螺纹钢系列（二）：谁是钢铁供给的本质影 响因素

1、请务必参阅尾页免责声明2目录请务必参阅尾页免责声明2TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、结构性因素主导钢铁产量的趋势性变化4 HYPERLINK l _bookmark2 投周期原料掣肘钢产量5 HYPERLINK l _bookmark5 利润影响前产变化的质因素7 HYPERLINK l _bookmark10 二、周期性因素左右钢铁产量的周期性变化9 HYPERLINK l _bookmark11 粗产量基建地产周期9 HYPERLINK l _bookmark15 货信用期左业利润变化11 HYPERLINK l _bookmark18 三

2、、政策性因素并不决定产量变化方向12图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1我国粗产量钢铁利润5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 2主要金价格存量使用年限6 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3美国粗产能用率7 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4螺纹钢转炉纹成本8 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5螺纹钢转炉坯成本8 HYPERLINK l _bookmark8 图表 6电炉与炉螺钢成异8 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7中国转法和炉法产量8 HYPERLINK l _b

3、ookmark12 图表 8粗钢产同比期项础建设周期和地产投资周期9 HYPERLINK l _bookmark13 图表 9美国粗产量比周与房地固定资周项10 HYPERLINK l _bookmark14 图表 10钢铁大型企利润/售额周项与业产库存周期10 HYPERLINK l _bookmark16 图表 货币信环境钢铁利润和钢产变动 HYPERLINK l _bookmark17 图表 12货币信周期钢铁利润变动12 HYPERLINK l _bookmark19 图表 13美国、本和国粗量13（一）20190227（）一、 结构性因素主导钢铁产量的趋势性变化长期来看，我国粗钢产量

4、同比变化与企业生产利润率的变动非常同步，生性、周期性和政策性三方面因素影响2003 至2008 7%20%2008 2011 年之2017 7%21 （ HYPERLINK l _bookmark1 图表 图表1我国粗产量钢铁利润注：趋势项为经 HP 滤波所得。资料来源：Wind，投资周期中原料紧缺掣肘钢铁产量21 钢厂能够尽可能多的生产的情况下调节产量变化的次要因素（详见 HYPERLINK l _bookmark3 图表 HYPERLINK l _bookmark3 2。5 13 7 21 20 1 详见商品报告：谁是油价周期决定者商品背后的周期力量（二）20180510。图表2主要金价格

5、存量使用年限2351851358535-150.01986/061990/121995/061999/122004/062008/122013/062017/12Myspic综合钢指数铁矿石价（元/吨）COMEX铜（RHS，美元/磅）1412108641925 1931 1937 1943 1949 1955 1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015采矿业量资使用限油气行存量本使年限注：上下两图中灰色区域代表同一投资周期（2003 2013 年。资料来源：Wind，2008 述观点2009 性有限2008 2008 （ HYPERLIN

6、K l _bookmark4 图表 3图表3美国粗产能用率1002000/012003/072007/012010/072014/012017/07美国粗产能用率全球粗产能用率资料来源：Wind，利润是影响当前产量变化的本质因素2011 年之后，我国钢铁行业转入全面过剩。这一方面源于终端需求的下降，21 过强制性的落后产能退出，以及兼并重组提高钢铁行业整体利润率的一种手段。2017 的信号。2015 2016 HYPERLINK l _bookmark6 见图表 4和 HYPERLINK l _bookmark7 图表5。图表4螺纹钢转炉纹成本图表5螺纹钢转炉坯成本60002500500020

7、001500400010003000500200001000-5002011/062013/082015/102017/12螺纹即期利润（RHS，元/吨） 上海螺纹价格（元/吨）转炉螺纹钢成本（元/吨）5500274050002240450040001740350012403000740250020002401500-2602011/062013/082015/10 /吨） 元/吨） 元/吨资料来源：Wind，注：转炉螺纹成本=转炉钢坯成本*1.01+加工费资料来源：Wind，2016 2017 详见 HYPERLINK l _bookmark8 6 和 HYPERLINK l _bookma

8、rk9 图表 7。图表6电炉与炉螺钢成异图表7中国转法和炉法产量50004000300002000100002013/062014/102016/022017/062018/10（RHS，元/吨（元/吨）（元/吨）100000010000080000080000600000600004000004000020000020000001990199319961999200220052008201120142017中国转炉法粗钢产量（千吨）中国电炉法粗钢产量（RHS，千吨）资料来源：Wind，注：数据为截止到 2017 年的年度数据。资料来源：国际钢铁协会，二、 周期性因素左右钢铁产量的周期性变化粗

9、钢产量与基建和房地产周期2 3 详见 HYPERLINK l _bookmark12 （1945 年峰值）和绝对值（1973 （ HYPERLINK l _bookmark13 图表 9。图表8粗钢产同比期项与础建设期和地产投资周期3080206040102000-10-20-20-40-30-602004/032006/092009/032011/092014/032016/09中国粗产量比周项基建投资周期项（RHS，领先2个度）0.30.20.10-0.32000/062002/122005/062007/122010/062012/122015/062017/12房地产发投完成当季比期项

10、粗钢产当季比周项HP 滤波处理而得。房地产开发投资周期采用房地产开发投资完成额当季同比经 HP 滤波处理而得。22017 13 个月数据。资料来源：Wind，图表9美国粗产量比周与房地固定资周期项403020100-10-20-30-401957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017美国粗产量比周项美国私房地建设定投同周期项HP HP 滤波处理而得。资料来源：Wind，/3 HYPERLINK l _bookmark14 10图表 10 钢铁大中型企业利润/销售额周期项与工业产成品库存周期0.06150.0410

11、0.020.005-0.020-0.04-5-0.06-0.08-10-0.10-152001/032003/092006/032008/092011/032013/092016/032018/09钢铁大型企利润/销额周项（领先3季度）工业企产成库存期（RHS）/HP HP 滤波处理而得。资料来源：Wind，货币信用周期左右企业利润率变化+紧+（详 HYPERLINK l _bookmark16 见图表 1 HYPERLINK l _bookmark17 图表 1。图表 11 货币信用环境与钢铁行业利润和粗钢产量变动钢铁行业大中粗钢产量同时间货币环境信用环境时长（月） 型企业当季利均值比期间变

12、动均值润/销售额宽货币+宽信用2002.01-2003.06宽货币宽信用184.86%3.15%2005.12-2006.04宽货币宽信用5-1.27%-4.07%2008.12-2009.07宽货币宽信用811.28%3.01%14.05%3.46%2014.04-2014.07宽货币宽信用41.31%0.90%2016.06-2017.01宽货币宽信用8-1.11%3.26%紧货币+宽信用2006.04-2008.02紧货币宽信用234.50%-11.01%2009.07-2009.12紧货币宽信用62.67%36.29%2010.07-2010.12紧货币宽信用6-0.58%2.44%-

13、16.09%3.99%2012.07-2013.05紧货币宽信用11-0.39%2.55%2017.01-2017.10紧货币宽信用106.01%8.22%紧货币+紧信用2003.06-2004.11紧货币紧信用180.76%4.33%2008.02-2008.09紧货币紧信用8-3.37%-8.18%2009.12-2010.07紧货币紧信用8-0.01%-1.15%-18.76%-5.05%2010.12-2011.11紧货币紧信用12-2.47%0.69%2013.05-2014.04紧货币紧信用12-0.24%-1.43%2017.10-2018.03紧货币紧信用6-1.55%-6.9

14、5%宽货币+紧信用2004.11-2005.12宽货币紧信用14-3.99%-3.20%2008.09-2008.12宽货币紧信用4-14.38%-13.17%2011.11-2012.07宽货币紧信用9-0.24%-3.16%0.56%-3.33%2014.07-2016.06宽货币紧信用241.95%-4.80%2018.03-2018.12宽货币紧信用100.85%3.97%资料来源：Wind，图表 12 货币信用周期与钢铁行业利润变动资料来源：Wind，三、 政策性因素并不决定产量变化方向2016 年初，国务院发布国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展“”1 1.5 世纪 80 年代美国和日本等国家也进行过钢铁行业的供给侧改革, 3 5 20 80 2001 1（23CR4 由 1999 38%2005 67%5%2005 17%从供给侧改革实施时，美国和日本两国的钢铁产量走势来看，供给侧改革经济所处的发展阶段。20 80 2001 年美国再次重启钢铁行业供给侧改革时，已经处于新一轮经济上升周期的起点， 在2017 （ HYPERLINK l _bookmark19 13。图表 13 美国、日本和中国粗钢产量160000美国