流动性观察（十三）：谁在减持为何减持

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250006 谁在减持？为何减持？3 HYPERLINK l _TOC_250005 减持主体上，投资公司居多，而减持对象以民营企业为主3 HYPERLINK l _TOC_250004 限售股解禁与信用收缩或是引起拟减持大幅增加的重要原因6 HYPERLINK l _TOC_250003 数据集萃8 HYPERLINK l _TOC_250002 宏观流动性8 HYPERLINK l _TOC_250001 股市流动性9 HYPERLINK l _TOC_250000 交易特征10图表目录 HYPERLINK l _bookmark0 图1：年初以来，

2、上市公司已披露拟减持额明显增加3 HYPERLINK l _bookmark2 图2：已披露拟减持笔数中，2019年公司类主体占比超 36%5 HYPERLINK l _bookmark3 图3：已披露拟减持金额中，2019年公司类主体占比接近 75%5 HYPERLINK l _bookmark4 图4：2019年拟减持金额中，投资公司占比超 60%5 HYPERLINK l _bookmark5 图5：2019年拟减持笔数中，投资公司占比超 30%5 HYPERLINK l _bookmark6 图6：拟减持笔数中，有超过 80%的是民营企业6 HYPERLINK l _bookmark7

3、 图7：拟减持金额中，有接近 70%是民营企业6 HYPERLINK l _bookmark8 图8：2015年末至 2017年年初期间，单月平均增发募集资金规模超 1500亿元6 HYPERLINK l _bookmark10 图9：不同属性企业 ROE大多都出现一定幅度下滑7 HYPERLINK l _bookmark11 图10：相比 2017年，近两年，持股比例在 5%以上股东拟减持金额占比显著提升8 HYPERLINK l _bookmark12 图上周央行公开市场净回笼 4100亿元8 HYPERLINK l _bookmark13 图12：1周 SHIBOR利率和 3个月 SHI

4、BOR利率均下行8 HYPERLINK l _bookmark14 图13：上周信用利差收窄9 HYPERLINK l _bookmark15 图14：上周期限利差走阔9 HYPERLINK l _bookmark16 图15：上周陆港通净流入 25.92亿元9 HYPERLINK l _bookmark17 图16：上周融资余额小幅下行9 HYPERLINK l _bookmark18 图17：截至 7月 28日，7月股权融资 2367.62亿元9 HYPERLINK l _bookmark19 图18：截至 7月 28日，7月 IPO募资 441亿元9 HYPERLINK l _bookm

5、ark20 图19：上周解禁市值 819.87亿元，较前周大幅增加10 HYPERLINK l _bookmark21 图20：上周产业资本净减持 55.45亿元，较前周略有下降10 HYPERLINK l _bookmark22 图21：上周偏股混合型基金和普通股票型基金仓位较前周均略有下降（wind估算）10 HYPERLINK l _bookmark23 图22：上周万得全 A、上证综指换手率较前周均有所下降10 HYPERLINK l _bookmark24 图23：上周万得全 A日均成交额较前周有所下降，上证综指有所上升10 HYPERLINK l _bookmark1 表1：201

6、9年拟减持笔数和金额的行业分布4 HYPERLINK l _bookmark9 表2：股东减持的部分相关规定7上期周报，我们指出，减持有可能成为下半年最大的减量资金之一1。本期周报，我们继续探讨谁在减持，以及为何减持。谁在减持？为何减持？减持主体上，投资公司居多，而减持对象以民营企业为主年初至今，上市公司股东拟减持笔数和金额大幅增长，目前已接近 2018年全年水平。33002018年全年拟减持金额95%20171134.893300笔，占 2018 年全年的比例约为 93%，远高于 2017 年的 1350 笔的水平。图 1：年初以来，上市公司已披露拟减持额明显增加资料来源：Wind， 1 重

7、视下半年的减持风险。表 1：2019 年拟减持笔数和金额的行业分布资料来源：Wind， 注：拟变动金额上限=拟减持股票数量上限*首次公告日收盘价。类型主要可分为高管、个人和公司，2019 36%，拟减持金额占比接近 75%2017 年公司类主体减持笔数占比约 2018 年两者提升比例均10 2019 2018 年略有下降，但仍高于 2017 年 10 个百分点左右。图 2：已披露拟减持笔数中，2019 年公司类主体占比超 36%资料来源：Wind， 图 3：已披露拟减持金额中，2019 年公司类主体占比接近 75%资料来源：Wind， 2017 年均上10 2017 年 7 个百分点以上。图

8、4：2019 年拟减持金额中，投资公司占比超 60%图 5：2019 年拟减持笔数中，投资公司占比超 30%资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 注：投资公司仅定义为拟减持股东名称后有有限合伙或名称后有投资有限公司。从被减持对象看，减持主要是以民营企业为主。2019 80% 的是民营企业，拟减持金额中，有接近 70%2018 企业为对象的拟减持笔数和金额占比均相对 207 9 年以来占比虽出现显著回落，但整体上，仍明显高于 2017 年。图 6：拟减持笔数中，有超过 80%的是民营企业图 7：拟减持金额中，有接近 70%是民营企业资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 限售股解禁与信

9、用收缩或是引起拟减持大幅增加的重要原因减持新规背景下，定增限售股解禁后的退出压力，或是引起拟减持大幅增加的重要原因。201420152017150020162018年年初，是限售股解禁的高峰期。考虑到 2017 5 月证监图 8：2015 年末至 2017 年年初期间，单月平均增发募集资金规模超 1500 亿元资料来源：Wind， 表 2：股东减持的部分相关规定项目相关规定大股东减持大股东在任意连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%，合计不得超过3%。限售股解禁后的减持901%， 2%3%；1250% 。大宗交易“过桥减持”

10、902%；对通过大宗交易，受让大股东集中竞价交易买入股份以外的股份，或者受让其他股东持有的特定股份，受让方在66协议转让减持股份5%；901%65%690日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%的要求。资料来源：中国证监会， 信用收缩引致经营压力加大的背景下，部分股东卖出离场，或通过减持缓解经营压力， 可能是引起 2018 年以来拟减持大幅增加的另一重要原因。2017 年末开启的信用收缩， 引起上市公司经营压力加大，不同属性企业 ROE 大多均出现一定幅度下滑，其中，民营企业下滑幅度更大。这种背景下，部分股东卖出离场，或上市公司大股东（以持股比例在 5%以上股东作为大股东的代理变量）通过

11、减持缓释经营压力，可能也是 2018 年以来拟减持大幅增加的重要原因。图 9：不同属性企业 ROE 大多都出现一定幅度下滑资料来源：Wind， 图 10：相比 2017 年，近两年，持股比例在 5%以上股东拟减持金额占比显著提升资料来源：Wind， 数据集萃宏观流动性图11：上周央行开市净笼4100亿元图12：1周SHIBOR利和3个月SHIBOR利率下行0亿元亿元亿元亿元8,0004,000Jan-18 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Oct-

12、18 Nov-18 Dec-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jun-19 Jul-190Jan-18 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jun-19 Jul-193.02.25.0%4.5%4.03.53.0Ap

13、r-19Jul-192.5Apr-19Jul-19Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19-10000Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19货币投放货币回笼货币净投放（右轴-12,000周）个月，右轴)资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图13：上周信用差收窄图14：上周期限差走阔%Jan-19Jul-19Jan-19Jul-192.5%2.0%1.51.

14、00.5Jan-19Jul-190.0Jan-19Jul-19Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18中短期票据到期收益率信用利差（右轴）Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-1

15、7Jan-18Jul-18中债国债到期收益率（10Y)期限利差（10Y-1Y，轴）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 股市流动性图15：上周陆港净流入25.92亿元图16：上周融资额小下行亿元沪港通深港通420亿元沪港通深港通亿元23,000亿元32018,00013,000 Jan-16May-16Sep-16 Jan-17May-17Jan-18May-18Jan-19May-19Jan-16May-16Sep-16 Jan-17May-17Jan-18May-18Jan-19May-19Jul-14 Jul-15 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19-803,0

16、00-180资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 融资余额图17：截至7月28日，7月股融资2367.62亿元图18：截至7月28日，7月IPO募资441亿元4,00060只亿元3,000只亿元402,000201,000只亿元只亿元Feb-17Apr-17Jun-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Apr-17 Jun-17Oct-17Jun-18 Feb-17Apr-17Jun-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-

17、19Apr-19Jun-19Apr-17 Jun-17Oct-17Jun-18 Dec-18Feb-19募集资金(右轴)募集家数首发募集资金(右轴)首发家数资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图19：上周解禁值819.87亿元，较前大幅加图20：上周产业本净持55.45亿元，较前周略有降只亿元90只亿元705030Mar-19 Apr-19 Jun-19Jul-19本期开始流通市值合计右轴） 本期开始流通家0亿元产业资本净增持亿元产业资本净增持 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 交易特征%图 21：上周偏股混合型基金和普通股票型基金仓位较前周均略有下降（wind 估算）%88

18、94868490828880788476827480Mar-16Jun-16Mar-17Jun-17Mar-18Jun-18Mar-19Jun-1972Mar-16Jun-16Mar-17Jun-17Mar-18Jun-18Mar-19Jun-19偏股混合型基金仓位普通股票型基金仓位(右)资料来源：Wind, 图22：上周万全A、上综指手率较周均所下降图23：上周万全A日成交较前周所下，上综指所升925,000%亿元8%亿元720,000615,0005410,000325,0001Jun-12Jun-13Dec-13Jun-14Jun-15Dec-15Jun-16Jun-17Dec-17Jun-18 HYPERLINK / Jun-19Jun-12Jun-13Dec-13Jun-1