全球供需图15 HYPERLINK l _bookmark44 图表37:ANPRC 新种植面积及同比增速15 HYPERLINK l _bookmark45 图表38:ANPRC 天然橡

8、胶总种植面积/开割面积及增速15 HYPERLINK l _bookmark46 图表39: 天胶价格走势15 HYPERLINK l _bookmark47 图表40: 天胶价格以及国际轮胎企业毛利率变化15 HYPERLINK l _bookmark48 图表41: 天胶价格以及国际轮胎企业净利率变化15 HYPERLINK l _bookmark49 图表42: 国内轮胎企业季度毛利率走势16 HYPERLINK l _bookmark50 图表43: 国内轮胎企业季度净利率走势16 HYPERLINK l _bookmark51 图表44: 顺丁橡胶价格走势16 HYPERLINK l

9、 _bookmark52 图表45: 丁苯橡胶价格走势16 HYPERLINK l _bookmark53 图表46: 碳黑价格走势16 HYPERLINK l _bookmark54 图表47: 促进剂价格走势16 HYPERLINK l _bookmark56 图表48: 轮胎行业历史 区间17 HYPERLINK l _bookmark57 图表49: 轮胎行业可比公司估值表17投资逻辑梳理中国的领军轮胎企业正在经历一个自主品牌崛起的过程，类似于十年前的家电行业和五年前的手机行业。75 2010 27 席，2018 38 席。作为生产资料的中国全钢胎品牌已占据全球领先地位，而作为消费品的

10、半钢胎市场则成为了全球轮胎企业竞争的焦点。轮胎行业需求中替换（RT）75%25%的原厂配套（OE）需求则全面体现轮胎的品牌力。轮胎自主品牌能否崛起，关键在于其能否进入整车配套体系并扩大在整车配套市场的份额，提升其品牌力。品牌力升级后，拉动存量更大的替换胎市场则会更加顺畅。质量提升是自主崛起的基础。中国本土品牌轮胎过去主要以贴牌生产且出口到海外替换市场为主要商业模式，产品定位低端且质量相比国际品牌仍有较大差距。随着端品牌，甚至优于合资品牌。本土车企崛起的大背景下为国产轮胎进入原厂配套体系提供了机会。2013 35%2017 43%； SUV 60%。国产汽车的崛起替代了进口和合资品牌轿车的市场份

11、额。对于自主品牌轮胎来说，一方面可以近水楼台进入自主品牌配套系统，搭乘自主品牌车高增长红利；另一方面，由于外资合资品牌份额受到挤压，为压缩原材料部件成本，给本土轮胎企业提供了进入配套的0 1 通用等合资车企的配套体系，三角、赛轮也进入了国内知名汽车厂商的配套系统。图表1: 自主崛起，占比提升图表2:SUV 占比提升35%35%34%38%42%14%4%10%18%14%4%10%17%13%8%17%4%12%8%16%4%12%17%11%19%21%21%20%19%20%22%41%43%2013201420152016201720188%8% 11% 8%8% 11% 13% 14%

12、 18% 22%31% 38% 42% 43%2008200920102011201220132014201520162017201820082009201020112012201320142015201620172018德系日系韩系欧系美系自主SUV轿车MPV资料源乘会资料源：乘会海外并购助力国内轮胎企业加速进入 OE 的速度，实现品牌升级的弯道超车。2016 A 股上市，融资能力增强，跨境并购风起云涌势在必行。青岛双星45%的股权，取得控股地位，大幅提高自身产能及品牌力，其他轮胎企业亦在寻求海外优秀标的，加快实现品牌高端化、国际化进程。全球轮胎年销售额超 1500 亿美元，中国轮胎销售规模

13、近 3000 亿元，具有出现大市值公100-300 10-30 100-300 亿美元间，随着第三梯队轮胎企业加速升级，轮胎巨头的市场份额开始5-30 不超 30 亿美元。图表 3: 全球轮胎企业市值规模30Y轴：P/E（TTM)25201510气泡大小：市值规模5玲珑轮胎三角轮胎赛轮轮胎库伯米 其 林 普利司通X轴：2017A营收（百万USD）00500010000150002000025000300003500040000资料来源：Bloomberg，万得资讯，图表 4: 本土轮胎加速实现跨越式发展中高端中高端RT市场进入整车OE系统实现品牌升级同质化中低端RT市场资料来源：9 轮胎行业的

14、利润率有显著的周期性，相关影响因子包括上游原材料价格波动，贸易摩擦，行业开工率变化，新增产能以及供给侧改革的进度。轮胎行业在供给侧改革影响下，落后产能逐渐出清，结构优化，需求同时银根放松和自主品牌车发力将带来半钢胎的销量提升，庞大的汽车保有量为半钢胎的替换需求提供稳定的需求增长。最佳的投资策略是在周期底部选取成长性大，确定性高的公司。由于轮胎价格滞后于原材料价格调整，在原材料价格趋势上涨情况下，轮胎行业利润率短期呈现周期性波动， 长期通过价格传导和品牌升级提高利润水平。我们建议投资者在利润率底部布局成长性大，确定性高的公司，目前成本低位带来行业盈利改善，同比盈利增速确定性高。成长性短期体现在产

15、能扩张上，长期体现在能否进入并扩大整车配套份额，完成进口替代和品牌升级。中国本土轮胎品牌升级进行时全球轮胎规模超 1500 亿美金，中国轮胎“大而不强”中国业已成为轮胎制造大国，年产量 6 亿余条约占世界销量的三分之一。全球轮胎规模1500 2020 2.5%，载货及载客车轮胎年1.5%。欧美发达国家由于人力成本高、距离东南亚等天然橡胶原产地远等原因，将集资金、人力、技术密集于一体的轮胎制造业向亚洲发展中国家转移。中国业已2008 2.6 2018 6.2 9%75%94%。图表5: 中国轮胎产量及子午化率图表6: 中国轮胎产量占比8亿条)765432120082009020082009100

16、%90%80%70%60%50%201020112012201320142015201620172018全钢胎半钢胎斜交胎2010201120122013201420152016201720186%19%75%全钢子午胎产量半钢子午胎产子午化率（RHS）6%19%75%资料源卓资，资料源：中橡工年，资讯全球轮胎第一梯队长期被三巨头占领，但市占率逐年降低，目前仅占 1/3。普利司通、米其林、固特异三巨头长期占领全球轮胎第一梯队，这也是利润率最为丰厚、市场规模2002 超过半数下降至2017 14%上升至 28%，增长势头迅猛。图表7: 全球轮胎行业竞争情况图表8: 全球75 强轮胎企业数量分布1

17、4%28%30%14%28%30%37%56%35%3227237322723794 43 335302520151050中国印度日本韩国其他第一梯队第二梯队第三梯队20182010资料源：Tirebusiness，MTD，资料源：Tirebusiness，作为生产资料的中国全钢胎品牌已在全球获得一席之地，作为消费品的半钢胎成为竞争焦点全钢胎目前已在全球获得一席之地。全钢胎的制造工艺相较于乘用车半钢胎来说较为简单，作为生产资料，消费者更关注其性价比。本土轮胎企业大多从全钢胎起步，目前在全钢胎领域已经获得一席之地，2018 年全球轮胎前 75 强企业中，中国入围 38 家企业，2010 27 1

18、1 15%18%土优秀的龙头企业已经进入了卡特彼勒、沃尔沃、中国重汽、宇通客车等商用车的配套体系。高利润率的半钢胎是未来竞争的焦点。半钢胎具有消费品的特性，受宏观环境和周期性波动影响小，市场空间更加巨大，企业更有机会借助品牌溢价获得更高的利润率，因此广阔的半钢胎市场是全球轮胎企业竞争的焦点。轮胎需求分为替换和配套两部分，配套即为跟随整车出厂的轮胎及备用胎，而替换则是汽车使用过程中产生的更换轮胎的需求。虽然配套需求仅占轮胎总需求的 25%，但整车配套体系是对轮胎品牌和质量的认可，也是轮胎在替换市场中获得更大市场份额和更多品牌溢价的必备条件。图表 9: 消费品 2B2C & 占比饼图2C2B2C资

19、料来源：公司官网，整车配套系统线上线下零售OE RT 第一梯队市场份额压缩，第三梯队迎头赶上。第一梯队三巨头普利司通、米其林、固特2002 年时占50%以上的市场份额，但近几年，随着大多数中国轮胎企业所居的第三梯队的崛起，逐渐缩小与巨头之间的技术水平差距，市占率也在不断提升，同时通过布局海外产能、增加科研投入、进一步控制成本等举措，积极向第二梯队进军。受到压力的第一梯队也开始放下身段，抢占第二梯队中高端轮胎的市场份额，这就为正在加速崛起的第三梯队创造了弯道超车、以性价比率先占领市场的绝佳机会。图表 10: 全球轮胎行业竞争格局56%100 (%)56%9080706050403030%20 1

20、014%0200220032004200520062007200820092010201120122013普利司通米其林固特异德国大陆倍耐力住友韩泰横滨正新中佳通固铂锦湖东洋三角MRF阿波罗诺基亚其他Tier1 35%Tier2 37%Tier328%资料来源：Tirebusiness，在本土汽车工业崛起的背景下，进入车企原厂配套成为中国轮胎产业升级突破口质量提升是前提和基础中国自主品牌质量提升，获得欧盟、美国、海湾委员会等认证认可。中国本土品牌轮胎过去主要以贴牌生产且出口到海外替换市场为主要商业模式，产品定位低端且质量相比国际品牌仍有较大差距。随着本土领军企业不断加大设备和研发投入，提升质量

21、塑造品World 2017 17 个GREEN-Max HP 8.3 分综合得分与韩泰、邓禄普等并驾齐驱。图表 11: 芬兰世界夏季轮胎测评国产品牌与国际大牌比肩测试项目比重德国马牌固特异倍耐力米其林邓禄普玲珑韩泰宝龙普利司通百路驰萨瓦新迪刹车151097676677774直线水滑159786107978884湿地避让101088899777674操控性能（主观）51088668777654刹车151089879876654干地避让151089888878754操控性能（主观）5989877788765噪音59991088899787经济性能和 舒适度舒适性能5999878898998滚动阻力

22、1081081056696947合计1009.58.38.37.67.67.67.57.57.37.26.34.7资料来源：公司官网，自主品牌车企崛起的大背景下为自身进入原厂配套体系提供了坚实基础国产轮胎进入自主品牌车企，搭乘国产车高增长红利。自主品牌车型的销量占比大大提2013 28%SUV 将搭乘国产车高增长红利，享受配套轮胎的增长。目前玲珑、三角、赛轮已经进入了吉利、比亚迪等自主品牌的产业链。系的契机。玲珑等优秀的龙头企业已经成功进入大众、通用、福特、雷诺日产等多家世界前十大汽车厂的供应商体系，加速品牌升级和进口替代。图表 12: 本土轮胎已经进入的配套车企（海外合资车企&本土自主品牌）

23、资料来源：公司官网，零部件的进口替代之火已经燎原，本土轮胎已经实现了整车配套从 0 到 1 的突破。不论是发动机、变速器这样的关键核心部件，还是车体玻璃、保险杠、安全气囊等关系到行车及驾驶人安全的部件，都已经走上了进口替代之路。目前，国内领军轮胎企业已经完0 1 的第一步，进口替代箭在弦上，由于轮胎安全的重要性，半钢胎国产化的道路可能将会慢于家电、手机行业，但这一趋势已经不可逆转。目前，玲珑已经进入了大众、通用的配套体系，三角、赛轮也已经进入了国内知名汽车厂商的配套系统。在海外贴近原料地布局产能基地，扩大成本优势并规避贸易摩擦布局海外进一步扩大成本优势，规避贸易摩擦。本土优秀的龙头企业已经开始

24、积极部署国际化战略，通过横向、纵向多维度展开延伸，在海外贴近原料产地布局产能基地，缩小供应链条，进一步扩大成本优势，规避可能出现的贸易摩擦，以高性价比优势打开海外市场；同时布局经销公司打开国际市场，迅速提升全球轮胎市场份额。图表 13: 海外产能列表公公司布局地产能计划及投产时间玲珑轮胎泰国泰国玲珑1200万条半钢胎/120万条全钢胎产能2018年已达产塞尔维亚1200万条半钢胎/160万条全钢胎/2万条工程及农用子午胎，预2021年一期投产三角轮胎美国500万条半钢胎/100万条全钢胎，预计2021年一期投产赛轮轮胎越南1200万条半钢胎/120万条全钢胎/1.4万条非公路轮2018年已达产

25、通用股份泰国600万条半钢胎/100万条全钢胎，预计2021年投产黔轮胎云南120万条全钢胎中策橡胶泰国700万条半钢胎/200万条全钢胎森麒麟泰国1200万条半钢胎美国1200万条半钢胎资料来源：公司官网，Tireworld，伴随多家轮胎企业上市，海外并购将助力本土轮胎企业弯道超车加速品牌升级海外并购将成为本土轮胎弯道超车重要加速器。对外投资将助力国内轮胎企业加速进入OE 2016 A 股上市，融资能力大为提高，跨境收购风起云涌势在必行。2018 4 月，青岛双星控股股东双星集团也已获得韩国锦湖轮胎 45%术、渠道、品牌等多方位加持，成功的海外并购将成为中国轮胎企业发展的加速器，带动替换领域

26、的品牌效应，高端化趋势将势不可挡。以配套胎切入市场提升品牌知名度，打开替换胎成长空间因此本土轮胎进入整车配套体系将会打开更大的替换胎市场空间。随着本土轮胎加速品OE 2 亿辆保有量市场将为本土轮胎打开更为广阔的成长空间。图表 14: RT 市场空间大且增速稳定 大萧条 第二次世界大战 朝鲜战争 阿拉伯石油禁运黑色星期一 金融危机19291932 1938 1942 1946 1952合计197019731981 1987替换需求200020082015配套需求资料来源：MTD，投资策略：行业周期底部选取成长性强、确定性高的公司轮胎行业供需结构改善，预期 2019 年下游需求有望超预期6.6 1

27、.7 亿条。2018 4.96 1.26 亿条。行业供需结构好转，供给端方面，近年来固定资产投资持续下滑，新增产能有限，并且由于环保政策加严以及民营企业负债严重，落后产能有望出清，有利于行业集中度的提升；需求方面，受益于银根放松及基建回暖，重卡销量有望超预期，带来全钢胎配套及替换需求；同时银根放松和自主品牌车发力将带来半钢胎的销量提升，同时庞大的汽车保有量为半钢胎的替换需求提供较为稳定的需求增长。2017 12 月春节假期影响，2018 年半钢胎开工率月平均值达68.7 年.4 年的0.%2015 70%11、12 月也依然维持高开工率，可以说是全年无淡季（7.8 月因受山东大雨影响，厂家停工

28、较多开工率受到影响。图表15: 国内轮胎产量规模图表16: 半钢胎及全钢胎需求结构7亿条)6543212008200902008200940%30%20%10%0%-10%-20%39%43%37%30%25%27%39%43%37%30%25%27%全钢子午胎产量半钢子午胎产量同比增速右轴201020112012201320142015201620172018配套替换出口201020112012201320142015201620172018资料源万资，资料源万资，图表17: 半钢胎开工率变化（%）图表18: 全钢胎开工率变化（%）(%)半钢胎月平均开工率(%)全钢胎月平均开工率(%)半钢胎

29、月平均开工率(%)全钢胎月平均开工率807070606050504040123456789 10 11 1230123456789 10 11 122014201520162017201820142015201620172018资料源万资，资料源万资，图表19: 半钢胎出口数量图表20: 全钢胎出口数量250200150100025%(万吨(万吨)15%10%-5%-10%400350300250200150100035%(万吨(万吨)25%20%15%10%-5%20092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142

30、015201620172018半钢胎出口数量半钢胎出口增速全钢胎出口数量全钢胎出口增速20092010201120122013201420152016201720182009201020112012201320142015201620172018资料源万资，资料源万资，图表 21: 轮胎行业 2012-2017 年产能产量开工率一览全钢胎半钢胎（单位：亿条）产能产量平均开工率产能产量平均开工率20121.240.8770%4.163.4884%20131.311.1789%4.974.6794%20141.421.1379%5.614.8787%20151.521.0771%6.074.397

31、2%20161.631.1571%6.394.8275%20171.651.2073%6.624.9675%资料来源：卓创资讯，2016 3 120 万条/600 2018 营企业处于破产边缘，产能过剩加剧行业竞争，缩小利润空间，银行贷款收紧和产业链的恐慌加剧企业压力。供给侧改革有利于出清部分落后老旧产能，经过重组提升产业集中度，将利好整个行业的结构性调整及健康发展。图表 22: 轮胎行业供给侧改革政策时时间颁发部门相关政策重点内容2010.9工信部轮胎产业政策1、鼓励国内骨干企业横向并购以组建大型轮胎企业集团、纵向并购以降低原材料依赖程度2、新建、改扩建载重子午胎项目一次形成生产能力应达到年

32、产万条以上；轻型载重子午胎和轿车子午胎项目一次形 成生产能力应达到年产万条以上；载重、轻型载重、轿车子午胎混合型项目，单品种生产能力也必须达到上述要求；工程胎项目一次形成生产能力应达到年产3万条以上3、严格限制斜交轮胎发展，除航空轮胎外，不再新增斜交轮胎产能。淘汰年产50万条及其以下的斜交轮胎和以天然棉 帘子布为骨架的轮胎生产线。限制发展有内胎载重子午线轮胎2014.2山东省关于化解过剩产能的实施意见将轮胎行业列入山东省产能过剩行业，要求着力推动产业转型升级，拓展产业发展空间，提高产业集中度。鼓励三角、玲珑、金宇、恒丰、兴源等轮胎企业增强核心竞争力，更好发挥行业领导作用2014.9工信部1、新

33、建轮胎生产企业的橡胶消耗应满足：载重汽车子午线轮胎低于 0.53(吨三胶)/(吨轮胎产品)，轻型载重汽车子午线轮胎和轿车子午线轮胎低于 0.45(吨三胶)/(吨轮胎产品)，工程机械轮胎低于 0.49(吨三胶)/(吨轮胎产品)轮胎行业准入条件2、现有企业的橡胶消耗应满足：载重汽车子午线轮胎低于0.54(吨三胶)/(吨轮胎产品)，轻型载重汽车子午线轮胎和轿车子午线轮胎低于 0.46(吨三胶)/(吨轮胎产品)，工程机械轮胎低于 0.51(吨三胶)/(吨轮胎产品)。2015.1橡胶工业协会橡胶行业“十三五”发展规划指导纲要淘汰落后产能，限制低水平重复投入，提高产业集中度和企业竞争力2018.2山东省关

34、于印发山东省新旧动能转换重大工程实施规划的通知2018.11山东省关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案淘汰东营市轮胎落后产能1、轮胎被列为高耗能行业。其余被列入这个名单的行业，包括钢铁、地炼、电解铝、焦化、化肥、氯碱2、到2020年，山东轮胎整体产能基本保持不变，斜交胎产量由目前的3500万条降至2000万条。在此基础上，轮胎产业 集中度、子午化率、品牌价值、质效水平明显提升。 从产品类别上看，在转型期间，低断面、超低断面、高速度级别的高性能轿车子午线轮胎成为主打产品，宽断面、无内胎、长寿命的载重子午线轮胎成为新的增长点资料来源：工信部，橡胶工业协会，山东省环保厅，图表23: 全钢胎规模

35、结构图表24: 半钢胎规模结构1%34%1%34%9%9%500万套100万套17%40%4%8%25%2500万套万套万套5011000万套500万套33%资料源卓资，资料源卓资，图表 25: 破产出清企业名称 宣布时间 营业时长 地区 企业名称 宣布时间 营业时长 产能情况 地区 百力轮胎2017.312温州奥戈瑞车轮集团有限公司2018.712年山东河南科泰安轮胎有限公司2018.13年河南山东大王金泰集团有限公司2018.714年山东山东海德威车轮有限公司2018.18年山东河南埃克森轮胎有限公司2018.7河南湖南车行天下轮胎有限公司2018.22年湖南山东奥戈瑞国机贸易有限公司20

36、18.713年山东义乌市宏升轮胎有限公司2018.3浙江山东纳英橡胶有限公司2018.715年山东中轮轮胎销售（苏州）有限公司2018.41年江苏山东奥赛轮胎有限公司2018.78年山东张家港市禾木轮胎有限公司2018.41年江苏山东德通车轮股份有限公司2018.711年山东建始段红翠轮胎有限责任公司2018.51年湖北东营市卡奇盾贸易有限公司2018.71年山东恒宇橡胶2018.613山东山东奥戈瑞轮胎有限公司2018.79年全钢200万，半钢2000万山东桂林蓝宇航空轮胎有限公司2018.621年广西青岛奥拓普经贸有限公司2018.712年山东浙江杭辉轮胎有限公司2018.64年浙江山东永

37、泰2018.823全钢150万，半钢600万山东浙江天发橡胶轮胎科技有限公司2018.621年浙江江阴市升德美橡胶有限公司2018.914年江苏馆陶县远大轮胎有限公司2018.617年河北山东长虹橡胶科技有限公司2018.95年全钢240万，半钢2400万山东资料来源：卓创资讯，3600 万2014/2015 年持续下跌。整体来看，固定资产投资完成额增速持续下滑，新增产能有限，供给侧改革成效显著，部分产能新建扩建停滞，中小产能加速退出，助力行业结构性调整。图表26: 固定资产投资完成额图表27: 轮胎行业规模以上企业个数0(亿元(亿元)0%200320052003200520062007200

38、820092010201120122014201520162017固定资投资成额轮胎造增速（轴）(个)20112012201320142015轮胎制造规模以上企业个数资料源万资，资料源万资，基建回暖叠加银根放松，2019 年需求有望超预期。需求方面，受益于银根放松及基建回暖，重卡销量有望超预期，带来全钢胎配套及替换需求；同时自主品牌车发力将带来半钢胎的销量提升，庞大的汽车保有量为半钢胎的替换需求提供较为稳定的需求增长。图表28: 中国乘用车历史销量图表29: 中国机动车保有量及增速(百万辆)(百万辆)2550%2040%30%1520%1010%50%200520062007200520062

39、00720082009201020112012201320142015201620172018025%(百万辆(百万辆)15%10%5%200620072006200720082009201020112012201320142015201620172018乘用车量同比增（右）机动车保有量同比增（右）资料源万资，资料源万资，图表30: 重卡年度销量及增速图表31: 重卡保有量080%(万辆(万辆)40%20%0%-20%2005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018(百万辆(百万辆)2006200720082009

40、20102011201320142015201702006200720082009201020112013201420152017重卡销量同比增（右）重卡保量资料源万资，资料源万资，2007 2015 7 14 日美国国际贸易委员会裁决中国半钢2015 8 5 2014 29%2018 6%2 15 日，美国海关对中国卡客车轮胎征收双反补贴税，如果税率最终得到海关确认，全钢胎企业将不堪重负。图表 32: 半钢双反影响(万吨)(万吨)(万吨)720615541032512011-012011-042011-072011-012011-042011-072011-102012-012012-042

41、012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01半钢胎出口-全球半钢胎出口-美国（RHS）资料来源：万得资讯，在“斗争”中逐步突围，民族轮胎企业积极布局海外产能。多数在华建厂的外资轮胎企业受到的影响相对有限，而我国民族轮胎企业在数次“双反”调查中，也已经开始谋求出路，行业

42、龙头积极布局海外产能，目前赛轮、玲珑、中策、森麒麟已经在海外投产， 通过海外产能出口至美国，后续影响不大；同时，通用、三角、黔轮胎等企业亦在积极推动海外建厂事宜，预计中短期内即可消除影响。同时，将推动行业落后产能退出，产业结构优化，集中度提升，长期来看有利于国内轮胎产业升级。图表 33: 全钢胎双反影响(万吨)(万吨)(万吨)3583072565204153102512011-012011-042011-072011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-01201

43、4-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01全钢胎出口-全球全钢胎出口-美国(RHS)资料来源：万得资讯，原材料价格低位，行业盈利能力企稳回升预计 2019 年天胶价格底部徘徊或温和上涨， 暴涨的可能性较低， 全年均价在11,000-12,000 元/吨波动。总体来看，2019 年天然橡胶仍处于供应放量期，ANPRC 总种植面积保持高位，总开割面积小幅增长，且 201

44、0-2012 年的集中新种植面积将对应2017-2019 轮胎价格涨跌滞后于原材料，若天胶价格暴涨将带来短期的利润率受损及盈利波动。行/涨价传导成本压力。图表34: 全钢胎原材料成本占比图表35: 半钢胎原材料成本占比6%5%6%5%27%4%26%23%8%20%天然橡胶合成橡胶炭黑天然橡胶合成橡胶炭黑轮胎帘线化 合 剂 胎圈钢丝18%10%资料源卓资，资料源卓资，图表36: 天然橡胶全球供需图图表37:ANPRC 新种植面积及同比增速(百万吨(百万吨)(千吨)612341205 91 129-22 34 -136-35614121086420 供给需求缺口（RHS）800600400200

45、0-200-400-6000新种植积合计同比yoy80%(千公顷(千公顷)40%20%0%-20%-40%-60%200320042003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料源：IRSG，资料源万资，图表 38: ANPRC 天然橡胶总种植面积/开割面积及增速(千公顷(千公顷)10,0008,0006,0004,0002,00002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018柬埔寨中国印度印度尼西

46、亚马来西亚菲律斯里兰卡泰国越南开割面积yoy资料来源：万得资讯，7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%图表 39: 天胶价格走势（元/（元/吨）02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：万得资讯，图表40:天胶价格以及国际轮胎企业毛利率变化图表41: 天胶价格以及国际轮胎企业净利率变化(%)5045,00020(%)40,0004035,0001530,0003025,000102020,00015,0001010,000

47、55,000200620072008200920102011200620072008200920102011201220132014201520162017(%)40,000(%)30,00025,00015,00010,0005,00020062007200620072008200920102011201220132014201520162017普利司通米其林固特异韩泰住友正新(5)普利司通米其林固特异韩泰住友正新资料源万资，资料源：Bloomberg，万资2019 年处于行业成本从6 年1 6 年到7 年的两年间，中央环保督察已完成对全国 31 省份的全覆盖，从供给端整改了许多相关行业，导

48、致炭黑、90%96%2018 年大幅回调，行业盈利能力大幅改善。图表42: 国内轮胎企业季度毛利率走势图表43: 国内轮胎企业季度净利率走势35(%)302520151052015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3(%)25(%)201510502015Q12015Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3赛轮轮胎玲珑轮胎三角轮胎青岛双星通用股份赛轮轮胎玲珑轮胎三角轮胎青岛双星通用股